第二章外匯及匯率6

第二章外匯與匯率內(nèi)容提要了解外匯含義和匯率標(biāo)價(jià)法掌握匯率的主要分類(lèi)學(xué)習(xí)匯率的決定與變動(dòng)及經(jīng)濟(jì)影響第一節(jié)外匯外匯解國(guó)外匯兌一、外匯1、外匯(ForeignExchange)概念狹義的外匯:以外幣表示的用于國(guó)際債權(quán)債務(wù)清算的支付手段。1、國(guó)際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系有哪些？2、是否所有的外國(guó)貨幣都能成為外匯？3、這些資產(chǎn)包括有哪些形式？假設(shè)中國(guó)機(jī)械設(shè)備進(jìn)出口公司向美國(guó)史密斯公司出口機(jī)器設(shè)備（一臺(tái)），價(jià)值2萬(wàn)美元。分析：出口商出口機(jī)器一臺(tái)①價(jià)值2萬(wàn)美元進(jìn)口商中國(guó)銀行開(kāi)出美元匯票②⑦結(jié)匯通知書(shū)美國(guó)某銀行

寄匯票和單據(jù)③

⑥記帳通知書(shū)

索匯④承付確認(rèn)書(shū)⑤結(jié)論：通過(guò)上述業(yè)務(wù)活動(dòng)，國(guó)際間由于貿(mào)易發(fā)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系得到順利清償。廣義的外匯是貨幣行政當(dāng)局(中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織及財(cái)政部)以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府債券等形式持有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。一、外匯2、外匯的特征/前提條件:可償性普遍可接受性自由兌換性一、外匯3、外匯的內(nèi)容根據(jù)我國(guó)《外匯管理?xiàng)l例》，外匯資產(chǎn)指用于國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，包括：1、外國(guó)貨幣，包括紙幣、鑄幣；2、外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；3、外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等；4、特別提款權(quán)；5、其他外匯資產(chǎn)；4、外匯的來(lái)源P40-415、外匯的作用促進(jìn)了社會(huì)再生產(chǎn)的順利進(jìn)行；對(duì)本國(guó)貨幣供給量產(chǎn)生影響；在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的作用；第二節(jié)匯率1、定義：外匯是可以在國(guó)際上自由兌換、自由買(mǎi)賣(mài)的資產(chǎn)，也是一種特殊商品；匯率就是這種特殊商品的“特殊價(jià)格”。兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是一種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。

2、匯率標(biāo)價(jià)方法（1）直接標(biāo)價(jià)法以一定單位的外國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，將其折合為一定數(shù)額的本國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方法。例如：1美元=6.3263元人民幣；目前大多數(shù)國(guó)家采用這種標(biāo)價(jià)法，人民幣、日元、瑞士法郎、加拿大元、港幣、新加坡元均采用直接標(biāo)價(jià)法；二、匯率(ForeignExchangeRate)

（2）間接標(biāo)價(jià)法以一定單位的本國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，將其折合為一定數(shù)額的外國(guó)貨幣的標(biāo)法方法。例如：1美元＝95.28日元1英鎊＝165日元美元、歐元、英鎊、澳大利亞元采用間接標(biāo)價(jià)法；二、匯率(ForeignExchangeRate)

3、匯率種類(lèi)(1)從銀行外匯買(mǎi)賣(mài)的角度劃分買(mǎi)入價(jià)賣(mài)出價(jià)買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)都是從銀行角度劃分的，中間價(jià)差就是銀行的利潤(rùn)。二、匯率(ForeignExchangeRate)中國(guó)銀行外匯牌價(jià)表貨幣名稱(chēng)現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)現(xiàn)匯賣(mài)出價(jià)現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)人民幣匯率中間價(jià)美元630.09625.04632.61632.61632.95現(xiàn)鈔：指外幣現(xiàn)金或以外幣現(xiàn)金存入銀行的款項(xiàng)?，F(xiàn)匯：指由國(guó)外匯入或從國(guó)外攜入的外幣票據(jù)，通過(guò)轉(zhuǎn)賬的形式，入到個(gè)人在銀行的賬戶(hù)中。二、匯率(ForeignExchangeRate)國(guó)內(nèi)某某為國(guó)外一公司工作，每個(gè)月公司將工資1萬(wàn)美元打到他的工資卡中，現(xiàn)他想將美元換成人民幣，那么參照中國(guó)銀行的外匯牌價(jià)該按哪個(gè)匯率兌換？現(xiàn)鈔：10000*6.2541

現(xiàn)匯：10000*6.3009二、匯率(ForeignExchangeRate)某人持有美國(guó)某銀行的信用卡。想從ATM提款，按照哪個(gè)匯率進(jìn)行計(jì)算？按當(dāng)?shù)嘏苾r(jià)折算為原幣種。比如你要取100人民幣，實(shí)際上從你卡中扣除的美元是:￥100.00/(現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)*0.97)如果你打電話(huà)到銀行詢(xún)部英鎊對(duì)美元的匯價(jià)，銀行報(bào)價(jià)為英鎊/美元：1.5850/60銀行以什么匯價(jià)向你買(mǎi)進(jìn)美元？你以什么匯價(jià)向銀行買(mǎi)進(jìn)英鎊？如果你向銀行賣(mài)出英鎊匯價(jià)是多少？如果你向銀行賣(mài)出美元匯價(jià)是多少？二、匯率(ForeignExchangeRate)二、匯率(ForeignExchangeRate)(2)按匯率制定的方法劃分基礎(chǔ)匯率套算匯率，也稱(chēng)交叉匯率通常我們將人民幣與美元的匯率稱(chēng)為基本匯率，而人民幣與日元、英鎊等其他外國(guó)貨幣的匯率稱(chēng)為套算匯率。二、匯率(ForeignExchangeRate)已知2008年×月×日，人民幣對(duì)美元的匯率為$/￥=6.7751/8572，同一天,在蘇黎世的外匯市場(chǎng)上,瑞士法郎對(duì)美元的匯率為：$/SFr=1.6005/6025。我們可以套算出人民幣對(duì)瑞士法郎交叉匯率的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)。二、匯率(ForeignExchangeRate)(3)按照外匯成交后交割時(shí)間劃分即期匯率遠(yuǎn)期匯率貼水：外匯遠(yuǎn)期貶值升水：外匯遠(yuǎn)期升值遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)與計(jì)算1、直接報(bào)價(jià)法直接報(bào)出遠(yuǎn)期外匯交易使用的匯率，瑞士和日本等國(guó)家采用這種方法。以德國(guó)馬克為例，它的即期匯率為1美元=1.6920馬克，一個(gè)月后、3個(gè)月后、1年后的遠(yuǎn)期匯率為1.6896、1.6832、1.6634。2、間接報(bào)價(jià)法在即期匯率的基礎(chǔ)上用升水、貼水、平價(jià)表示，我國(guó)通常采用這種方法。中國(guó)銀行即期匯率USD/CNY=6.3268/6.3276，一個(gè)月遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)為20-25（25-20），求遠(yuǎn)期匯率。歐洲外匯市場(chǎng)即期匯率EUR/USD＝1.0880/1.0872，一個(gè)月遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)30-23（23-30），求遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期外匯價(jià)格決定因素中“可準(zhǔn)確衡量”的有三：即期匯率價(jià)格買(mǎi)入與賣(mài)出貨幣間的利率差期間長(zhǎng)短假設(shè)：出口商在6個(gè)月(180天)后會(huì)得到貨EUR100,000，則出口商透過(guò)即期市場(chǎng)及資金借貸以規(guī)避此遠(yuǎn)匯風(fēng)險(xiǎn)的成本如下：市場(chǎng)現(xiàn)狀：(為方便說(shuō)明，市場(chǎng)價(jià)格為單向報(bào)價(jià))

1.即期匯率EUR/USD為0.8500

2.6個(gè)月美元利率為6.5%

3.6個(gè)月歐元利率為4.5%出口商為規(guī)避此匯率風(fēng)險(xiǎn)，所采取的步驟如下：出口商先行借入歐元，并在即期市場(chǎng)預(yù)先賣(mài)出歐100,000以規(guī)避6個(gè)月后出口收到的歐元外匯風(fēng)險(xiǎn)，借入歐元的期間為6個(gè)月，利率為4.5%，同時(shí)可使用因賣(mài)出歐元所獲之美元資金6個(gè)月，利率為6.5%。借入歐元100,000的利息成本為：

EUR100,000X4.5%X180/360=EUR2250

EUR2250X0.85EUR/USD=USD1912.5賣(mài)出即期歐元所享用美元6個(gè)月的利息收益為：

USD85,000X6.5%X180/360=USD2762.5客戶(hù)透過(guò)上述方式規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的損益如下：

USD85,000(賣(mài)出即期歐元所得之美元金額)

+USD2762.5(使用美元6個(gè)月的利息收益)

-USD1912.5(借入歐元6個(gè)月的利息成本)

=USD85,850USD85,850/EUR100,000=0.8585(此即遠(yuǎn)期外匯的價(jià)格)二、匯率的決定與變動(dòng)貨幣制度的演變金本位紙幣本位各階段貨幣制度的特征概括金本位制度紙幣本位金幣本位金塊本位金匯兌本位金的作用價(jià)值尺度流通手段支付手段儲(chǔ)藏手段直接充當(dāng)直接充當(dāng)較多充當(dāng)充當(dāng)通過(guò)紙幣間接應(yīng)當(dāng)較少直接充當(dāng)較少充當(dāng)充當(dāng)通過(guò)紙幣間接充當(dāng)不充當(dāng)稀少充當(dāng)基本充當(dāng)不充當(dāng)不充當(dāng)不充當(dāng)部分充當(dāng)紙幣的作用價(jià)值尺度流通手段支付手段儲(chǔ)藏手段不充當(dāng)較少充當(dāng)較少充當(dāng)不充當(dāng)以黃金為基礎(chǔ)充當(dāng)較多充當(dāng)較多充當(dāng)不充當(dāng)以黃金為基礎(chǔ)充當(dāng)全面充當(dāng)更多充當(dāng)較少充當(dāng)直接充當(dāng)全面充當(dāng)全面充當(dāng)部分充當(dāng)二、匯率決定與變動(dòng)1、金幣本位制度匯率決定金幣本位制度的特點(diǎn)：黃金作為最終清償手段，是“價(jià)值的最后標(biāo)準(zhǔn)”，充當(dāng)國(guó)際貨幣；1、金本位制度匯率決定各國(guó)貨幣由黃金鑄成，且鑄幣有重量和成色規(guī)定，有法定含金量；金幣可以自由熔化、自由鑄造和自由輸入或輸出；輔幣和銀行券可按票面價(jià)值自由兌換為金幣；1、金本位制度下的匯率決定金幣本位制度下的匯率：決定匯率的物質(zhì)基礎(chǔ)：兩種鑄幣的含金量；決定匯率的標(biāo)準(zhǔn)：鑄幣平價(jià)；匯率的波動(dòng)：黃金輸送點(diǎn)；1英鎊金幣的含金量是1美元金幣含金量的4.8665倍，所以鑄幣平價(jià)為4.8665。若只考慮貨幣價(jià)值而舍棄其他因素，則鑄幣平價(jià)就等于英鎊與美元間的匯率。

假設(shè)美英兩國(guó)發(fā)生一筆交易，英國(guó)某出口商向美國(guó)出口某商品，當(dāng)時(shí)國(guó)際結(jié)算方式有兩種：

1、直接輸金結(jié)算；

2、匯票等支付手段代替金鑄幣結(jié)算；

$/￡美國(guó)黃金輸出點(diǎn)4.8865英國(guó)黃金輸入點(diǎn)

4.8665鑄幣平價(jià)

t

4.8465美國(guó)黃金輸入點(diǎn)英國(guó)黃金輸出點(diǎn)假設(shè)美國(guó)和英國(guó)之間1英鎊黃金的運(yùn)送費(fèi)用為0.02美元，那么鑄幣平價(jià)4.8665美元加上運(yùn)送費(fèi)用就等于4.8865美元；如果1英鎊的兌換匯率高于4.8865美元，美國(guó)的進(jìn)口商就寧愿以運(yùn)送黃金的方式完成結(jié)算，1英鎊兌4.8865美元是美國(guó)對(duì)英國(guó)的黃金輸出點(diǎn)。意味著美國(guó)支付貨幣多結(jié)論：由于存在輸金方式，通過(guò)黃金的輸出入結(jié)算，實(shí)現(xiàn)了匯率向鑄幣平價(jià)的回歸，并形成了以鑄幣平價(jià)為基礎(chǔ)，以黃金點(diǎn)為波幅的匯率形成及調(diào)解機(jī)制。二、匯率決定與變動(dòng)2、金塊本位和金匯兌本位制度金塊本位制度是一種以金塊辦理國(guó)際結(jié)算的變相金本位制，亦稱(chēng)金條本位制。金匯兌本位制度這是一種持有金塊本位制或金幣本位制國(guó)家的貨幣，準(zhǔn)許本國(guó)貨幣無(wú)限制地兌換成該國(guó)貨幣的金本位制。這兩種制度下，雖然都規(guī)定以黃金為貨幣本位，但只規(guī)定貨幣單位的含金量，而不鑄造金幣，實(shí)行銀行券流通。在金塊本位制下，銀行券可按規(guī)定的含金量在國(guó)內(nèi)兌換金塊，但有數(shù)額和用途等方面的限制（如英國(guó)1925年規(guī)定在1700英鎊以上，法國(guó)1928年規(guī)定在215000法郎以上方可兌換），黃金集中存儲(chǔ)于本國(guó)政府。在金匯兌本位制下，銀行券在國(guó)內(nèi)不兌換金塊，只規(guī)定其與實(shí)行金本位制國(guó)家貨幣的兌換比率，先兌換外匯，再以外匯兌換黃金，并將準(zhǔn)備金存于該國(guó)。

2、金塊本位和金匯兌本位制度下的匯率決定

金塊本位和金匯兌本位制度下的匯率決定

在上述兩種制度下，貨幣匯率由紙幣的法定平價(jià)決定；實(shí)際匯率的波動(dòng)因供求關(guān)系而圍繞法定平價(jià)上下波動(dòng)。法定平價(jià)：紙幣所代表的含金量金塊本位和金匯兌本位制度下的匯率決定第二次世界大戰(zhàn)后，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的規(guī)定，每個(gè)會(huì)員國(guó)都應(yīng)規(guī)定本國(guó)貨幣的金平價(jià)，如：

1英鎊的金平價(jià)為3.58134公分黃金1美元的金平價(jià)為0．888671公分黃金那么根據(jù)國(guó)際貨幣基金的規(guī)定，英鎊金平價(jià)與美元金平價(jià)的對(duì)比即為英鎊與美元比價(jià)的基礎(chǔ)。

1英鎊=3.58134/0．888671=4.03美元金塊本位和金匯兌本位制度下的匯率決定兩國(guó)貨幣的金平價(jià)對(duì)比，是紙幣流通下匯率確價(jià)的基礎(chǔ)，在這個(gè)基礎(chǔ)上，外匯買(mǎi)賣(mài)的實(shí)際匯率隨市場(chǎng)供求的狀況而不斷上下波動(dòng)，但是兩國(guó)貨幣的波動(dòng)不是漫無(wú)邊際的。1971年底以前國(guó)際貨幣基金規(guī)定兩國(guó)貨幣波動(dòng)的幅度不能超過(guò)金平價(jià)對(duì)比的±1％；1971年底又將波動(dòng)幅度擴(kuò)大為±2．25％，直至1973年春。

金本位制的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)是：（1）可以限制政府或銀行濫發(fā)紙幣的權(quán)力，不易造成通貨膨脹；（2）各國(guó)匯率基本固定，有利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資。缺點(diǎn)是：（1）新開(kāi)采黃金的供應(yīng)量與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需的貨幣數(shù)量無(wú)密切關(guān)系，貨幣的供應(yīng)缺乏靈活性；（2）一個(gè)國(guó)家會(huì)受其他國(guó)家或地區(qū)的衰退或通貨膨脹的影響；（3）當(dāng)失業(yè)增加或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降時(shí)，一國(guó)的國(guó)際收支逆差需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的調(diào)整過(guò)程；（4）當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支失衡時(shí)，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)常會(huì)被迫服從外部平衡的需要金本位制的實(shí)行歷史

在歷史上，自從英國(guó)于1816年率先實(shí)行金本位制以后，到1914年第一次世界大戰(zhàn)以前，主要資本主義國(guó)家都實(shí)行了金本位制，而且是典型的金本位制——金幣本位制。

1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，各國(guó)為了籌集龐大的軍費(fèi)，紛紛發(fā)行不兌現(xiàn)的紙幣，禁止黃金自由輸出，金本位制隨之告終。

第一次世界大戰(zhàn)以后，在1924-1928年，資本主義世界曾出現(xiàn)了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，主要資本主義國(guó)家的生產(chǎn)都先后恢復(fù)到大戰(zhàn)前的水平，并有所發(fā)展。各國(guó)企圖恢復(fù)金本位制。但是，由于金鑄幣流通的基礎(chǔ)已經(jīng)遭到削弱，不可能恢復(fù)典型的金本位制。當(dāng)時(shí)除美國(guó)以外，其他大多數(shù)國(guó)家只能實(shí)行沒(méi)有金幣流通的金本位制，這就是金塊本位制和金匯兌本位制。金本位制的實(shí)行歷史

金塊本位制和金匯兌本位制由于不具備金幣本位制的一系列特點(diǎn)，因此，也稱(chēng)為不完全或殘缺不全的金本位制。該制度在1929-1933年的世界性經(jīng)濟(jì)大危機(jī)的沖擊下，也逐漸被各國(guó)放棄，都紛紛實(shí)行了不兌現(xiàn)信用貨幣制度。

金本位制的實(shí)行歷史

第二次世界大戰(zhàn)后，建立了以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，這實(shí)際上是一種金匯兌本位制，美國(guó)國(guó)內(nèi)不流通金幣，但允許其他國(guó)家政府以美元向其兌換黃金，美元是其他國(guó)家的主要儲(chǔ)備資產(chǎn)。但其后受美元危機(jī)的影響，該制度也逐漸開(kāi)始動(dòng)搖，至1971年8月美國(guó)政府停止美元兌換黃金，并先后兩次將美元貶值后，這個(gè)殘缺不全的金匯兌本位制也崩潰了。金本位制的實(shí)行歷史金本位制的崩潰的主要原因

第一，黃金生產(chǎn)量的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商品生產(chǎn)增長(zhǎng)的幅度，黃金不能滿(mǎn)足日益擴(kuò)大的商品流通需要，這就極大地削弱了金鑄幣流通的基礎(chǔ)。第二，黃金存量在各國(guó)的分配不平衡。1913年末，美、英、德、法、俄五國(guó)占有世界黃金存量的三分之二。黃金存量大部分為少數(shù)強(qiáng)國(guó)所掌握，必然導(dǎo)致金幣的自由鑄造和自由流通受到破壞，削弱其他國(guó)家金幣流通的基礎(chǔ)。第三，第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，黃金被參戰(zhàn)國(guó)集中用于購(gòu)買(mǎi)軍火，并停止自由輸出和銀行券兌現(xiàn)，從而最終導(dǎo)致金本位制的崩潰。

金本位制度的崩潰的影響(1)為各國(guó)普遍貨幣貶值、推行通貨膨脹政策打開(kāi)了方便之門(mén)。這是因?yàn)閺U除金本位制后，各國(guó)為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字或擴(kuò)軍備戰(zhàn)，會(huì)濫發(fā)不兌換的紙幣，加速經(jīng)常性的通貨膨脹，不僅使各國(guó)貸幣流通和信用制度遭到破壞，而且加劇了各國(guó)出口貿(mào)易的萎縮及國(guó)際收支的惡化。(2)導(dǎo)致匯價(jià)的劇烈波動(dòng)，沖擊著世界匯率制度。在金本位制度下，各國(guó)貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值和對(duì)外價(jià)值大體上是一致的，貨幣之間的比價(jià)比較穩(wěn)定，匯率制度也有較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但各國(guó)流通紙幣后，匯率的決定過(guò)程變得復(fù)雜了，國(guó)際收支狀況和通貨膨脹引起的供求變化，對(duì)匯率起著決定性的作用，從而影響了匯率制度，影響了國(guó)際貨幣金融關(guān)系。

金本位的意義及影響

金幣本位制是一種穩(wěn)定的貨幣制度，對(duì)資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。金本位制下，匯率固定，消除了匯率波動(dòng)的不確定性，有利于世界貿(mào)易的進(jìn)行；各國(guó)央行有固定的黃金價(jià)格，從而貨幣實(shí)際價(jià)值穩(wěn)定；沒(méi)有一個(gè)國(guó)家擁有特權(quán)地位。但是同時(shí)，金本位制限制了貨幣政策應(yīng)付國(guó)內(nèi)均衡目標(biāo)的能力，只有貨幣與黃金掛鉤才能保證價(jià)格穩(wěn)定；黃金生產(chǎn)不能持續(xù)滿(mǎn)足需求，央行無(wú)法增加其國(guó)際儲(chǔ)備；給黃金出口國(guó)很大的經(jīng)濟(jì)壓力。2、紙幣本位制度紙幣是價(jià)值的符號(hào)。在金本位制度下，紙幣因黃金不足而代替金幣流通。在與黃金脫鉤了的紙幣本位下，紙幣不再代表金幣流通；金平價(jià)（鑄幣平價(jià)和法定平價(jià)）不再成為匯率的決定基礎(chǔ)；3、紙幣制度下的匯率決定兩國(guó)貨幣之間的匯率取決于各自在國(guó)內(nèi)所代表的實(shí)際價(jià)值，貨幣購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比成為紙幣制度下匯率決定的基礎(chǔ)；貨幣對(duì)外價(jià)值由其對(duì)內(nèi)價(jià)值決定，貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值用購(gòu)買(mǎi)力來(lái)衡量，取決于流通中貨幣數(shù)量與貨幣需要量的比較結(jié)果；3、紙幣制度下的匯率決定漢堡的價(jià)格本國(guó)貨幣美元美元的購(gòu)買(mǎi)力2003年4月23日美元的實(shí)際匯率相對(duì)于美元高估或低估的百分比美國(guó)中國(guó)丹麥日本

2.71美元9.9元27.75克朗262日元2.711.204.102.193.6510.201208.386.78120-56+51-19

紙幣制度下的匯率決定分析：西方匯率決定理論（1）國(guó)際借貸說(shuō)（2）利率平價(jià)說(shuō)（3）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)（4）國(guó)際收支說(shuō)（5）資本市場(chǎng)說(shuō)3、紙幣制度下的匯率決定西方匯率決定理論（1）國(guó)際借貸說(shuō)出現(xiàn)和盛行于金本位時(shí)期，1861年英國(guó)學(xué)者葛遜較為完整地提出。該理論認(rèn)為匯率是由外匯的供給和需求決定的，而外匯的供給和需求是由國(guó)際借貸所產(chǎn)生的，因此國(guó)際借貸關(guān)系是影響匯率變化的主要因素。國(guó)際借貸關(guān)系不僅包括貿(mào)易往來(lái)，還包括資本的輸出和輸入。該學(xué)說(shuō)認(rèn)為：匯率是由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定。而外匯供求又源于國(guó)際借貸。國(guó)際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩種。前者指借貸關(guān)系已形成，但未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；后者指已進(jìn)入支付階段的借貸。只有流動(dòng)借貸的變化才會(huì)影響外匯的供求。這一理論的缺陷是沒(méi)有說(shuō)清楚哪些因素是具體影響到外匯的供求。（2）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論理論淵源可追溯到16世紀(jì)。1914年，第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，金本位制崩潰，各國(guó)貨幣發(fā)行擺脫羈絆，導(dǎo)致物價(jià)飛漲，匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。1922年，瑞典學(xué)者卡塞爾出版了《1914年以后的貨幣和外匯》一書(shū)，系統(tǒng)地闡述了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論內(nèi)容：該學(xué)說(shuō)認(rèn)為，兩種貨幣間的匯率決定于兩國(guó)貨幣各自所具有的購(gòu)買(mǎi)力之比（絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)），匯率的變動(dòng)也取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)（相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平學(xué)說(shuō)）。假定,A國(guó)的物價(jià)水平為PA,B國(guó)的物價(jià)水平為PB,e為A國(guó)貨幣的匯率（直接標(biāo)價(jià)法），則依絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)：e=PA/PB。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的缺陷1)該學(xué)說(shuō)只考慮了可貿(mào)易商品，而沒(méi)有考慮不可貿(mào)易商品，也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘。更沒(méi)有考慮人所生活的自然環(huán)境（如：環(huán)保、綠化、基礎(chǔ)設(shè)施完善程度），也沒(méi)有考慮人所生活的社會(huì)環(huán)境（如：制度、社會(huì)穩(wěn)定程度、社會(huì)文明程度等）；2)該學(xué)說(shuō)沒(méi)有考慮到越來(lái)越龐大的資本流動(dòng)對(duì)匯率產(chǎn)生的沖擊；3)存在一些技術(shù)性問(wèn)題。4)過(guò)分強(qiáng)調(diào)物價(jià)對(duì)匯率的作用，

（3）利率平價(jià)學(xué)說(shuō)利率平價(jià)學(xué)說(shuō)的理論淵源可追溯到19世紀(jì)下半葉,1923年由凱恩斯系統(tǒng)地闡述。利率平價(jià)學(xué)說(shuō)內(nèi)容兩國(guó)之間的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系與兩國(guó)的利率有密切的聯(lián)系。該理論的主要出發(fā)點(diǎn)，就是投資者投資于國(guó)內(nèi)所得到的短期利率收益應(yīng)該與按即期匯率折成外匯在國(guó)外投資并按遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)回該國(guó)貨幣所得到的短期投資收益相等。一旦出現(xiàn)由于兩國(guó)利率之差引起的投資收益的差異，投資者就會(huì)進(jìn)行套利活動(dòng)，其結(jié)果是使遠(yuǎn)期匯率固定在某一特定的均衡水平。同即期匯率相比，利率低的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)下跌，而利率高的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)上升。遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價(jià)約等于兩國(guó)間的利率差。比如目前在中國(guó)投資1年利率4.5%,在美國(guó)投資1年利率3%，目前人民幣兌美元匯率為1美元等于7元人民幣，計(jì)算1年后的遠(yuǎn)期匯率是多少？

假設(shè)現(xiàn)在有1美元可投資。在美國(guó)投資1年收益為1*（1+3%）

將1美元換為7人民幣在中國(guó)投資1年收益為7*（1+4.5%）

1年之后在2個(gè)國(guó)家投資的收益要相等，否則就會(huì)存在套利機(jī)會(huì)，對(duì)一種資產(chǎn)需求增加，直到市場(chǎng)達(dá)到均衡，套利機(jī)會(huì)消失。所以，假設(shè)1年后1美元等于x人民幣，可以列下式：

1*（1+3%）*x=7*（1+4.5%）

x=7*（1+4.5%）/[1*（1+3%）]

利率平價(jià)學(xué)說(shuō)缺陷1)忽略了外匯交易成本；2)假定不存在資本流動(dòng)障礙，實(shí)際上，資本在國(guó)際間流動(dòng)會(huì)受到外匯率管制和外匯市場(chǎng)不發(fā)達(dá)等因素的阻礙；3)假定套利資本規(guī)模是無(wú)限的，現(xiàn)實(shí)世界中很難成立；4)人為地提前假定了投資者追求在兩國(guó)的短期投資收相等，現(xiàn)實(shí)世界中有大批熱錢(qián)追求匯率短期波動(dòng)帶來(lái)的巨大超額收益。（4）國(guó)際收支學(xué)說(shuō)1944年到1973年布雷登森林體系實(shí)行期間，各國(guó)實(shí)行固定匯率制度。這一期間的匯率決定理論主要是從國(guó)際收支均衡的角度來(lái)闡述匯率的調(diào)節(jié)，即確定適當(dāng)?shù)膮R率水平。這些理論統(tǒng)稱(chēng)為國(guó)際收支學(xué)說(shuō)。它的早期形式就是國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)。國(guó)際收支學(xué)說(shuō)通過(guò)說(shuō)明影響國(guó)際收支的主要因素，進(jìn)而分析了這些因素如何通過(guò)國(guó)際收支作用到匯率上。國(guó)際收支學(xué)說(shuō)內(nèi)容：假定Y、Y‘分別是該國(guó)及外國(guó)的國(guó)民收入P、P‘分別表示該國(guó)及外國(guó)的一般物價(jià)水平i、i‘分別是該國(guó)及外國(guó)的利率e是該國(guó)的匯率,Eef是預(yù)期匯率假定國(guó)際收支僅包括經(jīng)常帳戶(hù)(CA)和資本與金融帳戶(hù)(K)，所以有BP=CA+K=0。CA由該國(guó)的進(jìn)出口決定，主要由Y、Y‘、P、P’、e決定。因此,CA=f1(Y,Y‘,P,P’,e)。K主要由i,i‘,e,Eef決定。因此K=f2(i,i’,e,Eef)。所以BP=CA+K=f1(Y、Y、P、P'、e)+f2(i、i'、e、Eef)=f(Y、Y'、P、P'、i、i'、e、Eef)=0如果將除匯率以外的其他變量均視為已經(jīng)給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化到某一水平，從而起到平衡國(guó)際收支的作用，即：

e=g(Y,Y',P,P',i,i',Eef)國(guó)際收支說(shuō)評(píng)價(jià)指出了匯率與國(guó)際收支之間存在的密切關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動(dòng)和決定。國(guó)際收支說(shuō)并沒(méi)有對(duì)影響國(guó)際收支的眾多變量之間的關(guān)系，及其與匯率之間的關(guān)系進(jìn)行深入分析，并得出具有明確因果關(guān)系的結(jié)論。國(guó)際收支學(xué)說(shuō)是關(guān)于匯率決定的流量理論。西方匯率決定理論資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)亦稱(chēng)資產(chǎn)市場(chǎng)決定匯率論

1973年，布雷登森林體系解體，固定匯率制度崩潰，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，匯率決定理論有了更進(jìn)一步的發(fā)展。資本市場(chǎng)說(shuō)在20世紀(jì)70年代中后期成為了匯率理論的主流。與傳統(tǒng)的理論相比，匯率的資本市場(chǎng)說(shuō)更強(qiáng)調(diào)了資本流動(dòng)在匯率決定理論的作用，匯率被看作為資產(chǎn)的價(jià)格，由資產(chǎn)的供求決定。依據(jù)對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法，貨幣分析法假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)兩者可完全替代。而資產(chǎn)組合分析法假定兩者不可完全替代。在貨幣分析法內(nèi)部，依對(duì)價(jià)格彈性的假定不同，又可分為彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法與粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法。國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化和各國(guó)資產(chǎn)之間的高度替代性，使一國(guó)居民既可持有本國(guó)貨幣和各種證券作為資產(chǎn)，又可持有外國(guó)的各種資產(chǎn)。一旦利率、貨幣供給量以及居民愿意持有的資產(chǎn)種類(lèi)等發(fā)生變化，居民原有的資產(chǎn)組合就會(huì)失衡，進(jìn)而引起各國(guó)資產(chǎn)之間的替換，促使資本在國(guó)際間的流動(dòng),從而影響外匯供求，導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。

匯率決定理論博大精深，這里主要介紹了國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)、利率平價(jià)學(xué)說(shuō)、國(guó)際收支學(xué)說(shuō)、資產(chǎn)市場(chǎng)學(xué)說(shuō)。它們分別從貨幣因素、宏觀基本面因素、實(shí)際市場(chǎng)因素、存量因素和流量因素等不同的角度對(duì)匯率的決定和變動(dòng)進(jìn)行了研究。這些理論都有優(yōu)點(diǎn)，但也都有不足。一種理論只能針對(duì)匯率決定的某一方面進(jìn)行深入詳盡的闡述。同一種理論在不同時(shí)期的解釋能力也是不同的。到目前為止，還沒(méi)有一種全能的匯率決定理論。但是已有的匯率決定理論是相互補(bǔ)充、相互替代的，它們一起構(gòu)成了多姿多彩的匯率決定理論體系。3、紙幣制度下的匯率決定影響匯率變動(dòng)的主要因素：國(guó)際收支1985-1988年間，美國(guó)對(duì)前西德的貿(mào)易逆差，導(dǎo)致美元對(duì)西德馬克由3.4390跌至1.7685，跌幅高達(dá)48.6%;2005年年平均匯率美元兌人民幣匯率為8.1917?，F(xiàn)美元對(duì)人民幣匯率為6.8009，美元貶值幅度達(dá)到16.9%。利率水平美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，西歐大量游資進(jìn)入美國(guó)，美元堅(jiān)挺。通貨膨脹水平1974年到1975年美國(guó)的通貨膨脹率由11%下跌到9%,美元匯價(jià)保持上升趨勢(shì)。1977-1978年通貨膨脹上升，立刻引起美元匯價(jià)下跌。宏觀經(jīng)濟(jì)政策投機(jī)資本（國(guó)際游資）政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力其他因素

1988年11月下旬美元對(duì)德國(guó)馬克匯價(jià)，經(jīng)過(guò)西歐國(guó)家的干預(yù)從1.7170上漲到1.7200左右，但此時(shí)美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)布萊德在電視上發(fā)表講話(huà)：“外匯市場(chǎng)的匯價(jià)有漲有落，今年美元匯價(jià)的最低點(diǎn)接近去年1月的水平”，在講到這句話(huà)時(shí)，外匯市場(chǎng)的交易商認(rèn)為是他不容忍美元降到目前的較低水平，可能要采取措施，提高美元的對(duì)外匯價(jià)。因此，美元對(duì)德國(guó)馬克匯價(jià)略有提高。但是，不萊德緊接著又說(shuō)；“我們對(duì)此并不感到擔(dān)憂(yōu)”。言外之意，美元匯價(jià)如再下降他也不怕，這句話(huà)說(shuō)出后，美元匯價(jià)立刻又下降?？梢?jiàn)，政府主管金融人員的政策性講話(huà)，在目前傳播媒介特別發(fā)達(dá)迅速的情況下，對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的影響也是很大的。1988年12月7日蘇聯(lián)政府首腦戈?duì)柊蛦谭蚋懊绤⒓勇?lián)合國(guó)大會(huì)前夕，荷蘭電臺(tái)搶先報(bào)導(dǎo)戈?duì)柊蛦谭驅(qū)⒃诼?lián)合國(guó)大會(huì)上提出蘇聯(lián)削減30％軍隊(duì)約（50萬(wàn)人）的建議，紐約外匯市場(chǎng)美元／聯(lián)邦德國(guó)馬克匯率立即1．7240上漲到1．7373，戈?duì)柊蛦谭虻矫绹?guó)紐約的當(dāng)天，紐約外匯市場(chǎng)的美元／聯(lián)邦德國(guó)馬克匯率又從1．7485上漲到1．7610。又如1988年11月美國(guó)大選期間，新聞界突然傳出布什總統(tǒng)的競(jìng)選伙伴多爾的生活丑聞，輿論界認(rèn)為這會(huì)對(duì)布什當(dāng)選將產(chǎn)生消極影響，從而美元／聯(lián)邦德國(guó)馬克的匯率立即下降，以后競(jìng)選班子對(duì)此加以澄清，外匯市場(chǎng)方才平穩(wěn)。9月24日晚黃金時(shí)間美國(guó)總統(tǒng)布什向全國(guó)發(fā)表電視講話(huà)，直接向全國(guó)民眾解釋批準(zhǔn)金融救援計(jì)劃的必要性，拋出7000億美元的救市計(jì)劃。美元反彈。隨后9月25日上午，美國(guó)7000億救市計(jì)劃，美國(guó)國(guó)會(huì)未能達(dá)成共識(shí)，美元走軟議案最終將于本周末進(jìn)行投票決定，議案是否通過(guò)，對(duì)美元的走勢(shì)影響很大。課堂作業(yè)近年來(lái)，中國(guó)人民幣持續(xù)升值，試從貿(mào)易收支、資本流動(dòng)、外匯儲(chǔ)備、價(jià)格水平、微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系來(lái)分析匯率變動(dòng)的影響。三、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響1、外匯供求與匯率變動(dòng)￥/$匯率

美元供給

均衡水平