醫(yī)藥國企改革全景梳理

證券研究報告——醫(yī)藥行業(yè)國企改革專題報告路在腳下：醫(yī)藥國企改革全景梳理證券研究報告——醫(yī)藥行業(yè)國企改革專題報告聯(lián)系人：徐衍鵬、謝長雁2017年1月25日投資要點國企改革穩(wěn)步推進，2017進入落地年整和重組的重點工作，即“鞏固加強一批、創(chuàng)新發(fā)展一批、重組整合一批、清理退出一批”混合所有制是改革核心，醫(yī)藥國企有望率先受益角度看國有醫(yī)藥類企業(yè)占據(jù)一定優(yōu)勢。雖然醫(yī)藥國企經(jīng)營效率遠不如民企，但醫(yī)藥國企上市公司普遍具有很好的“資源+品牌”優(yōu)勢，若能通過國企改革釋放制度紅利，則改善空間巨大。潛力國企進行了全面梳理。山、千金藥業(yè)、上海醫(yī)藥、海正藥業(yè)。國信醫(yī)藥重點標的估值表2017-1-23預測來源EPSPE投資評級31.930.740.9043.135.527.8增持68.45277Wind一致2.232.602.9930.826.322.9現(xiàn)代制藥31.2490Wind一致0.700.800.9444.539.333.3無評級天壇生物39.402030.391.14101.034.629.8增持53.853522.893.404.1418.615.8華潤三九24.812431.301.5319.116.2華潤雙鶴24.09Wind一致1.171.4120.617.1無評級30.31416Wind一致0.740.840.9741.136.131.418.06Wind一致0.610.750.9729.424.0無評級24.243780.901.0926.922.2千金藥業(yè)15.470.490.66--31.623.4增持上海醫(yī)藥21.175461.221.4017.415.1海正藥業(yè)13.59Wind一致0.010.050.271359.0291.650.9無評級資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理及預測已實施員工持股計劃或重要股東增持計劃標的一覽公司名稱（億）激勵性質價格7.9871.66.750.180.260.3244.530.125.124.14377.023.840.9026.922.9新華制藥46.29.340.250.310.3949.840.332.43.60股東認購3.100.230.270.32廣濟藥業(yè)20.7152.1股東增持0.8125.758.9股東增持0.590.750.9333.126.020.9資料來源：Wind、EPS為Wind一致預期，國信證券經(jīng)濟研究所整理此若僅從分紅角度考慮A股價格未必合算。中國中藥：國控旗下香港上市的中藥平臺，2013年11月上市公司名稱由“盈天醫(yī)藥”蛻變?yōu)椤爸袊兴帯眹蟾母锓€(wěn)步推進，2017進入落地年新一輪國企改革穩(wěn)步推進>2015年9月國務院印發(fā)《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》從改革的總體要度和國有資產管理體制、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟、強化監(jiān)督防止國有資產流失、加強和改進黨對國有企業(yè)的領導、為國有企業(yè)>2016年7月國務院印發(fā)《關于推動中央企業(yè)結構調整與重組的指導意見》>提出到2020年，中央企業(yè)戰(zhàn)略定位更加準確，功能作用有效發(fā)揮；總體結構更趨合理，>明確了下一階段推進中央企業(yè)結構調整和重組的重點工作，即“鞏固加強一批、創(chuàng)新發(fā)展一批”近期醫(yī)藥類國企改革動作頻繁，2017年進入落地年預期進入2017年國企改革將進一步穩(wěn)步推進，重點關注央企及改革空國企改革主要方式度和市場化經(jīng)營機制，最終達到提高國有資本運營效率和國有企業(yè)活力的目標。>資產注入/整體上市、資產整合：通過資產注入或整體上市方式提升國企的整體競爭力，解決同業(yè)競爭企業(yè)更可能采取引進戰(zhàn)略投資者的方式>管理層MBO>競爭類國企作為市場參與主體，通過市場化改革激發(fā)競爭活力，以經(jīng)濟效益最大化為主要效益，而資本市場是混合所有制的最優(yōu)載體。>混合所有制作用主要包括完善公司治理結構、實現(xiàn)產權多元化、完善內部激勵約束機制、>混合所有制首先是資本的融合，市值管理是實現(xiàn)資本共贏的重要手段。進行市值管理的前業(yè)制度，提升國企經(jīng)營效率，圍繞公司治理結構建設和激勵約束機制設計，推進董事會職權試點和員工持股混合所有制試點6方面探索>探索建立混合所有制企業(yè)有效制衡、平等保護的治理結構>索職業(yè)經(jīng)理人制度和市場化勞動用工制度>探索市場化激勵和約束機制>探索混合所有制企業(yè)員工持股>探索對混合所有制企業(yè)的有效監(jiān)管機制>探索混合所有制企業(yè)黨建工作的有效機制各地混合所有制改革方案多省市在改革方案中明確定義了混合所有制企業(yè)，提出混改方案及目標。國有股本低于50%的企業(yè)不再簡單套用國有及國有控股企業(yè)的監(jiān)管制度，實行更加市場化的監(jiān)管機制。省市混合所有制具體改革方案提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，加快企業(yè)制股份制改革，實現(xiàn)整體上市或核心業(yè)務資1）3年內全面完成全省國有企業(yè)的公司制改造，大力推進股份制改革，二、三級國有企業(yè)原則上都實行股權多元化，促提出到2020年省屬企業(yè)資產證券化率由現(xiàn)在的20％上升到602017年混合所有制企業(yè)戶數(shù)比重超過70%通過增資擴股引進戰(zhàn)略投資者，堅持國有控股的原則下，鼓勵集團經(jīng)營層及重要骨干參股，將公司改造為包括國有、民營等資料來源：各地方國資委，國信證券經(jīng)濟研究所整理醫(yī)藥行業(yè)國有企業(yè)梳理集團上市公司總市值國企改革進展發(fā)行股份及現(xiàn)金收購南方醫(yī)貿51%股權、出讓化藥工業(yè)予現(xiàn)代制藥，向平安資管增發(fā)中生集團血制品注入，剝離疫苗業(yè)務給中生集通過發(fā)行股份并支付現(xiàn)金方式購買北藥集團持有的華潤賽科100%子公司“醫(yī)控公司”用持有的海南康力51%股權和武漢鑫益45.37%股權認購公正在籌劃重大事項，實際控制人擬變更為浙央2015年12月向46家投資機構非公開2016年12月擬非公開發(fā)行股份2054萬股，收購下屬12家器械子公司少醫(yī)藥行業(yè)地方國有企業(yè)梳理-1省份上市公司國資持股比例（%）進展52.45409.66上海上海醫(yī)藥27.82+8.87（上海實業(yè)集團級上海上實集團）524.07與關聯(lián)人共同出資1億元設立“大健康云商”，季軍及其管理團隊股份占比30%，市場化激勵充分第一醫(yī)藥43.3440.47實際控制人百聯(lián)集團籌劃集團內部將本公司股份無償劃轉開開實業(yè)28.9834.95天津43.06113.43國資增持S股；擬向華安未來資管等6方定增2900萬股，獲得8.1億力生制藥51.3673.84控股股東一致行動人增持天藥股份46.8061.01渤海國資將金耀集團股份無償劃撥給天藥股份；向藥業(yè)集團、廣州德福、GL以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買其合計持有的金耀藥業(yè)62%股權廣東45.04373.35擬實施員工持股計劃，引入戰(zhàn)投-阿里健康；對廣藥集團、廣州國發(fā)、廣州城發(fā)、云鋒投資、添富定增盛世66號發(fā)行3.34億股，獲得78.63億，發(fā)行價23.56元浙江海正藥業(yè)33.22+9.33（浙江國際貿易）129.86向8名特定投資者定向增發(fā)；白驊先生、海暢投資、匯納投資、員工持股計劃發(fā)行0.9億股，獲得11.7億仙琚制藥21.5578.49實施核心管理層股權激勵；仙居國資、匯添富基金45號計劃和匯添富6號計劃、張宇松、九鴻投資、平安資管管理的平安創(chuàng)贏5號產品、財通基金管理的財通專戶1號計劃、中企匯錦、范敏華和李勤儉等發(fā)行0.99億股募集8.6億浙江震元19.9443.40紹興市旅游集團有限公司將19.44%的股份轉讓給紹興市國資委湖南千金藥業(yè)26.5855.45株洲市國有控股定增增加控股比例，非公開增發(fā)0.44億股，獲得5億元啟迪古漢18.61+16.99+3.63（衡陽國資委、中國藥材公司)43.08實際控制人清華控股股份劃轉福建片仔癀57.92271.07與興業(yè)證券簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，為公司提供全方位資本運作支持河南太龍藥業(yè)23.0847.06非公開發(fā)行股份輔仁藥業(yè)27.0832.45發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買開藥集團100%股權醫(yī)藥行業(yè)地方國有企業(yè)梳理-2省份上市公司國資持股比例（%）進展東北制藥21.46+13.51（中國華融資產)46.71東藥集團減持1.16；發(fā)行0.42億股募集3.5億元黑龍江哈藥股份47.06230.24建銀投資減持5%；授予管理層及員工持股計劃0.71億股人民同泰74.8287.56云南某龍頭國企41.52+12.32+9.36新華都增資254億該龍頭國企母公司，持股改母公司50%河北華北制藥52.66甘肅佛慈制藥60.0958.32擬非公開增發(fā)0.26億股，募集4.6億元長春高新22.37亞泰集團11.35擬向8名特定投資者定向增發(fā)獲批江西江中藥業(yè)43.0396.81江中集團被江西國資委選定為國企改革江蘇南京醫(yī)藥26.94擬非公開發(fā)行股票募集20億元，國資增股精華制藥34.09+16.06+4.0784.56非公開增發(fā)終止聯(lián)環(huán)藥業(yè)37.09+1.7935.35擬以26元非公開增發(fā)0.12億股，募集3.2億金陵藥業(yè)45.23+4.94+3.29+3.0968.64金陵集團無償劃撥給新工集團45.23%的股份重慶太極集團38.81子公司（桐君閣）重大資產重組新華醫(yī)療28.77新華制藥34.4646.42非公開發(fā)行股份以購買資產，擬以員工持股計劃0.35億增發(fā)魯抗醫(yī)藥24.59+9.93+4.5155.89第二大股東中國資本減持部分股份；擬向華魯投資等8名對象非公開發(fā)行1.1億股，募集10.6億元15.6657.61非公開發(fā)行0.46億股湖北廣濟藥業(yè)51.3758國資持股轉讓給長投集團醫(yī)藥行業(yè)校辦企業(yè)梳理學校上市公司國資持股比例（%）市值（億元）進展清華大學誠志股份33.44189.71擬非公開發(fā)行募資124.8億購買惠生能源99.6%的股權及建設60萬噸/年MTO項目北京大學北大醫(yī)藥28.5882.01北大醫(yī)療擬增持達安基因16.63+15.00157.74公開轉讓全資子公司給個人投資者；建立創(chuàng)業(yè)平臺，探索多層次員工激勵機制20.7268.772014年全部醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)法人單位按醫(yī)藥工業(yè)主營業(yè)務收入排序（前20名）1、揚子江藥業(yè)集團有限公司11、江西濟民可信集團有限公司2、廣州醫(yī)藥集團有限公司12、山東步長制藥股份有限公司3、修正藥業(yè)集團股份有限公司13、中國遠大集團有限責任公司4、中國醫(yī)藥集團總公司14、上海復星醫(yī)藥（集團）股份有限公司5、華潤醫(yī)藥控股有限公司15、天津市醫(yī)藥集團有限公司6、上海醫(yī)藥（集團）有限公司16、石藥控股集團有限公司7、拜耳醫(yī)藥保健有限公司17、正大天晴藥業(yè)集團股份有限公司8、威高集團有限公司18、上海羅氏制藥有限公司9、齊魯制藥有限公司19、江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司10、輝瑞制藥有限公司20、諾和諾德（中國）制藥有限公司數(shù)據(jù)來源：工信部，國信證券經(jīng)濟研究所整理5050864204020002012201320142015252050數(shù)據(jù)來源：wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理1）2014年起國營藥企凈資產收益率（ROE）3）國企的資產負債率高于民企，資本結構有待優(yōu)化產負債率有上升趨勢。醫(yī)藥國企整體經(jīng)營效率低于民企，但預計隨著國企改革的推進，國企管理層及員工提升經(jīng)營業(yè)績的動力將更加充足，經(jīng)營改善空間大；且對于大集團下的醫(yī)藥企業(yè)來說，集團下轄的非上市資產的證券化或隱性資產的注入等同樣值得期待。財務波動在2012、2013年分別具有遠超正常的ROE數(shù)值，在統(tǒng)計中已被排除。）醫(yī)藥國企雖然效益不及民企，但多數(shù)國企成立時間長，經(jīng)營歷史悠久，規(guī)模在同行業(yè)中也屬領先地位，并且他們擁有豐富的品牌資源及眾多獨家品種，品種豐富，只要擺脫體制束縛、完善激勵機制和加強自身管理，表：部分醫(yī)藥國企品牌及獨家品種梳理企業(yè)品牌資源獨家品種華潤三九“999”東阿阿膠“東阿”“吉祥云”復方阿膠漿、桃花姬阿膠糕、真顏小分子阿膠哈藥集團“哈藥”“三精”“蓋中蓋”“護彤”“瀉利?！弊o彤、高鈣片、鈣加鋅口服液、丹參粉針、逍遙丸、丹佛胃爾康、六味地黃丸、葡萄糖酸鋅口服液、葡萄糖酸鈣口服液、雙黃連口服液太極集團“太極”藿香正氣液、六味地黃丸、急支糖漿、鼻竇炎口服液、通天口服液“王老吉”“潘高壽”“白云山”“陳李濟”“中一”“抗之霸”“天心”“何濟公”蛇膽川貝枇杷膏、烏雞白鳳丸、安神補腦液、王老吉涼茶江中藥業(yè)“江中”、“初元”、同濟堂江中牌健胃消食片、江中牌復方草珊瑚含片、亮嗓牌胖大海清咽糖“同仁堂”安宮牛黃丸、同仁大活絡丸、同仁牛黃清心丸、紫雪散、愈風寧心片、國公酒、同仁烏雞白鳳丸、壯骨藥酒、局方至寶丸、再造丸云南某龍頭企業(yè)“云南XX”、“千草堂”、“紅瑞徠”、“云豐”、“清逸堂”、“日子”、“金口健”、“養(yǎng)元青”、“金熊”、“金品”、“一罐清”云南XX系列、紅瑞徠系列、田七系列千金藥業(yè)“千金”婦科千金片（膠囊）、補血益母顆粒“樂仁堂”、“隆順榕”、“京萬紅”、“達仁堂”速效救心丸、通脈養(yǎng)心丸、京萬紅軟膏、清咽滴丸、清肺消炎丸、胃腸安、藿香正氣軟膠囊、紫龍金、生血丸數(shù)據(jù)來源：各公司網(wǎng)站，國信證券經(jīng)濟研究所整理院 一、國藥集團資產梳理院 吉林百琦藥業(yè)數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)藥集團，國信證券經(jīng)濟研究所整理天壇生物600161.SH一、國藥集團資產梳理天壇生物600161.SH醫(yī)療器材板塊其它板塊其它板塊醫(yī)藥衛(wèi)生醫(yī)藥衛(wèi)生板塊生物制品生物制品平臺數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)藥集團，國信證券經(jīng)濟研究所整理56.30%宜昌人福藥業(yè)有限責任麻藥分銷業(yè)務青海制藥有限責任有限56.30%宜昌人福藥業(yè)有限責任麻藥分銷業(yè)務青海制藥有限責任有限商業(yè)流通相關業(yè)務健坤有限責任物流有限責任47.10%20.00%61.06%51.00%51.00%100%公司簡介藥市場，致力于為客戶提供專業(yè)的第三方醫(yī)藥物流服務，是兼具醫(yī)藥工商業(yè)的大型醫(yī)療企業(yè)。麻藥分銷、北京純銷和麻藥工業(yè)是凈利潤的前三大來源。股權結構制藥和人福醫(yī)藥等麻藥工業(yè)企業(yè)，構建麻藥上下游協(xié)同發(fā)展。國藥控股股份有限公司44.01%醫(yī)藥集團藥業(yè)股份有限公司前景科技有限特色工業(yè)平臺口腔業(yè)務平臺集團藥業(yè)有限1、國藥股份（600511.SH）成長性、盈利能力和資產結構分析制良好，一直未超過60%，低于可比公司平均。2010201120122013201420152016Q3營收增長率%18.8015.8118.8917.7013.008.518.85國藥股份13.9319.0022.0014.454.689.34華東醫(yī)藥14.6624.0730.9714.6713.3414.6717.11平均15.7919.6323.9516.5713.599.2911.76凈利潤增長率%33.2724.0747.5510.4525.3917.5425.26國藥股份36.54-11.9424.6823.306.889.98華東醫(yī)藥-11.4922.7827.6720.4826.0922.2129.06平均19.4411.6433.3018.0822.9715.5421.43綜合毛利率%8.728.828.908.328.157.787.17國藥股份8.846.386.617.417.917.957.64華東醫(yī)藥18.7619.6319.5420.2021.9823.9825.23平均12.1111.6111.6811.9712.6813.2313.35銷售凈利率%2.022.172.692.522.803.033.46國藥股份5.293.924.004.214.324.414.49華東醫(yī)藥4.414.374.264.474.985.306.64平均3.913.483.653.734.034.254.86資產負債率%82.0681.3980.2279.0562.1957.8958.62國藥股份60.4156.8459.0056.7753.4046.4044.20華東醫(yī)藥68.3869.2964.1860.7172.0471.5948.15平均70.2869.1767.8065.5162.5458.6350.331、國藥股份（600511.SH）競爭優(yōu)勢國企改革預期職權的首批試點企業(yè)之一，目前國藥集團的混合所有制試點方案已獲國務院批復，且易達發(fā)行股份購買其持有的國控北京4%股權、北京華鴻9%股權；向康辰藥業(yè)發(fā)行股份購買其持有的北京康辰49%股權，同時財務數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬)7增長率(%)歸母凈利潤(百萬)5增長率(%)EPSROE(%)PEPEG0.970.5512、國藥一致（000028.SZ）公司簡介藥工業(yè)主要為致君制藥的抗感染類產品，醫(yī)藥商業(yè)以兩廣區(qū)域為主，擁有完善的商業(yè)和物流網(wǎng)絡。公司主營業(yè)務收入中，醫(yī)藥商業(yè)達九成以上，凈利潤占比約一半。股權結構國藥控股股份有限公司56.06%醫(yī)藥集團一致藥業(yè)股份有限公司35.19%35.19%深圳萬樂藥業(yè)有限公司醫(yī)藥工業(yè)深圳致君制藥有限公司物流等其它資產佛山南海坪山制藥廣東新特藥南方醫(yī)貿州等醫(yī)藥商業(yè)國大藥房醫(yī)藥商業(yè)49%49%100%100%100%100%2、國藥一致（000028.SZ）成長性、盈利能力和資產結構分析2010201120122013201420152016Q3營收增長率%國藥一致18.8015.8118.8913.008.518.8513.9319.0022.0017.3414.454.689.34華東醫(yī)藥14.6624.0730.9714.6713.3414.6717.11平均15.7919.6323.9516.5713.599.2911.76凈利潤增長率%國藥一致33.2724.0747.5510.4525.3925.2636.54-11.9424.6823.3017.436.889.98華東醫(yī)藥-11.4922.7827.6720.4826.0922.2129.06平均19.4411.6433.3018.0822.9715.5421.43綜合毛利率%國藥一致8.728.828.908.328.157.787.178.846.386.617.417.917.957.64華東醫(yī)藥18.7619.6319.5420.2021.9823.9825.23平均12.1111.6111.6811.9712.6813.2313.35銷售凈利率%國藥一致2.022.172.692.522.803.033.465.293.924.004.214.324.414.49華東醫(yī)藥4.414.374.264.474.985.306.64平均3.913.483.653.734.034.254.86資產負債率%國藥一致82.0680.2279.0562.1957.8958.6260.4156.8459.0056.7753.4046.4044.20華東醫(yī)藥68.3869.2964.1860.7172.0471.5948.15平均70.2869.1767.8065.5162.5458.6350.33資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理2、國藥一致（000028.SZ）競爭優(yōu)勢業(yè)整合，同時將國藥一致旗下的醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)整合到現(xiàn)代制藥旗下，國藥一致將重點發(fā)展醫(yī)藥商業(yè)國企改革預期理三項職權的試點企業(yè)之一，國藥一致已被納入國藥集團發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的首批試點單位范圍。財務數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬)45,397.73增長率(%)歸母凈利潤(百萬)652.5增長率(%)EPSROE(%)7PEPEG上海天偉生物制藥有限公司上海現(xiàn)代制藥營銷有限上?，F(xiàn)代上海天偉生物制藥有限公司上?，F(xiàn)代制藥營銷有限上海現(xiàn)代制藥海門有限致君醫(yī)貿致君制藥坪山制藥集團容生制藥有限國工有限新疆制藥威奇達青海制藥國藥心制藥集團藥業(yè)有限集團川抗制藥有限公司55%51%100%100%100%93.18%72%51%100%100%55%52.92%51%51%51%公司簡介藥和制劑、藥物新型制劑和生物藥品三大領域，公司是本次重組后，現(xiàn)代制藥整合了國藥集團旗下的化藥制藥企業(yè)，成為國藥集團化藥平臺。股權結構21.57%，國藥集團直接或間接持股59.09%。上海醫(yī)藥工業(yè)研究院21.57%上海現(xiàn)代制藥股份有限公司上?，F(xiàn)代哈森藥業(yè)有限3、現(xiàn)代制藥（600420.SH）成長性、盈利能力和資產結構分析改善空間較大。資產負債率近年來略微下降，但仍然明顯高于可比公司平均。2010201120122013201420152016Q3營收增長率%現(xiàn)代制藥22.2219.656.7316.98-2.42-5.00麗珠集團5.0416.0024.6817.1220.0419.4117.13信立泰52.7513.6524.0027.2623.8520.6410.19平均26.6716.4322.1817.0420.2912.547.44凈利潤增長率%現(xiàn)代制藥22.4610.363.2323.6332.01-13.77麗珠集團-11.93-14.3022.5410.265.6619.1420.53信立泰64.8314.0556.7531.1125.2221.6911.69平均25.123.3727.5121.6720.9619.546.15綜合毛利率%現(xiàn)代制藥30.6133.7241.7546.3849.3650.34麗珠集團52.8255.8060.2063.3161.3561.1064.61信立泰57.1962.0474.5575.7473.4773.7774.35平均46.8749.6456.1660.2760.4061.4163.10銷售凈利率%現(xiàn)代制藥9.368.637.567.989.0110.878.69麗珠集團16.5912.2612.0511.349.999.9611.41信立泰27.3927.4934.7535.8036.2036.5136.62平均17.7816.1318.1218.3818.4019.1118.90資產負債率%現(xiàn)代制藥26.2536.5057.8763.4558.50麗珠集團27.9334.5743.5545.1044.1040.4534.59信立泰14.2312.7012.5513.9517.9412.8317.31平均22.8027.9235.9638.9841.8338.1136.803、現(xiàn)代制藥（600420.SH）競爭優(yōu)勢國企改革預期業(yè)績考核和薪酬管理三項職權的試點企業(yè)之一。（51%）、坪山制藥（51%）、致君醫(yī)藥貿易（51%）等資產。財務數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬)0增長率(%)歸母凈利潤(百萬)0增長率(%)EPS0.7ROE(%)5PEPEG中國生物技術股份有限公司51%80%北京天澤制品有限責任成都蓉生藥業(yè)有限責任中國生物技術股份有限公司51%80%北京天澤制品有限責任成都蓉生藥業(yè)有限責任13家單采血漿血液制品平臺 生物制品平臺90%公司簡介司正籌劃將疫苗制品業(yè)務出售。股權結構疫苗制品平臺長春祈健以及血制品平臺成都蓉生藥業(yè)及13家單采血漿公司成都生物制品研究所有限責任公司北京生物制品研究所有限責任公司3.87%53.30%1.04%北京生物制品研究所有限責任公司北京天壇生物制品股份有限公司長春祈健制品有限疫苗制品平臺4、天壇生物（600161.SZ）成長性、盈利能力和資產結構分析2010201120122013201420152016Q3營收增長率%天壇生物9.2715.987.7422.24-0.54-11.428.15華蘭生物3.37-23.801.1514.9311.2618.3626.62上海萊士24.7317.3816.79-25.10165.8852.568.36平均12.463.198.564.0258.8719.8314.38凈利潤增長率%天壇生物-20.2830.6626.7724.74-50.99-48.8974.12華蘭生物-7.57-44.55-18.5451.4413.268.0531.45上海萊士35.567.5812.25-36.34258.21189.995.81平均2.57-2.106.8313.2873.4949.7237.12綜合毛利率%天壇生物58.1959.6356.8357.6848.6050.93華蘭生物76.6970.2359.8860.7661.8557.9561.52上海萊士62.8658.9760.4764.6962.5661.3864.33平均65.9163.4159.9960.7660.7055.9758.93銷售凈利率%天壇生物18.5820.9324.6325.1312.387.1415.94華蘭生物55.1140.1032.2942.5543.3239.5443.10上海萊士38.3635.1533.7928.7138.6873.5378.29平均37.3532.0630.2332.1331.4640.0745.78資產負債率%天壇生物53.3555.1463.0263.1360.2959.44華蘭生物6.605.634.459.133.553.414.38上海萊士10.658.1515.6230.058.057.309.12平均23.5322.9727.7033.5224.9123.6724.314、天壇生物（600161.SZ）競爭優(yōu)勢國企改革預期業(yè)績考核和薪酬管理三項職權的試點企業(yè)之一。天壇生物作為主要的生物工業(yè)平臺，也是國藥集團下面財務數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬)1,836.501,826.551,617.991,781.262,182.302,678.67增長率(%)22.24-0.54-11.4210.0922.5122.75歸母凈利潤(百萬)372.03128.399.98218.02402.58521.94增長率(%)22.01-65.49-92.232,085.2084.6529.65EPS0.720.250.020.420.781.01ROE(%)19.326.610.519.4315.4916.75PE29.46103.621,804.6493.1450.4538.91PEG1.34-1.58-19.570.040.61.31北京市人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會北京國有資本經(jīng)營管理中心100%北京醫(yī)藥控股有限公司華潤醫(yī)藥控股有限公司100%華潤北藥投資有限公司51%63.59%56.6%華潤醫(yī)藥商業(yè)華潤紫竹商業(yè)流通長征富民新疆阿膠雅安三九杭州萬東和田阿華本溪三藥雙鶴銷售阿膠商貿三九顆粒華潤賽科其他其他醫(yī)療器械版塊阿膠、保健品版塊化藥版塊二、華潤醫(yī)藥集團資產板塊梳理北京市人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會北京國有資本經(jīng)營管理中心100%北京醫(yī)藥控股有限公司華潤醫(yī)藥控股有限公司100%華潤北藥投資有限公司51%63.59%56.6%華潤醫(yī)藥商業(yè)華潤紫竹商業(yè)流通長征富民新疆阿膠雅安三九杭州萬東和田阿華本溪三藥雙鶴銷售阿膠商貿三九顆粒華潤賽科其他其他醫(yī)療器械版塊阿膠、保健品版塊化藥版塊國務院國有資產監(jiān)督管理委員會中國華潤總公司100%華潤股份有限公司100%華潤（集團）有限公司28%72%28%華潤醫(yī)藥集團有限公司100%100%100%北京醫(yī)藥投資管理（香港）有限公司49%49%北京醫(yī)藥集團有限責任公司華潤東阿阿膠有限公司47.28%82.48%59.99%華潤東阿阿膠有限公司47.28%82.48%23.14%23.14%生殖健康用藥濱湖雙鶴華潤醫(yī)療器械其他資料來源：華潤醫(yī)藥集團、國信證券經(jīng)濟研究所整理99.46%100%100%華潤三九制藥有限合肥華潤神鹿藥業(yè)有限華潤三九石)藥業(yè)有限安徽華潤金蟾藥業(yè)股份有限遼寧華潤本溪三藥有限100%100%華潤三九藥業(yè)99.46%100%100%華潤三九制藥有限合肥華潤神鹿藥業(yè)有限華潤三九石)藥業(yè)有限安徽華潤金蟾藥業(yè)股份有限遼寧華潤本溪三藥有限100%100%華潤三九藥業(yè)港)有限深圳華潤九新藥業(yè)有限北京華潤北貿經(jīng)營有限責任深圳市三九醫(yī)司太原慷輝三九有限責任廣東三九腦科100%100%深圳華潤三九藥發(fā)展有司中藥版塊雅安三九材科技產業(yè)化有限合肥神鹿九華藥業(yè)有限責任雅安三九有限深圳華潤三九現(xiàn)代有限100%100%70%制藥版塊醫(yī)藥品生產銷售醫(yī)療服務與保健100%100%100%100%82.8%其他華潤三九醫(yī)藥股份有限公司公司簡介股權結構九、合肥神鹿九華藥業(yè)等子公司，制藥板塊包括華潤金蟾、華潤本溪、華潤神鹿等子公司，同時旗下還包括三九腦科等醫(yī)療服務機構。華潤醫(yī)藥控股有限公司63.59%資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理1、華潤三九（000999.SZ）成長性、盈利能力和資產結構分析華潤三九營收增長率近年來呈上升趨勢，凈利潤增長率不穩(wěn)定，成長性低于可比公司。毛利率在60%左右浮動，盈利能力略高于可比公司。資產負債率呈上升趨勢，高于可比公司均值，資產結構有待調整。2010201120122013201420152016Q3營收增長率%華潤三九-10.0526.5824.7212.36-0.238.57云南某龍頭國企40.4912.2820.9914.4718.9710.2310.89桂林三金-11.4718.1312.8910.76-0.20-6.4511.51平均6.3218.9919.5312.536.184.1211.42凈利潤增長率%華潤三九12.80-5.1232.6312.35-11.7318.892.76云南某龍頭國企52.0630.7230.6946.697.5810.3410.41桂林三金-16.3913.4113.4526.915.85-15.3311.54平均16.1613.0025.5928.650.574.638.24綜合毛利率%華潤三九58.9660.3962.86云南某龍頭國企30.4829.9730.0229.7030.1630.5331.01桂林三金72.3371.5170.4372.7571.6972.5372.39平均54.7353.4853.8654.2854.4054.7555.42銷售凈利率%華潤三九19.6814.7514.7316.1414.25云南某龍頭國企9.1910.7011.5614.6813.2713.2914.47桂林三金26.1725.1325.2528.9330.3427.4631.47平均18.3516.8617.5019.7319.4518.9620.06資產負債率%華潤三九26.7236.1735.2637.9034.4236.1541.81云南某龍頭國企42.1738.8934.1029.9130.8829.8733.16桂林三金9.169.9116.3918.0816.6415.1013.10平均26.0128.3228.5828.6327.3127.0429.36資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理1、華潤三九（000999.SZ）競爭優(yōu)勢國企改革預期財務數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬)增長率(%)-6.73歸母凈利潤(百萬)7增長率(%)EPS6ROE(%)PEPEG 100%100%雙鶴藥業(yè)有限 100%100%雙鶴藥業(yè)有限責任藥品制造和銷售100%100%100%江雙鶴醫(yī)藥有任公司制藥工業(yè)設備制造100%100%上海長征金山制藥有限100%沈陽雙鶴恩世藥業(yè)有限責任100%北京雙鶴藥業(yè)經(jīng)營有限責任北京雙鶴藥業(yè)銷售有限責任華潤賽科藥業(yè)有限責任武漢濱湖雙鶴藥業(yè)有限責任北京萬輝雙鶴藥業(yè)有限責任西安京西雙鶴藥業(yè)有限安徽雙鶴藥業(yè)有限責任河南雙鶴華利藥業(yè)有限晉新雙鶴藥業(yè)有限責任佛山雙鶴藥業(yè)有限責任北京雙鶴制藥裝備有限責任其他100%100%藥品銷售100%100%100%90%公司簡介物制造、醫(yī)藥經(jīng)營及制藥裝備等領域。公司已戰(zhàn)略性地構建了全國最大的輸液供應基地、中國領先的全合成抗菌藥生產基地、天然藥物創(chuàng)新基地、全國性的藥品銷售服務體系四大支柱體系。股權結構華潤醫(yī)藥控股有限公司51%北京醫(yī)藥集團有限責任公司59.99%華潤雙鶴醫(yī)藥股份有限公司資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理2、華潤雙鶴（600062.SH）成長性、盈利能力和資產結構分析華潤雙鶴凈利潤增長率呈增長態(tài)勢，成長性高于可比公司。毛利率和凈利率在不斷的提升，盈利能力高于可比公司。資產負債率不斷的降低，資產結構不斷優(yōu)化，12年開始低于可比公司平均。2010201120122013201420152016Q3營收增長率%華潤雙鶴6.5318.949.49-2.21-37.36-0.299.27科倫藥業(yè)24.0427.8514.3316.0717.45-3.247.47華仁藥業(yè)17.2419.8138.6754.305.7220.6312.77平均15.9422.2020.8322.72-4.735.709.83凈利潤增長率%華潤雙鶴15.013.6614.1238.52-37.7622.2944.11科倫藥業(yè)52.4045.2313.80-0.20-9.79-44.9716.13華仁藥業(yè)25.5914.7311.8924.03-53.79-60.51-58.53平均31.0021.2113.2720.79-33.78-27.730.57綜合毛利率%華潤雙鶴36.1832.3033.3134.6048.4752.66科倫藥業(yè)41.0542.7942.6745.6642.5741.9641.53華仁藥業(yè)56.5956.2756.1653.1548.1844.8841.87平均44.6143.7944.0444.4746.4146.2445.35銷售凈利率%華潤雙鶴9.938.669.0212.7812.7012.9414.94科倫藥業(yè)16.4318.6718.5815.9812.276.989.19華仁藥業(yè)22.5621.6017.4314.016.132.011.40平均16.3116.3115.0114.2610.377.318.51資產負債率%華潤雙鶴24.5828.5327.6814.1214.38科倫藥業(yè)19.7824.2239.2944.1548.2650.5751.59華仁藥業(yè)4.134.4724.9738.3443.5647.6147.75平均16.1619.0730.6533.3835.3138.4337.90資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理2、華潤雙鶴（600062.SH）競爭優(yōu)勢）；網(wǎng)絡遍布全國，與優(yōu)質商業(yè)客戶合作,實現(xiàn)醫(yī)療終端全方位覆蓋。國企改革預期富已有品種和加強新品種的開發(fā)，促進公司持續(xù)增長。財務數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬)6,834.577,388.95增長率(%)歸母凈利潤(百萬)增長率(%)EPS5ROE(%)PE5PEG0.55中藥及其他公司簡介阿膠產業(yè)鏈延伸發(fā)展了從畜牧養(yǎng)殖到包裝銷售一體聯(lián)動大型工業(yè)企業(yè)。股權結構售公司形成其營銷網(wǎng)絡。畜牧養(yǎng)殖司產品銷售司司產品生產加工司資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理3、東阿阿膠（000423.SZ）成長性、盈利能力和資產結構分析東阿阿膠營收、凈利潤保持增長態(tài)勢，但16年前三季度營收、凈利潤增長有所下滑，成長性低于可比公司。毛利率和凈利率比較穩(wěn)定，維持在60%和30%，盈利能力強于可比公司。資產負債率較為穩(wěn)定，低于可比公司平均。2010201120122013201420152016Q3營收增長率%東阿阿膠10.77-0.1835.945.28片仔癀24.8417.7814.6419.194.1629.7022.06云南某龍頭國企40.4912.2820.9914.4718.9710.2310.89平均27.7314.0115.4721.697.6525.2912.74凈利潤增長率%東阿阿膠45.9546.4812.5119.358.51片仔癀49.4831.7636.6622.971.585.8128.83云南某龍頭國企52.0630.7230.6946.697.5810.3410.41平均49.1636.3229.4728.487.2211.8315.92綜合毛利率%東阿阿膠54.9966.1773.6563.4865.6464.6166.78片仔癀38.5445.5452.9254.5749.9247.0154.68云南某龍頭國企30.4829.9730.0229.7030.1630.5331.01平均41.3447.2252.2049.2548.5447.3850.82銷售凈利率%東阿阿膠24.1134.4730.3734.2330.0530.89片仔癀22.4525.1129.9330.8830.1224.5729.50云南某龍頭國企9.1910.7011.5614.6813.2713.2914.47平均18.5922.4525.3225.3125.8722.6424.95資產負債率%東阿阿膠19.0514.9719.2014.25片仔癀25.0924.2030.2720.4718.1518.5422.45云南某龍頭國企42.1738.8934.1029.9130.8829.8733.16平均29.6526.9627.8121.7822.7422.0523.29資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理3、東阿阿膠（000423.SZ）競爭優(yōu)勢的阿膠生產企業(yè)；公司地處阿膠發(fā)源地東阿縣，擁有國家原產地標記注冊認證及國內阿膠行業(yè)唯一代國企改革預期剝離除保健品之外的資產，逐步完善保健品的全產業(yè)鏈。財務數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬)增長率(%)5歸母凈利潤(百萬)增長率(%)EPS3.76ROE(%)PE7PEG已上市的子公司其他控股子公司51%52.45%北京同仁堂股份有限公司北京同仁堂健康藥業(yè)股份有限公司北京同仁堂研究院北京同仁堂化妝品有限公司46.85%北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司北京同仁堂制藥有限公司北京同仁堂中醫(yī)醫(yī)院38.05%33.62%北京同仁堂國藥有限公司北京同仁堂參茸有限責任公司北京同仁堂教育學院北京同仁堂生物制品開發(fā)有限責任51%三、同仁堂集團資產板塊梳理已上市的子公司其他控股子公司51%52.45%北京同仁堂股份有限公司北京同仁堂健康藥業(yè)股份有限公司北京同仁堂研究院北京同仁堂化妝品有限公司46.85%北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司北京同仁堂制藥有限公司北京同仁堂中醫(yī)醫(yī)院38.05%33.62%北京同仁堂國藥有限公司北京同仁堂參茸有限責任公司北京同仁堂教育學院北京同仁堂生物制品開發(fā)有限責任51%北京市國有資產監(jiān)督管理委員會100%北京國有資本經(jīng)營管理中心100%未上市的子公司51%51%資料來源：同仁堂網(wǎng)站、國信證券經(jīng)濟研究所整理北京同仁堂股份有限公司1、同仁堂（600085.SH）北京同仁堂股份有限公司公司簡介一體化的布局。醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)分別占有主營收入的58%和42%。股權結構植、制造和商業(yè)服務產業(yè)鏈上參控股150余家子公司與孫公司。52.45%北京北京堂商業(yè)投司商業(yè)和服務業(yè)51.29%北京堂吉林人參有任公司北京堂天然藥物有司北京安國)中藥材加工有限責任北京堂蜂業(yè)有司北京堂國藥有司北京堂科技發(fā)展有司北京堂內蒙古甘草黃芪種植基地有限北京安國)中藥材物流有限北京堂國香港)集司33.62%46.85%46.91%51.98%100%北京堂陵參有任公司38.05%51.00%51.00%種植業(yè)制造業(yè)51.00%53.10%51.00%53.09%資料來源：公司年報、國信證券經(jīng)濟研究所整理1、同仁堂（600085.SH）成長性、盈利能力和資產結構分析同仁堂近年來營收增長率逐步下降，成長性低于可比公司。毛利率近兩年呈上升趨勢，與可比公司相比，同仁堂的綜合毛利率和銷售凈利率處于較低的水平，主要是商業(yè)利潤率低所致，整體盈利能力低于可比公司。資產負債率由于商業(yè)占款高而高于可比公司均值。2010201120122013201420152016Q3營收增長率%同仁堂23.5822.85片仔癀24.844.1629.7022.06東阿阿膠-0.1835.94平均22.1825.74凈利潤增長率%同仁堂21.3234.2121.41片仔癀49.4836.6622.975.8128.83東阿阿膠45.9546.4821.06平均30.6420.05綜合毛利率%同仁堂45.4141.0043.9142.8743.1746.0847.76片仔癀45.5452.9249.9247.01東阿阿膠64.61平均46.3156.8352.56銷售凈利率%同仁堂片仔癀22.4525.1129.9324.5729.50東阿阿膠24.1134.4730.05平均22.4625.3724.5025.7722.7324.95資產負債率%同仁堂23.1042.0324.1929.63片仔癀25.0924.2030.2720.4722.45東阿阿膠21.69平均23.2925.4530.4523.2223.5220.1522.111、同仁堂（600085.SH）競爭優(yōu)勢擁有450家連鎖藥店，構建了自有營銷網(wǎng)絡，強化了渠道控制力，促進了重點品種規(guī)模優(yōu)勢的形成。國企改革預期以市場為導向，經(jīng)濟效益最大化，就有可能需要采用混合所有制、股權激勵和員工持股等.作為中藥領域的龍頭企業(yè)，公司擁有“同仁股權激勵，打造更加市場化的管理團隊，將可充分挖掘獨家資源并擴大品牌延伸能力，加速公司成長并提高盈利能力。財務數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬)9,685.870增長率(%)歸母凈利潤(百萬)0增長率(%)3EPS5ROE(%)PEPEG33.91%46.91%51%51%51%51%51%51%38.05%53.09%90%40%95%51%60%北京堂(亳州)中藥材物流有限北京堂國藥有司北京堂南三環(huán)藥店有限北京堂世紀廣告有司北京33.91%46.91%51%51%51%51%51%51%38.05%53.09%90%40%95%51%60%北京堂(亳州)中藥材物流有限北京堂國藥有司北京堂南三環(huán)藥店有限北京堂世紀廣告有司北京堂南茱萸有限北京堂湖北中藥材有限北京堂浙江中藥材有限北京堂河北中藥材科技有限北京堂延邊中藥材基地北京堂安徽中藥材有限北京堂通科藥業(yè)有任公司北京堂國藥(香港)集司北京堂興安盟材有任公司北京堂麥爾海技術有限商業(yè)和服務業(yè)中藥材原料生產北京堂(唐山)營養(yǎng)保健品有限北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司100%46.85%74%中成藥+藥妝健康制造業(yè)公司簡介。。股權結構藥制造為核心，旗下有4家中藥+藥妝健康制造公司和6家中藥材原料生產公司，并有南三環(huán)中路藥店（近1億營收）、物流和廣告公司。0.74%54.86%0.74%北京同仁堂股份有限公司資料來源：公司年報、國信證券經(jīng)濟研究所整理2、同仁堂科技（1666.HK）成長性、盈利能力和資產結構分析同仁堂科技營收增速13年開始有所回落，略低于可比公司均值。毛利率穩(wěn)定在49%左右，凈利率大幅提升至18%，高于可比公司均值。資產負債率呈下降趨勢，低于可比公司均值。2010201120122013201420152016Q3營收增長率%同仁堂科技20.7222.6426.37中新藥業(yè)20.5726.44-0.09-5.64康恩貝27.9320.9622.4848.0321.07平均23.0720.4321.3822.43凈利潤增長率%同仁堂科技22.5020.39中新藥業(yè)-21.3220.67康恩貝60.22-30.79-34.40平均53.80541.8929.31綜合毛利率%同仁堂科技48.2548.4150.8649.5248.3449.94中新藥業(yè)34.9129.52康恩貝61.6565.8566.6667.7969.1653.1947.48平均49.4749.9750.8149.7349.2844.22銷售凈利率%同仁堂科技中新藥業(yè)6.47康恩貝20.329.50平均資產負債率%同仁堂科技20.1731.1929.8122.14中新藥業(yè)45.6046.7848.4545.8132.36康恩貝45.5446.2341.8146.4952.29平均41.1741.5033.7742.08資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理2、同仁堂科技（1666.HK）競爭優(yōu)勢術提升了傳統(tǒng)中藥的科技含量；延伸藥妝和保健食品有強大的研發(fā)能力和品牌資源作為依托。國企改革預期以市場為導向，經(jīng)濟效益最大化，就有可能需要采用混合所有制、股權激勵和員工持股等權激勵，打造更加市場化的管理和研發(fā)團隊，將可充分挖掘獨家資源并擴大品牌延伸能力，加速公司成長并提高盈利能力。財務數(shù)據(jù)及預測2013A2014A營業(yè)收入(百萬)增長率(%)歸母凈利潤(百萬)增長率(%)9.57EPSROE(%)PEPEG公司簡介股權結構資料來源：公司年報、國信證券經(jīng)濟研究所整理3、同仁堂國藥（8138.HK）成長性、盈利能力和資產結構分析同仁堂國藥營收和凈利潤均呈現(xiàn)高速增長，14年以來雖有所減緩，但仍有高于可比公司均值。毛利率和凈利潤穩(wěn)中有升，分別高達70%和40%以上，同樣遠超同行。資產負債率持續(xù)下滑，15年僅為5.82%，遠低于同行平均，債務風險極低，仍有極大的杠桿空間。2010201120122013201420152016Q3營收增長率%同仁堂國藥82.4923.9627.52位元堂20.82-0.69江中藥業(yè)20.572.03-8.35-42.06平均28.2336.8521.76.16凈利潤增長率%同仁堂國藥2617.01位元堂-328.91江中藥業(yè)-22.70-40.03平均930.2340.18綜合毛利率%同仁堂國藥69.8770.16位元堂47.1647.1245.1845.0144.86江中藥業(yè)43.9137.8750.49平均45.5449.2050.9855.17銷售凈利率%同仁堂國藥29.7442.9438.4542.80位元堂-29.95江中藥業(yè)23.41平均2.8522.7620.2324.03資產負債率%同仁堂國藥位元堂21.6328.04江中藥業(yè)29.0125.9236.4128.71平均23.6420.873、同仁堂國藥（8138.HK）競爭優(yōu)勢國企改革預期以市場為導向，經(jīng)濟效益最大化，就有可能需要采用混合所有制、股權激勵和員工持股等混合所有制改革，將有機會打造更加市場化銷售管理團隊，加速海外擴張并提升中醫(yī)服務質量。財務數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬)-增長率(%)69.73-歸母凈利潤(百萬)-增長率(%)25.05-EPS-ROE(%)-PE-PEG-天藥股份（600488）（600329）天津醫(yī)藥集團太平醫(yī)藥有限公司天津醫(yī)藥集團眾健康達醫(yī)療器械有限公司中外合資企業(yè)天津市醫(yī)療器械廠有限公司天發(fā)藥業(yè)進出口有限公司天津太平新華醫(yī)療器械有限公司中美史可制藥有限達仁堂制藥廠天津市康盾寶有限公司三隆化工有限公司天津藥材集團寧河公司樂仁堂制藥廠其他第六中藥廠美國大圣貿易技術開發(fā)有限公司天津市中藥機械廠有限天津中央藥業(yè)有天津達仁堂京萬紅制藥有限公司天津新冠制藥有天藥股份（600488）（600329）天津醫(yī)藥集團太平醫(yī)藥有限公司天津醫(yī)藥集團眾健康達醫(yī)療器械有限公司中外合資企業(yè)天津市醫(yī)療器械廠有限公司天發(fā)藥業(yè)進出口有限公司天津太平新華醫(yī)療器械有限公司中美史可制藥有限達仁堂制藥廠天津市康盾寶有限公司三隆化工有限公司天津藥材集團寧河公司樂仁堂制藥廠其他第六中藥廠美國大圣貿易技術開發(fā)有限公司天津市中藥機械廠有限天津中央藥業(yè)有天津達仁堂京萬紅制藥有限公司天津新冠制藥有有限公司藥材及醫(yī)療器械天津宏仁堂制藥有限公司天津力生吉田醫(yī)藥包裝公司中成藥、中藥制劑中西藥制劑、化工原料、化妝品等多層次產品資料來源：天津醫(yī)藥集團、國信證券經(jīng)濟研究所整理43.06%46.80%天津醫(yī)藥集團天津金浩醫(yī)藥有天津生物化學制藥有限公司天津市國資委隆順榕制藥廠51.36%隆順榕制藥廠力生制藥（002393）天津藥材集團薊縣公司醫(yī)療器械醫(yī)療器械天津天藥藥業(yè)（亞洲）有限公司化學合成物化學合成物公司本部26.4%司公司本部26.4%司中西藥貿易 公司簡介號和中藥六廠等現(xiàn)代中藥標志企業(yè)同時并存并榮。股權結構達仁堂和樂仁堂。擁有40余家分公司及參、控股公司，業(yè)務涵蓋中成藥、中藥材、化學原料及制劑、生物醫(yī)藥、營養(yǎng)保健品研發(fā)制造及醫(yī)藥商業(yè)等眾多領域。他榕堂堂1、中新藥業(yè)（600329.SH）成長性、盈利能力和資產結構分析中新藥業(yè)營收增長率呈下降趨勢，成長性低于可比公司。毛利率穩(wěn)定在30%左右，凈利率在6%-9%之間，低于可比公司均值。資產負債率呈下降趨勢，低于可比公司均值。2010201120122013201420152016Q3營收增長率%中新藥業(yè)20.5726.4416.80-0.09-5.6416.3023.5822.8515.9411.1411.5911.14康美藥業(yè)39.1983.7783.6219.6519.3913.2822.30平均25.3544.6041.0917.5816.158.269.26凈利潤增長率%中新藥業(yè)16.71-16.91-21.325.2320.670.5521.3238.9634.2121.4117.5616.8413.98康美藥業(yè)42.6740.4843.3930.4621.5620.5922.72平均26.9020.8549.8410.1814.7819.3612.42綜合毛利率%中新藥業(yè)38.4935.6634.9130.3529.5245.4141.0043.9142.8743.1746.0847.76康美藥業(yè)36.5030.1825.1626.1026.2128.3429.02平均40.1335.6134.6633.6233.2434.6536.07銷售凈利率%中新藥業(yè)9.246.078.936.005.356.477.1612.3210.7211.7112.2412.9513.5514.46康美藥業(yè)21.6216.5312.9114.0814.3315.2615.72平均14.3911.1111.1810.7710.8811.7612.45資產負債率%中新藥業(yè)45.6046.7848.4545.8132.3630.5623.1034.3642.0334.2133.2124.1929.63康美藥業(yè)39.9939.3141.0745.9340.0350.5646.10平均36.2340.1543.8543.7439.6835.7035.431、中新藥業(yè)（600329.SH）競爭優(yōu)勢公司擁有遍及全國的原材料采購、藥品銷售網(wǎng)絡以及壟斷天津的零售國企改革預期成競爭的業(yè)務。公司可以通過適當方式優(yōu)先收購本公司財務數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬)增長率(%)7歸母凈利潤(百萬)472.08579.047增長率(%)EPS0.97ROE(%)PE26.52PEG52、天藥股份（600488.SH）公司簡介業(yè)，是亞洲最大的甾體皮質激素類藥物科研、生產、出口基地。公司主要生產皮質激素類原料藥、心腦血管原料藥，鎮(zhèn)痛原料藥及制劑藥物共40多個品種，其中多種產品通過了美國FDA認證和歐洲藥典委員會認證，成為了美國輝瑞等大型跨國公司的合格供應商。股權結構津藥業(yè)（香港）、天發(fā)藥業(yè)等。參股的公司有江西百思康瑞、天津藥業(yè)研究院等。天津市國資委100%天津醫(yī)藥集團有限公司46.80%天藥股份99.69%99.69%100%美國大圣貿易技術開發(fā)有限主要參股公司江西百思康瑞藥業(yè)有限公司天津市三隆化工有限公司天津藥業(yè)研究天津市天發(fā)藥業(yè)進出天津藥業(yè)（香港）有限公司主要控股公司24.39%90%51%30%2、天藥股份（600488.SH）成長性、盈利能力和資產結構分析天藥股份營收增長率和凈利潤增長率有所降低，成長性低于可比公司，毛利和凈利均遠低于可比公司，盈利能力有待提高，資產負債率低于可比公司均值，可適當提高。2010201120122013201420152016Q3營收增長率%天藥股份27.1825.7315.80-16.41-6.19-17.98復星醫(yī)藥17.6442.3713.1936.1820.304.8517.24海思科20.023.9332.7023.7221.990.1515.95平均21.6124.0120.5614.4912.032.055.07凈利潤增長率%天藥股份38.342.523.99-47.4366.78-9.13-29.50復星醫(yī)藥-60.9938.4432.8130.48-1.2521.1316.35海思科7.772.1441.8717.19-13.23-17.4012.24平均-4.9614.3626.220.0817.43-1.80-0.30綜合毛利率%天藥股份23.1318.5516.7813.7715.3816.18復星醫(yī)藥34.4838.4643.7844.5544.1349.9753.80海思科65.6666.7574.5372.9269.7367.0671.66平均41.0941.2545.0343.7543.0844.4047.77銷售凈利率%天藥股份8.236.716.023.516.245.615.69復星醫(yī)藥21.9621.3525.0624.0119.7122.7723.81海思科52.5751.6755.2452.3237.2230.6932.97平均27.5926.5828.7726.6121.0619.6920.82資產負債率%天藥股份44.1230.2029.0625.2519.27復星醫(yī)藥44.1548.9940.0040.0745.9445.8946.47海思科28.0713.0212.2521.5826.7033.1837.96平均38.7830.7427.1028.9729.9832.7834.102、天藥股份（600488.SH）競爭優(yōu)勢國企改革預期財務數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬)-增長率(%)-歸母凈利潤(百萬)86.58-增長率(%)-EPS-ROE(%)-PE67.84-PEG-授權經(jīng)營上海上實上藥集團其他H股股東27.82%36.66%8.87%26.65%五、上海醫(yī)藥（601607.SH）授權經(jīng)營上海上實上藥集團其他H股股東27.82%36.66%8.87%26.65%公司簡介輻射全國，是華東地區(qū)分銷業(yè)務的第一，也是全國的佼佼者。其中分銷業(yè)務占主營收入的93.5%。股權結構主要從事醫(yī)藥生產與銷售。上海市國資委100%100%100%上實集團60%60%其他A股股東上海醫(yī)藥五、上海醫(yī)藥（601607.SH）成長性、盈利能力和資產結構分析上海醫(yī)藥營收增長和凈利潤增長近年放緩，成長性低于可比公司。毛利率和凈利率略微降低，盈利能力與可比公司基本持平。資產負債率有所上升，略低于可比公司均值。2010201120122013201420152016Q3營收增長率%上海醫(yī)藥19.6741.7824.0014.9018.1214.2014.52嘉事堂18.3634.2641.7838.7757.2247.1636.55瑞康醫(yī)藥38.1944.3744.6528.2031.3925.2354.72平均25.4140.1436.8127.2935.5828.8635.26凈利潤增長率%上海醫(yī)藥575.1837.500.606.7512.44嘉事堂15.0530.417.90112.93108.96-1.6635.02瑞康醫(yī)藥38.6635.2331.7130.3426.0133.77158.41平均209.6334.3813.4050.0049.6314.8570.37綜合毛利率%上海醫(yī)藥18.1514.6013.0912.3412.13嘉事堂12.689.488.699.5212.8812.8410.90瑞康醫(yī)藥8.308.198.158.599.0610.9714.78平均13.0510.7610.1610.4011.4311.9812.53銷售凈利率%上海醫(yī)藥4.764.463.613.363.243.193.26嘉事堂3.653.542.704.145.503.683.84瑞康醫(yī)藥2.812.632.392.432.332.494.01平均3.743.542.903.313.693.123.71資產負債率%上海醫(yī)藥57.8145.4945.7648.5054.5355.63嘉事堂28.2030.9441.2653.2663.1762.5960.79瑞康醫(yī)藥79.9963.1570.6362.9667.8661.5852.80平均55.3346.5352.5554.9060.9059.5756.41資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理五、上海醫(yī)藥（601607.SH）競爭優(yōu)勢（醫(yī)藥物流管理技術）的開展讓公司供應鏈不斷延伸；加快區(qū)域整合，全力推進分銷、零售、物流“三網(wǎng)”建設逐步國企改革預期定條件、發(fā)展目標明確、具備再融資能力的國有控股上市公司，可實施股權激勵或激勵基金計財務數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬)78,222.82增長率(%)歸母凈利潤(百萬)2,876.990增長率(%)EPS5ROE(%)5PE2PEG哈藥股份（600664.SH）哈藥集團物業(yè)管理有限公司哈藥集團房地產開發(fā)有限公司疫苗、生物制品房地產開發(fā)全資子公司分公司藥物品牌宣傳哈藥集團廣告管理有限公司哈藥健康產業(yè)有限醫(yī)藥商業(yè)人民同泰600829.SH哈藥集團銷售有限哈藥集團營銷有限藥物銷售哈藥股份黑龍江哈藥股份（600664.SH）哈藥集團物業(yè)管理有限公司哈藥集團房地產開發(fā)有限公司疫苗、生物制品房地產開發(fā)全資子公司分公司藥物品牌宣傳哈藥集團廣告管理有限公司哈藥健康產業(yè)有限醫(yī)藥商業(yè)人民同泰600829.SH哈藥集團銷售有限哈藥集團營銷有限藥物銷售哈藥股份黑龍江分公司哈藥股份寶葫蘆大藥房哈藥股份世一堂中藥飲片經(jīng)銷部哈藥股份世一堂保健品分公司哈藥股份哈藥大藥房藥物制造哈藥集團技術中心一堂制藥廠藥二廠藥物研發(fā)與制造哈藥集團中藥有哈藥集團生物工程有限公司資料來源：哈藥集團、國信證券經(jīng)濟研究所整理哈藥集團世一堂中藥飲片有限公司哈藥集團制藥六廠哈藥集團制藥總廠哈爾濱哈藥藝術文化發(fā)展有限公司哈爾濱國資委哈藥集團有限公司51%100%100%47.06%51%100%100%哈藥集團生物疫苗有限公司物業(yè)管理物業(yè)管理分公司醫(yī)藥研發(fā)和制造哈爾濱三精艾富西藥業(yè)有限公司哈藥集團三精醫(yī)藥商貿有限公司哈藥集團三精醫(yī)院投資管理公司哈藥集團三精英美制藥有限公司哈藥集團三精廣告?zhèn)髅接邢薰娟兾鞴幦t(yī)藥醫(yī)藥研發(fā)和制造哈爾濱三精艾富西藥業(yè)有限公司哈藥集團三精醫(yī)藥商貿有限公司哈藥集團三精醫(yī)院投資管理公司哈藥集團三精英美制藥有限公司哈藥集團三精廣告?zhèn)髅接邢薰娟兾鞴幦t(yī)藥有限公司哈藥集團三精大慶玻璃工業(yè)園有限公司哈藥集團三精兒童大藥廠有限公司哈藥集團精明水藥業(yè)有限公司哈藥集團三精加濱藥業(yè)有限公司哈藥集團三精黑河藥業(yè)有限公司河北三精醫(yī)藥有限哈藥集團三精明水醫(yī)藥經(jīng)銷有限公司吉林省三精醫(yī)藥有限責任公司哈藥集團三精通泰制藥有限公司哈藥集團三精制藥哈藥集團三精制藥四廠有限公司哈藥集團三精千鶴制藥有限公司哈藥集團精明水健康品經(jīng)貿有限公司1、哈藥股份（600664.SH）公司簡介代中藥、生物工程藥品、動物疫苗、醫(yī)藥流通七大產業(yè)領域，共生產20多種劑型、1000多個品種。公司擁有“哈藥”、“三精”、“蓋中蓋”、“護彤”及“世一堂”5件著名商標。股權結構藥商業(yè)板塊以及品牌宣傳板塊。藥物品牌宣傳其他醫(yī)藥商業(yè)H其他藥物研發(fā)與制造世一司1、哈藥股份（600664.SH）成長性、盈利能力和資產結構分析哈藥股份營收增長呈下降趨勢，但15年凈利潤增長率較高，成長性高于可比公司。毛利率和凈利率均低于可比企業(yè)，盈利能力弱于可比公司。資產負債率呈下降趨勢，低于可比公司。2010201120122013201420152016Q3營收增長率%哈藥股份7.592.43-8.75-3.95-17.50復星醫(yī)藥17.6442.3713.1936.1820.304.8517.24科倫藥業(yè)24.0427.8514.3316.0717.45-3.247.47平均19.7025.949.5618.239.67-0.782.40凈利潤增長率%哈藥股份-48.69-76.8644.79210.8450.22復星醫(yī)藥-60.9938.4432.8130.48-1.2521.1316.35科倫藥業(yè)52.4045.2313.80-0.20-9.79-44.9716.13平均4.2511.6616.05-15.5211.2562.3327.57綜合毛利率%(數(shù)據(jù)未更新)哈藥股份29.8323.4429.5527.5224.9325.55復星醫(yī)藥34.4838.4643.7844.5544.1349.9753.80科倫藥業(yè)41.0542.7942.6745.6642.5741.9641.53平均35.1234.9039.4439.9