2023年醫(yī)藥商業(yè)流通行業(yè)分析報(bào)告

2023年醫(yī)藥商業(yè)流通行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、概要 PAGEREFToc383692410\h4二、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)簡(jiǎn)介 PAGEREFToc383692411\h61、醫(yī)藥商業(yè)內(nèi)涵 PAGEREFToc383692412\h62、行業(yè)規(guī)模不斷提高，未來(lái)有望保持16%左右的增速 PAGEREFToc383692413\h6三、醫(yī)藥流通行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc383692414\h71、我國(guó)行業(yè)現(xiàn)狀：數(shù)量多，集中度低的現(xiàn)狀致使行業(yè)低盈利能力 PAGEREFToc383692415\h72、發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)行業(yè)情況 PAGEREFToc383692416\h8（1）美國(guó)市場(chǎng)化主導(dǎo)醫(yī)療衛(wèi)生體制模式 PAGEREFToc383692417\h8（2）日本政府主導(dǎo)醫(yī)療衛(wèi)生體制模式 PAGEREFToc383692418\h93、中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc383692419\h10四、集中度提高將是行業(yè)前行的主線 PAGEREFToc383692420\h101、行業(yè)集中度正在逐年提高，趨勢(shì)形成 PAGEREFToc383692421\h102、政策導(dǎo)向推進(jìn)行業(yè)集中 PAGEREFToc383692422\h113、中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)盈利模式升級(jí)探索 PAGEREFToc383692423\h13五、從美國(guó)醫(yī)藥流通巨頭企業(yè)發(fā)展歷程探索我國(guó)企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間 PAGEREFToc383692424\h14六、我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于集中度提升階段，經(jīng)歷以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段 PAGEREFToc383692425\h171、參照美國(guó)行業(yè)整合時(shí)期的發(fā)展規(guī)律，此時(shí)期巨頭企業(yè)處于利潤(rùn)率 PAGEREFToc383692426\h172、毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì) PAGEREFToc383692427\h18（1）從行業(yè)本質(zhì)來(lái)看，未來(lái)毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì) PAGEREFToc383692428\h18（2）巨頭白熱化競(jìng)爭(zhēng)，加劇價(jià)格戰(zhàn) PAGEREFToc383692429\h18（3）藥品降價(jià)，壓縮利潤(rùn)空間 PAGEREFToc383692430\h19（4）醫(yī)藥流通企業(yè)對(duì)抗毛利率下降方法 PAGEREFToc383692431\h19七、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)投資思路 PAGEREFToc383692432\h231、全國(guó)性上市公司龍頭企業(yè)：國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、九州通 PAGEREFToc383692433\h232、上海醫(yī)藥 PAGEREFToc383692434\h253、一致藥業(yè) PAGEREFToc383692435\h253、國(guó)藥控股 PAGEREFToc383692436\h264、南京醫(yī)藥 PAGEREFToc383692437\h26一、概要醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)規(guī)模不斷提高，未來(lái)有望保持16%左右的增速：行業(yè)銷售收入從2023年到2023年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.1%，預(yù)計(jì)未來(lái)有望保持16%左右的增速。國(guó)內(nèi)行業(yè)現(xiàn)狀：目前我國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)數(shù)量多，行業(yè)集中度低，造成配送效率低、成本高，獲利能力低。集中度提高將是行業(yè)前行的主線2023年-2023年我國(guó)醫(yī)藥分銷業(yè)前三和前十市場(chǎng)份額逐年提升，分別提高8.2%和10%，行業(yè)集中度逐年提高，趨勢(shì)形成。政策導(dǎo)向推進(jìn)行業(yè)集中。《2023-2023年全國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，明確提出鼓勵(lì)藥品流通企業(yè)兼幷重組，加速行業(yè)整合速度。藥品集中招標(biāo)政策方向?yàn)闇p少中間環(huán)節(jié)，降低配送費(fèi)用，推動(dòng)行業(yè)向省級(jí)市場(chǎng)集中，達(dá)到資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。從美國(guó)醫(yī)藥流通巨頭企業(yè)發(fā)展歷程探索我國(guó)企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間：在美國(guó)行業(yè)集中度高速提高的1995年至2023年，三家巨頭公司MCK,ABC和CAH的市值都有大幅度的提升，市值絕對(duì)值分別提高10倍，16倍和13倍，CAGR分別為24%，29%和28%。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于集中度提升通道中，巨頭醫(yī)藥流通企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間巨大，將是長(zhǎng)線投資者的良好標(biāo)的。集中度提升通道中，經(jīng)歷以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段：參照美國(guó)行業(yè)發(fā)展規(guī)律，整合時(shí)期巨頭公司盈利能力的大趨勢(shì)為以量補(bǔ)價(jià)呈上升趨勢(shì)，短期看盈利能力有一定的波動(dòng)性。我國(guó)正處于行業(yè)集中度提升通道中，企業(yè)在整合上量的同時(shí)，需要經(jīng)歷幾點(diǎn)影響盈利的負(fù)面因素。毛利率下降是趨勢(shì)：1、分銷環(huán)節(jié)不對(duì)醫(yī)藥商品產(chǎn)生附加值，技術(shù)門檻不高，規(guī)模優(yōu)勢(shì)為主要特點(diǎn)，從行業(yè)本質(zhì)來(lái)看，未來(lái)毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)。2、巨頭企業(yè)都在不斷開拓全國(guó)網(wǎng)絡(luò)，使越來(lái)越多的區(qū)域進(jìn)入了巨頭企業(yè)正面交鋒的白熱化競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格戰(zhàn)一搏不可避免。3、藥品價(jià)格還將延續(xù)下降的背景下，生產(chǎn)企業(yè)和流通企業(yè)都將承受部分被壓縮的利潤(rùn)空間，經(jīng)營(yíng)毛利率較高的進(jìn)口藥及高端藥品為主的企業(yè)受降價(jià)沖擊較大。費(fèi)用上升壓力：勞動(dòng)力成本和財(cái)務(wù)成本提高，均對(duì)費(fèi)用成本控制產(chǎn)生抵抗。整合速度制約因素：“以藥養(yǎng)醫(yī)＂的現(xiàn)狀下，醫(yī)院的強(qiáng)勢(shì)地位，使很多掌握醫(yī)院終端資源的小公司得以生存，大型醫(yī)藥流通企業(yè)要拓展外地市場(chǎng)，也必須部分的依賴這種公司的優(yōu)勢(shì)；同時(shí)地方保護(hù)太強(qiáng)，涉及利益較多，制約了行業(yè)健康發(fā)展。未來(lái)隨著公立醫(yī)院改革的深入，幷購(gòu)整合將加速。結(jié)論：我國(guó)正處于行業(yè)集中度提升通道中，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源于以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段。未來(lái)隨著公立醫(yī)院改革以及幷購(gòu)整合的深入，醫(yī)藥流通行業(yè)紅利將逐步體現(xiàn)，我們看好行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景。二、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)簡(jiǎn)介1、醫(yī)藥商業(yè)內(nèi)涵醫(yī)藥商業(yè)，是醫(yī)藥行業(yè)的子行業(yè)，主要負(fù)責(zé)藥品在市場(chǎng)上的流通，是連接醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)藥消費(fèi)終端（包括醫(yī)院和藥房）的紐帶。醫(yī)藥流通企業(yè)主要任務(wù)是對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品進(jìn)行分銷，除此，還提供一些增值服務(wù)，如第三方物流，貼牌生產(chǎn)，藥房托管，信息服務(wù)等等。從目前藥品的終端分配來(lái)看，醫(yī)院為主要的流通渠道，其次為零售藥房和第三終端。目前，真正意義上的醫(yī)藥流通企業(yè)主要承擔(dān)的是藥品配送和墊資的功能，其主要的利潤(rùn)來(lái)源是進(jìn)銷利差和工業(yè)企業(yè)的返利。2、行業(yè)規(guī)模不斷提高，未來(lái)有望保持16%左右的增速?gòu)男袠I(yè)規(guī)模來(lái)看，我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模目前不斷擴(kuò)大，銷售收入從2023年的2227億元增長(zhǎng)到2023年的5451億元，6年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.1%。我們認(rèn)為未來(lái)伴隨我國(guó)城鎮(zhèn)化率的提高、人口老齡化程度的加劇和新醫(yī)改，醫(yī)藥商業(yè)將繼續(xù)不斷增長(zhǎng)；我們預(yù)計(jì)未來(lái)有望保持16%左右的增速。三、醫(yī)藥流通行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)1、我國(guó)行業(yè)現(xiàn)狀：數(shù)量多，集中度低的現(xiàn)狀致使行業(yè)低盈利能力在我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡時(shí)期，由于國(guó)家宏觀調(diào)控政策的引導(dǎo)和市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的放寬，加上地方政策的保護(hù)等多種原因使大量醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)產(chǎn)生幷生存下來(lái)。目前我國(guó)通過GSP認(rèn)證的醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)1.3萬(wàn)家，前三大市占率為及20.1%。而在美國(guó)這樣醫(yī)藥事業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家，藥品市場(chǎng)規(guī)模將近是我國(guó)的20倍，批發(fā)企業(yè)經(jīng)過兼幷重組也已減少到了現(xiàn)在的70多家，前三大醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)銷售額占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的96％，高度集中化。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)集中度極度偏低，造成配送效率低、成本高，獲利能力也明顯遜于美國(guó)日本流通業(yè)平均。2、發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)行業(yè)情況（1）美國(guó)市場(chǎng)化主導(dǎo)醫(yī)療衛(wèi)生體制模式商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)監(jiān)督企業(yè)和零售企業(yè)，因此，保險(xiǎn)公司為了自己的保單利益，核算十分到位，價(jià)格上面有掌控能力，對(duì)企業(yè)監(jiān)管很到位，通過對(duì)醫(yī)藥報(bào)銷的成本控制，其分銷企業(yè)可以說是微利，所以規(guī)模優(yōu)勢(shì)是決定力量。醫(yī)藥流通行業(yè)80年代開始整合，1995-2023年前三大企業(yè)市場(chǎng)集中度就從31%上升至71%，2023年基本整合完畢，前三大企業(yè)市場(chǎng)集中度達(dá)到95%。通過幷購(gòu)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)和費(fèi)用控制外，醫(yī)藥流通企業(yè)還積極探索多種盈利模式，不僅有較高的毛利率水平，同時(shí)可以提升企業(yè)對(duì)上下游客戶的服務(wù)質(zhì)量。比如，為醫(yī)院和零售藥房提供醫(yī)藥信息，藥學(xué)服務(wù)等個(gè)性化增值服務(wù)，使醫(yī)藥流通企業(yè)從一個(gè)單純的配送角色轉(zhuǎn)化為咨詢專家。從前三大醫(yī)藥分銷企業(yè)來(lái)看，藥品分銷為主要收入來(lái)源，其它業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)了不錯(cuò)的利潤(rùn)，尤其CAH公司（卡迪亞公司，美國(guó)第三大醫(yī)藥流通企業(yè)）多元化程度最高，有55%的利潤(rùn)來(lái)源于非藥品分銷業(yè)務(wù)。（2）日本政府主導(dǎo)醫(yī)療衛(wèi)生體制模式日本全民醫(yī)保1961年開始，政府和社會(huì)企業(yè)承擔(dān)大部分醫(yī)藥開支，政府嚴(yán)格監(jiān)管醫(yī)療服務(wù)和藥品價(jià)格。分銷渠道仍然主要在醫(yī)院，占比60%左右。由于以藥養(yǎng)醫(yī)的存在，整合速度和集中度低于美國(guó)的市場(chǎng)制度，但是行業(yè)集中度提高仍然是一個(gè)明顯的趨勢(shì)。尤其通過提供增值服務(wù)，2023-2023年產(chǎn)業(yè)迅速走向集中，前三大企業(yè)市場(chǎng)份額從不足30%上升至71%。3、中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)趨勢(shì)之一：醫(yī)藥商業(yè)集中度不斷提高趨勢(shì)之二：盈利模式升級(jí)四、集中度提高將是行業(yè)前行的主線1、行業(yè)集中度正在逐年提高，趨勢(shì)形成2023年開始我國(guó)醫(yī)藥分銷業(yè)前三和前十市場(chǎng)份額逐年提升，前三大公司的市場(chǎng)占有率從2023年的12.7%提高至2023年的20.9%；前十大市場(chǎng)占有率從2023年的26.1%提高至2023年的36%，排名前十的是全國(guó)性分銷企業(yè)和區(qū)域性分銷龍頭。同時(shí)，分銷規(guī)模超過10億，20億和50億的企業(yè)數(shù)量逐年增多。2、政策導(dǎo)向推進(jìn)行業(yè)集中長(zhǎng)期以來(lái)，醫(yī)藥流通領(lǐng)域管理職責(zé)不清，2023年開始醫(yī)藥商業(yè)上級(jí)管理部門明確劃歸商務(wù)部。2023年出臺(tái)《2023-2023年全國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，明確提出十四五期間醫(yī)藥流通行業(yè)將重點(diǎn)鼓勵(lì)藥品流通企業(yè)兼幷重組，鼓勵(lì)用市場(chǎng)化的方式配置資源，形成1－3家年銷售額過千億的全國(guó)性大型醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)；20家年銷售額過百億的區(qū)域性藥品流通企業(yè)；藥品批發(fā)百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)總額85%以上。目前我國(guó)還沒有銷售額過千億的醫(yī)藥流通企業(yè)，只有3家超過200億規(guī)模，分別是國(guó)藥控股，上海醫(yī)藥和九州通，2023年的分銷規(guī)模分別為692億元，291億元和212億元，預(yù)計(jì)最早達(dá)到千億規(guī)模的將是國(guó)藥控股和上海醫(yī)藥。藥品集中招標(biāo)推動(dòng)行業(yè)向省級(jí)市場(chǎng)集中：政府為降低藥品的采購(gòu)成本，尤其是流通環(huán)節(jié)成本，保證質(zhì)量，從1993年開始試點(diǎn)藥品集中采購(gòu)。至今最為重要的三個(gè)文件分別為2023年308號(hào)文件，2023年的320號(hào)文件和2023年的7號(hào)文件。從內(nèi)容上可看到的趨勢(shì)有：a、招標(biāo)主體不斷上移，目前形成了以省為單位的招標(biāo)采購(gòu)模式；b、兩票制要求藥品生產(chǎn)企業(yè)只能委托一家醫(yī)藥商業(yè)公司直接配送到終端；c、對(duì)回款的要求越來(lái)越具體，由于醫(yī)院為強(qiáng)勢(shì)方執(zhí)行仍有難度，但將是趨勢(shì)。我們認(rèn)為目前的政策方向是減少中間環(huán)節(jié)，降低配送費(fèi)用，意味著醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)必然不斷集中，通過資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)達(dá)到目的。3、中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)盈利模式升級(jí)探索新型的盈利模式不僅有較高的毛利率水平，對(duì)抗毛利率的下降，同時(shí)可以提升企業(yè)對(duì)上下游客戶的服務(wù)質(zhì)量。比如，為醫(yī)院和零售藥房提供醫(yī)藥信息，藥學(xué)服務(wù)等個(gè)性化增值服務(wù)。國(guó)內(nèi)新型的盈利模式開始萌芽，部分醫(yī)藥流通企業(yè)已經(jīng)開始探索增值業(yè)務(wù)，包括第三方物流，貼牌生產(chǎn)，藥房托管，信息服務(wù)等等。但是，目前新型盈利模式占公司盈利比例非常小。五、從美國(guó)醫(yī)藥流通巨頭企業(yè)發(fā)展歷程探索我國(guó)企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間美國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)80年代開始整合，1995-2023年僅5年時(shí)間前三大企業(yè)市場(chǎng)集中度就從31%上升至71%，2023年基本整合完畢，前三大企業(yè)市場(chǎng)集中度達(dá)到95%。美國(guó)行業(yè)高速整合時(shí)期為1995年-2023年。MCK,ABC和CAH分別為美國(guó)前三大醫(yī)藥流通企業(yè)，我們對(duì)這三家公司從90年代以來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市值做了分析。市值：美國(guó)的高速行業(yè)集中度提高時(shí)期在1995年至2023年，我們看到三家巨頭公司在此期間市值都有大幅度的提升。MCK公司的市值從1995年的14億美元提升至2023年的158億美元，市值絕對(duì)值提高10倍，CAGR為24%。ABC公司的市值從1995年的5億美元提升至2023年的86億美元，市值絕對(duì)值提高16倍，CAGR為29%。CAH公司的市值從1995年的20億美元提升至2023年的290億美元，市值絕對(duì)值提高13倍，CAGR為28%。不同時(shí)期，盈利情況分析：1995年-2023年行業(yè)集中度高速提高時(shí)期，由于行業(yè)在多方競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，此時(shí)期巨頭公司利潤(rùn)的提高主要通過不斷外延擴(kuò)張，搶奪市場(chǎng)份額，提高營(yíng)業(yè)額為主要方式；2023年后，寡頭壟斷格局基本穩(wěn)定，市場(chǎng)白熱化競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束，巨頭公司利潤(rùn)的提高主要通過提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為主要方式，MCK的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2023年的1.1%提高至2023年的1.8%，ABC的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2023年的1.2%提高至2023年的1.5%。（CAH由于公司非藥品分銷業(yè)務(wù)占比較高，毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均高于行業(yè)水平，2023年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率仍有2.9%，2023年后盈利能力逐漸回歸至行業(yè)平均水平。）總結(jié)：從美國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)三大巨頭公司的發(fā)展過程來(lái)看，巨頭公司明顯受益行業(yè)集中度的提高，長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，利潤(rùn)額和市值均有大幅提升的空間。行業(yè)集中度提升時(shí)期，巨頭企業(yè)處于利潤(rùn)率下滑和市場(chǎng)份額提升，正負(fù)面兩者博弈影響利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，所以盈利能力會(huì)有一定的波動(dòng)性。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于集中度提升通道中，巨頭醫(yī)藥流通企業(yè)將是長(zhǎng)線投資者的良好標(biāo)的。六、我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于集中度提升階段，經(jīng)歷以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段1、參照美國(guó)行業(yè)整合時(shí)期的發(fā)展規(guī)律，此時(shí)期巨頭企業(yè)處于利潤(rùn)率下滑和市場(chǎng)份額提升，正負(fù)面兩者博弈影響利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，大趨勢(shì)為以量補(bǔ)價(jià)的盈利上升階段，短期看盈利能力會(huì)有一定的波動(dòng)性。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)2023年-2023年期間，行業(yè)集中度提升的同時(shí)行業(yè)利潤(rùn)率也在提高，與美國(guó)集中度提升階段趨勢(shì)不符，原因主要為：我國(guó)行業(yè)從80年代開始由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)制為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，由于政策因素，上萬(wàn)家醫(yī)藥流通公司進(jìn)行無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，數(shù)量遠(yuǎn)多于美國(guó)，使利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于美國(guó)同階段。所以，03年以來(lái)的行業(yè)利潤(rùn)率提高是由過低的基期逐步回歸至較同階段的合理水平。我們認(rèn)為當(dāng)我國(guó)行業(yè)利潤(rùn)率回歸至合理水平后，將回歸至競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素導(dǎo)致的利潤(rùn)率下滑的規(guī)律上，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源于以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段，即來(lái)自營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平和市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪的綜合結(jié)果。以下為我們對(duì)行業(yè)現(xiàn)階段行業(yè)毛利率水平和費(fèi)用率控制水平和整合速度的分析：2、毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)（1）從行業(yè)本質(zhì)來(lái)看，未來(lái)毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)分銷環(huán)節(jié)不對(duì)醫(yī)藥商品產(chǎn)生附加值，技術(shù)門檻不高，規(guī)模優(yōu)勢(shì)為主要特點(diǎn)。相比較美國(guó)等成熟市場(chǎng)5%的行業(yè)毛利率水平，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)現(xiàn)有7%左右利率較高，所以從行業(yè)本質(zhì)來(lái)看，未來(lái)毛利率下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)。典型例子是美國(guó)最大的分銷企業(yè)麥卡森：伴隨著規(guī)模的增長(zhǎng)，其毛利率從1992年前超過10.3%逐步下降到2023年內(nèi)的4.2%。（2）巨頭白熱化競(jìng)爭(zhēng)，加劇價(jià)格戰(zhàn)原來(lái)僅有國(guó)藥控股和九州通兩家為全國(guó)性醫(yī)藥商業(yè)公司的行業(yè)布局已逐步改變，上海醫(yī)藥，華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)等原來(lái)的區(qū)域性龍頭企業(yè)都不斷開拓全國(guó)網(wǎng)絡(luò)，使越來(lái)越多的區(qū)域進(jìn)入了巨頭企業(yè)正面交鋒的白熱化競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格戰(zhàn)一搏不可避免。（3）藥品降價(jià)，壓縮利潤(rùn)空間醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上，醫(yī)院對(duì)于上下游均處于強(qiáng)勢(shì)地位，在藥品價(jià)格還將延續(xù)下降的背景下，生產(chǎn)企業(yè)和流通企業(yè)都將承受部分被壓縮的利潤(rùn)空間。經(jīng)營(yíng)普藥和中低端藥品的流通企業(yè)受此影響較小，由于普藥和中低端藥品本身配送費(fèi)率較低，可壓縮空間有限；受降價(jià)沖擊較大的將是經(jīng)營(yíng)毛利率較高的進(jìn)口藥及高端藥品為主的企業(yè)。如國(guó)藥股份，主要經(jīng)營(yíng)新特藥及進(jìn)口藥，受北京2023年12份重新招標(biāo)降價(jià)影響，2023年毛利率大幅下降，1-3Q毛利率由9.3%降低至7.9%。同屬于北京地區(qū)的嘉事堂，主要經(jīng)營(yíng)社區(qū)醫(yī)院的普藥品種為主，毛利率基本保持穩(wěn)定為6.6%。（4）醫(yī)藥流通企業(yè)對(duì)抗毛利率下降方法規(guī)模的擴(kuò)張，提高議價(jià)能力；調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如醫(yī)療器械類和中藥飲片類產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)高于藥品毛利率經(jīng)營(yíng)；控制費(fèi)用率；加大高毛利率的新型業(yè)務(wù)的探索。費(fèi)用上升壓力：我國(guó)人口紅利逐步消失，伴隨勞動(dòng)力成本將不斷提高，尤其從今年開始銀根緊縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，財(cái)務(wù)成本提高，均對(duì)費(fèi)用成本控制產(chǎn)生抵抗。從下表（醫(yī)藥流通上市公司數(shù)據(jù)）行業(yè)代表公司看到，管理費(fèi)用率從2023年至2023年有逐年下降趨勢(shì)，而從2023年開始，管理費(fèi)用率保持持平，如英特集團(tuán)，管理費(fèi)用率從2023年的1.6%降低至2023年的1.3%，2023年保持提高至1.5%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2023年較2023年整體有一定的提高，除國(guó)藥以外，其它5家公司均有不同程度的提高。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2023年開始呈現(xiàn)止升的趨勢(shì)：目前上市的醫(yī)藥流通企業(yè)均為各級(jí)的龍頭企業(yè)，他們的整體數(shù)據(jù)基本能代表行業(yè)的情況。（由于部分公司有較大額度的一次性收益情況，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較凈利潤(rùn)率更能代表行業(yè)的實(shí)際趨勢(shì)）。2023年-2023年，相關(guān)上市公司平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，從1.15%提高至2.28%，與行業(yè)整體利潤(rùn)率水平呈現(xiàn)提高趨勢(shì)是吻合的；2023年開始，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率開始下滑（原因?yàn)槲覀儗?duì)于毛利率和費(fèi)用率的分析）。我們認(rèn)為2023年開始，行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將一改過去的上升趨勢(shì)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境下，費(fèi)用控制短期內(nèi)難以對(duì)抗毛利率下降沖擊，未來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將呈現(xiàn)持平或下降的止升趨勢(shì)整合速度制約因素：“以藥養(yǎng)醫(yī)”的現(xiàn)狀下，醫(yī)院的強(qiáng)勢(shì)地位，使很多掌握醫(yī)院終端資源的小公司得以生存，大型醫(yī)藥流通企業(yè)要拓展外地市場(chǎng)，也必須部分的依賴這種公司的優(yōu)勢(shì)；同時(shí)地方保護(hù)太強(qiáng)，涉及利益較多，制約了行業(yè)健康發(fā)展。結(jié)論：參照成熟市場(chǎng)的演變路徑來(lái)看，行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)將一路向上的，但是短期來(lái)看，費(fèi)用控制短期內(nèi)難以對(duì)抗毛利率下降沖擊，以及“以藥養(yǎng)醫(yī)”和地方保護(hù)的現(xiàn)狀下，整合速度難以有超預(yù)期表現(xiàn)，行業(yè)將經(jīng)歷以量補(bǔ)價(jià)的盈利博弈階段。未來(lái)隨著公立醫(yī)院改革以及幷購(gòu)整合的深入，醫(yī)藥流通行業(yè)紅利將逐步體現(xiàn)，我們看好行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景。醫(yī)藥流通企業(yè)除流通業(yè)務(wù)以外，還會(huì)涉及到醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)，由于兩種業(yè)務(wù)模式相差較大，毛利率，費(fèi)用率和凈利率水平都相差較大，所以我們認(rèn)為流通業(yè)務(wù)超過95%的公司，其費(fèi)用率水平和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平基本能夠反映其流通業(yè)務(wù)的盈利能力。醫(yī)藥流通上市公司中符合要求的有國(guó)藥股份，英特集團(tuán)，南京醫(yī)藥，桐君閣，九州通，瑞康醫(yī)藥，嘉事堂。為獲取較早的數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，我們將國(guó)藥股份，英特集團(tuán)，南京醫(yī)藥，桐君閣歸為一組進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。同時(shí)，由于2023年財(cái)務(wù)報(bào)告公開至3Q，我們將營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，費(fèi)用率均使用每年1-3Q的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。我們同時(shí)對(duì)次新股九州通，瑞康醫(yī)藥，嘉事堂歸為第二組進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，再次驗(yàn)證趨勢(shì)走向。七、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)投資思路分銷業(yè)務(wù)為規(guī)模效應(yīng)的特點(diǎn)，長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將逐步走向規(guī)范，強(qiáng)者必將恒強(qiáng)，龍頭企業(yè)（包括全國(guó)性和區(qū)域性的企業(yè)）受益將是確定性的。1、全國(guó)性上市公司龍頭企業(yè)：國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、九州通上市公司中省級(jí)區(qū)域龍頭企業(yè)主要有南京醫(yī)藥，廣州藥業(yè)，一致藥業(yè)，英特集團(tuán)，桐君閣，瑞康醫(yī)藥上市公司中地方龍頭企業(yè)主要有嘉事堂，浙江震元從受益時(shí)間來(lái)看，省級(jí)區(qū)域性龍頭受益先于全國(guó)性龍頭。1、目前藥品招標(biāo)和配送以省為單位，省級(jí)范圍內(nèi)的幷購(gòu)更具協(xié)同效應(yīng)。2、省級(jí)區(qū)域性龍頭在省內(nèi)各地有分銷基礎(chǔ)，幷購(gòu)以省內(nèi)標(biāo)的為主，不論從政府關(guān)系，人事組織上均有優(yōu)勢(shì)，整合效率將更快。3、區(qū)域龍頭進(jìn)可攻，退可守。退可擇機(jī)整合幷入國(guó)藥和上藥這些大型集團(tuán)化公司，醫(yī)藥大型集團(tuán)的規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。估值角度：鑒于流通行業(yè)性質(zhì)，我們認(rèn)為市銷率和市盈率作為估值指標(biāo)比較合理，我們主要以此評(píng)價(jià)和挑選個(gè)股。未來(lái)行業(yè)的勝出者必然誕生于目前的龍頭企業(yè)，各級(jí)龍頭企業(yè)是挑選標(biāo)的。參考美國(guó)三大醫(yī)藥流通企業(yè)的PS和PE值（見下表），得出：在行業(yè)整合期,即1995-2023年期間，MCK,ABC和CAH的PE平均值為38,21和20。我們認(rèn)為PE值在20倍以下的個(gè)股已具有安全邊際。行業(yè)發(fā)展至格局穩(wěn)定后，PS將趨于0.1-0.2之間，但在行業(yè)整合期，巨頭公司有高速發(fā)展預(yù)期下，PS高點(diǎn)達(dá)到過0.7。2、上海醫(yī)藥公司為覆蓋醫(yī)藥行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥航母，醫(yī)藥商業(yè)全國(guó)第二地位穩(wěn)固，華東區(qū)域醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)；工業(yè)資產(chǎn)包括一大批馳名品牌，過億產(chǎn)品有18個(gè)。公司分銷與零售市場(chǎng)份額穩(wěn)居全國(guó)第二，尤其在華東地區(qū)市場(chǎng)份額具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。目前公司已完成全國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)布局，確定圍繞華東地區(qū)、華北地區(qū)和華南地區(qū)三大區(qū)域展開，預(yù)計(jì)公司未來(lái)將繼續(xù)圍繞三大區(qū)域加大幷購(gòu)，拓展分銷網(wǎng)絡(luò)的全國(guó)化的深度布局。未來(lái)多點(diǎn)提升醫(yī)藥工業(yè)實(shí)力：1、公司實(shí)施重點(diǎn)聚焦品種至60個(gè)左右，工業(yè)毛利率未來(lái)還將隨重點(diǎn)行銷的推動(dòng)得到提升；2、公司未來(lái)將強(qiáng)化研發(fā)力量，2023年研發(fā)投入占工業(yè)收入的3.54%，公司計(jì)劃未來(lái)2-3年比例將提高至6-8%，達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水準(zhǔn)。3、尋找優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的。3、一致藥業(yè)一致藥業(yè)為中國(guó)南區(qū)醫(yī)藥市場(chǎng)龍頭企業(yè)，公司分銷網(wǎng)絡(luò)廣東地區(qū)覆蓋8地市廣西地區(qū)將覆蓋7地市。從兩廣目前版圖來(lái)看，未來(lái)公司還在兩廣二線城市幷購(gòu)運(yùn)作空間還很大，預(yù)計(jì)公司還將加快幷購(gòu)動(dòng)作擴(kuò)大市場(chǎng)份額，二線城市精耕細(xì)作純銷比重將提高，公司醫(yī)藥商業(yè)未來(lái)幾年穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。公司2023年致君與萬(wàn)慶主要品種的配套率將由30%提升至80%，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)接工作總體進(jìn)展良好，將確保毛利率保持在較好的水平，同時(shí)第二版抗生素管理辦法征求意見稿較第一版寬松，我們認(rèn)為公司抗生素業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。按照公司十四五規(guī)劃，在內(nèi)增外延共發(fā)展下醫(yī)藥工業(yè)將實(shí)現(xiàn)100億規(guī)模，按照2023年15.7億元計(jì)算，CAGR為50%，我們看好公司未來(lái)醫(yī)藥工業(yè)的樂觀表現(xiàn)。4、國(guó)藥控股公司是中國(guó)最大的醫(yī)藥分銷商,，目前已基本完成了全國(guó)范圍內(nèi)省級(jí)網(wǎng)絡(luò)的布局，省級(jí)網(wǎng)絡(luò)已達(dá)到30個(gè)。正在進(jìn)行地級(jí)市幷購(gòu)，幷購(gòu)呈現(xiàn)出圍繞中心城市、向二三線城市以及縣級(jí)市場(chǎng)延伸的特點(diǎn)。2023年1-3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收755億元（YOY+47.9%）,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.39億元（YOY+30%），收入增速較高與收購(gòu)樂仁堂等公司有關(guān)，我們預(yù)計(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)仍然在30%左右。毛利率同比下降0.33個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率提高0.08，使利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因。5、南京醫(yī)藥公司以純銷、快配、藥事服務(wù)等三項(xiàng)業(yè)務(wù)為主，是江蘇、安徽、福建三省醫(yī)藥流通市場(chǎng)最大的企業(yè)。其中，江蘇以南京及周邊、蘇北區(qū)域?yàn)橹?，正在逐步向蘇南地區(qū)滲透，蘇南是整個(gè)江蘇經(jīng)濟(jì)的核心，市場(chǎng)容量巨大，是公司未來(lái)主要爭(zhēng)取的區(qū)域。在流通行業(yè)整合加速的背景下，公司占據(jù)蘇皖閩三省要地，年銷售超過150億，市值25億左右，是理想的并購(gòu)標(biāo)的。從公司自身來(lái)看，公司銷售凈利率僅0.06%，如能有效改善，具有非常大空間。

2023年出版行業(yè)分析報(bào)告2023年9月目錄一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時(shí)代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長(zhǎng)平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國(guó)出版業(yè)的支柱和驅(qū)動(dòng)力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場(chǎng)前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團(tuán)深耕教育出版市場(chǎng)，開拓全國(guó)盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報(bào)紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們?cè)絹?lái)越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來(lái)了一個(gè)高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過提供內(nèi)容實(shí)現(xiàn)價(jià)值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟(jì)的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、長(zhǎng)尾效應(yīng)作用更加突出;在定價(jià)機(jī)制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場(chǎng)增速加快，美英市場(chǎng)發(fā)展最快。美國(guó)電子書市場(chǎng)占美國(guó)整個(gè)圖書市場(chǎng)份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國(guó)市場(chǎng)2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長(zhǎng)20%至1.8億英鎊。德國(guó)的電子書市場(chǎng)不到整個(gè)圖書市場(chǎng)份額的1%，即少于7500萬(wàn)英鎊。2023年日本電子書市場(chǎng)占圖書市場(chǎng)的1.1%，即117億日元(9000萬(wàn)英鎊)，韓國(guó)電子書市場(chǎng)銷售額達(dá)到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來(lái)，我國(guó)數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國(guó)內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2023年增長(zhǎng)33%}2023年國(guó)內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2023年增長(zhǎng)25%。2、新媒體時(shí)代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國(guó)國(guó)民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國(guó)18-70周歲國(guó)民包括書報(bào)刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報(bào)紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長(zhǎng)。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對(duì)各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升。現(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強(qiáng)度的工作、豐富的娛樂活動(dòng)以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場(chǎng)所的整塊閱讀時(shí)間漸漸萎縮。人們的時(shí)間被分散到上下班路途、會(huì)議就餐等過程中，形成越來(lái)越多的“時(shí)間碎片”。充分利用這些“時(shí)間碎片”的移動(dòng)閱讀，釋放了大批有心沒時(shí)間的讀者的閱讀需求，成為當(dāng)下閱讀的流行方式，手機(jī)、平板電腦、電子書等移動(dòng)電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動(dòng)化”。2023年，在報(bào)紙期刊閱讀率走弱之時(shí)，以手機(jī)、電子閱讀器為代表的移動(dòng)數(shù)字閱讀成為促進(jìn)國(guó)民閱讀率增長(zhǎng)的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進(jìn)人們的生活，使閱讀行為不再受時(shí)間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進(jìn)行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國(guó)民綜合閱讀率上升的一個(gè)重要因素。2023年，我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個(gè)百分點(diǎn)，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國(guó)民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計(jì)，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢(shì)，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個(gè)百分點(diǎn)左右。3、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設(shè)備，另一類是移動(dòng)終端，包括平板電腦、手機(jī)等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長(zhǎng)了108%，達(dá)到了2710萬(wàn)臺(tái)的規(guī)模。據(jù)預(yù)測(cè)，該數(shù)據(jù)在2023年將達(dá)到3710臺(tái)，但是增長(zhǎng)率放緩，約為37%。預(yù)計(jì)未來(lái)電子閱讀器的出貨量仍將保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但增速會(huì)逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來(lái)自平板電腦，智能手機(jī)等移動(dòng)終端的快速發(fā)展，也會(huì)影響純電子閱讀器終端的增長(zhǎng)率。近年來(lái)移動(dòng)終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動(dòng)終端(平板及手機(jī))出貨量達(dá)到了4.87億部，首次超過了全球市場(chǎng)PC(臺(tái)式本及筆記本)的出貨量。我們認(rèn)為，未來(lái)移動(dòng)終端是帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會(huì)被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來(lái)趨勢(shì)是平臺(tái)化的運(yùn)作，通過云端進(jìn)行存儲(chǔ)和交互。在中國(guó)市場(chǎng)上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計(jì)智能手機(jī)出貨量在2023年將超過功能手機(jī)。4、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時(shí)期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項(xiàng)目。《規(guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動(dòng)節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動(dòng)性強(qiáng)、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動(dòng)電子書包的發(fā)展。2023年出臺(tái)的《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)教育資源開發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機(jī)構(gòu)就電子書包的標(biāo)準(zhǔn)等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開始了電子書包教學(xué)模式的實(shí)驗(yàn)和研究，研究涉及語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、英語(yǔ)、科學(xué)、綜合活動(dòng)等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團(tuán)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點(diǎn)，數(shù)字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個(gè)示范區(qū)來(lái)進(jìn)行試驗(yàn)推廣，傳統(tǒng)的出版集團(tuán)抓住教育產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長(zhǎng)平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進(jìn)步與消費(fèi)行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報(bào)紙)增幅在10%以內(nèi)。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢(shì)下，圖書內(nèi)生經(jīng)營(yíng)而臨較大壓力，出版類公司的成長(zhǎng)需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書銷售指數(shù)累計(jì)同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到，發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢(shì)資源(如市中心新華書店)，如果結(jié)合商業(yè)文化地產(chǎn)運(yùn)作，將有資產(chǎn)增值機(jī)遇。我們預(yù)判結(jié)合影院、圖書、娛樂的綜合文化地產(chǎn)，將是政府重點(diǎn)支持方向，也可能成為鳳凰傳媒等公司求新求變的