德?。嘿Y本市場上高水平發(fā)展

歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!德?。嘿Y本市場上高水平發(fā)展袁鋼明民營企業(yè)進入資本市場的新階段改革開放二十多年來，中國經(jīng)濟中成長起一大批大型民營企業(yè)。近幾年德隆等大型民營企業(yè)在風云激蕩的資本市場上崛起，展現(xiàn)出民營企業(yè)高水平擴張的新姿態(tài)。中國民營企業(yè)發(fā)展推進到了跨入資本市場實現(xiàn)資本擴張的新階段。改革開放以來，中國民營企業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了幾個階段。第一階段，20世紀80年代，民營企業(yè)在縫隙般的市場經(jīng)濟中小本起家，自謀生路，邊干邊學，自我發(fā)展。第二階段，90年代上半期，民營企業(yè)規(guī)模擴大，競爭力上升。在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的進程中，制造業(yè)、流通業(yè)、服務業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等等一個個禁區(qū)打開，大批民營企業(yè)獲得新的發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)模和市場份額實現(xiàn)快速擴張的大型民營企業(yè)在激烈競爭中脫穎而出。區(qū)域性、競爭性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中規(guī)模化、寡占化日趨明顯，民營企業(yè)分化聚合加劇，興衰起落頻繁。第三階段，90年代中后期以來，民營企業(yè)進入資本市場，實現(xiàn)新的發(fā)展，一批優(yōu)秀民營企業(yè)利用資本市場工具實現(xiàn)了資本和產(chǎn)業(yè)的快速擴張。在這樣一個階段，民營企業(yè)進入資本市場，利用先進的現(xiàn)代市場經(jīng)濟工具實現(xiàn)了以前階段所不可比擬的發(fā)展，實現(xiàn)了從資本自我積累向吸收社會資本快速擴張的跨越。

中國資本市場建立時間不長，處在初期發(fā)展階段，制度遠不完善，民營企業(yè)進入資本市場還存在著限制和困難。在這樣的資本市場上，怎么會出現(xiàn)德隆這樣龐大的控股投資公司，德隆是怎樣進入資本市場的，怎樣控股了多家上市公司，又是怎樣成功利用資本市場實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合的？證券市場融資，對所有想進入資本市場融資的企業(yè)都是一種稀缺性機會，在中國現(xiàn)階段其稀缺性更強。上市企業(yè)可比其他企業(yè)更為便利地融用社會資金，使企業(yè)獲得更為穩(wěn)定發(fā)展的有利條件。但在中國股市上，很多上市企業(yè)獲得了寶貴的機會卻走上了由盛而衰的道路：上市融資，迅速擴張，而后衰落，最后陷入破敗困境。擴張越猛，衰敗越速，幾乎沒有什么企業(yè)能夠在股市上長時期持續(xù)繁榮。德隆用它自己的親身實踐走出了一條不同的道路。資本市場成功運作的基礎(chǔ)是實際業(yè)績的上升1996年，德隆以受讓法人股等方式先后對沈陽合金、屯河水泥、湘火炬三家上市公司實現(xiàn)控股，其銷售規(guī)模及資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)了強勁擴張，獲得了較大的成功。其實，德隆控股的多家上市公司的發(fā)展擴張模式十分簡單明了，即公司實際業(yè)績的增長支持公司市值的上升及資本市場上的融資，然后資本市場上的融資支持公司經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)實現(xiàn)新的擴張。在公司上市起步之后的連續(xù)發(fā)展過程中，公司實際業(yè)績與資本市場融資二者形成相互支持的良性循環(huán)，其中本元性的決定因素是公司實際業(yè)績的增長。這就是德隆運作于資本市場獲益于資本市場的基本原理，由此可以看到德隆所稱的對中國資本市場深刻認識的基本內(nèi)容。上市公司股票市值的上升及融資的擴張，根本上取決于公司實際業(yè)績的上升，這是誰都明白的道理。按照資本市場的基本規(guī)則，只要上市公司實際業(yè)績上升了，公司股票市值自然會上漲，公司自然可以融集到資金。但是，公司實際業(yè)績的上升很不容易做到，而股票市場上，公司股價脫離公司實際業(yè)績而上升的情況常常出現(xiàn)，這使很多公司受到誘惑，把心思都放在了如何使用萬般計謀促使股價直接上升，惟獨不愿在公司業(yè)績上升這一最難的基本點上花費力氣。很多上市公司股價屢屢做到了無需實際業(yè)績支撐的上升，股價做上去可能很容易，但不能持久，升跌震蕩，反復不已。德隆控股的股票長期穩(wěn)升不跌，并不是德隆有什么做高股價的高招，德隆只是做了大多數(shù)公司不愿費神出力的事，把功夫下在了公司實際經(jīng)營的擴展上。德隆決策層總結(jié)出德隆利用資本市場實現(xiàn)公司快速擴張的四個環(huán)節(jié)。第一步，收購上市公司股權(quán)；第二步，將所控股上市公司的主業(yè)轉(zhuǎn)變到德隆選定的產(chǎn)業(yè)；第三步，用證券市場所融資金，以兼并等方式實現(xiàn)生產(chǎn)集中；第四步，建立自己的銷售網(wǎng)，迅速擴大市場份額，取得市場優(yōu)勢，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定上升。第一步是收購上市公司股權(quán)，后三步是上市起步之后的擴張循環(huán)，即上市公司利用資本市場實現(xiàn)實際業(yè)績的快速擴展。有了公司實際業(yè)績的擴張，就有了股價上升所配合的新一輪擴張過程，如此循環(huán)不已。循環(huán)上升的關(guān)鍵在于公司實際業(yè)績的上升。德隆進入資本市場的方式德隆對進入資本市場高度重視。只有進入資本市場，才能利用得上現(xiàn)代市場經(jīng)濟最先進的工具，走上企業(yè)快速擴張的快道。中國股票市場主要是為國有企業(yè)服務的。像德隆這樣千千萬萬的民營企業(yè)被擋在上市首發(fā)的大門之外?；谄鋵Ξa(chǎn)業(yè)整合的目標追求和資本市場作用的深刻認識，德隆做出了對其發(fā)展帶有深遠影響的戰(zhàn)略決策，即"全力突破障礙，進入資本市場"。德隆只能通過購取上市公司法人股股權(quán)的方式進入資本市場。這樣進入資本市場，其進入成本比一級市場申請上市高，但比在二級市場上購買股票的進入方式低得多。這樣的進入方式，不靠行政審批，主要靠買方競爭，比中國目前情況下一級市場申請上市方式的市場化程度高得多。1996年10月，新疆德隆國際實業(yè)總公司通過法人股轉(zhuǎn)讓方式購得新疆屯河股份公司10.185％的股權(quán)，成為屯河股份第四大股東?？毓蓹?quán)轉(zhuǎn)移是一個非常困難的過程。德隆公司第一次股權(quán)收購，沒能成為屯河股份的第一大股東，沒能一次性實現(xiàn)對屯河股份的控股。以后，新疆德隆多次收購屯河股份第一大股東屯河集團的股權(quán)，通過公司重組、股權(quán)集中等多種方式，成為屯河集團的第一大股東，到1998年才以直接持股和間接持股的混合方式實現(xiàn)對屯河股份的控股。新疆德隆與屯河股份之間，至今含有間接控股關(guān)系，不像單純的直接控股關(guān)系那樣直接，更不像很多從母公司中分拆出來的上市公司與大股東之間那種一體化關(guān)系。新疆德隆對屯河股份的迂回間接控股，控股股東與上市公司之間的關(guān)系不像一般上市公司那樣緊密，不容易出現(xiàn)很多上市公司出現(xiàn)的大股東對上市公司的內(nèi)部化控制，控股與被控股關(guān)系相對較弱，控股權(quán)與經(jīng)營權(quán)之間存在較大的分離，屯河股份具有比一般上市公司更大的經(jīng)營自主權(quán)。1997年6月和1997年11月，新疆德隆以收購法人股方式先后控股沈陽合金投資股份有限公司和湘火炬。新疆德隆在公開招標會上以競價收購的方式，以每股3.11元的最高報價總共4665萬元，購得沈陽合金股份有限公司1500萬法人股，占總股本29.02％。新疆德隆又以每股2.8元總共7000萬元，受讓湘火炬投資股份有限公司2500萬法人股，占總股本25.71％。德隆以這種買殼上市方式進入資本市場，付出的成本遠高于一級市場申請上市的成本。德隆收購這兩家上市公司股權(quán)投入大量資金，成為沈陽合金和湘火炬的第一大股東，取得控股權(quán)地位。這為德隆下一步較為有效地利用資本市場實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營擴張創(chuàng)造了條件。德隆對沈陽合金和湘火炬的控股程度，比對屯河股份的控股直接和緊密得多。這使得德隆在以后以沈陽合金和湘火炬為基點的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和市場擴張進行得比較順利。但是，德隆以買殼方式實現(xiàn)對兩家上市公司控股，其控股方式與我國資本市場上絕大多數(shù)國有控股上市公司的控股方式有很大的不同。絕大多數(shù)國有控股上市公司與國有控股股東之間具有母公司與子公司般的天生聯(lián)系。國有控股股東與上市公司之間的血緣關(guān)系沒有割斷，國有控股股東將上市公司變?yōu)楠毤夜ぞ?，通過對上市公司的絕對控股去支配和控制更多的社會資本。德隆對沈陽合金和湘火炬的控股，是從外部進入，與上市公司之間不存在血緣關(guān)系，甚至原來雙方所有制等方面的差異不免使雙方的結(jié)合存在一些阻力和摩擦。德隆公司與上市公司之間，受進入方式等方面的制約，難以很快實現(xiàn)緊密的控股與被控股關(guān)系。幾乎所有被德隆收購控股的公司，原來的經(jīng)營管理班子基本保持不動，這既可以看做是德隆對被收購企業(yè)的尊重與友好，也可以看到德隆控股權(quán)所受到的削弱與制約。在這樣的控股權(quán)和經(jīng)營權(quán)治理結(jié)構(gòu)中，控股股東與被控股方存在相對分離和相對制約的關(guān)系，不容易出現(xiàn)控股股東對上市公司的內(nèi)部化控制問題。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中大規(guī)模發(fā)展1995年，德隆選擇走傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展道路，這是德隆產(chǎn)業(yè)定向的重要調(diào)整，對于德隆以后的資本市場運作成功具有決定性意義。1985年德隆創(chuàng)業(yè)者從服務業(yè)起步，在新疆和廣東兩地之間經(jīng)營彩擴服務，以固定資產(chǎn)投資少，經(jīng)營靈活等特點，獲得了最初的發(fā)展。1990年前后，進行小額工業(yè)投資，主要進行食品加工等，嘗試生產(chǎn)很多種日用產(chǎn)品都沒有成功。后來在金融租賃、旅游、娛樂等服務業(yè)領(lǐng)域取得良好的經(jīng)營效益，德隆取得良好經(jīng)營效益的服務業(yè)經(jīng)營項目規(guī)模都不很大，表現(xiàn)出服務業(yè)領(lǐng)域中絕大多數(shù)民營企業(yè)共有的特點。很多民營企業(yè)在服務業(yè)領(lǐng)域可以獲得小規(guī)模經(jīng)營的良好效益，但難以獲得大規(guī)模發(fā)展。在目前的中國經(jīng)濟中，服務業(yè)很多方面還存在著不利于民營企業(yè)大規(guī)模進入的壁壘。德隆經(jīng)營的北京JJ迪斯科歌舞廳具有遠高于一般工業(yè)的利潤率，但經(jīng)營規(guī)模受到限制。德隆把產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點從服務業(yè)轉(zhuǎn)移到制造業(yè)，把企業(yè)的主要資本、資源投入到工業(yè)領(lǐng)域，尋求在工業(yè)領(lǐng)域里的大規(guī)模發(fā)展，表現(xiàn)出向大企業(yè)、大事業(yè)發(fā)展的志向。德隆選擇在傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域發(fā)展，看到的是民營企業(yè)可更有效發(fā)揮優(yōu)勢、在國際市場上獲得廣闊的發(fā)展。1995年德隆管理層去國外考察，看到傳統(tǒng)機電產(chǎn)品是一個巨大的市場，中國產(chǎn)品具有很強的成本優(yōu)勢。這是基于民營企業(yè)自身特點而獲得的發(fā)現(xiàn)。國外傳統(tǒng)機電產(chǎn)品的市場很大，一些機電產(chǎn)品的銷售額可大到數(shù)百億美元，而且還有很大的增長空間，其絕對數(shù)額還在不斷增長，更重要的是傳統(tǒng)機電產(chǎn)品國際市場是適宜于中國民營企業(yè)開拓擴展的場所。很多經(jīng)濟專家、企業(yè)家出國考察，看到的是如何趕超國際先進水平，學習模仿國外先進技術(shù)產(chǎn)業(yè)，引進國外先進技術(shù)和先進產(chǎn)品，這樣的視點主要是面向國內(nèi)市場，考慮的是如何引進國外先進技術(shù)，領(lǐng)先于國內(nèi)企業(yè)，占領(lǐng)國內(nèi)市場之先，或與國外產(chǎn)品在國內(nèi)市場上展開競爭。中國經(jīng)濟在傳統(tǒng)產(chǎn)品的國際市場上所具有的比較優(yōu)勢，為中國企業(yè)的大規(guī)模發(fā)展提供了一個遠比國內(nèi)市場大得多的廣闊天地。中國企業(yè)不僅在勞動密集型產(chǎn)業(yè)中具有很強的比較優(yōu)勢，如紡織業(yè)、服裝業(yè)等，而且在有技術(shù)含量的成熟技術(shù)機電制造業(yè)中也具有明顯的比較優(yōu)勢反成熟的、標準化的技術(shù)，產(chǎn)品基本穩(wěn)定，競爭不主要集中在產(chǎn)品更新速度上而主要集中在產(chǎn)品成本的降低上，這樣的產(chǎn)業(yè)比較適宜于中國企業(yè)避開資本和技術(shù)不足的比較劣勢，發(fā)揮勞動密集的比較優(yōu)勢。為什么德隆這樣的企業(yè)看到這樣的比較優(yōu)勢，能集中力量投入精力去開發(fā)這樣的市場，并取得巨大的進展，而很多企業(yè)看不到，不去做。中國經(jīng)濟的要素稟賦狀況是資本短缺勞動豐富，因而要素市場上的價格應當是資本昂貴勞動低廉，但在中國經(jīng)濟市場化程度不高的情況下要素成本往往得不到正確的表現(xiàn)，使很多企業(yè)特別是國有企業(yè)難以做出正確的選擇。如很多國有企業(yè)感到勞動成本比資本成本更高，愿意多使用資本少使用勞動，實際上很多國有企業(yè)在資金使用上得到政策的傾斜支持，可以很便宜地使用資金，而勞動力使用受僵硬的勞動就業(yè)制度束縛，成本過高，中國豐富低廉的勞動力無法使用，被國內(nèi)政策扭曲的要素成本在國際市場上則會現(xiàn)出原形。很多生產(chǎn)資本密集技術(shù)、密集型產(chǎn)品的企業(yè)在國內(nèi)具有優(yōu)勢，在國際市場上劣勢明顯，無立足之地，除非獲得政府的出口補貼。很多國有企業(yè)的資本和技術(shù)密集型產(chǎn)品的要素成本性質(zhì)決定了其不僅無法出口而且受到外國產(chǎn)品的擠壓而退出市場。國有企業(yè)的經(jīng)營機制及政策環(huán)境使之依賴政策補貼而生存，當市場及政策環(huán)境發(fā)生變化，國有企業(yè)濫用高昂資本成本的弊病便被市場所暴露出來。缺乏資本的企業(yè)，如果不負有發(fā)展民族產(chǎn)業(yè)的任務而沒有得到產(chǎn)業(yè)政策扶植支持的企業(yè)，如果不面向國際市場，就喪失了生存的空間。民營企業(yè)一般得不到政府政策在資金方面的補貼扶持，可以充分利用中國豐富低廉勞動力的優(yōu)勢，在生產(chǎn)成熟技術(shù)產(chǎn)品上具有比較優(yōu)勢，用不著什么政策的特殊傾斜支持，只要按照市場機制配置使用要素，進行多使用便宜勞動力少使用昂貴資本的產(chǎn)品生產(chǎn)，就能在國際市場上表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢，獲得廣闊穩(wěn)定的發(fā)展空間。德隆看到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在國際市場具有廣闊的發(fā)展空間，不僅對世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及市場需求結(jié)構(gòu)的發(fā)展前景有著適當?shù)陌盐眨匾氖歉鶕?jù)民營企業(yè)自己在國內(nèi)要素使用環(huán)境中如何有效率地使用配置的限制條件和優(yōu)勢條件的處境中，做出的合乎市場配置原理、比較優(yōu)勢原理的選擇。并不是使用資本越多技術(shù)越先進優(yōu)勢就越強，對于中國及中國民營企業(yè)所處的位置來說，在達到標準化生產(chǎn)及質(zhì)量標準的條件下，中國企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在成本上，成本越低市場競爭優(yōu)勢就越強。選擇傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)作為發(fā)展方向，是一項從市場經(jīng)濟原理來看的合理決策。德隆看到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)具有適合中國企業(yè)利用比較優(yōu)勢、銷售量大、市場廣闊、風險較小的種種優(yōu)點，是德隆發(fā)展的良好領(lǐng)域。但絕大多數(shù)企業(yè)并沒有這么看，主動選擇傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)作為發(fā)展方向的企業(yè)并不是很多，尤其是有實力從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)升級的企