兩級托賓稅設(shè)計模型的改進及應(yīng)用

兩級托賓稅設(shè)計模型的改進及應(yīng)用

正如關(guān)稅能調(diào)整國家進出口的規(guī)模和結(jié)構(gòu)一樣，稅收和稅收可以用來調(diào)整國家的外國投資渠道。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者詹姆斯·托賓早在1971年提出的金融交易征稅倡議,既“托賓稅”。近年來經(jīng)濟全球化和經(jīng)濟自由化的負面影響日益顯現(xiàn),人們又重新注意到“托賓稅”思想中蘊含的積極因素。于是,“托賓稅”作為緩解國際資本的流動性的工具被舊事重提。一、托賓稅tonhart對短期金融交易征稅通常被視為抑制短期資本沖擊的手段。該思想最初起源于宏觀經(jīng)濟學的鼻祖梅納德·凱恩斯(1936),他觀察在一種名為“Casino”的紙牌游戲中的投機行為,認為,“為了公眾的利益,Casino應(yīng)該更加昂貴,從而減少這類活動”。美國經(jīng)濟學家耶魯大學教授、諾貝爾經(jīng)濟學獎得主詹姆斯·托賓把這個想法應(yīng)用到了外匯市場。1972年,托賓在普林斯頓大學Janeway講座中首次提出對外匯交易征稅的看法,并在1974年出版的“TheNewEconomicsOneDecadeOlder”中作了論述。他認為,由于流動性不同,商品和勞務(wù)依據(jù)國際價格信號作出反應(yīng)的速度要比金融資產(chǎn)緩慢得多。國際資本市場上充滿了投機,投機引起國際金融市場的震蕩,這種震蕩會傳遞到商品和勞務(wù)市場。由于商品和勞務(wù)市場來不及對這個震蕩作出合適的反應(yīng),形成市場扭曲,造成福利損失。為此,應(yīng)該在快速運轉(zhuǎn)的國際金融飛輪下面撒些沙子,讓飛輪轉(zhuǎn)的慢一點,放慢的金融市場反應(yīng)速度對穩(wěn)定經(jīng)濟是絕對必要的。1978年,托賓進一步建議,對于即期外匯交易,根據(jù)其交易規(guī)模征收1%的全球統(tǒng)一的交易稅。后來,托賓又把這個稅率調(diào)整為0.5%(Eichengreen,Tobin,andWyplosz1995,P164),并建議將所獲得資金用于克服世界上的貧困。由于在每次貨幣交易時征收交易稅,增加了頻繁進行短期交易的成本,降低了匯率的波動率,并減少了短期資本流動的規(guī)模,使投資者更加關(guān)注長期基本因素的變化,減輕對于市場傳染效應(yīng)的敏感程度(Tobin,1991,P16)。托賓稅提出初期,在理論界沒有引起任何反響,用托賓自己的話說:“這個觀點的提出就象一塊石頭扔進了深井”(Tobin,1978,P490)。90年代貨幣危機頻頻爆發(fā)后,關(guān)于金融交易稅的討論日趨熱烈。1991年,Reinbart建立了小型開放經(jīng)濟理性預(yù)期下的匯率決定一般均衡模型,并對托賓稅進行了分析,認為,托賓稅增加了持有外國資產(chǎn)的機會成本,促使投資者轉(zhuǎn)向國內(nèi)資產(chǎn)。資本回流引起本幣升值和貿(mào)易平衡的扭曲。本幣升值意味著持有外國資產(chǎn)持續(xù)貶值,導(dǎo)致本國持有外國資產(chǎn)的下降,這樣,在一個較長的時期內(nèi)將對持有本國資產(chǎn)的實際凈利率產(chǎn)生影響。從這個意義上說,托賓稅相當于對資本收入征稅。因此,Reinhart建議征收實際利率平穩(wěn)稅(RIET)。Tornell(1988,1990)證明對國際交易征稅可降低短期利率的波動性和由此引起的不確定性,從而減少投資者短期行為,促進實際金融資本的形成。Tornell認為可以通過雙重匯率制度征收托賓稅(Tornell1988,P13),合理的托賓稅應(yīng)該針對不同的稅基,對有效市場交易征收的稅率應(yīng)該隨時間變動而調(diào)整。Eichengreen和Wyplosz(1993,P120),建議銀行按其外匯交易的一定比例向中央銀行交納為期一年的無息存款準備金。1995年,PaulBerndSpahn分析了傳統(tǒng)托賓稅所存在的一些難以克服的問題,建議實行兩級托賓稅(Two-tierratestructure)。托賓稅的設(shè)計框架大致涵蓋以下內(nèi)容:1.它應(yīng)該包括廣義和狹義兩種對象,狹義僅指對國內(nèi)金融資產(chǎn)(股票、債券、期貨、期權(quán)和其它金融衍生工具)的交易征稅;廣義則指對國內(nèi)外所有金融資產(chǎn)交易征稅,且不論交易對手和交易場所,為保證托賓稅的可行性,在實際操作中最好將稅收定在與貨幣兌換有關(guān)的交易上。2.無論是狹義或廣義的托賓稅,均具備資本流入和流出稅兩方面,應(yīng)視一國特定的資本流動狀況而選擇適當形式。3.托賓稅稅率的確定與金融資產(chǎn)的特性和期限相關(guān),也與資產(chǎn)到期的執(zhí)行狀況有關(guān),如果僅實施單一從價稅,則期限越短的金融資產(chǎn)的交易稅越重,這種特性使托賓稅在防止熱錢頻繁流動時是有利的,但是金融資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)換性也使稅率確定高度復(fù)雜化。4.托賓稅可以使用直接征稅也可以用隱含征稅的靈活方式來進行,只要是提高了資本流動成本的措施均可視為托賓稅,如歐洲貨幣體制機制就是隱含型托賓稅,當實際匯率偏離目標匯率區(qū)間(TargetZone)后,就可對目標匯率區(qū)與實際匯率的差額進行征稅。還有智利的無息準備金(URR)也類似于托賓稅。目前,認為托賓稅機制存在的主要缺陷是:1.托賓稅在限制資本外逃方面效能相對較低,例如60年代美國最早采取了類似托賓稅的資本流出稅,但最終因避稅嚴重而放棄。2.金融資產(chǎn)多樣化使各類頭寸相互混合,難以區(qū)分,各種貨幣口徑的定義基本喪失了意義,故即使僅對外匯交易征稅也是極其復(fù)雜的事情,并很可能降低國際資本市場的流動性和有效性。3.托賓稅需要在國際資本市場有序地組織進行,僅將其作為孤立的國家監(jiān)管工具時,其效能將受到嚴重制約,同時狹義托賓稅還容易導(dǎo)致國際資本從有稅國向無稅國流動的扭曲,并為金融機構(gòu)和個人的國際避稅提供可能。更激進的觀點甚至認為目前全球資本市場已經(jīng)非常成熟,對于金融交易哪怕征收兩個基本點(0.02%)的托賓稅,對交易者而言負擔也非常重,更何況由于金融衍生策略的復(fù)雜性,不可能為現(xiàn)實的和潛在的衍生工具設(shè)立不同的稅率而又能獲得公平稅收效果。二、托賓稅的轉(zhuǎn)讓管理吸引外國投資的實用性1.保持匯率穩(wěn)定的效果,消除“金融抑制”的結(jié)果。在一般交易(1)實行托賓稅后,可供套利需要的利差明顯加大,有利于抑制短期投資行為。如國內(nèi)利率為4%、托賓稅為1%時,為達到套利目的,國外利率的要求因投資期限的差異而出現(xiàn)變化:當投資期為一個月時,國外利率必須高于18.5%,才能保證資本流動后的套利行為得以進行,而投資期限為一年時,國外利率為6.1%即可保證資本流動后的套利行為得以進行。顯然,對于長期投資而言,托賓稅造成的稅收成本極小,而征稅后匯率穩(wěn)定性提高,反而有利于長期投資的增長。而短期交易則受到明顯抑制。(2)托賓稅不僅具有一般稅收在調(diào)控涉外資本流動方面的效用,而且能在一定程度上減少一般稅收的扭曲效應(yīng)。托賓稅的顯著特點是寬稅基、低稅率,對正常資本流動的抑制較少,對資本的自由流動和資源的國際配置并不會產(chǎn)生很大的負面效應(yīng),卻能相對有效的阻止投資資本的大規(guī)模流動。(3)在一定程度上緩和了政府在面對“三元悖論”時的政策選擇難題。美國麻省理工學院經(jīng)濟學家克魯格曼提出的“三元悖論”認為,國際貨幣體系的構(gòu)建旨在達到下述三個目標,即本國貨幣政策的獨立性(adjustment)、匯率的穩(wěn)定性(confidence)、資本的完全流動性(liquidity),而這三個目標從理論上講只能達到兩個,不能三個目標同時實現(xiàn)。對發(fā)展中國家來說,保持本國貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定是無庸質(zhì)疑的,就是說要犧牲資本的自由流動。但是,發(fā)展中國家通常處于資本稀缺,需要吸引境外資本。同時,在逐步放開資本項目管制進程中,要避免大量境外資本大量涌入,對國內(nèi)資本市場造成沖擊,還要防止在危機時資本大量外逃。行政管制顯然不是一個好的選擇,其有效性和成本是值得懷疑的,也是與放松資本項目的大趨勢相違背的。托賓稅就是一個不錯的經(jīng)濟杠桿,在不影響資本的正常流動的同時,又能有效的調(diào)控資本流動。2.限制資本流失,提高非居民存款準備金率托賓稅的征收在發(fā)達國家和發(fā)展中國家均比較普遍,這些國家在特定時期采用存款準備金率、稅率等市場手段對資本流動的方向或規(guī)模進行控制。在對資本流出征稅方面。美國60年代就曾對資本流出征稅,這種稅收短期內(nèi)對減少資本流量取到了一定的作用,但對于一國經(jīng)濟有較大的扭曲作用,違背了資本自由流動的原則,所以美國只在資本流量超常時才征收,而且很快取消了。在對資本流入征稅方面。1977年到1978年間,前西德政府為控制資本流入引起的馬克升值,規(guī)定對非居民購買特定種類的德國債券進行限制,同時,提高非居民在德國存款的準備金率;70年代,日本經(jīng)歷了由鼓勵資本流入、限制資本流出到限制資本流入的轉(zhuǎn)變,1977年,日本對多數(shù)非居民存款征收50%的準備金率,1978年,該比率提高到100%,同時,日本限制外國人在場外市場購買多數(shù)國內(nèi)債券。象馬來西亞、菲律賓等東亞國家和巴西、智利等大多數(shù)南美國家均在90年代初以此限制過度資本內(nèi)流,這些國家的托賓稅率一般采取漸降方式并在執(zhí)行了數(shù)年后逐步取消,取得的效果是短期資本內(nèi)流有所下降。例如,墨西哥于1990年規(guī)定舉借美元債務(wù)的流動性比率必須保持在15%以上。智利政府也曾把“托賓稅”思想用于系統(tǒng)的實施嘗試。90年代初,智利經(jīng)受了巨額資本流入的沖擊,其內(nèi)外經(jīng)濟均衡受到嚴重影響。為了保持貨幣政策的獨立性,防止本幣的過度升值,控制投機性短期資本流入,智利政府采取一項重要措施是,對于特定短期資本流入實行為期一年的無償準備金(URR)要求。盡管這些國家的國內(nèi)經(jīng)濟制度不同,當時面臨的情況不同,實施托賓稅的措施不同,而且實施托賓稅也帶來了不同的負面影響,最后也都出于不同的原因取消了。但無庸置疑的是,這些措施在一定的程度上在控制資本流動,穩(wěn)定匯率方面還是收到了良好的效果。就智利來說,Eyzaguirre和Schmidt-Hebbel認為,URR對于資本流入的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生積極效果,降低了短期資本流入的比例;Herrera和Vald認為,URR在拉大國內(nèi)外利率差距方面產(chǎn)生積極效果;SOTO等人發(fā)現(xiàn),短期外資流入減少,降低了國內(nèi)匯率的波動性。三、二級護理稅設(shè)計模式1.匯率制度的現(xiàn)代設(shè)計1995年,PaulBerndSpahn分析了傳統(tǒng)托賓稅所存在的一些難以克服的問題,建議實行兩級托賓稅(Two-TierTobinTaxStructure),即通常情況下,實行稅率較低的金融市場交易稅,而在出現(xiàn)投機沖擊的情況下,實行懲罰性的高稅率。這樣,國際金融市場的正常交易會促使匯率進入適當?shù)牟▌訁^(qū)間,在該區(qū)間內(nèi),匯率自由波動,當匯率超過該區(qū)間則進入征稅區(qū)域。運用這種兩級托賓稅制有助于使本國資本流動基本穩(wěn)定在一定規(guī)模,而又不至于降低資本市場的效率(Spahn,B;1996)。按照Spahn的設(shè)想,兩級托賓稅的意圖在于第一級較低稅率可以不犧牲資本的流動性,第二級較高稅率在于阻嚇國際游資對發(fā)展中國家的匯率體制發(fā)起投機性攻擊。一個簡單的、對超出可承受范圍的匯率波動進行征稅、以抑制金融投機的監(jiān)管方式如下圖1所示。不難看出Spahnd兩級托賓稅的設(shè)計是以匯率的變動作為風向標的,通過匯率是否在合理區(qū)間內(nèi)來判斷是否有資本投機風險,其隱含的假設(shè)前提是匯率的變動主要受資本供求的影響。也就是說要使匯率完全市場化,以便透過真實市場匯率反映當前國外資本流入是否過度,市場匯率上升超過有效匯率較大幅度時,即是一個明確的信號。各個國家的匯率制度不同,匯率形成機制也不盡相同。在匯率自由浮動的資本開放國家,匯率的變化主要受資本供求的影響。在匯率管制國家,政府有足夠的經(jīng)濟手段來影響匯率,資本供求并不是引起匯率變動的主要因素,也就是說匯率波動情況并不是資本流動情況的真實反映。其次,托賓稅則還存在如何正確估價國際金融市場上的資產(chǎn)價格波動區(qū)間的問題。國際市場的匯率,經(jīng)常因出現(xiàn)投機“泡沫”而偏離經(jīng)濟的基本因素,導(dǎo)致資本流動的扭曲。然而,經(jīng)濟學家還沒有成功地設(shè)計出關(guān)于匯率變動的模型,因此,他們既不完全掌握驅(qū)動匯率的基本因素,也不能確定匯率偏離這些基本因素的程度。深入分析托賓稅、資本流動、匯率波動三者的關(guān)系,托賓稅通過增加資本流動成本影響資本流動,資本流動影響資本供求,進而影響到匯率波動。不同匯率制度國家,匯率市場化程度不同,政府對匯率的控制程度不同,資本流動情況通過匯率波動來反映的程度也不同,托賓稅與匯率流動并不存在直接相關(guān)性。在實證分析中,也并沒有足夠的經(jīng)驗分析表明金融交易的成本和匯率波動之間有明顯的相關(guān)性,(鐘偉2001)在80年代以前,各國普遍實施資本管制,資本流動成本頗高,但外匯市場的危機不斷;進入90年代以來,資本管制的普遍放松和金融交易費用的顯著下降,其引發(fā)的危機也并不比1929、1933的大蕭條和70年的債務(wù)危機更可怕。總之,不同國家的匯率制度不同,匯率市場化程度不同,匯率波動對資本流動的反映程度不同,托賓稅與匯率波動的相關(guān)性也不同,以匯率作為兩級托賓稅的風向觀測值不具有普遍性的,Spahnd兩級托賓稅的設(shè)計理論存在缺陷。2.改進的兩級托賓稅設(shè)計模型的技術(shù)要點用托賓稅來調(diào)節(jié)資本流動,資本流動量本身就是一個易于觀測的數(shù)值,可以考慮直接用資本流動量作為兩級托賓稅的風向觀測值。當資本流入時,資本流入量在適度量以內(nèi)自由流入,超過則進入征稅區(qū)間。資本流出時亦然。這種改進的兩級托賓稅設(shè)計模型對匯率尚未市場化的我國更有意義。一個改進的、對超出可承受范圍的資本流動進行征稅、以調(diào)控涉外資本流動的方式如下圖2所示。改進的模型在簡單的模型基礎(chǔ)上稍微修正,改進的兩級托賓稅設(shè)計模型的若干技術(shù)要點:(1)包含了資本流入和資本流出兩方面的兩級托賓稅設(shè)計,兩方面的機理是相同的,可視特定的資本類型和資本流動狀況而選擇。(2)該設(shè)計模型以資本流動量作為兩級托賓稅的征稅基礎(chǔ)。①在資本流入(或流出)適度流量以內(nèi)提供稅賦減免的政策保護、激勵;②在此適度量以外的區(qū)間,按照資本流量與政策適度流量之間的差,使用線性或者非線性公式的彈性規(guī)范征課過度投機交易稅。(3)資本適度流量的設(shè)置規(guī)范。①資本適度流量的作用,是對正常資本流動的鼓勵、保護,是一個理論值或經(jīng)驗值;②應(yīng)根據(jù)不同的資本類型確定不同的資本適度流量;③它是一個針對經(jīng)濟個體的微觀經(jīng)濟變量,而不是一個國家的資本流量適度規(guī)模這樣的宏觀經(jīng)濟變量;④它不一定是一個固定的數(shù)值,可能是一個包含經(jīng)濟個體情況變量(如注冊資本)的計算公式。例如后面將要討論的根據(jù)股貸比確定的外商投資企業(yè)的外債適度量。(4)確定資本流量是否在適度流量以內(nèi),不能根據(jù)每筆交易來確定,而應(yīng)以經(jīng)濟個體為單位來確定。以銀行的國際短期借款為例,一家銀行的全部國際短期借款余額,與根據(jù)這家銀行的具體情況計算出來的適度國際短期借款量,以它們之差來確定。四、降低稅收成本,完善稅收結(jié)構(gòu)引入托賓稅在內(nèi)的間接資本調(diào)控手段將成為我國涉外資本管理的發(fā)展方向。在我國現(xiàn)階段資本項目管理中,對個別項目的管理可以考慮采用托賓稅。以完善現(xiàn)