3第三篇基本分析篇

第三篇根本分析篇第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟分析第五章證券投資的產(chǎn)業(yè)周期分析第六章公司價值分析引子：證券市場價格的主要影響因素依據(jù)證券價格打算模型得出的證券價格只是證券的理論價格，實際的證券市場受到多重因素的影響和作用，因此證券的價格不行能依據(jù)純粹的理論價格變動。一般地說，影響證券市場價格的因素主要有以下幾個方面：宏觀因素宏觀經(jīng)濟因素：宏觀經(jīng)濟狀況及其變動；政治因素：影響證券市場價格變動的政治大事；法律因素：證券市場的法律狀況；軍事因素：軍事沖突；文化、自然因素；產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素產(chǎn)業(yè)因素：產(chǎn)業(yè)的生命周期；區(qū)域因素：區(qū)域經(jīng)濟進展狀況、區(qū)域投資的活潑程度等；公司因素經(jīng)營治理的水平、科技開發(fā)力量、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭實力和競爭地位、財務(wù)狀況等。市場因素影響證券市場價格的各種證券市場操作，包括看漲和看跌，賣空和買空等。宏觀因素、產(chǎn)業(yè)因素和區(qū)域因素以及公司因素通過影響證券發(fā)行主體的經(jīng)營狀況和進展前景來影響證券市場價格，它們在證券市場之外，因而被稱為根本因素。對根本因素的分析則構(gòu)成了根本分析。市場因素通過投資者的買賣操作來影響證券市場價格，存在于證券市場內(nèi)部，被稱為技術(shù)因素。根本分析的假設(shè)前提市場尚未到達半強式有效確定公司股票的合理價格必需先猜測公司的盈利力量公司的盈利力量與宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素、公司的經(jīng)營狀況相關(guān)根本分析的步驟：由上到下(top-downapproach)，從宏觀到中觀到微觀。宏觀分析產(chǎn)業(yè)分析公司財務(wù)分析技術(shù)分析：無效率市場基本分析：弱式有效市場宏觀微觀宏觀分析：打算將來的經(jīng)濟狀況是否適合投資產(chǎn)業(yè)分析：分析產(chǎn)業(yè)的贏利前景，選定良好的行業(yè)公司分析：在產(chǎn)業(yè)內(nèi)選擇優(yōu)良的企業(yè)。第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟分析概述；宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響；宏觀經(jīng)濟政策與證券市場；宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響不僅是根底性的，而且還是全局性的；而且，宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響是長期的和根本性的。宏觀經(jīng)濟分析包括全球經(jīng)濟環(huán)境分析、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析、政府政策分析和經(jīng)濟周期分析。4.1宏觀經(jīng)濟分析的概述全球經(jīng)濟：主要工業(yè)化國家進展經(jīng)濟分析，推斷經(jīng)濟前景，Performanceincountriesandregionsishighlyvariable〔在不同國家投資的差異顯著〕例如：新興市場經(jīng)濟國家的GDP與股票市場的經(jīng)濟表現(xiàn)分析內(nèi)容：各國的先行經(jīng)濟指標〔Leadingeconomicindicator〕、GDP以及匯率等推斷國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢的根本變量推斷經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期的主要指標GDP及其增長率；失業(yè)率：經(jīng)濟運行中生產(chǎn)力量的運用程度；通貨膨脹率；通貨膨脹對投資的影響早期的通貨膨脹：處于經(jīng)濟較為富強時期，物價雖有上漲，但仍處于市場可以承受的范圍，這種漲幅還不至于影響市場的各種交易。企業(yè)訂單不斷，購銷兩旺，就業(yè)狀況也令人滿足，收入呈上漲趨勢，所以證券市場的交易勢頭特別旺盛，各種證券的價格能夠上揚。中期通貨膨脹：供需比例的嚴峻失調(diào)，企業(yè)效益的削減和收入的降低，證券價格馬上呈下跌形態(tài)。投資者再也沒有信念去涉足證券市場，而逐步將資金撤離，經(jīng)過急劇下挫，證券市場交易清淡，其價格也一蹶不振。晚期的通貨膨脹：市場恢復(fù)仍需要通過一個較長時期的休整，投資者對前景不持樂觀態(tài)度，證券價格因此也特別低迷。溫順、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用刺激就業(yè)和企業(yè)的生產(chǎn)，中國需要溫順的通脹奔騰式的通貨膨脹將導(dǎo)致證券市場衰退價格被嚴峻扭曲，貨幣大幅貶值，人們?yōu)楸Ｖ刀诜e商品，故資金流出資本市場，證券價格隨之下跌推斷金融市場形式的主要指標貨幣供給量：M0,M1,M2;利率：利率影響著消費、投資和儲蓄行為，并影響著居民金融資產(chǎn)的選擇，影響著證券的持有構(gòu)造；匯率：本幣貶值會擴大國內(nèi)總需求；本幣的升值也會縮減國內(nèi)總需求。4.2經(jīng)濟周期波動對證券市場的影響盡管政府付出了努力，經(jīng)濟還是持續(xù)不斷地消失高漲或蕭條，呈現(xiàn)周期性的波動。國家干預(yù)只能在肯定程度上減弱經(jīng)濟周期的振幅，但是不能鏟除經(jīng)濟周期。一個完整的經(jīng)濟周期一般要經(jīng)受四個階段：蕭條、復(fù)蘇、富強和衰退。從證券市場的狀況看，證券價格的變動大體上與經(jīng)濟周期全都。一般地說，經(jīng)濟富強，證券價格上升；而經(jīng)濟衰退，則導(dǎo)致證券價格下跌。因此，對經(jīng)濟周期的猜測和推斷就至關(guān)重要。對經(jīng)濟周期進展分析的方法主要有經(jīng)濟指標分析，計量經(jīng)濟模型和概率猜測，本局部僅介紹經(jīng)濟指標分析。經(jīng)濟指標分析將經(jīng)濟指標分為先行指標、同步指標和滯后指標LeadingIndicators-tendtoriseandfallinadvanceoftheeconomy.留意：股票指數(shù)是一個先行經(jīng)濟指標。股價是公司將來盈利力量的預(yù)報器，故股票市場上揚〔下跌〕領(lǐng)先GDP增長〔下降〕，這是對有效市場假設(shè)的進一步證明?！肮善笔袌鍪墙?jīng)濟的窗口”——不能從GDP來猜測股票市場，而只能由股票市場猜測GDP。先行指標領(lǐng)先指標領(lǐng)先月數(shù)頂部底部生產(chǎn)工人每周工作時數(shù)10～143～7股票指數(shù)7～113～6貨幣供給量（M2）8～126～10制造商的新訂單（消費品和原材料行業(yè)）7～111～3判研規(guī)章：領(lǐng)先指標必需持續(xù)3個月，例如，假設(shè)股票指數(shù)持續(xù)3個月上升，則意味著將來7～11個月時間內(nèi)，經(jīng)濟將增長。CoincidentIndicators-indicatorsthattendtochangedirectlywiththeeconomy.同步指標：失業(yè)率因公司增加雇傭工人使該比率馬上降低失業(yè)率，意味著現(xiàn)階段的經(jīng)濟活動正在擴大中，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)零售額國民生產(chǎn)總值同步指標LaggingIndicators-indicatorsthattendtofollowthelageconomicperformance.當經(jīng)濟活動已經(jīng)轉(zhuǎn)強〔弱〕，滯后指標才開頭變化滯后指標滯后月數(shù)頂部底部失業(yè)平均期限6～84～6存貨與銷售比率8～124～6每單位產(chǎn)量勞動力成本7～96～7貸款利率8～111～2滯后指標滯后指標與同步指標的應(yīng)用假設(shè)經(jīng)濟前景趨好，則同步指標上升，但滯后指標尚未上升，即使上升，其速度也比同步指標慢且幅度小同步指標與滯后指標的比率呈現(xiàn)上升意味著經(jīng)濟前景更好假設(shè)經(jīng)濟進入衰退期，則同步指標下降，而滯后指標尚未下降或仍處在上升中，所以，假設(shè)二者的比值下降則說明經(jīng)濟進入衰退期4.3宏觀經(jīng)濟政策與證券市場貨幣政策增加貨幣供給量：推動證券市場價格上揚；反之，則導(dǎo)致證券市場價格的下跌。利率：通過影響證券投資的時機本錢和影響上市公司的業(yè)績來影響證券市場的價格。中心銀行公開市場業(yè)務(wù)：買進證券，導(dǎo)致價格上升；反之，引起證券價格的下跌。見p143-144數(shù)據(jù)。財政政策擴張性的貨幣政策：引致證券市場價格上揚；政府購置的增加：促使證券價格上揚；提高轉(zhuǎn)移支付的水平：有助于證券價格的上揚；稅率水平的提高：抑制證券價格的上揚。見P146-147.匯率政策本幣貶值，出口型企業(yè)收益，出口型企業(yè)的證券價格將上揚；而進口型企業(yè)本錢增加，進口型企業(yè)的證券價格將因此而下跌。本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出國外，本國的證券價格將下跌。第五章證券投資的產(chǎn)業(yè)分析通過宏觀經(jīng)濟分析找出抱負的投資時期后，投資者還得通過行業(yè)分析找出滿足的投資行業(yè)。當整個宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)上升趨勢的時候，不排解某些行業(yè)正在走小坡路產(chǎn)業(yè)分析屬于中觀分析，識別哪些產(chǎn)業(yè)將會有良好的前景。BenjaminKing〔1996〕認為49％的股價變動是來自與產(chǎn)業(yè)有關(guān)的因素中國獲2023年奧運會主辦權(quán)對北京地產(chǎn)股的影響。5.1產(chǎn)業(yè)的生命周期產(chǎn)業(yè)的定義所謂行業(yè)，是這樣的一個企業(yè)群體，這個企業(yè)群體的成員由于其產(chǎn)品〔包括有形與無形〕對于消費者而言在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此嚴密聯(lián)系的狀態(tài)，并且由于產(chǎn)品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)分。留意：這個定義是從消費者的需求動身，或者說是從消費者的貨幣投票權(quán)動身。例如：高檔時裝和服裝的原材料可能一樣，但二者的需求者可能完全不同，并不能歸到一個行業(yè)產(chǎn)業(yè)的分類〔1〕依據(jù)產(chǎn)業(yè)進展與國民經(jīng)濟周期性變化關(guān)系成長型產(chǎn)業(yè)：計算機和復(fù)印機；周期性產(chǎn)業(yè)：汽車、洗衣機等耐用消費品，具有較高的β。防范性產(chǎn)業(yè)；大米、面粉和醫(yī)療社別廠商，β值較低。成長周期產(chǎn)業(yè)；〔2〕依據(jù)行業(yè)進展的前景朝陽產(chǎn)業(yè)；夕陽產(chǎn)業(yè)；〔3〕依據(jù)技術(shù)的先進程度新興產(chǎn)業(yè)；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；〔4〕依據(jù)產(chǎn)業(yè)的要素密集程度資本密集型產(chǎn)業(yè)；技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)；勞動密集型產(chǎn)業(yè)?！?〕我國上市公司產(chǎn)業(yè)的劃分農(nóng)林牧漁業(yè)；采掘業(yè)；制造業(yè)；電力、煤氣及水的額生產(chǎn)和供給業(yè)；建筑業(yè)；交通運輸和倉儲業(yè)；信息技術(shù)業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易；金融、保險業(yè)；房地產(chǎn)業(yè)；社會效勞業(yè)；傳播與文化產(chǎn)業(yè)；綜合類。產(chǎn)業(yè)分析的步驟產(chǎn)業(yè)處于生命周期的哪個階段產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感性產(chǎn)業(yè)定性分析產(chǎn)業(yè)定量分析產(chǎn)業(yè)的生命周期稚嫩期新技術(shù)、市場壟斷、高邊際利潤、高速增長成長期穩(wěn)步增長，競爭較劇烈、較高的利潤，高于整體經(jīng)濟的進展速度成熟期與整體經(jīng)濟進展速度同步，穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入衰退期進展速度已經(jīng)慢于經(jīng)濟中的其他行業(yè)，或者已經(jīng)漸漸萎縮幼稚期成長期成熟期衰退期處于不同周期階段的產(chǎn)業(yè)在證券市場上的不同表現(xiàn)：初創(chuàng)期：證券價格大幅波動；成長期：證券價格大幅上揚；成熟期：藍籌股的集中地，證券價格穩(wěn)步攀升，大漲和大跌的可能性都不大；衰退期：績平股和垃圾股。因此：初創(chuàng)期的企業(yè)股票：投機者或者風險投資家的天堂；成長期的企業(yè)股票：趨勢性投資者，不適用于價值型投資者；成熟期的企業(yè)股票：收益性投資者或者是價值型投資者；衰退期的企業(yè)股票：特殊機構(gòu)特殊需要，比方為了坐莊獲利。趨勢性投資者：又稱跟風者，通過對股票和市場運動方向進展研判，查找市場進展趨勢并進展交易的投資者。價值投資者：是在一家公司的市場價格相對于它的內(nèi)在價值大打折扣時買入其股份的投資者。巴菲特是其最成功的代表。成長型投資者：其核心是關(guān)心企業(yè)的成長，重視對企業(yè)實地考察，但是并不關(guān)注報表。5.2行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感度煙草行業(yè)幾乎不隨經(jīng)濟周期的變化而變化；事實上，對煙草的需求根本不會受宏觀經(jīng)濟的影響汽車生產(chǎn)具有極大的波動性。在經(jīng)濟衰退時期，消費者可以千方百計地延長舊汽車的使用期，直至他們的收入上升后購置新車為止。香煙周期敏感型行業(yè)〔Cyclicalindustries〕：汽車、洗衣機等耐用消費品，具有較高的β。防守型行業(yè)〔Defensiveindustries〕：大米、面粉和醫(yī)療社別廠商，β值較低。投資策略：經(jīng)濟復(fù)蘇時選擇周期敏感型行業(yè)，而在對經(jīng)濟蕭條時投資防守型行業(yè)5.3行業(yè)定性分析行業(yè)的競爭程度波特〔Porter〕的5種力氣模型政府的產(chǎn)業(yè)政策政府是否對某些行業(yè)具有鼓舞和限制技術(shù)變革技術(shù)變革對產(chǎn)業(yè)的影響是致命的在技術(shù)進步的沖擊下，一些產(chǎn)業(yè)會衰落或者消亡替代產(chǎn)品

進入/退出壁壘

供應(yīng)商的談判能力

購買者的談判能力現(xiàn)有競爭者波特〔Porter〕的5種力氣模型45波特〔Porter〕的5種力氣模型進入〔退出〕壁壘規(guī)模經(jīng)濟壁壘：自然壟斷技術(shù)壁壘：專利行政壁壘：政府監(jiān)管替代品：替代品的存在對廠商向消費者索取高價進展限制毛紡廠面臨著合成纖維廠商的競爭購置者的談判力量在產(chǎn)業(yè)鏈中，下游廠商的數(shù)量是否眾多，假設(shè)購置者買了某一個行業(yè)的大局部產(chǎn)品，則他就會把握很大的談判力量，如發(fā)電廠與電網(wǎng)的關(guān)系供給商的談判力量供給商位于廠商的上游，假設(shè)它掌握了關(guān)鍵的投入品，則下游廠商不具有談判力量如IT行業(yè)中的Intel行業(yè)現(xiàn)有的競爭者市場構(gòu)造：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷假設(shè)行業(yè)本身增長緩慢則引起劇烈的競爭受政府管制的行業(yè)與群眾的利益嚴密相連的行業(yè)，關(guān)系國計民生，利潤受到限制。政府的反壟斷政策雖然壟斷行業(yè)可以獲得高利潤，但是要留意政府的反壟斷和強行開放市場對其將來的盈利力量的影響，這些政策對股票價格的影響是顯著的。如中國的電力和航空行業(yè)。政府行業(yè)扶植政策愛護稚嫩工業(yè)：中國的汽車業(yè)淘汰落后的和污染的行業(yè)政府的產(chǎn)業(yè)政策技術(shù)變革技術(shù)變革往往伴隨著人們生活習(xí)俗的變化技術(shù)對一個行業(yè)的生存與進展是致命的，落后產(chǎn)業(yè)肯定會被先進產(chǎn)業(yè)所替代錄像機與VCD植物油取代動物油技術(shù)不是越先進越好，關(guān)鍵考察技術(shù)進步對現(xiàn)有產(chǎn)品的替代力量，以及潛在需求。5.4行業(yè)定量分析某個時期行業(yè)市盈率行業(yè)〔價格〕指數(shù)／行業(yè)利潤率選擇行業(yè)利潤率高，行業(yè)價格指數(shù)高，而市盈率低的行業(yè)進展投資行業(yè)指數(shù)高說明白人們對該行業(yè)的良好預(yù)期回歸分析估量行業(yè)的風險與預(yù)期的回報率上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)第一步：通過歷史數(shù)據(jù)回歸得到貝塔其次步：通過貝塔猜測行業(yè)回報率〔P272〕第六章公司價值分析第一節(jié)財務(wù)分析其次節(jié)股票價值第三節(jié)債券價值第一節(jié)財務(wù)分析1.1財務(wù)分析上市公司必需依據(jù)《證券法》所要求的財務(wù)公開原則，定期〔季報：完畢后一個月內(nèi)；半年報：兩個月內(nèi)；年報：4個月內(nèi)〕把公司財務(wù)報表交由證券交易所在國內(nèi)的主要證券傳媒上加以公布。新上市公司最初的財務(wù)報表登載于《招股說明書》和《上市公告書》中其他上市公司的財務(wù)報表登載在《中期報告》和《年度報告》中。上市公司的財務(wù)報表主要包括：資產(chǎn)負債表、利潤及利潤安排表〔或損益表〕和現(xiàn)金流量表。

資產(chǎn)負債表〔Balancesheet〕：反映公司在某一特定時點〔往往是年末或季末〕資產(chǎn)與負債的清單。作為分析、研判企業(yè)財務(wù)狀況和償債力量的依據(jù)。1.1三大報表損益表：對公司在一段時期內(nèi)〔例如1年〕的盈利力量的總結(jié)。它顯示了在運營期間公司獲得的收入，以及與此同時產(chǎn)生的費用，是分析公司經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)濟效益和利潤安排狀況的依據(jù)損益表是一個動態(tài)報告，收入減去費用所得的差額就是公司的利潤。營業(yè)收入或銷售額；與營業(yè)收入有關(guān)的生產(chǎn)性費用和其他費用；利潤在股息與留存收益之間的安排。現(xiàn)金流量表(Statementofcashflows)供給了一家公司經(jīng)營是否安康的證據(jù)具體描述了由公司的經(jīng)營、投資與財務(wù)活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流留意：損益表與資產(chǎn)負債表均建立在應(yīng)收應(yīng)付會計方法之上。即使沒發(fā)生現(xiàn)金交易，收入與費用也在其發(fā)生時就進展確認，但現(xiàn)金流量表只成認產(chǎn)生了現(xiàn)金變化的交易。例如銷售一批貨物，沒有收到現(xiàn)金就不能計入現(xiàn)金流量表。單個年度的財務(wù)比率分析推斷年度內(nèi)償債力量、資本構(gòu)造、經(jīng)營效率、盈利力量等狀況?？v向分析從一個較長的時期來考察財務(wù)比率，從而動態(tài)地分析公司狀況。橫向分析。與同行業(yè)其他公司進展比較財務(wù)比率1.2主要財務(wù)比率償債能力資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營效率財務(wù)比率流動比率速動比率利息支付倍數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益比率資產(chǎn)負債比率長期負債比率股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率財務(wù)比率因使用者的著眼點、目標和用途不同而異。一家銀行是否給一個企業(yè)供給貸款時，它關(guān)心的是該企業(yè)的流淌比率，而長期債權(quán)人則對資產(chǎn)的流淌性則很少留意。對同一比率的解釋和評價可能發(fā)生沖突。反映短期償債力量的速動比率對短期債權(quán)人來說越大越好，但從股東來看，則認為經(jīng)營者沒有充分利用資金。其次節(jié)股票價值評估2.1會計對股票價值的評估方法〔1〕每股面值〔Parvaluepershare〕定義：公司新成立時所設(shè)定的法定每股價格〔Thelegalpricepershare〕面值是名義價格〔Nominalprice〕，每張股票標明的特定面額作用：1〕計算新公司成立時的資本總額；2〕說明股東持有的股票數(shù)量。股票面值的作用特別有限，每股的股利與其沒有直接關(guān)系，因此有面值股和無面值股。留意：債券的面值特別關(guān)鍵，是打算股息收入和返還本金的依據(jù)。股票的面值與實際上購置股票是的市價差距很大，股票的面值與市價沒有必定的聯(lián)系，債券是“籠中鳥”，而股票是“籠外鳥”。面值vs.發(fā)行價格平價發(fā)行：發(fā)行價＝面值溢價發(fā)行：發(fā)行價>面值折價發(fā)行：發(fā)行價<面值設(shè)價發(fā)行：無面值股留意：〔a〕事先確定的發(fā)行價格，可能不會等于實際的發(fā)行價格；〔b〕中國制止折價發(fā)行，跌破發(fā)行價，并沒有跌破面值，中國上市公司股票的面值統(tǒng)一為1元。每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會計意義上的概念。例如某公司的擁有149,500,000的總資產(chǎn)，其中一般股：100,000,000資本公積：5,000,000盈余公積：30,000,000股東權(quán)益是：135,000,000，假設(shè)在外發(fā)行10,000,000股，則每股帳面價值是13.5元賬面價值不能代表公司股票的真正價值〔市場價值〕〔2〕每股賬面價值〔Bookvaluepershare〕賬面價格不肯定大于企業(yè)的市場價值，可能低、高或相等〔在企業(yè)剛剛開業(yè)的那一瞬間〕。例如：1998擁有100部電腦資產(chǎn)的企業(yè)其賬面價值與市值差距很大。賬面價值只是一種歷史公允的的價值，它僅僅代表過去的實際，而不是今日的公允價值，是一種以過去的客觀而犧牲了現(xiàn)在的客觀。將公司的資產(chǎn)分別出售，以出售所得的資金歸還負債后的余額。適合公司解體時候?qū)Y產(chǎn)負債的估量企業(yè)清算并不肯定是由破產(chǎn)引起的，比方成功企業(yè)的急流勇退，但破產(chǎn)肯定要清算企業(yè)在清算前，是一個系統(tǒng)，清算時則被分割處理，所以清算價值是公司底價〔3〕清算價值〔LiquidationValue〕2.2股票的市值與經(jīng)濟價值每股市值〔Marketvalue〕：股票在市場上實際的交易價格經(jīng)濟價值〔EconomicValue〕：將來每股股利的現(xiàn)值，也稱為內(nèi)涵價值〔Intrinsicvalue〕股票是一種沒有歸還期的證券，股票轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)是這種領(lǐng)取股利收入這種權(quán)利的轉(zhuǎn)讓市值與經(jīng)濟價值不肯定相等？市值與經(jīng)濟價值不全都股票市場的效率股市的低效率使投資者無法獲得完全的信息股票價格未包含全部的信息，則與公司股票的真正價值〔充分信息〕有差異投資者的期望在信息有效的前提下，大局部投資者將會有共同的生疏〔期望〕，形成經(jīng)濟價值的共識值〔Commonestimate〕Black〔1986〕提出噪聲交易者〔Noisetrader〕和信息交易者〔Informedtrader〕本章剩下的局部介紹股票評估方法，是打算股票的經(jīng)濟價值。2.3股票價值分析模型股息貼現(xiàn)模型市盈率模型零增長模型零增長模型固定增長模型多元增長模型固定增長模型多元增長模型兩（三）階段增長模型2.3.1股息貼現(xiàn)模型變量：股息〔將來現(xiàn)金流〕的增長方式零增長模型假設(shè)股息額保持不變，即dt=d0應(yīng)用：打算優(yōu)先股的經(jīng)濟價值，判定優(yōu)先股的價值是否合理？某公司的優(yōu)先股股利為8元/股，且折現(xiàn)率為10%，則其經(jīng)濟價值為80元，假設(shè)當前價格為75元，則被低估，即可買進。例1某公司2023年的每股收益為4.24元，其中50%的收益將用于派發(fā)股息，并且估計將來的股息將長期保持穩(wěn)定。公司的β值是0.85，同期股價綜合指數(shù)的溢價收益率為7%，國庫券利率為3.5%。公司股票當前的市場價格為35元，計算股票理論價值和凈現(xiàn)值。必要收益率=3.5%+0.85×7%=9.45%股票理論價值〔V〕=2.12元/9.45%=22.43元凈現(xiàn)值〔NPV〕=V–P=22.43元–35元=-12.57元固定增長模型〔Constantgrowthmodel〕——Gordonmodel某公司在過去的一年中所支付的股息為每股1.8元，同時猜測該公司的股息每年按5%的比例增長，假設(shè)折現(xiàn)率為11%，則其合理價格是？31.5元參見課本P222例題。適用于穩(wěn)定增長的企業(yè)某年美國西南貝爾公司的資料如下：當前每股收益為4.33美元,股息派發(fā)比率為63%,當前每股股息為2.73美元,估計將來的利潤和股息的年增長率為6%,股票的β值為0.95,國庫券利率為7%,市場模型的平均風險溢價為5.5%。則，股票的經(jīng)濟〔內(nèi)在〕價值？

例2必要收益率=7%+0.95×5.5%=12.23%股票價值=2.73×1.06/(0.1223-0.06)=46.45美元兩階段增長模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以每年g1的速率增長，從〔n+1〕年起由g1馬上降為g2多元增長模型在時刻T以前的T-時刻，股利可以依據(jù)任何比例增長，但在T之后T+時刻，假設(shè)依據(jù)固定比率增長，且始終下去。1~T-的股利只能依據(jù)最一般的公式計算T+以后依據(jù)可以依據(jù)固定增長模型計算2.2市盈率模型市盈率〔P/E〕：股票市場價格與每股凈收益的比率。一般認為該比率保持在20－30之間是正常的，過小說明股價低，風險小，值得購置；過大則說明股價高，風險大，購置時應(yīng)慎重。但高市盈率股票多為熱門股，低市盈率股票可能為冷門股。靜態(tài)市盈率：目前市場價格除以的最近公開的每股收益后的比值。動態(tài)市盈率：市場價格除以每股收益將來一年的猜測值。假設(shè)將P/E公式中的價格換成股票內(nèi)在價值，此時的市盈率是理論市盈率；假設(shè)公式中的價格就是當前的市場價格，此時計算得到的市盈率是實際市盈率。實際市盈率p0/e0是證券分析常用的指標，且簡潔得到。實際市盈率=交易價格/每股盈余假設(shè)v0/e0>p0/e0,則股票價格被低估，反之則高估。市盈率低估是買入信號，高估則是賣出信號。確定理論P/E根本杠桿有多種方法，通常使用的有：同類行業(yè)內(nèi)，風險因素和經(jīng)營狀況相像的企業(yè)；上市公司所在的行業(yè)平均值；上市公司的歷史平均值；市場指數(shù)的P/E。例題：課本P214.例題〔1〕華新股票價格30元，其年收益是1.5元，計算華新股票市盈率；〔2〕假設(shè)華新股票的市盈率與所在行業(yè)的平均市盈率一樣，而所在行業(yè)的A股票年收益是0.5元，A股票假設(shè)按行業(yè)內(nèi)的平均市盈率發(fā)行，計算A股票發(fā)行價格。使用市盈率優(yōu)缺點：優(yōu)點：〔1〕計算簡便；〔2〕便于進展同一行業(yè)不同企業(yè)或者不同行業(yè)之間的比較。缺點：對于收益為負值的上市公司，市盈率不具有經(jīng)濟含義。2.3市凈率市凈率〔PBV〕：股票價格與每股凈資產(chǎn)的比率。一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低；但在推斷投資價值時還要考慮當時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營狀況、盈利力量等因素。每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價值，它是用本錢計量的，而每股市價是這些資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，它是證券市場上交易的結(jié)果。市價高于賬面價值時企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好，有進展?jié)摿?，反之則資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有進展前景。優(yōu)質(zhì)股票的市價都超出每股凈資產(chǎn)很多，一般說來市凈率到達3可以樹立較好的公司形象。市價低于每股凈資產(chǎn)的股票，就象售價低于本錢的商品一樣，屬于“處理品“。固然，“處理品“也