固定收益專題報(bào)告：商業(yè)銀行二級(jí)資本債投資研究框架

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2023年11月16日固定收益專題報(bào)告固定收益專題報(bào)告商業(yè)銀行二級(jí)資本債投資研究框架資本新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行二級(jí)資本債需求影響偏負(fù)面：根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》，商業(yè)銀行對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債權(quán)的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將從原來的100%提升為150%，考慮到商業(yè)銀行對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行二級(jí)資本債投資占比3成，預(yù)計(jì)資本新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行投資二級(jí)資本債產(chǎn)生負(fù)面影響，階段內(nèi)制約商業(yè)銀行二級(jí)資本債的需求。日，2018年以來共有57只二級(jí)資本債發(fā)行人未行使贖回權(quán)，其中44只發(fā)行人是農(nóng)村商業(yè)銀行，13只發(fā)行人是城市商業(yè)銀行。今年前10個(gè)月，僅有9只二級(jí)資本債未贖回，未贖回?cái)?shù)量較2022年明顯下降。5.16萬億商業(yè)銀行二級(jí)資本債。期限方面，我國(guó)商業(yè)銀行二級(jí)資本債絕大面，商業(yè)銀行二級(jí)資本債外部評(píng)級(jí)級(jí)別非常高。截至2023年10月底，市場(chǎng)上共有469只二級(jí)資本債，余額34,619億，涉及發(fā)行人254個(gè)。主體評(píng)級(jí)方面，按余額來看，存量二級(jí)資本債AAA占成交活躍度方面，近些年商業(yè)銀行二級(jí)資本債流動(dòng)性不斷提高。2022年，二級(jí)資本債全年成交金額67,395億元，換手率高達(dá)211%；2023年前10個(gè)月，二級(jí)資本債成交金額56,555億元，換手率高達(dá)163%。投資者方面，商業(yè)銀行、商業(yè)銀行理財(cái)以及其他非法人產(chǎn)品是最主要的投資者。另外截至2023年三季度，根據(jù)公募基金和銀行理財(cái)重倉(cāng)債券公告，公募基金持有商業(yè)銀行二級(jí)資本債2,003億,銀行理財(cái)持有商業(yè)銀行二級(jí)資本債924億。其中，公募基金持有的二級(jí)資本債發(fā)行人信用資質(zhì)好于銀行理財(cái)。固定收益專題研究證券分析師：趙haojing@S0980513080004證券分析師：董德ongdz@S0980513100001證券分析師：戴丹aidanmiao@S0980520040003中債綜合指數(shù)中債長(zhǎng)/中短期指數(shù)銀行間國(guó)債收益(10Y)企業(yè)/公司/轉(zhuǎn)債規(guī)模(千億)233.0 245.4/209.1 2.6666.2/28.2/8.8資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《固定收益專題報(bào)告-基金增配轉(zhuǎn)債，底倉(cāng)從“中特估”回歸銀行--公募基金三季度轉(zhuǎn)債持倉(cāng)分析》——2023-10-26《特殊再融資債大規(guī)模發(fā)行，預(yù)計(jì)10月市場(chǎng)利率上行》——2023-10-18《固定收益專題報(bào)告-構(gòu)建資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好擴(kuò)散指數(shù)》——2023-10-10《固定收益專題報(bào)告-天津城投：一攬子化債方案下的再定價(jià)》——2023-09-27《固定收益專題報(bào)告-不同股債行情組合下，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)如何？》——2023-09-25風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整滯后；經(jīng)濟(jì)增速下滑；信用風(fēng)險(xiǎn)上升；數(shù)據(jù)信息披露不全。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告 5收益率債跟隨債市周期性波動(dòng) 5品種利差和信用等級(jí)、期限存在相關(guān)性 5高等級(jí)品種利差波動(dòng)多數(shù)時(shí)候由流動(dòng)性溢價(jià)主導(dǎo) 7當(dāng)前長(zhǎng)期限品種利差處于歷史偏高水平 8 9資本新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行二級(jí)資本債供給影響較小 資本新規(guī)對(duì)二級(jí)資本債需求影響偏負(fù)面 發(fā)行情況 存量情況 投資者結(jié)構(gòu) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄圖1：5年各等級(jí)商業(yè)銀行二級(jí)資本債收益率走勢(shì) 5圖2：1年、3年和5年AAA-商業(yè)銀行二級(jí)資本債收益率走勢(shì) 5圖3：1年、3年和5年AA商業(yè)銀行二級(jí)資本債收益率走勢(shì) 5圖4：5年商業(yè)銀行二級(jí)資本債和國(guó)債收益率走勢(shì) 5圖5：1年AAA商業(yè)銀行普通債和1年AAA-二級(jí)資本債收益率走勢(shì) 圖6：1年各等級(jí)品種利差走勢(shì) 6圖7：5年AAA商業(yè)銀行普通債和5年AAA-二級(jí)資本債收益率走勢(shì) 圖8：5年各等級(jí)品種利差走勢(shì) 6圖9：AAA-各期限二級(jí)資本債品種利差走勢(shì) 圖10：AA各期限二級(jí)資本債品種利差走勢(shì) 圖11：二級(jí)資本債品種利差波動(dòng)影響因素分解 圖12：5年AAA-品種利差和5年國(guó)債收益率走勢(shì) 圖13：5年AA品種利差和5年國(guó)債收益率走勢(shì) 圖14：商業(yè)銀行二級(jí)資本債發(fā)行量和償還量 圖15：商業(yè)銀行二級(jí)資本債發(fā)行期限分布 圖16：商業(yè)銀行二級(jí)資本債主體評(píng)級(jí)分布 圖17：商業(yè)銀行二級(jí)資本債債券評(píng)級(jí)分布 圖18：商業(yè)銀行二級(jí)資本債發(fā)行量——按發(fā)行人類型 圖19：商業(yè)銀行二級(jí)資本債債券評(píng)級(jí)分布 圖20：商業(yè)銀行二級(jí)資本債主體評(píng)級(jí)分布 圖21：商業(yè)銀行二級(jí)資本債債券評(píng)級(jí)分布 圖22：商業(yè)銀行二級(jí)資本債期限分布（按只數(shù)） 圖23：商業(yè)銀行二級(jí)資本債期限分布（按余額） 圖24：商業(yè)銀行二級(jí)資本債發(fā)行人分布（按只數(shù)） 圖25：商業(yè)銀行二級(jí)資本債發(fā)行人分布（按余額） 圖26：商業(yè)銀行二級(jí)資本債成交量及換手率 圖27：商業(yè)銀行二級(jí)資本債2023年月度成交量及換手率 圖28：商業(yè)銀行二級(jí)資本債投資者結(jié)構(gòu)（中債登，2020年底） 圖29：商業(yè)銀行二級(jí)資本債主要投資者占比 圖30：公募基金和銀行理財(cái)二級(jí)資本債發(fā)行人分布 圖31：公募基金和銀行理財(cái)二級(jí)資本債剩余期限分布 圖32：未贖回二級(jí)資本債只數(shù)——按發(fā)行人類型 圖33：未贖回二級(jí)資本債只數(shù)（年度分布） 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告表1：1年商業(yè)銀行二級(jí)資本債和普通債利差分位數(shù)（單位：BP） 8表2：3年商業(yè)銀行二級(jí)資本債和普通債利差分位數(shù)（單位：BP） 8表3：5年商業(yè)銀行二級(jí)資本債和普通債利差分位數(shù)（單位：BP） 8表4：《商業(yè)銀行資本管理辦法》（2023）與《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（2012）信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重對(duì)比變化 9表5：2013年至2023年10月主要發(fā)行人發(fā)行量及占比 表6：2022年商業(yè)銀行二級(jí)資本債成交量前20發(fā)行人 表7：未行使贖回權(quán)的二級(jí)資本債列表 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告商業(yè)銀行二級(jí)資本債投資研究框架收益率債跟隨債市周期性波動(dòng)2019年至今，和國(guó)債周期類似，商業(yè)銀行二級(jí)資本債收益率呈周期性波動(dòng)。截至2023年10月31日，5年中債隱含評(píng)級(jí)AAA-、AA+和AA商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率均值分別為3.75%、3.86%和4.22%，5年AAA-收益率最低點(diǎn)是2022年10月31日，5年AA+和AA收益率低點(diǎn)出現(xiàn)在2022年9月。品種利差和信用等級(jí)、期限存在相關(guān)性我們定義商業(yè)銀行二級(jí)資本債和商業(yè)銀行普通債的利差為品種利差，它是二級(jí)資本債對(duì)次級(jí)條款、贖回權(quán)、減記條款以及流動(dòng)性的補(bǔ)償。截至2023年10月31日，2019年至今，1年中債隱含評(píng)級(jí)AAA-、AA+和AA品種利差均值分別為25BP、28BP和43BP，3年中債隱含評(píng)級(jí)AAA-、AA+和AA品種利差均值分別為38BP、42BP和62BP，5年中債隱含評(píng)級(jí)AAA-、AA+和AA品種利差均值分別為43BP、49BP和73BP。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告從歷史數(shù)據(jù)來看，二級(jí)資本債信用等級(jí)越低，品種利差越大。不過品種利差和信用等級(jí)并不是線性關(guān)系，中債隱含評(píng)級(jí)AAA-和AA+的二級(jí)資本債品種利差總體相近，中債隱含評(píng)級(jí)AA的品種利差較高。另外，對(duì)于同一信用等級(jí)發(fā)行人發(fā)行的二級(jí)資本債，期限越長(zhǎng)，二級(jí)資本債品種利差越大。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告高等級(jí)品種利差波動(dòng)多數(shù)時(shí)候由流動(dòng)性溢價(jià)主導(dǎo)品種利差走勢(shì)方面，2019年以來呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。以5年AA+商業(yè)銀行二級(jí)資本債品種利差為例，2019年以來在【14BP，85BP】范圍內(nèi)波動(dòng)，最低點(diǎn)出現(xiàn)在2021我們認(rèn)為，影響品種利差波動(dòng)的因素主要有三類：品種溢價(jià)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對(duì)于高等級(jí)二級(jí)資本債來說，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因此品種溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)是核心變量；對(duì)于低等級(jí)二級(jí)資本債來說，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大，因此信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)階段內(nèi)也是影響品種利差走勢(shì)的核心變量。歷史數(shù)據(jù)顯示，中債隱含評(píng)級(jí)AA及以上二級(jí)資本債品種利差和國(guó)債走勢(shì)較相似。當(dāng)國(guó)債收益率上行時(shí)，品種利差多數(shù)走闊；當(dāng)國(guó)債收益率下行時(shí)，品種利差普遍收窄。因此，對(duì)于高等級(jí)二級(jí)資本債來說，歷史上總體信用風(fēng)險(xiǎn)較小，品種溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)是品種利差波動(dòng)的核心變量。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告當(dāng)前長(zhǎng)期限品種利差處于歷史偏高水平截至10月31日，各期限各等級(jí)商業(yè)銀行二級(jí)資本債和普通債品種利差分布情況見表1、表2和表3。當(dāng)前5年期各等級(jí)品種利差處于2019年以來75%分位數(shù)，票息優(yōu)勢(shì)尚可。當(dāng)前分位數(shù)最新利差最小值1/4分位數(shù)中位數(shù)3/4分位數(shù)最大值A(chǔ)AA-333233755AA+302254059AA22826475888資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：等當(dāng)前分位數(shù)最新利差最小值1/4分位數(shù)中位數(shù)3/4分位數(shù)最大值A(chǔ)AA-433528374884AA+524131415495AA5664506077資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：等當(dāng)前分位數(shù)最新利差最小值1/4分位數(shù)中位數(shù)3/4分位數(shù)最大值A(chǔ)AA-805434435177AA+736037496185AA7692566890資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：等請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告資本新規(guī)對(duì)二級(jí)資本債需求影響偏負(fù)面2023年11月1日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局令第4號(hào)公布《商業(yè)銀行資本管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“資本新規(guī)”自2024年1月1日起施行。在信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量規(guī)則方面，和2013年開始實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》相比，資本新規(guī)有如下變化：一是新增了較多資產(chǎn)類別，例如房地產(chǎn)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)暴露、商用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、對(duì)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)暴露等；二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有所調(diào)整。一方面，資本新規(guī)對(duì)政策性銀行次級(jí)債、房地產(chǎn)、地方債相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)降低，商業(yè)銀行資本充足率將提升，銀行補(bǔ)充資本的需求減弱；另一方面，資本新規(guī)對(duì)次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上調(diào)，對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由100%上調(diào)到150%。表4：《商業(yè)銀行資本管理辦法》（2023）與《項(xiàng)目1.現(xiàn)金類資產(chǎn)1.1現(xiàn)金1.2黃金1.3存放中國(guó)人民銀行款項(xiàng)2.對(duì)主權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)暴露2.1對(duì)我國(guó)中央政府的風(fēng)險(xiǎn)暴露2.2對(duì)中國(guó)人民銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露2.3對(duì)評(píng)級(jí)AA-（含）以上的國(guó)家或地區(qū)的中央政府和中央銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露2.4對(duì)評(píng)級(jí)AA-以下，A-（含）以上的國(guó)家或地區(qū)的中央政府和中央銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露2.5對(duì)評(píng)級(jí)A-以下，BBB-（含）以上的國(guó)家或地區(qū)的中央政府和中央銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露2.6對(duì)評(píng)級(jí)BBB-以下，B-（含）以上的國(guó)家或地區(qū)的中央政府和中央銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露2.7對(duì)評(píng)級(jí)B-以下的國(guó)家或地區(qū)的中央政府和中央銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露2.8對(duì)未評(píng)級(jí)的國(guó)家或地區(qū)的中央政府和中央銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露2.9對(duì)國(guó)際清算銀行、國(guó)際貨幣基金組織、歐洲中央銀行、歐盟、歐洲穩(wěn)定機(jī)制和歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制等的風(fēng)險(xiǎn)暴露3.對(duì)我國(guó)公共部門實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)暴露3.1視同我國(guó)主權(quán)的公共部門實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)暴露3.1.1對(duì)我國(guó)中央政府投資的金融資產(chǎn)管理公司為收購(gòu)國(guó)有銀行不良貸款而定向發(fā)行的債券3.1.2對(duì)省級(jí)（自治區(qū)、直轄市）及計(jì)劃單列市人民政府的風(fēng)險(xiǎn)暴露2023第一檔銀行權(quán)重0%0%0%0%0%0%20%50%100%150%100%0%0%第一檔銀行權(quán)重變化不變不變不變不變不變不變不變不變不變不變不變不變2023第二檔銀行權(quán)重0%0%0%0%0%0%20%50%100%150%100%0%第二檔銀行權(quán)重變化不變不變不變不變不變不變不變不變不變不變不變不變0%不變不變0%不變 一般債券10%之前為20%10%之前為20%專項(xiàng)債券3.1.3對(duì)除財(cái)政部和中國(guó)人民銀行外，其他收入主要源于中央財(cái)政的公共部門實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)暴露3.2對(duì)經(jīng)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局認(rèn)定的我國(guó)一般公共部門實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)暴露4.對(duì)在其他國(guó)家或地區(qū)注冊(cè)的公共部門實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)暴露20%20%50%不變不變新增類別20%20%50%不變不變新增類別4.14.1對(duì)評(píng)級(jí)AA-（含）以上國(guó)家或地區(qū)注冊(cè)的公共部門實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)暴露之前為25%之前為25%20%20%4.2對(duì)評(píng)級(jí)AA-以下，A-（含）以上國(guó)家或地區(qū)注冊(cè)的公共部門實(shí)體的風(fēng)50%不變50%不變請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告險(xiǎn)暴露4.3對(duì)評(píng)級(jí)A-以下，B-(含)以上國(guó)家或地區(qū)注冊(cè)的公共部門實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)暴露4.4對(duì)評(píng)級(jí)B-以下國(guó)家或地區(qū)注冊(cè)的公共部門實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)暴露4.5對(duì)未評(píng)級(jí)的國(guó)家或地區(qū)注冊(cè)的公共部門實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)暴露5.對(duì)我國(guó)開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和政策性銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露（不含次級(jí)債權(quán)）6.對(duì)多邊開發(fā)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露6.1對(duì)合格多邊開發(fā)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露6.2對(duì)評(píng)級(jí)AA-（含）以上的其他多邊開發(fā)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露6.3對(duì)評(píng)級(jí)AA-以下，A-（含）以上的其他多邊開發(fā)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露6.4對(duì)評(píng)級(jí)A-以下，BBB-（含）以上的其他多邊開發(fā)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露6.5對(duì)評(píng)級(jí)BBB-以下，B-（含）以上的其他多邊開發(fā)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露6.6對(duì)評(píng)級(jí)B-以下的其他多邊開發(fā)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露6.7對(duì)未評(píng)級(jí)的其他多邊開發(fā)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露7.對(duì)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露7.1對(duì)境內(nèi)外其他商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露（不含次級(jí)債權(quán)）7.1.1對(duì)A+級(jí)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)A+級(jí)商業(yè)銀行原始期限三個(gè)月（含）以內(nèi)，或因跨境貨物貿(mào)易而產(chǎn)生的原始期限六個(gè)月（含）以內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)A+級(jí)商業(yè)銀行的其他風(fēng)險(xiǎn)暴露7.1.2對(duì)A級(jí)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)A級(jí)商業(yè)銀行原始期限三個(gè)月（含）以內(nèi)，或因跨境貨物貿(mào)易而產(chǎn)生的原始期限六個(gè)月（含）以內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)A級(jí)商業(yè)銀行的其他風(fēng)險(xiǎn)暴露7.1.3對(duì)B級(jí)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)B級(jí)商業(yè)銀行原始期限三個(gè)月（含）以內(nèi)，或因跨境貨物貿(mào)易而產(chǎn)生的原始期限六個(gè)月（含）以內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)B級(jí)商業(yè)銀行的其他風(fēng)險(xiǎn)暴露7.1.4對(duì)C級(jí)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露7.2對(duì)境內(nèi)外其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露（不含次級(jí)債權(quán)）7.2.1對(duì)投資級(jí)其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露7.2.2對(duì)一般其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露8.對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露8.1對(duì)一般公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露100%150%100%0%0%20%30%50%100%150%50%20%30%20%40%50%75%150%75%100%不變不變不變不變不變新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別之前境內(nèi)只基于原始期限作出區(qū)分，原始期限3個(gè)月以內(nèi)為20%，原始期限3個(gè)月以上為25%；境外按外部評(píng)級(jí)劃AA-以下，A-（含A-）以上為50%，A-以下，B-（含B-）以上為100%，B-以下為150%，未評(píng)級(jí)為100%。之前為100%不變100%150%100%0%0%20%30%50%100%150%50%不區(qū)分評(píng)級(jí)不單獨(dú)劃分，按照一般其他金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量，即100%。不變不變不變不變不變新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別之前境內(nèi)只基于原始期限作出區(qū)分，原始期限3個(gè)月以內(nèi)為20%，原始期限3個(gè)月以上為25%；境外按外部評(píng)級(jí)劃分，AA-（含AA-）以上為25%，AA-以下，A-（含A-）以上為50%，A-以下，B-（含B-）以上為100%，B-以下為150%，未評(píng)級(jí)為100%。不變8.1.1對(duì)投資級(jí)公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露75%之前為100%不單獨(dú)劃分，按照一般公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量，即100%。不變8.1.2對(duì)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露85%之前為100%85%之前為100%8.1.3對(duì)小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露75%不變75%不變8.1.4對(duì)其他一般公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露8.2對(duì)專業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露8.2.1對(duì)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)暴露運(yùn)營(yíng)前階段的項(xiàng)目融資100%不變100%130%新增類別130%100%不變100%不單獨(dú)劃分專業(yè)貸款，按照一般公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的新增類別風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量，即100%。新增類別請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告運(yùn)營(yíng)階段的項(xiàng)目融資8.2.2對(duì)物品融資的風(fēng)險(xiǎn)暴露8.2.3對(duì)商品融資的風(fēng)險(xiǎn)暴露9.對(duì)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)暴露9.1對(duì)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)暴露9.1.1對(duì)監(jiān)管零售個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)暴露100%100%100%新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別對(duì)合格交易者個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)暴露之前為75%之前為75%45%45%對(duì)其他監(jiān)管零售個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)暴露75%不變75%不變.2對(duì)其他個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)暴露100%9.2對(duì)存在幣種錯(cuò)配情形的個(gè)人風(fēng)min（無幣種錯(cuò)配情形下風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)暴露權(quán)重的1.5倍,150%）100%不單獨(dú)劃分，按照交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量。之前為75%之前為75%之前為75%之前為75%10.房地產(chǎn)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)暴露10.房地產(chǎn)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)暴露風(fēng)符合審慎要求的房地產(chǎn)開發(fā)100%10.2對(duì)其他房地產(chǎn)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)暴露150%11.居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露11.1對(duì)還款不實(shí)質(zhì)依賴于房地產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露11.1.1對(duì)符合審慎要求的居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露貸款價(jià)值比在50%（含）以下貸款價(jià)值比在50%至60%（含）貸款價(jià)值比在60%至70%（含）貸款價(jià)值比在70%至80%（含）貸款價(jià)值比在80%至90%（含）貸款價(jià)值比在90%至100%（含）貸款價(jià)值比在100%（不含）以上11.1.2對(duì)不符合審慎要求的居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露11.2對(duì)還款實(shí)質(zhì)依賴于房地產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露11.2.1對(duì)符合審慎要求的居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露貸款價(jià)值比在50%（含）以下貸款價(jià)值比在50%至60%（含）貸款價(jià)值比在60%至70%（含）貸款價(jià)值比在70%至80%（含）貸款價(jià)值比在80%至90%（含）貸款價(jià)值比在90%至100%（含）貸款價(jià)值比在100%（不含）以上11.2.2對(duì)不符合審慎要求的居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露11.3對(duì)向個(gè)人發(fā)放的存在幣種錯(cuò)配min（無幣種錯(cuò)配情形下風(fēng)險(xiǎn)情形的居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重的1.5倍,150%）12.商用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露新增類別新增類別之前為50%之前為50%之前為50%之前為50%之前為50%之前為50%之前為50%之前為50%不單獨(dú)劃分，按照交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量。之前為50%之前為50%之前為50%之前為50%之前為50%之前為50%之前為50%之前為50%之前為50%20%25%30%35%40%50%交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重30%35%45%50%60%75%105%150%新增類別新增類別100%150%不變12.1對(duì)還款不實(shí)質(zhì)依賴于房地產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的商用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露12.1.1對(duì)符合審慎要求的商用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露貸款價(jià)值比在60%（含）以下貸款價(jià)值比在60%（不含）以上12.1.2對(duì)不符合審慎要求的商用65%交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重新增類別新增類別新增類別不單獨(dú)劃分，按照交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量。新增類別請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露12.2對(duì)還款實(shí)質(zhì)依賴于房地產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的商用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露12.2.1對(duì)符合審慎要求的商用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露貸款價(jià)值比在60%（含）以下貸款價(jià)值比在60%至max(90%，80%（含）貸款價(jià)值比在80%（不含）以上12.2.2對(duì)不符合審慎要求的商用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露13.商業(yè)銀行持有的不動(dòng)產(chǎn)13.1商業(yè)銀行自用不動(dòng)產(chǎn)13.2商業(yè)銀行非自用不動(dòng)產(chǎn)13.2.1因行使抵押權(quán)等方式而持有并在法律規(guī)定處分期限內(nèi)的非自用不動(dòng)產(chǎn)75%交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重)110%150%100%100%新增類別新增類別新增類別新增類別100%不變不變100%不變不變不變100%不變不變13.2.2其他非自用不動(dòng)產(chǎn)400%之前為1250%400%之前為1250%14.租賃資產(chǎn)余值15.股權(quán)100%不變100%不變15.1對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資（未扣除部分）250%不變250%不變15.2被動(dòng)持有的對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)的250%之前為400%250%之前為400%15.3對(duì)因市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股持有的工商企業(yè)股權(quán)投資250%之前為400%250%之前為400%15.4對(duì)獲得國(guó)家重大補(bǔ)貼并受到政府監(jiān)督的股權(quán)投資250%之前為1250%250%之前為1250%15.5對(duì)工商企業(yè)的其他股權(quán)投資16.對(duì)次級(jí)債權(quán)（未扣除部分）1250%不變1250%不變16.1對(duì)我國(guó)開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和政策性銀行的次級(jí)債權(quán)（未扣除部分）100%新增類別100%新增類別16.2對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的次級(jí)債權(quán)（未扣除部分）150%之前為100%150%之前為100%16.3對(duì)我國(guó)其他金融機(jī)構(gòu)的次級(jí)債權(quán)（未扣除部分）150%新增類別150%新增類別16.4對(duì)全球系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行的外部總損失吸收能力（TLAC）非資本債務(wù)工具（未扣除部分）17.對(duì)合格資產(chǎn)擔(dān)保債券17.1對(duì)具有外部信用評(píng)級(jí)的債券17.1.1評(píng)級(jí)為AA-（含）以上以上17.1.3評(píng)級(jí)為BBB-以下，B-（含）以上17.1.4評(píng)級(jí)為B-以下17.2對(duì)不具有外部信用評(píng)級(jí)的債券17.2.1債券發(fā)行銀行的標(biāo)準(zhǔn)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果為A+級(jí)17.2.2債券發(fā)行銀行的標(biāo)準(zhǔn)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果為A級(jí)17.2.3債券發(fā)行銀行的標(biāo)準(zhǔn)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果為B級(jí)17.2.4債券發(fā)行銀行的標(biāo)準(zhǔn)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果為C級(jí)18.已違約風(fēng)險(xiǎn)暴露18.1對(duì)以居住用房為抵押、還款不實(shí)質(zhì)性依賴于房地產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的已違約風(fēng)險(xiǎn)暴露18.2對(duì)其他已違約風(fēng)險(xiǎn)暴露18.2.1損失準(zhǔn)備低于資產(chǎn)賬面價(jià)值的20%18.2.2損失準(zhǔn)備不低于資產(chǎn)賬面價(jià)值的20%19.其他19.1依賴于銀行未來盈利的凈遞延稅資產(chǎn)（未扣除部分）150%20%50%100%20%35%100%100%150%100%250%新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別新增類別不變150%不單獨(dú)劃分，按照交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量。不單獨(dú)劃分，按照交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量。250%新增類別新增類別新增類別不變證券研究報(bào)告19.2其他表內(nèi)資產(chǎn)100%不變100%不變請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13資本新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行二級(jí)資本債供給影響較小考慮到資本新規(guī)實(shí)施后，我國(guó)銀行業(yè)總體資本充足率穩(wěn)中有升，并且國(guó)有大型商業(yè)銀行資本充足率上升，因此商業(yè)銀行短期補(bǔ)充二級(jí)資本的迫切性不強(qiáng)，資本新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行二級(jí)資本債供給影響較小。根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局的測(cè)算1，《資本辦法》實(shí)施后，銀行業(yè)資本充足水平總體穩(wěn)定，平均資本充足率穩(wěn)中有升。根據(jù)國(guó)信證券銀行組的解讀，資本新規(guī)實(shí)施對(duì)不同類型的銀行可能會(huì)有不同的影響。對(duì)國(guó)有大型商業(yè)銀行而言，受益于資本底線放松、投資級(jí)公司以及個(gè)人住房貸款權(quán)重下調(diào)等，其資本充足率大概率將上升；股份行將受益于投資級(jí)公司以及信用卡、個(gè)人住房貸款權(quán)重下調(diào)，但股份行的開發(fā)貸、其他個(gè)人貸款較多，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重可能會(huì)上調(diào)，最終影響存在不確定性；中小企業(yè)貸款較多的城商行及農(nóng)商行，其資本充足率或?qū)⒂兴仙?。資本新規(guī)對(duì)二級(jí)資本債需求影響偏負(fù)面根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》，商業(yè)銀行對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債權(quán)（未扣除部分）的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將從原來的100%提升為150%，考慮到商業(yè)銀行對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行二級(jí)資本債投資占比3成，預(yù)計(jì)資本新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行投資二級(jí)資本債產(chǎn)生負(fù)面影響，階段內(nèi)制約商業(yè)銀行二級(jí)資本債的需求。同時(shí)，《商業(yè)銀行資本管理辦法》首次明確商業(yè)銀行投資資管產(chǎn)品的資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)可獲取信息的程度，采用穿透法、授權(quán)基礎(chǔ)法計(jì)量資產(chǎn)管理產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。對(duì)可以穿透底層資產(chǎn)后直接按底層資產(chǎn)權(quán)重計(jì)量；無法穿透的，可以利用資管產(chǎn)品募集說明書、定期報(bào)告及其他披露信息或相關(guān)國(guó)家法律法規(guī)，采用授權(quán)基礎(chǔ)法進(jìn)行計(jì)量，其內(nèi)涵是對(duì)底層資產(chǎn)采取最謹(jǐn)慎的假設(shè)來計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；無法穿透底層資產(chǎn)或使用授權(quán)基礎(chǔ)法的，權(quán)重為1250%?？紤]到資本新規(guī)實(shí)施后商業(yè)銀行對(duì)二級(jí)資本債的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升，上述變化對(duì)商業(yè)銀行委外投資二級(jí)資本債也會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。我國(guó)商業(yè)銀行二級(jí)資本債基本概況發(fā)行情況2013年至2023年10月，我國(guó)共發(fā)行5.16萬億商業(yè)銀行二級(jí)資本債。其中，2020億和6,955億，凈融資量分別為3,504億、4,005億、4,432億和3,283億。期限方面，我國(guó)商業(yè)銀行二級(jí)資本債絕大部分集中在10年（即5+5，在第五年末附有條件的發(fā)行人贖回權(quán)）。/cn/view/pages/ItemDetail.html?doc0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告評(píng)級(jí)方面，商業(yè)銀行二級(jí)資本債外部評(píng)級(jí)級(jí)別非常高。二級(jí)資本債發(fā)行時(shí)主體評(píng)債券評(píng)級(jí)方面，AAA占比79.7%、AA+占比9.7%、AA占比5.9%、AA-占比2.7%，其他占比2.0%。數(shù)量來看，25%的發(fā)行人二級(jí)資本債債項(xiàng)評(píng)級(jí)和主體評(píng)級(jí)相同，其他債項(xiàng)評(píng)級(jí)低于主體評(píng)級(jí)。大型商業(yè)銀行和股份制銀行是二級(jí)資本債的主要發(fā)行人。按發(fā)行人類型來看，大型商業(yè)銀行發(fā)行額占比57.3%，股份制占比21.5%，城市商業(yè)銀行占比15.1%，農(nóng)村商業(yè)銀行占比5.7%，外資銀行占比0.2%，民營(yíng)銀行占比0.1%；具體分布方面，發(fā)行量前20的發(fā)行人占比82.4%，發(fā)行量前10的發(fā)行人占比70%，發(fā)行量前4的發(fā)行人占比48.7%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告發(fā)行人發(fā)行量（億元）占比（%）發(fā)行人發(fā)行量（億元）占比（%）工商銀行738014.3光大銀行10122.3中國(guó)銀行670013.0平安銀行850農(nóng)業(yè)銀行590011.4華夏銀行700建設(shè)銀行517010.0寧波銀行685交通銀行24804.8廣發(fā)銀行585興業(yè)銀行20003.9上海銀行450郵儲(chǔ)銀行19503.8浙商銀行4500.9民生銀行18003.5杭州銀行3200.6浦發(fā)銀行15002.9江蘇銀行3200.6中信銀行12702.5招商銀行3130.6存量情況截至2023年10月底，市場(chǎng)上共有469只二級(jí)資本債，余額34,619億，涉及發(fā)行人254個(gè)。主體評(píng)級(jí)方面，按余額來看，存量二級(jí)資本債AAA占比94.7%,AA+占比3.0%，AA占比1.0%；債項(xiàng)評(píng)級(jí)方面，存量二級(jí)資本債AAA占比89.3%，AA+占比5.4%，AA占比3.0%，AA-占比1.0%，其他占比1.5%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告期限方面，469只二級(jí)資本債平均期限（假設(shè)行權(quán)）3.2年，分布相對(duì)均勻。按只數(shù)劃分，存量二級(jí)資本債3-4年期限占比25.8%最高，其次是4-5年，占比18.8%。按余額劃分，存量二級(jí)資本債也是3-4年期限占比24.6%最高，其次是4-5年，占比16.8%。涉及的發(fā)行人方面，以大型商業(yè)銀行和股份制銀行為主。按只數(shù)劃分，大型商業(yè)銀行占比17.7%，股份制占比5.3%，城市商業(yè)銀行占比30.8%，農(nóng)村商業(yè)銀行占比44.4%；按余額劃分，大型商業(yè)銀行占比65.6%，股份制占比17.1%，城市商業(yè)銀行占比12.2%，農(nóng)村商業(yè)銀行占比4.7%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告二級(jí)市場(chǎng)成交方面，商業(yè)銀行二級(jí)資本債成交量也相對(duì)集中。2022年，成交量前20發(fā)行人成交量占比88.4%，前10發(fā)行人占比76.5%，前4發(fā)行人占比52.8%。發(fā)行人成交量（億）占比（%）發(fā)行人成交量（億）占比（%）工商銀行11,50817.1平安銀行1,4612.2建設(shè)銀行8,73613.0寧波銀行1,4112.1農(nóng)業(yè)銀行8,43412.5光大銀行1,121中國(guó)銀行6,88610.2華夏銀行1,026興業(yè)銀行3,9855.9上海銀行852交通銀行3,7155.5廣發(fā)銀行5930.9郵儲(chǔ)蓄銀行2,2863.4招商銀行4740.7中信銀行2,2553.3南京銀行3930.6浦發(fā)銀行1,9462.9長(zhǎng)沙銀行3770.6民生銀行1,7992.7青島銀行3310.5成交活躍度方面，近些年商業(yè)銀行二級(jí)資本債流動(dòng)性不斷提高。2022年，二級(jí)資本債全年成交金額67,395億元，換手率高達(dá)211%；2023年前10個(gè)月，二級(jí)資本債成交金額56,555億元，換手率高達(dá)163%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告投資者結(jié)構(gòu)投資者方面，商業(yè)銀行、商業(yè)銀行理財(cái)以及其他非法人產(chǎn)品是最主要的投資者。2020年底，中債登商業(yè)銀行二級(jí)資本債投資者結(jié)構(gòu)為：商業(yè)銀行托管量占比30.6%，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品占比26.3%，其他非法人產(chǎn)品34.5%，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)4.7%，政策性銀行占比2.4%，境外機(jī)構(gòu)占比0.8%。圖28：商業(yè)銀行二級(jí)資本債投資者結(jié)構(gòu)（中債登，2020年截至2023年三季度，根據(jù)公募基金和銀行理財(cái)重倉(cāng)債券公告，公募基金持有商業(yè)銀行二級(jí)資本債2,003億,銀行理財(cái)持有商業(yè)銀行二級(jí)資本債924億。其中，公募基金持有的二級(jí)資本債發(fā)行人信用資質(zhì)好于銀行理財(cái)。截至2023年三季度，公募基金重倉(cāng)債券口徑持有的二級(jí)資本債金額中55%屬于大型商業(yè)銀行，而銀行理財(cái)上述占比為44%。另外期限方面，公募基金持有的二級(jí)資本債剩余期限普遍長(zhǎng)于銀行理財(cái)。截至2023年三季度，公募基金重倉(cāng)債券口徑持有的二級(jí)資本債中剩余期限2年以上占比42.7%，而銀行理財(cái)上述占比為33.3%。資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告商業(yè)銀行二級(jí)資本債重要事件歷史上我國(guó)曾出現(xiàn)商業(yè)銀行二級(jí)資本債觸發(fā)減記條款。2020年11月13日，包商銀行曾對(duì)“15包商銀行二級(jí)”債券本金全額減記，累計(jì)應(yīng)付利息也不再支付。根據(jù)公告，2020年11月11日，包商銀行接到《中國(guó)人民銀行中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于認(rèn)定包商銀行發(fā)生無法生存觸發(fā)事件的通知》。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》等規(guī)定，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)定我行已經(jīng)發(fā)生“無法生存觸發(fā)事件”。我行根據(jù)上述規(guī)定及《2015年包商銀行股份有限公司二級(jí)資本債券募集說明書》減記條款的約定，擬于11月13日（減記執(zhí)行日）對(duì)已發(fā)行的65億元“2015包行二級(jí)債”本金實(shí)施全額減記，并對(duì)任何尚未支付的累計(jì)應(yīng)付利息（總計(jì)：585639344.13元）不再支付。此前2019年5月24日，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)決定對(duì)包商銀行實(shí)行接管，接管期限一年。另外，截至2023年10月31日，2018年以來共有57只二級(jí)資本債發(fā)行人未行使贖回權(quán)，其中44只發(fā)行人是農(nóng)村商業(yè)銀行，13只發(fā)行人是城市商業(yè)銀行，具體列表見表6。今年前10個(gè)月，僅有9只二級(jí)資本債未贖回，未贖回?cái)?shù)量較2022年明顯下降。資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：2023年為截至10債券簡(jiǎn)稱發(fā)行人簡(jiǎn)稱期限結(jié)構(gòu)主體評(píng)級(jí)債項(xiàng)評(píng)級(jí)利率(%)13濱農(nóng)商二級(jí)天津?yàn)I海農(nóng)商行5+5AA-A+6.514臨商銀行二級(jí)臨商銀行5+5AAAA-6.114南粵銀行二級(jí)廣東南粵銀行5+5AAAA-14鄞州銀行二級(jí)債寧波鄞州農(nóng)商行5+5AA-A+6.8515大連農(nóng)商二級(jí)大連農(nóng)商行5+5AAAA-5.0915貴陽(yáng)農(nóng)商二級(jí)貴陽(yáng)農(nóng)商行5+5AA-A+6.415九臺(tái)農(nóng)商二級(jí)九臺(tái)農(nóng)商銀行5+5AA-A+6.315石嘴山銀行二級(jí)石嘴山銀行5+5AA-A+6.115桐城農(nóng)商二級(jí)安徽桐城農(nóng)商行5+5A+A6.516濱海農(nóng)商二級(jí)01天津?yàn)I海農(nóng)商行5+5AAAA-4.516朝陽(yáng)銀行二級(jí)朝陽(yáng)銀行5+5AA-A+4.916大通農(nóng)商二級(jí)青海大通農(nóng)商行5+5AA-516丹東銀行二級(jí)丹東銀行5+5AA-A+4.416東港農(nóng)商二級(jí)遼寧東港農(nóng)商行5+5A+A4.816撫順銀行二級(jí)撫順銀行5+5AA-A+4.5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告16萊州農(nóng)商二級(jí)山東萊州農(nóng)商行5+5AA-A+4.4516遼東農(nóng)商二級(jí)遼陽(yáng)遼東農(nóng)商行5+5A+A4.816六安農(nóng)商二級(jí)01六安農(nóng)商行5+2A+A4.816廬江農(nóng)商二級(jí)安徽廬江農(nóng)商行5+5A+A4.816潛江農(nóng)商二級(jí)湖北潛江農(nóng)商行5+5A+A4.716唐山農(nóng)商二級(jí)河北唐山農(nóng)商行5+5AAAA-4.216咸寧農(nóng)商二級(jí)湖北咸寧農(nóng)商行5+5AA-5.316襄陽(yáng)農(nóng)商二級(jí)湖北襄陽(yáng)農(nóng)商行5+5A+A5.1516禹城農(nóng)商二級(jí)山東禹城農(nóng)商行5+5A+A4.616鄆城農(nóng)商二級(jí)山東鄆城農(nóng)商行5+5AA-A+4.716張店農(nóng)商二級(jí)山東張店農(nóng)商行5+5AA-A+4.616諸城農(nóng)商二級(jí)山東諸城農(nóng)商行5+5A+A5.517安丘農(nóng)商二級(jí)山東安丘農(nóng)商行5+5A+A5.517濱海農(nóng)商二級(jí)01天津?yàn)I海農(nóng)商行5+5AA+AA517朝陽(yáng)銀行二級(jí)朝陽(yáng)銀行5+5AAAA-517撫順銀行二級(jí)撫順銀行5+5AAAA-517廣饒農(nóng)商二級(jí)01山東廣饒農(nóng)商行5+5AA-A+5.217黃石農(nóng)商二級(jí)黃石農(nóng)商行5+5AA-5.817蛟河農(nóng)商二級(jí)01吉林蛟河農(nóng)商行5+5A+A5.317蛟河農(nóng)商二級(jí)02吉林蛟河農(nóng)商行5+5A+A5.717晉城銀行二級(jí)山西銀行5+5AAAAA-517莒縣農(nóng)商二級(jí)山東莒縣農(nóng)商行5+5AA-A+517龍口農(nóng)商二級(jí)01山東龍口農(nóng)商行5+5AA-A+617齊河農(nóng)商二級(jí)山東齊河農(nóng)商行5+5A+A4.717榮成農(nóng)商二級(jí)01山東榮成農(nóng)商行5+5AA-A+617十堰農(nóng)商二級(jí)01湖北十堰農(nóng)商行5+5AA-A+5.517皖東農(nóng)商二級(jí)01滁州皖東農(nóng)商行5+5A+A617延邊農(nóng)商二級(jí)01延邊農(nóng)商行5+5AA-A+5.517延邊農(nóng)商二級(jí)02延邊農(nóng)商行5+5AA-A+517延邊農(nóng)商二級(jí)03延邊農(nóng)商行5+5AA-A+517營(yíng)口銀行二級(jí)營(yíng)口銀