經(jīng)濟(jì)學(xué)原理北大講義第十六講

第16講、金融系統(tǒng)1〕金融的根本概念2〕金融工具劃分3〕一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)4〕證券交易所與場(chǎng)外交易5〕間接融資機(jī)構(gòu)參考閱讀：盧鋒?經(jīng)濟(jì)學(xué)原理〔中國(guó)版〕?

第27章1整理課件金融的概念實(shí)際生活中有一些資金盈余單位，又有一些資金短缺單位。盈余單位可以在一定條件下，把暫時(shí)閑置的資金交給短缺單位使用并獲得回報(bào)，從而發(fā)生資金融通活動(dòng)。金融指資金盈余單位與資金短缺單位就讓渡資金使用權(quán)發(fā)生的交易行為和過(guò)程。2整理課件金融的意義金融系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了資金這一根本生產(chǎn)要素自由流動(dòng)，促成了資金盈余和短缺方潛在的互利交換要求。一個(gè)具有效率的經(jīng)濟(jì)，是一個(gè)要素自由流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)，是一個(gè)盡可能實(shí)現(xiàn)潛在交換時(shí)機(jī)的經(jīng)濟(jì)。因而，金融系統(tǒng)高效運(yùn)行，是經(jīng)濟(jì)整體高效運(yùn)行的根本條件。如果說(shuō)資金是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的血液，金融就是血液流通系統(tǒng)。3整理課件金融通過(guò)自利機(jī)制實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，良好目標(biāo)需要通過(guò)個(gè)體自利鼓勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)。金融能夠?qū)?jīng)濟(jì)發(fā)揮積極作用，是因?yàn)橘Y金盈余單位和稀缺單位都能從參與金融活動(dòng)中獲得利益。4整理課件直接融資和間接融資金融兩種渠道：直接融資指資金短缺單位直接在金融市場(chǎng)向盈余單位出售債券，股票等憑證來(lái)獲得資金，盈余單位持有這些憑證是為了獲得未來(lái)利息，股息或資本增值等收益。間接融資指盈余單位把資金存放到銀行等金融中介機(jī)構(gòu)獲得利息等收益，這些機(jī)構(gòu)再以貸款或證券投資形式將資金轉(zhuǎn)移給短缺單位。5整理課件金融流程圖資金盈余方

1.家庭

2.企業(yè)

3.政府資金短缺方

1.公司

2.政府

3.家庭金融市場(chǎng)金融中介間接融資存款利息資金貸款利息資金利息與股息等資金利息與股息等利息與股息等資金資金直接融資資金盈余方通過(guò)間接和直接融資方式向資金短缺方提供資金，并相應(yīng)獲得利息，股息等收益。。6整理課件金融市場(chǎng)工具資金短缺方為獲得資金而發(fā)行的各種書面憑證是金融市場(chǎng)交換對(duì)象，被稱為金融工具。金融工具有狹義和廣義兩種。狹義金融工具指那些標(biāo)準(zhǔn)化的、在金融市場(chǎng)上具有可轉(zhuǎn)讓性和流通性的金融資產(chǎn)或有價(jià)證券如國(guó)債、股票等。廣義金融工具還包含存款單和貸款單等金融資產(chǎn)，雖然它們不直接具有市場(chǎng)流通性，但也是因?yàn)閷?shí)現(xiàn)資金融通過(guò)程產(chǎn)生的書面憑據(jù)。7整理課件貨幣市場(chǎng)工具金融工具又分貨幣市場(chǎng)工具與資本市場(chǎng)工具兩類。貨幣市場(chǎng)工具指期限在一年以內(nèi)的金融工具，包括短期國(guó)債〔treasurybills,T-Bills〕，可轉(zhuǎn)讓定期存單〔negotiabletimecertificateofdeposits,CDs〕，商業(yè)票據(jù)〔commercialpapers,CP〕等等。中央銀行售購(gòu)短期國(guó)債具有調(diào)節(jié)貨幣供給量作用，這一公開市場(chǎng)操作是政府實(shí)行貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的手段之一。這一金融工具最大特點(diǎn)是它的平安性。我國(guó)政府1994年首次發(fā)行了半年期短期國(guó)債。8整理課件資本市場(chǎng)工具〔1〕資本市場(chǎng)工具包括股票，一年期以上各類債券以及抵押貸款等。一年期以上的長(zhǎng)期債券是資本市場(chǎng)的重要交易工具。依據(jù)債券發(fā)行者身份區(qū)別，長(zhǎng)期債券分為政府債券，金融債券和公司債券等類型。政府債券是由政府發(fā)行的債券，其中中央政府〔財(cái)政部〕發(fā)行債券為國(guó)債，地方政府發(fā)行市政債券。金融債券是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。公司債券指一般公司特別是股份制公司發(fā)行的債券，大多為10－30年。依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性程度不同，政府債券利率較低因而發(fā)行本錢較低，企業(yè)債券利率較高因而發(fā)行本錢較高。9整理課件資本市場(chǎng)工具〔2〕國(guó)外形成了一些具有國(guó)際性影響的私人債信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。象穆迪投資者效勞公司〔Moody‘sInvestorsService〕，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司〔Standard&Pool’sCorporation〕，價(jià)值線投資調(diào)查公司〔ValueLineInvestmentSurvey〕等。主要職責(zé)是對(duì)債券發(fā)行者信譽(yù)進(jìn)行分析評(píng)估，并報(bào)告其評(píng)估結(jié)果。債信評(píng)估方式并無(wú)統(tǒng)一劃分。以標(biāo)準(zhǔn)一普爾為例，債券分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十個(gè)等級(jí)，它們表示對(duì)象債券平安性逐步減低或風(fēng)險(xiǎn)性依次上升。前四個(gè)等級(jí)被認(rèn)為是投資等級(jí)，違約風(fēng)險(xiǎn)較少；后面六個(gè)等級(jí)債券具有較高風(fēng)險(xiǎn)和較強(qiáng)投機(jī)性，稱作垃圾債券。10整理課件資本市場(chǎng)工具〔3〕債券發(fā)行者信譽(yù)較高，購(gòu)置債券風(fēng)險(xiǎn)那么較低，債券利率即發(fā)行本錢也相應(yīng)較低；反之亦然。因而，權(quán)威性評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)特定債券發(fā)行主體的債信評(píng)估最新結(jié)果，通常會(huì)在業(yè)內(nèi)引起廣泛關(guān)注。“廣國(guó)投事件〞，“韓一收購(gòu)案〞。11整理課件資本市場(chǎng)工具〔4〕新中國(guó)50年代曾發(fā)行了國(guó)內(nèi)公債，向蘇聯(lián)借了外債，到1968年全部還清。1972年末我國(guó)向西方國(guó)家借款90多億美元，用于進(jìn)口軋鋼，化工和采煤設(shè)備等。1981年我國(guó)政府重新發(fā)行國(guó)庫(kù)券等不同類型的政府債券，國(guó)內(nèi)債務(wù)1999年為3702億元。國(guó)外債務(wù)1999年外債余額為1518億美元。一個(gè)國(guó)家追求既無(wú)內(nèi)債也無(wú)外債目標(biāo)并不可取。政府發(fā)債借入資金，對(duì)某些限制國(guó)民經(jīng)濟(jì)開展的瓶頸部門進(jìn)行投資，可能會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人民生活水平提高，并擴(kuò)大政府未來(lái)收入和償債能力。當(dāng)然，借債有適度問(wèn)題〔好比對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，借債喝酒和借債上學(xué)含義不同〕。12整理課件資本市場(chǎng)工具〔5〕股票是所有權(quán)憑證，它代表對(duì)股份公司凈收入〔扣除生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和稅款后的收入〕和資本收益〔capitalgain〕的股份要求權(quán)或分享權(quán)。第一是不返還性。股票可以轉(zhuǎn)讓，抵押和買賣，持有人可以得到付息分紅的利益，但是不能中途退股，不能要求發(fā)行方返還本金。第二是風(fēng)險(xiǎn)較高。股權(quán)持有人擁有的是股份公司最末尾權(quán)益的要求權(quán)〔residualclaim〕，公司必須向全部債權(quán)人支付所有到期債務(wù)后才向股權(quán)人支付收益；如果公司虧損，股權(quán)意味著承擔(dān)虧損。風(fēng)險(xiǎn)與收益具有對(duì)稱性：通常情況下，股票風(fēng)險(xiǎn)較高，平均收益水平也比較高。13整理課件資本市場(chǎng)工具〔6〕19世紀(jì)70年代洋務(wù)運(yùn)動(dòng)時(shí)期，我國(guó)就出現(xiàn)了股票。茅盾先生?子夜?描述了20世紀(jì)30年代上海曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)股票市場(chǎng)畸形繁榮景象。新中國(guó)建立后，股票和其它許多金融工具逐步消失。然而，隨著改革開放后中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新走向活潑，股票這一現(xiàn)代融資手段獲得新生。從20世紀(jì)80年代初出現(xiàn)個(gè)別企業(yè)〔上海飛樂(lè)，深圳寶安等〕募股集資活動(dòng)，到90年代初期建立上海和深圳證券交易所，又經(jīng)過(guò)十余年初步開展，到2001年6月底，我國(guó)已有1214家上市公司，市價(jià)總值到達(dá)53653億元14整理課件一級(jí)市場(chǎng)交易直接融資運(yùn)作過(guò)程分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)兩個(gè)交易環(huán)節(jié)。資金短缺單位向最初購(gòu)置者出售新發(fā)行證券的市場(chǎng)稱為一級(jí)市場(chǎng)或發(fā)行市場(chǎng)。三個(gè)參與方：〔1〕通過(guò)發(fā)行證券籌資資金的資金需求方，其目的是以盡可能低的本錢獲得資金使用權(quán)；〔2〕購(gòu)置和持有證券的資金供給方，其目的是獲得未來(lái)預(yù)期利息、股息和資本利得等收益；〔3〕作為中間機(jī)構(gòu)的證券商，如幫助籌資者承銷證券的投資銀行等?；I資者，投資者和證券商。15整理課件投資銀行由于存在信息困難，公眾對(duì)一級(jí)市場(chǎng)上交易的新證券了解通常很有限，因而新發(fā)行證券的最初購(gòu)置一般在較小范圍內(nèi)進(jìn)行，并且由投資銀行協(xié)助銷售。投資銀行根本職能是認(rèn)購(gòu)和包銷新證券，所以又稱券商。投資銀行不是通常意義上存貸款銀行，而是在一級(jí)市場(chǎng)上幫助證券發(fā)行方承銷證券的金融機(jī)構(gòu)。一家公司如果想通過(guò)股票或債券進(jìn)行證券融資，一般需要利用投資銀行的效勞。摩根一斯坦利〔Morgan-Stanley〕，美林〔MerrillLynch〕，所羅門〔SolomenBrothers〕，戈德曼一薩克斯〔Goldman-Sachs〕等，是著名投資銀行。16整理課件二級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)上新出售的證券，需要通過(guò)流通交換獲得流動(dòng)性，轉(zhuǎn)手買賣已發(fā)行證券的市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)。雖然資金短缺單位在一級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了融資目的，但二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于實(shí)現(xiàn)金融的經(jīng)濟(jì)功能，具有不可替代的作用。首先，二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了金融資產(chǎn)流動(dòng)性，這對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)運(yùn)行具有至關(guān)重要意義。其次，二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)股東“用腳投票〞機(jī)制，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提供顯示信號(hào)，從而改進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)微觀層面的運(yùn)行效率。17整理課件證券交易所二級(jí)市場(chǎng)有兩種根本組織形式。一是證券交易所〔stockexchange〕，是依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律，經(jīng)過(guò)政府證券主管部門批準(zhǔn)設(shè)立的證券集中競(jìng)價(jià)交易的有形場(chǎng)所，各類有價(jià)證券通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)商進(jìn)場(chǎng)買賣，又稱為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。國(guó)際有名的包括：1863年成立的紐約股票交易所〔NewYorkStockExchange:NYSE〕，1803年建立的倫敦股票交易所〔LondonstockExchange:：LSE〕，1894年創(chuàng)立的東京股票交易所〔TokyoStockExchange:TSE〕。我國(guó)于1990年12月建立了上海證券交易所和深圳股票交易所。18整理課件場(chǎng)外交易：OTC二級(jí)市場(chǎng)第二種形態(tài)是場(chǎng)外交易市場(chǎng)，指證券商在交易所以外買進(jìn)投資者想要出售變現(xiàn)的股票等有價(jià)證券，并把它們轉(zhuǎn)讓給想買進(jìn)的投資者，是沒(méi)有統(tǒng)一場(chǎng)所，沒(méi)有正式組織的交易。早期通過(guò)銀行進(jìn)行，后轉(zhuǎn)由證券公司進(jìn)行。早期買賣在銀行柜臺(tái)上交易，稱為柜臺(tái)交易〔over--the-counter:OTC)市場(chǎng)。特點(diǎn)：第一，交易分散各地，規(guī)模大小不一。第二，價(jià)格形成機(jī)制不同。交易所買賣雙方通過(guò)競(jìng)價(jià)來(lái)確定成交價(jià)格，場(chǎng)外交易在柜臺(tái)交易由券商與客戶協(xié)商價(jià)格。第三，證券交易所上市公司進(jìn)入“門檻〞較高，場(chǎng)外交易進(jìn)入限制較少。19整理課件場(chǎng)外交易：STAQ隨著通訊技術(shù)開展，一些場(chǎng)外交易改變了柜臺(tái)交易方法，改由客戶與證券公司通過(guò)和電傳接洽買賣業(yè)務(wù)，一度稱為交易〔over-the–telephone〕市場(chǎng)。隨著電腦普及特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)成熟，場(chǎng)外交易進(jìn)一步采用電腦聯(lián)網(wǎng)方式競(jìng)價(jià)交易，因而又被稱為證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)〔securitiestradingautomaticquotationsystem：STAQ〕。例如，“全國(guó)證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)〔nationalassociationofsecuritiesdealers’automaticquotationsystem：NASDAQ〕〞，就是著名的美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，美國(guó)很多公司股票和政府債券在其中交易。20整理課件間接融資間接融資指盈余單位把資金存放〔或投資〕到銀行等金融中介機(jī)構(gòu)中，再由這些機(jī)構(gòu)以貸款或證券投資形式將資金轉(zhuǎn)移給短缺單位。間接融資中，盈余與短缺單位不發(fā)生直接關(guān)系，而是分別同金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)生一筆獨(dú)立的交易。中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮吸收和分配資金的功能。投資銀行完成的是代理機(jī)構(gòu)職能，銀行那么是獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)。21整理課件間接融資機(jī)構(gòu)〔1〕1、存款性機(jī)構(gòu)指接受個(gè)人和機(jī)構(gòu)存款，并發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)。國(guó)外包含商業(yè)銀行〔CommercialBanks〕，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)〔SavingsandLoans〕，互助儲(chǔ)蓄銀行〔MutualSavingBanks〕和信用社(CreditUnion〕等。22整理課件間接融資機(jī)構(gòu)〔2〕投資性金融中介機(jī)構(gòu)：主要包括金融公司〔FinanceCompanies〕，共同基金〔MutualFunds〕等等。金融公司通過(guò)出售商業(yè)票據(jù)，發(fā)行股票和債券、向商業(yè)銀行借款等方式籌集資金，并用于向購(gòu)置汽車、家具等大型耐用消費(fèi)品的消費(fèi)者和小企業(yè)發(fā)放貸款。我國(guó)目前還沒(méi)有這類金融機(jī)構(gòu)。共同基金又叫投資基金，通過(guò)向個(gè)人出售股份來(lái)籌集資金，然后用于購(gòu)置多樣化的股票和債券組合。23整理課件間接融資機(jī)構(gòu)〔3〕3、合約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)包括各類保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金。共同特征是以合約方式定期定量從持約人手中收取資金〔保險(xiǎn)費(fèi)或養(yǎng)老金預(yù)付款〕然后按規(guī)定向持約人提拱保險(xiǎn)效勞和養(yǎng)老金。由于它們能通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析方法計(jì)算出每年需要支付的賠償額和退休金，所以可以把動(dòng)態(tài)意義上結(jié)轉(zhuǎn)剩余的資金投資于較長(zhǎng)期證券如公司債券、股票以及長(zhǎng)期國(guó)債等。24整理課件間接融資機(jī)構(gòu)〔4〕4、政策性金融中介機(jī)構(gòu)：指由政府設(shè)立，以貫徹國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域開展政策為目的，而不以盈利為目標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)1994年建立了三家政策性銀行。一是國(guó)家開發(fā)銀行——發(fā)行政府債券籌資，投資制約經(jīng)濟(jì)開展的瓶頸工程、高新技術(shù)經(jīng)濟(jì)應(yīng)用重大工程等。二是中國(guó)進(jìn)出口銀行，金融債券和國(guó)際金融市場(chǎng)籌資，主要是為機(jī)電產(chǎn)業(yè)和成套設(shè)備等資本性貨物提供出口貸款和信用保險(xiǎn)。三是中國(guó)農(nóng)業(yè)開發(fā)銀行，資金來(lái)源于中國(guó)人民銀行再貸款，同時(shí)發(fā)行少量政策性金融債券，辦理糧、棉、油