第二章信用和利率

第二章信用和利率

第一節(jié)信用第二節(jié)利息第三節(jié)利率的決定理論第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)理論第五節(jié)利率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響第六節(jié)我國(guó)的利率體制改革第一節(jié)信用一、信用的特征

信用——以償還和付息為條件的借貸行為。第一、期限性；第二、收益性；第三、風(fēng)險(xiǎn)性。道德風(fēng)險(xiǎn)（MoralHazard）逆向選擇（AdverseSelection）

逆向選擇——金融交易發(fā)生前因信息不對(duì)稱產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。貸款人根據(jù)有限的信息，把貸款發(fā)放給那些借款特別積極但信用風(fēng)險(xiǎn)很高的借款人。道德風(fēng)險(xiǎn)——金融交易發(fā)生后因信息不對(duì)稱產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在金融交易后，借款人不按申請(qǐng)時(shí)的承諾使用資金而從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)。。

討論：保險(xiǎn)中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)（1）保險(xiǎn)中的逆向選擇

誰更有可能購(gòu)買健康保險(xiǎn)？誰更有可能購(gòu)買水災(zāi)保險(xiǎn)？——更有可能遭受損失的一方是可能購(gòu)買保險(xiǎn)的人，逆向選擇出現(xiàn)。在保險(xiǎn)中怎樣解決逆向選擇問題？

（2）保險(xiǎn)中的道德風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)被保險(xiǎn)人沒有采取正確的預(yù)防措施以避免損失的時(shí)候，道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。保險(xiǎn)公司防止道德風(fēng)險(xiǎn)的有效辦法：免賠額（在保險(xiǎn)公司賠償之前，被保險(xiǎn)人先支付的損失額）。

二、現(xiàn)代信用形式1、現(xiàn)代信用形式商業(yè)信用銀行信用國(guó)家信用消費(fèi)信用國(guó)際信用2、信用工具

商業(yè)信用工具：商業(yè)票據(jù)銀行信用工具：銀行匯票、銀行承兌匯票、銀行本票、支票國(guó)家信用工具：國(guó)債、公債、向中央銀行借款消費(fèi)信用工具：信用卡、消費(fèi)信貸（1）商業(yè)信用工具

商業(yè)票據(jù)（commercialbill）：因商品交換而產(chǎn)生的沒有抵押品的短期融通工具。12世紀(jì)，商業(yè)票據(jù)在意大利的商業(yè)城市中出現(xiàn)；

1981年，我國(guó)的第一張商業(yè)承兌匯票在上海誕生。

承兌背書（2）消費(fèi)信用工具

指金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)以貨幣或商品的形式向消費(fèi)者提供的信用。消費(fèi)信用的工具：信用卡（牡丹卡、金穗卡、長(zhǎng)城卡、龍卡等）住房按揭貸款消費(fèi)信貸汽車按揭貸款助學(xué)貸款（3）國(guó)家信用工具

國(guó)家信用是以國(guó)家及其附屬機(jī)構(gòu)為債務(wù)人的信用形式。國(guó)庫(kù)券（bills）國(guó)債（notes）國(guó)內(nèi)信用（內(nèi)債）公債（bonds）向中央銀行借款

發(fā)行政府債券國(guó)外信用（外債）政府借款

2011年，美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模為16.05萬億美元，占全球外債余額的32.9%。

國(guó)家信用的作用:——調(diào)節(jié)社會(huì)供求平衡；——調(diào)劑財(cái)政收支的暫時(shí)不平衡；——彌補(bǔ)財(cái)政赤字。

解決財(cái)政赤字的途徑：

增稅發(fā)行貨幣發(fā)行國(guó)債第二節(jié)利息一、利息的本質(zhì)

1、“利息報(bào)酬說”

威廉.配第認(rèn)為：利息是因暫時(shí)放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報(bào)酬。

凱恩斯認(rèn)為，利息是放棄貨幣流動(dòng)性偏好和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。

2、“利息利潤(rùn)說”

亞當(dāng).斯密認(rèn)為，當(dāng)借貸的資本用于生產(chǎn)時(shí)，利息來源于利潤(rùn)。3、“均衡利息論”馬歇爾認(rèn)為，利息從貸者來看是等待的報(bào)酬，從借者來看是使用資金的代價(jià)。

4、馬克思的利息理論“利息不外是一部分利潤(rùn)的特別名稱，執(zhí)行職能的資本家不能把這部分利潤(rùn)裝進(jìn)自己的腰包，而必須把它支付給資本的所有者?！?/p>

利潤(rùn)是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式，利息來源于勞動(dòng)者創(chuàng)造的剩余價(jià)值。二、利息的計(jì)算1、單利法C=P.r.n

利息=本金×利率×期限2、復(fù)利法

將上期利息并入本金一起計(jì)算利息的方法，即“利滾利”，公式為：S=P×（1+r）n

C=S-P第三節(jié)利率的決定理論一、利率的種類

1、年利率、月利率和日利率

年利率以百分比表示；月利率以千分比表示；日利率以萬分比表示。

5.58%的年利率換算成月利率為4.65‰，換算成日利率為1.55‰0，又稱“拆息”。2、市場(chǎng)利率、法定利率

（按照利率決定不同劃分）

市場(chǎng)利率——由資金供求關(guān)系確定的利率。法定利率——由中央銀行或金融管理當(dāng)局確定的利率。（1）影響法定利率的因素“聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)認(rèn)為，即使提高聯(lián)邦基金利率，貨幣政策的松緊仍然是適度的。加之勞動(dòng)生產(chǎn)率強(qiáng)勁上升，……勞動(dòng)力市場(chǎng)的環(huán)境繼續(xù)逐漸改善。通貨膨脹與長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期依然得到了很好的控制?！薄ㄘ浥蛎涱A(yù)期；——?jiǎng)趧?dòng)生產(chǎn)率；——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；——失業(yè)率。（2）影響市場(chǎng)利率的因素第一、平均利潤(rùn)率第二、中央銀行的貨幣政策

中央銀行增加貨幣供應(yīng)量，對(duì)短期利率和長(zhǎng)期利率產(chǎn)生什么影響？——短期利率下降；——長(zhǎng)期利率上升（因通貨膨脹預(yù)期使借貸需求增加）貨幣供給增加影響利率水平流動(dòng)性效應(yīng)收入效應(yīng)通脹預(yù)期效應(yīng)貨幣供給增加影響利率水平的方式

第三、通貨膨脹預(yù)期預(yù)期通貨膨脹上升時(shí)，人們減少儲(chǔ)蓄，增加對(duì)股票、不動(dòng)產(chǎn)的持有，導(dǎo)致借貸資金供給減少，需求增加，促使長(zhǎng)期利率水平上升。“費(fèi)雪效應(yīng)”——因預(yù)期通貨膨脹變化引起利率水平變動(dòng)的效應(yīng)。費(fèi)雪效應(yīng)的公式表達(dá)式：名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率

中央銀行的貨幣政策短期利率通貨膨脹預(yù)期長(zhǎng)期利率第四、借貸資金的供求狀況、期限和風(fēng)險(xiǎn)3、實(shí)際利率、名義利率

按照利率水平是否考慮通貨膨脹因素劃分，可將利率分為實(shí)際利率和名義利率。名義利率——包含補(bǔ)償通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的利率。實(shí)際利率——指物價(jià)水平不變條件下的利率。

實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率由于通貨膨脹對(duì)于利息部分也會(huì)造成貶值的影響，因此，實(shí)際利率的完整公式為：（名義利率-通貨膨脹率）實(shí)際利率=————————————

（1+通貨膨脹率）我國(guó)1995—2006年基準(zhǔn)利率

變動(dòng)情況表年份零售商品價(jià)格指數(shù)%一年期存款利率%一年期貸款利率%1995

14.8

10.98

11.61997

0.8

5.67

8.641999

-3

2.25

5.852002

-2.5

1.98

5.3120044.22.255.5820061.63.256.30

結(jié)論：（1）我國(guó)存貸款利率的調(diào)整主要受現(xiàn)期物價(jià)指數(shù)的影響；（2）2009年前，我國(guó)中央銀行調(diào)整利率奉行“逆風(fēng)而動(dòng)，相機(jī)抉擇”的凱恩斯主義，而不強(qiáng)調(diào)“預(yù)期”；（3）1999年以來，商業(yè)銀行的存貸利差逐漸擴(kuò)大。（4）2004年以后，央行調(diào)整利率的幅度較小，一般為0.27%，采取“微調(diào)”方式。

4、固定利率和浮動(dòng)利率

根據(jù)利率水平是否變動(dòng)，利率可分為固定利率和浮動(dòng)利率。固定利率貸款：期限在一年以內(nèi)浮動(dòng)利率貸款：期限在一年以上的貸款，主要有：住房按揭貸款、汽車消費(fèi)貸款、基礎(chǔ)設(shè)施貸款等。二、利率的決定理論1、古典學(xué)派的利率理論代表人物：馬歇爾、費(fèi)雪

觀點(diǎn)：從商品市場(chǎng)出發(fā)，認(rèn)為投資會(huì)因利率的提高而減少，儲(chǔ)蓄會(huì)因利率的提高而增加。利率的變化則取決于投資流量與儲(chǔ)蓄流量的均衡。

利率

0儲(chǔ)蓄和投資數(shù)量SIr0古典學(xué)派利率理論的局限性（1）古典學(xué)派的利率理論是一種局部的均衡理論。利率的功能僅在于促使儲(chǔ)蓄與投資達(dá)到均衡。（2）該理論認(rèn)為，利率與貨幣因素?zé)o關(guān)，利率不受任何貨幣政策的影響。2、凱恩斯的利率理論基本觀點(diǎn)：從貨幣市場(chǎng)出發(fā)，利率由貨幣需求與貨幣供給共同決定。中央銀行的貨幣供給相對(duì)穩(wěn)定，因此，利率的變動(dòng)主要受貨幣需求影響。貨幣需求包括：交易性貨幣需求、投機(jī)性貨幣需求。

影響貨幣需求量的因素：——流動(dòng)性偏好；——居民可支配收入水平；收入水平與交易性貨幣需求量正相關(guān)。——利率水平；利率與投機(jī)性貨幣需求負(fù)相關(guān)?！獌r(jià)格水平；價(jià)格水平與名義貨幣需求量正相關(guān)。

當(dāng)利率下降到某一水平時(shí)，市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生未來利率上升的預(yù)期，這時(shí)，無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被投機(jī)性貨幣需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平。

凱恩斯認(rèn)為，在“流動(dòng)性陷阱”中，貨幣政策完全無效，只能依靠財(cái)政政策。

“流動(dòng)性陷阱”：

2008年12月16日，在金融危機(jī)的影響下，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)將聯(lián)邦基金利率從1%降至歷史最低點(diǎn)——零至0.25%區(qū)間。

在美國(guó)的影響下，日本中央銀行將基準(zhǔn)利率下調(diào)至0.1%，英國(guó)中央銀行將基準(zhǔn)利率下調(diào)至0.5%，2009年西方各國(guó)紛紛進(jìn)入“零利率時(shí)代”。

思考題：西方各國(guó)是否會(huì)進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”中？

美聯(lián)儲(chǔ)在零利率時(shí)代，采用數(shù)量調(diào)控，“通過公開市場(chǎng)操作和其他維持聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表高水平的手段來刺激經(jīng)濟(jì)?！泵绹?guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)通過“購(gòu)買債券和各項(xiàng)貸款計(jì)劃”等手段增加貨幣的供給，刺激經(jīng)濟(jì)。

凱恩斯利率理論的局限性：（1）忽略實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門對(duì)利率的影響；（2）凱恩斯認(rèn)為，貨幣供給是由中央銀行控制的外生變量。但貨幣供給也是內(nèi)生變量，是內(nèi)生性與外生性的統(tǒng)一。

3、可貸資金利率理論

該理論的代表人物：英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯遜（1890--1963）；瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家俄林，注重“國(guó)際資本流動(dòng)”的研究。

該理論認(rèn)為：利率是由可貸資金的供給與需求共同決定。

可貸資金的供給來源于：儲(chǔ)蓄流量、貨幣供給的增加量。Ls=S+?M可貸資金的需求來自：投資流量、貨幣需求的增加量。Ld=I+?H

r

r0r1

0

LdLSLS’ABM

M0M1

均衡條件：

Ls=LdS+?M=I+?H

局限性：

第一、可貸資金供求均衡時(shí)所決定的利率是不穩(wěn)定的。因?yàn)樯唐肥袌?chǎng)和貨幣市場(chǎng)沒有同時(shí)達(dá)到均衡。第二、沒有考慮國(guó)民收入對(duì)利率的影響。4、新古典綜合學(xué)派的利率理論J.R.希克斯和A.H.漢森共同創(chuàng)立IS-LM模型。

該模型的理論前提：第一、商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡；儲(chǔ)蓄S=投資I貨幣需求L=貨幣供給M第二、價(jià)格水平保持不變。

（1）商品市場(chǎng)的均衡和IS曲線

投資I=儲(chǔ)蓄S

在商品市場(chǎng)上，儲(chǔ)蓄是收入的增函數(shù)；投資是利率的減函數(shù)。

r

IISYrISSYr0r1

（2）貨幣市場(chǎng)的均衡和LM曲線

L=ML=L1+L2

交易性貨幣需求L1是收入的增函數(shù)；

投機(jī)性貨幣需求L2是利率的減函數(shù)。

rL2L2LML2L1L=MYL1Yr

（3）商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的同時(shí)均衡

IS-LM框架下均衡利率的決定

IS—LM模型表明：利率由投資、儲(chǔ)蓄、貨幣需求和貨幣供給共同決定，與國(guó)民收入緊密相關(guān)。因此，利率的變動(dòng)是商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)狀況的綜合表現(xiàn)。中央銀行應(yīng)以利率作為貨幣政策的中介指標(biāo)，實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)。

IS-LM理論的局限性：（1）忽略通貨膨脹預(yù)期對(duì)利率的影響；（2）該理論忽略經(jīng)濟(jì)的開放性和貨幣供給的內(nèi)生性。

弗萊明和蒙代爾在IS-LM模型的基礎(chǔ)上加入了國(guó)際收支的因素，提出了IS-LM-BP模型，也稱為弗萊明—蒙代爾模型。該理論認(rèn)為，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門、國(guó)內(nèi)貨幣部門和國(guó)外部門可以同時(shí)達(dá)到均衡。

5、弗萊明—蒙代爾的利率決定理論

E點(diǎn)表示商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和國(guó)際收支都處于均衡狀態(tài)。為什么BP曲線向右上方傾斜？——國(guó)民收入水平Y(jié)提高，進(jìn)口會(huì)增加，從而使經(jīng)常項(xiàng)目逆差；中央銀行需要提高利率，吸引國(guó)際短期資本流入，以抵補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的惡化。

公式推導(dǎo)：

總供求均衡條件：S+T+M=I+G+X(S+T)-(I+G)=X-M

假定儲(chǔ)蓄不變、投資下降，使S>I，同時(shí)也使T>G，

(S+T)-(I+G)>0

X-M>0

三、利率的期限結(jié)構(gòu)理論1、利率期限結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵

利率期限結(jié)構(gòu)：債券的到期收益率（Yieldtomaturity）與債券到期日（thetermtomaturity）之間的關(guān)系。2、未來的利率期限結(jié)構(gòu)（1）假設(shè)債券市場(chǎng)上所有的參與者都相信未來5年的1年期短期利率（Shortinterestrate）如表1所示。第n年短期利率1年6％2年8％3年9%4年9.5%5年9.5%表1第n年的短期利率（2）零息債券當(dāng)前合理的價(jià)格

假設(shè)零息債券面值為100元，則由表1可得該債券的合理價(jià)格，如表2所示到期日現(xiàn)在的合理價(jià)格1年100/(1+6％)=94.3402年100/[(1+8％)(1+6%)]=87.3523年100/[(1+9%)(1+8％)(1+6%)]=80.1394年100/[(1+9.5%)(1+9%)(1+8％)(1+6%)]=73.1865年100/[(1+9.5%)2(1+9%)(1+8％)(1+6%)]=66.837表2零息債券的合理價(jià)格到期日到期收益率1年y1=(100/94.340)-1=6%2年y2=(100/87.352)1/2-1=6.7%3年y3=(100/80.139)1/3-1=7.66%4年y4=(100/73.186)1/4-1=8.12%5年y5=(100/66.837)1/5-1=8.39%（3）由面值和表2給出的合理價(jià)格，計(jì)算零息債券到期收益率表3到期收益率到期年限長(zhǎng)期短期未來當(dāng)前利率到期年限長(zhǎng)期短期當(dāng)前未來利率當(dāng)前利率結(jié)構(gòu)為上升式，但預(yù)計(jì)未來為上升，則長(zhǎng)期利率將上升，故應(yīng)該看空長(zhǎng)期債券。當(dāng)前的利率結(jié)構(gòu)為上升式，但預(yù)計(jì)未來為水平式，則長(zhǎng)期利率將下降，故應(yīng)該看多長(zhǎng)期債券。

3、利率期限結(jié)構(gòu)理論（1）市場(chǎng)期望理論（themarketexpectationstheory）該理論認(rèn)為，投資者的預(yù)期決定未來利率走向，遠(yuǎn)期利率等于市場(chǎng)整體對(duì)未來短期利率的預(yù)期。

未來短期利率期望值＝遠(yuǎn)期利率nynnyn市場(chǎng)期望理論下的利率期限結(jié)構(gòu)（曲線）圖1圖2

圖（1）顯示的是一條向上傾斜的收益率曲線（“正向的”曲線），表示期限越長(zhǎng)的債券利率越高。原因在于：——在經(jīng)濟(jì)周期的上升階段，如果人們預(yù)期利率會(huì)上升，長(zhǎng)期利率就會(huì)高于短期利率；如果所有投資者預(yù)期利率會(huì)上升，收益率曲線將向上傾斜。圖（2）顯示的是一條向下傾斜的收益率曲線（“反向的”收益率曲線），表示期限越長(zhǎng)的債券利率越低。原因在于：——經(jīng)濟(jì)衰退初期，人們預(yù)期利率會(huì)下降。

nynnyn圖3圖4

圖（3）顯示的是駝峰型的收益率曲線，表示期限相對(duì)較短的債券，利率與期限呈正向關(guān)系；期限相對(duì)較長(zhǎng)的債券，利率與期限呈反向關(guān)系。原因在于：——在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，人們預(yù)期利率變動(dòng)水平不一致。

圖（4）顯示的是一條平直的收益率曲線，表示不同期限的債券利率相等，為暫時(shí)現(xiàn)象。原因在于：——經(jīng)濟(jì)從繁榮轉(zhuǎn)向衰退，人們對(duì)利率變動(dòng)的預(yù)期不變。

（2）流動(dòng)性偏好理論（theliquidityperferencetheory)主要觀點(diǎn)：長(zhǎng)期債券必須有流動(dòng)性溢價(jià)。原因在于：——投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，由于債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性越差，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大。因此，應(yīng)該給長(zhǎng)期債券持有者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。由于增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的對(duì)長(zhǎng)期債券收益的報(bào)酬稱為“流動(dòng)性貼水”。

（3）市場(chǎng)分割理論主要觀點(diǎn)：長(zhǎng)期債券和短期債券分別適用于不同的投資者。利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同市場(chǎng)的均衡利率決定的。長(zhǎng)期借貸活動(dòng)決定了長(zhǎng)期債券利率，而短期交易決定了獨(dú)立于長(zhǎng)期債券的短期利率。當(dāng)前零息債券的價(jià)格當(dāng)前不同期限債券的到期收益率遠(yuǎn)期利率未來短期利率的期望值三種不同的假定：（1）市場(chǎng)期望理論（2）流動(dòng)性偏好理論（3）市場(chǎng)分割理論未來不同期限債券的到期收益率未來利率期限結(jié)構(gòu)當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)未來利率期限結(jié)構(gòu)第五節(jié)利率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響一、利率變動(dòng)對(duì)社會(huì)總供求的影響1、利率變動(dòng)對(duì)儲(chǔ)蓄（資金供給）的影響儲(chǔ)蓄=收入–消費(fèi)儲(chǔ)蓄傾向=S/Y利率下降儲(chǔ)蓄傾向社會(huì)儲(chǔ)蓄資金供給減少

2、利率變動(dòng)對(duì)投資（資金需求）的影響利率下降投資成本投資資金需求利率下降社會(huì)總供給減少社會(huì)總需求增加二、利率變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響

當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)嚴(yán)重逆差時(shí)，中央銀行會(huì)如何調(diào)整利率？提高利率水平，以增加國(guó)際資本流入和減少進(jìn)口。當(dāng)國(guó)際收支嚴(yán)重逆差和經(jīng)濟(jì)衰退同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，中央銀行應(yīng)如何調(diào)整利率？調(diào)整利率結(jié)構(gòu)：中長(zhǎng)期利率短期利率當(dāng)下列情況發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)利率將如何變化？（1）債券風(fēng)險(xiǎn)增大；（2）居民收入增加；（3）企業(yè)家對(duì)投資前景看好；（4）貨幣供給增加；（5）預(yù)期赤字增大。（1）導(dǎo)致利率上升；（2）導(dǎo)致利率下降；（3）導(dǎo)致利率上升；（4）導(dǎo)致短期利率下降；（5）預(yù)期赤字增大導(dǎo)致利率下降。思考題：利率急劇上升的后果？

利率的急劇上升，可能