企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與規(guī)避

PAGEPAGEIII利歐集團(tuán)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范摘要：在我國，經(jīng)過20多年的改革發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已進(jìn)入攻堅(jiān)階段，并購作為實(shí)現(xiàn)國企重組，促進(jìn)國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要途徑，為政府和企業(yè)所推崇。我國自80年代以來蓬勃發(fā)展的企業(yè)并購活動(dòng)正說明了這一點(diǎn)。但是，在我國企業(yè)并購中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注卻極少，并購中急功近利、盲目樂觀招致失敗的案例不斷發(fā)生。本文以利歐集團(tuán)為例，通過分析其并購風(fēng)險(xiǎn)并找出相應(yīng)的解決對(duì)策，從而為我國企業(yè)并購規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供思路。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)避；利歐集團(tuán)Abstract:after20yearsofreformanddevelopmentinChinaindustrialrestructuringhasenteredcriticalstagemergersandacquisitionsasanimportantwaytoachieverestructuringofstate-ownedassetsandpromoteoptimizationofstateassetsstructurearerespectedbygovernmentsandenterprises.ThisisillustratedbytheboomingcorporatemergersandacquisitionsactivitiesthatChinahasflourishedsince80s.However,therearefewconcernsaboutfinancialrisksinM&AofenterprisesinChina,whichoccurfrequentlywhensuccessfulacquisitionandblindoptimismoccur.TakingLeoGroupasanexamplethispaperanalyzesitsriskofmergersandacquisitionsandfindscorrespondingsolutionsthusprovidingideasforavoidingrisksinmergersandacquisitionsinChina.Keywords:enterprisemerger;Financialrisk;circumvention;LeoGroup

目錄一、緒論 1（一）研究目的和意義 11.研究目的 12.研究意義 1（二）研究內(nèi)容和方法 21.研究內(nèi)容 22.研究方法 2（三）國內(nèi)外研究動(dòng)態(tài) 2二、企業(yè)并購采用的支付方式 4（一）現(xiàn)金支付 4（二）股份支付 4（三）現(xiàn)金和股份混合支付 5三、企業(yè)并購存在的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 6（一）企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn) 61、并購融資預(yù)算風(fēng)險(xiǎn) 62、債券融資風(fēng)險(xiǎn) 63、杠桿并購融資風(fēng)險(xiǎn) 74、銀行貸款融資風(fēng)險(xiǎn) 7（二）企業(yè)并購支付風(fēng)險(xiǎn) 7（三）企業(yè)并購整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 81、整合成本風(fēng)險(xiǎn) 82、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn) 83、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 9（四）結(jié)合利歐集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析 9四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因 9（一）企業(yè)之間信息不對(duì)稱 9（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不完善 10（三）企業(yè)內(nèi)部控制制度不健全 11（四）企業(yè)管理者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng) 11（五）企業(yè)財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性 12五、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策 12（一）改變信息不對(duì)稱，提高信息質(zhì)量 12（二）增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 13（三）加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 14（四）選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)價(jià)方法 15（五）靈活選擇融資方式和支付方式 15六、結(jié)論 16參考文獻(xiàn) 17致謝 19PAGE18一、緒論（一）研究目的和意義1.研究目的隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的興起，許多傳統(tǒng)企業(yè)都受到了不小的沖擊，因此，企業(yè)尋求“自救”方法，例如企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)、商業(yè)模式創(chuàng)新等，并購能夠幫助企業(yè)快速擴(kuò)張、迅速轉(zhuǎn)型，尤其在供給側(cè)改革的帶領(lǐng)下，并購市場(chǎng)又迎來黃金時(shí)期。中國企業(yè)在2016年成跨國并購的主力，跨國并購交易額達(dá)2210億美元。中國報(bào)告網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)也顯示，2016年，中國企業(yè)并購共完成4010起，同比下降23.41，與2015年的爆發(fā)相比雖然有所回落，但仍熱度不減，僅2016年10月一個(gè)月，中國市場(chǎng)并購案例達(dá)212例，標(biāo)的行業(yè)主要集中在IT、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念讓更多的企業(yè)看到了商機(jī)，越來越多的企業(yè)希望借助互聯(lián)網(wǎng)的力量拓寬平臺(tái)，增寬渠道，改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利的能力。并購作為一種能夠快速幫助企業(yè)達(dá)到目的的方式而廣受追捧。然而并購并不如我們想象的那樣樂觀，根據(jù)國外的多項(xiàng)研究顯示，有5O%到80%的企業(yè)并購是完敗的。僅2016年8月份一個(gè)月，我國就有7宗并購重組方案被駁回，例如金剛玻璃、申科股份等因?yàn)樾畔⑴秵栴}被否決，恒信移動(dòng)因未來盈利不確定而被否決，寧波華翔因標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)公允性無法合理解釋而被否決等等。通過分析企業(yè)并購案例發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致并購失敗的原因很多，諸如政府政策干預(yù)、并購目標(biāo)不明確，并購定位失誤、對(duì)目標(biāo)了解不夠深刻、對(duì)目標(biāo)整合不利等，但無論是哪種風(fēng)險(xiǎn)都無一例外地會(huì)通過并購成本影響到并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn):由于融資及支付方式選擇不得當(dāng)?shù)仍驅(qū)е虏①徶腥谫Y風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，從而使并購資金成本增加，加重企業(yè)的融資成本;由于財(cái)務(wù)整合不利導(dǎo)致的并購后整合風(fēng)險(xiǎn)，輕則導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，重則使企業(yè)并購?fù)耆　Ｘ?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)并購的始終，所以并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)中重要的一個(gè)因素。2.研究意義從我國目前并購市場(chǎng)的現(xiàn)狀來看，雖然并購市場(chǎng)業(yè)務(wù)開展的如火如荼，但是我國企業(yè)并購的成功率并不十分樂觀。并購還是受到多方面政策的限制和一些客觀因素的影響的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為重要的一個(gè)環(huán)節(jié)不得不引起企業(yè)的重視。因此對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究對(duì)企業(yè)發(fā)展有重大意義。(1)理論意義。并購可以使企業(yè)合理配置資源，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，實(shí)現(xiàn)協(xié)同增效，降低交易成本，提高企業(yè)價(jià)值。通過并購活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響并購的重要因素；并購是指收購目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，以控制和影響目標(biāo)企業(yè)，從而增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)增值。(2)現(xiàn)實(shí)意義。本文主要研究公司并購相關(guān)的方面，它一方面可以豐富知識(shí)在中國并購理論基于企業(yè)合并理論的相關(guān)分析提供依據(jù)，另一方面，它可以為利歐集團(tuán)有限公司并購重組股公司和上市企業(yè)提供一定的理論參考，同一時(shí)間為相關(guān)學(xué)者的研究來幫助。一方面，有一些措施可以了解利歐集團(tuán)有限公司的合并業(yè)務(wù)，另一方面，利歐集團(tuán)有限公司是一個(gè)典型的案例，為中國企業(yè)收購提供了一個(gè)參考，以提高企業(yè)的能力，促進(jìn)企業(yè)健康成長。（二）研究內(nèi)容和方法1.研究內(nèi)容本文通過厘清企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念，分析利歐集團(tuán)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀并找出相應(yīng)的規(guī)避措施。2.研究方法(1)文獻(xiàn)研究法。論文通過對(duì)文獻(xiàn)資料進(jìn)行查找和分析，全面了解企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)內(nèi)容，并對(duì)國內(nèi)外研究文獻(xiàn)中對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論進(jìn)行歸納和總結(jié)，為下一步的理論分析提供理論基礎(chǔ)和信息。(2)規(guī)范分析法。第二章論文明確企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，協(xié)同效應(yīng)理論和風(fēng)險(xiǎn)管理理論，為并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范提供理論基礎(chǔ)。第三章分析企業(yè)并購各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，并以此為基礎(chǔ)，提出企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。（三）國內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)（1）關(guān)于企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義趙憲武(2002)通過對(duì)并購案例的分析，得出結(jié)論并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改變以及股東收益不穩(wěn)定，融資或舉債都會(huì)在一定程度上增加企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。葉厚元、李必強(qiáng)(2002)將并購風(fēng)險(xiǎn)分為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。覃麗君(2007)認(rèn)為并購企業(yè)在各方面的差異是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要來源，這些差異包括經(jīng)營流程、管理制度、企業(yè)文化等方面。侯明花(2010)的研究結(jié)論是，并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿整個(gè)并購過程，是導(dǎo)致并購失敗的主要風(fēng)險(xiǎn)，其他原因還包括目標(biāo)企業(yè)選擇失誤、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)不利等因素[9]。李蕓、賀冰倩(2015)認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購過程中各個(gè)財(cái)務(wù)安排和并購失敗可能導(dǎo)致的財(cái)務(wù)情況惡化或者企業(yè)發(fā)展不確定性帶來的財(cái)務(wù)損失，導(dǎo)致并購并未發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。（2）關(guān)于企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范黃速建、令狐諳(2003)認(rèn)為一方面，政府干預(yù)將會(huì)影響企業(yè)的并購效應(yīng);另一方面，企業(yè)本身只著眼于短期利益，忽視并購后的長遠(yuǎn)發(fā)展。只關(guān)注短期利益會(huì)使企業(yè)選擇不恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)進(jìn)行并購行為，加之忽視并購后的整合階段，導(dǎo)致企業(yè)并購失敗阮紹雷(2010)從戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)和執(zhí)行的角度，將并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，分析不同因素對(duì)并購風(fēng)險(xiǎn)的影響以及并購風(fēng)險(xiǎn)的可控程度，并依據(jù)研究結(jié)果提出風(fēng)險(xiǎn)防范的建議。郭漫(2013)通過對(duì)平安集團(tuán)并購深圳發(fā)展銀行案例的研究，以及楊玲、葉妮(2013)通過對(duì)吉利并購沃爾沃的案例分析，指出這兩個(gè)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即目標(biāo)企業(yè)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)等，并提出相應(yīng)的規(guī)避措施。楊道廣等(2014)通過對(duì)并購案例的分析，利用上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表和公開數(shù)據(jù)，實(shí)證分析得出結(jié)論，內(nèi)部控制與并購效應(yīng)存在正向相關(guān)性。企業(yè)可以通過改善內(nèi)部控制降低企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)。鄭海英、劉正陽、得衛(wèi)東(2014)并購過程中產(chǎn)生的商譽(yù)能夠提高并購當(dāng)期的收益，但從長遠(yuǎn)的角度來看，未來企業(yè)的績效水平遠(yuǎn)低于并購產(chǎn)生的商譽(yù)。譚建華(2015)創(chuàng)新性地提出并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，該模型建立在行業(yè)生命周期理論上，通過預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購成功率和可靠性。葉明、李經(jīng)彩、周振、鄭天嬌、谷晨霞(2015)認(rèn)為在海外并購中，防范目標(biāo)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是并購成功的關(guān)鍵，結(jié)合中鋼案例實(shí)證分析，提出了防范目標(biāo)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)建議。王淑娟、孫華鵬、崔淼、蘇敬勤(2015)對(duì)聯(lián)想和海爾兩個(gè)并購案例的研究，提出了企業(yè)并購文化整合的路徑，對(duì)并購后的文化整合提供參考。陳有志、丁黎青、徐世騰(2016)通過對(duì)63家仁市公司跨國并購的案例研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在并購支付及整合階段對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制尤為重要。裴小兵(2016)同樣認(rèn)為企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)尤為重要，并提出了相關(guān)防范策略。二、企業(yè)并購采用的支付方式（一）現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是指收購公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)并購交易的支付方式。它是許多中小型企業(yè)并購和敵意收購中最常用的支付方式，也是并購活動(dòng)中最清晰、最方便、最快捷的一種支付方式。從現(xiàn)金支付的資金來源來看，既可以采取內(nèi)源融資，又可以采取外源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)通過銷售商品或勞務(wù)獲得的盈利資金，通常是指自由現(xiàn)金流或留存收益；外源融資是指從企業(yè)外部獲得的資金，包括銀行貸款、向公眾發(fā)行債券或股票等。所以，現(xiàn)金支付根據(jù)資金來源又可以細(xì)分為自由現(xiàn)金流支付、債務(wù)融資現(xiàn)金支付和權(quán)益融資現(xiàn)金支付（二）股份支付股權(quán)支付也稱為換取，是指收購方直接用股票作為支付工具來支付并購價(jià)款的支付方式。具體包括增資換股、庫存股換股、股票回購換股三種形式。增資換股是指收購方向目標(biāo)公司定向增發(fā)新股（普通股或優(yōu)先股）來替換目標(biāo)公司原來的股票，從而達(dá)到收購的目的。增資換股的增資比例應(yīng)根據(jù)目標(biāo)公司的價(jià)值和收購方的股價(jià)來確定，增資換股后增加了收購方的總股本，但稀釋了原有股東的股權(quán)。庫存股換股沒有增加收購方的總股本，也不會(huì)導(dǎo)致從原有股東（通常母子公司）手中買回先前發(fā)行的股票，再按一定比例來換取目標(biāo)公司的股票。股票回購換股同樣沒有增加收購方的總股本，也不會(huì)導(dǎo)致原有股東的股權(quán)稀釋。股票支付的特點(diǎn)：并購公司不需要支付大量現(xiàn)金，因而不會(huì)影響并購公司的現(xiàn)金狀況；收購?fù)瓿珊?，目?biāo)公司的股東不會(huì)因此失去他們的所有者權(quán)益；股票收購常見于善意收購。（三）現(xiàn)金和股份混合支付混合支付工具，意即一攬子支付工具。既然各種支付工具優(yōu)劣互見，那么將若干種金融支付工具組合在一起，就能夠集結(jié)各種支付工具的長處，克服短處，所以使用混合支付工具就在情理之中了。具體的組合工具有：公司債券：即以公司債券作為支付方式。條件是公司債券要有一定的流通能力。認(rèn)股權(quán)證：對(duì)收購公司而言，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的好處是：可以因此而延期支付股利，從而為公司提供了額外的股本基礎(chǔ)。但會(huì)影響未來公司控股權(quán)的改變。作為目標(biāo)公司的股東，一般樂于接受認(rèn)股權(quán)證，一是可以行使低價(jià)購買公司新股的權(quán)利，二是認(rèn)股權(quán)證可以在市場(chǎng)上出售獲益。從收購公司的角度看，采用可轉(zhuǎn)換債支付的優(yōu)點(diǎn)是：通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，公司能以比普通債券更低的利率和較寬松的契約條件出售債券；提供一種能以比現(xiàn)行價(jià)格更高的價(jià)格出售股票的方式；當(dāng)公司正在開發(fā)一種新產(chǎn)品或一種新的業(yè)務(wù)時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券特別有用，因?yàn)轭A(yù)期從這種新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)所獲得的額外利潤可能正好與轉(zhuǎn)換期相一致的。對(duì)于目標(biāo)公司的股東而言，安全性和作為股票的收益性同時(shí)具有，在股價(jià)較低是，可以將其轉(zhuǎn)換期延遲到預(yù)期股票價(jià)格上升的時(shí)期。其它方式：如優(yōu)先股綜合收購的風(fēng)險(xiǎn)：若各種工具搭配不當(dāng)，不但不能盡各種工具之長，反有集他們之短的可能；有鑒與此，投資銀行在輔助購并者設(shè)計(jì)一攬子支付工具時(shí)，要慎密計(jì)劃，有必要做模擬分析以揣測(cè)市場(chǎng)的反應(yīng)。三、企業(yè)并購存在的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)1、并購融資預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)并購是一個(gè)復(fù)雜的過程，在確定并購目標(biāo)后，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值尤為重要，是并購成功與否的關(guān)鍵。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，主要是衡量對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益時(shí)間和大小的評(píng)估和預(yù)測(cè)?？偟膩碚f，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是由于信息不對(duì)稱而對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的不確定性和可能性。對(duì)被并購企業(yè)的估值，關(guān)系到企業(yè)最終并購的交易價(jià)格。因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的估值，有一個(gè)合理的估值價(jià)格，對(duì)并購方來說至關(guān)重要。如果并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估值過高，就會(huì)增加企業(yè)并購成本，給企業(yè)造成損失，更甚者可能造成企業(yè)并購的失敗。對(duì)目標(biāo)企業(yè)合理估值不僅對(duì)收購方重要，對(duì)被收購方也同樣重要，一個(gè)合理的估值必須要保護(hù)被收購企業(yè)股東的利益，否則被并購方的股東是不會(huì)同意并購的。2、債券融資風(fēng)險(xiǎn)（1）沒有恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況,對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營的長遠(yuǎn)趨勢(shì)估計(jì)不足。如果按現(xiàn)在的情況確定的債券利率是正常的,但發(fā)行債券后,如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營不景氣,資金利潤率下降,但企業(yè)仍須按照債券固定的利率支付債息,將給企業(yè)財(cái)務(wù)上帶來更大的壓力。企業(yè)一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī),瀕臨破產(chǎn)時(shí),債權(quán)人則有權(quán)優(yōu)先索償本息,這樣就會(huì)加重企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和加速企業(yè)破產(chǎn)。（2）確定債券利率時(shí)沒有與企業(yè)的銷售、利潤指標(biāo)銜接。一般地講,當(dāng)企業(yè)的銷售、利潤等指標(biāo)比較穩(wěn)定,預(yù)計(jì)未來的銷售和利潤將會(huì)有所增長且增資的收益率大于債券利率時(shí),企業(yè)沒有籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果未來銷售和利潤收益率增長低于債券利率時(shí),籌資將會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。債券發(fā)行時(shí)恰逢經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期,會(huì)降低投資人的收入水平,削弱投資人的購買欲望,對(duì)債券的銷售帶來不利影響,難于籌到資金,面臨籌資風(fēng)險(xiǎn);債券發(fā)行時(shí),債券的利率應(yīng)該高于同期銀行存款利率水平,如果債券發(fā)行后,銀行存款利率下調(diào)以及貸款利率下調(diào),就會(huì)使企業(yè)發(fā)行債券籌資成本相對(duì)偏大,帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)。這主要針對(duì)股份有限企業(yè)。在籌資順序上,要求發(fā)行債券必須置于普通股票融資之后,即必須先行籌措一定數(shù)額比例的股本,然后才可以利用發(fā)行債券籌措資金,并且要注意保持間隔期。如果發(fā)行時(shí)間不當(dāng)或籌資順序超前,那么必將帶來籌資上的困難,為后面的籌資帶來不利影響。3、杠桿并購融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于杠桿收購的批評(píng)主要集中在，并購公司通過盜用第三方的財(cái)富來榨取目標(biāo)公司的額外現(xiàn)金流，如聯(lián)邦政府。被收購公司由于支付利息而享受的免稅政策，在隨后的生產(chǎn)運(yùn)營過程中只有很少的賦稅，但股東分配到的股息享受不到這樣的優(yōu)惠。此外，與杠桿收購最大的風(fēng)險(xiǎn)存在于出現(xiàn)金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退等不可預(yù)見事件，以及政策調(diào)整，等等。這將會(huì)導(dǎo)致：定期利息支付困難、技術(shù)性違約、全面清盤。此外，如果被收購經(jīng)營管理不善、管理層與股東們動(dòng)機(jī)不一致都會(huì)威脅杠桿收購的成功。4、銀行貸款融資風(fēng)險(xiǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)分類，是指商業(yè)銀行按照風(fēng)險(xiǎn)程度將貸款劃分為不同檔次的過程，其實(shí)質(zhì)是判斷。通過貸款分類應(yīng)達(dá)到以下目標(biāo)：揭示貸款的實(shí)際價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)程度，真實(shí)、全面、動(dòng)態(tài)地反映貸款質(zhì)量；及時(shí)發(fā)現(xiàn)信貸管理過程中存在的問題，加強(qiáng)貸款管理；為判斷貸款損失準(zhǔn)備金是否充足提供依據(jù)。債務(wù)人及時(shí)足額償還貸款本息的可能性。（二）企業(yè)并購支付風(fēng)險(xiǎn)1、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，以致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得格外突出。因?yàn)椴捎矛F(xiàn)金收購的企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)越能在短期順利地獲取收購資金。企業(yè)并購活動(dòng)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力和調(diào)節(jié)能力，增大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果在自有資金金額不足的情況下，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高。使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率有大幅上升，資本的安全性降低。2、不確定性風(fēng)險(xiǎn)一般來說，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指南于負(fù)債和融資變化而給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況帶來的不確定性。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是一個(gè)由定價(jià)、融資和支付等財(cái)務(wù)決策行為引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。3、股價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)支付指并購方直接用股票作為支付工具對(duì)被并購方的資產(chǎn)進(jìn)行支付從而完成并購交易的支付方式。采用股權(quán)支付的方式，并購方不用支付現(xiàn)金，不占用營運(yùn)資金，有利于并購后的企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，暫時(shí)避免了債務(wù)危機(jī)，但是同時(shí)增發(fā)股權(quán)會(huì)造成股權(quán)的稀釋，并且若是增發(fā)時(shí)間過長還可能增加并購的不確定性，在市場(chǎng)上存在套利的風(fēng)險(xiǎn)。（三）企業(yè)并購整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1、整合成本風(fēng)險(xiǎn)并購企業(yè)完成了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的支付并不意味著并購的最終勝利，許多企業(yè)在完成了兩個(gè)企業(yè)的成功合并后，因?yàn)椴①忞p方財(cái)務(wù)運(yùn)作方式、財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)以及管理等方面不能合理進(jìn)行整合造成企業(yè)經(jīng)營不善，不能達(dá)到企業(yè)并購的預(yù)期效果，產(chǎn)生財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。并購后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分為外部財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。外部財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是由外部環(huán)境引起的，例如政府宏觀政策的變化，行業(yè)的發(fā)展形勢(shì)等，這些風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)無法規(guī)避的。內(nèi)部財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是來自于企業(yè)的內(nèi)部，它包括融資后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)(既由融資和支付方式選擇不同而可能帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)等)、資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債整合風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)合并后的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)行為人的風(fēng)險(xiǎn)等等。2、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)從現(xiàn)金的資金來源看，既可以選擇內(nèi)部融資籌得的資金，也可以采用外部融資籌措的資金。采用這種方式支付能夠減少并購成本，能夠快速方便的進(jìn)行支付，減少不確定性，迅速取得控制權(quán)，能夠防止反向收購的可能，但是同時(shí)資金壓力也比較大，不利于并購后的持續(xù)經(jīng)營和整合，容易給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來說，現(xiàn)金支付使得被并購方無法推遲利得的確認(rèn)時(shí)間，提前納稅，不能享受稅收優(yōu)惠，有支付過多的風(fēng)險(xiǎn)。3、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集到的資金在使用方面有如下三個(gè)內(nèi)容：并購價(jià)格：指支付給目標(biāo)企業(yè)股東的買價(jià)；并購費(fèi)用：指為完成并購交易所需支付的交易費(fèi)用和中介費(fèi)用；增量投入成本：為啟動(dòng)目標(biāo)企業(yè)的存量資源，發(fā)揮并購雙方資源優(yōu)勢(shì)而支付的啟動(dòng)資金和其他配套投入成本。一般來說，買價(jià)加上并購費(fèi)用稱之為狹義的并購成本，它是為了完成并購交易所支付出的代價(jià)：狹義的并購成本與增量投入成本之和稱之為廣義的并購成本,它是為了取得并購后的主要經(jīng)營收益所必須付出的代價(jià)。在并購所籌資金的使用安排上，企業(yè)首先支付的是并購費(fèi)用，這在并購成本中所占比例不大；其次是支付目標(biāo)企業(yè)的買價(jià),買價(jià)可一次性支付，也可分期支付在分期支付的情況下，不但能夠暫時(shí)緩解企業(yè)融資的壓力，還可以在目標(biāo)企業(yè)由于出現(xiàn)的不確定性因素造成的損失使得并購方難于承擔(dān)的情況下，可以通過毀約減少損失的程度；最后是支付增量投入資金。（四）結(jié)合利歐集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析目前，利歐集團(tuán)并購起步時(shí)間不長，在操作中存在各種不規(guī)范的做法，遇到各種影響并購進(jìn)程和并購效率的問題。如在并購中大量地存在著政府行為，有關(guān)政府部門不顧并購雙方的意見和實(shí)際，把一個(gè)個(gè)劣勢(shì)企業(yè)或?yàn)l臨破產(chǎn)的企業(yè)并購給優(yōu)勢(shì)企業(yè)，企圖把劣勢(shì)企業(yè)搞活，這在一定程度上仍是一種保護(hù)落后的做法。這種做法不僅不能把劣勢(shì)企業(yè)搞活，反而有可能把并購企業(yè)拖垮。有的并購決策者好大喜功，片面追求企業(yè)規(guī)模。一些企業(yè)并購后。被并購的企業(yè)的某些產(chǎn)品和資源還很有發(fā)展前，同時(shí)并購方也很希望保留這些產(chǎn)品和資源，但在跨行業(yè)、跨地區(qū)的并購中，原有的市場(chǎng)渠道和生產(chǎn)經(jīng)營格局可能會(huì)受到?jīng)_擊，被并購企業(yè)原有產(chǎn)品及資源的優(yōu)勢(shì)可能就會(huì)大大削弱。此外，被并購企業(yè)的債權(quán)債務(wù)、人員安置等問題都會(huì)影響并購企業(yè)的發(fā)展。由此可見，良好的外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境對(duì)企業(yè)的并購至關(guān)重要。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因（一）企業(yè)之間信息不對(duì)稱在企業(yè)并購過程中，信息不對(duì)稱是普遍存在的。有許多企業(yè)因?yàn)椴①忞p方信息不對(duì)稱而導(dǎo)致并購的失敗，例如，利歐集團(tuán)在收集信息時(shí)因?yàn)閱畏矫骊P(guān)注訊科公司發(fā)展前途而對(duì)訊科公司債務(wù)問題知之甚少，導(dǎo)致利歐集團(tuán)在并購訊科公司后虧損嚴(yán)重，最終受到牽連被一家新加坡公司收購。諸如此類因并購雙方信息不對(duì)稱造成并購失敗的案例并不少。我們通常所說的信息不對(duì)稱主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是時(shí)間上的不對(duì)稱;二是內(nèi)容上的不對(duì)稱。從企業(yè)并購過程上來看，信息不對(duì)稱對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要來源于事前信息的不對(duì)稱。并購方在事前對(duì)被并購企業(yè)的信息和真實(shí)情況掌握水平永遠(yuǎn)少于被并購企業(yè)自身所知道的信息和真實(shí)情況，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)為缺乏披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保狀況、有無表外融資、有無訴訟糾紛等狀況估計(jì)不足，以至于無法準(zhǔn)確的判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，以及可能由于被并購方的刻意隱瞞或與中介機(jī)構(gòu)共謀等行為而不能對(duì)被并購方的企業(yè)估值做出一個(gè)全面、合理的判斷，造成對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估值風(fēng)險(xiǎn)。一旦并購實(shí)施后，后續(xù)的問題也會(huì)逐漸暴露出來，造成價(jià)值的損失。即使對(duì)方是一個(gè)上市公司，有時(shí)也會(huì)因?yàn)閷?duì)其資產(chǎn)可利用價(jià)值、管理人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等因素對(duì)目標(biāo)企業(yè)了解不夠而導(dǎo)致并購后整合難度過大，導(dǎo)致并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。由信息不對(duì)稱產(chǎn)生的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在:被并購企業(yè)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表;或有負(fù)債、或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)進(jìn)行隱瞞或披露程度不夠;資產(chǎn)質(zhì)量的審查(包括無形資產(chǎn)真實(shí)性、有形資產(chǎn)的有效性、債權(quán)的有效性等);無法反映的重要資源(例如:人力資源、技術(shù)優(yōu)勢(shì)等);表外融資情況等一些不能反映在企業(yè)報(bào)表里的情況。（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不完善縱觀我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法和體系的發(fā)展史，我國早期的并購是在政府的安排下進(jìn)行的，受到地區(qū)、部門等法規(guī)的條條框框所束縛，并沒有一個(gè)成系統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估體系方法和價(jià)值評(píng)估體系系統(tǒng)，對(duì)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法的掌握程度較差。隨著時(shí)代的發(fā)展，我國已經(jīng)逐漸成為跨國并購的主力，并且企業(yè)已經(jīng)善于運(yùn)用并購方式尋求企業(yè)的擴(kuò)張。目前我們知道的常見的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法有:收益法、市場(chǎng)法、資產(chǎn)法。另外還有許多其他的價(jià)值評(píng)估方法，例如托賓Q值法、同類公司參照法、賬面價(jià)值法與清算價(jià)值法等等。我國重點(diǎn)使用的目標(biāo)價(jià)值評(píng)估方法是重置成本法，主要針對(duì)企業(yè)歷史的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，然后采用收益法進(jìn)行修正。但無論哪種方法，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是評(píng)估的基礎(chǔ)[47]0雖然有很多種價(jià)值評(píng)估的方法，但是這些價(jià)值評(píng)估方法在進(jìn)行計(jì)算時(shí)都不可避免的帶有主觀因素，不能全面客觀的評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。并且企業(yè)采用不同的會(huì)計(jì)處理方法和核算方法做賬務(wù)處理時(shí)，同樣會(huì)導(dǎo)致在運(yùn)用價(jià)值評(píng)估方法時(shí)所計(jì)量出來的結(jié)果存在偏差。其次，有些無法量化的指標(biāo)我們無法通過現(xiàn)有的價(jià)值評(píng)估方法計(jì)算出來，而忽視了被并購企業(yè)的潛在價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)。再者，在做目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，并購方往往需要依賴專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人員對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值估值，山于我國中介機(jī)構(gòu)發(fā)展并不完善，除可能造成并購方并購交易成本高外，也不能排除在這過程中被并購方和中介機(jī)構(gòu)合謀的可能性。（三）企業(yè)內(nèi)部控制制度不健全完成了支付并不意味著并購成功，并購后新公司還要經(jīng)過一系列的整合，這包括人力整合、文化整合、機(jī)構(gòu)整合、財(cái)務(wù)整合等。許多企業(yè)在并購過程中都做的很好，但并未重視并購后的財(cái)務(wù)整合，最終導(dǎo)致隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，致使并購失敗。由于并購雙方存在差異，企業(yè)文化，經(jīng)營理念等都各不相同，在企業(yè)并購后不可避免的會(huì)出現(xiàn)一些摩擦。在財(cái)務(wù)方面，雙方的財(cái)務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)不同，可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)工作低效甚至無法進(jìn)行。為了應(yīng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境條件所產(chǎn)生的變化，跟隨環(huán)境變化，企業(yè)要對(duì)并購雙方的整合進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整。要充分考慮到企業(yè)因并購前期問題而存在的現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)和可能會(huì)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，若不加以重視，會(huì)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，不能達(dá)到企業(yè)并購組織機(jī)構(gòu)的協(xié)同和經(jīng)營目標(biāo)的協(xié)同，讓并購失去意義。（四）企業(yè)管理者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)在企業(yè)并購過程中，采用單一融資方式是無法滿足并購所需的大量資金。因此并購企業(yè)往往采取多種融資方式相結(jié)合的方式進(jìn)行融資，在融資過程中，融資結(jié)構(gòu)不合理是帶來融資風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一。通常情況下，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)由股權(quán)資本結(jié)構(gòu)和債權(quán)資木結(jié)構(gòu)構(gòu)成。并購債權(quán)融資包括銀行信貸、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等，運(yùn)用債權(quán)融資方式進(jìn)行融資企業(yè)付出的融資成本相對(duì)較低，能夠使資本結(jié)構(gòu)中的它債務(wù)比例提高，降低企業(yè)的平均資本成本，增強(qiáng)企業(yè)的杠桿效應(yīng)。其缺點(diǎn)在于手續(xù)復(fù)雜，貸款等融資手段需要經(jīng)過申請(qǐng)，信用分析，審批后方可獲得，債券的發(fā)放也需要進(jìn)行審批后方可發(fā)放，并且我國審批制度嚴(yán)格，在我國發(fā)放債券進(jìn)行融資較為困難。即使是在并購成功后后期也有可能因?yàn)閭鶆?wù)問題巨大而造成財(cái)務(wù)困難。并購股權(quán)融資包括內(nèi)源融資和發(fā)行股票等，在并購中，運(yùn)用內(nèi)源資金進(jìn)行融資，手續(xù)簡(jiǎn)單，幾乎沒有融資費(fèi)用，但是股東面臨風(fēng)險(xiǎn)較高，資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)益資本比例較高，資本成本上升，降低了財(cái)務(wù)杠桿作用，同時(shí)運(yùn)用股票等手段可能會(huì)使股權(quán)稀釋，在并購后公司的發(fā)展方面留下隱患。因此保證融資結(jié)構(gòu)的比例合理，能夠規(guī)避企業(yè)并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)，也為并購后續(xù)的發(fā)展鋪平道路。（五）企業(yè)財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付和混合支付是目前主要的支付方式。支付方式選擇不同帶給并購企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也不同。采用現(xiàn)金支付，會(huì)對(duì)并購方企業(yè)財(cái)務(wù)造成巨大沖擊，當(dāng)資金來源結(jié)構(gòu)安排不合理，給并購方流動(dòng)性資金造成很大的壓力，并購后新公司的流動(dòng)性不強(qiáng)，變現(xiàn)能力不高的話會(huì)造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用股權(quán)支付，有可能稀釋并購方股東權(quán)益，損害股東價(jià)值，在并購后期有可能導(dǎo)致控制權(quán)旁落，降低了并購方原始股東對(duì)新企業(yè)的控制力度。采用杠桿支付能用較少的資本取得較大的產(chǎn)權(quán)及控制權(quán)，但高負(fù)債的比例將會(huì)使并購后的新企業(yè)置于資金周轉(zhuǎn)困難和高杠桿的險(xiǎn)地，嚴(yán)重的后果是被其他企業(yè)反并購或敵意收購。運(yùn)用混合支付，合理安排支付比例，容易達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，但混合支付不能一次性完成支付的全過程，難以保持支付的連續(xù)性，給并購帶來不確定性。五、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策（一）改變信息不對(duì)稱，提高信息質(zhì)量不同的國家有不同的文化，不同的企業(yè)也有不同的文化，尤其是為了拓展行業(yè)和平臺(tái)的企業(yè)間的并購，兩個(gè)企業(yè)文化之間的差異更大。企業(yè)的構(gòu)成是人，企業(yè)文化的不同也就是人的不同，企業(yè)并購后，許多方面都會(huì)發(fā)生沖突，因此企業(yè)應(yīng)制定文化整合方案，克服雙方文化差異，為財(cái)務(wù)整合的順利進(jìn)行打下基礎(chǔ)。使風(fēng)險(xiǎn)降到最低，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，獲得最大收益，使并購后實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購目標(biāo)。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在企業(yè)并購過程中的各個(gè)階段，有并購前目標(biāo)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并購中融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)及并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)采取行之有效的財(cái)務(wù)決策，運(yùn)用科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，進(jìn)行事前、事中、事后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、分析和防范。企業(yè)在實(shí)施并購過程中不僅要有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，還要吸收經(jīng)驗(yàn)找到最適合本企業(yè)的并購方式。（二）增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)伴隨著經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展，企業(yè)之間的并購及財(cái)務(wù)投資的現(xiàn)象已經(jīng)相當(dāng)普遍。在多數(shù)情況下由于并購企業(yè)之間信息不對(duì)稱，造成并購失敗或者進(jìn)展緩慢的例子屢見不鮮，此時(shí)盡職調(diào)查的作用就顯露無疑了，同時(shí)也對(duì)于防范并購中所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起到了把關(guān)的作用，對(duì)稱的信息是對(duì)目標(biāo)企業(yè)初步估值的重要條件。盡職調(diào)查是企業(yè)在進(jìn)行投資前必須進(jìn)行的一個(gè)步驟，盡職調(diào)查是對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的基礎(chǔ)，我們所說的盡職調(diào)查不僅僅包括企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，還要包括企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)的稅務(wù)優(yōu)惠、企業(yè)的人力資本、企業(yè)的商業(yè)地位、企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力等等。在企業(yè)選擇想要并購的企業(yè)時(shí)，需要收集目標(biāo)企業(yè)的詳細(xì)準(zhǔn)確的信息，全面了解目標(biāo)企業(yè)情況。目前企業(yè)主要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各種要素進(jìn)行分析來進(jìn)行目標(biāo)價(jià)值的評(píng)估，由此可見，保證要素的正確可信是非常必要的，這是評(píng)估一切價(jià)值的基礎(chǔ)。但在現(xiàn)實(shí)生活中能得到對(duì)稱且準(zhǔn)確的信息是非常困難的，所以企業(yè)單純依靠財(cái)務(wù)報(bào)表信息來進(jìn)行評(píng)估是不科學(xué)的，在進(jìn)行全面的財(cái)務(wù)調(diào)查時(shí)，為了剔除報(bào)表的不準(zhǔn)確性，還應(yīng)注意以下內(nèi)容:（1）使用調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表作為參考依據(jù)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)在并購前主要的評(píng)估信息來源之一，但企業(yè)往往會(huì)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，為了保證財(cái)務(wù)報(bào)表所顯示信息的科學(xué)合理性，在審核財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，首先要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量狀況及目標(biāo)價(jià)值的可用性程度進(jìn)行分析，將資產(chǎn)標(biāo)注上等級(jí)，例如一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)或者高、中、低，方便并購方對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行鑒定，要注意被并購資產(chǎn)與并購企業(yè)的相關(guān)性。另外，在企業(yè)評(píng)估無形資產(chǎn)時(shí)，要注意對(duì)無形資產(chǎn)價(jià)值及市場(chǎng)公允價(jià)值進(jìn)行調(diào)整。其次，還要注意對(duì)被并購企業(yè)的債權(quán)債務(wù)問題的清查，不僅包括應(yīng)付賬款、壞賬、呆賬，還要注意或有負(fù)債的清查，防止出現(xiàn)賬面低于實(shí)際的情況。再次，對(duì)盤利內(nèi)容進(jìn)行清查，其中包括計(jì)價(jià)方法、政策變更、稅收優(yōu)惠等。最后，不能忽視對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表附注信息的關(guān)注，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益方面進(jìn)行深入了解，使并購方對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的判斷更準(zhǔn)確。（2）簽訂相關(guān)的法律協(xié)議保護(hù)并購方利益，信息不對(duì)稱是形成目標(biāo)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，那么在報(bào)表里不能展示出來的信息，企業(yè)可以通過簽訂法律協(xié)議的形式保護(hù)自己以減少因信息不對(duì)稱而造成的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于客觀存在的一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以明確雙方的權(quán)利和貢任，通過合同條款對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把控，以此來消除因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而可能造成的目標(biāo)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。(3)關(guān)注表外事項(xiàng)對(duì)企業(yè)的影響。企業(yè)僅僅關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)的事項(xiàng)是不夠的，財(cái)務(wù)報(bào)表外的一些事項(xiàng)也會(huì)對(duì)企業(yè)未來的收益造成很大的影響，比如說或有事項(xiàng)中可能要承擔(dān)的債務(wù)問題、企業(yè)可能將財(cái)產(chǎn)提供擔(dān)保、公司的員工福利分配情況等等，這些都可能造成并購企業(yè)估值的改變，因此，企業(yè)也要時(shí)刻關(guān)注被并購企業(yè)的表外事項(xiàng)，針對(duì)不同情況，判斷目標(biāo)企業(yè)是否具有并購價(jià)值或估值多少。（三）加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(1)并購后對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購成功與否的一個(gè)關(guān)鍵。在并購前和并購中的許多因素都會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)整合造成影響。因此，對(duì)于并購后企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合非常必要。企業(yè)并購后首先要對(duì)企業(yè)的管理目標(biāo)進(jìn)行整合，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)直接決定了財(cái)務(wù)的決策，關(guān)系到未來企業(yè)的發(fā)展方向和收益，兩個(gè)企業(yè)并購后往往財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是不一致的，如若不對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行整合，在以后的財(cái)務(wù)活動(dòng)中不可避免的會(huì)造成誤會(huì)和摩擦，保證財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的一致性，制定科學(xué)的財(cái)務(wù)決策，才能使日常的經(jīng)營活動(dòng)高效規(guī)范，幫助管理者實(shí)施有效的控制。(2)對(duì)財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合。井購后財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)必然混亂，人員對(duì)白己職責(zé)定位模糊及財(cái)務(wù)決策不能得到有效的執(zhí)行和實(shí)施，因此對(duì)財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)的整合非常必要。財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置要考慮到企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營的復(fù)雜程度、業(yè)務(wù)量的大小和財(cái)務(wù)管理等因素。如若并購后企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)并不復(fù)雜，會(huì)計(jì)核算簡(jiǎn)單，財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)就沒必要設(shè)置較大，浪費(fèi)企業(yè)人力及物力資源:同時(shí)對(duì)于財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)內(nèi)的每一名員工，都應(yīng)該確定其責(zé)任，力圖做到每個(gè)崗位都有合適的人員配置，保證人員工作的高效，使企業(yè)各項(xiàng)資源達(dá)到最優(yōu)的配置。(3)對(duì)財(cái)務(wù)監(jiān)管制度進(jìn)行整合。并購需要大量的資金，對(duì)于資金的使用更需要慎重和規(guī)范，通過對(duì)財(cái)務(wù)監(jiān)管制度進(jìn)行整合，企業(yè)能夠把控好每筆資金流向和運(yùn)用，判斷費(fèi)用的花銷是否正確合理，建立合理的財(cái)務(wù)監(jiān)管制度，對(duì)并購后企業(yè)資金流的把控非常重要。（四）選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)價(jià)方法對(duì)利歐集團(tuán)采用不同的估值方法進(jìn)行估值，得到了不同的價(jià)值。這說明對(duì)同一企業(yè)采用不同的估值方法進(jìn)行估值也可能會(huì)得到不同的價(jià)格。對(duì)被并購企業(yè)的估值是并購交易前最重要的一步，估值過高或過低都會(huì)對(duì)并購進(jìn)程造成影響，估值過高，會(huì)增加企業(yè)并購的成本，估值過低，有可能會(huì)取消并購。我們目前知道的常用的價(jià)值估值方法有資產(chǎn)法、收益法、市場(chǎng)法。每一種估值方法都有優(yōu)點(diǎn)，但是其缺點(diǎn)也不可忽視。我國現(xiàn)用的估值方法都無法剔除其主觀因素的影響，不能做到完全客觀的評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。并且大多數(shù)方法都注重于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的歷史成本的計(jì)算，無法對(duì)未來的收益有一個(gè)準(zhǔn)確的估值。并且一些諸如協(xié)同價(jià)值一類的價(jià)值是無法用上述方法估算出來的，所以我們有必要建立一個(gè)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估體系，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，根據(jù)企業(yè)自身的條件，選擇適合企業(yè)的估值方法來確定企業(yè)的價(jià)值。在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)時(shí)，基于對(duì)一些諸如法律因素、風(fēng)險(xiǎn)因素、潛在價(jià)值、行業(yè)地位的情況無法用數(shù)值進(jìn)行量化，因此還可以引用類似EVA價(jià)值管理模型的概念，將一些指標(biāo)量化，例如客戶的滿意度、市場(chǎng)占有率、企業(yè)學(xué)習(xí)能力、員工滿意度等，將非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行量化，設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)分，為企業(yè)判斷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值提供依據(jù)，將此也納入其中計(jì)算出企業(yè)的價(jià)值，讓評(píng)估價(jià)值更為合理。（五）靈活選擇融資方式和支付方式對(duì)于并購方來說，一次性支付大量的現(xiàn)金會(huì)給企業(yè)造成巨大的壓力，可能會(huì)使企業(yè)承受一次性支付帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。所以企業(yè)可以和被并購企業(yè)達(dá)成協(xié)議，采取分期支付或者償債支付的方式將資金分批匯入被并購企業(yè)。采用分期支付的方式，可以減輕企業(yè)一次性支付現(xiàn)金帶來的壓力，不會(huì)給企業(yè)的流動(dòng)資金造成負(fù)擔(dān)，并且并購后企業(yè)所獲得的收益能夠減輕企業(yè)的支付負(fù)擔(dān)，在一定程度上也節(jié)約了并購的成本，避免了企業(yè)并購整體過程中隱藏的潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用償債支付的方式進(jìn)行支付，企業(yè)首先要和債權(quán)人達(dá)成償債協(xié)議，如若不能及時(shí)清償債務(wù)，要及時(shí)與債券人進(jìn)行溝通，避免將自己陷入財(cái)務(wù)困境當(dāng)中，在債務(wù)即將到期時(shí)，及時(shí)調(diào)配資金進(jìn)行清償，這種方式雖然延緩了企業(yè)還債的時(shí)間，但是也給企業(yè)造成一定的還債壓力。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身企業(yè)情況，選取適合自身?xiàng)l件的支付時(shí)間安排，避免將自身處于險(xiǎn)境。六、結(jié)論本章在前文對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避問題深入分析的基礎(chǔ)上，對(duì)我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證研究。其中重點(diǎn)分析了我國企業(yè)并購中的并購價(jià)格與融資問題。通過本章分析，筆者認(rèn)為我國企業(yè)并購所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與西方企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相比存在很大的特殊性，其原因在于我國企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅產(chǎn)生于企業(yè)本身在并購操作時(shí)財(cái)務(wù)策略的使用不當(dāng)，更由于宏觀經(jīng)濟(jì)體制的制約、資本市場(chǎng)發(fā)展落后的局限所至。這