第04章、匯率理論和匯率預測

第四章、匯率理論和匯率預測第一節(jié)、匯率的影響因素供求關系的影響貨幣可以看作是特殊的商品貨幣數量貨幣供給貨幣需求均衡匯率貨幣價格貨幣供求曲線供求關系的變化是導致匯率發(fā)生變化的直接原因，但是引起供求關系的變化的因素才是影響匯率的深層原因。一國經濟增長速度國際收支平衡的情況通貨膨脹水平的差異利率水平的差異還包括政府的貨幣和匯率政策、突發(fā)事件、國際投資的沖擊、經濟數據的公布甚至政府要員的言論。1983年3月7日，澳大利亞總理競選結果揭曉，由于新任總理主張調低本幣匯率，澳大利亞元在兩天內便下跌了10％。1978年法國大選，由于擔心左派聯盟獲勝，法國法郎從1月31日的1法郎兌0.2110美元下跌到2月10日的1法郎兌0.2049美元，但競選結果是右翼黨派獲勝，法郎匯率立即上揚。三年后社會黨領袖密特朗當選法國總統，法郎對美元的匯率下跌3.2％，幾乎達到十年來的最低點。第二節(jié)、國際平價條件一、購買力平價理論(thetheoryofpurchasingpowerparity)試圖解釋各國通貨膨脹差異與匯率變動之間的關系；理論創(chuàng)始人是瑞典經濟學家古斯塔夫?卡塞爾，發(fā)表在《1914年以后的貨幣與外匯》這一理論至今仍是匯率決定理論中最有影響的一種，也是浮動匯率制下預測匯率變動趨勢的一個重要的理論依據。1、一價定律(thelawofoneprice)即在忽略運輸費用的情況下，同種商品和勞務應在所有的市場上具有同樣的價格。否則就會出現套利機會公式：Pa為某商品用A國貨幣表示的在A國的價格；Pb為該商品用B國貨幣表示的在B國的價格；S(a/b)為即期匯率，單位B國貨幣相當于A國貨幣的價格。（直接標價法）2、絕對購買力平價和相對購買力平價購買力平價理論認為，每一種貨幣在本國都有購買商品和勞務的能力，不同貨幣購買力的比率就構成了相互國家間匯率的基礎；各國貨幣的購買力和該國的商品價格呈反比關系，因而匯率水平也可以由兩個國家的價格水平描述。絕對購買力平價：用兩國價格水平的比例來表示兩國貨幣的匯率水平。反映了兩個國家之間的真實匯率水平（realexchangerate）與市場上的名義匯率不等是長期匯率預測的依據公式：相對購買力平價：用價格指數的比例來表示兩國匯率的變化。3、匯率與通貨膨脹利用相對購買力平價公式，可以推出匯率變化與通貨膨脹率之間的關系。（1）在0期，美國和英國的平均物價水平分別為Pa(0)和Pb(0)美元對英鎊的匯率為S0(a/b)，根據購買力平價，（2）在t期，上述關系也成立，（3）上述兩個公式相除，也即購買力平價公式的相對表達式：（4）上式改為：（5）改成百分比形式，兩邊減1得到：此為購買力平價關系的最一般表達式，如果通貨膨脹率較低的情況下，可以簡化為：【例】假如2000年美國和英國的通貨膨脹率分別為8%和10％，當時期初的匯率為1美元＝1.7英鎊，那么一年后的匯率應為多少？（設為X）（1.6691）購買力平價反映的是一種相對的變動率，即引起貨幣貶值的原因不是通貨膨脹本身，而是國家間通貨膨脹率的差異。購買力平價關系的成立需要嚴格的條件：金融市場是完備的，不存在稅收和交易費用等；商品市場是完備的，沒有運輸和保險費用等；同種商品在不同國家消費市場的結構中有相同的比例。在長期中可以成立二、費雪效應（Fishereffect）由美國經濟學家IrvingFisher提出來的；闡明的是名義利率（nominalinterestrate）、實際利率（realinterestrate）和通貨膨脹之間的關系名義利率包含了實際利率和對通貨膨脹的預期（1）三者的關系：R為名義利率ρ為實際利率i*為預期的通貨膨脹率，*為預期值假設一位投資者最終獲得3％的真實收益率，而通貨膨脹率為5％，根據費雪效應，該投資者將要求名義利率達到8.15％名義利率超過實際利率的部分，是投資者希望得到的用以抵消通貨膨脹作用的一種補償。變型得如下公式，如果通貨膨脹率和實際利率都很小是費雪效應前半部分利率分解公式：在資本可以在國際間自由流動的情況下，套利的結果使兩國的真實利率相等，名義利率的差別體現了兩國通貨膨脹率預期的差異，可以得到等式：

或將后式兩邊減1，得：如果r和i*較小分母近似等于1，得到費雪的簡化公式：費雪效應得后半部分公式，兩國名義利率的差異主要是兩國預期通貨膨脹率的差異。過去的歷史經驗標明，費雪效應是存在的，盡管導致真實利率變動得因素有很多，但對通貨膨脹得預期是主要因素。三、國際費雪效應（internationalFishereffect）購買力平價反映的是預期通貨膨脹率和匯率之間的關系，費雪效應反映的是預期通貨膨脹率和利率得關系，將二者聯系起來可得到國際費雪效應。上式是用相對名義利率反映未來即期匯率變動的一般表達式，將兩邊同時減1：這是一個以相對利率差反映匯率相對變動率的公式，當rb不是很大時，簡化成：上式的含義是，即期匯率的變化率應等于兩國名義利率差異?！纠堪拇罄麃喌拿x利率為10％，美國的名義利率為12％，若當時的匯率1美元＝1.6780澳元，根據國際費雪效應，可以預計，澳元對美元的匯率將變?yōu)椋篠t＝1.648即1美元＝1.648澳元美元貶值，表明利率高的國家，通貨膨脹也高，在匯率上表現為貶值。對國際費雪效應的評價：隨著國際金融一體化進程的發(fā)展，國際間資本流動性的增加，真實利率對世界經濟各個方面的影響越來越大，國際費雪效應所構造的平價關系在長期基本成立，但在短期內會存在有一定的偏差。

4、利率平價理論（thetheoryofinterestrateparity）是有關遠期匯率和即期利率之間關系的理論利率平價是由凱恩斯在1930年提出來的，也是以一價定律為基礎設ra、rb分別為A（美）國的低利率和B（英）國的高利率，投資者在A國投資（如買國債），到期日將獲得1＋ra的收益，而同樣的資金從A國向B國轉移時，可兌換到B國的貨幣為1/S0(a/b)。將這些貨幣投到B國的貨幣市場，投資者到期可獲得（1＋rb）/S0(a/b)的收益。Ft(a/b)是為期為t的遠期匯率。投資者經過遠期交易（抵補套利），最終實現收益為：（1＋rb）Ft(a/b)/S0(a/b)。套利的結果在即期市場上，賣美元買英鎊，美元匯率降低，同時遠期市場上，買美元的遠期，遠期匯率增加。這樣在貨幣市場上的高投資收益，會因為美元即期匯率的貶值和遠期匯率的升值而抵消，直到不存在套利機會。在套利停止時，在A國的投資將于可抵補的套利活動的收益一致：即變換后：

表示遠期匯率的升貼水。這一利率平價關系表明，在完備的貨幣市場中，兩國風險和期限相同的證券的利率差別與外匯市場上的遠期升水或貼水相等，若rb較小，還可以簡化為：【例】英鎊的即期匯率為￡1＝＄1.5680，英國三個月的存款利率為10％，美國的三個月存款利率為7％，英鎊三個月的遠期匯率為￡1＝＄1.5570，計算是否存在套利機會。計算英鎊的年貼水率由于英國和美國之間的利率差為3％，而英鎊的年貼水率為2.8061％，因此存在套利機會。利率平價關系是市場上一個重要的平價關系國際金融市場上的各大商業(yè)銀行都是根據利率平價關系來計算和報出遠期匯率的。5、期望說（foreignexchangeexpectation）研究遠期匯率和未來的即期匯率之間的關系得出的結果是兩者應該相等又叫遠期匯率平價假說（forwardrateparityhypothesis）公式：若未來的即期匯率是確定的，上述平價關系一定成立，否則就會有套利機會但未來的即期匯率是不確定的，如果外匯市場是有效的話，可以認為遠期匯率是未來即期匯率的一個無偏估計量即期匯率的預期變化遠期升水率或貼水率通貨膨脹率差異名義利率差異購買力平價利率平價理論遠期匯率為未來即期匯率的無偏估計理論費雪效應理論國際費雪效應理論匯率理論關系我們的目的是為了確定未來的即期匯率可以采用三種方法從匯率的遠期升水或貼水出發(fā)，如果未來遠期升水4％，則未來的即期匯率會上漲4％從名義利率出發(fā)從預期的通貨膨脹率出發(fā)上述的三種途徑中，預期的通貨膨脹率相對更容易獲得第三節(jié)、匯率預測一、市場預測法主要是依靠即期匯率、遠期匯率、和利率之間的平價關系進行預測。（1）遠期匯率——期望說若Ft代表以t為一期間的遠期匯率，則Ft作為未來匯率的無偏預測量，代表該期間結束時的即期匯率St（2）利率差（用于長期預測）【例】美元和英鎊5年期的存款利率分別為10％和15％，即期匯率為＄1.5680＝￡1，由于套利，1美元投資于5年期英鎊存款和投資于5年期美元存款收益一樣，存在如下等式：S5＝1.2555用遠期匯率和利率得出的未來即期匯率并不一定是完全準期的，是一個無偏估計量從長期看，遠期匯率可以說是即期匯率變化趨勢的指示器，但短期內效果不明顯二、基本分析法根據經濟變量同匯率間的基本關系進行預測是考查宏觀政治經濟因素對匯率的影響，這些因素有通貨膨脹率、利率、國民收入的增長、貨幣的供應量等。（1）傳統的流量模型從外匯市場的供求流量出發(fā)，分析各種經濟因素對國際收支狀況的影響發(fā)生逆差，本幣的匯率下降；發(fā)生順差，本幣的匯率上升。（2）資產市場模型將貨幣看成如同股票、證券一樣的金融資產，其資產的價格（匯率）取決于資產本身的品質以及人們是否愿意持有的意向。具有成長型經濟的國家，往往匯率趨強（3）經濟模型把各種與匯率變動有關的經濟變量，依據它們的關系建立數學模型隨機游走模型（randomwalkmodel）常用的模型：m本國貨幣供應量，y本國收入，r短期利率，п通貨膨脹率，*代表外國相應值。三、技術分析法技術分析與基本分析思路完全相反，是用歷史的匯率數據來預測未來的匯率。隱含假設：匯率的變動有一定的趨勢，未來的趨勢受過去行為影響，過去的趨勢會延續(xù)到未來主要有圖表分析和時間序列分析圖表分析 條形圖、線形圖、點形圖、移動平價