2023年醫(yī)療服務行業(yè)分析報告

2023年醫(yī)療服務行業(yè)分析報告目錄一、醫(yī)療服務行業(yè)迎來黃金發(fā)展期 PAGEREFToc373879980\h31、老齡化加速帶來醫(yī)療就診需求增加 PAGEREFToc373879981\h32、國家財政投入持續(xù)增加 PAGEREFToc373879982\h43、醫(yī)療服務市場整體蓬勃發(fā)展 PAGEREFToc373879983\h4二、民營醫(yī)院發(fā)展處于黎明前階段 PAGEREFToc373879984\h81、醫(yī)療服務政策國家層面扶持，地方層面執(zhí)行受阻 PAGEREFToc373879985\h8（1）起步期 PAGEREFToc373879986\h8（2）擴張期 PAGEREFToc373879987\h9（3）轉型期 PAGEREFToc373879988\h92、民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位 PAGEREFToc373879989\h12三、制度紅利二次釋放和臺灣經驗 PAGEREFToc373879990\h131、“政策”：兩次制度紅利釋放啟動“量” PAGEREFToc373879991\h13（1）醫(yī)改歷程及主要政策：從減少投入到增加投入 PAGEREFToc373879992\h13（2）第1次制度紅利釋放：醫(yī)保制度逐步建立 PAGEREFToc373879993\h15（3）第2次制度紅利釋放：穩(wěn)步推進公立醫(yī)院改革 PAGEREFToc373879994\h182、臺灣案例：制度紅利兩次釋放，成效十分明顯 PAGEREFToc373879995\h20四、民營醫(yī)院發(fā)展方向：差異化競爭 PAGEREFToc373879996\h231、?？七B鎖：蓬勃發(fā)展 PAGEREFToc373879997\h232、高端醫(yī)療：擴張起步 PAGEREFToc373879998\h263、綜合醫(yī)院：公平對待的政策姍姍來遲 PAGEREFToc373879999\h28五、醫(yī)療服務重點企業(yè)簡況 PAGEREFToc373880000\h321、金陵藥業(yè) PAGEREFToc373880001\h352、宿遷醫(yī)院 PAGEREFToc373880002\h363、開元投資 PAGEREFToc373880003\h404、愛爾眼科 PAGEREFToc373880004\h425、通策醫(yī)療 PAGEREFToc373880005\h46一、醫(yī)療服務行業(yè)迎來黃金發(fā)展期1、老齡化加速帶來醫(yī)療就診需求增加人口老齡化一直是推動醫(yī)療衛(wèi)生需求增長的最主要動力，衛(wèi)生數據表明，65歲以上老人兩周患病率高達39%，是25-34歲年齡段的4倍。目前65歲前老齡人口增長率為3.5-4%，未來幾年增長將會加快。到2023年，65歲以上老齡人口占比將達到12%。從目前我國人口結構看，老齡化趨勢不可遏制，同時伴隨患病率的上升，對醫(yī)療服務的剛需將持續(xù)提升。這將會直接體現為診療人次提升，近幾年入院人次以及門診人次都有大幅度的上升，根本原因除了居民醫(yī)療保健意識提高之外，老齡化帶來的每周患病次數增加是主要推動因素。老齡化除了帶來患病率的上升之外，同樣也帶來了患病結構的變化。心血管病、糖尿病以及腫瘤發(fā)病率同樣也隨著老齡化的加速，患者比例隨之水漲船高。疾病譜的變化給醫(yī)療服務行業(yè)帶來直接的影響就是慢性病占比加大，同時單人醫(yī)療費用也隨之增加。2、國家財政投入持續(xù)增加中國目前是世界第二大經濟體，但衛(wèi)生費用投入占GDP比重相對較低，目前僅為5%不到。雖然近幾年政府投入不斷加大，但距離發(fā)達國家依然有一定差距，未來投入必然持續(xù)增加。其中城鎮(zhèn)職工以及居民醫(yī)保與新農合的投入加大，是國家投入的最為直接的手段。3、醫(yī)療服務市場整體蓬勃發(fā)展近年來，隨著人口老齡化、消費升級以及新醫(yī)改帶來的支付能力的提升，我國醫(yī)療服務市場整體蓬勃發(fā)展。作為醫(yī)療市場主體，國內醫(yī)院收入保持高速增長，2023年醫(yī)療機構收入已經達到16473億元，近幾年保持20%以上的增長。中國醫(yī)療服務市場容量巨大。作為醫(yī)療服務市場主體，醫(yī)院總體收入在2023年達到了1.25萬億元。就整個市場規(guī)模而言，公立醫(yī)院在過去占據了主導地位。但近年來，在國家政策的逐步開放下，私立醫(yī)院的增速迅猛，政府更是提出到2023年，私立醫(yī)院服務量要實現翻番。供給滿足不了需求成為當前“看病難”的主要矛盾。醫(yī)院數量以及醫(yī)護人員的增加遠遠跟不上市場需求的增加。從2023年開始至2023年，單從診療人次上來看，增加了63%，但是醫(yī)療機構以及醫(yī)護人員的數量卻僅僅分別增加了8%和34%。在需求大幅增加的情況下，“供給”速度遠遠落后于需求，成為當前“看病難”的主要矛盾，促使了我國醫(yī)療服務市場整體的蓬勃發(fā)展。在這種情況下，民營醫(yī)院得以有理論上的成長空間。并且數據顯示，國家近幾年民營醫(yī)院在數量上取得了持續(xù)的增長。民營醫(yī)院在行業(yè)中的占比越來越大，處于蓬勃發(fā)展的態(tài)勢之中。但實際上，目前醫(yī)療服務供應市場中公立醫(yī)院的壟斷地位依然穩(wěn)固，民營醫(yī)院的發(fā)展仍有較多的瓶頸和天花板，民營醫(yī)院的數量雖然不少，但大多規(guī)模較小，在醫(yī)保定點、醫(yī)師執(zhí)業(yè)資格等方面也缺乏與公立醫(yī)院競爭的能力，且不同類型的民營醫(yī)院發(fā)展也有著截然不同的軌跡。二、民營醫(yī)院發(fā)展處于黎明前階段1、醫(yī)療服務政策國家層面扶持，地方層面執(zhí)行受阻我國民營醫(yī)院從起步于20世紀80年代，發(fā)展歷程可以歸納為起步期（1984-1996）、擴張期（2023-2023）、轉型發(fā)展期（2023-今）。（1）起步期1984年7月，我國第一家民營股份制醫(yī)院在廣州開業(yè)，拉開了我國民營醫(yī)院發(fā)展的序幕。民營醫(yī)院的發(fā)展以及形式主要分為三種類型：由小診所開始，逐步發(fā)展壯大；與公立醫(yī)療機構合作，實現科室外包；大型機構基金投資發(fā)展。在起步期，民營醫(yī)院舉步維艱，無論是床位數量、人才隊伍硬性條件還是醫(yī)院的管理方式，都無法與公立醫(yī)院相提并論。（2）擴張期2023年1月，國務院發(fā)布《關于衛(wèi)生改革與發(fā)展的決定》，提出以社會以及個人力量作為當前衛(wèi)生體系的補充。2023年2月，國家發(fā)布政策，提出醫(yī)療機構實行分類管理，非營利醫(yī)療機構占據主導地位。在政策扶持之下，我國民營醫(yī)院規(guī)模呈現爆發(fā)式擴張態(tài)勢。在此時期，各類?？漆t(yī)院發(fā)展加速、集團化的民營醫(yī)院公司實現了連鎖擴張、企業(yè)職工醫(yī)院剝離原有單位。（3）轉型期2023年3月，國家發(fā)布《關于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》，拉開了新一輪醫(yī)改的序幕，在總體目標中明確提出了“2023年，將形成多元辦醫(yī)的格局?！痹诖嘶A上，歌民營醫(yī)院走向也逐步明確。民營醫(yī)院專科化、高端化格局逐步形成，并且成為了一種明顯的信號。盡管早在1985年國務院就已經提出引入社會資本進入醫(yī)療服務領域，但受制于觀念與制度限制，長期以來，民營醫(yī)院發(fā)展十分有限。值得注意的是，近年來相關政策出臺愈加密集，政策性阻力與歧視的深水區(qū)已逐漸破冰，行業(yè)發(fā)展迎來新一輪高潮。目前，社會資本已開始逐步大規(guī)模介入醫(yī)療服務領域，我們正處于醫(yī)療服務行業(yè)新一輪大發(fā)展的階段。2023年5月，衛(wèi)生部出臺了《關于確定社會資本舉辦醫(yī)院級別的通知》和《關于社會資本舉辦醫(yī)療機構經營性質的通知》兩個文件，進一步明確了社會資本所辦醫(yī)院的定級和經營性質等細則問題。時間政策要點1985年《關于衛(wèi)生工作改革的若干規(guī)定報告》首次提出社會資本進入醫(yī)療服務領域1992年《關于深化醫(yī)療衛(wèi)生改革的幾點意見》提出從政府衛(wèi)生投入走向社會多方面投入1994年《醫(yī)療機構管理條例實施細則》具體規(guī)定民間開設醫(yī)療機構的必備條件和審批手續(xù)2023年《關于城鎮(zhèn)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的指導意見》首次提出社會力量和個人可以開辦醫(yī)療機構2023年《關于衛(wèi)生改革與發(fā)展的決定》鼓勵社會投資者通過并購重組等方式舉辦民營醫(yī)院2023年《關于進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫(yī)療機構的意見》明確鼓勵社會資本進入醫(yī)療服務領域2023年《新醫(yī)改“十四五”規(guī)劃》首次提出到2023年非公立機構醫(yī)療床位數與服務量占總量的20%2023年《關于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》明確提出加快落實對非公立醫(yī)療機構和公立醫(yī)療機構同等對待的政策從國家不斷發(fā)文鼓勵民營醫(yī)院可以看出，國家層面制定政策一直以鼓勵民營醫(yī)院的發(fā)展為主線，但是在實際執(zhí)行過程中，地方政府的保護性使得國家的政策的執(zhí)行在一定程度上有所滯后。從醫(yī)院角度而言，賦稅、醫(yī)保、準入以及定價是直接影響醫(yī)院發(fā)展的顯性問題。1.賦稅問題。營利性醫(yī)院盡管在成立前三年免稅，但是一個醫(yī)院從建成到實現盈利基本需要5-8年的時間，一般而，賦稅占到醫(yī)院營業(yè)收入的10%左右，而民營醫(yī)院平均年結余率僅為7%。因此，3年之期對于營利性醫(yī)院的扶持實在是難以起到實質性的作用。2.醫(yī)保問題。許多民營醫(yī)院無法成為醫(yī)保機構的定點醫(yī)院。雖然政策中并沒有明確排斥民營醫(yī)院，但是在實際操作中，醫(yī)保頂點資格的管理卻對民營醫(yī)院設置了過高的門檻。同時，即便是進入了醫(yī)保定點，社保合同對于公立醫(yī)院和對民營醫(yī)院的補償標準也有著很大的差異。3.醫(yī)院準入。非公立醫(yī)院轉制的民營醫(yī)院不便進行醫(yī)院等級評審，默認為一級機構，因此各項醫(yī)療價格均參照一級機構進行管理，這就意味著某些在達到二三級醫(yī)院標準的民營醫(yī)院投入與產出嚴重不成正比。4.定價問題。由于民營醫(yī)院一開始并不評級，所以運營中的定價往往是按照一級醫(yī)院的定價執(zhí)行，這就導致了民營醫(yī)院往往投入和產出并不成正比。盡管有高投入引入先進技術設備，但受制于低定價的問題，無法取得高回報，使得這種投入難以為繼。我們認為，2023年發(fā)布的《關于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》政策，明確提出了加快落實對非公立醫(yī)療機構和公立醫(yī)療機構同等對待的政策，表面國家已經關注到了地方政府執(zhí)行層面的問題，民營醫(yī)院正處于黎明前階段，加速發(fā)展的大潮即將來到。2、民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位近幾年民營醫(yī)院在數量上取得了飛速的增長，從數量而言，已經占據了30%的市場份額，但是從結構上而言，發(fā)展并不平衡。?？漆t(yī)院中民營醫(yī)院占據了一定的優(yōu)勢地位，但是在綜合醫(yī)院以及中醫(yī)醫(yī)院中，民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位。實際上綜合醫(yī)院跟中醫(yī)醫(yī)院由于科目種類相對較多，更加講究規(guī)模效應。由于受制于賦稅、醫(yī)保、準入以及定價等瓶頸因素，民營醫(yī)院基本上還是處于小規(guī)模發(fā)展的階段，劣勢地位要比表觀數量上體現的更加巨大。究其原因，主要是我國目前整個醫(yī)療服務行業(yè)的競爭格局所造成的。綜合醫(yī)院是當前我國醫(yī)療行業(yè)最重要的主體，承擔了我國大部分的醫(yī)療需求，單個醫(yī)院體量較?？漆t(yī)院大得多。而專科醫(yī)院雖然連鎖化經營后也擁有相當的體量，但地域性決定了很少會有政府所支持的連鎖醫(yī)院。因此，體量大、地域性強的綜合性醫(yī)院更受“公立”的青睞，而體量小的?？漆t(yī)院則給民營資本的介入留下了一定的空間。三、制度紅利二次釋放和臺灣經驗1、“政策”：兩次制度紅利釋放啟動“量”（1）醫(yī)改歷程及主要政策：從減少投入到增加投入我們認為，要全面看待醫(yī)療服務市場放開的意義，應該從我國整個醫(yī)改歷程的角度，并參照可比性最高的臺灣地區(qū)。從這兩個方面來看，醫(yī)療服務市場的放開是我國醫(yī)藥衛(wèi)生領域的第2次制度紅利釋放，將會和以醫(yī)保為核心的第1次制度紅利釋放形成疊加釋放的效應。需方制度紅利釋放：醫(yī)保制度逐步建立。以2023年《關于建立新型農村合作醫(yī)療制度意見的通知》為標志，我國廣覆蓋的醫(yī)保制度開始逐步建立，之后進展較為迅速。截至2023年5月，城鄉(xiāng)居民參保人數合計已達12.95億人，全民基本醫(yī)?；菁叭珖?5%以上的人口，已經基本實現全覆蓋，未來將進一步提高保障水平（數據來自時任衛(wèi)生部部長陳竺在WHO講話）。完善醫(yī)保制度要解決的最大問題在于逐步還原福利化，不斷提高健保領域的公平性、可及性。實現路徑在于政府加大出資力度，置換出部分個人現金支出，給予全體人群以基本的醫(yī)療保障。供方制度紅利釋放：穩(wěn)步推進公立醫(yī)院改革。2023年12月，《關于進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫(yī)療機構的意見》文件出臺，鼓勵社會資本舉辦各類醫(yī)療機構和參與公立醫(yī)院改制，并對境外資本開放醫(yī)療服務行業(yè)，非公立醫(yī)院將會迎來蓬勃發(fā)展期，這是醫(yī)療衛(wèi)生制度變革第2次釋放紅利的標志。我們認為，基本醫(yī)療保障制度的建立和多元化辦醫(yī)放開是兩大體制變革，會釋放出巨大的制度紅利。其中，前者是從需方的角度進行改革，釋放出長期被壓抑的終端需求，而后者是從供方角度進行變革，公立醫(yī)院由于體制和壟斷原因，致使運行效率特別低，難以滿足釋放出來且持續(xù)增長的醫(yī)療需求。（2）第1次制度紅利釋放：醫(yī)保制度逐步建立我們通過對近三十年的總診療人次數據進行了處理和研究，發(fā)現1991年和2023年是兩個重要轉折點，和我們國家醫(yī)改的歷史背景高度吻合。1991年到2023年間，我國總診療人次CAGR為-1.82%，醫(yī)療需求長期受到抑制。2023年起，新農合制度的建立，及城鎮(zhèn)職工和居民醫(yī)療保障的持續(xù)覆蓋，使得長期被壓抑的就診需求得以釋放，2023-2023年總診療人次持續(xù)高速增長，CAGR達到8.23%。我們認為，這一輪剛性需求強勁釋放主要得益于政府對醫(yī)療保障的持續(xù)投入，即第1次制度紅利釋放。目前我國基本醫(yī)保體系已經覆蓋12.95億人，覆蓋95%以上人口，其中新農合參保率高達97.5%。同時，2023年人均籌資額已進一步提升至300元，未來每年仍會有一定幅度的提升。我們認為，中國的城鎮(zhèn)職工醫(yī)保、城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農合三位一體的醫(yī)療保障體系已初步建立，但不可否認和發(fā)達國家相比其保障水平仍非常低。未來醫(yī)保的主要發(fā)展目標在于提升保障水平?！丁笆奈濉逼陂g深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃暨實施方案》提出未來將繼續(xù)提高基本醫(yī)療保障水平，到2023年，城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農合政府補助標準提高到每人每年360元以上。從人均醫(yī)療支出的角度進行對比，2023年我國即開始新一輪醫(yī)保制度的完善工作，但截至到2023年，我國人均醫(yī)療支出（NHE）以平價購買力計算仍只有347PPP$，僅相當于臺灣地區(qū)20世紀70年代的發(fā)展水平，與OECD主要國家相比，仍有相當大的增長空間。未來隨著人均GDP的提高，人均NHE也將水漲船高。（3）第2次制度紅利釋放：穩(wěn)步推進公立醫(yī)院改革公立醫(yī)院改革是新醫(yī)改的深水區(qū)，由于涉及的利益方較多進展緩慢，至今仍處于試點階段。我們認為，公立醫(yī)院改革應分為兩個部分，分別為自身內部的改革和非公立醫(yī)院的放開。自身內部改革：公立醫(yī)院壟斷了國內90%以上的醫(yī)療資源，嚴重阻礙了醫(yī)療資源的擴大，改革的關鍵在于政府的職能轉換和人事制度變革。非公立醫(yī)院的放開：類似于三十年前的零售業(yè)，各種非國有力量對國營零售服務業(yè)造成了巨大沖擊；需要引進各種非公有醫(yī)療服務的力量，特別是醫(yī)療服務行業(yè)的優(yōu)秀服務模式。2023年12月，《關于進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫(yī)療機構的意見》出臺，為民營醫(yī)院的發(fā)展奠定了政策基礎，民間資本辦醫(yī)的積極性大大提高，醫(yī)療機構數量迅速增加。2023年12月的月環(huán)比增速達到1.8%，遠超出2023-2023年月均環(huán)比增速。以2023年12月作為分水嶺，其后的增速約為之前的兩倍。最近幾年，國內私營性質醫(yī)院占比雖有所提升，但仍不到三成。且私營醫(yī)療機構多規(guī)模較小，從床位數占比來看更是不到一成，公立醫(yī)院壟斷的格局尚未打破。公立醫(yī)院改革會在未來的5-10年內持續(xù)進行，目前取消藥品加成僅是第一步，未來的改革將不可避免會涉及到人事制度改革、價格機制、補償機制、管理機制、藥品采購機制和醫(yī)保支付制度等深水區(qū)。我們認為，要解決藥價高和藥費占比高的問題，單純從藥改是很難行通的，十幾年來的藥改經驗也證明了這一點。藥價的問題已不僅僅是藥品自身體制的問題，背后是扭曲的醫(yī)療服務體制。要根本解決這些問題，必須從醫(yī)改入手，讓醫(yī)療服務的市場價值回歸，從而切斷大處方、大檢查等扭曲的利益輸送機制。欣喜的是，我們看到十八屆三中全會已經開始涉及到其中部分的核心改革內容，某些制度性的障礙將會破冰，我們對醫(yī)療服務體制將會發(fā)生根本性變化這一趨勢較為樂觀。2、臺灣案例：制度紅利兩次釋放，成效十分明顯臺灣和大陸地區(qū)有相似的文化傳統(tǒng)和歷史背景，參照臺灣地區(qū)醫(yī)改的脈絡對我國醫(yī)療衛(wèi)生市場未來發(fā)展有較強的參考價值。上個世紀60年底，臺灣地區(qū)的醫(yī)療服務構成中，公立醫(yī)院占比高達70%，非公醫(yī)院以小醫(yī)院和診所為主，數量多，規(guī)模小；70年度，為緩解這一矛盾，臺灣地區(qū)于1971年成立了衛(wèi)生署，逐步建立了許多與醫(yī)療相關的新法律，規(guī)范醫(yī)院的行為，均衡醫(yī)療資源的分布和促進醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展，與此同時，民間亦紛紛成立醫(yī)療財團法人協(xié)助政府參與發(fā)展醫(yī)療事業(yè)。1976年起，長庚、國泰、彰基等大型私立醫(yī)院在各地建立，改變了臺灣公立醫(yī)院壟斷的格局，醫(yī)療環(huán)境和效率大大提高。1995年，臺灣地區(qū)建立了醫(yī)療保障制度——全民健保制度。臺灣公立醫(yī)院改革與非公立醫(yī)院的市場進入和打破壟斷密切相關，通過開放和引進社會資本，改變了臺灣醫(yī)療服務業(yè)的服務觀念和模式，使得病人成為醫(yī)療服務業(yè)的上帝，大大提升了醫(yī)療服務行業(yè)的發(fā)展規(guī)模。全民健保制度實施，使得醫(yī)療保障覆蓋率由之前的59%迅速提升至近100%，有效地提升了國民醫(yī)療保健支出（NHE）。1975年之后，臺灣地區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)進入了“黃金時代”，一直持續(xù)至今，我們認為關鍵是醫(yī)療服務行業(yè)對放開民間資本介入、政府的“框架式”調整與本土醫(yī)療服務人員的積累。臺灣公立醫(yī)院改革和全民健保制度的實施，是制度紅利的兩次釋放，于我們目前所處發(fā)展階段有非常重要的借鑒意義。通過大陸和臺灣醫(yī)院的收入構成對比，我們發(fā)現，大陸醫(yī)院藥品耗材成本在總收入中占比為48.5%，人力成本占比僅為25.7%，而臺灣地區(qū)醫(yī)院則剛好相反，藥品耗材成本和人力成本占比分別為25.4%和47.5%。我們認為，醫(yī)院作為醫(yī)療服務行業(yè)，體現的應是人的服務價值，人力成本應是主要成本，而不是類似于藥品銷售機構。這種公立醫(yī)院壟斷體制扭曲了醫(yī)院的收入結構，我們判斷，隨著對社會資本逐步放開醫(yī)療服務行業(yè)，醫(yī)生的醫(yī)療服務價值將會得到市場的重新認識和定價，醫(yī)院整體將會回歸其服務行業(yè)的特性。四、民營醫(yī)院發(fā)展方向：差異化競爭民營醫(yī)院理論上發(fā)展空間巨大，但是實際生長環(huán)境卻并不是百花齊放的類型。我們總結下來，認為民營醫(yī)院差異化競爭仍有廣闊的空間，具體來說可以概括為三種類型：專科醫(yī)院（準入門檻低）、高端醫(yī)療（提供差異化服務）、特定條件下的綜合性醫(yī)院。1、?？七B鎖：蓬勃發(fā)展由于低壁壘和可復制性，民營的?？七B鎖實現了快速擴張。雖然目前整體而言依然是公立醫(yī)院占據絕對比重，但是民營醫(yī)院在?？祁I域的占比卻要超過公立醫(yī)院。主要有幾方面原因。首先，由于?？漆t(yī)院單個醫(yī)院體量相對較小，政府方面對此重視程度不夠，因此公立專科醫(yī)院難以得到明顯的政策傾斜。因此，?？漆t(yī)院進入門檻相對于公立醫(yī)院要小很多。其次，?？漆t(yī)院擴張易于形成品牌效應。而公立醫(yī)院由于存在明顯的地域性，因此擴張相對困難，因此?？漆t(yī)院能夠得以健康發(fā)展。從類別來看，美容、整形外科、婦產科等偏向個性化以及高端化的醫(yī)療服務依然是發(fā)展最快的方向。相反，由于缺乏利益驅動，職業(yè)病、傳染病等公益性質更重的專科醫(yī)院民營資本幾乎沒有涉足。除了偏向個性化以及高端化之外，受投入資金限制，輕資產、易于規(guī)?；囊彩敲駹I資本選擇?？漆t(yī)院重要考量之一。民營醫(yī)院與公立醫(yī)院相比，優(yōu)勢在于管理，而初期投入要遠遠低于公立醫(yī)院，因此近幾年來蓬勃發(fā)展的細分行業(yè)，均為輕資產、可規(guī)?；瘮U張的領域。我們認為，這種趨勢短時間內很難得以改觀，在可預見的未來幾年，最具發(fā)展前景的，依然是以美容、整形外科、婦產科、眼科等為主的細分領域。以愛爾眼科為例，公司在上市之初僅有19家連鎖醫(yī)院，上市之后保持每年5-10家醫(yī)院的速度進行擴張，截止到2023年上半年公司已經擁有子公司49家醫(yī)院。與之相對應的，金陵藥業(yè)所收購的對象為綜合性醫(yī)院，單從體量而言，綜合性醫(yī)院要遠遠大于眼科醫(yī)院，但公司從2023年至今僅僅收購了兩家，無論是收購難度還是經營難度，綜合性醫(yī)院均要遠遠高于?？漆t(yī)院。同時，從收購金額也可以看出，?？漆t(yī)院連鎖擴張對于資金的要求同樣遠遠小于綜合性醫(yī)院。2、高端醫(yī)療：擴張起步從統(tǒng)計數據來看，近幾年，三級醫(yī)院的診療人次增速要超過一二級醫(yī)院，這表明隨著我國居民對于醫(yī)療服務的需求不斷向高端靠攏，在對于質量的需求越來越高。民營醫(yī)院無需兼顧公益性，提供了差異化的個性服務，目前處于擴張起步階段，高端醫(yī)療的潛在發(fā)展空間非常大。在此基礎上，以和睦家為代表的高端醫(yī)療連鎖進一步市場化，選擇三級醫(yī)院相對薄弱的“服務”作為突破口，雖然受眾人群進一步縮小，但是與此同時，受眾群體也更為明晰，也因此拉開了與普通公立醫(yī)院的差異化程度。和睦家所覆蓋的科室為全科、兒科以及婦產科，均為偏重服務的領域。北京和睦家的收入構成顯示，藥品收入僅僅占20%左右，而醫(yī)療服務收入占比達到80%。和睦家的收入構成說明，高端醫(yī)療依靠服務而非藥品帶來收入，是一個非?？尚械姆较?。和睦家2023年在北京開業(yè)，近幾年增速驚人。目前在北京、上海、天津以及廣州等地均設有連鎖醫(yī)院，和睦家近幾年的增速同樣顯示了高端醫(yī)療需求在中國的需求旺盛程度。從2023年開始，截止到2023年，和睦家近7年復合增速維持在25%，2023年和睦家收入1.52億美元，較2023年同比增長33%。表明中國市場對于以服務為主的高端醫(yī)療的需求長期處于旺盛階段。此外，和睦家的受眾人群的結構變化同樣說明了中國市場高端醫(yī)療的需求狀況。在2023年開業(yè)之初，和睦家在中國的就醫(yī)患者基本上為外籍人士，而到2023年，中國籍就醫(yī)人數占比已經接近了40%。國內對于定位于服務的高端需求的認可，將是未來高端醫(yī)療需求發(fā)展的最主要動力。3、綜合醫(yī)院：公平對待的政策姍姍來遲與高端醫(yī)療以及?？泼駹I相比，公立醫(yī)院投資相對而言要大得多，因此，民營資本進入這一塊有著天然的壁壘。除此之外，政策傾斜也是民營綜合性醫(yī)院難以發(fā)展的一大障礙。但是我們認為，經過數十年的等待，給予平等的政策環(huán)境在十八屆三中全會后已是大勢所趨，民營綜合性醫(yī)院必將是下一個投資的絕佳領域。在實際中，我們選取宿遷人民醫(yī)院作為個案，可窺一斑。宿遷市全市沒有公立醫(yī)院，我們可以認為宿遷市的除了沒有財政投入之外，政策上并不會有所傾斜。2023年，宿遷市人民政府出臺《關于積極鼓勵社會力量興辦衛(wèi)生事業(yè)的意見》，揭開公立醫(yī)療機構民營化改制序幕，截止2023年，宿遷市基本完成轄區(qū)內的公立醫(yī)院產權改革。2023年金陵藥業(yè)以7013萬元收購宿遷市人民醫(yī)院70%股權，同時宿遷市交通投資作為國資代表，持有30%的股權。隨后南京市鼓樓醫(yī)院以無形資產入股，分別受讓金陵醫(yī)院7%以及宿遷交投公司3%的股權。被收購后，宿遷人民醫(yī)院發(fā)展迅猛，服務能力顯著提升。宿遷人民醫(yī)院從二級乙等醫(yī)院升級為三級乙等醫(yī)院；同時，該醫(yī)院的盈利能力保持高速穩(wěn)定的增長，收購的次年實現扭虧，2023年凈利潤達7657萬元。實際上考慮到受稅收影響（2023年宿遷市人民醫(yī)院繳納稅款約3000萬元，后宿遷市政府為了支持醫(yī)院發(fā)展，以補助形式返還稅款500萬元），公司2023年以及2023年凈利潤增速要遠遠高于報表中表觀增速。在目前公立醫(yī)院凈利潤率普遍5%的情況下，宿遷市人民醫(yī)院稅前凈利潤率高達20%。即便是變更為營利性醫(yī)院之后，扣除稅款，凈利潤率依然維持在了10%以上。宿遷醫(yī)院發(fā)展更為深層次的原因在于，收編后經營質量大幅提升，醫(yī)院凈利潤率不斷提高。在鼓樓醫(yī)院集團的技術支持下，宿遷醫(yī)院就診人次、住院人次以及手術數量都得以明顯提升。同時由于民營體制改革，醫(yī)院經營動力相對更足，經營質量得以顯著提高。公司接受宿遷醫(yī)院之后，第二年即扭虧為盈，在隨后的幾年中凈利潤率不斷提升。2023-2023年受稅收政策改變影響，表觀凈利潤率有所下降，若剔除稅收所造成的影響，2023以及2023凈利潤率較2023年依然有所上升。可以看到，即便是由非營利性質改為營利性質，帶來額外的稅收，醫(yī)院的凈利潤率依然維持在了15%左右。由于宿遷市內的醫(yī)療機構由于全是民營機構，政策并不存在地域性的區(qū)別對待（醫(yī)保、準入等歧視問題不復存在），有區(qū)別的僅僅是補助以及稅收。并且，綜合性醫(yī)院是市醫(yī)療體系中最為重要的主體，因此，我們可以選取宿遷市醫(yī)療體系與周邊城市對比，可以近似的認為是在政策無偏差情況下，民營機構與公立機構的對比?？梢钥闯?，在民營改制之后，整個宿遷市的醫(yī)療資源發(fā)展速度要超過周邊城市，而患者醫(yī)療負擔卻遠沒有醫(yī)療資源發(fā)展快。宿遷對公立醫(yī)療機構的改革醞釀與2023年底，市政府出臺了《關于鼓勵社會力量興辦醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的意見》，為社會資本進入醫(yī)療行業(yè)打下了政策基礎。2023年上半年，宿遷下屬沐陽縣改革試點開始進行，在經營好中差的鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院中各選一個試點，改制后三個醫(yī)院運轉狀況良好，三個月后，沐陽縣決定向全縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院推廣，并與2023年上半年全部完成38個鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院改制。由此全面拉開了社會資本參與醫(yī)療產業(yè)的序幕。截至2023年，宿遷市基本完成轄區(qū)內的公立醫(yī)院產權改革，全市134家公立醫(yī)院中，133家完成民營化改制。政府不再辦醫(yī)院而只進行監(jiān)管。我們認為宿遷市由于幾乎全面實現了醫(yī)療服務民營化，公立醫(yī)院基本退出，因此，宿遷醫(yī)療的改革基本上可以視為在無政策傾斜情況下民營醫(yī)院以及醫(yī)療服務發(fā)展的未來趨勢。并且，我們注意到，實際上在2023年以后，國家在醫(yī)改中投入的資金由于宿遷“民營醫(yī)院”的身份，幾乎沒有收到補助。理論上來說，國家對于宿遷市的醫(yī)療支持程度要遠遠小于周邊地區(qū)。但是從2023年至今的發(fā)展來看，宿遷市醫(yī)療資源的增幅卻是全江蘇最快的地區(qū)?？梢钥吹剑幢闶菦]有國家財政支持，宿遷市醫(yī)療資源的增長依然要遠遠快于其他周邊城市。因此，我們可以假設，在相對公平的競爭環(huán)境下，財政支持并不是決定醫(yī)院發(fā)展的決定性因素。我們看到，目前國家層面不斷釋放對于民營放開醫(yī)療服務市場的政策利好。我們認為，相關政策對于民營醫(yī)院與公立醫(yī)院的扶持差距正在縮小，對于社會資本介入醫(yī)療服務領域的政策風向逐漸轉暖。稅收和自主定價方面。營利性醫(yī)院自2023年起免征營業(yè)稅，政府給予營利性醫(yī)院對醫(yī)療服務擁有一定的自主定價權，這些政策表明在對營利性醫(yī)院的監(jiān)管方面有所緩解。醫(yī)院評級和科研實力方面。在這兩個方面，目前均有所突破，西安高新醫(yī)院（開元投資旗下）已經于2023年成為我國第一家民營三甲醫(yī)院，同時部分地區(qū)試點非公醫(yī)院參與教學醫(yī)院評比和重點學科建設。醫(yī)生職稱和多點執(zhí)業(yè)。五、醫(yī)療服務重點企業(yè)簡況我們認為，現有公立體制和壟斷格局使得醫(yī)療服務行業(yè)整體缺乏成本和競爭意識，同時監(jiān)管亦不到位，這些因素致使醫(yī)療服務行業(yè)整體的運營和管理效率偏低。與公立機制醫(yī)院相比，民營機制醫(yī)院的優(yōu)勢十分顯著：治理機構較好，管理者與職工利益導向明確，激勵到位；競爭機制明確，服務意識更強，能更好地控制好成本和費用。未來社會資本通過新建、收購或托管等方式進入醫(yī)療服務領域，通過改變治理結構、利益導向和運營管理機制，將會使得醫(yī)療服務行業(yè)的資源配置效率大幅提升，整體盈利能力明顯改善，市場空間巨大。這一點在金陵藥業(yè)收購公立醫(yī)院前后，盈利能力的變化上體現的尤為明顯。根據衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，全國公立醫(yī)院凈利率平均水平約為4-6%，改制后的宿遷醫(yī)院凈利率達15-20%。另外，開元投資收購的首家民營三甲醫(yī)院西安高新醫(yī)院，盈利能力亦穩(wěn)步提升，凈利率水平約為7-8%，也要遠高于傳統(tǒng)的公立醫(yī)院。經過仔細梳理和研究，我們認為，能夠在醫(yī)療服務行業(yè)成功立足的核心在于“差異化的市場定位”和“把握政策開采資源的能力”，因此民營醫(yī)療機構在高端醫(yī)院、小專科和特定條件下的綜合性醫(yī)院這三個領域會有更好的發(fā)展空間。差異化的市場定位資本進入這樣一個長期以來國有經濟為主導的行業(yè)中，不可避免的需要面臨與公立醫(yī)療機構競爭及合作的問題。盡管政策環(huán)境在逐步放開，但短期內公立醫(yī)院在財政補貼、吸引人才、醫(yī)保政策、患者信任度等方面仍然很強勢，故避免和公立醫(yī)院正面競爭是現階段的優(yōu)質選擇，推薦關注高端醫(yī)院、眼科、口腔、肛腸和整形美容。把握政策和資源的能力近幾年，中央國務院發(fā)布的綱領性文件已經為未來鼓勵民營資本進入定下基調，各地實質性的操作文件即將陸續(xù)出臺。我們認為，只有能夠敏銳把握政策和資源的企業(yè)，才能搶占市場，樹立品牌。我們建議關注對政策和資源把握能力較強的企業(yè)，如愛爾眼科和金陵藥業(yè)，都體現了企業(yè)較強的把握時機能力。結合這兩個重點，我們建議投資者重點關注金陵藥業(yè)（000919）、開元投資（000516）、愛爾眼科（300015）和通策醫(yī)療（600763），他們是目前醫(yī)療服務領域的領先者，也會是未來醫(yī)療服務市場放開的制度紅利分享者。1、金陵藥業(yè)金陵藥業(yè)股份是按現代企業(yè)制度要求，于2023年9月由南京金陵制藥(集團)等五家單位以優(yōu)質資產共同發(fā)起設立的科工貿一體化、產學研相結合的大型現代化上市公司。公司控股股東為南京金陵藥業(yè)（集團），最終實際控制人為南京市國資委。母公司由上市之初的金陵制藥廠、福州梅峰制藥廠、浙江天峰制藥廠、合肥利民制藥廠、南京金威天然飲料公司五家分廠改制合并而成，從事醫(yī)藥工業(yè)生產業(yè)務。公司自上市以來營業(yè)收入穩(wěn)步增長，但凈利潤增長波動較大，主要原因在于公司業(yè)務多元化，相對較為復雜，各業(yè)務對于業(yè)績影響不穩(wěn)定。脈絡寧依然是公司業(yè)務主要貢獻者，宿遷醫(yī)院貢獻占比逐漸加大。脈絡寧對母公司業(yè)務構成占比達90%，所以我們近似認為母公司利潤均有脈絡寧貢獻?？梢钥闯?，脈絡寧對凈利潤貢獻占比達60%左右，依然是最主要的構成，脈絡寧的增速很大程度上決定了公司業(yè)績增速。宿遷醫(yī)院凈利潤增速較快，對公司利潤貢獻占比已經相對前幾年已經有明顯提高，但尚未超過脈絡寧。投資收益同樣采用近似估算，合并利潤表中，2023以及2023兩年均分別為1614萬元和-1471萬元，占營業(yè)利潤貢獻的5%左右。2、宿遷醫(yī)院宿遷市人民醫(yī)院是宿遷市醫(yī)改的縮影，為以后的醫(yī)改方向樹立了標桿，該醫(yī)院樣本作用巨大，我們認為企業(yè)+醫(yī)院集團合作的方式可以持續(xù)。2023年，宿遷市人民政府出臺《關于積極鼓勵社會力量興辦衛(wèi)生事業(yè)的意見》，揭開公立醫(yī)療機構民營化改制序幕，截止2023年，宿遷市基本完成轄區(qū)內的公立醫(yī)院產權改革。2023年金陵藥業(yè)以7013萬元收購宿遷市人民醫(yī)院70%股權，同時宿遷市交通投資作為國資代表，持有30%的股權。隨后南京市鼓樓醫(yī)院以無形資產入股，分別受讓金陵醫(yī)院7%以及宿遷交投公司3%的股權。被收購后，宿遷人民醫(yī)院發(fā)展迅猛，服務能力顯著提升。宿遷人民醫(yī)院從二級乙等醫(yī)院升級為三級乙等醫(yī)院；同時，該醫(yī)院的盈利能力保持高速穩(wěn)定的增長，收購的次年實現扭虧，2023年凈利潤達7840萬元。雖然表觀上醫(yī)院2023年開始利潤增速放緩，但實際上是由于2023年以及2023年改為營利性醫(yī)院后，較往年多交部分稅款，而2023年由于為了擴大規(guī)模，補充了部分醫(yī)護人員造成了工資等人工成本大幅上漲。我們認為，在2023年4月醫(yī)院新外科大樓投入使用之后，利潤率將會得到顯著改善，利潤增速將會與收入增速持平。宿遷醫(yī)院發(fā)展更為深層次的原因在于，收編后經營質量大幅提升，醫(yī)院凈利潤率不斷提高。在鼓樓醫(yī)院集團的技術支持下，宿遷醫(yī)院就診人次、住院人次以及手術數量都得以明顯提升。同時由于民營體制改革，醫(yī)院經營動力相對更足，經營質量得以顯著提高。公司接受宿遷醫(yī)院之后，第二年即扭虧為盈，在隨后的幾年中凈利潤率不斷提升。2023-2023年受稅收政策改變影響，表觀凈利潤率有所下降，若剔除稅收所造成的影響，2023以及2023凈利潤率較2023年依然有所上升。2023年年底由于為2023年新大樓投入做準備，大規(guī)模增加了醫(yī)護人員導致成本上升，凈利潤率出現了一定的下滑，拖累了醫(yī)院整體利潤增速。我們預計在5月份新大樓投入使用后，由于醫(yī)院收入將會帶來顯著提升，從而帶動利潤率的提升?！爱a能”投放，近兩年有望成為宿遷醫(yī)院高增長的兩年。除受益與國家投入以及老齡人口增加刺激之外，宿遷醫(yī)院“新產能”將于2023年上半年投入使用。醫(yī)院新外科大樓已經建成，病床數量達800張，按計劃4月份即將完成全部配套設施，可以使用。2023年醫(yī)院核定病床數為804張，實際上由于住院病人不斷增加，醫(yī)院目前已經把原陳列館部分房間該做病房。實際病床數量為1000張，但依然無法滿足目前的需求。2023年以來，依靠改造其他房間以及縮短住院時間等方式來盡量多的給患者提供病床數量，但依然無法滿足需求。除了2023-2023年新病床投入使用的一年（核定病床數由700提升至804）入院病人增速達到15%以上，近幾年來入院病人增速始終維持在10%左右。我們判斷，未來兩年將是醫(yī)院增速大幅提升的兩年。首先受益于新住院大樓的投入，產能得以充分釋放，住院人數將較往年有大幅提升；其次，新大樓的投入使用，不僅僅使得病床數幾乎翻倍增長，同時VIP病房的增加有助于醫(yī)院高附加值業(yè)務的上升。收購儀征醫(yī)院更為重要的意義在于表明了公司的擴張態(tài)度，未來轉型值得期待。我們認為對于儀征醫(yī)院的收購標志了公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃：進一步增加對醫(yī)療服務產業(yè)的投資，優(yōu)化公司的產業(yè)結構。目前國內的政策環(huán)境提供了良好的外部條件。2023年4月，孕育近3年的新醫(yī)改轉入施行階段?！巴七M公立醫(yī)院改革”是新醫(yī)改方案確定的五項重點改革內容之一。在國家公立醫(yī)院改革加劇的大背景之下，三方合作的收購模式具有非常強的樣本價值，可復制性極強。從資本市場角度而言，公司慢慢從中藥制藥企業(yè)慢慢轉變?yōu)獒t(yī)療服務企業(yè)。脈絡寧歷經低谷，逐步恢復增長脈絡寧依然為公司目前利潤的主要貢獻者之一，2023年由于受到藥監(jiān)局不良反應定期通報，銷售受到一定影響。但考慮到不良反應通報是常規(guī)性事件，同時脈絡寧在不良反應通報中排名并非在前列，在2023年年度不良反應監(jiān)測中僅僅排名第九，我們認為不良反應影響只是一時性事件，本質上并不會對脈絡寧長期構成影響。相反，由于該事件影響下2023年脈絡寧銷售受到一定的影響，基數較低，我們認為2023年脈絡寧增速有望實現恢復性增長。3、開元投資公司前身為西安市解放百貨商場，是西安市最大的百貨零售企業(yè)。2023年公司被目前實際控制人劉建申先生收購，2023年公司完成了對西安高新醫(yī)院100%股權收購，從而進入了醫(yī)療服務行業(yè)。2023年，醫(yī)院收入3.84億元，占營收比例11.3%，但是凈利潤高達3750萬元，占凈利潤比重高達33.8%。醫(yī)療服務營利能力不斷走高高新區(qū)醫(yī)院成立于2023年，2023年8月被評為三甲，是我國第一家民營三甲醫(yī)院，2023年7月轉制為營利性醫(yī)院。高新醫(yī)院占地面積5.2萬平方米，員工1200人，是一所集醫(yī)、教、研、保、防為一體的綜合性三級甲等醫(yī)院。為西安交通大學醫(yī)學院附屬醫(yī)院、西安醫(yī)學院附屬醫(yī)院、延安大學醫(yī)學院教學醫(yī)院，西安慈愛婦產醫(yī)院醫(yī)療合作醫(yī)院，國家人事部授予的博士后科研工作站，陜西省及西安市等十一地市城鎮(zhèn)職工、城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險定點醫(yī)院，陜西省及西安市新型農村合作醫(yī)療定點醫(yī)院，西安市工傷保險的定點醫(yī)院。高新醫(yī)院作為西安高新區(qū)唯一一家三甲醫(yī)院，近幾年表現出了穩(wěn)健的增長能力。2023年營業(yè)收入高達3.86億元，凈利潤3750萬元。由于長期以來高端醫(yī)療資源匱乏，三甲醫(yī)院醫(yī)療資源的需求遠遠大于現有供給，因此高新醫(yī)院的收入增長并不是需要關注的地方。雖然說醫(yī)院病床數量限制了收入增速，但是通過拓展高附加值的科室、增加高附加值高端醫(yī)療設立以及提高病床周轉率，收入增速會得到一定程度的緩解。我們預計未來3年內，醫(yī)院有望維持20%左右的收入增速。管理理念優(yōu)勢逐漸顯現，利潤率不斷走高。近年來，高新醫(yī)院凈利潤率不斷走高，主要得益于住院病人的結構調整以及部分高毛利科室的發(fā)展。同時，醫(yī)院通過設立國際部，提供高端醫(yī)療，增加高附加值醫(yī)療服務的供給，有效提高了醫(yī)院的盈利水平。2023年上半年凈利潤率已經高達13.2%。我們認為未來凈利潤率有望提高至15%左右。醫(yī)療服務擴張之中，圣安醫(yī)院未來前景值得期待。圣安醫(yī)院有望在2023年底動工，預計2023年開業(yè)。一般而言，綜合性醫(yī)院盈利周期要較?？七B鎖醫(yī)院略長，因此，圣安醫(yī)院在5年內很難給公司帶來實際的利潤貢獻，但是考慮到公司有高新醫(yī)院的經驗以及人才儲備，圣安醫(yī)院的發(fā)展速度可能會超我們預期。零售業(yè)務穩(wěn)定增長12年公司主力門店鐘樓店受門面裝修以及品牌調整影響，收入凈利潤均有所下降，影響持續(xù)到2023年上半年，但門店經營將在2023年下半年恢復正常，我們預計2023年全年營收將與去年持平，2023年將會是門店裝修后的受益爆發(fā)期。次新門店已經實現盈利。寶雞店和西稍門店上半年分別盈利840萬盒784萬，成長速度超我們預期。由于寶雞店和西稍門店均處于成長期，有望實現持續(xù)性高增長。4、愛爾眼科我國眼科醫(yī)療服務市場目前亦處于較低發(fā)展水平，市場規(guī)模估計約400億元，而潛在市場空間更為巨大。近年來隨著人們支付能力的提升，眼部保健意識和眼科疾病治療觀念的改善、大眾用眼習慣的改變，以及人口老齡化的影響，我國眼科醫(yī)療市場已經實現較快增長公司最早于2023年開始通過與公立醫(yī)院合作投資白內障中心進入醫(yī)療服務行業(yè)，2023年長沙愛爾眼科醫(yī)院開業(yè)運營，自此公司邁上發(fā)展的快車道。公司創(chuàng)造性的建立了“三級連鎖”商業(yè)模式。科研實力最強的上海愛爾定位為一級醫(yī)院，作為公司的技術中心，為二級醫(yī)院提供技術支持；省會連鎖醫(yī)院作為二級醫(yī)院，定位為開展眼科服務，并對三級醫(yī)院提供技術支持；其他城市醫(yī)院為三級醫(yī)院，主要功能為給患者提供治療服務。截止到2023年底，公司在全國共擁有44家連鎖醫(yī)院，其中一級醫(yī)院1家，二級醫(yī)院23家，三級醫(yī)院20家。公司經營業(yè)務范圍定位于眼科疾病，包括白內障手術、準分子激光、配鏡等服務，2023年，公司實現主營業(yè)務收入16.40億，歸屬于母公司凈利潤達1.83億元。其中，準分子激光收入、白內障手術和配鏡服務合計占收入比重達64%，是公司最主要的收入來源。準分子手術重回高增長由于就診意識低下，因此我國眼部疾病就診率相對較低，未來空間巨大。據統(tǒng)計，我國有約4-5億的近視人群，近視發(fā)生率約為30%以上，青少年近視發(fā)病率更是高達50%，并且隨著用眼習慣改變以及電腦普及，我國青少年近視發(fā)病率正在每年遞增。而目前準分子激光角膜屈光手術量僅約100萬例/年，與之形成對比的是美國近視人口僅為1億人，而準分子激光手術卻高達130萬例/年。長期來看，我國廣大居民用眼習慣的改變將會驅動我國近視人口不斷上升，而與發(fā)達國家相比，我國就診率明顯處于偏低的水平，因此，我們看好準分子手術未來巨大的市場空間。短期來看，封刀門影響已過，公司經營已經跨過低谷。2023年受封刀門事件影響，占收入比重最大的準分子業(yè)務出現了明顯下滑，進而拖累了公司業(yè)績。我們認為封刀門事件對于公司的影響正在逐步消退，今年公司準分子手術業(yè)務有望實現恢復性增長。白內障手術未來空間巨大我國目前白內障致盲人數約500萬，隨著人口逐漸老年化，預計每年將新增約40萬白內障患者，而目前我國每年每百萬人口白內障手術數平均僅約700例，極端低下的就診率與居高不下的白內障患病率使得我國白內障手術有著極大的增長空間。內生增長推動短期業(yè)績，外延擴張構建眼科龍頭目前公司已經在全國主要城市完成了布局，連鎖醫(yī)院數量多達42家，目前利潤依然主要來自于成熟醫(yī)院貢獻。根據公司經營經驗來看，一般2-3年左右新增醫(yī)院即將進入盈利期。考慮到連鎖醫(yī)院極強的可復制性，我們認為在公司10年以后新增醫(yī)院即將進入業(yè)績貢獻期?？紤]到2023、2023兩年時間年公司共擴張了16家醫(yī)院，而2023年封刀門事件使得這些原本應在2023年盈利的醫(yī)院盈利周期延長，因此，我們認為2023年或將是這些醫(yī)院集中的扭虧為盈期，并由此進入增長的快車道。大量連鎖醫(yī)院業(yè)績集中釋放，或將給公司帶來爆發(fā)式增長。5、通策醫(yī)療通策醫(yī)療是我國最大的口腔連鎖醫(yī)院，通過醫(yī)院+周邊診所的經營模式實現連鎖擴張，近幾年依靠杭州、寧波、昆明口腔醫(yī)院推動公司業(yè)績高速發(fā)展。長期來看，在國家不斷支持民營資本參與辦醫(yī)的大背景下，該模式依然有著非常強的可復制性。此外，公司除了現有業(yè)務之外，以及向輔助生殖領域拓展，逐步走向多種醫(yī)療服務并進的醫(yī)療服務公司。公司前身為ST中燕，2023年進行了資產重組，杭州口腔醫(yī)院注入公司，由此走上了連鎖經營擴張的道路。2023年收購寧波口腔醫(yī)院，隨后在2023年-2023年期間收購衢州、黃石、昆明等口腔醫(yī)院，在這種快速擴張的步伐之下，公司開始了高速成長之路。公司2023年分別實現收入、凈利潤達3.8億、0.91億元，2023~2023年復合增速分別達28.42%、55.92%，增長速度迅猛?？谇恍袠I(yè)空間巨大據衛(wèi)生部統(tǒng)計，我國全民口腔患病率高達98%，其中5歲兒童的乳牙患齲率為66%，12歲兒童的恒牙患齲率達到29%，成人和老年人齲病患病率分別為88%和98%。雖然我國口腔病患病率極高發(fā)病率較高，但就診率卻極低。調查中顯示，5歲兒童采取預防措施和定期檢查的人數僅有2%，12歲組該比例為28%，成年人組為2%，老年人祖為0.7%。與我國口腔疾病患病率極高相對應的，是我國人均口腔類執(zhí)業(yè)醫(yī)師極少。我國目前口腔類執(zhí)業(yè)醫(yī)師為11.9萬人，每萬人僅1名口腔醫(yī)師，遠遠低于全球每萬人三名口腔醫(yī)師的平均水平，與美國每萬人16名口腔醫(yī)師差距更是巨大。由此可以看書，我國口腔醫(yī)療行業(yè)僅僅處于初創(chuàng)期，潛在需求巨大，未來行業(yè)有著極高的發(fā)展空間。從衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒數據來看，隨著我國居民醫(yī)療意識的逐漸提升，口腔病就診呈現上升趨勢，口腔醫(yī)院總收入增速逐步走高。表明我國居民對于口腔疾病的重視程度與日俱增，整體口腔行業(yè)有望持續(xù)較高的增長速度。醫(yī)院+周邊診所模式全國布局初具規(guī)模通策醫(yī)療采取“中心醫(yī)院+周邊診所”經營模式，通過收購省會公立口腔醫(yī)院，獲得醫(yī)師資源并且形成品牌效應，隨后向周邊地區(qū)進行輻射。杭州口腔醫(yī)院是公司業(yè)績的支柱，通過中心醫(yī)院+周邊診所的模式取得了巨大成功，年就診人數已經達50萬人次以上。公司利用杭州口腔醫(yī)院的品牌效應以及醫(yī)師資源，不斷進行擴張，目前已經在平海路、慶春路、大學路等地區(qū)開展了多家診所。該模式在杭州口腔醫(yī)院取得了巨大的成功，我們認為該模式最大的優(yōu)勢在于對于中心醫(yī)院的控制有利于幫助公司掌控醫(yī)師資源，在規(guī)?；芾矸矫孑^單純的診所連鎖有著巨大的優(yōu)勢。該模式可復制性強，全國布局已經初步形成規(guī)模。布局輔助生殖，向綜合性醫(yī)療服務擴展目前我國輔助生殖行業(yè)尚處于發(fā)展初期，未來空間巨大。由于生活習慣改變以及生活環(huán)境惡化，我國不孕不育發(fā)病率不斷上升，而由于國家嚴格限制拍照的政策導致了整個市場處于嚴重的供不應求的狀況。整個行業(yè)基本上處于無序競爭的態(tài)勢，除了中信湘雅和北醫(yī)三院市場占有率偏高之外，其他機構均體量偏小。因此，輔助生殖規(guī)模化所遇到的競爭壓力并不算大。而公司與英國恩波公司合作，更使得公司在技術上有著絕對領先的地位，在輔助生殖這片藍海市場中將會有著不錯的發(fā)展前景，生殖醫(yī)療或將再造一個通策。

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數字化轉型 PAGEREFToc357197373\h31、數字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費習慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持數字出版產業(yè)轉型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數字化轉型1、數字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術的發(fā)展，特別是互聯網技術的進步、電腦的普及以及數字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數字媒體，數字出版產業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經開始積極布局數字出版等新領域。傳統(tǒng)出版向數字出版轉型，使得通過提供內容實現價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質圖書的產品形態(tài)，得以突破貨架經濟的限制，成為互聯網經濟的一部分，規(guī)模經濟、長尾效應作用更加突出;在定價機制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數字出版產業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內電子圖書產業(yè)收入規(guī)模達到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內電子圖書產業(yè)入規(guī)模達到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費習慣改變根據“第九次全國國民閱讀調查”結果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數字出版物在內的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數字化閱讀方式同比大幅增長。數字化閱讀方式主要包括網絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數字化閱讀方式的接觸情況進行分析發(fā)現，2023年我國18周歲-70周歲國民的網絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升。現代生活節(jié)奏加快，受到高強度的工作、豐富的娛樂活動以及網絡沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當下閱讀的流行方式，手機、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機、電子閱讀器為代表的移動數字閱讀成為促進國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術的發(fā)展，手機閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進行。這些數字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數字化閱讀方式(網絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點，增幅為17.7%。根據《第九次國民閱讀調查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點左右。3、移動終端普及帶動產業(yè)發(fā)展數字閱讀產業(yè)的興起很大程度受益于數字終端的普及，數字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機等。根據IHSiSuppli2023年12月的數據整理發(fā)現，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達到了2710萬臺的規(guī)模。據預測，該數據在2023年將達到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機)出貨量達到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺式本及筆記本)的出貨量。我們認為，未來移動終端是帶動產業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會被逐漸淘汰，隨著相關應用和內容的豐富，未來趨勢是平臺化的運作，通過云端進行存儲和交互。在中國市場上，智能終端發(fā)展迅速，我們預計智能手機出貨量在20