高管激勵與公司業(yè)績關系實證研究

高管激勵與公司業(yè)績關系實證研究

現(xiàn)代公司制度實行所有權和經(jīng)營權的分離。這兩個權分離的特點是，在有限公司中，尤其是在上市公司中，數(shù)千個股東構(gòu)成了公司的所有者。他們委托代理人處理公司和行政決策，并形成了典型的代理關系。這條紐帶是指企業(yè)所有者和管理者之間的一些不完整合同（cose，1937）。但是,在追求自身效用最大化的過程中他們不可避免地會存在著一定的利益沖突,所以企業(yè)所有者和經(jīng)理人的目標函數(shù)通常是不相同的。因此,國際上實務界與理論界長期探索的課題即是如何解決委托代理問題,也就是企業(yè)所有者應該如何做來促進企業(yè)家為實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化而努力工作。筆者選取2009年作為研究窗口,選擇在滬市上市的2009年只發(fā)行A股的制造業(yè)上市企業(yè)為研究樣本。研究變量主要包括前3名高管薪酬變量、高管持股變量、企業(yè)業(yè)績變量以及其他控制變量?？刂谱兞恐饕ㄆ髽I(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)成長性等4個控制變量。企業(yè)業(yè)績的衡量本文選用凈資產(chǎn)收益率和每股收益,分別討論高管激勵與企業(yè)業(yè)績在各種控制變量的不同情況下的二者的關系。1研究假設1.1從企業(yè)業(yè)績看公司員工的剩余索取權企業(yè)業(yè)績與前3名高層管理人員年度報酬總額和高管持股比例之間存在顯著的正相關關系根據(jù)代理理論,在公司經(jīng)理和股東之間存在著信息不對稱的時,股東會會和經(jīng)理簽訂報酬—績效的契約,來減少經(jīng)理因信息不完全和道德風險所帶來的代理成本。在報酬—績效契約中,將由企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績決定經(jīng)理的報酬。所以,公司的經(jīng)理必然會通過提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績來提高自己的報酬。讓管理層持有公司股份,就把個人利益和公司利益就緊緊的聯(lián)系起來了,公司的業(yè)績越好,他們的報酬也就越高;反之他們的自身利益也受到影響,這樣就如同給他們戴上了金手銬,并且管理層的持股比例提高,也就意味著他們的剩余索取權的提高,由于企業(yè)業(yè)績的提高會增加他們的剩余收益,管理層也就有監(jiān)管企業(yè)員工的動力。所以企業(yè)業(yè)績與前3名高層管理人員年度報酬總額和高管持股比例之間存在顯著的正相關關系。1.2高級經(jīng)理的能力上市公司的規(guī)模越大,前3名高管年度報酬總額、高管持股比例對企業(yè)業(yè)績的影響越大一般來說,企業(yè)規(guī)模越大,涉及經(jīng)營管理的問題也就會越復雜,經(jīng)營者的可控制資源也就會越多,因此要求經(jīng)理的能力也就越高,這樣高級經(jīng)理的稀缺管理監(jiān)督能力會產(chǎn)生巨額的租金,相應地,他們也會要求比小型企業(yè)經(jīng)理更多的報酬作為補償,大部分的證據(jù)也顯示經(jīng)營者的報酬確實會隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而增加。因此,提出了上市公司的規(guī)模越大,前3名高管年度報酬總額、高管持股比例對企業(yè)業(yè)績的影響越大的假設。1.3調(diào)整債務水平,使股東與債權人上市公司的資產(chǎn)負債率越小,前3名高層管理人員年度報酬、高管持股比例對企業(yè)業(yè)績的影響越大AlanDouglas(2002)研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)營者—所有者沖突會在租金(較好的績效)和無效率(較差的績效)間達成均衡,而且股東與債權人的沖突會導致投資不足。在債務水平較低時,股東與債權人的代理成本不存在,但是風險是經(jīng)營者對激勵安排的控制而導致的超額租金。而債務水平較高時,股東要更多的關注在高風險時的回報,以致股東與債權人的代理成本增加而經(jīng)營者的租金減少。高效率的債務持有水平可以便于降低所有者與經(jīng)營者的代理成本,該成本比債權人與股東間的代理成本大,而公司的業(yè)績會下降。HarveyandShrieves(2001)也發(fā)現(xiàn)高級管理層激勵的薪酬和財務杠桿呈負相關關系。再通過對我國國內(nèi)一些文獻的閱讀,本文提出上市公司的資產(chǎn)負債率越小,前3名高層管理人員年度報酬、高管持股比例對企業(yè)業(yè)績的影響越大的假設。1.4中國制造業(yè)企業(yè)的特點國有企業(yè)與非國有企業(yè)相比,前3名高層管理人員報酬、高管持股比例對企業(yè)業(yè)績的影響更大我國上市公司最大的特征就是有相當數(shù)量的公司由國家控股,或存在大量的國有股份,而我們選擇康蘭花·我國上市公司的高管激勵與企業(yè)業(yè)績關系的實證研究2011年第9期的制造業(yè)中有很多不僅是國有企業(yè),受國家宏觀調(diào)控的影響較小,受到政府的特別照顧,容易得到國際合作項目,容易獲得發(fā)展所需資金,而且很多均是壟斷行業(yè),如煤炭等資源型企業(yè)。所以國有企業(yè)對企業(yè)業(yè)績會產(chǎn)生正面的影響。1.5持股比例對企業(yè)業(yè)績的影響企業(yè)的成長性越好,前3名高層管理人員報酬、高管持股比例對企業(yè)業(yè)績的影響越大企業(yè)的成長性越好,即主營業(yè)務增長率越大,那么說明企業(yè)未來的發(fā)展趨勢越好,潛力也更大,對企業(yè)的業(yè)績也會有很大的影響。2元線性回歸模型為了總體和分組考察國有企業(yè)高層管理人員激勵與企業(yè)業(yè)績的關系,構(gòu)建了一個一元線性回歸模型。模型:P=αi+βiCOMP+εi其中:P—企業(yè)業(yè)績指標變量即凈資產(chǎn)收益率或每股收益COMP—高層管理人員激勵變量,分別代表前3名高管人員報酬總和、高管持股比例。2.1高層管理人員持股不相關研究結(jié)果顯示凈資產(chǎn)收益率和每股收益與前3名高管的年度報酬總額呈顯著正相關關系,而高管持股比例與凈資產(chǎn)收益率和每股收益之間均不存在顯著的相關關系。為何我國上市公司企業(yè)績效與高層管理人員持股不存在顯著的正相關關系呢?經(jīng)過分析認為主要原因為:①我國企業(yè)高管持股數(shù)量少、比例低,不能夠能產(chǎn)生有效的激勵效果;②我國上市公司高管持股制度設計不合理,高管持股制度并不是作為一項獨立的激勵制度而存在,在我國高管持股大多是投資持股和增資配股,而實際上,配股是一種有償增資發(fā)行股票,是上市公司發(fā)行新股的一種方式而已,這樣高管持股僅僅成了內(nèi)部職工持股的組成,沒有獨立的目的及運作和保障制度,而且該持股制度比較僵化封閉。因此,高管持股就沒有發(fā)揮其應有的激勵高管為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化而努力的作用。2.2高管持股比例和資產(chǎn)收益的相關性樣本中的國有企業(yè)和非國有企業(yè)的前3名高管報酬與凈資產(chǎn)收益率和每股收益顯著正相關,但是高管持股比例和資產(chǎn)收益率和每股收益的相關性不顯著。這就表明無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè),前3名高管報酬和公司業(yè)績是顯著的線性正相關關系,但國有企業(yè)和非國有企業(yè)的高管持股比例和公司業(yè)績的關系均不顯著。2.3企業(yè)業(yè)績與前3名高管年度報酬總額的相關性也就是高管報酬的總額越高,企業(yè)的業(yè)績就越好;但是中小企業(yè)的企業(yè)業(yè)績與前3名高管年度報酬總額不存在顯著的相關關系。而以每股收益為衡量指標,中型企業(yè)的企業(yè)業(yè)績與前3名高管年度報酬總額之間也存在著顯著的正相關關系,但研究結(jié)果顯示中型企業(yè)二者的標準系數(shù)小于大型企業(yè),可見,企業(yè)的規(guī)模越大,前3名高管年度報酬總額對企業(yè)業(yè)績的影響就越大。對高管持股比例與企業(yè)績效進行分組回歸分析,發(fā)現(xiàn)不論在哪種企業(yè)規(guī)模下,高管持股比例對企業(yè)績效都不存在顯著影響。2.4企業(yè)長期償債情況,主要有三大前3名高管及其子公司的化學計量比如表3以凈資產(chǎn)收益率為衡量標準時,資產(chǎn)負債率≤50%時,前3名高層管理人員年度報酬總額對企業(yè)業(yè)績有顯著的影響,兩者呈顯著正相關,且資產(chǎn)負債率≤20%,這組比20%<資產(chǎn)負債率≤50%,這組的標準化系數(shù)要大。當企業(yè)的資產(chǎn)負債率大于50%時,前3名高管報酬總額和企業(yè)業(yè)績沒有明顯的相關性。由此我們無法證實企業(yè)資產(chǎn)負債率越小時,前3名高管年度報酬總額對企業(yè)績效的影響越大。以每股收益為衡量標準時,無論資產(chǎn)負債率是多大,前3名高層管理人員年度報酬總額與每股收益都有顯著的正相關關系,資產(chǎn)負債率由小到大的情況下,前3名高層管理人員年度報酬總額與企業(yè)業(yè)績的標準系數(shù)是逐漸減小的,說明了企業(yè)資產(chǎn)負債率越小,前3名高管年度報酬總額對企業(yè)績效的影響越大。企業(yè)的資產(chǎn)負債率不論多大,高管持股比例與企業(yè)績效之間均沒有顯著影響。2.5不同經(jīng)營主體的報酬總額對企業(yè)業(yè)績的影響不同在考慮上市公司成長性的因素下的分組回歸中,無論是凈資產(chǎn)收益率為因變量還是每股收益為因變量,在主營業(yè)務收入增長率≤0時,前3名高管報酬總額對企業(yè)業(yè)績都有顯著的影響;而當主營業(yè)務增長率>0時,前3名高管報酬總額對企業(yè)業(yè)績的影響不顯著。這可能是由于企業(yè)的成長指標主營業(yè)務收入增長率存在時間的滯后性,使得企業(yè)的成長給企業(yè)高管帶來收入的提高而帶來的激勵,只能在下一年度才能得到反映。無論主營業(yè)務增長率是多少,高管持股比例對企業(yè)業(yè)績都沒有顯著的影響。3委托代理關系的理論核心作為企業(yè)的核心決策層的高層管理人員,是企業(yè)的主體和發(fā)展中樞,肩負著包括戰(zhàn)略管理在內(nèi)等一系列重大決策的重要職責。企業(yè)高層管理人員激勵問題是近幾年來企業(yè)經(jīng)營管理關注的重要熱點問題,自從所有權和經(jīng)營權分離