深圳創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

深圳創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

風(fēng)險(xiǎn)投資始于20世紀(jì)30年代的美國(guó)。它在中國(guó)人民中得到了很好的發(fā)展，這始于上世紀(jì)末的互聯(lián)網(wǎng)崛起。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展較晚,萌芽于20世紀(jì)80年代中期,最初是在政府推動(dòng)導(dǎo)向下發(fā)展起來(lái)的。隨著我國(guó)中小企業(yè)的不斷發(fā)展壯大,特別是2004年深圳中小板的創(chuàng)立和2009年創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)迎來(lái)了迅速發(fā)展的黃金時(shí)期,投資總量連年激增(如圖1所示)。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展具有巨大的推動(dòng)力,它不僅為中小企業(yè)提供資金上的支持,而且通過(guò)介入到中小企業(yè)的公司治理和經(jīng)營(yíng)決策中,為其提供專(zhuān)業(yè)化的幫助和監(jiān)管,可以有效地提高企業(yè)治理和管理的水平,幫助中小企業(yè)發(fā)展壯大。因此,對(duì)于中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的中國(guó),風(fēng)險(xiǎn)投資的健康成長(zhǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是巨大的。但同時(shí),我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟,相關(guān)法律法規(guī)不完善,以及風(fēng)投機(jī)構(gòu)及中小企業(yè)的觀念也存在偏差,這些都制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展,因此本文以深圳中小板近些年的數(shù)據(jù)做研究對(duì)象,將有風(fēng)投背景和沒(méi)有風(fēng)投背景的企業(yè)公司治理效果進(jìn)行了比較,希望能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及廣大中小企業(yè)的發(fā)展有所啟示。一、風(fēng)險(xiǎn)投資的參與途徑目前,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資參與中小企業(yè)公司治理的研究主要從風(fēng)投的介入方式和途徑入手,研究其對(duì)中小企業(yè)公司治理效果的影響。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資介入公司治理的方式上,研究者普遍認(rèn)為,幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)投資都會(huì)用到下述三種常見(jiàn)的介入方式:(1)階段性資本注入;(2)可轉(zhuǎn)換證券;(3)企業(yè)聯(lián)合投資。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的介入途徑,國(guó)內(nèi)外學(xué)者一般認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)持有企業(yè)股權(quán)從而在企業(yè)董事會(huì)和管理層的監(jiān)督中發(fā)揮其對(duì)公司治理的作用。對(duì)于風(fēng)投參與的效果,多數(shù)學(xué)者認(rèn)為風(fēng)投機(jī)構(gòu)的積極介入可為被投資公司的經(jīng)營(yíng)管理提供專(zhuān)業(yè)知識(shí)與監(jiān)督,從而可提高被投資公司的治理水平和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。與此同時(shí),公司治理水平及績(jī)效的提高會(huì)增強(qiáng)投資者的信心,從而提高企業(yè)價(jià)值。當(dāng)然,并不是所有結(jié)論都支持上述觀點(diǎn)。也有很多學(xué)者的研究就認(rèn)為如果對(duì)被投資企業(yè)的日常管理進(jìn)行過(guò)多的參與,則會(huì)由于組織間的摩擦導(dǎo)致工作效率低下,對(duì)被投資企業(yè)的發(fā)展反而不利。綜上所述,風(fēng)險(xiǎn)投資參與中小企業(yè)公司治理的方式和途徑已基本得到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的認(rèn)同,但在這些方式和途徑下,其介入的效果確不盡相同,這很大一部分原因在于研究者所選取的樣本存在巨大的差異——各國(guó)及地區(qū)資本市場(chǎng)發(fā)展的程度、相關(guān)的法律法規(guī)以及企業(yè)文化都存在巨大的差異,直接導(dǎo)致了風(fēng)投介入效果的不同。二、風(fēng)險(xiǎn)資本投資促進(jìn)了中小企業(yè)公司的治理機(jī)制分析(一)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之所以積極參與被投資中小企業(yè)的公司治理,對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行全面監(jiān)管,其最主要的動(dòng)因來(lái)源于信息的不對(duì)稱(chēng)。在被投資企業(yè)發(fā)展的初期,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與被投資企業(yè)之間存在著逆向選擇問(wèn)題。由于面臨著被投資企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)投需要監(jiān)督被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者是否為了個(gè)人利益而損害風(fēng)險(xiǎn)投資利益。同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資的期限較長(zhǎng),投資對(duì)象一般是不確定性較強(qiáng)的高科技中小企業(yè),面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更大,此時(shí)需要風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積極的監(jiān)管,及時(shí)地根據(jù)市場(chǎng)情況幫助企業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略。由于投資前后的信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的利益有著巨大的影響,因此,越來(lái)越多的風(fēng)投機(jī)構(gòu)選擇直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策,以獲得企業(yè)更多的內(nèi)部信息,便于對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督。(二)風(fēng)險(xiǎn)資本投資與中小企業(yè)公司管理有關(guān)1.企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的肯定和獎(jiǎng)勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了降低投資風(fēng)險(xiǎn),對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者進(jìn)行更好的激勵(lì)和約束,一般會(huì)采取階段性投資方式。其策略是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資期初只注入項(xiàng)目現(xiàn)階段發(fā)展所需要的資金,后期是否繼續(xù)進(jìn)行投資取決于項(xiàng)目發(fā)展的狀況及經(jīng)營(yíng)的效果。因此被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者為了獲得下一階段企業(yè)發(fā)展所需的資金,必然會(huì)努力經(jīng)營(yíng)。而風(fēng)險(xiǎn)資本分階段地注入,則是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的肯定和獎(jiǎng)勵(lì)。分階段投資這種向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)傾斜的控制權(quán)分配方式,在一定程度上有效地解決了風(fēng)險(xiǎn)投資中所出現(xiàn)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。2.風(fēng)投機(jī)構(gòu)常用的投資工具選擇金融工具的目的是對(duì)被投資企業(yè)起到激勵(lì)和約束作用,減少代理費(fèi)用。金融工具通常包括一般債券、普通股票和可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股,而風(fēng)投機(jī)構(gòu)常常使用混合投資工具。這種投資工具結(jié)合了債權(quán)和股權(quán)的雙重特點(diǎn),并隱含了選擇權(quán),其中最常見(jiàn)也是最有效的是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,因?yàn)轱L(fēng)投機(jī)構(gòu)可以通過(guò)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在每個(gè)時(shí)期做出最優(yōu)的清算或繼續(xù)投資的決策(如表1所示)。3.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以為企業(yè)提供更多的投資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般會(huì)通過(guò)聯(lián)合投資的方式對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資組合,減少對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)程度,使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司在有限資源的條件下,參與更多的項(xiàng)目,從而達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。從資金角度考慮,聯(lián)合投資可以解決資金能力不足的問(wèn)題(特別是對(duì)規(guī)模不大的風(fēng)投公司而言)。從資源角度考慮,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以基于資源互補(bǔ)的條件,選擇合作伙伴進(jìn)行聯(lián)合投資,從而為被投資企業(yè)在管理咨詢(xún)、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及技術(shù)支持等方面提供更多資源。從信息角度考慮,多方面的知識(shí)與觀點(diǎn)集合有助于更好的判斷一個(gè)項(xiàng)目的質(zhì)量。(三)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的作用在風(fēng)險(xiǎn)投資選定了投資項(xiàng)目、確定了投資方式后,風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了保證自己的權(quán)益,會(huì)通過(guò)進(jìn)入董事會(huì)及管理層等途徑在被投資企業(yè)的公司治理中發(fā)揮作用。1.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一票否決權(quán)和所受限制董事會(huì)是公司治理機(jī)制的核心,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)基本都會(huì)在被投資企業(yè)的董事會(huì)中占有席位,并通過(guò)董事會(huì)參與企業(yè)的重大決策,包括追加投資、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)發(fā)展策略以及管理層的聘用等等。同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了保證自己的資本不受侵害,往往在被投資企業(yè)的董事會(huì)中擁有一些特殊的權(quán)利,例如風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)的一些重大事件擁有一票否決權(quán)。一票否決權(quán)主要對(duì)被投資企業(yè)在某一段時(shí)期內(nèi)不得從事某種行為作出限制。例如重大業(yè)務(wù)方向變更、重大資產(chǎn)變更以及重大投資決策的制定等,必須要經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的同意。因此,參與被投資企業(yè)的董事會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最常用也是最有效的方式之一。2.對(duì)企業(yè)管理層的完全參管理層是企業(yè)戰(zhàn)略的執(zhí)行者,越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了資本的保值增值,已不再僅僅滿(mǎn)足于在董事會(huì)中占有一個(gè)席位,而是真正介入到被投資企業(yè)的管理層,參與企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。一方面,風(fēng)投會(huì)選擇在被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)、技術(shù)及人事等關(guān)鍵部門(mén)委派管理人員,實(shí)現(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)的完全參與。另一方面,風(fēng)投會(huì)采取定期檢查的方式對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)管,并在一定情況下對(duì)管理層進(jìn)行更換。3.企業(yè)管理層之間的交流較頻繁風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇什么樣的參與途徑要根據(jù)被投資企業(yè)所處的發(fā)展階段及風(fēng)投自身的能力情況而定,一般情況下,企業(yè)都會(huì)選擇在被投資企業(yè)的董事會(huì)中占有一席之地,但是否需要派遣人員介入到被投資企業(yè)的管理層,就需要分情況而定了。在被投資企業(yè)生命周期的初始階段,由于此時(shí)信息不對(duì)稱(chēng)情況最為嚴(yán)重,因此風(fēng)投機(jī)構(gòu)與被投資企業(yè)管理者之間的交流會(huì)非常頻繁。尤其是當(dāng)創(chuàng)業(yè)者沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)時(shí),更應(yīng)該和風(fēng)投進(jìn)行主動(dòng)的溝通,而風(fēng)投也會(huì)積極派遣專(zhuān)業(yè)管理人員對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管,此時(shí)風(fēng)投一般會(huì)選擇參與企業(yè)的管理層。而如果風(fēng)投投資于企業(yè)的發(fā)展階段,此時(shí)企業(yè)管理層已基本建立,各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以步入正規(guī)。風(fēng)投更應(yīng)該注重對(duì)被投資企業(yè)在戰(zhàn)略制定等方面的決策性參與和監(jiān)督,而對(duì)于企業(yè)的日常管理僅進(jìn)行定期的檢查即可。因此,這時(shí)風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要以參與董事會(huì)為主,如果風(fēng)投有精力和能力,也可適當(dāng)?shù)目紤]參與被投資企業(yè)的管理層,但應(yīng)注意的是,此時(shí)被投資企業(yè)管理層已經(jīng)建立,風(fēng)投派遣的人員能否與原有管理層處理好相互之間的關(guān)系對(duì)風(fēng)投項(xiàng)目的成功與否至關(guān)重要,如果雙方產(chǎn)生摩擦,那會(huì)對(duì)整個(gè)投資項(xiàng)目非常不利。當(dāng)然,如果風(fēng)投投資于企業(yè)的成熟前期,此時(shí)風(fēng)投的目的更多的是等被投資企業(yè)上市從而依靠出售股權(quán)而獲利,因此在這種時(shí)候風(fēng)投一般不會(huì)參與被投資企業(yè)的管理,甚至也不介入被投資企業(yè)的董事會(huì),只是依據(jù)風(fēng)投協(xié)議定期監(jiān)管,保證自己的資金不受侵害而已,而且監(jiān)管頻率也不是很高。三、風(fēng)險(xiǎn)資本投資對(duì)中小企業(yè)公司治理效果的證明分析(一)數(shù)據(jù)的篩選為研究我國(guó)目前風(fēng)投介入中小企業(yè)公司治理的效果,本文以2004年開(kāi)始設(shè)立的深交所中小板上市公司為樣本,對(duì)有風(fēng)投背景和無(wú)風(fēng)投背景的企業(yè)公司治理效果進(jìn)行了對(duì)比分析。為了保證數(shù)據(jù)的適用和準(zhǔn)確,本文根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選:(1)本文所謂有風(fēng)險(xiǎn)投資背景是指企業(yè)在上市前主要股東中有專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司,而不考慮由其他非專(zhuān)業(yè)風(fēng)投公司投入的有風(fēng)投性質(zhì)的股份。(2)由于多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)在投資協(xié)議書(shū)中都承諾持股最少36個(gè)月,因此本文只研究被投資企業(yè)上市后三年的情況。最終選取2008年前在深圳中小板上市的企業(yè)共272家,其中有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的為72家,數(shù)據(jù)來(lái)源主要為CCER數(shù)據(jù)庫(kù)及金融界網(wǎng)站,采用軟件SPSS16.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。(二)指標(biāo)的選擇根據(jù)文獻(xiàn)綜述參考,本文公司治理效果的衡量指標(biāo)主要包括三個(gè)方面:公司治理水平、企業(yè)績(jī)效和市場(chǎng)價(jià)值(如表2所示)。(三)描述性統(tǒng)計(jì)分析本文將研究樣本(272家中小板上市公司)分為兩組——有風(fēng)險(xiǎn)投資背景與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景,對(duì)這兩組樣本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析,通過(guò)對(duì)均值及方差的比較,可以看出在個(gè)別指標(biāo)上有無(wú)風(fēng)投背景還是差異較大的(如表3所示)。(四)模型的獨(dú)立性檢驗(yàn)為驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)投資介入對(duì)中小板上市公司治理效果的影響,將這兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行Mann-WhitneyU檢驗(yàn),以驗(yàn)證樣本的獨(dú)立性,得出結(jié)果如表4所示。從結(jié)果可以看出,只有CR-10指數(shù)、Z指數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和托賓Q這4項(xiàng)指標(biāo)在有風(fēng)投背景與無(wú)風(fēng)投背景的企業(yè)間存在明顯差異(P<0.05),而其他指標(biāo)在兩組間并無(wú)顯著性差異。四、風(fēng)投與企業(yè)績(jī)效實(shí)證分析結(jié)果表明,目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的介入除了對(duì)企業(yè)本身股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響外,對(duì)其他公司治理結(jié)構(gòu)的影響并不是很大。在上市前三年中,有風(fēng)投背景的企業(yè)股權(quán)集中度較無(wú)風(fēng)投背景的企業(yè)低,尤其是第一大股東與第二大股東之間的持股比值要低很多,說(shuō)明風(fēng)投可以在一定程度上避免一股獨(dú)大的現(xiàn)象出現(xiàn),有風(fēng)投背景的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)更合理一些;對(duì)于企業(yè)績(jī)效指標(biāo),有風(fēng)投的企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較無(wú)風(fēng)投的企業(yè)大,說(shuō)明對(duì)于有風(fēng)投背景的企業(yè)來(lái)說(shuō),代理成本較高;另外,較明顯的是有風(fēng)投的企業(yè)托賓Q值(市場(chǎng)價(jià)值)明顯大于無(wú)風(fēng)投的企業(yè),這說(shuō)明投資者對(duì)企業(yè)是否有風(fēng)投背景比較關(guān)注,這與其對(duì)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期有很大的關(guān)系,也明顯影響到市場(chǎng)的投資行為。但從其他的績(jī)效指標(biāo)來(lái)看,我國(guó)風(fēng)投對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響并不明顯。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入中小企業(yè)公司治理的效果并不明顯,產(chǎn)生這一結(jié)果的原因是多方面的,本文從宏觀環(huán)境及企業(yè)微觀角度,對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行分析。1.我國(guó)證券市場(chǎng)的不完善導(dǎo)致風(fēng)投機(jī)構(gòu)注重被投資企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的提升,而忽視公司治理水平和企業(yè)績(jī)效的提高。通過(guò)實(shí)證分析可看出我國(guó)有風(fēng)投背景的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值明顯高于無(wú)風(fēng)投企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,但在治理水平和公司績(jī)效上卻沒(méi)有顯著性差異。出現(xiàn)這種現(xiàn)象并非風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)單方面的原因,風(fēng)投為了自身利益將主要精力放在提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值上是無(wú)可厚非的,而沒(méi)能帶動(dòng)被投資企業(yè)治理水平和績(jī)效的同步增長(zhǎng)主要是因?yàn)槟壳拔覈?guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)行為過(guò)多,而長(zhǎng)期投資行為較少,市場(chǎng)價(jià)值多數(shù)時(shí)候并不真實(shí)反映企業(yè)績(jī)效和治理水平的高低,因此導(dǎo)致風(fēng)投會(huì)把主要精力放在更能盡快提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的策略上,而并不僅僅只是通過(guò)提高企業(yè)治理水平來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值的提升。2.相關(guān)金融工具的不完善,使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)失去了有效的監(jiān)管工具。本文文獻(xiàn)綜述提到國(guó)外學(xué)者認(rèn)為風(fēng)投監(jiān)管被投資企業(yè)最有效的金融契約工具就是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,但目前我國(guó)《證券法》尚未對(duì)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股進(jìn)行規(guī)范,這使得風(fēng)投只能以普通股投資,而不能完全根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行相機(jī)治理。3.我國(guó)中小企業(yè)文化阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管。首先,我國(guó)中小企業(yè)的管理實(shí)踐更多地強(qiáng)調(diào)管理者(或創(chuàng)始人)個(gè)人的意志,但是在缺少制度規(guī)范的情況下,往往容易走向個(gè)人專(zhuān)制,導(dǎo)致決策帶有很大的隨意性,這為風(fēng)投有效監(jiān)管被投資企業(yè)造成了障礙。其次,中國(guó)的中小企業(yè)家族治理觀念嚴(yán)重,不信任外人,對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)投資的態(tài)度多是只想借助其資金的支持(即財(cái)務(wù)融資),而對(duì)其參與經(jīng)營(yíng)管理與監(jiān)管心存戒備。另外,中國(guó)是一個(gè)關(guān)系社會(huì),企業(yè)內(nèi)部管理層之間權(quán)責(zé)關(guān)系的微妙導(dǎo)致風(fēng)投如果想更有效的進(jìn)行監(jiān)管就不得不花費(fèi)精力去了解這些關(guān)系并游走于這些關(guān)系之間。這導(dǎo)致風(fēng)投必須采取相應(yīng)的監(jiān)管手段,從而增加了代理成本。五、企業(yè)市場(chǎng)管理和風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)合通過(guò)對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資參與中小企業(yè)公司治理效果的分析,并結(jié)合風(fēng)投參與中小企業(yè)公司治理的機(jī)理研究,本文認(rèn)為我國(guó)風(fēng)投業(yè)還需很大的完善,從而提出以下幾點(diǎn)政策建議:1.規(guī)范資本市場(chǎng)與投資行為,盡快促使其向有效市場(chǎng)邁進(jìn),從而引導(dǎo)投資者健康的投資方式。只有這樣才能使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其內(nèi)在的價(jià)值相吻合,以促使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)把更多的精力用于參與被投資企業(yè)的管理,主要通過(guò)提高企業(yè)績(jī)效來(lái)獲取更大的回報(bào)。2.完善相關(guān)法律法規(guī)的建