美林的投資時鐘

傳統(tǒng)經(jīng)濟周期經(jīng)濟周期(Businesscycle)——也稱商業(yè)周期、商業(yè)循環(huán)、景氣循環(huán)，它是指經(jīng)濟運行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟擴張與經(jīng)濟緊縮交替更迭、循環(huán)往復的一種現(xiàn)象。是國民總產(chǎn)出、總收人和總就業(yè)的波動。傳統(tǒng)經(jīng)濟周期經(jīng)濟周期的特征：經(jīng)濟周期不可避免。經(jīng)濟周期是經(jīng)濟活動總體性、全局性的波動。一個周期由繁榮、衰退、蕭條、復蘇四個階段組成。并且是周而復始地一個過程（★）周期的長短由周期的具體性質(zhì)所決定，近70多年（除了二戰(zhàn)）的歷史經(jīng)驗表明：通常的經(jīng)濟周期7-9年，也會遇到8-11年。（★）傳統(tǒng)經(jīng)濟周期經(jīng)濟周期的四個階段：衰退，即由繁榮轉(zhuǎn)向蕭條的過渡階段；復蘇，即由蕭條轉(zhuǎn)向繁榮的過渡階段。繁榮，即經(jīng)濟活動擴張或向上的階段（高漲、過熱）；蕭條，即經(jīng)濟活動收縮或向下的階段；（危機）美林的投資時鐘（InvestmentClock）出身：美林投資銀行在超過30年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析中，將經(jīng)濟周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動聯(lián)系起來，發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟周期與大類資產(chǎn)收益率之間的內(nèi)在規(guī)律，并且通過時鐘形象的表現(xiàn)出來，即“美林的投資時鐘”。研究對象：經(jīng)濟周期與大類資產(chǎn)和行業(yè)收益率之間的聯(lián)系。美林的經(jīng)濟周期：衰退、復蘇、過熱、滯脹注：美林的經(jīng)濟周期四階段與傳統(tǒng)的經(jīng)濟周期四階段的內(nèi)涵并不匹配。美林的投資時鐘（InvestmentClock）美林的經(jīng)濟增長和經(jīng)濟周期之間的基本規(guī)律從長期看，經(jīng)濟增長取決于生產(chǎn)要素的可獲得性、勞動力、資本和生產(chǎn)能力的提高。從短期看，經(jīng)濟增長經(jīng)常會偏離可持續(xù)增長的途徑。在潛能之下的經(jīng)濟增長會使經(jīng)濟面臨通貨緊縮的壓力并最終變成緊縮在潛能之上的經(jīng)濟增長會導致破壞性的通貨膨脹。政策制定者的工作就是使經(jīng)濟增長與其潛能相匹配，回復到可持續(xù)增長途徑上，即防通脹又防緊縮。美林的投資時鐘（InvestmentClock）美林將經(jīng)濟周期分為四個階段——衰退、復蘇、過熱、和滯脹。且每一個階段都可以由經(jīng)濟增長和通脹的變動方向來唯一確定。美林相信：在每一個階段都對應著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別：債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金。美林經(jīng)濟周期的衰退期經(jīng)濟特征：①經(jīng)濟增長率低于潛在增長率，且繼續(xù)成減速趨勢；②產(chǎn)出負缺口繼續(xù)擴大；③超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價格使得通脹率更低；④市場需求不足，企業(yè)盈利微弱并且實際收益率下降。宏觀經(jīng)濟政策：央行使用寬松的貨幣政策（減息）和積極的財政政策（減稅）以刺激經(jīng)濟增長。投資方向：減息導致收益率曲線急劇下降，債券是最佳選擇，而在股票中金融股是較好的選擇。總之：債券＞現(xiàn)金＞股票＞大宗商品產(chǎn)出缺口，經(jīng)濟體的實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的差額。一說：經(jīng)濟增長停滯或倒退美林經(jīng)濟周期的復蘇期經(jīng)濟特征：①經(jīng)濟增長率低于潛在增長率，但成加速趨勢；②產(chǎn)出負缺口逐漸減少；③復蘇初期通脹率仍繼續(xù)下降，因為空置的生產(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴充也變得強勁；④企業(yè)盈利大幅度上升，復蘇后隨著經(jīng)濟活動的加速通脹也逐漸上行。宏觀經(jīng)濟政策：央行仍保持低利率的寬松政策，債券的收益率處于低位。投資方向：股票投資的“黃金時期”，由于經(jīng)濟復蘇往往伴隨著高新技術(shù)出現(xiàn)，基礎(chǔ)材料研究的突破，因此高新技術(shù)加計算機行業(yè)是超配的行業(yè)?？傊汗善保緜粳F(xiàn)金＞大宗商品另一種說法GDP增長率加速，并處于潛能之上？?美林經(jīng)濟周期的過熱期經(jīng)濟特征：①經(jīng)濟增長率超過潛在經(jīng)濟增長率，且成加速趨勢，市場需求旺盛，企業(yè)產(chǎn)品庫存減少，固定資產(chǎn)投資增加，導致企業(yè)利潤明顯增加。②產(chǎn)出缺口成正缺口且逐漸擴大。③經(jīng)濟活動的加速使通脹進一步上升。④雖物價和利率已經(jīng)提高，但企業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展和利潤的增加幅度會大于物價和利率的上漲幅度，推動股價大幅上揚。宏觀經(jīng)濟政策：央行加息以求降溫，加息使收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常槽糕。投資方向：經(jīng)濟活動的過熱以及較高的通貨膨脹使得大宗商品成為收益最高的資產(chǎn)。而在股票中，股票的投資回報率取決于強勁的利潤增長與估值評級不斷下降的權(quán)衡比較。估值波動小且持續(xù)期短（？？）的價值型股票表現(xiàn)超出大市，與大宗商品相關(guān)的股票是較好的選擇，礦業(yè)股對金屬價格敏感，在過熱階段中表現(xiàn)的好?？傊捍笞谏唐罚竟善保粳F(xiàn)金、債券美林經(jīng)濟周期的滯脹期經(jīng)濟特征：①經(jīng)濟增長率降到潛能之下，且成減速趨勢。②產(chǎn)出缺口成正缺口但逐漸減少；③通脹由于資源價格的高企，利率由于通脹也處在高位；④企業(yè)成本日益上升，為了保持盈利而提高產(chǎn)品價格，導致成本、工資、價格螺旋上漲，但業(yè)績開始出現(xiàn)停滯甚至下滑的趨勢。宏觀經(jīng)濟政策：緊縮銀根。投資方向：現(xiàn)金是最佳選擇。股票中需求彈性小的公用事業(yè)、醫(yī)藥是較好的選擇，能源股對石油價格敏感，在滯脹階段前期表現(xiàn)超過大市?？傊捍笞谏唐罚粳F(xiàn)金、債券＞股票經(jīng)濟周期對股票的影響按照經(jīng)濟周期的不同階段對于股價的影響來進行劃分，所有股票可以歸為三大類：周期性股票——是指股價表現(xiàn)與經(jīng)濟周期相關(guān)性很高的股票，經(jīng)濟的起伏與股價的漲落基本一致，這類股票被稱為周期性股票，也是數(shù)量最多的股票類型；非周期性股票——即經(jīng)濟繁榮并不能帶動其股價有靚麗表現(xiàn)，而經(jīng)濟減速或衰退也不會對其股價造成太大傷害，這類股票被稱為防守型股票，是在市況不佳期間投資者規(guī)避風險時可選擇的投資品種；成長型股票——是許多追求高風險高回報的投資者喜愛的品種，這類股票的業(yè)績和股價高增長在一定的階段是可以預期的，不受經(jīng)濟周期的影響，多出現(xiàn)在高科技或新型商業(yè)模式等創(chuàng)造新需求的領(lǐng)域。周期性行業(yè)CyclicalIndustry周期性行業(yè)——是指行業(yè)的景氣度與外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境高度正相關(guān)，并呈現(xiàn)周期性循環(huán)的行業(yè)。周期性股票是數(shù)量最多的股票類型，是指支付股息非常高（當然股價也相對高），并隨著經(jīng)濟周期的盛衰而漲落的股票。股票多為投機性的股票。投資周期性行業(yè)股票的關(guān)鍵就是對于時機的準確把握，如果你能在周期觸底反轉(zhuǎn)前介入，就會獲得最為豐厚的投資回報，但如果在錯誤的時點和位置，如周期到達頂端時再買入，則會遭遇嚴重的損失，可能需要忍受5年，甚至10年的漫長等待，才能迎來下一輪周期的復蘇和高漲。周期性行業(yè)特點：周期性行業(yè)產(chǎn)品價格、需求以及產(chǎn)能呈現(xiàn)周期性波動。行業(yè)景氣度高峰期來臨時產(chǎn)品需求上升，價格大漲，為滿足突然膨脹的需求，產(chǎn)能大幅度擴張，而在蕭條期則剛好相反。由于市場經(jīng)濟的特征就是行業(yè)投資利潤的平均化，如果某一個行業(yè)的投資利潤率高了，那么就有人去投資，投資的人多了，投資利潤率就會下降，如此周而復始。周期性行業(yè)產(chǎn)品的市場價格是企業(yè)盈利的基礎(chǔ)。市場經(jīng)濟情況下，產(chǎn)品價格形成的基礎(chǔ)時供求關(guān)系，而不時成本，成本只是產(chǎn)品最低價的穩(wěn)定器，但不是決定的基礎(chǔ)周期性行業(yè)周期性行業(yè)：汽車、鋼鐵、房地產(chǎn)、有色金屬、石油化工等是典型的周期性行業(yè)，其他周期性行業(yè)還包括電力、煤炭、工程機械、造船、水泥、紡織、機床、重型卡車、裝備制造、原料藥產(chǎn)業(yè)。周期性行業(yè)一些非必需的消費品行業(yè)也具有鮮明地周期性特征，如轎車，高檔白酒、奢侈品、航空、酒店等，因為人們收入增長放緩及對預期收入的不確定性增強都會減少對非必需商品的消費需求，這對于不同國家不同發(fā)展階段有不同的判斷標準，如轎車在美國屬于正常消費品，但在中國就屬于奢侈消費品。周期性行業(yè)銀行銀行是周期性行業(yè)，但銀行的周期性，不是由于行業(yè)平均利潤率高，導致該行業(yè)的投資增加，行業(yè)內(nèi)企業(yè)增加，競爭激勵導致的。事實上，銀行進入的門檻較高（進入障礙大），而且大多數(shù)國家對銀行的牌照發(fā)放均有嚴格限制，因此市場經(jīng)濟的規(guī)律對銀行并不完全適用，但由于銀行是全社會的資金渠道和最大的間接融資渠道，其與全社會的經(jīng)濟密切相關(guān)。因此一國的經(jīng)濟周期，會不可避免地明顯影響到銀行業(yè)，從而造成銀行業(yè)成為周期性行業(yè)。周期性行業(yè)周期性行業(yè)的劣勢市場通常會給與它們比較低的估值。（？）通常很難長期獲得高于市場平均水平的差額利潤決策稍有不慎或優(yōu)秀管理層離開，就可能帶來很大危機，而好的行業(yè)有強大護城河的公司通常允許管理層犯錯。永遠都只有難于把握的階段性投資機會。周期性行業(yè)周期性股票的投資策略1.經(jīng)濟周期勢主導股票市場牛熊的根源。因為周期性行業(yè)企業(yè)構(gòu)成股票市場的主體，其業(yè)績及股價又隨經(jīng)濟周期而波動。2.投資周期性行業(yè)股票的關(guān)鍵是對于時機的準確把握。如果你能在周期觸底反轉(zhuǎn)前介入，就會獲得最為豐厚的投資回報，相反就會損失慘重。3.判斷經(jīng)濟周期相當困難，但利率是把握經(jīng)濟周期最核心的因素。當利率水平低位運行或持續(xù)下降時，周期性的股票會表現(xiàn)的越來越好，當利率水平逐漸抬高時，周期性的股票會表現(xiàn)得越來越差。3.判斷經(jīng)濟周期相當困難，但利率是把握經(jīng)濟周期最核心的因素※當剛開始減息時，通常還不是介入周期性股票的最佳實際，此時時經(jīng)濟景氣最低迷之際，有些積重難返之勢。開始的幾次減息還見不到效果，周期性股票還會維持一段時間跌勢，只有在連續(xù)多次減息刺激后，周期性行業(yè)才會重新煥發(fā)活力；※當開始加息時，投資者也不必急于離場，周期性行業(yè)和股票還會繼續(xù)風光一時。只有利率水平不斷上升接近前期高點時，周期性行業(yè)才會明顯感到壓力，這是投資者開始考慮轉(zhuǎn)向的時候4.不能太迷信周期性行業(yè)企業(yè)的市盈率?！杏什荒芊从称髽I(yè)下一周期的盈利狀況※相對于市盈率，市凈率由于對利潤波動不敏感，倒可以更好地反映業(yè)績波動明顯的周期性股票的投資價值，尤其對于那些資本密集型地重工行業(yè)更是如此。當股價低于凈資產(chǎn)，通常可以放心買入，不論是行業(yè)還是股價都有隨時復蘇的可能。5.在整個經(jīng)濟周期里，不同行業(yè)的周期表現(xiàn)還是有所差異的：※當經(jīng)濟在低谷出現(xiàn)拐點，剛剛開始復蘇時，石化、建筑施工、水泥、造紙等基礎(chǔ)行業(yè)會最先收益。※在隨后的復蘇增長階段，機械設(shè)備、周期性電子產(chǎn)品等資本密集型行業(yè)和相關(guān)的零部件行業(yè)會表現(xiàn)優(yōu)異?！诮?jīng)濟景氣的最高峰，商業(yè)一片繁榮，通貨膨脹攀升，這時上場主角是大宗商品和非必須的消費品。能源、礦產(chǎn)、轎車高檔奢侈品風光一時。6、在一輪經(jīng)濟周期里，配置不同階段受益最多的行業(yè)股票，可以讓投資回報最大化。在挑選那些即將迎來行業(yè)復蘇的股票時，對比一下這些公司的資產(chǎn)負債表，可以幫助你找到表現(xiàn)最好的股票。那些資產(chǎn)負債表健康、相對現(xiàn)金寬裕的公司，在行業(yè)復蘇初期會有更強的擴張能力，股價表現(xiàn)通常也會更為搶眼；5.在整個經(jīng)濟周期里，不同行業(yè)的周期表現(xiàn)還是有所差異的：※當經(jīng)濟在低谷出現(xiàn)拐點，剛剛開始復蘇時，石化、建筑施工、水泥、造紙等基礎(chǔ)行業(yè)會最先收益?！陔S后的復蘇增長階段，機械設(shè)備、周期性電子產(chǎn)品等資本密集型行業(yè)和相關(guān)的零部件行業(yè)會表現(xiàn)優(yōu)異?！诮?jīng)濟景氣的最高峰，商業(yè)一片繁榮，通貨膨脹攀升，這時上場主角是大宗商品和非必須的消費品。能源、礦產(chǎn)、轎車高檔奢侈品風光一時。6、在一輪經(jīng)濟周期里，配置不同階段受益最多的行業(yè)股票，可以讓投資回報最大化。在挑選那些即將迎來行業(yè)復蘇的股票時，對比一下這些公司的資產(chǎn)負債表，可以幫助你找到表現(xiàn)最好的股票。那些資產(chǎn)負債表健康、相對現(xiàn)金寬裕的公司，在行業(yè)復蘇初期會有更強的擴張能力，股價表現(xiàn)通常也會更為搶眼；7、企業(yè)發(fā)展周期與行業(yè)周期的耦合。

※每一個企業(yè)都有自己的發(fā)展周期，這取決于企業(yè)自身發(fā)展階段及管理層的決策，當企業(yè)所處行業(yè)迎來高景氣度周期，而企業(yè)本身也迎來自己產(chǎn)能高速擴張周期，細分產(chǎn)品是市場最需要的，兩個周期耦合，企業(yè)的業(yè)績將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，典型的例子就是石化類中楊子石化、齊魯石化和吉林石化的對比，以及寶鋼、武剛和邯鋼的對比，同樣的經(jīng)濟周期，前面的公司正好趕上產(chǎn)能大副增長，產(chǎn)品是市場最需要的，后者則沒有；萬科，蘇寧等

防守型股票投資策略這類股票之所以具有防守能力，是因為其所在行業(yè)很少受到經(jīng)濟不景氣和宏觀經(jīng)濟政策的影響，當周期性行業(yè)因需求疲軟導致利潤滑坡時，防守型行業(yè)還能保持原有的利潤，是市況不佳時投資者的避風港。典型的防守型行業(yè)是公用事業(yè)，如供水、供電、供熱等行業(yè)。需要提示的是，目前中國電力需求的80％以上來自于工商企業(yè)，只有10％左右來自穩(wěn)定的居民用電，因此，電力行業(yè)的表現(xiàn)也會受到經(jīng)濟周期的影響，防守型特征相對并不明顯。

防守型股票投資策略另一類防守型行業(yè)是食品、日用消費品等居民生活必需的商品和服務，比如不論經(jīng)濟冷暖，當家中燈管不亮時，都需要購買像佛山照明（000541）這樣的公司生產(chǎn)的燈管來更換。此外醫(yī)藥行業(yè)也具有防守特征，生病就要吃藥，人們不會因為GDP增速下降了2個百分點而減少感冒藥的消費。由于防守型股票數(shù)量相對較少，一旦遇到經(jīng)濟衰退和股市低迷，它們便成為投資者扎堆避險的地方，估值水平會由此上升，被認為是在熊市中可以賺到錢或?qū)p失降到最低的投資品種。但當經(jīng)濟開始復蘇、股市走牛的時候，很少有人去投資防守型股票，其表現(xiàn)就會落后于大市。在中國的情況有點特殊，一些防守型行業(yè)的公司股票也可以提供成長型股票的投資回報，因為這類公司可以通過持續(xù)不斷的兼并收購或擴大產(chǎn)能來實現(xiàn)長時間的業(yè)績增長。成長型股票投資策略在股市低迷時大多數(shù)股票都難以有上佳表現(xiàn)，即便是防守型股票通常也只是相對大盤較強而已，也很難獲得相當?shù)耐顿Y回報，但成長型股票卻不然，它即便在熊市中也能年復一年地創(chuàng)造業(yè)績的增長和股價的上漲，當股市轉(zhuǎn)好時，表現(xiàn)會更加突出。它們的業(yè)績增長和股價上漲通?？梢钥缭蕉鄠€經(jīng)濟和股市周期。成長型股票之所以有如此特性，是因為公司找到了未來市場需求不斷擴大的新產(chǎn)品或新業(yè)務，競爭對手相對較少，有自己的核心競爭力，因此成長型股票多出現(xiàn)在高科技領(lǐng)域，如美國的微軟公司通過開發(fā)計算機操作系統(tǒng)，其業(yè)績和股價連續(xù)20年高增長。

成長型股票投資策略此外，在傳統(tǒng)行業(yè)中，一些公司由于開創(chuàng)了新的業(yè)務模式，也可以找到廣闊的業(yè)務擴張空間，如攜程網(wǎng)在國內(nèi)傳統(tǒng)、成熟且又混亂的訂票訂房市場，通過互聯(lián)網(wǎng)，線上結(jié)合線下模式開創(chuàng)了新的“藍?！?，業(yè)務空間大大擴大。由于目前國內(nèi)企業(yè)在科技領(lǐng)域的創(chuàng)新能力方面還相對較弱，A股市場上的成長型股票更容易出現(xiàn)在對傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)品和服務進行改造革新的領(lǐng)域中。雖然成長型股票人人羨慕，卻不是每個人都適合參與的。首先，理解這些新的業(yè)務模式和專門技術(shù)要求很強的專業(yè)背景，投資者如果弄不懂這些公司的業(yè)務，就很難作出正確的投資判斷；其次，成長型公司規(guī)模相對較小，其產(chǎn)品和技術(shù)還處于不斷完善的過程中，同時市場的需求也需要有一個培育的過程，沒有人能保證它們將來一定會大獲成功，所以投資成長型股票，投資者要承擔更多額外的不確定性風險，屬于高風險高回報的投資風格。小結(jié)由此可以看出，應該根據(jù)周期的不同階段做出不同的投資選擇。周期性股票是順勢而為的投資品種，一味買入并長期持有并不是最聰明的辦法。防守型股票是市況不佳時的最好選擇，與周期型股票形成互補。而成長型股票帶給投資者的回報最多，但也要相應承擔更大的風險，是風險承受能力較強和有專業(yè)背景的投資者可以深度介入的品種。

美林投資時鐘合理性的驗證美林用自1973年4月至2004年7月美國完整的超過三十年的資產(chǎn)和行業(yè)回報率數(shù)據(jù)來驗證了投資鐘的合理性。以下是美林的一部分研究成果。美國不同資產(chǎn)類收益率1.所有資產(chǎn)中股票的表現(xiàn)最好,年均實際回報率達到6.1%,相比債券收益率,存在約2.5%的股權(quán)風險溢價。2.債券的收益率高出現(xiàn)金2%,反映了債券的久期風險和[x1]

一點違約風險。3.大宗商品的收益率高出預期。4.1.5%的現(xiàn)金實際回報率是平均實際利率。比較幾類資產(chǎn)的收益率。以下列出每個階段的收益率排序:Ⅰ衰退:債券>現(xiàn)金>大宗商品;股票>大宗商品Ⅱ復蘇:股票>債券>現(xiàn)金>大宗商品Ⅲ過熱:大宗商品>股票>現(xiàn)金/債券Ⅳ滯脹:大宗商品>現(xiàn)金/債券>股票美國行業(yè)收益排行（1993－2004）衰退階段

收益率前5位

收益率后5位

零售24.8

IT硬件-8

房地產(chǎn)20.1

（？）

鋼鐵及其他金屬-9.5

日常及紡織品20.1

電信-10.2

專業(yè)及財務17.1

石油與天然氣-12.8

飲料17

燃氣輸配-26.8

美國行業(yè)收益排行（1993－2004）●復蘇階段

收益率前5位

收益率后5位康樂及酒店業(yè)7.4

鋼鐵及其他金屬-5.5

汽車零配件7.2

煙草-6.9

軟件與電腦服務5.1

健康-7.1

零售3.9

投資公司-8.6

地產(chǎn)3.8

采礦-16.0

美國行業(yè)收益排行（1993－2004）

●過熱階段收益率前5位

收益率后5位電氣設(shè)備4.8

建筑、建材-5.9IT硬件4.5

日常及紡織品-7.5鋼鐵及其他金屬4.2

采礦-8.9石油和天然氣4.2

零售-10.1工程機械4.1

投資公司-13.6

美國行業(yè)收益排行（1993－2004）●滯脹階段收益率前5位

收益率后5位煙草20.6

支援服務-10燃氣輸配18.8

投資公司-11.5石油與天然氣

14.7

房地產(chǎn)-11.8采礦

12.4

汽車零配件-12.2醫(yī)藥生物技術(shù)11.6

IT硬件-14

投資時鐘與我國的資本市場投資時鐘理論在A股市場同樣得到驗證。2005年四季度以前（略）2005年四季度-2007年二季度定義為經(jīng)濟復蘇階段；2007年三季度-2007年四季度為經(jīng)濟過熱階段；2008年一季度-2008年二季度為滯漲階段；2008年三季度-2008年四季度為衰退階段。投資時鐘與我國的資本市場經(jīng)濟復蘇階段2005年四季度到2007年二季度，經(jīng)濟復蘇上行，通脹溫和上行，在四種資產(chǎn)中，股票是最好的投資資產(chǎn)，A股市場經(jīng)歷了前所未有的牛市，上證指數(shù)從1000點上漲到接近4000點。投資時鐘與我國的資本市場經(jīng)濟過熱階段在2007年三季度-2007年四季度的經(jīng)濟過熱階段，經(jīng)濟增長在高位，通脹水平也在較高水平，并繼續(xù)上行，各類資產(chǎn)中大宗商品是最好的投資標的，雖然股票在2007年三季度仍上演了“最后的瘋狂”，但已經(jīng)脫離理性，達到牛市的頂部，并在2007年10月創(chuàng)造歷史高點后掉頭向下。而債券在這段時間內(nèi)表現(xiàn)為震蕩，也沒有出現(xiàn)較強的走勢，大宗商品表現(xiàn)最強，原油價格不斷上行。從2008年開始，原油價格如脫韁之馬，迅速突破100美元并一路上漲到140美元上方。投資時鐘與我國的資本市場滯漲階段：在2008年一季度-2008年二季度的滯漲階段，現(xiàn)金是比較好的投資標的，當時有“現(xiàn)金為王”的說法，企業(yè)紛紛收縮生產(chǎn)規(guī)模變現(xiàn)獲取現(xiàn)金流。當然，這段時間原油也是很好的投資標的。經(jīng)濟衰退在2008年三季度-2008年四季度的經(jīng)濟衰退階段，經(jīng)濟增長大幅下滑，通脹壓力緩解，CPI不斷下行，政府為了刺激經(jīng)濟不斷降息，這段時間內(nèi)債券是最好的投資資產(chǎn)。從2008年8月開始，債券大幅上漲，各類債券指數(shù)直線向上拉升。如何正確確定投資時鐘的拐點“投資時鐘”各類資產(chǎn)交接的拐點并沒有明確的界限。比如在2007年三季度的經(jīng)濟過熱階段，股票仍然延續(xù)上漲的慣性，并形成牛市頂部。在2008年一季度和二季度的滯脹階段，雖然現(xiàn)金是比較好的投資標的，但大宗商品也是很好的投資標的。金融市場一貫地將增長率的短期偏離誤以為是其長期趨勢的改變。結(jié)果,在經(jīng)濟偏離的極限處,當政府的“矯正”政策就要起作用時,資產(chǎn)往往被錯誤定價。例如,許多投資者憑著對美國經(jīng)濟持續(xù)增長和科技股公司從“新紀元”中受益最多的判斷,