2023年軟件外包行業(yè)分析報(bào)告

2023年軟件外包行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、公司簡(jiǎn)介 3二、處于十字路口的中國(guó)軟件外包行業(yè)面臨壓力 31、人民幣持續(xù)升值對(duì)外包行業(yè)盈利能力造成擠壓 52、人力成本不斷上升已成為外包企業(yè)難以承受之重 7三、潤(rùn)和軟件的傳統(tǒng)外包業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期 91、智能終端業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，期待智能終端的持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新 102、供應(yīng)鏈管理軟件外包客戶分散，產(chǎn)品化過(guò)程并非一蹴而就 133、智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)依靠存量客戶，是長(zhǎng)期穩(wěn)定的收入來(lái)源 15四、智慧城市切入正式良機(jī) 161、南京市的智慧城市投資正加速 162、與IBM合作成立智慧城市研發(fā)中心，技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備充足 19（1）平安城市解決方案 20（2）智慧旅游手機(jī)游戲 21（3）電子政務(wù)解決方案 223、收購(gòu)江蘇開拓，進(jìn)一步提升智慧城市解決方案的提供和實(shí)施能力 244、現(xiàn)金流充裕，具備承接智慧城市大型BT項(xiàng)目的能力 265、潤(rùn)和開拓本地智慧城市的市場(chǎng)中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì) 29五、盈利預(yù)測(cè) 30一、公司簡(jiǎn)介潤(rùn)和軟件是江蘇知名的軟件外包企業(yè)，公司在“供應(yīng)鏈管理軟件”、“智能終端嵌入式軟件”和“智能電網(wǎng)信息化軟件”等領(lǐng)域打造了具有一定市場(chǎng)影響力的高端軟件外包服務(wù)品牌。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是圍繞制造業(yè)供應(yīng)鏈管理，智能移動(dòng)終端和智能電網(wǎng)三大下游行業(yè)，為客戶提供離岸或在岸軟件外包業(yè)務(wù)，收入的主要來(lái)源是供應(yīng)鏈管理軟件外包，占據(jù)了主營(yíng)收入約50%的比重，近年來(lái)保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，是豐通集團(tuán)、波司登、百勝和蘇寧等知名企業(yè)的長(zhǎng)期軟件外包合作伙伴。二、處于十字路口的中國(guó)軟件外包行業(yè)面臨壓力自2021年以來(lái)，我國(guó)軟件出口增速始終在20%以下，低于軟件全行業(yè)增速10個(gè)百分點(diǎn)。2022年1-9月，軟件出口增速繼續(xù)回落，實(shí)現(xiàn)出口312億美元，同比增長(zhǎng)12.6%，增速低于1-8月6.4個(gè)百分點(diǎn)，低于軟件全行業(yè)增速11.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，外包服務(wù)出口66億美元，同比增長(zhǎng)19.8%，低于去年同期20個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不明朗令中國(guó)的軟件出口和外包服務(wù)快速增長(zhǎng)的步伐逐步放緩。在供給層面，我國(guó)的外包行業(yè)正處在一個(gè)轉(zhuǎn)型的周期中，隨著人口紅利的逐漸消失，中國(guó)軟件人才低廉的勞動(dòng)力成本的優(yōu)勢(shì)正在喪失，未來(lái)5年中，軟件外包業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率將不斷收窄，依托國(guó)內(nèi)外軟件開發(fā)人工成本的差異的傳統(tǒng)軟件外包業(yè)務(wù)模式很可能逐步走向衰落。軟件外包企業(yè)只有逐步向產(chǎn)業(yè)鏈高端進(jìn)軍，向毛利率更高的歐美市場(chǎng)，項(xiàng)目整體外包，一手包以及服務(wù)外包的業(yè)務(wù)切入，才有望延續(xù)此前的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。因此，未來(lái)軟件外包龍頭企業(yè)如何轉(zhuǎn)型將是能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。目前我國(guó)軟件外包行業(yè)的市場(chǎng)呈現(xiàn)出較低的集中度，東軟集團(tuán)作為行業(yè)第一的龍頭企業(yè)，僅占據(jù)8%的市場(chǎng)份額。緊隨其后的文思信息，海輝軟件與中軟國(guó)際等9家共占據(jù)了26%的份額，2021年8月，文思與海輝宣布合并，但合計(jì)市場(chǎng)份額依然不超過(guò)10%。其余的軟件外包企業(yè)超過(guò)1.2萬(wàn)家，一共占據(jù)了剩余66%左右的市場(chǎng)份額，充分說(shuō)明了該行業(yè)目前處于高度分散的狀態(tài)。公司個(gè)體規(guī)模過(guò)小也制約了承接國(guó)際大型外包項(xiàng)目的能力。從國(guó)際外包行業(yè)的情況看，作為軟件外包強(qiáng)國(guó)的印度外包行業(yè)，前4家的行業(yè)龍頭的市場(chǎng)份額合計(jì)超過(guò)50%，寡頭壟斷的格局非常明顯，這也是印度外包行業(yè)黃金十年大發(fā)展的充分競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果。因此，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)未來(lái)一輪的行業(yè)洗牌中，大規(guī)模的行業(yè)內(nèi)整合是必然的趨勢(shì)。結(jié)論：我們認(rèn)為，處在十字路口的中國(guó)軟件外包業(yè)正面臨著人民幣升值和人力成本上升對(duì)行業(yè)盈利的雙重?cái)D壓，軟件外包的龍頭企業(yè)將面臨向高端項(xiàng)目升級(jí)和向新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。1、人民幣持續(xù)升值對(duì)外包行業(yè)盈利能力造成擠壓由于軟件外包的成本按人民幣計(jì)價(jià)而收入按美元等外幣計(jì)價(jià)，軟件外包企業(yè)正處于遭受人民幣升值沖擊的最前沿。毫無(wú)疑問(wèn)，近年來(lái)持續(xù)的人民幣升值對(duì)軟件外包企業(yè)會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。我們認(rèn)為，人民幣升值將阻礙軟件外包企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。根據(jù)鼎韜的軟件外包企業(yè)毛利率對(duì)匯率變動(dòng)敏感性分析專題研究分析，人民幣每升值1%，軟件外包的毛利率將下降0.9-1.2個(gè)百分點(diǎn)。2022年至今人民幣對(duì)美元升值達(dá)到2.4%，考慮到四季度是外包公司項(xiàng)目結(jié)算的旺季，我們測(cè)算實(shí)際結(jié)算價(jià)升值2%左右。那么國(guó)內(nèi)外包公司對(duì)美外包業(yè)務(wù)的毛利率的降低大約1.8%-2.4%。2022年至今，人民幣對(duì)日元升值幅度已經(jīng)超過(guò)15%，且前5個(gè)月快速增長(zhǎng)，之后一直維持在高位，因此，我們測(cè)算實(shí)際結(jié)算價(jià)升值12%左右，那么國(guó)內(nèi)外包公司對(duì)日外包業(yè)務(wù)的毛利率大約降低10.8%-14.4%。中國(guó)大型外包企業(yè)的軟件外包業(yè)務(wù)平均利潤(rùn)率大約在25%左右。對(duì)軟件外包上市公司而言，持續(xù)的人民幣對(duì)美元和日元的升值，對(duì)盈利能力的打擊非常沉重。我們預(yù)計(jì)，長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣升值對(duì)外包企業(yè)的利潤(rùn)率影響將不斷加大，主要基于以判斷：1.人民幣對(duì)日元升值幅度較大且有加速趨勢(shì)，而中國(guó)軟件外包業(yè)務(wù)的大部分市場(chǎng)集中在亞洲，中國(guó)外包企業(yè)是日本的IT服務(wù)外包最大的接包方。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)軟件外包市場(chǎng)來(lái)自日本的業(yè)務(wù)占總體的60%以上。中國(guó)前十大軟件外包企業(yè)中除浙大網(wǎng)新、文思創(chuàng)新和博彥科技外其余主要從事對(duì)日外包業(yè)務(wù)的。所以日元升值對(duì)中國(guó)軟件外包的影響是致命的。2.人民幣升值將對(duì)外包產(chǎn)業(yè)鏈低端的“包人頭”傳統(tǒng)模式形成較大沖擊。人民幣升值對(duì)不同類型企業(yè)沖擊是不同的。因?yàn)椴煌浖獍髽I(yè)的毛利率水平差異比較大。國(guó)內(nèi)眾多中小型企業(yè)從事編碼和測(cè)試等低端業(yè)務(wù)，產(chǎn)品附加值低，靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，毛利率較低。對(duì)于它們來(lái)講，人民幣升值使其承受了極大的壓力。隨著人民幣的升值，一方面眾多中小企業(yè)從市場(chǎng)上消失，另一方面通過(guò)收購(gòu)合并形成一些具備一定規(guī)模的軟件外包企業(yè)，并向高端服務(wù)和解決方案領(lǐng)域突破。2、人力成本不斷上升已成為外包企業(yè)難以承受之重近年來(lái)，人力成本在各行各業(yè)中都有不同程度的上升，而在軟件外包行業(yè)中顯得尤為突出。主要的軟件外包上市公司的年報(bào)中，人均成本在以較快的速度增長(zhǎng)。對(duì)日軟件外包業(yè)務(wù)占比最大的海隆軟件今年以來(lái)的毛利率下滑最為明顯，同比下滑接近9個(gè)百分點(diǎn)，一方面是由于地處上海，區(qū)域上本身軟件人才的成本就高于全國(guó)平均水平，另外一方面日元不斷對(duì)人民幣貶值也給公司的收入水平造成了較大壓力，綜合導(dǎo)致了毛利率的大幅下滑。相比其他外包上市公司，潤(rùn)和軟件上半年的國(guó)際業(yè)務(wù)毛利率下滑0.26個(gè)百分點(diǎn)，受到人力成本上升的負(fù)面影響幅度最小，主要由于公司地處軟件人才資源豐富且工資水平相對(duì)較低的南京地區(qū)，公司的外包員工規(guī)模尚小，國(guó)際業(yè)務(wù)收入的占比相對(duì)較小。從縱向來(lái)看，中國(guó)的勞動(dòng)力成本在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)仍然將逐步上升，過(guò)去幾年的軟件職工平均貨幣工資的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15.2%。軟件行業(yè)勞動(dòng)力成本上升的主要原因有：1.從供給結(jié)構(gòu)上看，80-90年的出生人口高峰期的應(yīng)屆畢業(yè)生已經(jīng)基本畢業(yè)走上工作崗位，計(jì)算機(jī)專業(yè)的報(bào)考率在最近10年一直處于下降狀態(tài)，市場(chǎng)上可供外包企業(yè)招聘的計(jì)算機(jī)專業(yè)應(yīng)屆畢業(yè)生最近幾年在逐步減少；2.近幾年軟件行業(yè)的持續(xù)高速發(fā)展和CPI持續(xù)走高，也進(jìn)一步推升了軟件從業(yè)人員的貨幣工資的增長(zhǎng)；3.創(chuàng)業(yè)板開閘之后，大量的軟件公司通過(guò)IPO登陸資本市場(chǎng)，獲得巨額超募資金并在募投項(xiàng)目上設(shè)置了龐大的招聘計(jì)劃和薪酬激勵(lì)計(jì)劃，這種帶動(dòng)效應(yīng)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)從業(yè)人員的薪酬水平提升迅速?？偨Y(jié)：我們認(rèn)為，軟件外包業(yè)務(wù)中，以國(guó)內(nèi)外軟件從業(yè)人員的薪酬之差額作為盈利模式的傳統(tǒng)方式正在土崩瓦解，人力成本之間的差距在不斷的縮小，只有走高端軟件外包路線，并專注于某些IT需求旺盛且持續(xù)的下游行業(yè)的外包需求的細(xì)分行業(yè)龍頭，才能夠繼續(xù)在本輪的中國(guó)外包行業(yè)洗牌中成為優(yōu)勝者。三、潤(rùn)和軟件的傳統(tǒng)外包業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期近年來(lái)，隨著下游行業(yè)的外包需求快速釋放，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，08-11年收入復(fù)合增速57%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速52%。公司2021年上市以來(lái)，業(yè)績(jī)保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入3.27億元，同比增長(zhǎng)37.0%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5255萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.81%。在整個(gè)軟件外包行業(yè)遭遇全球經(jīng)濟(jì)下滑的影響，陷入增速放緩的環(huán)境中，潤(rùn)和能夠交出如此快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)成績(jī)單，體現(xiàn)出公司在其所屬的細(xì)分行業(yè)中具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，支撐潤(rùn)和軟件在過(guò)去3年中實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越行業(yè)平均的收入和利潤(rùn)增速的主要驅(qū)動(dòng)因素有以下幾點(diǎn)：1.潤(rùn)和立足于供應(yīng)鏈管理軟件、智能終端和智能電網(wǎng)等三大IT需求持續(xù)且旺盛的下游行業(yè)，為他們提供優(yōu)質(zhì)的外包服務(wù)。主要的客戶都來(lái)自于國(guó)內(nèi)，國(guó)際客戶占比較小，因此，公司的下游景氣度持續(xù)在高位，沒(méi)有和其他以離岸外包業(yè)務(wù)為主的外包上市公司一樣，遭遇到下游景氣度持續(xù)低迷的困境；2.公司在三大下游行業(yè)的外包市場(chǎng)中深耕多年，對(duì)下游客戶的需求了解非常深入，項(xiàng)目人員的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和IT技術(shù)水平都處于行業(yè)前列，這些綜合實(shí)力保障了潤(rùn)和從下游客戶中承接了大量的整體項(xiàng)目外包和一手外包業(yè)務(wù)，外包業(yè)務(wù)的毛利率較以“包人頭”為主的傳統(tǒng)離岸外包業(yè)務(wù)高出許多。因此，公司的整體盈利能力明顯高于同行業(yè)的上市公司。3.公司在上市之初，員工規(guī)模僅有1000多人，在軟件外包的上市公司中屬于規(guī)模最小的一家，上市之后，公司展開大范圍的招聘以及培訓(xùn)工作，公司地處軟件人才儲(chǔ)備豐富且人力成本低廉的南京地區(qū)，員工規(guī)模的增長(zhǎng)后，有效解決了公司外包員工數(shù)量的“產(chǎn)能瓶頸”，且在人力成本上較同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有明顯優(yōu)勢(shì)。結(jié)論：過(guò)去3年中，潤(rùn)和軟件的收入和利潤(rùn)均保持了高速增長(zhǎng)，主要由于下游行業(yè)的景氣度較高；公司的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富以承接一手包和整體項(xiàng)目包，盈利能力較強(qiáng)；人力成本低廉的地區(qū)優(yōu)勢(shì)。下面一部分，我們將按下游行業(yè)來(lái)分析潤(rùn)和的主要業(yè)務(wù)在未來(lái)一段時(shí)間的增長(zhǎng)趨勢(shì)。1、智能終端業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，期待智能終端的持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新智能終端嵌入式軟件外包是公司憑借在智能終端嵌入式領(lǐng)域已有的技術(shù)實(shí)力，并借助在供應(yīng)鏈管理軟件領(lǐng)域積累的豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)（如GIS、RFID等），成為華為技術(shù)、捷開通訊等行業(yè)龍頭企業(yè)的直接客戶，為其提供基于智能移動(dòng)嵌入式的軟件解決方案。公司已經(jīng)成為華為移動(dòng)終端的三大軟件外包合作伙伴之一，同時(shí)為MPK等芯片廠商提供“交鑰匙”模式的軟件外包服務(wù)。過(guò)去3年中，智能手機(jī)產(chǎn)品的爆發(fā)是引領(lǐng)整個(gè)手機(jī)制造商研發(fā)投資的主要方向，也是潤(rùn)和在智能終端研發(fā)外包業(yè)務(wù)獲得快速增長(zhǎng)的最大動(dòng)因。本輪的智能手機(jī)研發(fā)投入呈現(xiàn)出脈沖式爆發(fā)的特點(diǎn)，從2019年起步，到2021年基本結(jié)束，2022年開始進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。公司在智能手機(jī)領(lǐng)域的最大客戶是華為，隨著公司收入規(guī)模提升和客戶數(shù)量的增長(zhǎng)，華為的收入貢獻(xiàn)占比逐步呈下降趨勢(shì)，2022年上半年，公司從華為獲得的業(yè)務(wù)收入金額占總收入比重僅為2.94%，已經(jīng)不存在對(duì)華為單一客戶的依賴性。從2021年底開始，智能手機(jī)以及發(fā)展到相當(dāng)成熟的地步，三星和安桌的手機(jī)價(jià)格幾乎已經(jīng)可以比肩蘋果，智能手機(jī)市場(chǎng)的集中度已經(jīng)開始下降，手機(jī)廠商對(duì)于研發(fā)的投入也即將從高速增長(zhǎng)期逐步進(jìn)入穩(wěn)定投入期。2022年，隨著以華為為代表的智能手機(jī)廠商的研發(fā)投入趨于平穩(wěn)，潤(rùn)和在智能終端的外包業(yè)務(wù)收入也駛離了高速增長(zhǎng)的通道，2022年中報(bào)顯示，公司在2022年上半年，智能終端外包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7055萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.59%，較去年該業(yè)務(wù)收入50%以上的增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的放緩。我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期看來(lái)，智能終端的技術(shù)創(chuàng)新仍將繼續(xù)，在智能手機(jī)時(shí)代到來(lái)之后，平板電腦有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。2021年底，谷歌推出10寸平板，蘋果的7寸平板—ipadmini銷售收入增長(zhǎng)極快，近期，微軟的辦公型平板surface已經(jīng)出了第二代。2021年蘋果占了70%的占有率，未來(lái)，平板市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將日益激烈，各大廠商如果想搶奪蘋果ipad的市場(chǎng)份額，就必須在研發(fā)上增加投入，從而帶來(lái)更大的研發(fā)外包需求。此外，以數(shù)字機(jī)頂盒和智能電視為核心的家居智能化設(shè)備將是在平板電腦之后的潛在可能爆發(fā)的市場(chǎng)。目前市場(chǎng)上的高清電視、智能電視的價(jià)格遠(yuǎn)高于普通電視，巨大的價(jià)差將產(chǎn)生足夠的利潤(rùn)，驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)廠商加大研發(fā)投入，隨著智能電視普及率將不斷提升，帶動(dòng)外包的研發(fā)需求迅速增長(zhǎng)。結(jié)論：目前潤(rùn)和的智能終端業(yè)務(wù)正處于兩大研發(fā)投入周期之間的過(guò)渡時(shí)段，公司依靠的大客戶華為在智能手機(jī)上的研發(fā)投入已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，而作為跟隨者的華為在平板電腦和智能家電領(lǐng)域尚未開始大規(guī)模的研發(fā)投入，因此，潤(rùn)和在智能終端外包業(yè)務(wù)的增速開始放緩。但立足長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，智能終端領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新不會(huì)就此停滯，華為等國(guó)內(nèi)開發(fā)商的技術(shù)投入將跟隨國(guó)際開發(fā)商的技術(shù)創(chuàng)新而繼續(xù)加大投入，由此而派生出新一輪的研發(fā)外包需求。因此，潤(rùn)和的智能終端外包業(yè)務(wù)需要等待智能終端的技術(shù)創(chuàng)新。2、供應(yīng)鏈管理軟件外包客戶分散，產(chǎn)品化過(guò)程并非一蹴而就供應(yīng)鏈管理軟件外包是融入移動(dòng)嵌入式軟件技術(shù)，支持供應(yīng)鏈管理中手機(jī)終端、手持式設(shè)備的使用，借助通信及電力監(jiān)控領(lǐng)域積累的視頻監(jiān)控、RFID等相關(guān)技術(shù)，為企業(yè)提供量身定制“智能供應(yīng)鏈管理軟件”。供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)一直都是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支點(diǎn)。2018年，公司在日本市場(chǎng)上獲得了豐通syscom的全球供應(yīng)鏈系統(tǒng)軟件外包訂單，進(jìn)入到國(guó)際軟件外包產(chǎn)業(yè)鏈的高端領(lǐng)域。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，2017年服裝行業(yè)龍頭企業(yè)波司登選擇了公司提供的供應(yīng)鏈管理軟件解決方案，外包業(yè)務(wù)合作關(guān)系一直持續(xù)至今。截止目前為止，公司已經(jīng)和百勝，蘇寧電器，三菱汽車等多家國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期外包合作伙伴關(guān)系。潤(rùn)和的供應(yīng)鏈管理是個(gè)大供應(yīng)鏈的概念，在國(guó)內(nèi)做的是圍繞市場(chǎng)管理和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的管理軟件。國(guó)內(nèi)的行業(yè)級(jí)客戶里，服裝連鎖類的客戶的開發(fā)和培育較為領(lǐng)先，自2017年期，公司從波司登開始，向同行業(yè)的其他客戶逐步拓展。因?yàn)樵撔袠I(yè)的成本管理，物流管理，門店管理等流程均同質(zhì)性較強(qiáng)，因此，可復(fù)制性較強(qiáng)，向同行業(yè)推廣和滲透難度較小。另外一方面，連鎖餐飲企業(yè)的差異化經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)則對(duì)供應(yīng)鏈管理軟件在該行業(yè)的復(fù)制推廣造成了一定的困難。例如，海底撈主要在于服務(wù)，在管理上標(biāo)準(zhǔn)化不夠，公司的產(chǎn)品幫助他們提高了管理水平的標(biāo)準(zhǔn)化，而俏江南的特點(diǎn)在于大廚的水準(zhǔn)，可能在這個(gè)方面與海底撈就不同。在餐飲連鎖行業(yè)的供應(yīng)鏈管理軟件推廣過(guò)程中，項(xiàng)目定制化的不斷積累有助于提升產(chǎn)品化，產(chǎn)品化解決方案的形成并不是一蹴而就的，是公司未來(lái)的方向。2022年上半年，公司目前的第一大客戶是百勝咨詢有限公司，為公司創(chuàng)造收入1539萬(wàn)元，占主營(yíng)收入比重為11%。由于供應(yīng)鏈管理軟件的開發(fā)周期較長(zhǎng)，開發(fā)持續(xù)性較強(qiáng)，客戶粘性很大，因此，隨著百勝集團(tuán)在中國(guó)餐飲行業(yè)的不斷擴(kuò)張，派生出的供應(yīng)鏈管理軟件開發(fā)需求也會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，公司從該客戶獲得的收入有望保持持續(xù)增長(zhǎng)。結(jié)論：公司的供應(yīng)鏈管理軟件外包業(yè)務(wù)在2022年上半年實(shí)現(xiàn)收入6810萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.23%，增速較為平穩(wěn)，主要由于該部分業(yè)務(wù)的客戶較為分散，每個(gè)項(xiàng)目的需求差異化較大，產(chǎn)品定制化程度較高，投入的項(xiàng)目人員數(shù)量較高，且項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和代碼資源的可復(fù)用性較弱，因此，公司這塊業(yè)務(wù)需要靠長(zhǎng)期的厚積薄發(fā)，最終的戰(zhàn)略目標(biāo)是形成行業(yè)解決方案產(chǎn)品。3、智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)依靠存量客戶，是長(zhǎng)期穩(wěn)定的收入來(lái)源智能電網(wǎng)信息化軟件外包是以通信信息平臺(tái)為支撐，以智能控制為手段，包含電力系統(tǒng)的發(fā)電、輸電、變電、配電、用電和調(diào)度各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)“電力流、信息流、業(yè)務(wù)流”的高度一體化融合。公司在智能電網(wǎng)信息化軟件領(lǐng)域的市場(chǎng)開發(fā)中，充分結(jié)合自身在智能終端移動(dòng)嵌入式領(lǐng)域、視頻處理技術(shù)領(lǐng)域及GI數(shù)據(jù)分析上的優(yōu)勢(shì)，為智能電網(wǎng)提供具有適應(yīng)性、預(yù)測(cè)性的智能電網(wǎng)信息化軟件。在這一領(lǐng)域，公司已與國(guó)內(nèi)知名的電力廠商南瑞集團(tuán)和江蘇電力等企業(yè)形成多年的合作伙伴關(guān)系。2022年上半年，公司從南瑞集團(tuán)和江蘇電力獲得的收入共計(jì)1684萬(wàn)元，占主營(yíng)收入的比重約為12%，是智能電網(wǎng)軟件外包的業(yè)務(wù)收入的全部。這就說(shuō)明了公司的智能電網(wǎng)軟件外包業(yè)務(wù)對(duì)江蘇電力和南瑞集團(tuán)的依賴度相當(dāng)大。江蘇電力和南瑞集團(tuán)的智能電網(wǎng)研發(fā)投入主要依賴于國(guó)家電網(wǎng)每年的課題投資預(yù)算。從歷史上看，江蘇電網(wǎng)和南瑞集團(tuán)承接的課題派生出的外包需求是長(zhǎng)期穩(wěn)定的，外包的研發(fā)總額不會(huì)有較大的波動(dòng)性。從2019年開始，公司逐步成為江蘇電力和南瑞的主要外包合作伙伴，在外包業(yè)務(wù)的承接份額上逐年擴(kuò)大，在2021年達(dá)到5000萬(wàn)元左右的歷史峰值，未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額的可能性已經(jīng)較小。2022年上半年，公司的智能電網(wǎng)信息化軟件外包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)2.01%。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)這塊業(yè)務(wù)的收入依然主要依靠存量客戶—江蘇電網(wǎng)和南瑞集團(tuán)，而業(yè)務(wù)的收入規(guī)模和毛利率水平都將維持穩(wěn)定。結(jié)論：潤(rùn)和軟件的三大外包業(yè)務(wù)領(lǐng)域都在從高速增長(zhǎng)階段向平穩(wěn)增長(zhǎng)階段過(guò)渡，原因各有不同。有來(lái)自于下游客戶的研發(fā)投入趨于平穩(wěn)的，有來(lái)自于公司本身產(chǎn)品化難度較大，需要厚積薄發(fā)的，總之，短期內(nèi)，驅(qū)動(dòng)潤(rùn)和原有業(yè)務(wù)在過(guò)去幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的因素都在發(fā)生變化，公司的業(yè)務(wù)正面臨著階段性的增速放緩，公司一方面要在原有領(lǐng)域中繼續(xù)深耕，立足于高端外包業(yè)務(wù)模式持續(xù)發(fā)展，另外一方面，跨行業(yè)切入IT投資更加旺盛、毛利率更高的新興行業(yè)也是當(dāng)務(wù)之急。四、智慧城市切入正式良機(jī)1、南京市的智慧城市投資正加速近幾年來(lái)，南京市創(chuàng)新城市管理模式，提高城市運(yùn)行效率，通過(guò)打造城市級(jí)的云計(jì)算服務(wù)平臺(tái)和智能化公眾服務(wù)平臺(tái)，“智慧南京”框架逐步形成。南京市近年來(lái)主要在四個(gè)方面積極推動(dòng)“智慧南京”的建設(shè)：一是推動(dòng)無(wú)線寬帶城市建設(shè)。目前已形成了4G/3G/2G/WiFi互為補(bǔ)充的無(wú)線寬帶公網(wǎng)全覆蓋，建設(shè)了覆蓋南京主城的無(wú)線政務(wù)專網(wǎng)和“寬帶多媒體數(shù)字集群通信網(wǎng)”。二是推進(jìn)政務(wù)數(shù)據(jù)中心建設(shè)。建成政務(wù)云計(jì)算服務(wù)平臺(tái)，依托政務(wù)數(shù)據(jù)中心，各部門信息資源進(jìn)一步匯聚整合，建立了以人口、法人、自然資源與地理空間信息等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)。三是實(shí)施兩卡工程。市民卡、車輛智能卡基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，“兩卡”已成為智慧南京信息采集和智慧應(yīng)用服務(wù)的重要載體。市民卡發(fā)卡已超過(guò)660萬(wàn)張，應(yīng)用已進(jìn)入社保、醫(yī)療、旅游、交通、小額支付等30多個(gè)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了“多卡合一、一卡多用”的建設(shè)目標(biāo)。車輛智能卡發(fā)卡達(dá)到110萬(wàn)張，完成400多座雙基自由流基站建設(shè)，形成我市電子圍欄系統(tǒng)，全市交通信息采集與共享平臺(tái)建設(shè)已基本完成，城市交通“感知”能力大幅提升。四是精心打造“智慧南京中心”。已有28個(gè)部門及公共服務(wù)企業(yè)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和應(yīng)用系統(tǒng)在此得到直觀展現(xiàn)和挖掘利用，基本建成了統(tǒng)一、規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)的空間地理信息系統(tǒng)，開發(fā)研制了一套完整的、面向全市各部門的數(shù)據(jù)交換共享平臺(tái)，建立了融合多個(gè)部門的數(shù)據(jù)分析挖掘機(jī)制?！笆奈濉逼陂g，南京市政府將“智慧城市”寫進(jìn)南京的“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)，智慧城市的投資規(guī)模將達(dá)到較高水平。主要的投資方向分別集中在包括基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、電子政府和電子服務(wù)四個(gè)方面。2015年青奧會(huì)將是南京市具備的規(guī)格最高的體育賽事和文化交流盛會(huì)，在南京發(fā)展歷史上具有里程碑式意義，不僅為南京擴(kuò)大國(guó)際影響力提供平臺(tái)，為南京爭(zhēng)取相關(guān)戰(zhàn)略資源傾斜與發(fā)展政策支持提供機(jī)會(huì)，也為在短期內(nèi)集中力量破長(zhǎng)期困擾城市信息化發(fā)展的重大難題提供了強(qiáng)有力的倒逼機(jī)制。青奧會(huì)開幕已經(jīng)進(jìn)入最后200多天的倒計(jì)時(shí)中，南京市政府目前正全力推動(dòng)高科技成果在青奧會(huì)中應(yīng)用，全力打造“智慧青奧”。2022年8月份已召開的亞青會(huì)主運(yùn)行中心就設(shè)在“智慧南京中心”，順利完成了亞青總指揮部的各項(xiàng)信息技術(shù)支撐工作。在青奧會(huì)開幕前的一段時(shí)間內(nèi)，還會(huì)有更多圍繞“慧青奧”的投資項(xiàng)目加速落地和推動(dòng)，由此將帶來(lái)較大的投資機(jī)會(huì)。2022年9月25日，2022南京“金洽會(huì)”上舉行了南京“智慧城市”商機(jī)發(fā)布會(huì)。會(huì)議展示了智慧南京建設(shè)的成果，并推出了46個(gè)擬建設(shè)的智慧產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目尋求合作，總投資預(yù)計(jì)達(dá)303億元。其中，包括網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、數(shù)據(jù)中心建設(shè)、城市管理監(jiān)測(cè)聯(lián)網(wǎng)工程建設(shè)在內(nèi)的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，共13個(gè)，預(yù)計(jì)總投資約270億元；智慧行業(yè)，包括政務(wù)、交通、醫(yī)療、社區(qū)、教育、旅游、農(nóng)業(yè)、金融、裝備、智能電視等領(lǐng)域的應(yīng)用項(xiàng)目共28個(gè)，預(yù)計(jì)總投資約26億元；而包括中國(guó)南京網(wǎng)站群、城市智能門戶、智能搜索、協(xié)同智慧、青奧會(huì)運(yùn)行中心調(diào)度平臺(tái)升級(jí)等集成協(xié)同應(yīng)用項(xiàng)目5個(gè)，預(yù)計(jì)總投資約6.3億元。結(jié)論：南京市的智慧城市投資正處于加速階段，“十四五”期間的戰(zhàn)略目標(biāo)和“智慧青奧”都是推動(dòng)大范圍和大規(guī)模智慧城市建設(shè)投資的重要驅(qū)動(dòng)因素。金洽會(huì)上市政府拿出的投資機(jī)會(huì)總額超過(guò)300億元，隨著青奧會(huì)的臨近，大規(guī)模智慧城市建設(shè)的投資項(xiàng)目將加速落地。2、與IBM合作成立智慧城市研發(fā)中心，技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備充足2021年6月，公司與IBM公司簽訂了合作協(xié)議。主要職能包括：推動(dòng)智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)及云計(jì)算領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新與實(shí)現(xiàn)；建設(shè)智慧園區(qū)智能分析中心和企業(yè)云服務(wù)軟件平臺(tái)；展示基于IBM技術(shù)的智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、智能分析等技術(shù)領(lǐng)域的綜合解決、應(yīng)用方案；通過(guò)技術(shù)展示與市場(chǎng)銷售相結(jié)合，支持IBM與潤(rùn)和軟件建立在蘇皖地區(qū)的本地化軟件產(chǎn)品業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)和銷售中心；引入合作伙伴扶植計(jì)劃和渠道大學(xué)，實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶和渠道經(jīng)銷商的培訓(xùn)與技術(shù)支持；對(duì)區(qū)域內(nèi)軟件企業(yè)進(jìn)行認(rèn)證等等。我們認(rèn)為，公司與IBM將建立獨(dú)立的產(chǎn)品展示中心，并承接獨(dú)立的研發(fā)任務(wù)，目的是將公司的行業(yè)知識(shí)與IBM的中間件技術(shù)基礎(chǔ)結(jié)合，形成行業(yè)解決方案。銷售方面，IBM的產(chǎn)品是比較難賣的，產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)化的，比較底層的，需要結(jié)合行業(yè)和企業(yè)的特定需求進(jìn)行二次開發(fā)，才能形成應(yīng)用，因此，牽手潤(rùn)和的合作模式有利于IBM的產(chǎn)品最終“落地”。潤(rùn)和與IBM合作的主要目標(biāo)行業(yè)是圍繞餐飲連鎖，江蘇與安徽的智慧城市方向。與IBM的長(zhǎng)期合作將有助于潤(rùn)和提升自身的技術(shù)能力，承接大型項(xiàng)目的能力和孵化自身的解決方案產(chǎn)品。兩家公司的合作協(xié)議規(guī)定，兩者聯(lián)手定制的最終產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)屬于潤(rùn)和軟件。經(jīng)過(guò)2年來(lái)的技術(shù)合作與研發(fā)投入，公司與IBM合作成立的智慧城市研發(fā)中心，成功孵化出了一系列立足于蘇皖本地化智慧城市需求的產(chǎn)品線。在平安城市、電子政務(wù)和智慧旅游三大核心領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品體系不斷完整，成功開拓了南京地區(qū)的發(fā)改委、交通局、稅務(wù)局、青奧組委會(huì)等政府部門的優(yōu)質(zhì)客戶，說(shuō)明了公司的智慧城市產(chǎn)品和技術(shù)能夠支撐城市級(jí)的應(yīng)用。（1）平安城市解決方案潤(rùn)和平安城市解決方案基于物聯(lián)網(wǎng)“全面感知、可靠傳遞、智能處理”的特征，旨在建立一個(gè)可擴(kuò)展的、松耦合的、統(tǒng)一的監(jiān)控體系，創(chuàng)建一個(gè)可以對(duì)整個(gè)城市安全狀態(tài)全面感知，并能夠?qū)?shí)時(shí)情況進(jìn)行職能處理的一個(gè)系統(tǒng)。（2）智慧旅游手機(jī)游戲2022年3月16日，江蘇潤(rùn)和軟件股份有限公司與南京市旅游委員會(huì)合作開發(fā)的全國(guó)首款城市旅游益智游戲《玩轉(zhuǎn)南京》正式上線，《玩轉(zhuǎn)南京》是全國(guó)首款城市旅游手機(jī)游戲，是以南京旅游景點(diǎn)、歷史文化為背景的回合制大富翁類的益智游戲，適用于安卓、蘋果系列終端產(chǎn)品。內(nèi)嵌了眾多南京旅游信息、景點(diǎn)資訊、歷史文化元素，游客可以一邊玩，一邊輕松記住南京的代表性景點(diǎn)，獲得豐富的旅游資訊，還有可能得到在南京免費(fèi)住宿、游玩的機(jī)會(huì)。它是國(guó)內(nèi)第一款完全以區(qū)域旅游為背景的游戲，游戲中提供大量真實(shí)詳盡的南京旅游咨詢，充分的展現(xiàn)了南京的自然人文景觀、文化、歷史等。這是南京市利用新媒體宣傳營(yíng)銷的一次全新嘗試，也是南京智慧旅游建設(shè)的一個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目。（3）電子政務(wù)解決方案1）潤(rùn)和權(quán)力陽(yáng)光電子政務(wù)系統(tǒng)解決方案按照行政權(quán)力網(wǎng)上公開透明運(yùn)行的要求，本方案結(jié)合政府信息化建設(shè)及電子政務(wù)的特點(diǎn)，利用先進(jìn)的開發(fā)技術(shù)、數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù)、安全技術(shù)等，建設(shè)行政權(quán)力網(wǎng)上公開透明運(yùn)行系統(tǒng)，為行政權(quán)力規(guī)范運(yùn)行打好基礎(chǔ)；根據(jù)行政權(quán)力梳理事項(xiàng)，構(gòu)建行政權(quán)力網(wǎng)上公開透明運(yùn)行平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)行政權(quán)力業(yè)務(wù)的電子化、流程化運(yùn)轉(zhuǎn)，推動(dòng)行政權(quán)力在陽(yáng)光下運(yùn)行；強(qiáng)化行政監(jiān)督，實(shí)行行政權(quán)力網(wǎng)上運(yùn)行實(shí)時(shí)監(jiān)察和動(dòng)態(tài)監(jiān)管，促進(jìn)行政管理工作的規(guī)范、高效，為勤政廉政建設(shè)提供技術(shù)保障；構(gòu)建完善的信息交換機(jī)制與交換平臺(tái)，縱向上完成上下政府間的行政權(quán)力網(wǎng)上公開透明運(yùn)行系統(tǒng)的數(shù)據(jù)交換，橫向上完成政府內(nèi)各部門之間的數(shù)據(jù)交換。真正實(shí)現(xiàn)“網(wǎng)上辦公、陽(yáng)光操作；內(nèi)部運(yùn)作、流程監(jiān)控；承諾辦理、超時(shí)查處；統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、執(zhí)法規(guī)范”的設(shè)計(jì)要求。2）潤(rùn)和政府多部門數(shù)據(jù)共享交換集成方案潤(rùn)和政府多部門數(shù)據(jù)共享交換集成方案搭建基于全網(wǎng)公共安全、應(yīng)用互聯(lián)、個(gè)性化服務(wù)的電子政務(wù)公共基礎(chǔ)平臺(tái)。經(jīng)過(guò)多年電子政務(wù)的建設(shè)，各政務(wù)部門基本建成了適合本部門業(yè)務(wù)管理需要的信息系統(tǒng)，積累了大量的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)管理的運(yùn)行數(shù)據(jù)，積累了豐富的信息系統(tǒng)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)。但是各系統(tǒng)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)劃，互聯(lián)互通不足，難以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。建立一個(gè)統(tǒng)一的信息交換平臺(tái)，制定相關(guān)的信息交換管理辦法與規(guī)范，可以有效地解決上述問(wèn)題。3）潤(rùn)和移動(dòng)辦公集成平臺(tái)潤(rùn)和軟件基于對(duì)政府行業(yè)的工作內(nèi)容、模式充分理解，采用先進(jìn)技術(shù)架構(gòu)體系為政府單位度身打造了標(biāo)準(zhǔn)化、安全穩(wěn)定、易擴(kuò)展的移動(dòng)辦公集成平臺(tái)，為全面整合辦公可移動(dòng)化資源提供創(chuàng)新智慧。目前已經(jīng)廣泛的應(yīng)用到南京地區(qū)的各級(jí)政府部門的日常工作中，在IBM的技術(shù)和潤(rùn)和的實(shí)施的協(xié)同效應(yīng)下，產(chǎn)品的落地非常順利，客戶粘性較高。結(jié)論：潤(rùn)和與IBM的合作，在技術(shù)和產(chǎn)品兩方面填補(bǔ)了公司原先在智慧城市領(lǐng)域的空白。智慧城市研發(fā)中心成立以來(lái)，成功孵化出了包括平安城市解決方案、電子政務(wù)解決方案和智慧旅游手機(jī)游戲在內(nèi)的一系列成熟產(chǎn)品，為公司將來(lái)承接南京乃至蘇皖地區(qū)的智慧城市后續(xù)訂單奠定了良好的基礎(chǔ)。3、收購(gòu)江蘇開拓，進(jìn)一步提升智慧城市解決方案的提供和實(shí)施能力2022年7月23日，潤(rùn)和軟件與江蘇開拓的股東簽署了《關(guān)于對(duì)江蘇開拓信息與系統(tǒng)集成有限公司增資并收購(gòu)股權(quán)的協(xié)議》。潤(rùn)和使用超募資金5646萬(wàn)元，以收購(gòu)加增資的方式獲得江蘇開拓66.85%的股權(quán)。江蘇開拓是位于江蘇無(wú)錫市的一家專注于智慧城市領(lǐng)域的系統(tǒng)集成公司，成立于1996年，是國(guó)內(nèi)較早從事智慧城市領(lǐng)域的系統(tǒng)集成服務(wù)商，公司目前擁有二級(jí)系統(tǒng)集成資質(zhì)、建筑智能化三級(jí)資質(zhì)，并且通過(guò)了ISO9000、ISO20000、ISO27001等多項(xiàng)資格認(rèn)證。江蘇開拓主要從事數(shù)據(jù)中心、視屏監(jiān)控、智能建筑、智能交通、智慧社區(qū)系統(tǒng)集成解決方案的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、實(shí)施及運(yùn)維服務(wù)。公司在2021年實(shí)現(xiàn)收入7190萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)484萬(wàn)元，在2022年1-4月實(shí)現(xiàn)收入967萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.6萬(wàn)元。在智慧城市領(lǐng)域，江蘇開拓的客戶資源豐富，實(shí)施隊(duì)伍成熟，對(duì)于潤(rùn)和展開智慧城市業(yè)務(wù)是非常好的補(bǔ)充。經(jīng)過(guò)多年的積累，江蘇開拓已完成了本區(qū)域政府機(jī)關(guān)近百個(gè)大中型系統(tǒng)集成項(xiàng)目，其中代表項(xiàng)目有江陰社保局、如東社保局、太倉(cāng)社保局、太倉(cāng)公安局、太倉(cāng)財(cái)政局、國(guó)聯(lián)證券等。公司與本地區(qū)50%以上的外資企業(yè)建立了合作關(guān)系。在智能集成方面，開拓結(jié)合自身的技術(shù)特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)，將智能化系統(tǒng)發(fā)展方向確定為以樓宇自控以及以計(jì)算機(jī)軟件技術(shù)為基礎(chǔ)的智能化系統(tǒng)為突破方向。公司的24小時(shí)值機(jī)系統(tǒng)能夠?yàn)榭蛻籼峁?shí)時(shí)的系統(tǒng)監(jiān)管，也能為個(gè)人用戶提供全天候的安防保護(hù)，確保客戶的信息與財(cái)產(chǎn)不受侵害。被并購(gòu)之后，江蘇開拓對(duì)未來(lái)5年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持非常樂(lè)觀的態(tài)度，預(yù)計(jì)2022-2018年，開拓的凈利潤(rùn)的同比增速分別可以達(dá)到：24%、70%、59%、30%和17%。根據(jù)我們的測(cè)算，潤(rùn)和軟件用5646萬(wàn)元的對(duì)價(jià)收購(gòu)江蘇開拓66.85%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)開拓2021年484萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，潤(rùn)和本次收購(gòu)的估值約為江蘇開拓2021年業(yè)績(jī)的17倍左右。盡管這筆收購(gòu)的估值并不算低，但仍遠(yuǎn)低于潤(rùn)和收購(gòu)時(shí)點(diǎn)約40倍的靜態(tài)估值?？梢哉f(shuō)該收購(gòu)在一定程度上增厚了潤(rùn)和的全年業(yè)績(jī)，且潤(rùn)和在二級(jí)市場(chǎng)上的股東也間接賺取了由于并表后江蘇開拓估值提升所帶來(lái)的潤(rùn)和的市值增長(zhǎng)。結(jié)論：我們認(rèn)為，對(duì)于潤(rùn)和收購(gòu)江蘇開拓的并購(gòu)，業(yè)績(jī)?cè)龊窈凸乐挡顑r(jià)只是次要部分，更為重要的是在潤(rùn)和切入智慧城市領(lǐng)域的整體戰(zhàn)略中，江蘇開拓為潤(rùn)和提供了系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)資質(zhì)，以及成熟的項(xiàng)目實(shí)施隊(duì)伍，與IBM-潤(rùn)和研發(fā)中心孵化出的智慧城市業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和解決解決方案能夠形成有效的協(xié)同效應(yīng)。4、現(xiàn)金流充裕，具備承接智慧城市大型BT項(xiàng)目的能力潤(rùn)和軟件上市后獲得超募資金共計(jì)1.86億元，其中，2021年8月將其中的3500萬(wàn)元永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金，2021年10月使用其中的2000萬(wàn)元在西安設(shè)立全資子公司，在并購(gòu)江蘇開拓之前，超募資金余額為1.31億元，完成對(duì)江蘇開拓的并購(gòu)之后，超募資金仍剩余7100萬(wàn)元左右。且公司的主業(yè)軟件外包業(yè)務(wù)并不會(huì)長(zhǎng)期大量的占用資金，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的3500萬(wàn)元依然有較好的流動(dòng)性。截止2022年三季度末，公司賬上的貨幣資金余額為3.7億元。從外包行業(yè)的業(yè)務(wù)模式上看，軟件外包業(yè)務(wù)的實(shí)施和結(jié)算周期大多在一年以內(nèi)，且公司的主要客戶都集中在政府部門、國(guó)內(nèi)外大型的企業(yè)范圍內(nèi)，客戶信譽(yù)良好，應(yīng)收賬款的回款周期短，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流一向比較穩(wěn)健，2018-2021年每年都為正數(shù)，只有2022年的前三季度出現(xiàn)了-3620萬(wàn)元的赤字，主要是由于子公司潤(rùn)和數(shù)碼開出的銀行承兌匯票到期承兌付款以及潤(rùn)和數(shù)碼為備料預(yù)付款增加造成。這不是一個(gè)常態(tài)化事件，預(yù)計(jì)全年運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流即可扭轉(zhuǎn)為正數(shù)。公司的主業(yè)外包業(yè)務(wù)對(duì)墊付資金的依賴度低和回款周期快的特點(diǎn)，為公司將來(lái)轉(zhuǎn)向智慧城市領(lǐng)域，承接大型BT訂單帶來(lái)了天然的優(yōu)勢(shì)?；谙到y(tǒng)集成的項(xiàng)目制模式的智慧城市業(yè)務(wù)，通常都有建設(shè)周期長(zhǎng)，墊資規(guī)模大，回款周期慢的特點(diǎn)，系統(tǒng)集成企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金實(shí)力也就一定程度上成為了類似于“產(chǎn)能瓶頸”的“現(xiàn)金流瓶頸”，制約系統(tǒng)集成企業(yè)承接智慧城市項(xiàng)目的規(guī)模與數(shù)量。只有在現(xiàn)金資源上足夠充裕的系統(tǒng)集成公司，才能夠在快速增長(zhǎng)的智慧城市業(yè)務(wù)市場(chǎng)中分享到足夠大的蛋糕。從上市公司中從事智慧城市業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)，銀江股份和易華錄的現(xiàn)金流量表中，我們就可以發(fā)現(xiàn)，充足的現(xiàn)金流資源是智慧城市業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)的生命線。銀江從上市初的5億收入，凈利潤(rùn)5000萬(wàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)到15億收入，1.2億凈利潤(rùn)?；巳陼r(shí)間，在這三年中，銀江從華東地區(qū)的系統(tǒng)集成龍頭轉(zhuǎn)型為全國(guó)性的智慧城市龍頭，實(shí)現(xiàn)了異地?cái)U(kuò)張和全國(guó)性布局。伴隨著持續(xù)的收入規(guī)模性擴(kuò)張，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流幾乎之一直為負(fù)，公司憑借上市募集資金和之后的信貸資金，持續(xù)的“輸血”保證了銀江完成了業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。另外一家龍頭易華錄上市前后的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和貨幣資金的情況，與銀建股份如出一轍，伴隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，貨幣資金與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流之間的缺口也越來(lái)越大。到現(xiàn)階段的規(guī)模下，銀江和易華錄如果希望繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，現(xiàn)金流瓶頸已經(jīng)成為不得不面對(duì)的問(wèn)題。相比以上兩家智慧城市的龍頭企業(yè)，潤(rùn)和軟件在現(xiàn)金資源方面的優(yōu)勢(shì)顯露無(wú)疑。第一，潤(rùn)和是以軟件外包作為主業(yè)，在現(xiàn)金流上的“造血”能力極佳，加上雄厚的超募資金儲(chǔ)備，潤(rùn)和有足夠的能力承接大型的BT智慧城市的項(xiàng)目訂單。第二，以南京為核心的蘇皖地區(qū)將是潤(rùn)和拓展智慧城市業(yè)務(wù)的主要戰(zhàn)場(chǎng)，這些地區(qū)的地方政府往往財(cái)力雄厚，在項(xiàng)目的墊資要求方面，也不會(huì)像中西部城市的地方政府那樣，回款周期長(zhǎng)，欠款嚴(yán)重。第三，潤(rùn)和在智慧城市方面的主要解決方案產(chǎn)品都是圍繞著電子政務(wù)、智能交通等領(lǐng)域，產(chǎn)品線中軟件的占比較大，硬件設(shè)備的采購(gòu)量占比較小，也會(huì)在一定程度上降低對(duì)墊資的要求。結(jié)論：相比其他智慧城市的龍頭企業(yè)，潤(rùn)和軟件在資金資源的儲(chǔ)備上非常充裕，保障公司在承接大型的智慧城市BT項(xiàng)目時(shí)能夠游刃有余。5、潤(rùn)和開拓本地智慧城市的市場(chǎng)中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)近年來(lái)，南京市政府一直致力于將南京打造為中國(guó)軟件名城之一。潤(rùn)和軟件在成立之后，一直是南京軟件業(yè)的一張名片，尤其是在2021年成功登陸創(chuàng)業(yè)板之后，潤(rùn)和軟件受到了各級(jí)政府的重視和支持。從2020年至2022年前三季度，公司從省市政府獲得的各種獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)貼分別為986萬(wàn)元、1750萬(wàn)元和1330萬(wàn)元。主要來(lái)自于政府對(duì)潤(rùn)和作為南京地區(qū)服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)的扶持。2021年9月，在南京市政府的牽頭和撮合下，潤(rùn)和與IBM和南京軟件谷產(chǎn)業(yè)園區(qū)三方合作建立中國(guó)（南京）軟件谷.IBM.潤(rùn)和軟件聯(lián)合創(chuàng)新中心。南京政府為創(chuàng)新中心提供了包括資金、人才和土地等多方面的政策支持。公司的CEO周紅衛(wèi)，也由于在軟件外包領(lǐng)域的杰出貢獻(xiàn)，多次被省市政府和產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)為五一勞動(dòng)模范、外包行業(yè)領(lǐng)袖等榮譽(yù)。結(jié)論：我們認(rèn)為，潤(rùn)和軟件在南京深耕多年，擁有良好的企業(yè)形象，長(zhǎng)期獲得地方政府的重點(diǎn)支持，在未來(lái)的智慧城市的市場(chǎng)開拓中，作為本地的龍頭企業(yè)，潤(rùn)和具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。五、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：1.軟件外包業(yè)務(wù)收入假設(shè)：公司所處的軟件外包行業(yè)正面臨中國(guó)的人口紅利逐步消退的挑戰(zhàn)，同時(shí)，國(guó)內(nèi)人力成本的增長(zhǎng)也對(duì)整個(gè)外包行業(yè)的盈利能力帶來(lái)了不利影響。公司立足于供應(yīng)鏈管理、智能終端和電網(wǎng)三大下游行業(yè)的IT外包需求，一直保持了明顯高于行業(yè)平均水平的毛利率，并且收入增速明顯快于外包行業(yè)整體水平，但下游行業(yè)的細(xì)分市場(chǎng)的外包需求正在經(jīng)歷從快速增長(zhǎng)到平穩(wěn)增長(zhǎng)的過(guò)渡期。我們假設(shè)公司三塊業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)情況將在未來(lái)3年內(nèi)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。2.智慧城市業(yè)務(wù)收入假設(shè)：隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司將面對(duì)突破外包模式，積極尋求多元化布局的挑戰(zhàn)。公司在業(yè)務(wù)儲(chǔ)備上已經(jīng)孵化出了智慧城市的相關(guān)產(chǎn)品線和解決方案，而且收購(gòu)的江蘇開拓在智慧城市領(lǐng)域已經(jīng)深耕多年。盡管目前產(chǎn)品的銷售收入對(duì)主營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)程度較傳統(tǒng)三大塊業(yè)務(wù)而言尚小，但考慮到蘇皖地區(qū)智慧城市的建設(shè)的投資規(guī)模大市場(chǎng)空間廣闊，我們對(duì)公司未來(lái)智慧城市的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，假設(shè)公司在智慧城市領(lǐng)域的收入規(guī)模增長(zhǎng)情況如下表所示：3.毛利率假設(shè)：公司涉足智慧城市領(lǐng)域后，業(yè)務(wù)模式將從純軟件外包向軟件外包+系統(tǒng)集成的模式轉(zhuǎn)變，必然帶來(lái)毛利率的下降，公司目前的智慧城市解決方案主要偏向軟件和信息系統(tǒng)的架構(gòu)，低毛利率的硬件占比較小，因此，我們預(yù)期公司未來(lái)的智慧城市業(yè)務(wù)的毛利率水平不會(huì)快速下滑，假設(shè)2022年-2016年的毛利率水平分別為：40.17%、40.25%和39.14%。4.期間費(fèi)用假設(shè)：2022年1-9月，公司的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)33%，達(dá)到2497萬(wàn)元，基本與公司的主營(yíng)收入增速相符；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)51%，達(dá)到6057萬(wàn)元，軟件外包公司的規(guī)模增長(zhǎng)主要依靠外包人員的增長(zhǎng)，因此，處于擴(kuò)張期的公司在員工增長(zhǎng)與培訓(xùn)費(fèi)用的增長(zhǎng)上處于投入期。我們認(rèn)為，隨著公司逐步在智慧城市領(lǐng)域布局，期間費(fèi)用將維持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。我們假設(shè)公司未來(lái)三年的期間費(fèi)用率增長(zhǎng)情況如下表所示：5.營(yíng)業(yè)外收入假設(shè)：公司在以往的營(yíng)業(yè)外收入中，除了一部分的政府補(bǔ)貼之外，還有較大一部分是公司與政府部門或其他合作伙伴聯(lián)合開發(fā)的產(chǎn)品和技術(shù)，所獲得的來(lái)自于合作伙伴的研發(fā)補(bǔ)貼，這塊收的可持續(xù)性較強(qiáng)，聯(lián)合開發(fā)孵化出來(lái)的產(chǎn)品和技術(shù)都將用于公司未來(lái)的市場(chǎng)化的應(yīng)用，公司在2022年上半年的營(yíng)業(yè)外收入中，技術(shù)合作開發(fā)的補(bǔ)貼收入占整個(gè)營(yíng)業(yè)外收入的比重為66.8%。未來(lái)隨著公司軟件產(chǎn)品化程度的提升，公司的軟件產(chǎn)品收入占比將不斷增長(zhǎng)，由此帶來(lái)的軟件增值稅退稅收入將提升，使得營(yíng)業(yè)外收入的持續(xù)增長(zhǎng)的確定性更大。因此，我們假設(shè)公司未來(lái)3年的營(yíng)業(yè)外收入分別為：2000萬(wàn)元、3500萬(wàn)元和5500萬(wàn)元。

2023年出版行業(yè)分析報(bào)告2023年9月目錄一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時(shí)代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長(zhǎng)平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國(guó)出版業(yè)的支柱和驅(qū)動(dòng)力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場(chǎng)前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團(tuán)深耕教育出版市場(chǎng)，開拓全國(guó)盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報(bào)紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們?cè)絹?lái)越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來(lái)了一個(gè)高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過(guò)提供內(nèi)容實(shí)現(xiàn)價(jià)值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟(jì)的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、長(zhǎng)尾效應(yīng)作用更加突出;在定價(jià)機(jī)制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場(chǎng)增速加快，美英市場(chǎng)發(fā)展最快。美國(guó)電子書市場(chǎng)占美國(guó)整個(gè)圖書市場(chǎng)份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國(guó)市場(chǎng)2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長(zhǎng)20%至1.8億英鎊。德國(guó)的電子書市場(chǎng)不到整個(gè)圖書市場(chǎng)份額的1%，即少于7500萬(wàn)英鎊。2023年日本電子書市場(chǎng)占圖書市場(chǎng)的1.1%，即117億日元(9000萬(wàn)英鎊)，韓國(guó)電子書市場(chǎng)銷售額達(dá)到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來(lái)，我國(guó)數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國(guó)內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2023年增長(zhǎng)33%}2023年國(guó)內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2023年增長(zhǎng)25%。2、新媒體時(shí)代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國(guó)國(guó)民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國(guó)18-70周歲國(guó)民包括書報(bào)刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報(bào)紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長(zhǎng)。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對(duì)各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強(qiáng)度的工作、豐富的娛樂(lè)活動(dòng)以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場(chǎng)所的整塊閱讀時(shí)間漸漸萎縮。人們的時(shí)間被分散到上下班路途、會(huì)議就餐等過(guò)程中，形成越來(lái)越多的“時(shí)間碎片”。充分利用這些“時(shí)間碎片”的移動(dòng)閱讀，釋放了大批有心沒(méi)時(shí)間的讀者的閱讀需求，成為當(dāng)下閱讀的流行方式，手機(jī)、平板電腦、電子書等移動(dòng)電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動(dòng)化”。2023年，在報(bào)紙期刊閱讀率走弱之時(shí)，以手機(jī)、電子閱讀器為代表的移動(dòng)數(shù)字閱讀成為促進(jìn)國(guó)民閱讀率增長(zhǎng)的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進(jìn)人們的生活，使閱讀行為不再受時(shí)間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進(jìn)行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國(guó)民綜合閱讀率上升的一個(gè)重要因素。2023年，我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個(gè)百分點(diǎn)，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國(guó)民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計(jì)，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢(shì)，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個(gè)百分點(diǎn)左右。3、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設(shè)備，另一類是移動(dòng)終端，包括平板電腦、手機(jī)等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長(zhǎng)了108%，達(dá)到了2710萬(wàn)臺(tái)的規(guī)模。據(jù)預(yù)測(cè)，該數(shù)據(jù)在2023年將達(dá)到3710臺(tái)，但是增長(zhǎng)率放緩，約為37%。預(yù)計(jì)未來(lái)電子閱讀器的出貨量仍將保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但增速會(huì)逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來(lái)自平板電腦，智能手機(jī)等移動(dòng)終端的快速發(fā)展，也會(huì)影響純電子閱讀器終端的增長(zhǎng)率。近年來(lái)移動(dòng)終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動(dòng)終端(平板及手機(jī))出貨量達(dá)到了4.87億部，首次超過(guò)了全球市場(chǎng)PC(臺(tái)式本及筆記本)的出貨量。我們認(rèn)為，未來(lái)移動(dòng)終端是帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會(huì)被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來(lái)趨勢(shì)是平臺(tái)化的運(yùn)作，通過(guò)云端進(jìn)行存儲(chǔ)和交互。在中國(guó)市場(chǎng)上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計(jì)智能手機(jī)出貨量在2023年將超過(guò)功能手機(jī)。4、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時(shí)期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項(xiàng)目。《規(guī)劃》指出，通過(guò)電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動(dòng)節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動(dòng)性強(qiáng)、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動(dòng)電子書包的發(fā)展。2023年出臺(tái)的《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)教育資源開發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機(jī)構(gòu)就電子書包的標(biāo)準(zhǔn)等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開始了電子書包教學(xué)模式的實(shí)驗(yàn)和研究，研究涉及語(yǔ)