制造業(yè)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放水平影響因素分析-以浙江萬馬電纜股份有限公司為例

制造業(yè)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放水平影響因素分析——以浙江萬馬電纜股份有限公司為例摘要股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。上市公司管理當(dāng)局在制定股利分配政策時，要遵循一定的原則，并充分考慮影響股利分配政策的相關(guān)因素與市場反應(yīng)，使公司的收益分配規(guī)范化。本文首先介紹股利政策相關(guān)概述，接著對浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策及影響因素的案例分析，最后提出浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策的改進。主要內(nèi)容：1.對股利政策的相關(guān)理論進行研究，包括傳統(tǒng)與現(xiàn)代的鼓勵政策理論。2.以浙江萬馬電纜股份有限公司為案例進行分析，說明該公司股利政策的選擇以及股利政策的影響因素和存在問題。3.從四個方面說明即：政策有效性、股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)目標(biāo)、股利分配和規(guī)范處理方面浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策的改進措施。 關(guān)鍵詞：制造業(yè)；上市公司；現(xiàn)金股利發(fā)放；影響因素；萬馬電纜 AbstractDividenddistributionreferstotheallocationofdividendstoshareholders,whichisapartofthedistributionofprofits,includingthedeterminationofthedateofthedividendpaymentprocedure,thedeterminationofthedividendpaymentratio,thedeterminationofthefinancingmethodofthecashdividend.Themanagementauthoritiesoflistedcompaniesshouldfollowcertainprincipleswhenformulatingdividenddistributionpolicy,andfullyconsidertherelatedfactorsandmarketreactionaffectingdividenddistributionpolicy,soastostandardizethedistributionofearnings.Thispaperfirstintroducestherelevantsummaryofdividendpolicy,thentoZhejiangWanMaCableCo.,Ltd.dividendpolicyandinfluencingfactorsofcaseanalysis,andfinallyputforwardZhejiangWanMaCableCo.,Ltd.Dividendpolicyimprovement.Maincontents:1.Thetheoryofdividendpolicyisstudied,includingtraditionalandmodernencouragementpolicytheory.2.ZhejiangWanMACableCo.,Ltd.forthecaseanalysisofthecompany'sdividendpolicychoicesanddividendpolicyfactorsandproblems.3.Fromfouraspects,namely:policyeffectiveness,ownershipstructureofcorporateobjectives,dividenddistributionandnormativetreatmentofZhejiangWanMACableCo.,Ltd.Dividendpolicyimprovementmeasures.Keywords:manufacturing;listedcompanies;cashdividend;impactfactors;millionhorsecable 目錄TOC\o"1-5"\h\z\u1.引言 52.股利政策相關(guān)概述 52.1股利政策的概念 52.2股利政策的基本理論 52.2.1傳統(tǒng)股利政策理論 52.2.2現(xiàn)代股利政策理論 63.浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策及影響因素的案例分析 73.1浙江萬馬電纜股份有限公司簡介 73.2浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策選擇 83.2.1股利分配原則 83.2.2股利分配辦法 93.2.3股利分配內(nèi)容 93.3浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策影響因素 103.3.1外部因素 103.3.2內(nèi)部因素 113.4浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策存在的問題 113.4.1股利政策缺乏穩(wěn)定性 113.4.2區(qū)別對待異域股東和大小股東 113.4.3分配形式不夠規(guī)范 124.浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策的改進 124.1保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性 124.2改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，明確企業(yè)目標(biāo) 124.3盈利主導(dǎo)股利分配 134.4規(guī)范會計處理 13結(jié)束語 14參考文獻 15致謝 171.引言股利政策作為上市公司核心財務(wù)政策之一，一直是國內(nèi)外眾多學(xué)者關(guān)注的熱點，上市公司合理的制定股利政策，不僅可以為其贏得良好的企業(yè)形象，還能夠激發(fā)股東的投資熱情，同時也可以激發(fā)管理層的工作熱情，促進上市公司的管理層更加努力的經(jīng)營公司，使得上市公司獲得長足的發(fā)展。在過去的二十年里，我國的上市公司通過上市得到了較快的發(fā)展，但是由于我國特殊的經(jīng)濟社會結(jié)構(gòu)，我國上市公司的股利政策曾經(jīng)出現(xiàn)了較多亟待解決的問題，這不僅給投資者和上市公司本身帶來了諸多困擾，更為整個資本市場以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境帶來了許多不利影響，因此，對于上市公司的股利政策進行深入研究符合中國現(xiàn)實的需要。由于我國證券市場起步較晚，上市公司的內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)并不合理，內(nèi)部人控制的現(xiàn)象非常嚴重，導(dǎo)致公司的經(jīng)營者并不能制定合理且有價值的股利政策，本論文采用事件分析法實證分析了股利政策能否傳遞公司股價的信息，股利政策的實行對于投資者、上市公司和管理層。2.股利政策相關(guān)概述 2.1股利政策的概念股利政策（Dividendpolicy）是指公司股東大會或董事會對一切與股利有關(guān)的事項，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對其收益進行分配還是留存以用于再投資的策略問題。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時的資金籌集等問題。2.2股利政策的基本理論2.2.1傳統(tǒng)股利政策理論二十世紀六七十年代，學(xué)者們研究股利政策理論主要關(guān)注的是股利政策是否會影響股票價值，其中最具代表性的是一鳥在手理論、MM股利無關(guān)論和稅差理論，這三種理論被稱為傳統(tǒng)股利政策理論?！耙圾B在手”理論：“一鳥在手”理論源于諺語“雙鳥在林不如一鳥在手”。該理論最具有代表性的著作是M.Gordon1959年在《經(jīng)濟與統(tǒng)計評論》上發(fā)表的《股利、盈利和股票的價格》，他認為企業(yè)的留存收益再投資時會有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險隨著時間的推移將不斷擴大，因此投資者傾向于獲得當(dāng)期的而非未來的收入，即當(dāng)期的現(xiàn)金股利。因為投資者一般為風(fēng)險厭惡型，更傾向于當(dāng)期較少的股利收入，而不是具有較大風(fēng)險的未來較多的股利。在這種情況下，當(dāng)公司提高其股利支付率時，就會降低不確定性，投資者可以要求較低的必要報酬率，公司股票價格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就會使投資者風(fēng)險增大，投資者必然要求較高報酬率以補償其承受的風(fēng)險，公司的股票價格也會下降。MM理論：1961年，股利政策的理論先驅(qū)米勒(Miller，MH)和弗蘭克?莫迪格利安尼(Modieliani，F(xiàn))在其論文《股利政策，增長和公司價值》中提出了著名的“MM股利無關(guān)論”，即認為在一個無稅收的完美市場上，股利政策和公司股價是無關(guān)的，公司的投資決策與股利決策彼此獨立，公司價值僅僅依賴于公司資產(chǎn)的經(jīng)營效率，股利分配政策的改變就僅是意味著公司的盈余如何在現(xiàn)金股利與資本利得之間進行分配。理性的投資者不會因為分配的比例或者形式而改變其對公司評價，因此公司的股價不會受到股利政策的影響。稅差理論：Farrar和Selwyn1967年首次對股利政策影響企業(yè)價值的問題作出了回答。他們采用局部均衡分析法,并假設(shè)投資者都希望試圖達到稅后收益最大化。他們認為,只要股息收入的個人所得稅高于資本利得的個人所得稅,股東將情愿公司不支付股息。他們認為資金留在公司里或用于回購股票時股東的收益更高,或者說,這種情況下股價將比股息支付時高;如果股息未支付,股東若需要現(xiàn)金,可隨時出售其部分股票。從稅賦角度考慮,公司不需要分配股利。如果要向股東支付現(xiàn)金,也應(yīng)通過股票回購來解決。2.2.2現(xiàn)代股利政策理論進入20世紀70年代以來，信息經(jīng)濟學(xué)的興起，使得古典經(jīng)濟學(xué)產(chǎn)生了重大的突破。信息經(jīng)濟學(xué)改進了過去對于企業(yè)的非人格化的假設(shè)，而代之以經(jīng)濟人效用最大化的假設(shè)。這一突破對股利分配政策研究產(chǎn)生了深刻的影響。財務(wù)理論學(xué)者改變了研究方向，并形成了現(xiàn)代股利政策的兩大主流理論——股利政策的信號傳遞理論和股利政策的代理成本理論。信號傳遞理論：信號傳遞理論從放松MM理論的投資者和管理者擁有相同的信息假定出發(fā)，認為管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間存在信息不對稱。管理者占有更多關(guān)于企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息，股利是管理者向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段。如果他們預(yù)計到公司的發(fā)展前景良好，未來業(yè)績將大幅度增長時就會通過增加股利的方式將這一信息及時告訴股東和潛在的投資者;相反，如果預(yù)計到公司的發(fā)展前景不太好，未來盈利將持續(xù)性不理想時，那么他們往往會維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了不利的信號。因此，股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，這樣導(dǎo)致股利對股票價格有一定的影響。當(dāng)公司支付的股利水平上升時，公司的股價會上升;當(dāng)公司支付的股利水平下降時，公司的股價也會下降。代理成本理論：股利代理成本理論是由JensenandMeckling（1976）提出的的，是在放松了MM理論的某些假設(shè)條件的基礎(chǔ)上發(fā)展出來的，是現(xiàn)代股利理論研究中的主流觀點，能較強解釋股利存在和不同的股利支付模式。Jensen和Meckling指出:“管理者和所有者之間的代理關(guān)系是一種契約關(guān)系，代理人追求自己的效用最大化。如果代理人與委托人具有不同的效用函數(shù)，就有理由相信他不會以委托人利益最大化為標(biāo)準行事。委托人為了限制代理人的這類行為，可以設(shè)立適當(dāng)?shù)募顧C制或者對其進行監(jiān)督，而這兩方面都要付出成本?！盝ensen和Meekling稱之為代理成本(agencycost)，并定義代理成本為激勵成本、監(jiān)督成本和剩余損失三者之和。3.浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策及影響因素的案例分析3.1浙江萬馬電纜股份有限公司簡介浙江萬馬電纜股份有限公司是國家大型企業(yè)浙江萬馬集團的核心企業(yè)。公司起源于1992年創(chuàng)建的浙江萬馬電纜廠，1996年改制設(shè)立為有限責(zé)任公司，2007年整體變更為股份有限公司，2009年7月公司在深圳證券交易所掛牌上市發(fā)行A股（股票代碼：002276）。目前占地面積20萬平方米，總資產(chǎn)23.6億元，擁有員工1600余人，其中工程技術(shù)人員130余人，高級技術(shù)管理人員35人。公司主要產(chǎn)品有交聯(lián)聚乙烯絕緣電力電纜、塑力電纜、控制電纜、氟塑料耐高溫電纜、硅橡膠電纜、礦用電纜、預(yù)分支電纜、鋁絞線及鋼芯鋁絞線等共180多個品種，產(chǎn)品規(guī)格達到28000余個,其中交聯(lián)聚乙烯絕緣電纜最高電壓等級可達500kV。公司高度重視產(chǎn)品質(zhì)量，努力提高服務(wù)水平，及時為顧客提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。1996年通過了ISO9001質(zhì)量管理體系認證、2003年通過了ISO14001環(huán)境管理體系認證，并保持至今；計量水平獲得省級計量檢測體系合格證書；獲得浙江省標(biāo)準計量局《采用國際標(biāo)準合格證書》；2005年獲得了AAA級標(biāo)準化體系證書。公司擁有電纜研究所、省級企業(yè)技術(shù)中心。公司制造的“萬馬神”牌交聯(lián)電纜在先后獲得“中國電工器材行業(yè)協(xié)會首家優(yōu)等品證書”、“浙江名牌產(chǎn)品證書”、“中國質(zhì)量萬里行采購首選品牌”等榮譽。公司被列為“國家火炬計劃臨安電線電纜產(chǎn)業(yè)基地骨干企業(yè)”，并先后被評為“全國企業(yè)管理先進單位”、“浙江省最大工業(yè)企業(yè)”，是國家經(jīng)貿(mào)委全國城鄉(xiāng)電網(wǎng)建設(shè)與改造推薦企業(yè)。2007年公司名列“第八屆中國電氣工業(yè)100強”第25位，并入榜“中國電氣工業(yè)創(chuàng)新力10強”，是電線電纜行業(yè)中唯一同時獲取雙項殊榮的企業(yè)，2007年底公司110kV超高壓交聯(lián)聚乙烯絕緣阻水電力電纜產(chǎn)業(yè)化項目入選國家科技部認定的國家火炬計劃項目，2008年公司再次名列“中國電氣工業(yè)100強”。2009年、2010年和2011年連續(xù)三年入圍中國軌道交通創(chuàng)新力企業(yè)50強，是唯一入選的電纜企業(yè)。3.2浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策選擇 3.2.1股利分配原則公司應(yīng)重視對投資者特別是中小投資者的合理回報，制定持續(xù)、穩(wěn)定的利潤分配政策，利潤分配政策確定后，不得隨意調(diào)整而降低對股東的回報水平。公司管理層、董事會應(yīng)根據(jù)公司盈利狀況和經(jīng)營發(fā)展實際需要，結(jié)合資金需求和股東回報規(guī)劃、社會資金成本和外部融資環(huán)境等因素制定利潤分配方案。公司利潤分配不得超過累計可分配利潤的范圍。公司存在股東違規(guī)占用資金情況的，公司應(yīng)當(dāng)扣減該股東所分配的現(xiàn)金紅利，以償還其所占用的資金。3.2.2股利分配辦法公司的留存收益可以通過現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股本的方式進行發(fā)放，但是公司的股利政策不應(yīng)隨意更改，這樣給投資者傳遞出公司穩(wěn)健發(fā)展的信息，浙江萬馬電纜股份有限公司的股利分配政策如表3-1所示：表3-1浙江萬馬電纜股份有限公司股利分配政策項目條件比例現(xiàn)金股利政策l、當(dāng)期未分配利潤與凈利潤均為正；2、除募集資金外公司沒有重大投資項目和重大現(xiàn)金支出事項。l、現(xiàn)金股利分配額不少于當(dāng)期可分配的10％；最近三年以現(xiàn)金股利累計分配額不少于最近三利政策年平均可分配利潤30%。股票股利政策根據(jù)當(dāng)年的利潤及現(xiàn)金流狀況，在保證最低股票股現(xiàn)金股利分配額和公司股本規(guī)模及股權(quán)結(jié)構(gòu)合理的前提下，才能分配股票股利。每10股股票的股票分配額應(yīng)不少于1股。3.2.3股利分配內(nèi)容浙江萬馬電纜股份有限公司自上市以來嚴格按照制定的股利政策分配股利，具體股利分配情況如下：1、公司于2008年6月10日，實施了資本公積金轉(zhuǎn)增股本（每10股轉(zhuǎn)增2股），上述完成后，公司總股本增至163，020，0oo股，股本結(jié)構(gòu)不變；2、2000年利潤分配方案：不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本；3、2010年利潤分配方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金2.00元（含稅），不派送紅股，同時以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，公司于2011年3月1日實施了上述分配方案；4、20n年利潤分配方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金0.20元（含稅），不派送紅股，也不進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，公司于2012年5月25日實施了上述分配方案；5、2012年利潤分配方案：不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本，6、2013年利潤分配方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金0.05元（含稅），不派送紅股，也不進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。浙江萬馬電纜股份有限公司的股利分配方式集中于現(xiàn)金股利和轉(zhuǎn)增股本，但是在2009年和2012年公司都未分配股利，可以看出，公司的股利分配存在著不穩(wěn)定性。浙江萬馬電纜股份有限公司是我國中小企業(yè)板上市公司之一，浙江萬馬電纜股份有限公司在招股說明書中預(yù)計到2009年公司可實現(xiàn)銷售收入35億元，在查閱浙江萬馬電纜股份有限公司歷年財務(wù)報告時發(fā)現(xiàn)，公司到2013年末才超過預(yù)期目標(biāo)，實現(xiàn)銷售收入38.46億元，浙江萬馬電纜股份有限公司2008年實現(xiàn)凈利潤一4480萬元，2009年實現(xiàn)掙利潤4040.05億元，而在2009年浙江萬馬電纜股份有限公司沒有分配股利，說明公司的稅后利潤用來彌補以前年度的虧損，在2010年和Z011年浙江萬馬電纜股份有限公司在每股收益分別只有0.51和0.07的情況下，依然每10派現(xiàn)2元和0.2元，說明企業(yè)動用了以前年度的留存收益，這不符合公司長遠的發(fā)展。3.3浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策影響因素3.3.1外部因素國家對股利政策在法律上做出了若干規(guī)定，從而保護公司利益相關(guān)者的合法利益不會受到損害。我國《公司法》和《個人所得稅法》等其它有關(guān)的法律法規(guī)對企業(yè)股利分配行為都做出了相關(guān)的規(guī)定，主要表現(xiàn)在:企業(yè)當(dāng)年的利潤應(yīng)先彌補以前年度的虧損，彌補虧損后有剩余的按10%提取法定公積金，再提取任意公積金，如果還有剩余利潤才可以按照相關(guān)規(guī)定進行股利分配。法律法規(guī)中并未規(guī)定上市公司的股利分配是采用現(xiàn)金股利、股票股或者轉(zhuǎn)增股本中的一種還是組合的形式，對其發(fā)放比例也未作詳細要求。因此，可以確定浙江萬馬電纜股份有限公司將稅后利潤用于股利的發(fā)放不違反國家法律規(guī)定，在一定程度上符合國家鼓勵上市公司制定有效的股利政策。在浙江萬馬電纜股份有限公司實行股利分配的年份中，2010年、2011年、2013年分配了現(xiàn)金股利，從凈利潤上來看，能夠滿足公司分配現(xiàn)金股利的要求，而在2008年和2010年則采用資本公積轉(zhuǎn)增股本，并未過用法定公積金轉(zhuǎn)增股本，因此可以看出浙江萬馬電纜股份有限公司的股利政策符合法律要求。3.3.2內(nèi)部因素股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅指公司股東的組成，也包括各股東所持有的股份占公司發(fā)行股份的比重。公司股東的構(gòu)成對股利政策的選擇會產(chǎn)生的影響，可以從顧客效應(yīng)理論加以分析。公司股東對股利政策的偏好程度不同，那么公司股東的構(gòu)成差異化越大，股東間對股利政策的選擇分歧會越大，例如，如果以國有股作為大股東的公司，通常會采用比較穩(wěn)健的股利政策，現(xiàn)金股利發(fā)放較少;而以個體投資者為主體的公司則偏向于現(xiàn)金股利政策，兩者對股利政策的選擇是不同的。公司各股東所持有的股份比例對股利政策的選擇也會產(chǎn)生一定的影響，可以從代理成本理論加以分析。代理成本與股東的持股比例有著密切的關(guān)聯(lián)，股東持股比例越高，代理成本越小，相反，股東持股比例越低，代理成本越大，因此公司控股股東與中小股東的代理成本是不相同，這就導(dǎo)致了控股股東與小股東在選擇股利政策時差異，控股股東在持股比例較高的情況下，通常制定高的股利發(fā)放率來獲取回報。浙江萬馬電纜股份有限公司是典型的民營企業(yè)，并且一股獨大，因此在股利的選擇上會偏向大股東的利益，所以現(xiàn)金股利發(fā)放次數(shù)較多3.4浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策存在的問題 3.4.1股利政策缺乏穩(wěn)定性盡管近年來中國國有上市公司的盈利能力有所增強，股利支付形式有所改觀，但其股利政策的不穩(wěn)定性依然非常明顯。國有控股公司支付股利的波動性非常大，連續(xù)三年以上發(fā)放股利的公司比例非常的低；連續(xù)三年發(fā)放股利的國有上市公司比例還不到20%。大多數(shù)的企業(yè)股利發(fā)放次數(shù)集中在兩次。大部分國有上市公司沒有明確的股利政策目標(biāo)，在股利政策的制定上缺乏長遠的打算，帶有很大的盲目性和隨意性。有的公司根據(jù)再籌資行為來決定當(dāng)年是分派現(xiàn)金股利還是送股或者是配股，有的公司甚至隨意變更分配方案，從而導(dǎo)致股利分配形式和股利支付率均頻繁多變，缺乏連續(xù)性。3.4.2區(qū)別對待異域股東和大小股東 中國國有控股上市公司國有股“一股獨大”現(xiàn)象嚴重，股利分配受少數(shù)股東意愿支配。少數(shù)大股東為了自身利益，在股利分配進行表決時，一手遮天，支配著股利分配。大股東往往會對用留存收益在公司進行再投資所得報酬與股東個人單獨將股利收入進行投資所得報酬進行比較，如果公司再投資所得的報酬較高，股東就趨向于少發(fā)放股利，如果股東個人單獨投資收益較高，則股東偏向于發(fā)放現(xiàn)金股利。與此同時，部分國有控股公司將再融資的資金通過一定的方式輸送給控股股東。例如高額現(xiàn)金分紅既使非流通的大股東獲得很高的現(xiàn)金回報，又有利于滿足再融資條件，使得大股東進行堂而皇之的大規(guī)模再融資。3.4.3分配形式不夠規(guī)范對比國外資本市場，中國A股市場上市公司的分紅還缺乏透明度。目前，國內(nèi)上市公司一般都是按年度分紅，半年分紅的公司數(shù)量較少，且缺乏具體分紅方案，投資者只有等到公司年報或半年報公布才知道分紅比例。在美國，絕大多數(shù)公司都是按季度向投資者分紅，極少數(shù)公司按年度或半年分紅，按季分紅的分紅目標(biāo)和分紅政策幾乎是既定的、一貫的，也是透明的，使投資者很容易了解各家上市公司每年、每季度分紅水平，從而制訂理性的投資計劃。4.浙江萬馬電纜股份有限公司股利政策的改進 4.1保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性一般來說，股利政策的重大調(diào)整會在兩個方面給股東帶來影響：一方面，股利政策的波動或不穩(wěn)定，會給投資者帶來公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象，從而導(dǎo)致股票價格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股東的生產(chǎn)和消費資金來源，股利的突然減少會給他們的生活帶來較大的影響。因此，他們一般不愿意持有這種股票，最終導(dǎo)致價格下跌。所以，公司應(yīng)該盡量避免削減股利，只有在確信未來能夠維持新的股利水平時才宜提高股利。4.2改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，明確企業(yè)目標(biāo)股利政策的恰當(dāng)與否對于能否實現(xiàn)公司的發(fā)展目標(biāo)有著十分密切的聯(lián)系。對于在中小企業(yè)板的浙江萬馬電纜股份有限公司而言，其是一家典型的民營企業(yè)，大股東的控股比例超過了46%，公司的管理層大多持有公司股票，代理成本問題由所有者與管理者、所有者與債權(quán)人，所有者與小股東之間的問題轉(zhuǎn)變?yōu)樗姓吲c債權(quán)人、所有者與小股東之間的問題，由于所有者即大股東，小股東和債權(quán)人掌握信息的不對稱，治理公司的收益與成本的不對稱，致使小股東沒有意愿治理公司，而《公司法》中又規(guī)定了參加公司的股東大會的股東持股比例，導(dǎo)致小股東也沒有能力參與公司的治理，這就形成了整個公司被第一大股東完全控制，缺乏對管理層有效的監(jiān)督和制約。控股股東在選擇股利政策時，雖然會考慮公司短期償債能力，但是在考慮自身利益的前提下，往往會忽視小股東與債權(quán)人的利益。浙江萬馬電纜股份有限公司所選擇股利政策首先來滿足控股股東的利益，一定程度上損害了小股東的利益，當(dāng)控股股東的利益與公司目標(biāo)不一致時，將導(dǎo)致公司的股利政策并不能很好的為實現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)服務(wù)，因此可能造成公司資源利用不合理，股利政策效用降低等現(xiàn)象。4.3盈利主導(dǎo)股利分配浙江萬馬電纜股份有限公司目前的盈利能力在同行業(yè)并不突出，有些競爭者在資源、財務(wù)狀況、產(chǎn)品種類和產(chǎn)量等方面甚至好于浙江萬馬電纜股份有限公司。銅材市場呈現(xiàn)周期性波動，價格和需求每年會出現(xiàn)不同的變化，銅材市場總體上供大于求，競爭十分激烈。浙江萬馬電纜股份有限公司為了自身的生存和發(fā)展，正在努力提升公司競爭能力和盈利能力，公司從2011年起投資建設(shè)年產(chǎn)30000噸高精度銅板帶項目，每年需要大量資金，所以公司應(yīng)適當(dāng)?shù)挠嗔舸嬗糜诎l(fā)展。在股東主導(dǎo)模式下制定的股利政策，股東會考慮自身的利益而支付較高的現(xiàn)金股利，這樣會減少公司現(xiàn)金留存，公司在投資項目資金不足的情況下，花費較大的成本來籌集資金，公司目前負債比例較高，流動比例和速動比例較低的情況下，不利于改善公司的財務(wù)狀況。而在管理者主導(dǎo)模式下，管理者更偏向與分派股票股利，這樣使得留存現(xiàn)金可以用于公司的投資發(fā)展，有利于改善公司的財務(wù)狀況，在管理者看來是最佳的股利政策，但是不分配現(xiàn)金股利向市場傳遞一種不積極的信號，不僅損害公司的市場形象，而且公司未來籌集資金時可能會遇到困難。以盈利主導(dǎo)模式下確定的股利政策，其分派的現(xiàn)金股利既滿足了股東對當(dāng)年現(xiàn)金股利的需求，向市場傳遞了公司盈利和未來發(fā)展的信息，為企業(yè)打下了良好的市場口碑，吸引更多的投資者，同時又有一部分現(xiàn)金收益留存，滿足公司投資發(fā)展的資金需求，有利于改善公司的融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。因此，筆者認為浙江萬馬電纜股份有限公司在盈利主導(dǎo)模式下制定的股利政策更加合理。4.4規(guī)范會計處理應(yīng)進一步完善政策法規(guī)并對股利分配行為加以正確引導(dǎo)，制定保持股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，建立公允的價格體系；改革會計處理方法，引導(dǎo)上市公司正確的股利分配觀念；完善監(jiān)管體系，防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅；加強上市公司信息披露制約，增加信息的透明度和客觀性、真實性，加強監(jiān)管，嚴懲信息披露不實者和違規(guī)者，增加上市公司違規(guī)成本。結(jié)束語 股票股利和現(xiàn)金股利對股價都會產(chǎn)生顯著的影響，但是兩者對于股價的反應(yīng)卻截然相反，最直接的表現(xiàn)為股票股利和現(xiàn)金股利的累計超額收益率的不同。股票股利深受投資者的喜愛，具有較強的正向反應(yīng)，而現(xiàn)金股利不被投資者喜歡，導(dǎo)致了現(xiàn)金股利具有較為顯著的負向反應(yīng)。我國證券市場上的這一現(xiàn)象和西方成熟的資本市場的表現(xiàn)剛好是相反的，在西方成熟的資本市場上，投資者更加關(guān)注的是上市公司自身的企業(yè)價值，表現(xiàn)為投資者更加偏好實實在在的現(xiàn)金股利而并非股票股利；而我國的投資者更加關(guān)注的是從價差投機中獲取收益，并不注重價值投資，表現(xiàn)為投資者更加喜歡股票股利而不是現(xiàn)金股利。參考文獻[1]滿益濤,粟立鐘.股利政策如何實現(xiàn)中小投資者保護[J].商業(yè)會計,2017(23):39-41.[2]魯彩.股市周期、現(xiàn)金股利與股票市場波動性研究[D].合肥工業(yè)大學(xué),2017.[3]涂亞運.創(chuàng)業(yè)板上市公司高現(xiàn)金股利行為的動因與效果分析[D].南京理工大學(xué),2017.[4]田昆儒,孫瑜.現(xiàn)金股利政策與股價崩盤風(fēng)險——基于股利“替代”模型和“結(jié)果”模型之辨析[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2016,31(05):58-67.[5]葉鵬.高送轉(zhuǎn)對公司股價影響的實證研究[D].浙江大學(xué),2016.[6]劉全賓.現(xiàn)金股利對上市公司股價的影響[D].西南財經(jīng)大學(xué),2016.[7]成蕓.股利政策對股票價格的影響[D].南京理工大學(xué),2015.[8]梁晨.我國上市公司股利政策的股價反應(yīng)研究[D].天津財經(jīng)大學(xué),2014.[9]王紹鳳,汪璐.上市公司股利政策穩(wěn)定性和股價關(guān)系相關(guān)性分析[J].財會通訊,2013(18):55-57.[10]褚麗萍.股利分配政策對股價影響的實證研究[D].西南財經(jīng)大學(xué),2013.[11]楊鳳鳳.中小板上市公司股利政策對股價影響的實證研究[D].長沙理工大學(xué),2013.[12]朱敏.中國上市公司股利政策對股價影響的實證研究[D].西南財經(jīng)大學(xué),2012.[13]徐小鈞.股利政策對股票價格波動性的影響研究[D].西南財經(jīng)大學(xué),2012.[14]周躍.我國上市公司股利政策與股價關(guān)系的實證研究[J].時代金融,2011(21):