【羅軍】量化投資之旅擇時、選股與衍生品0805打印版

量化投資之旅：擇時、選股與衍生品

羅軍廣發(fā)證券金融工程2014年8月廣發(fā)金融工程研究領(lǐng)域多因子alpha策略

事件驅(qū)動選股策略互聯(lián)網(wǎng)文本挖掘選股策略量化行業(yè)配置策略Alphahunter中長期的量化擇時日內(nèi)/短期的交易性策略BetagrazerOption&Structure為機(jī)構(gòu)投資者在量化投資領(lǐng)域提供全方位的研究服務(wù)！

場內(nèi)歐式期權(quán)的套利、套保、資產(chǎn)配置策略場外復(fù)雜期權(quán)的定價與對沖策略結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的設(shè)計、定價與對沖策略一、Alpha相關(guān)策略二、Beta相關(guān)策略三、產(chǎn)品創(chuàng)新：Option&Structure四、實(shí)用小工具目錄基于多因子的alpha策略框架去極值標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化因子暴露個股收益ICIRLS勝率LS收益單調(diào)性其他指標(biāo)有效Alpha因子數(shù)據(jù)預(yù)處理多因子組合因子配權(quán)+個股配權(quán)基于宏觀周期基于風(fēng)格回復(fù)基于事件驅(qū)動風(fēng)格輪動Wind底層數(shù)據(jù)庫Matlab,Vba抓取情景分析風(fēng)險優(yōu)化平滑因子行業(yè)中性因子挑選股指期貨300ETF融資融券對沖方案多因子ALPHA策略——框架組合優(yōu)化樣本范圍對比-行業(yè)中性全市場中證800滬深300因子加權(quán)平均加權(quán)平均加權(quán)平均加權(quán)組合類型行業(yè)中性行業(yè)中性行業(yè)中性樣本區(qū)間20131231-2014063020131231-2014063020131231-20140630勝率100.00%83.33%83.33%年化收益率35.13%17.42%14.58%年化波動率3.99%5.13%5.89%信息比8.813.402.47最大回撤0.00%0.76%0.59%平均換手率（月）38.20%45.21%35.00%組合個股數(shù)量11016060（一）股票樣本池比較：大樣本完勝！我們分別在全市場股票、中證800成份股以及滬深300成份股中建立了多因子Alpha對沖策略，下表為上述三類策略近半年的樣本外表現(xiàn)對比，顯然受到大小盤等風(fēng)格的影響，大樣本組合的對沖效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于小樣本組合！多因子ALPHA策略——回顧1因子加權(quán)方式比較因子加權(quán)平均加權(quán)IC_IR動量加權(quán)IC_IR反轉(zhuǎn)加權(quán)組合類型平均加權(quán)平均加權(quán)平均加權(quán)樣本區(qū)間20131231-2014063020131231-2014063020131231-20140630勝率83.33%100.00%83.33%年化收益率37.23%50.16%28.46%年化波動率6.66%8.45%6.48%信息比5.595.944.39最大回撤0.17%0.00%0.86%平均換手率（月）49.71%24.04%64.16%組合個股數(shù)量110110110（二）因子加權(quán)方式比較：風(fēng)格動量更合適！基于全市場股票樣本，分別建立了因子等權(quán)、因子動量加權(quán)及因子反轉(zhuǎn)加權(quán)三類多因子Alpha對沖策略，下表為上述三類策略近半年的樣本外表現(xiàn)對比，可以看到，近半年來主流風(fēng)格因子的動力效應(yīng)更加強(qiáng)，動量多因子策略的累積超額收益及信息比都是最高的！多因子ALPHA策略——回顧2（三）個股加權(quán)方式比較：行業(yè)中性依然是穩(wěn)健的選擇！基于全市場股票樣本，構(gòu)建了多因子等權(quán)選股策略，在組合個股權(quán)重分配上分別采用了等權(quán)和行業(yè)中性兩種策略，下表為兩類策略近半年的樣本外表現(xiàn)對比，行業(yè)中性對沖組合雖然在絕對收益上沒有明顯的優(yōu)勢，但其跟蹤誤差及累積最大回撤都顯著低于個股等權(quán)組合，而信息比也更高！多因子ALPHA策略——回顧3組合加權(quán)方式比較組合類型行業(yè)中性平均加權(quán)因子加權(quán)平均加權(quán)平均加權(quán)樣本區(qū)間20131231-2014063020131231-20140630勝率100.00%83.33%年化收益率35.13%37.23%年化波動率3.99%6.66%信息比8.815.59最大回撤0.00%0.17%平均換手率（月）38.20%49.71%組合個股數(shù)量110110多因子系列專題報告列表：《多因子Alpha系列報告之（一）——風(fēng)格因子驅(qū)動下的行業(yè)內(nèi)量化選股研究》《多因子Alpha系列報告之（二）——風(fēng)格因子驅(qū)動下的行業(yè)選擇：超配金融地產(chǎn)》《多因子Alpha系列報告之（三）——估值與動量結(jié)合的選股模型》《多因子Alpha系列報告之（四）——滬深300成份股的應(yīng)用分析（上）》《多因子Alpha系列報告之（五）——滬深300成份股的應(yīng)用分析（下）》《多因子Alpha系列報告之（六）——從宏觀角度觀察Alpha因子趨勢》《多因子Alpha系列報告之（七）——大浪淘金，Alpha因子何處尋？》《多因子Alpha系列報告之（八）——觀宏觀經(jīng)濟(jì)周期,察風(fēng)格因子輪動》《多因子Alpha系列報告之（九）——追蹤行業(yè)特點(diǎn)，捕獲行業(yè)ALPHA驅(qū)動力》《多因子Alpha系列報告之（十）——轉(zhuǎn)融通：雙刃劍之“惑”：多因子選股對沖方案分析》《多因子Alpha系列報告之（十一）——考慮換手率限制的多因子Alpha模型》《多因子Alpha系列報告之（十二）——從ICIR角度探討風(fēng)格因子的均值回復(fù)性》《多因子Alpha系列報告之（十三）——考慮非線性特征的多因子Alpha策略》《多因子Alpha系列報告之（十四）——基于情景分析的多因子Alpha策略》《多因子Alpha系列報告之（十五）——宏觀事件驅(qū)動下的風(fēng)格輪動》《多因子Alpha系列報告之（十六）——基于情景切換的技術(shù)選股策略》《多因子Alpha系列報告之（十七）——行業(yè)事件驅(qū)動下的風(fēng)格輪動》《多因子Alpha系列報告之（十八）——基于風(fēng)格特征歸因的動態(tài)因子策略》《多因子ALPHA系列報告之（十九）——笑看北雁南飛南雁北歸》多因子系列專題報告下載鏈接：/s/1dDxMoLz報告列表行業(yè)輪動策略框架行業(yè)輪動策略——框架相似性匹配策略羊群效應(yīng)策略在線優(yōu)化策略新聞熱度策略行業(yè)輪動尋找歷史出現(xiàn)相似的行業(yè)漲跌順序的時刻尋找具備最漲殺跌現(xiàn)象，且當(dāng)前存在強(qiáng)勢領(lǐng)頭羊的行業(yè)在行業(yè)動量與反轉(zhuǎn)策略之間動態(tài)切換根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)的新聞資訊挖掘行業(yè)受關(guān)注程度[1,3,12,…,5,7][2,3,12,…,4,7][3,2,10,…,5,8]觀察行業(yè)最近啟動先后順序，與歷史樣本相匹配在歷史上找到一些與當(dāng)前狀態(tài)最為相似的行業(yè)啟動先后順序,挑選下一期表現(xiàn)最好的行業(yè)作為當(dāng)前計劃的超配行業(yè)（1）行業(yè)啟動定義及識別；（2）行業(yè)啟動序列相似性匹配；（3）行業(yè)選擇。核心問題：相似性行業(yè)輪動策略——原理相似性匹配行業(yè)輪動策略分年度表現(xiàn)時間超額收益勝率最大回撤全樣本88.87%58.23%16.40%20086.80%50.00%5.70%200915.00%58.30%2.80%201023.10%66.70%1.50%2011-4.40%33.30%9.30%2012-6.50%41.70%7.80%201319.20%83.30%2.30%2014(截止05.30)17.34%83.33%0.90%相似性行業(yè)輪動策略——實(shí)證現(xiàn)象量化手段?模型基本想法：既然市場存在這種現(xiàn)象，那么可以通過檢驗行業(yè)在某個時點(diǎn)是否存在羊群效應(yīng)，并在有適當(dāng)龍頭股領(lǐng)漲的情形下配置該行業(yè)。羊群效應(yīng)行業(yè)配置模型就是要當(dāng)股市中的牧羊人羊群效應(yīng)行業(yè)輪動策略——原理羊群效應(yīng)行業(yè)行業(yè)策略分年度表現(xiàn)

超額收益率勝率最大回撤全樣本411.8%57.8%10.8%200613.4%56.3%4.5%20073.9%51.1%10.8%200870.8%65.0%7.6%200917.7%52.8%6.3%201017.3%61.3%4.1%20110.4%51.9%6.0%201223.8%65.5%1.9%201332.2%57.1%5.5%2014(截止07.04)12.2%62.5%3.8%羊群效應(yīng)行業(yè)輪動策略——實(shí)證事件驅(qū)動策略——框架事件驅(qū)動策略傳統(tǒng)事件驅(qū)動策略高管增持業(yè)績預(yù)增業(yè)績快報股權(quán)激勵定向增發(fā)破發(fā)行價長期不出公告文本挖掘類事件驅(qū)動策略個股新聞熱度挖掘上市公司公告挖掘個股股吧論壇挖掘傳統(tǒng)事件驅(qū)動策略研究框架事件驅(qū)動策略——傳統(tǒng)事件驅(qū)動策略原理高管增持策略業(yè)績預(yù)增策略業(yè)績快報策略股權(quán)激勵策略長期不出公告策略定向增發(fā)首破發(fā)策略傳統(tǒng)事件驅(qū)動尋找高管增持類個股尋找業(yè)績預(yù)增類個股的超額收益尋找披露業(yè)績快報且利潤大幅增長類個股尋找上市公司股權(quán)激勵類個股的超額收益尋找長期不出公告類個股的超額收益尋找上市公司定向增發(fā)在一定時間內(nèi)首次跌破發(fā)行價個股的超額收益網(wǎng)絡(luò)信息挖掘框架流程:內(nèi)容采集垃圾頁面過濾頁面內(nèi)容爬取內(nèi)容挖掘頁面內(nèi)容分析頁面信息處理頁面信息提取行為分析信息歸類分詞、情感分析構(gòu)建策略互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)挖掘體系介紹數(shù)據(jù)抓取平臺組件框架通用可擴(kuò)展集群抓取線程池連接池可視化配置智能化配置網(wǎng)頁規(guī)則識別獲取網(wǎng)頁抓取規(guī)則獲取反監(jiān)控規(guī)則、異常規(guī)則、設(shè)置代理IP監(jiān)控系統(tǒng)抓取任務(wù)調(diào)度分發(fā)器常規(guī)抓取臨時抓取反監(jiān)控管理反監(jiān)控規(guī)則異常規(guī)則恢復(fù)策略監(jiān)控異常、調(diào)整反監(jiān)控規(guī)則帶優(yōu)先級抓取消息分配調(diào)度服務(wù)器批量存儲互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)挖掘體系介紹文本挖掘運(yùn)用舉例-twitter用戶情感狀態(tài)變化對道瓊斯指數(shù)指數(shù)漲跌有提前預(yù)測作用海外經(jīng)典案例事件驅(qū)動策略——互聯(lián)網(wǎng)文本挖掘策略互聯(lián)網(wǎng)文本挖掘事件驅(qū)動策略框架互聯(lián)網(wǎng)文本挖掘個股新聞熱度策略上市公司公告策略股吧論壇情緒策略尋找個股新聞熱度變化帶來的超額收益尋找不同類別公告的超額收益根據(jù)個股論壇帖子構(gòu)建情緒指標(biāo)，尋找情緒指標(biāo)變化所帶來的超額收益表7.新聞熱度擇時策略年化收益率勝率賠率累計最大回撤看多占比看空占比21.84%52.47%1.4114.62%32.23%35.06%事件驅(qū)動策略——互聯(lián)網(wǎng)文本挖掘策略案例一、Alpha相關(guān)策略二、Beta相關(guān)策略三、產(chǎn)品創(chuàng)新：Option&Structure四、實(shí)用小工具目錄量化擇時框架7長線中線短線TD模型LLT趨勢線H浪拋物線逼近希爾伯特變換相位指標(biāo)加權(quán)FFTTD模型廣發(fā)金工創(chuàng)業(yè)板擇時2014（1）2014.1.2看多至14.2.27，自1333點(diǎn)最高漲至1571點(diǎn)，漲幅17.8%。（2）2014.2.27看空至2014.5.23，自1450點(diǎn)最低下跌至1200，跌幅17.2%（3）自2014.5.23看多至2014.7.4，抓中年中一波超跌反彈。（5）自2014.7.4看空至今，指數(shù)由1412跌至1341點(diǎn)（數(shù)據(jù)截至到2014.7.15）CTA交易策略框架趨勢反轉(zhuǎn)擇時預(yù)測EMDT策略MESA策略日內(nèi)突破策略分型通道策略日內(nèi)波動極值策略收斂突變策略LPTT策略NTT策略MFHT策略GFTD策略深度學(xué)習(xí)策略WPRM策略SLM策略遺傳規(guī)劃策略SMT策略CTA交易策略EMDT策略

EMDT策略經(jīng)驗?zāi)B(tài)分解信號與噪聲信噪比計算R較小，信噪比較大，追逐趨勢R較大，信噪比較小，不做交易歷史累積收益率總交易次數(shù)576盈利次數(shù)268累積收益率174.25%虧損次數(shù)309成功率46.45%平均盈利率1.02%最大回撤-5.75%平均虧損率-0.56%廣發(fā)證券金融工程CTA交易策略系列另類交易策略系列之一：基于混沌理論的股指期貨噪聲趨勢交易策略另類交易策略系列之二：一類波動收斂突變模式的趨勢跟隨策略另類交易策略系列之三：多項式擬合的股指期貨趨勢交易(LPTT)策略另類交易策略系列之四：基于日內(nèi)波動極值的股指期貨趨勢跟隨系統(tǒng)另類交易策略系列之五：基于纏中說禪之分型通道趨勢交易系統(tǒng)另類交易策略系列之六：基于GFTD的期指日內(nèi)程序化交易策略另類交易策略系列之七：在標(biāo)度不變性破缺下洞察資金流向——MFT交易策略另類交易策略系列之八：基于時域分形的相似性匹配日內(nèi)低頻交易策略（SMT）另類交易策略系列之九：基于遺傳規(guī)劃的智能交易策略方法另類交易策略系列之十：基于遺傳算法的期指日內(nèi)交易系統(tǒng)另類交易策略系列之十一：日內(nèi)突破模式及其資金管理的多重比較研究另類交易策略系列之十二：基于遺傳規(guī)劃多維變量的股指期貨交易策略另類交易策略系列之十三：基于統(tǒng)計語言模型（SLM）的擇時交易研究另類交易策略系列之十四：經(jīng)驗?zāi)B(tài)分解下的日內(nèi)趨勢交易策略(2)另類交易策略系列之十五：識別趨勢震蕩之神器MESA另類交易策略系列之十六：深度學(xué)習(xí)之股指期貨日內(nèi)交易策略報告列表一、Alpha相關(guān)策略二、Beta相關(guān)策略三、產(chǎn)品創(chuàng)新：Option&Structure四、實(shí)用小工具目錄期權(quán)投資策略套期保值：轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場風(fēng)險。適用機(jī)構(gòu)：1、公募基金2、保險資金資產(chǎn)配置：利用期權(quán)的杠桿，鎖定買賣價格。適用機(jī)構(gòu)：1、公募基金2、保險投機(jī)：進(jìn)行杠桿性看多或看空的方向性交易，適用機(jī)構(gòu)：1、對沖基金套利：通過期權(quán)組合策略交易，獲取套利、做市等絕對收益。適用機(jī)構(gòu)：1、券商2、對沖基金期權(quán)的應(yīng)用策略常用策略包括：1、買入看漲期權(quán)：鎖定股票未來的增持價格，通過杠桿參與股票未來上漲收益2、賣出看跌期權(quán)：股票上漲時獲取權(quán)利金收入，股票下跌時底部增持套保資產(chǎn)配置套利應(yīng)用基金公司中的應(yīng)用：套保、資產(chǎn)配置與套利應(yīng)用策略：資產(chǎn)配置案例：巴菲特賣出可口可樂看跌期權(quán)1993年4月份，巴菲特以1.5美元的期權(quán)金做空500萬份當(dāng)年12月17日為到期日、執(zhí)行價為35美元的看跌期權(quán)，當(dāng)時可口可樂的市價是40美元左右，期權(quán)價格1.5美元1、對巴菲特而言，若1993年12月17日可口可樂的價格在35美元以上，顯然沒人會愿意用35美元的價格出售，那么這份期權(quán)就是廢紙一張，巴菲特可以白拿之前收到的750萬美元(1.5美元×500萬份)期權(quán)金；但若屆時股價低于35美元，巴菲特就必須按照35美元買入500萬股可口可樂，當(dāng)然因為之前收取了1.5美元期權(quán)金的原因，所以只有當(dāng)可口可樂跌破33.5美元時巴菲特才真正虧損。2、對巴菲特而言，本來就有不斷增持可口可樂的意愿。若可口可樂不跌，那么白賺點(diǎn)期權(quán)金也是好的；但是若大跌，那么期權(quán)金等于市場補(bǔ)貼你1.5美元去買入可口可樂，同樣也是好的。對于一個長期投資者而言，這就成為上漲下跌兩相宜的投資方法了。應(yīng)用策略：資產(chǎn)配置案例：巴菲特賣出下跌敲出看跌期權(quán)（DownandoutPut）2012年底到2013年初，日元貶值幅度接近10%，多數(shù)投資者選擇拋日元買美元，或者做空日元期貨。索羅斯團(tuán)隊動用3000萬美元，買入大量行權(quán)價不同比虛值期權(quán)更便宜的下跌敲出期權(quán)，即日元大幅下跌時才能賺錢，但是，跌破一定水平，期權(quán)作廢。該筆收益，其凈賺10億美金，資金收益率在30倍。應(yīng)用策略：資產(chǎn)配置常用策略包括：1、股票組合+看跌期權(quán)多頭2、股票組合+看漲期權(quán)空頭套保資產(chǎn)配置套利應(yīng)用應(yīng)用策略：套期保值期權(quán)與期貨套保策略的差異：-預(yù)期短期市場下跌較大且確定性高，股票組合長期看好，可以做空股指期貨-預(yù)期市場下跌幅度比較大，確定性較高，希望判斷錯誤的時候損失有限，建議買入看跌期權(quán)-預(yù)期市場下跌幅度不大，或者即使上漲也只是輕微上漲，建議做空看漲期權(quán)期權(quán)與期貨套保策略的差異股票與期權(quán)套保組合盈虧計算表到期日股價范圍做空期指的盈虧買看跌期權(quán)盈虧賣看漲期權(quán)ST<K0K-S0-PST-S0+CST>=K0ST-S0-PK-S0+C無風(fēng)險套利波動率套利、做市套保資產(chǎn)配置套利應(yīng)用應(yīng)用策略3：套利期權(quán)平價理論認(rèn)為，對于同一標(biāo)的、同一到期日、相同交割價的認(rèn)購以及認(rèn)沽期權(quán)，在特定時間里認(rèn)購期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)的差價應(yīng)該等于當(dāng)時標(biāo)的價格與交割價現(xiàn)值的差額，不然就會存在套利機(jī)會。期權(quán)平價套利買入現(xiàn)貨套利策略現(xiàn)金流情況頭寸在t時間的資金流在T時間的資金流ST>KST<=K賣出CC-(ST-K)0借入K的現(xiàn)值K*e(-r(T-t))-K-K買入P-P0K-ST買入S0-S0STST資金流凈值C+K*e(-r(T-t))-P-S0>000如果等式左邊大于右邊，可以買入現(xiàn)貨與認(rèn)沽期權(quán)，同時借入資金賣出認(rèn)購期權(quán)，完成買入現(xiàn)貨套利策略。反之亦然。放空價差關(guān)系利用的是歐式認(rèn)購期權(quán)（認(rèn)沽期權(quán)）組合的合理價格關(guān)系：放空差價套利如果上面兩個不等式在任意時刻不成立，即可進(jìn)行套利操作。以認(rèn)購期權(quán)為例，如果左邊小于右邊，可以賣出認(rèn)購期權(quán)C1、買入C2同時借出現(xiàn)金構(gòu)建套利組合。認(rèn)沽依然。放空認(rèn)購差價套利策略現(xiàn)金流情況頭寸在t時間的資金流在T時間的資金流ST<=K1K1<ST<K2ST>=K2賣出認(rèn)購期權(quán)C1C10-(ST-K1)-(ST-K1)買入認(rèn)購期權(quán)C2-C200ST-K2借出K2-K1的折現(xiàn)值-(K2-K1)*e(-r(T-t))K2-K1K2-K1K2-K1資金流凈值C1-C2-(K2-K1)*e(-r(T-t))>0K2-K1>0K2-ST>00期權(quán)凸性差價關(guān)系利用的是歐式認(rèn)購期權(quán)（認(rèn)沽期權(quán)）之間合理價格關(guān)系，其中k3>k2>k1：

期權(quán)凸性套利如果上面兩個不等式不成立，即可進(jìn)行套利操作。以認(rèn)購期權(quán)為例，如果左邊小于右邊，可以賣出認(rèn)購期權(quán)C2、買入lamda份期權(quán)C1與1-lamda份期權(quán)C3，構(gòu)建套利組合，認(rèn)沽亦然。認(rèn)購期權(quán)凸性套利策略現(xiàn)金流情況頭寸在t時間在T時間的資金流ST<=K1K1<ST<K2K2<ST<K3ST>=K3買入認(rèn)購期權(quán)λC1-λC10λ(ST-K1)λ(ST-K1)λ(ST-K1)賣出認(rèn)購期權(quán)C2C200-(ST-K2)-(ST-K2)買入認(rèn)購期權(quán)（1-λ）C3-（1-λ）C3000(1-λ)(ST-K3)資金流凈值C2-λC1-（1-λ）C3>00λ(ST-K1)>0(1-λ)(K3-ST)>00期權(quán)箱體關(guān)系是建立在牛市與熊市差價期權(quán)之間的無套利原則，以下述等式來表達(dá)：期權(quán)箱體套利如果上面等式在任意時刻不成立，即可進(jìn)行套利操作。如果等式左邊小于右邊，可以買入認(rèn)購期權(quán)C1、P2，同時賣出認(rèn)購期權(quán)C2、認(rèn)沽期權(quán)P1，并借入現(xiàn)金構(gòu)建套利組合。反之亦然。買入箱型差價套利策略現(xiàn)金流情況頭寸在t時間在T時間的資金流ST<=K1K1<ST<K2ST>K2買入認(rèn)購期權(quán)C1-C10(ST-K1)(ST-K1)賣出認(rèn)購期權(quán)C2C200-(ST-K2)賣出認(rèn)沽期權(quán)P1P1-(K1-ST)00買入認(rèn)沽期權(quán)P2-P2K2-ST(K2-ST)0借入K2-K1的現(xiàn)值(K2-K1)*e(-r(T-t))-(K2-K1)-(K2-K1)-(K2-K1)資金流凈值(K2-K1)*e(-r(T-t))-C1+C2+P1-P2>0000波動率交易歷史波動率交易歷史可轉(zhuǎn)債交易廣發(fā)金工《可轉(zhuǎn)債的波動率套利策略研究》期權(quán)組合VIX指數(shù)衍生品對沖基金主流交易方式十九世紀(jì)金融危機(jī)背景2004年開始S&P100指數(shù)平價期權(quán)隱含波動率一系列指數(shù)期權(quán)加權(quán)平均隱含波動率S&P500股指期權(quán)平均隱含波動率CBOE（芝加哥期權(quán)交易所）推出波動率交易原理傳統(tǒng)金融市場交易：針對價格的變化波動率交易也稱為波動率套利：與傳統(tǒng)進(jìn)行資產(chǎn)對沖的概念不同做多做空隱含波動率被高估：做空隱含波動率被低估：做多可以進(jìn)行波動率方向投機(jī)，也可以對沖不同波動率的資產(chǎn)隱含波動率與實(shí)際波動率發(fā)生差異時，可以通過動態(tài)對沖來套利！通過對期權(quán)價格關(guān)于各變量的偏導(dǎo)，得到：

動態(tài)對沖原理通過上式可以看出，Delta風(fēng)險管理不是動態(tài)對沖的全部，Gamma、Vega、Theta等風(fēng)險同樣重要：I）Gamma反應(yīng)了股價變化時Delta的變化幅度，過高的Gamma導(dǎo)致Delta變化加大，在對沖交易中面臨沖擊成本以及交易成本較高等難點(diǎn)。尤其是在股票價格波動較大的市場中持有較高的ShortGamma頭寸，發(fā)行人將在高買低賣的Delta對沖中直接實(shí)現(xiàn)虧損。

II）Vega反應(yīng)了期權(quán)價格對隱含波動率的敏感性。BS定價的重要假設(shè)是波動率是不變的，然而，期權(quán)市場中的隱含波動率始終在變化，其與股票價格構(gòu)成影響期權(quán)價格最重要的兩個因素。優(yōu)秀的期權(quán)交易員，可以通過對沖Delta風(fēng)險捕捉波動率的趨勢變化獲取風(fēng)險中性收益。

捕捉實(shí)際波動率：GammaV.STheta-期權(quán)隱含波動率本質(zhì)上由剩余期限內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)未來實(shí)際波動率決定。當(dāng)判斷某個期權(quán)的隱含波動率存在明顯的高估（低估）時，可以通過標(biāo)的資產(chǎn)與該期權(quán)利用Delta動態(tài)對沖的方法捕捉該差異收益。-以持有歐式認(rèn)購期權(quán)的多頭為例，說明該收益率差是如何產(chǎn)生的。對于持有歐式認(rèn)購期權(quán)的多頭，可以賣空Delta份股票進(jìn)行動態(tài)對沖。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格瞬間內(nèi)變化一定幅度，隱含波動率、無風(fēng)險利率保持不變的假設(shè)下，由于Gamma以及Theta的存在，投資組合的凈收益為：

波動率交易策略當(dāng)Gamma與1/S^2成比例時，假設(shè)比例系數(shù)為m，到期日T時的累計對沖收益為：Delta對沖的局限期權(quán)Gamma的存在以及非連續(xù)對沖的操作，相同波動率不同路徑會影響復(fù)制成本。以前述產(chǎn)品為例，復(fù)制成本最大路徑始終圍繞行權(quán)價左右波動。什么叫股票掛鉤類產(chǎn)品？

定義：

股票掛鉤類產(chǎn)品又稱結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，通過金融工程技術(shù)，針對投資者對股票走勢的不同預(yù)期，通過利用股票衍生品（股票期權(quán)）與債券進(jìn)行搭配設(shè)計，組合成不同收益形態(tài)的商品股票掛鉤類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品介紹產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：債券期權(quán)獲取標(biāo)的上漲收益本金安全股票掛鉤產(chǎn)品XX銀行掛鉤滬深300指數(shù)保本浮動收益人民幣理財產(chǎn)品：理財期限：0.5年掛鉤標(biāo)的：HS300指數(shù)障礙價格：理財啟動日掛鉤資產(chǎn)價格的116%理財收益率的確定：（1）產(chǎn)品觀察期內(nèi)，若HS300指數(shù)某日的收盤價格曾超過障礙價格，理財收益率（年化）=4.5%；（2）產(chǎn)品觀察期內(nèi)，若股票指數(shù)價格從未超過障礙價格，理財收益率（年化）=保底收益率+浮動收益率保底收益率=4.5%浮動收益率=max（0，hs300指數(shù)漲幅-4.5%）*50%股票掛鉤類產(chǎn)品案例投資者收益：

最好情況：投資者收益（年化）=4.5%+（16%-4.5%）*50%=10.25%

最差情況：投資者收益（年化）=4.5%

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：

債券+掛鉤hs300指數(shù)的上漲敲出歐式障礙期權(quán)

特點(diǎn)：股票掛鉤類產(chǎn)品特點(diǎn)-投資者本質(zhì)上是買了債券+期權(quán)組合，利用債券的一部分或者全部利息作為權(quán)利金購買期權(quán)

-適用于中低風(fēng)險投資者，本金受保護(hù)

-通過期權(quán)的杠桿作用有機(jī)會獲取比一般保本理財產(chǎn)品更高的收益

-掛鉤的資產(chǎn)多樣化，可以權(quán)益類或者大宗商品，也可以是指數(shù)、股票、適合市場風(fēng)格的特定股票組合

-方向可以看多，也可以看空

-購買的期權(quán)類型多樣化，可以是一般歐式看漲期權(quán)，也可以說復(fù)雜期權(quán)，根據(jù)債券的利息水平以及對市場未來的走勢判斷進(jìn)行靈活設(shè)計

-產(chǎn)品通道也可以多樣化，銀行理財產(chǎn)品、基金專戶/公募、券商資管等，以及未來可能推出的收益權(quán)憑證

描述目前最可行的方案是專戶分級；子公司層面嘗試場外互換交易模式無法律障礙;在公募中發(fā)行掛鉤類的保本基金，海外保本基金最常用的模式；資管可以參考基金公司；自營可以采用收益權(quán)憑證；證券公司基金公司商業(yè)銀行國內(nèi)機(jī)構(gòu)的應(yīng)用模式海外以及內(nèi)地股份制銀行普遍采用場外互換交易模式；內(nèi)地部分國有銀行采用分級產(chǎn)品設(shè)計要點(diǎn)：設(shè)計目標(biāo)及條款產(chǎn)品設(shè)計要點(diǎn)目標(biāo)：1、對資金池的基礎(chǔ)資產(chǎn)給定期限的收益率進(jìn)行測算。2、上述收益率構(gòu)成購買期權(quán)的最大成本，需要對客戶的風(fēng)險偏好進(jìn)行調(diào)研。3、針對客戶的風(fēng)險偏好，給定的期權(quán)成本，設(shè)計匹配的結(jié)構(gòu)。4、通常期權(quán)購買成本是有限的，為了吸引客戶，降低期權(quán)成本，結(jié)構(gòu)設(shè)計上，可以通過調(diào)整保本率、參與率、期權(quán)類型進(jìn)行包裝設(shè)計。條款：

債券信用評級 掛鉤標(biāo)的 期限 保本率 參與率 結(jié)構(gòu)設(shè)計 自動提前到期條款 提前贖回限制產(chǎn)品設(shè)計流程產(chǎn)品定位迎合投資者需求及投資目標(biāo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)確定三大基本要素、設(shè)計收益