第04章、匯率理論和匯率預(yù)測(cè)

第四章、匯率理論和匯率預(yù)測(cè)第一節(jié)、匯率的影響因素供求關(guān)系的影響貨幣可以看作是特殊的商品貨幣數(shù)量貨幣供給貨幣需求均衡匯率貨幣價(jià)格貨幣供求曲線供求關(guān)系的變化是導(dǎo)致匯率發(fā)生變化的直接原因，但是引起供求關(guān)系的變化的因素才是影響匯率的深層原因。一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度國(guó)際收支平衡的情況通貨膨脹水平的差異利率水平的差異還包括政府的貨幣和匯率政策、突發(fā)事件、國(guó)際投資的沖擊、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布甚至政府要員的言論。1983年3月7日，澳大利亞總理競(jìng)選結(jié)果揭曉，由于新任總理主張調(diào)低本幣匯率，澳大利亞元在兩天內(nèi)便下跌了10％。1978年法國(guó)大選，由于擔(dān)心左派聯(lián)盟獲勝，法國(guó)法郎從1月31日的1法郎兌0.2110美元下跌到2月10日的1法郎兌0.2049美元，但競(jìng)選結(jié)果是右翼黨派獲勝，法郎匯率立即上揚(yáng)。三年后社會(huì)黨領(lǐng)袖密特朗當(dāng)選法國(guó)總統(tǒng)，法郎對(duì)美元的匯率下跌3.2％，幾乎達(dá)到十年來(lái)的最低點(diǎn)。第二節(jié)、國(guó)際平價(jià)條件一、購(gòu)買力平價(jià)理論(thetheoryofpurchasingpowerparity)試圖解釋各國(guó)通貨膨脹差異與匯率變動(dòng)之間的關(guān)系；理論創(chuàng)始人是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔夫?卡塞爾，發(fā)表在《1914年以后的貨幣與外匯》這一理論至今仍是匯率決定理論中最有影響的一種，也是浮動(dòng)匯率制下預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)趨勢(shì)的一個(gè)重要的理論依據(jù)。1、一價(jià)定律(thelawofoneprice)即在忽略運(yùn)輸費(fèi)用的情況下，同種商品和勞務(wù)應(yīng)在所有的市場(chǎng)上具有同樣的價(jià)格。否則就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)公式：Pa為某商品用A國(guó)貨幣表示的在A國(guó)的價(jià)格；Pb為該商品用B國(guó)貨幣表示的在B國(guó)的價(jià)格；S(a/b)為即期匯率，單位B國(guó)貨幣相當(dāng)于A國(guó)貨幣的價(jià)格。（直接標(biāo)價(jià)法）2、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為，每一種貨幣在本國(guó)都有購(gòu)買商品和勞務(wù)的能力，不同貨幣購(gòu)買力的比率就構(gòu)成了相互國(guó)家間匯率的基礎(chǔ)；各國(guó)貨幣的購(gòu)買力和該國(guó)的商品價(jià)格呈反比關(guān)系，因而匯率水平也可以由兩個(gè)國(guó)家的價(jià)格水平描述。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：用兩國(guó)價(jià)格水平的比例來(lái)表示兩國(guó)貨幣的匯率水平。反映了兩個(gè)國(guó)家之間的真實(shí)匯率水平（realexchangerate）與市場(chǎng)上的名義匯率不等是長(zhǎng)期匯率預(yù)測(cè)的依據(jù)公式：相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：用價(jià)格指數(shù)的比例來(lái)表示兩國(guó)匯率的變化。3、匯率與通貨膨脹利用相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)公式，可以推出匯率變化與通貨膨脹率之間的關(guān)系。（1）在0期，美國(guó)和英國(guó)的平均物價(jià)水平分別為Pa(0)和Pb(0)美元對(duì)英鎊的匯率為S0(a/b)，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)，（2）在t期，上述關(guān)系也成立，（3）上述兩個(gè)公式相除，也即購(gòu)買力平價(jià)公式的相對(duì)表達(dá)式：（4）上式改為：（5）改成百分比形式，兩邊減1得到：此為購(gòu)買力平價(jià)關(guān)系的最一般表達(dá)式，如果通貨膨脹率較低的情況下，可以簡(jiǎn)化為：【例】假如2000年美國(guó)和英國(guó)的通貨膨脹率分別為8%和10％，當(dāng)時(shí)期初的匯率為1美元＝1.7英鎊，那么一年后的匯率應(yīng)為多少？（設(shè)為X）（1.6691）購(gòu)買力平價(jià)反映的是一種相對(duì)的變動(dòng)率，即引起貨幣貶值的原因不是通貨膨脹本身，而是國(guó)家間通貨膨脹率的差異。購(gòu)買力平價(jià)關(guān)系的成立需要嚴(yán)格的條件：金融市場(chǎng)是完備的，不存在稅收和交易費(fèi)用等；商品市場(chǎng)是完備的，沒有運(yùn)輸和保險(xiǎn)費(fèi)用等；同種商品在不同國(guó)家消費(fèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)中有相同的比例。在長(zhǎng)期中可以成立二、費(fèi)雪效應(yīng)（Fishereffect）由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家IrvingFisher提出來(lái)的；闡明的是名義利率（nominalinterestrate）、實(shí)際利率（realinterestrate）和通貨膨脹之間的關(guān)系名義利率包含了實(shí)際利率和對(duì)通貨膨脹的預(yù)期（1）三者的關(guān)系：R為名義利率ρ為實(shí)際利率i*為預(yù)期的通貨膨脹率，*為預(yù)期值假設(shè)一位投資者最終獲得3％的真實(shí)收益率，而通貨膨脹率為5％，根據(jù)費(fèi)雪效應(yīng)，該投資者將要求名義利率達(dá)到8.15％名義利率超過實(shí)際利率的部分，是投資者希望得到的用以抵消通貨膨脹作用的一種補(bǔ)償。變型得如下公式，如果通貨膨脹率和實(shí)際利率都很小是費(fèi)雪效應(yīng)前半部分利率分解公式：在資本可以在國(guó)際間自由流動(dòng)的情況下，套利的結(jié)果使兩國(guó)的真實(shí)利率相等，名義利率的差別體現(xiàn)了兩國(guó)通貨膨脹率預(yù)期的差異，可以得到等式：

或?qū)⒑笫絻蛇厹p1，得：如果r和i*較小分母近似等于1，得到費(fèi)雪的簡(jiǎn)化公式：費(fèi)雪效應(yīng)得后半部分公式，兩國(guó)名義利率的差異主要是兩國(guó)預(yù)期通貨膨脹率的差異。過去的歷史經(jīng)驗(yàn)標(biāo)明，費(fèi)雪效應(yīng)是存在的，盡管導(dǎo)致真實(shí)利率變動(dòng)得因素有很多，但對(duì)通貨膨脹得預(yù)期是主要因素。三、國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)（internationalFishereffect）購(gòu)買力平價(jià)反映的是預(yù)期通貨膨脹率和匯率之間的關(guān)系，費(fèi)雪效應(yīng)反映的是預(yù)期通貨膨脹率和利率得關(guān)系，將二者聯(lián)系起來(lái)可得到國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)。上式是用相對(duì)名義利率反映未來(lái)即期匯率變動(dòng)的一般表達(dá)式，將兩邊同時(shí)減1：這是一個(gè)以相對(duì)利率差反映匯率相對(duì)變動(dòng)率的公式，當(dāng)rb不是很大時(shí)，簡(jiǎn)化成：上式的含義是，即期匯率的變化率應(yīng)等于兩國(guó)名義利率差異?！纠堪拇罄麃喌拿x利率為10％，美國(guó)的名義利率為12％，若當(dāng)時(shí)的匯率1美元＝1.6780澳元，根據(jù)國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)，可以預(yù)計(jì)，澳元對(duì)美元的匯率將變?yōu)椋篠t＝1.648即1美元＝1.648澳元美元貶值，表明利率高的國(guó)家，通貨膨脹也高，在匯率上表現(xiàn)為貶值。對(duì)國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)的評(píng)價(jià)：隨著國(guó)際金融一體化進(jìn)程的發(fā)展，國(guó)際間資本流動(dòng)性的增加，真實(shí)利率對(duì)世界經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面的影響越來(lái)越大，國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)所構(gòu)造的平價(jià)關(guān)系在長(zhǎng)期基本成立，但在短期內(nèi)會(huì)存在有一定的偏差。

4、利率平價(jià)理論（thetheoryofinterestrateparity）是有關(guān)遠(yuǎn)期匯率和即期利率之間關(guān)系的理論利率平價(jià)是由凱恩斯在1930年提出來(lái)的，也是以一價(jià)定律為基礎(chǔ)設(shè)ra、rb分別為A（美）國(guó)的低利率和B（英）國(guó)的高利率，投資者在A國(guó)投資（如買國(guó)債），到期日將獲得1＋ra的收益，而同樣的資金從A國(guó)向B國(guó)轉(zhuǎn)移時(shí)，可兌換到B國(guó)的貨幣為1/S0(a/b)。將這些貨幣投到B國(guó)的貨幣市場(chǎng)，投資者到期可獲得（1＋rb）/S0(a/b)的收益。Ft(a/b)是為期為t的遠(yuǎn)期匯率。投資者經(jīng)過遠(yuǎn)期交易（抵補(bǔ)套利），最終實(shí)現(xiàn)收益為：（1＋rb）Ft(a/b)/S0(a/b)。套利的結(jié)果在即期市場(chǎng)上，賣美元買英鎊，美元匯率降低，同時(shí)遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，買美元的遠(yuǎn)期，遠(yuǎn)期匯率增加。這樣在貨幣市場(chǎng)上的高投資收益，會(huì)因?yàn)槊涝雌趨R率的貶值和遠(yuǎn)期匯率的升值而抵消，直到不存在套利機(jī)會(huì)。在套利停止時(shí)，在A國(guó)的投資將于可抵補(bǔ)的套利活動(dòng)的收益一致：即變換后：

表示遠(yuǎn)期匯率的升貼水。這一利率平價(jià)關(guān)系表明，在完備的貨幣市場(chǎng)中，兩國(guó)風(fēng)險(xiǎn)和期限相同的證券的利率差別與外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期升水或貼水相等，若rb較小，還可以簡(jiǎn)化為：【例】英鎊的即期匯率為￡1＝＄1.5680，英國(guó)三個(gè)月的存款利率為10％，美國(guó)的三個(gè)月存款利率為7％，英鎊三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為￡1＝＄1.5570，計(jì)算是否存在套利機(jī)會(huì)。計(jì)算英鎊的年貼水率由于英國(guó)和美國(guó)之間的利率差為3％，而英鎊的年貼水率為2.8061％，因此存在套利機(jī)會(huì)。利率平價(jià)關(guān)系是市場(chǎng)上一個(gè)重要的平價(jià)關(guān)系國(guó)際金融市場(chǎng)上的各大商業(yè)銀行都是根據(jù)利率平價(jià)關(guān)系來(lái)計(jì)算和報(bào)出遠(yuǎn)期匯率的。5、期望說(shuō)（foreignexchangeexpectation）研究遠(yuǎn)期匯率和未來(lái)的即期匯率之間的關(guān)系得出的結(jié)果是兩者應(yīng)該相等又叫遠(yuǎn)期匯率平價(jià)假說(shuō)（forwardrateparityhypothesis）公式：若未來(lái)的即期匯率是確定的，上述平價(jià)關(guān)系一定成立，否則就會(huì)有套利機(jī)會(huì)但未來(lái)的即期匯率是不確定的，如果外匯市場(chǎng)是有效的話，可以認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率是未來(lái)即期匯率的一個(gè)無(wú)偏估計(jì)量即期匯率的預(yù)期變化遠(yuǎn)期升水率或貼水率通貨膨脹率差異名義利率差異購(gòu)買力平價(jià)利率平價(jià)理論遠(yuǎn)期匯率為未來(lái)即期匯率的無(wú)偏估計(jì)理論費(fèi)雪效應(yīng)理論國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論匯率理論關(guān)系我們的目的是為了確定未來(lái)的即期匯率可以采用三種方法從匯率的遠(yuǎn)期升水或貼水出發(fā)，如果未來(lái)遠(yuǎn)期升水4％，則未來(lái)的即期匯率會(huì)上漲4％從名義利率出發(fā)從預(yù)期的通貨膨脹率出發(fā)上述的三種途徑中，預(yù)期的通貨膨脹率相對(duì)更容易獲得第三節(jié)、匯率預(yù)測(cè)一、市場(chǎng)預(yù)測(cè)法主要是依靠即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、和利率之間的平價(jià)關(guān)系進(jìn)行預(yù)測(cè)。（1）遠(yuǎn)期匯率——期望說(shuō)若Ft代表以t為一期間的遠(yuǎn)期匯率，則Ft作為未來(lái)匯率的無(wú)偏預(yù)測(cè)量，代表該期間結(jié)束時(shí)的即期匯率St（2）利率差（用于長(zhǎng)期預(yù)測(cè)）【例】美元和英鎊5年期的存款利率分別為10％和15％，即期匯率為＄1.5680＝￡1，由于套利，1美元投資于5年期英鎊存款和投資于5年期美元存款收益一樣，存在如下等式：S5＝1.2555用遠(yuǎn)期匯率和利率得出的未來(lái)即期匯率并不一定是完全準(zhǔn)期的，是一個(gè)無(wú)偏估計(jì)量從長(zhǎng)期看，遠(yuǎn)期匯率可以說(shuō)是即期匯率變化趨勢(shì)的指示器，但短期內(nèi)效果不明顯二、基本分析法根據(jù)經(jīng)濟(jì)變量同匯率間的基本關(guān)系進(jìn)行預(yù)測(cè)是考查宏觀政治經(jīng)濟(jì)因素對(duì)匯率的影響，這些因素有通貨膨脹率、利率、國(guó)民收入的增長(zhǎng)、貨幣的供應(yīng)量等。（1）傳統(tǒng)的流量模型從外匯市場(chǎng)的供求流量出發(fā)，分析各種經(jīng)濟(jì)因素對(duì)國(guó)際收支狀況的影響發(fā)生逆差，本幣的匯率下降；發(fā)生順差，本幣的匯率上升。（2）資產(chǎn)市場(chǎng)模型將貨幣看成如同股票、證券一樣的金融資產(chǎn)，其資產(chǎn)的價(jià)格（匯率）取決于資產(chǎn)本身的品質(zhì)以及人們是否愿意持有的意向。具有成長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，往往匯率趨強(qiáng)（3）經(jīng)濟(jì)模型把各種與匯率變動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)變量，依據(jù)它們的關(guān)系建立數(shù)學(xué)模型隨機(jī)游走模型（randomwalkmodel）常用的模型：m本國(guó)貨幣供應(yīng)量，y本國(guó)收入，r短期利率，п通貨膨脹率，*代表外國(guó)相應(yīng)值。三、技術(shù)分析法技術(shù)分析與基本分析思路完全相反，是用歷史的匯率數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的匯率。隱含假設(shè)：匯率的變動(dòng)有一定的趨勢(shì)，未來(lái)的趨勢(shì)受過去行為影響，過去的趨勢(shì)會(huì)延續(xù)到未來(lái)主要有圖表分析和時(shí)間序列分析圖表分析 條形圖、線形圖、點(diǎn)形圖、移動(dòng)平價(jià)