能源轉(zhuǎn)型行業(yè)：我國電力金融市場研究建議報告

請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明我國電力金融市場研究建議報告摘要隨著各國電力市場體系和市場化機(jī)制的逐步發(fā)展完善，在能源生產(chǎn)、消費(fèi)和交易中，所有活躍的市場參與者，即使是避免任何投機(jī)的市場參與者，也面臨著多種風(fēng)險來源。對于不同的市場參與者（如生產(chǎn)商、消費(fèi)者、金融投資者等其根據(jù)自身需求與業(yè)務(wù)特性持有不同的立場，并遵循不同的風(fēng)險管理哲學(xué)，這種不均勻性使得通過金融工具進(jìn)行的風(fēng)險交換具有經(jīng)濟(jì)意義和各自獨(dú)立的優(yōu)勢。從實(shí)踐角度來看，能源電力相關(guān)合同估值的理論基礎(chǔ)很重要，但更重要的是，真正理解風(fēng)險交換背后的邏輯原理、靈活性價格、金融合同的公允價值及其套期保值有助于識別和控制企業(yè)的能源組合風(fēng)險，這種能力是市場參與者生存、定位以及未來業(yè)務(wù)中取得成功的重要途徑與手段之一。在本報告中，我們首先回顧了國內(nèi)外電力市場建設(shè)背景與途徑以及相應(yīng)的電力金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀，然后介紹了現(xiàn)階段電力金融市場中不同類型的電力金融工具以及使用這些工具的一般方法，以及在得到充分理解和適當(dāng)利用的情況下，電力金融產(chǎn)品是如何有利于通過結(jié)構(gòu)合理的對沖策略分擔(dān)和控制非預(yù)期的風(fēng)險；特別是，我們分別介紹了這些電力金融產(chǎn)品在降低市場風(fēng)險、對于電力生產(chǎn)商、負(fù)荷服務(wù)實(shí)體和電力營銷人員等市場不同參與主體在各種風(fēng)險管理應(yīng)用中的對沖策略方面的作用。最后，我們也對我國電力金融市場設(shè)計(jì)籌建工作提出了一些思考與建議，強(qiáng)調(diào)了電力金融市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，有限度地逐步發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)等市場交易者的積極作用，在為市場參與者提供風(fēng)險管理工具的同時，避免過渡的投機(jī)行為，為新型電力系統(tǒng)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)市場參與者提供一定程度的保障與支持。作者分析師于夕朦聯(lián)系人張鵬相關(guān)研究風(fēng)險提示：政策推行不及預(yù)期，新能源裝機(jī)并網(wǎng)進(jìn)度不及預(yù)期，電力市場交易規(guī)則變動，電力現(xiàn)貨市場運(yùn)營不及預(yù)期，化石燃料供給與成本波動不確定性P.2請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明內(nèi)容目錄 4 4 4 5 5 7 7 7 8 8 9 9 圖表目錄圖表1：澳大利亞電網(wǎng) 9圖表2：NEM覆蓋情況 9 10 11P.3請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表5：OTC交易量與ASX交易量比較 11 11圖表7：OTC交易量與ASX交易量比較 11 12 12 12 13圖表12：澳大利亞電力批發(fā)市場 13圖表13：現(xiàn)階段電力批發(fā)市場 14 15 16 17 17 17 17 18 18 18 18 19 21圖表26：發(fā)電側(cè)示例 25圖表27：用戶側(cè)示例 25圖表28：遠(yuǎn)期合約應(yīng)用示例圖 26P.4請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明第一章電力市場化改革發(fā)展概述1.1全球電力市場化改革電力產(chǎn)業(yè)的自然壟斷邊界不斷發(fā)生變化，推進(jìn)電力市場化改革成為各國實(shí)現(xiàn)電力資源優(yōu)化配置和提高市場運(yùn)行效率的重要手段。盡管選擇的具體路徑和運(yùn)作機(jī)制不盡相同，但競爭性的市場化改革，另一個是為了應(yīng)對環(huán)境污染、全球變暖和能源安全，而推動新能打破壟斷和引入競爭機(jī)制，促進(jìn)電力工業(yè)提高效率、降低電價、改進(jìn)管理和服務(wù)，使公隨著世界各國逐漸重視環(huán)境保護(hù)，尤其是面對溫室氣體排放的限制，各國政府新能源的發(fā)展，尋求能源安全、社會公平和保護(hù)環(huán)境之間的平衡。在此大背景下，許多國家電力市場化改革的重點(diǎn)逐步由促進(jìn)競爭、提高效率、降低用電成本，轉(zhuǎn)向促進(jìn)能源力供應(yīng)以及合理的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，通過降低用電成本提高國家整體經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而提高國際在大多數(shù)大型電力市場放松管制之前，壟斷企業(yè)負(fù)責(zé)電力的生產(chǎn)、輸送和分配。以此為基礎(chǔ)，電力市場改革的模式并不完全相同，但共同的目標(biāo)是刺激市場競爭，降低系統(tǒng)成本，實(shí)現(xiàn)社會福利最大化。通常實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的方法是拆分垂直綜合電力生產(chǎn)商并將國有公用事業(yè)私有化。由于電網(wǎng)是自然壟斷的完美范例，電網(wǎng)監(jiān)管則是必要的。因此，輸電網(wǎng)作為獨(dú)立的系統(tǒng)運(yùn)營商從原有公用事業(yè)的發(fā)電和配電中分解出來，或者仍然是公用事業(yè)的一部分，但與其他業(yè)務(wù)分開，并受到嚴(yán)格監(jiān)管。此外，即使一些國家將競爭重點(diǎn)放在零售側(cè)以降低終端客戶的電力成本，但是批發(fā)側(cè)在放松管制中也發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。在批發(fā)側(cè)或發(fā)電方面，各個國家和地區(qū)普遍最重要的是，電網(wǎng)連接以及即時平衡發(fā)電和需求的需要。由于這項(xiàng)服務(wù)是由電網(wǎng)運(yùn)營商提供的，因此最初建立的市場通常與電網(wǎng)運(yùn)營商的經(jīng)營區(qū)保持一致，并且在某些情況下基本上所有市場化改革后的電力供應(yīng)行業(yè)都建立了正式的電力批發(fā)市場。雖然市場為了許是所有的）改制后的供電行業(yè)都將發(fā)電廠的所有權(quán)與輸電設(shè)施的運(yùn)營拆分開來。輸電系統(tǒng)一般由非盈利性公用事業(yè)實(shí)體實(shí)施規(guī)劃和管理。為了實(shí)現(xiàn)有效的批發(fā)市場競爭，發(fā)電廠的所有權(quán)往往也進(jìn)行了橫向重組。在配電方面，普遍由受監(jiān)管的投資者所擁有的公1Alagappanetal.,(2011)Whatdrivesrenewableenergydevelopment?EnergyPolicy,39(2011)5099-51042Jean-MichelGlachant,PaulL.Josko,andMichaelG.Pollitt,IntroductiontotheHandbookonElectricityMarkets,Chapter1,Handbookonelectricitymarkets,20214Mayer,K.&TrückS.(2018)Electricitymarketsaroundtheworld.JournalofCommodityMarkets.doi:10.1016/j.jcomm.2018.02.001.P.5請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明1.1.2新能源發(fā)展引致的市場化改革這些年來，新能源產(chǎn)業(yè)政策和補(bǔ)貼政策使得全球一半以上的新增電力裝機(jī)容量來自于可主，逐步向以風(fēng)電和光伏發(fā)電為代表的具有波動性、間歇性、隨機(jī)性的可再生能源發(fā)電可再生能源發(fā)電裝機(jī)容量的迅猛增長正在從根本上改變了全球電力系統(tǒng)，同時也給電網(wǎng)以實(shí)現(xiàn)電力行業(yè)脫碳的政策設(shè)計(jì)，給電力系統(tǒng)運(yùn)營、批發(fā)市場和零售電價的設(shè)計(jì)、風(fēng)能在電能量市場上，新能源發(fā)電的邊際成本低甚至可以負(fù)電價報價，大規(guī)模新能源參場將降低電力市場的出清價，甚至在極端情況下，市場出清價甚至為零或者負(fù)值。這將影響靠電量市場收益的火電電源獲益。由于新能源發(fā)電出力的不確定性，新能源發(fā)電會使市場出清價波動性更強(qiáng)，對火電等市場參與者造成更大的收益不確定性。在輔助服務(wù)市場上，新能源發(fā)電的波動性和不確定性，增加系統(tǒng)運(yùn)行備用的需求。新能源發(fā)電增加系統(tǒng)靈活性需求，如果電量市場中對靈活性激勵不足，則需要增加輔助服務(wù)市場中的系統(tǒng)靈活性激勵。在容量市場上，新能源發(fā)電的波動性和不確定性對容量市場設(shè)計(jì)提出新的需求，同時也將增加火電機(jī)組從容量市場獲益的需求。傳統(tǒng)的電力系統(tǒng)圍繞可調(diào)度發(fā)電建設(shè)，主要以火電為主，并且有容量限制，而如今電力系統(tǒng)正在不斷發(fā)展演變以管理大規(guī)模的風(fēng)電、太陽能發(fā)電和儲能設(shè)備，并且隨著零邊際各國針對改革過程中出現(xiàn)的問題進(jìn)行了額外的設(shè)計(jì)并調(diào)整監(jiān)管舉措，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，同供電和儲能相關(guān)技術(shù)，比如風(fēng)能、太陽能、儲能、系統(tǒng)運(yùn)行和計(jì)算能力、能效和需求響1.1.3歐美主要國家電力市場化改革進(jìn)程（1）英國電力市場改革進(jìn)程5：此模式下的英國電力工業(yè)實(shí)行電力庫與差價合約相結(jié)合的交易方式，規(guī)定所有交易必須2000年英國電力市場引入了妮塔（NETA新一輪以促進(jìn)低碳發(fā)展、保障供應(yīng)安全為核心的電力市場化改革。英國政府期望通過本輪改革達(dá)到保證安全可靠的電力供應(yīng)；促進(jìn)可再生能源和節(jié)能低碳技術(shù)的投資和最大限5MichaelGrubbandDavidNewbery(2018),UKElectricityMarketReformandtheEnergyTransition:EmergingLessons,MITCenterandEnvironmentalPolicyResearchP.6請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明減排目標(biāo)，并提出對低碳機(jī)組實(shí)行差價合約、建立容量市場以及對新建燃煤機(jī)組限制碳絡(luò)建設(shè)，廢除已有電力企業(yè)的排他性權(quán)利，區(qū)分基礎(chǔ)性服務(wù)和增值服務(wù)，允許在電力生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)引入競爭。此階段歐盟還要求各成員國放開用戶選擇權(quán)提出了硬性規(guī)定，要求輸電、配電業(yè)務(wù)須從垂直一體化電力企業(yè)中實(shí)行法律分離，成立樣性，對垂直一體化的電力企業(yè)并未強(qiáng)制要求進(jìn)行產(chǎn)權(quán)拆分，而是通過加強(qiáng)監(jiān)管的方式歐盟在2020年能源戰(zhàn)略中提出，歐盟能源市場要以保障歐新一輪電改力求更好的保護(hù)消費(fèi)者、增強(qiáng)市場穩(wěn)定性、提升綠色電力接入。促進(jìn)長期購（3）美國電力市場改革進(jìn)程7有近20個州的絕大部分地區(qū)采用傳統(tǒng)模式，7EnergyInstitute,TheUniversityofTexasatAustin,TheHistoryandEvolutionoftheU.S.ElectricityIndustry,July2016/electricity-markets/#:~:text=RTOs%20and%20ISOs%20operate%20in%20states%20with%20wholesale,trade%20power%20under%20the%20supervision%20of%20federal%20regulatorsP.7請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明1.2中國電力體制改革與發(fā)展現(xiàn)狀我國電力市場化改革主要任務(wù)是打破壟斷、引入競爭，放松電力行業(yè)管制，逐步建成以市場競爭機(jī)制、兜底服務(wù)機(jī)制、綠色發(fā)展機(jī)制和區(qū)域協(xié)調(diào)機(jī)制為依托，以電力產(chǎn)年的“9號文件”及其一系列配套文件進(jìn)一步在批發(fā)、配電、零售的動了全國范圍內(nèi)中長期電力交易常態(tài)化和現(xiàn)貨交易的售電環(huán)節(jié)的分離。其中電網(wǎng)環(huán)節(jié)被拆分為國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)兩大電網(wǎng)公司，發(fā)電資產(chǎn)劃歸華能、大唐、華電、中電投和國電五大發(fā)電集團(tuán)，為保障發(fā)電側(cè)的競爭，每個發(fā)電設(shè)集團(tuán)和中國能源建設(shè)集團(tuán)成立并同兩大電網(wǎng)公司簽訂了無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議，標(biāo)志著主輔分化的壟斷局面，實(shí)現(xiàn)發(fā)電環(huán)節(jié)的競爭。為了適應(yīng)電力體制改革的新形勢，中國電力行2003年成立的電監(jiān)會標(biāo)志著中國電力行業(yè)的監(jiān)管由政府直接控制轉(zhuǎn)變?yōu)橛瑟?dú)立的監(jiān)管動方案。但由于電力短缺，區(qū)域電力市場的試點(diǎn)工作被迫終止，競價上網(wǎng)無疾而終，煤十余年的改革過程中僅實(shí)現(xiàn)前兩步。雖然改革后發(fā)電環(huán)節(jié)的競爭格局已經(jīng)形成，但輸配售電仍然處于垂直一體化的壟斷狀態(tài)，電網(wǎng)企業(yè)的壟斷在一定程度上耗散了上游發(fā)電企P.8請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明革以頂層設(shè)計(jì)為主，以各省的市場建設(shè)為起步，主要按照“放開兩頭，管住中間”的體市場建設(shè)的實(shí)施意見》和《關(guān)于電力交易機(jī)構(gòu)組建和規(guī)范運(yùn)行的實(shí)施意見》等6個配套強(qiáng)化”的改革路徑，其中“三放開”和“一獨(dú)立”指放開經(jīng)營性電價、放開公益性調(diào)節(jié)價格的間接監(jiān)管，轉(zhuǎn)變?yōu)閷斉潆娛杖搿⒊杀竞蛢r格全方位的直接監(jiān)管。2016年10場化體系。構(gòu)建適應(yīng)新型電力系統(tǒng)的市場機(jī)制、各級市場聯(lián)合運(yùn)行、新能源全面參與市場交易等成為2030年前電力市場化發(fā)展的總體目標(biāo)，并將助推電力資源在全國范電力市場改革應(yīng)立足經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和實(shí)際國情，電展進(jìn)程緊密結(jié)合，這啟示我們對于電力市場改革應(yīng)與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中面臨的實(shí)際問題相聯(lián)系。繼續(xù)深入推進(jìn)電力市場化進(jìn)程，不斷消除制約電力市場發(fā)展的不利因素，進(jìn)行體制機(jī)制創(chuàng)新，不但是電力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求也是市場經(jīng)濟(jì)體制改革和發(fā)展的應(yīng)有之義。當(dāng)下電力市場改革也需要回應(yīng)“碳中和”戰(zhàn)略要求，由于電力系統(tǒng)是最大的碳排放占比行業(yè)，能源結(jié)構(gòu)變革催生電力市場改革進(jìn)一步深化。伴隨著新能源裝機(jī)容量和占比地不斷提升，電力市場所面臨的新能源全額消納和電網(wǎng)調(diào)峰矛盾日益嚴(yán)峻，需要不斷推第二章國外電力金融市場發(fā)展2.1全球電力金融市場發(fā)展概況與石油、糧食等大宗貨物交易市場發(fā)展規(guī)律類似，當(dāng)現(xiàn)貨市場發(fā)展到一制比較穩(wěn)定，交易量逐步擴(kuò)大后，各交易方對價格風(fēng)險的不同偏好會逐步催生遠(yuǎn)期合約最早的電力金融產(chǎn)品（衍生品）誕生于1993年的挪威，在其開展電力改北歐，推出了首個場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化電力期貨。得益于較為成熟的金融體系和較為寬松P.9請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明的金融衍生品政策環(huán)境，歐美國家在電力市場化改革啟動后，尤其紛紛推出了電力期貨等更為成熟的電力金融衍生品。在美國，電力期貨合約首次在紐約商品交易所上市交易，其收益結(jié)構(gòu)與電力遠(yuǎn)期合約相同，電力期貨合約與其他金融期貨合約一樣，在合約規(guī)格、交易地點(diǎn)、交易要求、結(jié)算程序等方面都高度標(biāo)準(zhǔn)金融產(chǎn)品。除電力期貨、期權(quán)等場內(nèi)金融產(chǎn)品以外，各國也在此基礎(chǔ)上發(fā)展其他電力金2.2澳大利亞電力金融市場口附近，因此火電在澳大利亞具有天然優(yōu)勢。近年，在控制氣候變化的大背景下，澳大2.2.1澳洲電力市場背景綜述避免其權(quán)力交叉和濫用，以確保各電力監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和專業(yè)性。澳大利亞電力市場圖表1：澳大利亞電網(wǎng)圖表2：NEM覆蓋情況金融研究院P.10請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明(1)具有競爭的批發(fā)市場，其中包括現(xiàn)貨市場、合同市場以及輔助服務(wù)市場；其中，輔助服務(wù)市場分為市場化的輔助服務(wù)市場與非市場化的輔助服務(wù)市場（如系統(tǒng)重啟輔助服確定和公布每個交易區(qū)間的每個區(qū)域參考節(jié)點(diǎn)的輔助服務(wù)價格；確定現(xiàn)貨價格和輔助服網(wǎng)將這些電力沿著高壓輸電線輸送到工業(yè)能源用戶和當(dāng)?shù)嘏潆娋W(wǎng)，能源零售商通過從維護(hù)電網(wǎng)。此外，電網(wǎng)資產(chǎn)方面，澳大利亞的電網(wǎng)資產(chǎn)最初都是由政府所擁有，但目前圖表3：澳大利亞電力批發(fā)市場資料來源：AustralianEnergyRegulator，StateofMarket2022report，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理每個價區(qū)內(nèi)被調(diào)用發(fā)電機(jī)組的最高價格就是該價區(qū)這一時刻的出清價格，即在該價區(qū)負(fù)根據(jù)發(fā)電商對發(fā)電主體的報價及發(fā)電計(jì)劃、電網(wǎng)用電負(fù)荷預(yù)測以及電網(wǎng)運(yùn)行狀態(tài)，在滿價格上限為15,500澳元/MWh，每年根據(jù)通貨膨2.2.2澳洲電力金融市場P.11請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明）：即實(shí)際金融工具的使用者，也包括了投機(jī)者、銀行和其他金融中介機(jī)構(gòu)等類似以獲取收的相關(guān)金融風(fēng)險，并通過使用電力金融合同來實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，以鎖定未來某一特定時間生產(chǎn)或消費(fèi)的固定電力價格。這些金融合同的安排通常以衍生品形式存在，包括掉期或套市場的交易主要是在交易所ASX（場內(nèi)交易）權(quán)利電力金融市場交易量的92.7%。圖表4：澳大利亞電力金融市場整體情況圖表5：OTC交易量與ASX交易量比較資料來源：AER,StateofMarket2022report,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理資料來源：Au院整理圖表6：澳大利亞電力金融市場整體情況圖表7：OTC交易量與ASX交易量比較資料來源：AustralianElectricityMarketReviewCY2022，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理期貨合約（Futures?通過一方鎖定固定價格（執(zhí)行價格以便在未來的指定時間購買或出售給定數(shù)量?可用產(chǎn)品包括季度基本合約（涵蓋所有交易區(qū)間）和峰值合約（涵蓋通常高能源需P.12請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明?期貨合約是根據(jù)相關(guān)地區(qū)的季度平均現(xiàn)貨價格結(jié)算：當(dāng)現(xiàn)貨價格超過履約價格時，合約的賣方向買方支付差額；當(dāng)現(xiàn)貨價格低于履約價格時，買方向賣方支付差額。?在場外交易市場，期貨合約以掉期圖表8：澳大利亞電力期貨合約示例AEMO經(jīng)營的電力批發(fā)市場中某一個州的電力買賣10:00am-4:00pm（澳大利亞東部時間）除開盤前期間外，大宗交易可以在任何時間達(dá)成協(xié)議（交易資料來源：AustralianElectricityMarketOverviewCY2022，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理必須向買方（通常是零售商）支付履約價格和現(xiàn)貨價格之間的差額。場外交易市場可提圖表9：Cap期貨合約應(yīng)用示例場景：分時段電價波動圖表10：Cap期貨合約應(yīng)用示例資料來源：AustralianElectricityMarketReviewCY2022，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理期權(quán)合約（Options?賦予持有人權(quán)利（無義務(wù)）在未來以商定的價格、數(shù)量和?期權(quán)可以是看漲期權(quán)（賦予持有人購買基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的權(quán)利）或看跌期權(quán)（賦予持P.13請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表11：澳大利亞電力期權(quán)合約示例季度亞式期權(quán)年度Strip期權(quán)（自然/財(cái)務(wù)年度）澳元/MWhe.g.1.34澳元/MWh0.01澳元/MWh0.01澳元/MWhx季度小時數(shù)資料來源：AustralianElectricityMarketOverviewCY2022，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理圖表12：澳大利亞電力批發(fā)市場這些市場的劇烈波動對于零售商管理價格風(fēng)險的能力要求更高，同時對發(fā)電商的影響也很大。在這種情況下，發(fā)電側(cè)會根據(jù)所預(yù)測的電力負(fù)荷曲線來出售相對應(yīng)的電力合約以達(dá)到套期保值的效果；對于新能源發(fā)電商，雖然企業(yè)簽訂了Cor場的合約交易來管理其未來無法按量交付的風(fēng)險。相比于發(fā)電側(cè)，零售商需要面對的風(fēng)險不只是批發(fā)的電價電量，還包括零售的電價和電量以及其客戶支付電費(fèi)賬單的信用風(fēng)險等，當(dāng)批發(fā)電力市場的需求和供應(yīng)條件變得緊張時，零售商的風(fēng)險隨之加劇。通常情P.14請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明合約里約定的特定天氣情況發(fā)生時使用，例如在合約中約定某個期間內(nèi)氣溫高于平均溫對于每個市場參與者來說，管理現(xiàn)貨市場風(fēng)險的策略是沒有完美的，且都需要支付一定2.3美國電力金融市場2.3.1美國電力市場背景綜述高級別電網(wǎng)上，美國48個州的電力系統(tǒng)由三個主要電網(wǎng)（I各自平衡區(qū)域內(nèi)的發(fā)用電平衡。目前，美國全國共有66個平衡機(jī)構(gòu)，其中東部電網(wǎng)31電力公司，也包括有獨(dú)立系統(tǒng)運(yùn)營商（independent力輸送網(wǎng)絡(luò)。截至目前，美國許多地區(qū)解除了對電力系統(tǒng)的傳統(tǒng)管制，建設(shè)了面向發(fā)電圖表13：現(xiàn)階段電力批發(fā)市場資料來源：AmericanPublicPowerAssociation，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理P.15請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明.電量市場電量市場用于協(xié)調(diào)日常電力的購銷。在能量市場中提供的電量與需求量相匹配時，市場出清，所有出清的發(fā)電機(jī)組每兆瓦時以這個統(tǒng)一出的前一日組織交易，基于對運(yùn)行日的負(fù)荷預(yù)測，確定發(fā)電機(jī)組在運(yùn)行日的機(jī)組組合和運(yùn)行狀態(tài)。實(shí)時市場通常每小時運(yùn)行一次，每五分鐘計(jì)量實(shí)時負(fù)載變化，以確保始終與供.容量市場通常會根據(jù)三年內(nèi)的電力需求預(yù)測進(jìn)行拍賣，報價按升序排列，達(dá)到滿足需求所需的容.輔助服務(wù)市場圖表14：美國電力批發(fā)市場現(xiàn)貨交易組織概況資料來源：長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理P.16請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表15：美國節(jié)點(diǎn)邊際電價組成資料來源：長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理價格交易“節(jié)點(diǎn)”可以選擇區(qū)域（zone）和交易中心（hub?設(shè)置負(fù)荷區(qū)域和樞紐結(jié)算點(diǎn)的目的是增加電能交易的流動性和價格的穩(wěn)定性，這些?通常由于交易中心（hub）價格的波動性通常較小、流動性較高，多數(shù)市場參與者美國交易節(jié)點(diǎn)的設(shè)置與電價機(jī)制，對美國電力金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)產(chǎn)生了重要影響，例如很2.3.1美國電力市場背景綜述準(zhǔn)化的電力金融衍生品在交易所內(nèi)進(jìn)行上市與交易。涉及電力金融衍生品的交易所包括隨后其他地區(qū)的電力期貨合約產(chǎn)品也陸續(xù)推出，主要電力期貨合約節(jié)點(diǎn)和時段等，為市場參與者提供相適應(yīng)的風(fēng)險管理工具。除了交易所場內(nèi)期貨、期權(quán)獨(dú)立機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)監(jiān)管商品期貨、期權(quán)和金融期貨、期權(quán)市場，職能類似與中國證監(jiān)會中負(fù)責(zé)商品期貨的部門職能，主要關(guān)注市場參與者的保護(hù)，打擊詐騙、市場操縱和不當(dāng)經(jīng)作為場內(nèi)的主要衍生品，同其他場內(nèi)衍生品一樣，在合約規(guī)格、交易地點(diǎn)、交易要求和結(jié)算等方面都是高度標(biāo)準(zhǔn)化的，且合約設(shè)計(jì)、交易組織、交易執(zhí)行和清算等都是由交易P.17請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明所管理并監(jiān)督執(zhí)行。不同于其他場內(nèi)衍生品，由于電力不易存儲，電力期貨的設(shè)計(jì)體現(xiàn)區(qū)、不同時間段的電價作為交易標(biāo)的，滿足市場參與者的個性化需求；由于電力商品在用電高峰期電價波動遠(yuǎn)高于其他時段，因此按照交割時段分類，電力期貨合約分也為峰如圖16所示，美國電力金融市場的衍生品的交易量變比方面（如圖表17交易的期貨數(shù)量占比呈現(xiàn)下降趨勢，期權(quán)交易數(shù)量占比呈現(xiàn)上升圖表16：美國電力期貨期權(quán)交易量圖表17：美國電力期貨期權(quán)交易量占比情況資料來源：根據(jù)FIA數(shù)據(jù)，長城證券產(chǎn)業(yè)種類數(shù)量的76.14%。但是美國電力金融市場的主要交易所的期貨產(chǎn)品種類要遠(yuǎn)大權(quán)合約的種類數(shù)量，這說明平均而言期權(quán)的單個產(chǎn)品的平均交易量大于期貨產(chǎn)品，盡管圖表18：交易所各個電力市場的產(chǎn)品數(shù)量圖表19：交易所合約標(biāo)的時間期限類型資料來源：根據(jù)NYMEX、ICE和Nodal交易所數(shù)據(jù)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理1213/regulation/nodal-exchange-regulation/participant-agreement-and-rulebook//products/Futures-Options/Energy/markets/products.html#assetClass=sg-11&exch=NYMEX&sortDirection=desc&sortField=oiP.18請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明0.35%。費(fèi)時段、電力市場時點(diǎn)等不同組合設(shè)計(jì)了不同合約。從標(biāo)的區(qū)域看，主要包括電力市場圖表20：美國期貨合約示例0.0001美元/Mwh圖表21：美國期權(quán)合約示例圖表22：交易所合約不同區(qū)域的種類圖表23：合約標(biāo)的在電力現(xiàn)貨市場時段的分布資料來源：根據(jù)NYMEX、ICE和Nodal交易所數(shù)據(jù)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理不同電力標(biāo)的區(qū)域的合約種類數(shù)量在交易所存在差異（如圖表18以貼合電力現(xiàn)貨市P.19請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表24：圖表24：Nodal交易所的ERCOT全部期貨種類和開倉的期貨種類資料來源：根據(jù)Nodal交易所數(shù)據(jù)，長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理2.4其他國家的電力金融市場2.4.1歐洲電力期貨市場荷蘭、比利時、德國和英國等區(qū)域，合約類型主要包括基荷和峰荷以及差價合約。歐洲上市的電力合約以日度、周度、月度、季度和年度合約為主，以季度合約最為活躍。歐洲期貨市場以基荷合約成交最為活躍，且以日前合約為主。在歐洲電力衍生品市場，盡管市場整體下滑，交易量也有所下降，但市場份額已增至歷史最高水平，整體電力現(xiàn)貨事處，已有幾百家來自各國的能源交易商在此交易，是目前世界領(lǐng)先的能源衍生品交易中心。在能源金融衍生品方面，除了電力期貨，期權(quán)、煤炭、天然氣和碳證、綠證等期權(quán)。部分電力期貨還可以選擇期轉(zhuǎn)現(xiàn)，即一旦選擇期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，期貨合約量將被逐日分P.20請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明力、碳排放權(quán)設(shè)計(jì)有相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨、期權(quán)產(chǎn)品。按不同國家、不同到期日、不同負(fù)EUA期權(quán)合約。且對不于同國家期貨的價格差，同樣可以作為產(chǎn)品進(jìn)行交易，目前這樣歐洲電力標(biāo)準(zhǔn)期貨分為長期：年、季與月度，和短期到期：周、周末與日度期貨。主要保持流動性的期權(quán)產(chǎn)品，因?yàn)轭A(yù)先支付的保證金被分解為每日保證金支付，這使得投資等產(chǎn)品。此外，價差交易指令的設(shè)計(jì)與交易是一個亮點(diǎn)。針對不同地區(qū)的電力期貨價格可以進(jìn)行交易。這區(qū)別于目前中國通用的中長期差價合約，交易標(biāo)的即為價差，而不是以交易的中長期合約價格與現(xiàn)貨價格的偏差做結(jié)算。從交易設(shè)計(jì)動機(jī)上看，價差指令設(shè)計(jì)的本質(zhì)是用于套利，合理的運(yùn)用一定程度上可以用來對沖風(fēng)險，但是和中長期財(cái)務(wù)合2.4.2新加坡電力期貨市場15準(zhǔn)化的電力金融衍生品在交易所內(nèi)進(jìn)行上市與交易。涉及電力金融衍生品的交易所包括142022_EEX_Group_Annual_Volume_Report15/derivatives/products/electricityfuturesP.21請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明燃料油的市場價格掛鉤。電力現(xiàn)貨價格波動顯著，因此可以使用電力期貨合約。新加坡電力期貨市場，旨在通過電力市場化使更多的消費(fèi)者收益。同樣，新加坡電力期貨市場電力市場進(jìn)入門檻較低有益于新零售商的參與，期風(fēng)險；能夠提供更多的創(chuàng)新型零售套餐，例如綠電套餐或需求管理服務(wù)。電力期貨市場的發(fā)展將提高產(chǎn)品競爭力與多樣性，對于電力消費(fèi)者而言，期貨合約可代替?zhèn)鹘y(tǒng)固定價格的零售合同鎖定長期電價，同時通過期貨市場提供的透明價格協(xié)商零售套餐。發(fā)電公占日本電力總需求的三分之一。因多數(shù)新進(jìn)入市場的電力零售市場需要依靠JEPX進(jìn)行交易，結(jié)算價格為從晚間競價開始至日間競價結(jié)束之間的場內(nèi)最終成交價格等，依據(jù)電圖表25：TOCOM電力期貨合約未平倉量/交易量16https://www.jpx.co.jp/english/derivatives/products/energy/electricity-futures/index.htmlP.22請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明力期貨市場進(jìn)行對沖。電力現(xiàn)貨價格飛漲使電力公司意識到電力期貨為在自由化電力市貨交易被視為有效的風(fēng)險管理工具，電力期貨是首個被政府定位為政策工具的商品期貨第三章電力金融產(chǎn)品及其應(yīng)用3.1電力衍生品與其他商品衍生品的主要區(qū)別對于一般商品，如有庫存產(chǎn)品的大豆生產(chǎn)商可以在特定的一天決定是否在現(xiàn)貨市場上出售。然而，對于電力生產(chǎn)商來說，選擇并不那么簡單：發(fā)電商必須決定如何銷售特定時間點(diǎn)的可用發(fā)電容量，對于每個發(fā)電機(jī)組，在每個時間段內(nèi)，發(fā)電商可以安排停機(jī)時間進(jìn)行維修和維護(hù)，或出售固定電力、可中斷電力或旋轉(zhuǎn)儲備等。相比之下，電力現(xiàn)貨市場比大多數(shù)其他商品市場具有更復(fù)雜的配置功能：除了分配多維的發(fā)電能力，稀缺的配電資源也必須得到適當(dāng)?shù)呐渲?，且電力現(xiàn)貨市場還存在一些極端的價格波動，然而電力價格風(fēng)險管理的過程甚至比生物性資產(chǎn)等其他不可儲存商品要復(fù)雜得多17。(1)電能很難儲存。如果一種商品根本無法儲存，那么今天的現(xiàn)貨價格和明天交貨的均衡遠(yuǎn)期價格之間就沒有聯(lián)系——現(xiàn)貨價格和附近遠(yuǎn)期價格之間缺乏關(guān)聯(lián)性，這使得電力套期保值變得更加困難，因?yàn)槠谪浐霞s平倉的價格與隨后的現(xiàn)貨價格之間沒有必要的關(guān)系，也意味著電力期貨合約不像可儲存商品那樣提供直接的價格發(fā)現(xiàn)的功能。但是，隨以及各地區(qū)對于儲能參與電力市場、電力金融市場的規(guī)則不斷完善，將對電力衍生品市(2)電力的最大供應(yīng)量是一定的，且市場對電力的需求隨季節(jié)、工作日以及白天長短的不同而差異較大。因此，相對于其他商品和金融資產(chǎn)可以早上買下午賣或是隔天賣，又任何持有商品超額庫存的人都可以以現(xiàn)貨價格出售商品，通過在需要交割之前從期貨協(xié)議中購買產(chǎn)品，在當(dāng)?shù)刭徺I產(chǎn)品，并利用期貨市場的收益或損失來抵消套期保值。這在儲能規(guī)?；l(fā)展以前，不可儲存額的電力幾乎是不可能完成這類套利交易的，電力的即另一方面，電力衍生品所對應(yīng)的資產(chǎn)與金融資產(chǎn)不同，但與金融資產(chǎn)相類似的是，電力價格的預(yù)測已經(jīng)反映在了期貨或遠(yuǎn)期合約的價格中，其波動反應(yīng)了該合約對應(yīng)的預(yù)期現(xiàn)17RobertA.Collins,,IEEETRANSACTIONSONPOWERSYSTEMSVOL.17,NO.1,FEBRUARY2002P.23請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明3.2套期保值策略/對沖策略18對于一般商品，如有庫存產(chǎn)品的大豆生產(chǎn)商可以在特定的一天決定是否在現(xiàn)貨市場上出售。然而，對于電力生產(chǎn)商來說，選擇并不那么簡單：發(fā)電商必須決定如何銷售特定時間點(diǎn)的可用發(fā)電容量，對于每個發(fā)電機(jī)組，在每個時間段內(nèi)，發(fā)電商可以安排停機(jī)時間進(jìn)行維修和維護(hù)，或出售固定電力、可中斷電力或旋轉(zhuǎn)儲備等。相比之下，電力現(xiàn)貨市場比大多數(shù)其他商品市場具有更復(fù)雜的配置功能：除了分配多維的發(fā)電能力，稀缺的配電資源也必須得到適當(dāng)?shù)呐渲茫译娏ΜF(xiàn)貨市場還存在一些極端的價格波動，然而電力價格風(fēng)險管理的過程甚至比生物性資產(chǎn)等其他不可儲存商品要復(fù)雜得多因此交易商品價差衍生品（例如火花價差期權(quán)或遠(yuǎn)期）很常見。復(fù)雜的電力衍生品通常套期保值策略通常會充分理解相關(guān)衍生品并進(jìn)行適當(dāng)?shù)睦?，正將有利于幫助電力市場參與者通過交易和結(jié)構(gòu)化套期保值策略來管理風(fēng)險。套期保值是一種降低資產(chǎn)不利價格.價格風(fēng)險不受控制的價格風(fēng)險敞口可能會給電力市場參與者帶來毀滅性的后果。電力市場參與者.基差風(fēng)險基差風(fēng)險與使用期貨合約對沖商品風(fēng)險相關(guān)的主要風(fēng)險，任何用期貨合約管理風(fēng)險的嘗試都將受到基差風(fēng)險的影響。對于實(shí)物交割，電力套期的基差風(fēng)險可能比可儲存商品很多。就電力而言，基差風(fēng)險的一個更現(xiàn)實(shí)的定義是期貨合約成交價格與現(xiàn)貨市場隨的實(shí)際電價之間的差額，但影響電力供需的許多因素要到期貨平倉之后才能知道。當(dāng)關(guān)供應(yīng)或需求因素的主要信息在期貨合約結(jié)束后，但在現(xiàn)貨交易發(fā)生之前已知時，電如果市場參與者采用套期保值策略，需要不可避免地去權(quán)衡風(fēng)險和回報，因?yàn)樘灼诒Ｖ挡呗圆⒉荒茏柚关?fù)面事件的發(fā)生。從減少損失的角度來說，當(dāng)負(fù)面事件確實(shí)發(fā)生，并且市場參與者通套期保值策略得到了適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險緩釋，那么任何負(fù)面的影響和損失都應(yīng)該是最小化的。但同時，通過套期保值降低風(fēng)險可能意味著潛在收益的減少，例如，如果投資套期保值策略是為了套利，對沖的實(shí)施通常會減少本可以獲得的收益。因此，使用18IRISMACK(2014),EnergyTradingandRiskManagement:APracticalApproachtoHedging,Trading,andPortfolioDiversification,WileyP.24請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明.通過將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給具有相反風(fēng)險狀況的市場參與者或愿意接受風(fēng)險以換取盈利機(jī).增強(qiáng)財(cái)務(wù)管理和績效能力等3.3電力金融產(chǎn)品及其應(yīng)用電力期貨合約的關(guān)鍵要素包含合約名稱、交易單位格最大波動限制、合約交割時間、交易時間、最后交易日、交割地點(diǎn)、交易手續(xù)費(fèi)、交而價格是唯一剩下的談判點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)化有助于使價格透明化，因?yàn)椴恍枰獙|(zhì)量進(jìn)行校正來比較不同的合同。當(dāng)價格的真實(shí)性質(zhì)加上交易所報告所有交易價格時，擁有了價格完全透明的情況。當(dāng)買賣雙方就價格達(dá)成一致時，就會創(chuàng)建有數(shù)量限制，創(chuàng)設(shè)合約的數(shù)量可以用以衡量特定類型期貨合約的興趣與重要性，此數(shù)量為未平倉合約，最常見的平倉方式為擁有多頭頭寸的一方賣出，持有空頭頭寸的一方買一個多世紀(jì)以來，期貨合約在美國一直被用作對沖工具。對沖涉及在衍生品市一個與實(shí)物市場中的風(fēng)險頭寸相等且相反的頭寸。在現(xiàn)金和期貨市場建立平等和相反的頭寸是為了確保一個市場的損失被另一個市場上的收益所抵消。在電力市場中，不同的發(fā)電側(cè)P.25請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表26：發(fā)電側(cè)示例資料來源：長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理用戶側(cè)力并出售期貨合約，假設(shè)隨著交割日的臨近，期貨價格與現(xiàn)貨價格趨同并等于平倉時的圖表27：用戶側(cè)示例資料來源：長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理終端用戶套期保值相關(guān)的風(fēng)險與發(fā)電商所面臨的風(fēng)險相似，且都是假設(shè)了現(xiàn)貨價格與期售電商或做市商個月后交付的電力期貨，從而鎖定固定價格和利潤。在六個月內(nèi)，如果現(xiàn)貨價格增加到此外，與期貨合約套期保值相關(guān)的主要風(fēng)險包括但不局限于：期貨價格與交割日P.26請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明價格不一致；月度期貨與每日現(xiàn)貨市場不匹配（即，發(fā)電商將使用月度工具對沖每日價.確定最佳套期保值規(guī)模的程序是具體且明確的；然而，相關(guān)性是估價中的一個重要.發(fā)電商、最終用戶或售電商/做市商錯誤地計(jì)算了生產(chǎn)或消耗的電量。所交易的期貨市場流動性不足。所以，例如在美國電力市場中，對沖可以通過其他產(chǎn)品如購買擁堵收入權(quán)（CRR）和金融傳輸權(quán)（FTR）期權(quán)或通過利用雙邊遠(yuǎn)期合約來進(jìn)行與場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的合約不同，遠(yuǎn)期合約屬于場外非標(biāo)合約，不在交易所進(jìn)行交指定日期以固定價格購買指定數(shù)量的指定商品，而另一方有義務(wù)出售指定商品。在遠(yuǎn)期合約到期時，賣方將交付商品，買方將支付購買價款。如果當(dāng)時商品的市場價格高于合遠(yuǎn)期合約和期貨合約的區(qū)別在于遠(yuǎn)期合約的條款和條件沒有標(biāo)準(zhǔn)化。相反，它們是為了滿足合同各方的特定業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)或風(fēng)險管理需求而協(xié)商的。例如遠(yuǎn)期合約回報=ST?F合約與其他金融和商品遠(yuǎn)期合約不同點(diǎn)在于電力標(biāo)的在不同時期為不同的商品，其結(jié)算在使用遠(yuǎn)期合約時，由于遠(yuǎn)期合約是雙方在未來特定時間點(diǎn)購買（或出售）能源資產(chǎn)的場外交易（OTC）協(xié)議，與標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約相比，通常遠(yuǎn)期合約的價格是由買方和賣圖表28：遠(yuǎn)期合約應(yīng)用示例圖資料來源：長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理險。在這類電力遠(yuǎn)期合約中，電力生產(chǎn)商和買方（售電商或做市商）才P.27請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明），且售電商是需要安排將其購買的電力交付給其零售的客戶。對于外部投機(jī)者，即，既不生產(chǎn)電力也沒有與消耗電力的最終客戶簽訂交付合同，不能在需要實(shí)物電力交付的合同發(fā)電商和電力終端使用者可以使用看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合來確保電力交割價格鎖定在特定的價格范圍。電力看跌期權(quán)（也稱為底價（floors的買方支付溢價以獲得在特定時間點(diǎn)以特定價格（執(zhí)行價格或行使價）出售電力的權(quán)利，但并非其義務(wù)。電力終端使用者使用看漲期權(quán)（也稱為上限（cap設(shè)定他們將在指定時間點(diǎn)為商品支付的最高低價格以及商品的實(shí)物銷售。發(fā)電商仍會從商品價格上漲中受益，但會避免價格下跌的期貨期權(quán)在對沖風(fēng)險方面提供了額外的靈活性，利用組合期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的頭寸相結(jié)合的策略有無數(shù)種。這些衍生品組合使套期保值者能夠在參與有利價格波動的同時保護(hù)自己免受不利價格波動的影響。例如，發(fā)電商和最終用戶可以使用看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的發(fā)電側(cè)發(fā)電商可以使用看跌期權(quán)來保證其最低賣電電價，同時進(jìn)行電力的實(shí)物銷售。假設(shè)電力.當(dāng)電價上漲，發(fā)電商可以向現(xiàn)貨市用戶側(cè)對于做市商，既可以代表發(fā)電商也可以代表最終用戶在交易所或場外市場行使看跌3.3.4電力互換合約與差價合約及應(yīng)用發(fā)電商和電力終端使用者可以使用看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合來確保電力交割價格鎖定在特定的價格范圍。電力看跌期權(quán)（也稱為底價（floors的買方支付溢價以獲通過避免更高的抵押品、資本和交易費(fèi)用，獲得與期貨相同的交易和風(fēng)險管理收益；同P.28請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明金融掉期是一種衍生合同，交易對手將一方金融工具的現(xiàn)金流交換為另一方金融票據(jù)的現(xiàn)金流。普通的能源互換與金融互換非常相似，是一種衍生品合同，交易對手在特定的時間段內(nèi)將浮動價格換成固定價格。此外，普通能源掉期是一種表外合同，不涉及實(shí)物個地點(diǎn)中任意一個的可變現(xiàn)貨價格的固定電量建立的：發(fā)電廠所在地和電力用戶經(jīng)營所在地。在美國電力金融市場，電力互換合約可以進(jìn)行任何規(guī)模的交易，但該類合約通常作為電力互換合約的一種形式，電力差價合約是基于雙方協(xié)商達(dá)成的協(xié)議，用于在預(yù)定時間段內(nèi)交換或交換特定的價格風(fēng)險敞口。差價合約廣泛用于天然氣和石油市場，并于而場內(nèi)集中競價交易則采用摘掛牌和撮合交易方式，引入做市商制度，交易方可直接與作為場外非標(biāo)協(xié)議，電力差價合約的優(yōu)勢在于條款是可以協(xié)商的，因此可以定制差價合約以滿足買賣雙方的需求，資產(chǎn)標(biāo)的也是非標(biāo)準(zhǔn)的，主要使用者也是電力現(xiàn)貨市場的參與者，差價合約期限更長，合約期更靈活，可以構(gòu)建任何期限。電力差價合約以已知價當(dāng)在交易所大量購買期貨時，將推高報價，從而使購買期貨的成本提高。與期貨買方一樣，差價合約買方在價格比固定價格高時獲利，在價格比固定價格低時虧損。例如，加利福利亞州的配電商需要在現(xiàn)貨市場上購買期貨時，由于期貨合約約定的標(biāo)的物是PJM的電力，導(dǎo)致他們無法在需要時交割標(biāo)的商品，因此無法參與期貨市場。但是配電公司售電公司可以代表發(fā)電商和終端用戶與交易方執(zhí)行差價合約。在這種情況下，售電公司為發(fā)電商和終端用戶提供固定價格合同的擔(dān)保，通過套期保值來對沖價格波動帶來的風(fēng)P.29請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明3.3.5利用SparkSpread套期保值一種基于電價及其生產(chǎn)成本差異的交易策略。通常情況下，發(fā)電商需要對電價和其生產(chǎn)以保護(hù)其電力生產(chǎn)的利潤，這些信息包括但不局限于：天然氣的供應(yīng)與價格、潛在電力銷售量與可觀察到的電價信號、不同價差策略能夠鎖定的利潤率等。根據(jù)評估結(jié)果，對因此在優(yōu)化電力市場的投資組合時，應(yīng)包括發(fā)電的燃料來源、3.4天氣衍生品而且會影響能源消耗的數(shù)量，例如，當(dāng)某年夏天比往常要熱，家庭和工商業(yè)領(lǐng)域都會消系數(shù)，并使用了德國氣象局（DeutscherWett合渦輪機(jī)數(shù)據(jù)庫來估計(jì)德國和奧地利的風(fēng)力發(fā)電量，結(jié)算由平均風(fēng)電負(fù)荷系數(shù)乘以相應(yīng)交付期內(nèi)的總小時數(shù)確定19。品對能源公司價值有積極影響等20。除了將天氣數(shù)據(jù)作為期貨產(chǎn)品等電力衍生品的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，天氣衍生品是指為的的期權(quán)、期貨等衍生品。天氣風(fēng)險主要被認(rèn)為是數(shù)量而非價格風(fēng)險。市場上用來對沖價格風(fēng)險的衍生品在對沖數(shù)量風(fēng)險時具有局限性，因此天氣衍生品為對沖價格風(fēng)險的金融工具提供了重要的補(bǔ)充?；A(chǔ)指數(shù)通常構(gòu)成傳統(tǒng)衍生品合約的基礎(chǔ)，相比于傳統(tǒng)衍生品，天氣衍生品不具有真實(shí)的可用于交易的標(biāo)的物，合約中的標(biāo)的指數(shù)定義的是對天氣狀況的衡量，以跟氣候相關(guān)的衡量指標(biāo)為依據(jù)。例如，在芝加哥商品交易所交易的度日19Kanamura,T.Homann,L.&Prokopczuk,M.(2021).Pricinganalysisofwindpowerderivativesforrenewableenergyriskmanagement.AppliedEnergy.Volume304.117827.ISSN0306-2619.20TakujiMatsumotoT.&YamadaY.(2021),SimultaneoushedgingstrategyforpriceandvolumerisksinelectricitybusinessesusingenergyandweatherderivativesEnergyEconomics95(2021)10510121/consumption/commercial/maps.phpP.30請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明水電生產(chǎn)力的影響。因此，天氣衍生品也可作為能源類衍生品甚至是電力衍生品，為新3.5組合管理雜，由與電力生產(chǎn)、傳輸以及儲能等相關(guān)的技術(shù)限制，而且同一市場中共存的電力生產(chǎn)這些不同的發(fā)電方式表現(xiàn)出不確定的生產(chǎn)成本，比如受到天然氣、石油、煤炭、鈾價格和天氣條件的影響。因此在實(shí)踐中，對于發(fā)電商、零售商、電力用戶等企業(yè)而言，在企業(yè)管理電力風(fēng)險時需要考慮的工具不僅僅是前述電力衍生品應(yīng)用以鎖定電價的合約，而是需要考慮包括煤炭、天然氣、氣象等一系列的能源組合管理。以德國例，公司會利用電、碳、燃料衍生品管理其風(fēng)險敞口，將未來幾年的風(fēng)險暴露情況以直接和間接套保相結(jié)合的手段控制在公司設(shè)定的風(fēng)險限值范圍內(nèi)，并隨著臨近周期的來臨靜態(tài)對沖是指不需要隨著其對沖的電力資產(chǎn)價格的各種特征（如波動性）的變化而重新第四章我國電力金融市場發(fā)展建議4.1政策準(zhǔn)備加快探索建立電力現(xiàn)貨交易機(jī)制，改變計(jì)劃調(diào)度方式，發(fā)現(xiàn)電力商品價格，形成市場化的電力電量平衡機(jī)制，逐步構(gòu)建我國電力市場體系，充分發(fā)揮市場在電力資源配置中的決定性作用，國家發(fā)展改革委、國家能源局下發(fā)《關(guān)于開展電力現(xiàn)貨市場建設(shè)工作的通當(dāng)前，中國電力市場體系已經(jīng)初步形成，全國電體制已經(jīng)基本確立，為推出電力金融產(chǎn)品提供了市場基礎(chǔ)，建立提供平衡風(fēng)險和套期保局、廣東省人民政府聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)意見》中提出了布《廣東省推動新型儲能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，加快廣州期貨交易所電力和碳排放權(quán)期貨品種研究上市。據(jù)證監(jiān)會批復(fù)的廣州期貨交易所兩年品種上市計(jì)劃，廣州期貨交易所計(jì)劃研發(fā)16個品種。具體包括碳排放權(quán)、電力等事關(guān)國民經(jīng)濟(jì)22/a/201910/10/WS5d9ea8e0a31099ab995e46b5.htmlP.31請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明4.2我國電力金融市場發(fā)展建議前我國電力現(xiàn)貨市場尚在發(fā)展階段，市場化基礎(chǔ)與各項(xiàng)規(guī)則尚在不斷探索實(shí)踐與優(yōu)化完善中，各地區(qū)的電力現(xiàn)貨市場交易中心和遠(yuǎn)期合約的數(shù)據(jù)累積有限，電力合約交割也如前述其他市場一樣具有一定的難度。因此，電力現(xiàn)貨、電力中長期交易產(chǎn)品與電力金融（1）分區(qū)域、分對象，試點(diǎn)推進(jìn)。初期電力衍生品設(shè)計(jì)可考慮先針對以省為單位的、交易品種為有基礎(chǔ)的物理交割產(chǎn)品的對象。根據(jù)前述各國電力金融市場和產(chǎn)品來看，受電力商品的特殊屬性，電力衍生品合約規(guī)則是需要參考各區(qū)域特性以及現(xiàn)貨市場的交易模式進(jìn)行設(shè)計(jì)。無論是美國、澳洲還各地交易所場內(nèi)的電力衍生品在交割方式上也與其他類型衍生品存在較大差異，以更貼合當(dāng)?shù)氐碾娏ο到y(tǒng)運(yùn)營特點(diǎn)，大量的金融交割產(chǎn)品不僅為各地市場參與者提供了風(fēng)險管電力現(xiàn)貨市場的試點(diǎn)是以省為單位開展的建設(shè)，各省的電力調(diào)度機(jī)構(gòu)和交易機(jī)制是電力交易中的重要環(huán)節(jié)，因此，對于未來需要進(jìn)行物理交割的電力衍生品的產(chǎn)