貨幣銀行學(xué)第12章

第十二章貨幣政策教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策中間目標(biāo)與政策工具第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第四節(jié)貨幣政策效果第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策（monetarypolicy）貨幣政策是由貨幣當(dāng)局即中央銀行通過調(diào)節(jié)一系列政策工具影響貨幣供應(yīng)規(guī)模和利率，促進(jìn)特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的方針和措施的總稱。貨幣政策主要研究三方面的問題：貨幣政策目標(biāo)（包括最終目標(biāo)、中間目標(biāo)和傳導(dǎo)機(jī)制）、貨幣政策工具、貨幣政策效果。二、貨幣政策的最終目標(biāo)1、最終目標(biāo)：穩(wěn)定物價(jià):指物價(jià)總水平在某一時(shí)期內(nèi)的波動(dòng)保持在一個(gè)較小的幅度內(nèi)。一般要求物價(jià)上漲率控制在2%～3%以內(nèi)充分就業(yè)：指凡在一定年齡范圍內(nèi)有勞動(dòng)能力并愿意參加工作的人都有恰當(dāng)工作。失業(yè)率等于自然失業(yè)率（摩擦性失業(yè)與結(jié)構(gòu)性失業(yè)）經(jīng)濟(jì)增長：指一國在一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)總量的增長，采用人均GDP來反映。國際收支平衡。指一國對(duì)其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出持平、略有順差或略有逆差。通常指除外匯儲(chǔ)備項(xiàng)目以外的其它項(xiàng)目的收支是否平衡。2、最終目標(biāo)的相互沖突穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)的沖突——菲利普斯曲線表明：在通貨膨脹率與失業(yè)率之間存在著此消彼長的置換關(guān)系。穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長的沖突滯脹：經(jīng)濟(jì)停滯與通貨膨脹并存經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的沖突經(jīng)濟(jì)增長國際收支失衡；經(jīng)濟(jì)衰退與國際收支逆差并存穩(wěn)定物價(jià)與國際收支平衡的沖突通脹的國際傳遞3、貨幣政策目標(biāo)：單一目標(biāo)和多目標(biāo)貨幣政策四大主要目標(biāo)，并不是說每個(gè)國家的中央銀行所確立的貨幣政策目標(biāo)都有這四個(gè)，而是說各國的貨幣政策目標(biāo)一般都在這四個(gè)目標(biāo)中選擇，一國的貨幣政策目標(biāo)總是這四個(gè)目標(biāo)的部分或全部的某種組合。第二節(jié)貨幣政策中間目標(biāo)與政策工具是指中央銀行在貨幣政策實(shí)施中為考察貨幣政策的作用，在貨幣政策操作目標(biāo)和最終目標(biāo)之間設(shè)立的一些過渡性指標(biāo)。貨幣當(dāng)局必須在較短時(shí)間內(nèi)利用一些能夠反映經(jīng)濟(jì)形勢變化狀況的金融變量，作為考察貨幣政策工具最終目標(biāo)的實(shí)施效果的信號(hào)。

一、貨幣政策的中間目標(biāo)（一）中間目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)中間目標(biāo)的選擇是貨幣政策運(yùn)行過程中的重要環(huán)節(jié)，它直接關(guān)系到貨幣政策執(zhí)行的效果?？蓽y性：指貨幣政策中間目標(biāo)能及時(shí)顯現(xiàn)其數(shù)量變動(dòng)，并通過迅速收集相關(guān)數(shù)據(jù)來反映貨幣政策工具參數(shù)變化后中間目標(biāo)的變化趨勢?？煽匦裕褐钢醒脬y行通過運(yùn)用貨幣政策工具，可以直接或間接地控制和影響中間目標(biāo)的變動(dòng)狀況和趨勢。相關(guān)性：指選定的貨幣政策中間目標(biāo)與最終目標(biāo)之間有穩(wěn)定的、較高的統(tǒng)計(jì)相關(guān)度?？垢蓴_性：指選定的貨幣政策中間目標(biāo)在中央銀行運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)過程中，受其他非貨幣政策因素的干擾度較低。（二）中間目標(biāo)的種類1、遠(yuǎn)期中間目標(biāo)銀行信貸規(guī)模:指銀行體系對(duì)社會(huì)大眾及各經(jīng)濟(jì)單位的存貸款總額。貨幣供應(yīng)量。長期利率。2、操作目標(biāo)短期貨幣市場利率。銀行同業(yè)拆借利率是整個(gè)貨幣市場的基準(zhǔn)利率。央行可通過調(diào)整貼現(xiàn)率或公開市場業(yè)務(wù)來調(diào)整同業(yè)拆借利率。

基礎(chǔ)貨幣超額準(zhǔn)備金貨幣政策中間目標(biāo)使用應(yīng)注意的問題在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，社會(huì)經(jīng)濟(jì)主要矛盾不同，貨幣政策最終目標(biāo)側(cè)重點(diǎn)有所不同，中間目標(biāo)也必須與貨幣政策最需要解決的社會(huì)經(jīng)濟(jì)矛盾緊密聯(lián)系。一般來說，衰退時(shí)期的中間目標(biāo)以利率和信貸為主較好，膨脹時(shí)期的中間目標(biāo)以貨幣供應(yīng)量為佳；中間目標(biāo)表現(xiàn)形式多樣，選擇時(shí)要適應(yīng)不同國家的不同情況；任何貨幣政策中間指標(biāo)甚至貨幣政策本身都不是萬能的。二、貨幣政策工具一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具其他貨幣政策工具（一）一般性貨幣政策工具

三大法寶1、公開市場業(yè)務(wù)（openmarketoperation

）含義：央行在金融市場上公開買賣有價(jià)證券以控制貨幣供應(yīng)量及利率的活動(dòng)。作用機(jī)制：

買進(jìn)有價(jià)證券基礎(chǔ)貨幣貨幣供給量利率賣出有價(jià)證券基礎(chǔ)貨幣貨幣供給量利率

分類：主動(dòng)型（進(jìn)攻性）、被動(dòng)型（防御型）優(yōu)點(diǎn)：主動(dòng)性、靈活性、可逆性。

公開市場業(yè)務(wù)是央行進(jìn)行金融調(diào)控的理想工具。2、法定存款準(zhǔn)備金率（rd）含義作用機(jī)制（反之則反）

rd超額準(zhǔn)備金商業(yè)銀行信貸規(guī)模緊縮

Mi

rd貨幣乘數(shù)特點(diǎn):對(duì)貨幣供給量影響巨大；強(qiáng)烈的告示效應(yīng)；缺乏彈性。

因此，法定準(zhǔn)備金率并不經(jīng)常被運(yùn)用。只有當(dāng)央行準(zhǔn)備大規(guī)模調(diào)整貨幣供給時(shí)才采用。3、再貼現(xiàn)率主要內(nèi)容

（1）規(guī)定貼現(xiàn)貸款的條件。（2）規(guī)定貼現(xiàn)率。作用機(jī)制：央行通過再貼現(xiàn)率的調(diào)整，可以影響貼現(xiàn)貸款的規(guī)模和商業(yè)銀行的借款成本，進(jìn)而影響基礎(chǔ)貨幣的投放及貨幣供給量。局限性：中央銀行處在被動(dòng)的地位；環(huán)境要求較高：商業(yè)信用與貼現(xiàn)市場發(fā)達(dá)；靈活性小。（二）選擇性貨幣政策工具1、消費(fèi)者信用控制

中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制．措施與辦法：停辦；提高首次付款金額；縮短分期付款的期限；限制可用消費(fèi)信貸購買的消費(fèi)品的種類，并嚴(yán)格審查其付款能力等來抑制消費(fèi)，促進(jìn)市場平衡．適用：消費(fèi)信用膨脹及通脹時(shí)2、證券市場信用控制含義：金融管理當(dāng)局對(duì)有關(guān)證券交易的各種融資活動(dòng)的控制措施．措施：規(guī)定信用交易比例；規(guī)定銀行為經(jīng)紀(jì)人的證券抵押貸款的比例。

3、不動(dòng)產(chǎn)信用控制中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制措施．（與消費(fèi)信貸控制相似．）（三）其他政策工具1、直接信用控制工具

中央銀行以行政命令，對(duì)商業(yè)銀行信用創(chuàng)造業(yè)務(wù)加以各種直接干預(yù)的總稱．包括：（1）利率最高限等措施：規(guī)定定期及儲(chǔ)蓄存款的最高利率（2）信用配額：貸款限制與專門信貸基金（3）流動(dòng)性比率（4）直接干預(yù)：直接干預(yù)也稱為直接行動(dòng)，是指中央銀行以“銀行的銀行”的身份，直接對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)施以合理的干預(yù)。2、間接信用控制道義勸告：口頭或書面勸告，以影響放款數(shù)量和投資方向窗口指導(dǎo)：

“勸告”金融機(jī)構(gòu)服從大局增加貸款；貸款額度限制。第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制含義:指從運(yùn)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用過程，即如何通過貨幣政策各種措施的實(shí)施，使經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)變量影響整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。1、三個(gè)主要環(huán)節(jié)：從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)（信貸渠道）和金融市場（利率）。從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)行為主體。從非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體到社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、總產(chǎn)出量、物價(jià)、就業(yè)等。貨幣政策的實(shí)現(xiàn)過程金融市場運(yùn)行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制生效的經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件其一，建立未來通貨膨脹穩(wěn)定的目標(biāo)預(yù)期，有利于中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)。其二，較為完善的金融市場。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，從貨幣政策工具的啟動(dòng)到最終對(duì)企業(yè)和居民行為的影響都是借助于形形色色的金融市場來完成的，一個(gè)完善的金融市場是建立有效貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要條件；其三，企業(yè)與銀行行為市場化程度強(qiáng)。只有企業(yè)與商業(yè)銀行真正以市場作為資源配置的有效手段，才能對(duì)中央銀行的貨幣政策調(diào)控反應(yīng)靈敏、準(zhǔn)確，貨幣政策傳導(dǎo)效果才會(huì)成效顯現(xiàn)。二、西方主要貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論早期凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論Ms↑→i↓→I↑→E↑→Y↑其中MS為貨幣供給，i為利率，I為投資，E為總支出，Y總收入托賓的q理論

Ms↑→i↓→PE↑→q↑→I↑→Y↑

貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

M→E→I→Y開放經(jīng)濟(jì)下的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

Ms↑→i↓→E↑→NX↑→Y↑

其中NX為凈出口，E為匯率三、貨幣政策的局限性通貨膨脹時(shí)期，實(shí)行緊縮的貨幣政策的效果顯著。但是在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策效果不顯著。貨幣流通速度通貨膨脹時(shí)期，居民希望盡快消費(fèi)，貨幣流通速度加快，減少貨幣供給的效果打折扣；經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，貨幣流通速度下降，對(duì)貨幣的需求減少。時(shí)滯：指貨幣政策從研究、制定到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果全過程所經(jīng)歷的時(shí)間。金融改革與金融創(chuàng)新人們對(duì)貨幣政策的合理預(yù)期：人們對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)能夠做出合乎理性的、而且也是正確的預(yù)期。第四節(jié)貨幣政策效果貨幣政策有效性是指中央銀行通過操作貨幣政策工具，通過良好的傳導(dǎo)機(jī)制，較好地實(shí)現(xiàn)中央銀行預(yù)期最終政策目標(biāo)。影響貨幣政策有效性的因素

貨幣政策時(shí)滯貨幣流通速度變動(dòng)人們對(duì)貨幣政策的合理預(yù)期

一、貨幣政策的有效性二、貨幣政策的“相機(jī)抉擇”或“單一規(guī)則”貨幣政策因?yàn)榇嬖谥皶r(shí)滯”等因素給政策的實(shí)施效果帶來了困難，這在如何執(zhí)行貨幣政策方面也產(chǎn)生的分歧和爭論。

凱恩斯學(xué)派認(rèn)為應(yīng)采取“相機(jī)抉擇”政策，即反周期貨幣政策。經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，應(yīng)采取緊縮的貨幣政策；反之相反。

貨幣學(xué)派則主張，應(yīng)制定“單一規(guī)則”，即中央銀行應(yīng)長期一貫的維持一個(gè)固定的或穩(wěn)定的貨幣量增長率，而不應(yīng)運(yùn)用各種權(quán)利和工具企圖操縱或管制各種經(jīng)濟(jì)變量。

理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，對(duì)于宏觀干預(yù)政策，公眾依據(jù)預(yù)期，會(huì)采取相應(yīng)行動(dòng)。三、貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合主要的組合形式可有四種：“雙松”“雙緊”“松貨幣緊財(cái)政”“緊貨幣松財(cái)政”四、貨幣政策透明度貨幣政策透明度的良好行為準(zhǔn)則主要內(nèi)容（見P305）IMF準(zhǔn)則推出的背景a、布雷頓森林體系崩潰；b、嚴(yán)重通貨膨脹；c、亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)。3.我國貨幣政策透明度a、貨幣政策目標(biāo)與工具透明。b、中國人民銀行通過建立的網(wǎng)站，可以供公眾隨時(shí)查詢其所公布的各種信息。c、從制度上不斷完善和保證我國央行的貨幣政策透明度。

本章重點(diǎn)和難點(diǎn)貨幣政策的最終目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定、