美林的投資時(shí)鐘

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期(Businesscycle)——也稱商業(yè)周期、商業(yè)循環(huán)、景氣循環(huán)，它是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象。是國民總產(chǎn)出、總收人和總就業(yè)的波動。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期的特征：經(jīng)濟(jì)周期不可避免。經(jīng)濟(jì)周期是經(jīng)濟(jì)活動總體性、全局性的波動。一個周期由繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個階段組成。并且是周而復(fù)始地一個過程（★）周期的長短由周期的具體性質(zhì)所決定，近70多年（除了二戰(zhàn)）的歷史經(jīng)驗(yàn)表明：通常的經(jīng)濟(jì)周期7-9年，也會遇到8-11年。（★）傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期的四個階段：衰退，即由繁榮轉(zhuǎn)向蕭條的過渡階段；復(fù)蘇，即由蕭條轉(zhuǎn)向繁榮的過渡階段。繁榮，即經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張或向上的階段（高漲、過熱）；蕭條，即經(jīng)濟(jì)活動收縮或向下的階段；（危機(jī)）美林的投資時(shí)鐘（InvestmentClock）出身：美林投資銀行在超過30年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析中，將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動聯(lián)系起來，發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)周期與大類資產(chǎn)收益率之間的內(nèi)在規(guī)律，并且通過時(shí)鐘形象的表現(xiàn)出來，即“美林的投資時(shí)鐘”。研究對象：經(jīng)濟(jì)周期與大類資產(chǎn)和行業(yè)收益率之間的聯(lián)系。美林的經(jīng)濟(jì)周期：衰退、復(fù)蘇、過熱、滯脹注：美林的經(jīng)濟(jì)周期四階段與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期四階段的內(nèi)涵并不匹配。美林的投資時(shí)鐘（InvestmentClock）美林的經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)周期之間的基本規(guī)律從長期看，經(jīng)濟(jì)增長取決于生產(chǎn)要素的可獲得性、勞動力、資本和生產(chǎn)能力的提高。從短期看，經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)常會偏離可持續(xù)增長的途徑。在潛能之下的經(jīng)濟(jì)增長會使經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的壓力并最終變成緊縮在潛能之上的經(jīng)濟(jì)增長會導(dǎo)致破壞性的通貨膨脹。政策制定者的工作就是使經(jīng)濟(jì)增長與其潛能相匹配，回復(fù)到可持續(xù)增長途徑上，即防通脹又防緊縮。美林的投資時(shí)鐘（InvestmentClock）美林將經(jīng)濟(jì)周期分為四個階段——衰退、復(fù)蘇、過熱、和滯脹。且每一個階段都可以由經(jīng)濟(jì)增長和通脹的變動方向來唯一確定。美林相信：在每一個階段都對應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別：債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金。美林經(jīng)濟(jì)周期的衰退期經(jīng)濟(jì)特征：①經(jīng)濟(jì)增長率低于潛在增長率，且繼續(xù)成減速趨勢；②產(chǎn)出負(fù)缺口繼續(xù)擴(kuò)大；③超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價(jià)格使得通脹率更低；④市場需求不足，企業(yè)盈利微弱并且實(shí)際收益率下降。宏觀經(jīng)濟(jì)政策：央行使用寬松的貨幣政策（減息）和積極的財(cái)政政策（減稅）以刺激經(jīng)濟(jì)增長。投資方向：減息導(dǎo)致收益率曲線急劇下降，債券是最佳選擇，而在股票中金融股是較好的選擇?？傊簜粳F(xiàn)金＞股票＞大宗商品產(chǎn)出缺口，經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的差額。一說：經(jīng)濟(jì)增長停滯或倒退美林經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇期經(jīng)濟(jì)特征：①經(jīng)濟(jì)增長率低于潛在增長率，但成加速趨勢；②產(chǎn)出負(fù)缺口逐漸減少；③復(fù)蘇初期通脹率仍繼續(xù)下降，因?yàn)榭罩玫纳a(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴(kuò)充也變得強(qiáng)勁；④企業(yè)盈利大幅度上升，復(fù)蘇后隨著經(jīng)濟(jì)活動的加速通脹也逐漸上行。宏觀經(jīng)濟(jì)政策：央行仍保持低利率的寬松政策，債券的收益率處于低位。投資方向：股票投資的“黃金時(shí)期”，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇往往伴隨著高新技術(shù)出現(xiàn)，基礎(chǔ)材料研究的突破，因此高新技術(shù)加計(jì)算機(jī)行業(yè)是超配的行業(yè)?？傊汗善保緜粳F(xiàn)金＞大宗商品另一種說法GDP增長率加速，并處于潛能之上？?美林經(jīng)濟(jì)周期的過熱期經(jīng)濟(jì)特征：①經(jīng)濟(jì)增長率超過潛在經(jīng)濟(jì)增長率，且成加速趨勢，市場需求旺盛，企業(yè)產(chǎn)品庫存減少，固定資產(chǎn)投資增加，導(dǎo)致企業(yè)利潤明顯增加。②產(chǎn)出缺口成正缺口且逐漸擴(kuò)大。③經(jīng)濟(jì)活動的加速使通脹進(jìn)一步上升。④雖物價(jià)和利率已經(jīng)提高，但企業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展和利潤的增加幅度會大于物價(jià)和利率的上漲幅度，推動股價(jià)大幅上揚(yáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策：央行加息以求降溫，加息使收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常槽糕。投資方向：經(jīng)濟(jì)活動的過熱以及較高的通貨膨脹使得大宗商品成為收益最高的資產(chǎn)。而在股票中，股票的投資回報(bào)率取決于強(qiáng)勁的利潤增長與估值評級不斷下降的權(quán)衡比較。估值波動小且持續(xù)期短（？？）的價(jià)值型股票表現(xiàn)超出大市，與大宗商品相關(guān)的股票是較好的選擇，礦業(yè)股對金屬價(jià)格敏感，在過熱階段中表現(xiàn)的好?？傊捍笞谏唐罚竟善保粳F(xiàn)金、債券美林經(jīng)濟(jì)周期的滯脹期經(jīng)濟(jì)特征：①經(jīng)濟(jì)增長率降到潛能之下，且成減速趨勢。②產(chǎn)出缺口成正缺口但逐漸減少；③通脹由于資源價(jià)格的高企，利率由于通脹也處在高位；④企業(yè)成本日益上升，為了保持盈利而提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致成本、工資、價(jià)格螺旋上漲，但業(yè)績開始出現(xiàn)停滯甚至下滑的趨勢。宏觀經(jīng)濟(jì)政策：緊縮銀根。投資方向：現(xiàn)金是最佳選擇。股票中需求彈性小的公用事業(yè)、醫(yī)藥是較好的選擇，能源股對石油價(jià)格敏感，在滯脹階段前期表現(xiàn)超過大市?？傊捍笞谏唐罚粳F(xiàn)金、債券＞股票經(jīng)濟(jì)周期對股票的影響按照經(jīng)濟(jì)周期的不同階段對于股價(jià)的影響來進(jìn)行劃分，所有股票可以歸為三大類：周期性股票——是指股價(jià)表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性很高的股票，經(jīng)濟(jì)的起伏與股價(jià)的漲落基本一致，這類股票被稱為周期性股票，也是數(shù)量最多的股票類型；非周期性股票——即經(jīng)濟(jì)繁榮并不能帶動其股價(jià)有靚麗表現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)減速或衰退也不會對其股價(jià)造成太大傷害，這類股票被稱為防守型股票，是在市況不佳期間投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可選擇的投資品種；成長型股票——是許多追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資者喜愛的品種，這類股票的業(yè)績和股價(jià)高增長在一定的階段是可以預(yù)期的，不受經(jīng)濟(jì)周期的影響，多出現(xiàn)在高科技或新型商業(yè)模式等創(chuàng)造新需求的領(lǐng)域。周期性行業(yè)CyclicalIndustry周期性行業(yè)——是指行業(yè)的景氣度與外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度正相關(guān)，并呈現(xiàn)周期性循環(huán)的行業(yè)。周期性股票是數(shù)量最多的股票類型，是指支付股息非常高（當(dāng)然股價(jià)也相對高），并隨著經(jīng)濟(jì)周期的盛衰而漲落的股票。股票多為投機(jī)性的股票。投資周期性行業(yè)股票的關(guān)鍵就是對于時(shí)機(jī)的準(zhǔn)確把握，如果你能在周期觸底反轉(zhuǎn)前介入，就會獲得最為豐厚的投資回報(bào)，但如果在錯誤的時(shí)點(diǎn)和位置，如周期到達(dá)頂端時(shí)再買入，則會遭遇嚴(yán)重的損失，可能需要忍受5年，甚至10年的漫長等待，才能迎來下一輪周期的復(fù)蘇和高漲。周期性行業(yè)特點(diǎn)：周期性行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格、需求以及產(chǎn)能呈現(xiàn)周期性波動。行業(yè)景氣度高峰期來臨時(shí)產(chǎn)品需求上升，價(jià)格大漲，為滿足突然膨脹的需求，產(chǎn)能大幅度擴(kuò)張，而在蕭條期則剛好相反。由于市場經(jīng)濟(jì)的特征就是行業(yè)投資利潤的平均化，如果某一個行業(yè)的投資利潤率高了，那么就有人去投資，投資的人多了，投資利潤率就會下降，如此周而復(fù)始。周期性行業(yè)產(chǎn)品的市場價(jià)格是企業(yè)盈利的基礎(chǔ)。市場經(jīng)濟(jì)情況下，產(chǎn)品價(jià)格形成的基礎(chǔ)時(shí)供求關(guān)系，而不時(shí)成本，成本只是產(chǎn)品最低價(jià)的穩(wěn)定器，但不是決定的基礎(chǔ)周期性行業(yè)周期性行業(yè)：汽車、鋼鐵、房地產(chǎn)、有色金屬、石油化工等是典型的周期性行業(yè)，其他周期性行業(yè)還包括電力、煤炭、工程機(jī)械、造船、水泥、紡織、機(jī)床、重型卡車、裝備制造、原料藥產(chǎn)業(yè)。周期性行業(yè)一些非必需的消費(fèi)品行業(yè)也具有鮮明地周期性特征，如轎車，高檔白酒、奢侈品、航空、酒店等，因?yàn)槿藗兪杖朐鲩L放緩及對預(yù)期收入的不確定性增強(qiáng)都會減少對非必需商品的消費(fèi)需求，這對于不同國家不同發(fā)展階段有不同的判斷標(biāo)準(zhǔn)，如轎車在美國屬于正常消費(fèi)品，但在中國就屬于奢侈消費(fèi)品。周期性行業(yè)銀行銀行是周期性行業(yè)，但銀行的周期性，不是由于行業(yè)平均利潤率高，導(dǎo)致該行業(yè)的投資增加，行業(yè)內(nèi)企業(yè)增加，競爭激勵導(dǎo)致的。事實(shí)上，銀行進(jìn)入的門檻較高（進(jìn)入障礙大），而且大多數(shù)國家對銀行的牌照發(fā)放均有嚴(yán)格限制，因此市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律對銀行并不完全適用，但由于銀行是全社會的資金渠道和最大的間接融資渠道，其與全社會的經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。因此一國的經(jīng)濟(jì)周期，會不可避免地明顯影響到銀行業(yè)，從而造成銀行業(yè)成為周期性行業(yè)。周期性行業(yè)周期性行業(yè)的劣勢市場通常會給與它們比較低的估值。（？）通常很難長期獲得高于市場平均水平的差額利潤決策稍有不慎或優(yōu)秀管理層離開，就可能帶來很大危機(jī)，而好的行業(yè)有強(qiáng)大護(hù)城河的公司通常允許管理層犯錯。永遠(yuǎn)都只有難于把握的階段性投資機(jī)會。周期性行業(yè)周期性股票的投資策略1.經(jīng)濟(jì)周期勢主導(dǎo)股票市場牛熊的根源。因?yàn)橹芷谛孕袠I(yè)企業(yè)構(gòu)成股票市場的主體，其業(yè)績及股價(jià)又隨經(jīng)濟(jì)周期而波動。2.投資周期性行業(yè)股票的關(guān)鍵是對于時(shí)機(jī)的準(zhǔn)確把握。如果你能在周期觸底反轉(zhuǎn)前介入，就會獲得最為豐厚的投資回報(bào)，相反就會損失慘重。3.判斷經(jīng)濟(jì)周期相當(dāng)困難，但利率是把握經(jīng)濟(jì)周期最核心的因素。當(dāng)利率水平低位運(yùn)行或持續(xù)下降時(shí)，周期性的股票會表現(xiàn)的越來越好，當(dāng)利率水平逐漸抬高時(shí)，周期性的股票會表現(xiàn)得越來越差。3.判斷經(jīng)濟(jì)周期相當(dāng)困難，但利率是把握經(jīng)濟(jì)周期最核心的因素※當(dāng)剛開始減息時(shí)，通常還不是介入周期性股票的最佳實(shí)際，此時(shí)時(shí)經(jīng)濟(jì)景氣最低迷之際，有些積重難返之勢。開始的幾次減息還見不到效果，周期性股票還會維持一段時(shí)間跌勢，只有在連續(xù)多次減息刺激后，周期性行業(yè)才會重新煥發(fā)活力；※當(dāng)開始加息時(shí)，投資者也不必急于離場，周期性行業(yè)和股票還會繼續(xù)風(fēng)光一時(shí)。只有利率水平不斷上升接近前期高點(diǎn)時(shí)，周期性行業(yè)才會明顯感到壓力，這是投資者開始考慮轉(zhuǎn)向的時(shí)候4.不能太迷信周期性行業(yè)企業(yè)的市盈率。※市盈率不能反映企業(yè)下一周期的盈利狀況※相對于市盈率，市凈率由于對利潤波動不敏感，倒可以更好地反映業(yè)績波動明顯的周期性股票的投資價(jià)值，尤其對于那些資本密集型地重工行業(yè)更是如此。當(dāng)股價(jià)低于凈資產(chǎn)，通常可以放心買入，不論是行業(yè)還是股價(jià)都有隨時(shí)復(fù)蘇的可能。5.在整個經(jīng)濟(jì)周期里，不同行業(yè)的周期表現(xiàn)還是有所差異的：※當(dāng)經(jīng)濟(jì)在低谷出現(xiàn)拐點(diǎn)，剛剛開始復(fù)蘇時(shí)，石化、建筑施工、水泥、造紙等基礎(chǔ)行業(yè)會最先收益?！陔S后的復(fù)蘇增長階段，機(jī)械設(shè)備、周期性電子產(chǎn)品等資本密集型行業(yè)和相關(guān)的零部件行業(yè)會表現(xiàn)優(yōu)異?！诮?jīng)濟(jì)景氣的最高峰，商業(yè)一片繁榮，通貨膨脹攀升，這時(shí)上場主角是大宗商品和非必須的消費(fèi)品。能源、礦產(chǎn)、轎車高檔奢侈品風(fēng)光一時(shí)。6、在一輪經(jīng)濟(jì)周期里，配置不同階段受益最多的行業(yè)股票，可以讓投資回報(bào)最大化。在挑選那些即將迎來行業(yè)復(fù)蘇的股票時(shí)，對比一下這些公司的資產(chǎn)負(fù)債表，可以幫助你找到表現(xiàn)最好的股票。那些資產(chǎn)負(fù)債表健康、相對現(xiàn)金寬裕的公司，在行業(yè)復(fù)蘇初期會有更強(qiáng)的擴(kuò)張能力，股價(jià)表現(xiàn)通常也會更為搶眼；5.在整個經(jīng)濟(jì)周期里，不同行業(yè)的周期表現(xiàn)還是有所差異的：※當(dāng)經(jīng)濟(jì)在低谷出現(xiàn)拐點(diǎn)，剛剛開始復(fù)蘇時(shí)，石化、建筑施工、水泥、造紙等基礎(chǔ)行業(yè)會最先收益?！陔S后的復(fù)蘇增長階段，機(jī)械設(shè)備、周期性電子產(chǎn)品等資本密集型行業(yè)和相關(guān)的零部件行業(yè)會表現(xiàn)優(yōu)異?！诮?jīng)濟(jì)景氣的最高峰，商業(yè)一片繁榮，通貨膨脹攀升，這時(shí)上場主角是大宗商品和非必須的消費(fèi)品。能源、礦產(chǎn)、轎車高檔奢侈品風(fēng)光一時(shí)。6、在一輪經(jīng)濟(jì)周期里，配置不同階段受益最多的行業(yè)股票，可以讓投資回報(bào)最大化。在挑選那些即將迎來行業(yè)復(fù)蘇的股票時(shí)，對比一下這些公司的資產(chǎn)負(fù)債表，可以幫助你找到表現(xiàn)最好的股票。那些資產(chǎn)負(fù)債表健康、相對現(xiàn)金寬裕的公司，在行業(yè)復(fù)蘇初期會有更強(qiáng)的擴(kuò)張能力，股價(jià)表現(xiàn)通常也會更為搶眼；7、企業(yè)發(fā)展周期與行業(yè)周期的耦合。

※每一個企業(yè)都有自己的發(fā)展周期，這取決于企業(yè)自身發(fā)展階段及管理層的決策，當(dāng)企業(yè)所處行業(yè)迎來高景氣度周期，而企業(yè)本身也迎來自己產(chǎn)能高速擴(kuò)張周期，細(xì)分產(chǎn)品是市場最需要的，兩個周期耦合，企業(yè)的業(yè)績將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，典型的例子就是石化類中楊子石化、齊魯石化和吉林石化的對比，以及寶鋼、武剛和邯鋼的對比，同樣的經(jīng)濟(jì)周期，前面的公司正好趕上產(chǎn)能大副增長，產(chǎn)品是市場最需要的，后者則沒有；萬科，蘇寧等

防守型股票投資策略這類股票之所以具有防守能力，是因?yàn)槠渌谛袠I(yè)很少受到經(jīng)濟(jì)不景氣和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，當(dāng)周期性行業(yè)因需求疲軟導(dǎo)致利潤滑坡時(shí)，防守型行業(yè)還能保持原有的利潤，是市況不佳時(shí)投資者的避風(fēng)港。典型的防守型行業(yè)是公用事業(yè)，如供水、供電、供熱等行業(yè)。需要提示的是，目前中國電力需求的80％以上來自于工商企業(yè)，只有10％左右來自穩(wěn)定的居民用電，因此，電力行業(yè)的表現(xiàn)也會受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，防守型特征相對并不明顯。

防守型股票投資策略另一類防守型行業(yè)是食品、日用消費(fèi)品等居民生活必需的商品和服務(wù)，比如不論經(jīng)濟(jì)冷暖，當(dāng)家中燈管不亮?xí)r，都需要購買像佛山照明（000541）這樣的公司生產(chǎn)的燈管來更換。此外醫(yī)藥行業(yè)也具有防守特征，生病就要吃藥，人們不會因?yàn)镚DP增速下降了2個百分點(diǎn)而減少感冒藥的消費(fèi)。由于防守型股票數(shù)量相對較少，一旦遇到經(jīng)濟(jì)衰退和股市低迷，它們便成為投資者扎堆避險(xiǎn)的地方，估值水平會由此上升，被認(rèn)為是在熊市中可以賺到錢或?qū)p失降到最低的投資品種。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇、股市走牛的時(shí)候，很少有人去投資防守型股票，其表現(xiàn)就會落后于大市。在中國的情況有點(diǎn)特殊，一些防守型行業(yè)的公司股票也可以提供成長型股票的投資回報(bào)，因?yàn)檫@類公司可以通過持續(xù)不斷的兼并收購或擴(kuò)大產(chǎn)能來實(shí)現(xiàn)長時(shí)間的業(yè)績增長。成長型股票投資策略在股市低迷時(shí)大多數(shù)股票都難以有上佳表現(xiàn)，即便是防守型股票通常也只是相對大盤較強(qiáng)而已，也很難獲得相當(dāng)?shù)耐顿Y回報(bào)，但成長型股票卻不然，它即便在熊市中也能年復(fù)一年地創(chuàng)造業(yè)績的增長和股價(jià)的上漲，當(dāng)股市轉(zhuǎn)好時(shí)，表現(xiàn)會更加突出。它們的業(yè)績增長和股價(jià)上漲通?？梢钥缭蕉鄠€經(jīng)濟(jì)和股市周期。成長型股票之所以有如此特性，是因?yàn)楣菊业搅宋磥硎袌鲂枨蟛粩鄶U(kuò)大的新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)，競爭對手相對較少，有自己的核心競爭力，因此成長型股票多出現(xiàn)在高科技領(lǐng)域，如美國的微軟公司通過開發(fā)計(jì)算機(jī)操作系統(tǒng)，其業(yè)績和股價(jià)連續(xù)20年高增長。

成長型股票投資策略此外，在傳統(tǒng)行業(yè)中，一些公司由于開創(chuàng)了新的業(yè)務(wù)模式，也可以找到廣闊的業(yè)務(wù)擴(kuò)張空間，如攜程網(wǎng)在國內(nèi)傳統(tǒng)、成熟且又混亂的訂票訂房市場，通過互聯(lián)網(wǎng)，線上結(jié)合線下模式開創(chuàng)了新的“藍(lán)?！?，業(yè)務(wù)空間大大擴(kuò)大。由于目前國內(nèi)企業(yè)在科技領(lǐng)域的創(chuàng)新能力方面還相對較弱，A股市場上的成長型股票更容易出現(xiàn)在對傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行改造革新的領(lǐng)域中。雖然成長型股票人人羨慕，卻不是每個人都適合參與的。首先，理解這些新的業(yè)務(wù)模式和專門技術(shù)要求很強(qiáng)的專業(yè)背景，投資者如果弄不懂這些公司的業(yè)務(wù)，就很難作出正確的投資判斷；其次，成長型公司規(guī)模相對較小，其產(chǎn)品和技術(shù)還處于不斷完善的過程中，同時(shí)市場的需求也需要有一個培育的過程，沒有人能保證它們將來一定會大獲成功，所以投資成長型股票，投資者要承擔(dān)更多額外的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資風(fēng)格。小結(jié)由此可以看出，應(yīng)該根據(jù)周期的不同階段做出不同的投資選擇。周期性股票是順勢而為的投資品種，一味買入并長期持有并不是最聰明的辦法。防守型股票是市況不佳時(shí)的最好選擇，與周期型股票形成互補(bǔ)。而成長型股票帶給投資者的回報(bào)最多，但也要相應(yīng)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)和有專業(yè)背景的投資者可以深度介入的品種。

美林投資時(shí)鐘合理性的驗(yàn)證美林用自1973年4月至2004年7月美國完整的超過三十年的資產(chǎn)和行業(yè)回報(bào)率數(shù)據(jù)來驗(yàn)證了投資鐘的合理性。以下是美林的一部分研究成果。美國不同資產(chǎn)類收益率1.所有資產(chǎn)中股票的表現(xiàn)最好,年均實(shí)際回報(bào)率達(dá)到6.1%,相比債券收益率,存在約2.5%的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。2.債券的收益率高出現(xiàn)金2%,反映了債券的久期風(fēng)險(xiǎn)和[x1]

一點(diǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)。3.大宗商品的收益率高出預(yù)期。4.1.5%的現(xiàn)金實(shí)際回報(bào)率是平均實(shí)際利率。比較幾類資產(chǎn)的收益率。以下列出每個階段的收益率排序:Ⅰ衰退:債券>現(xiàn)金>大宗商品;股票>大宗商品Ⅱ復(fù)蘇:股票>債券>現(xiàn)金>大宗商品Ⅲ過熱:大宗商品>股票>現(xiàn)金/債券Ⅳ滯脹:大宗商品>現(xiàn)金/債券>股票美國行業(yè)收益排行（1993－2004）衰退階段

收益率前5位

收益率后5位

零售24.8

IT硬件-8

房地產(chǎn)20.1

（？）

鋼鐵及其他金屬-9.5

日常及紡織品20.1

電信-10.2

專業(yè)及財(cái)務(wù)17.1

石油與天然氣-12.8

飲料17

燃?xì)廨斉?26.8

美國行業(yè)收益排行（1993－2004）●復(fù)蘇階段

收益率前5位

收益率后5位康樂及酒店業(yè)7.4

鋼鐵及其他金屬-5.5

汽車零配件7.2

煙草-6.9

軟件與電腦服務(wù)5.1

健康-7.1

零售3.9

投資公司-8.6

地產(chǎn)3.8

采礦-16.0

美國行業(yè)收益排行（1993－2004）

●過熱階段收益率前5位

收益率后5位電氣設(shè)備4.8

建筑、建材-5.9IT硬件4.5

日常及紡織品-7.5鋼鐵及其他金屬4.2

采礦-8.9石油和天然氣4.2

零售-10.1工程機(jī)械4.1

投資公司-13.6

美國行業(yè)收益排行（1993－2004）●滯脹階段收益率前5位

收益率后5位煙草20.6

支援服務(wù)-10燃?xì)廨斉?8.8

投資公司-11.5石油與天然氣

14.7

房地產(chǎn)-11.8采礦

12.4

汽車零配件-12.2醫(yī)藥生物技術(shù)11.6

IT硬件-14

投資時(shí)鐘與我國的資本市場投資時(shí)鐘理論在A股市場同樣得到驗(yàn)證。2005年四季度以前（略）2005年四季度-2007年二季度定義為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段；2007年三季度-2007年四季度為經(jīng)濟(jì)過熱階段；2008年一季度-2008年二季度為滯漲階段；2008年三季度-2008年四季度為衰退階段。投資時(shí)鐘與我國的資本市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段2005年四季度到2007年二季度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上行，通脹溫和上行，在四種資產(chǎn)中，股票是最好的投資資產(chǎn)，A股市場經(jīng)歷了前所未有的牛市，上證指數(shù)從1000點(diǎn)上漲到接近4000點(diǎn)。投資時(shí)鐘與我國的資本市場經(jīng)濟(jì)過熱階段在2007年三季度-2007年四季度的經(jīng)濟(jì)過熱階段，經(jīng)濟(jì)增長在高位，通脹水平也在較高水平，并繼續(xù)上行，各類資產(chǎn)中大宗商品是最好的投資標(biāo)的，雖然股票在2007年三季度仍上演了“最后的瘋狂”，但已經(jīng)脫離理性，達(dá)到牛市的頂部，并在2007年10月創(chuàng)造歷史高點(diǎn)后掉頭向下。而債券在這段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)為震蕩，也沒有出現(xiàn)較強(qiáng)的走勢，大宗商品表現(xiàn)最強(qiáng)，原油價(jià)格不斷上行。從2008年開始，原油價(jià)格如脫韁之馬，迅速突破100美元并一路上漲到140美元上方。投資時(shí)鐘與我國的資本市場滯漲階段：在2008年一季度-2008年二季度的滯漲階段，現(xiàn)金是比較好的投資標(biāo)的，當(dāng)時(shí)有“現(xiàn)金為王”的說法，企業(yè)紛紛收縮生產(chǎn)規(guī)模變現(xiàn)獲取現(xiàn)金流。當(dāng)然，這段時(shí)間原油也是很好的投資標(biāo)的。經(jīng)濟(jì)衰退在2008年三季度-2008年四季度的經(jīng)濟(jì)衰退階段，經(jīng)濟(jì)增長大幅下滑，通脹壓力緩解，CPI不斷下行，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)不斷降息，這段時(shí)間內(nèi)債券是最好的投資資產(chǎn)。從2008年8月開始，債券大幅上漲，各類債券指數(shù)直線向上拉升。如何正確確定投資時(shí)鐘的拐點(diǎn)“投資時(shí)鐘”各類資產(chǎn)交接的拐點(diǎn)并沒有明確的界限。比如在2007年三季度的經(jīng)濟(jì)過熱階段，股票仍然延續(xù)上漲的慣性，并形成牛市頂部。在2008年一季度和二季度的滯脹階段，雖然現(xiàn)金是比較好的投資標(biāo)的，但大宗商品也是很好的投資標(biāo)的。金融市場一貫地將增長率的短期偏離誤以為是其長期趨勢的改變。結(jié)果,在經(jīng)濟(jì)偏離的極限處,當(dāng)政府的“矯正”政策就要起作用時(shí),資產(chǎn)往往被錯誤定價(jià)。例如,許多投資者憑著對美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和科技股公司從“新紀(jì)元”中受益最多的判斷,