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文檔簡介
第二章信用和利率
第一節(jié)信用第二節(jié)利息第三節(jié)利率的決定理論第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)理論第五節(jié)利率變動對經(jīng)濟的影響第六節(jié)我國的利率體制改革第一節(jié)信用一、信用的特征
信用——以償還和付息為條件的借貸行為。第一、期限性;第二、收益性;第三、風(fēng)險性。道德風(fēng)險(MoralHazard)逆向選擇(AdverseSelection)
逆向選擇——金融交易發(fā)生前因信息不對稱產(chǎn)生的風(fēng)險。貸款人根據(jù)有限的信息,把貸款發(fā)放給那些借款特別積極但信用風(fēng)險很高的借款人。道德風(fēng)險——金融交易發(fā)生后因信息不對稱產(chǎn)生的風(fēng)險。在金融交易后,借款人不按申請時的承諾使用資金而從事高風(fēng)險的投資活動。。
討論:保險中的逆向選擇和道德風(fēng)險(1)保險中的逆向選擇
誰更有可能購買健康保險?誰更有可能購買水災(zāi)保險?——更有可能遭受損失的一方是可能購買保險的人,逆向選擇出現(xiàn)。在保險中怎樣解決逆向選擇問題?
(2)保險中的道德風(fēng)險當(dāng)被保險人沒有采取正確的預(yù)防措施以避免損失的時候,道德風(fēng)險產(chǎn)生。保險公司防止道德風(fēng)險的有效辦法:免賠額(在保險公司賠償之前,被保險人先支付的損失額)。
二、現(xiàn)代信用形式1、現(xiàn)代信用形式商業(yè)信用銀行信用國家信用消費信用國際信用2、信用工具
商業(yè)信用工具:商業(yè)票據(jù)銀行信用工具:銀行匯票、銀行承兌匯票、銀行本票、支票國家信用工具:國債、公債、向中央銀行借款消費信用工具:信用卡、消費信貸(1)商業(yè)信用工具
商業(yè)票據(jù)(commercialbill):因商品交換而產(chǎn)生的沒有抵押品的短期融通工具。12世紀(jì),商業(yè)票據(jù)在意大利的商業(yè)城市中出現(xiàn);
1981年,我國的第一張商業(yè)承兌匯票在上海誕生。
承兌背書(2)消費信用工具
指金融機構(gòu)或企業(yè)以貨幣或商品的形式向消費者提供的信用。消費信用的工具:信用卡(牡丹卡、金穗卡、長城卡、龍卡等)住房按揭貸款消費信貸汽車按揭貸款助學(xué)貸款(3)國家信用工具
國家信用是以國家及其附屬機構(gòu)為債務(wù)人的信用形式。國庫券(bills)國債(notes)國內(nèi)信用(內(nèi)債)公債(bonds)向中央銀行借款
發(fā)行政府債券國外信用(外債)政府借款
2011年,美國政府債務(wù)規(guī)模為16.05萬億美元,占全球外債余額的32.9%。
國家信用的作用:——調(diào)節(jié)社會供求平衡;——調(diào)劑財政收支的暫時不平衡;——彌補財政赤字。
解決財政赤字的途徑:
增稅發(fā)行貨幣發(fā)行國債第二節(jié)利息一、利息的本質(zhì)
1、“利息報酬說”
威廉.配第認(rèn)為:利息是因暫時放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報酬。
凱恩斯認(rèn)為,利息是放棄貨幣流動性偏好和承擔(dān)風(fēng)險的報酬。
2、“利息利潤說”
亞當(dāng).斯密認(rèn)為,當(dāng)借貸的資本用于生產(chǎn)時,利息來源于利潤。3、“均衡利息論”馬歇爾認(rèn)為,利息從貸者來看是等待的報酬,從借者來看是使用資金的代價。
4、馬克思的利息理論“利息不外是一部分利潤的特別名稱,執(zhí)行職能的資本家不能把這部分利潤裝進(jìn)自己的腰包,而必須把它支付給資本的所有者?!?/p>
利潤是剩余價值的轉(zhuǎn)化形式,利息來源于勞動者創(chuàng)造的剩余價值。二、利息的計算1、單利法C=P.r.n
利息=本金×利率×期限2、復(fù)利法
將上期利息并入本金一起計算利息的方法,即“利滾利”,公式為:S=P×(1+r)n
C=S-P第三節(jié)利率的決定理論一、利率的種類
1、年利率、月利率和日利率
年利率以百分比表示;月利率以千分比表示;日利率以萬分比表示。
5.58%的年利率換算成月利率為4.65‰,換算成日利率為1.55‰0,又稱“拆息”。2、市場利率、法定利率
(按照利率決定不同劃分)
市場利率——由資金供求關(guān)系確定的利率。法定利率——由中央銀行或金融管理當(dāng)局確定的利率。(1)影響法定利率的因素“聯(lián)邦儲備委員會認(rèn)為,即使提高聯(lián)邦基金利率,貨幣政策的松緊仍然是適度的。加之勞動生產(chǎn)率強勁上升,……勞動力市場的環(huán)境繼續(xù)逐漸改善。通貨膨脹與長期通貨膨脹預(yù)期依然得到了很好的控制?!薄ㄘ浥蛎涱A(yù)期;——勞動生產(chǎn)率;——經(jīng)濟增長率;——失業(yè)率。(2)影響市場利率的因素第一、平均利潤率第二、中央銀行的貨幣政策
中央銀行增加貨幣供應(yīng)量,對短期利率和長期利率產(chǎn)生什么影響?——短期利率下降;——長期利率上升(因通貨膨脹預(yù)期使借貸需求增加)貨幣供給增加影響利率水平流動性效應(yīng)收入效應(yīng)通脹預(yù)期效應(yīng)貨幣供給增加影響利率水平的方式
第三、通貨膨脹預(yù)期預(yù)期通貨膨脹上升時,人們減少儲蓄,增加對股票、不動產(chǎn)的持有,導(dǎo)致借貸資金供給減少,需求增加,促使長期利率水平上升。“費雪效應(yīng)”——因預(yù)期通貨膨脹變化引起利率水平變動的效應(yīng)。費雪效應(yīng)的公式表達(dá)式:名義利率=實際利率+通貨膨脹率
中央銀行的貨幣政策短期利率通貨膨脹預(yù)期長期利率第四、借貸資金的供求狀況、期限和風(fēng)險3、實際利率、名義利率
按照利率水平是否考慮通貨膨脹因素劃分,可將利率分為實際利率和名義利率。名義利率——包含補償通貨膨脹風(fēng)險的利率。實際利率——指物價水平不變條件下的利率。
實際利率=名義利率-通貨膨脹率由于通貨膨脹對于利息部分也會造成貶值的影響,因此,實際利率的完整公式為:(名義利率-通貨膨脹率)實際利率=————————————
(1+通貨膨脹率)我國1995—2006年基準(zhǔn)利率
變動情況表年份零售商品價格指數(shù)%一年期存款利率%一年期貸款利率%1995
14.8
10.98
11.61997
0.8
5.67
8.641999
-3
2.25
5.852002
-2.5
1.98
5.3120044.22.255.5820061.63.256.30
結(jié)論:(1)我國存貸款利率的調(diào)整主要受現(xiàn)期物價指數(shù)的影響;(2)2009年前,我國中央銀行調(diào)整利率奉行“逆風(fēng)而動,相機抉擇”的凱恩斯主義,而不強調(diào)“預(yù)期”;(3)1999年以來,商業(yè)銀行的存貸利差逐漸擴大。(4)2004年以后,央行調(diào)整利率的幅度較小,一般為0.27%,采取“微調(diào)”方式。
4、固定利率和浮動利率
根據(jù)利率水平是否變動,利率可分為固定利率和浮動利率。固定利率貸款:期限在一年以內(nèi)浮動利率貸款:期限在一年以上的貸款,主要有:住房按揭貸款、汽車消費貸款、基礎(chǔ)設(shè)施貸款等。二、利率的決定理論1、古典學(xué)派的利率理論代表人物:馬歇爾、費雪
觀點:從商品市場出發(fā),認(rèn)為投資會因利率的提高而減少,儲蓄會因利率的提高而增加。利率的變化則取決于投資流量與儲蓄流量的均衡。
利率
0儲蓄和投資數(shù)量SIr0古典學(xué)派利率理論的局限性(1)古典學(xué)派的利率理論是一種局部的均衡理論。利率的功能僅在于促使儲蓄與投資達(dá)到均衡。(2)該理論認(rèn)為,利率與貨幣因素?zé)o關(guān),利率不受任何貨幣政策的影響。2、凱恩斯的利率理論基本觀點:從貨幣市場出發(fā),利率由貨幣需求與貨幣供給共同決定。中央銀行的貨幣供給相對穩(wěn)定,因此,利率的變動主要受貨幣需求影響。貨幣需求包括:交易性貨幣需求、投機性貨幣需求。
影響貨幣需求量的因素:——流動性偏好;——居民可支配收入水平;收入水平與交易性貨幣需求量正相關(guān)?!仕?;利率與投機性貨幣需求負(fù)相關(guān)?!獌r格水平;價格水平與名義貨幣需求量正相關(guān)。
當(dāng)利率下降到某一水平時,市場會產(chǎn)生未來利率上升的預(yù)期,這時,無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣,都會被投機性貨幣需求所吸收,從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平。
凱恩斯認(rèn)為,在“流動性陷阱”中,貨幣政策完全無效,只能依靠財政政策。
“流動性陷阱”:
2008年12月16日,在金融危機的影響下,美國聯(lián)邦儲備委員會將聯(lián)邦基金利率從1%降至歷史最低點——零至0.25%區(qū)間。
在美國的影響下,日本中央銀行將基準(zhǔn)利率下調(diào)至0.1%,英國中央銀行將基準(zhǔn)利率下調(diào)至0.5%,2009年西方各國紛紛進(jìn)入“零利率時代”。
思考題:西方各國是否會進(jìn)入“流動性陷阱”中?
美聯(lián)儲在零利率時代,采用數(shù)量調(diào)控,“通過公開市場操作和其他維持聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表高水平的手段來刺激經(jīng)濟?!泵绹?lián)邦儲備委員會通過“購買債券和各項貸款計劃”等手段增加貨幣的供給,刺激經(jīng)濟。
凱恩斯利率理論的局限性:(1)忽略實體經(jīng)濟部門對利率的影響;(2)凱恩斯認(rèn)為,貨幣供給是由中央銀行控制的外生變量。但貨幣供給也是內(nèi)生變量,是內(nèi)生性與外生性的統(tǒng)一。
3、可貸資金利率理論
該理論的代表人物:英國經(jīng)濟學(xué)家羅伯遜(1890--1963);瑞典經(jīng)濟學(xué)家俄林,注重“國際資本流動”的研究。
該理論認(rèn)為:利率是由可貸資金的供給與需求共同決定。
可貸資金的供給來源于:儲蓄流量、貨幣供給的增加量。Ls=S+?M可貸資金的需求來自:投資流量、貨幣需求的增加量。Ld=I+?H
r
r0r1
0
LdLSLS’ABM
M0M1
均衡條件:
Ls=LdS+?M=I+?H
局限性:
第一、可貸資金供求均衡時所決定的利率是不穩(wěn)定的。因為商品市場和貨幣市場沒有同時達(dá)到均衡。第二、沒有考慮國民收入對利率的影響。4、新古典綜合學(xué)派的利率理論J.R.??怂购虯.H.漢森共同創(chuàng)立IS-LM模型。
該模型的理論前提:第一、商品市場和貨幣市場同時達(dá)到均衡;儲蓄S=投資I貨幣需求L=貨幣供給M第二、價格水平保持不變。
(1)商品市場的均衡和IS曲線
投資I=儲蓄S
在商品市場上,儲蓄是收入的增函數(shù);投資是利率的減函數(shù)。
r
IISYrISSYr0r1
(2)貨幣市場的均衡和LM曲線
L=ML=L1+L2
交易性貨幣需求L1是收入的增函數(shù);
投機性貨幣需求L2是利率的減函數(shù)。
rL2L2LML2L1L=MYL1Yr
(3)商品市場和貨幣市場的同時均衡
IS-LM框架下均衡利率的決定
IS—LM模型表明:利率由投資、儲蓄、貨幣需求和貨幣供給共同決定,與國民收入緊密相關(guān)。因此,利率的變動是商品市場和貨幣市場狀況的綜合表現(xiàn)。中央銀行應(yīng)以利率作為貨幣政策的中介指標(biāo),實施對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)。
IS-LM理論的局限性:(1)忽略通貨膨脹預(yù)期對利率的影響;(2)該理論忽略經(jīng)濟的開放性和貨幣供給的內(nèi)生性。
弗萊明和蒙代爾在IS-LM模型的基礎(chǔ)上加入了國際收支的因素,提出了IS-LM-BP模型,也稱為弗萊明—蒙代爾模型。該理論認(rèn)為,在開放經(jīng)濟條件下,國內(nèi)實體經(jīng)濟部門、國內(nèi)貨幣部門和國外部門可以同時達(dá)到均衡。
5、弗萊明—蒙代爾的利率決定理論
E點表示商品市場、貨幣市場和國際收支都處于均衡狀態(tài)。為什么BP曲線向右上方傾斜?——國民收入水平Y(jié)提高,進(jìn)口會增加,從而使經(jīng)常項目逆差;中央銀行需要提高利率,吸引國際短期資本流入,以抵補經(jīng)常項目的惡化。
公式推導(dǎo):
總供求均衡條件:S+T+M=I+G+X(S+T)-(I+G)=X-M
假定儲蓄不變、投資下降,使S>I,同時也使T>G,
(S+T)-(I+G)>0
X-M>0
三、利率的期限結(jié)構(gòu)理論1、利率期限結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵
利率期限結(jié)構(gòu):債券的到期收益率(Yieldtomaturity)與債券到期日(thetermtomaturity)之間的關(guān)系。2、未來的利率期限結(jié)構(gòu)(1)假設(shè)債券市場上所有的參與者都相信未來5年的1年期短期利率(Shortinterestrate)如表1所示。第n年短期利率1年6%2年8%3年9%4年9.5%5年9.5%表1第n年的短期利率(2)零息債券當(dāng)前合理的價格
假設(shè)零息債券面值為100元,則由表1可得該債券的合理價格,如表2所示到期日現(xiàn)在的合理價格1年100/(1+6%)=94.3402年100/[(1+8%)(1+6%)]=87.3523年100/[(1+9%)(1+8%)(1+6%)]=80.1394年100/[(1+9.5%)(1+9%)(1+8%)(1+6%)]=73.1865年100/[(1+9.5%)2(1+9%)(1+8%)(1+6%)]=66.837表2零息債券的合理價格到期日到期收益率1年y1=(100/94.340)-1=6%2年y2=(100/87.352)1/2-1=6.7%3年y3=(100/80.139)1/3-1=7.66%4年y4=(100/73.186)1/4-1=8.12%5年y5=(100/66.837)1/5-1=8.39%(3)由面值和表2給出的合理價格,計算零息債券到期收益率表3到期收益率到期年限長期短期未來當(dāng)前利率到期年限長期短期當(dāng)前未來利率當(dāng)前利率結(jié)構(gòu)為上升式,但預(yù)計未來為上升,則長期利率將上升,故應(yīng)該看空長期債券。當(dāng)前的利率結(jié)構(gòu)為上升式,但預(yù)計未來為水平式,則長期利率將下降,故應(yīng)該看多長期債券。
3、利率期限結(jié)構(gòu)理論(1)市場期望理論(themarketexpectationstheory)該理論認(rèn)為,投資者的預(yù)期決定未來利率走向,遠(yuǎn)期利率等于市場整體對未來短期利率的預(yù)期。
未來短期利率期望值=遠(yuǎn)期利率nynnyn市場期望理論下的利率期限結(jié)構(gòu)(曲線)圖1圖2
圖(1)顯示的是一條向上傾斜的收益率曲線(“正向的”曲線),表示期限越長的債券利率越高。原因在于:——在經(jīng)濟周期的上升階段,如果人們預(yù)期利率會上升,長期利率就會高于短期利率;如果所有投資者預(yù)期利率會上升,收益率曲線將向上傾斜。圖(2)顯示的是一條向下傾斜的收益率曲線(“反向的”收益率曲線),表示期限越長的債券利率越低。原因在于:——經(jīng)濟衰退初期,人們預(yù)期利率會下降。
nynnyn圖3圖4
圖(3)顯示的是駝峰型的收益率曲線,表示期限相對較短的債券,利率與期限呈正向關(guān)系;期限相對較長的債券,利率與期限呈反向關(guān)系。原因在于:——在經(jīng)濟復(fù)蘇初期,人們預(yù)期利率變動水平不一致。
圖(4)顯示的是一條平直的收益率曲線,表示不同期限的債券利率相等,為暫時現(xiàn)象。原因在于:——經(jīng)濟從繁榮轉(zhuǎn)向衰退,人們對利率變動的預(yù)期不變。
(2)流動性偏好理論(theliquidityperferencetheory)主要觀點:長期債券必須有流動性溢價。原因在于:——投資者是厭惡風(fēng)險的,由于債券的期限越長,流動性越差,利率風(fēng)險就越大。因此,應(yīng)該給長期債券持有者進(jìn)行風(fēng)險補償。由于增加市場風(fēng)險而產(chǎn)生的對長期債券收益的報酬稱為“流動性貼水”。
(3)市場分割理論主要觀點:長期債券和短期債券分別適用于不同的投資者。利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同市場的均衡利率決定的。長期借貸活動決定了長期債券利率,而短期交易決定了獨立于長期債券的短期利率。當(dāng)前零息債券的價格當(dāng)前不同期限債券的到期收益率遠(yuǎn)期利率未來短期利率的期望值三種不同的假定:(1)市場期望理論(2)流動性偏好理論(3)市場分割理論未來不同期限債券的到期收益率未來利率期限結(jié)構(gòu)當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)未來利率期限結(jié)構(gòu)第五節(jié)利率變動對經(jīng)濟的影響一、利率變動對社會總供求的影響1、利率變動對儲蓄(資金供給)的影響儲蓄=收入–消費儲蓄傾向=S/Y利率下降儲蓄傾向社會儲蓄資金供給減少
2、利率變動對投資(資金需求)的影響利率下降投資成本投資資金需求利率下降社會總供給減少社會總需求增加二、利率變動對國際收支的影響
當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)嚴(yán)重逆差時,中央銀行會如何調(diào)整利率?提高利率水平,以增加國際資本流入和減少進(jìn)口。當(dāng)國際收支嚴(yán)重逆差和經(jīng)濟衰退同時出現(xiàn)時,中央銀行應(yīng)如何調(diào)整利率?調(diào)整利率結(jié)構(gòu):中長期利率短期利率當(dāng)下列情況發(fā)生時,市場利率將如何變化?(1)債券風(fēng)險增大;(2)居民收入增加;(3)企業(yè)家對投資前景看好;(4)貨幣供給增加;(5)預(yù)期赤字增大。(1)導(dǎo)致利率上升;(2)導(dǎo)致利率下降;(3)導(dǎo)致利率上升;(4)導(dǎo)致短期利率下降;(5)預(yù)期赤字增大導(dǎo)致利率下降。思考題:利率急劇上升的后果?
利率的急劇上升,可能
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