金融學(xué)-我國貨幣政策對股票價格的影響

PAGE我國貨幣政策對股票價格的影響摘要：在資本市場和貨幣市場之間的聯(lián)系越來越密切的今天，隨著股票市場作為國民資產(chǎn)配置中的重要選項在居民投資生活中的地位不斷提高，貨幣政策對于股票價格的影響成為了眾多投資者一致關(guān)心的問題。在面對國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控時，不同的貨幣政策將會對股票價格產(chǎn)生影響進(jìn)而牽動廣大群眾的利益。本文首先對于貨幣政策通過調(diào)整利率、貨幣供應(yīng)量、存款準(zhǔn)備金這三個指標(biāo)從而影響股票價格的理論進(jìn)行分析，探討如何通過以上三種指標(biāo)造成影響并造成什么影響。再根據(jù)在貨幣政策實施后我國股票市場所產(chǎn)生的變化得出結(jié)論。經(jīng)過分析我以為貨幣供應(yīng)量與股票價格呈正相關(guān)，而利率和存款準(zhǔn)備金率則與股票價格呈負(fù)相關(guān)聯(lián)系。最終通過分析國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及貨幣政策發(fā)展形勢，對我國貨幣政策發(fā)展趨勢提出一點建議。一是實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性充裕。二是防控疫情并支持相關(guān)醫(yī)用以及日常物資生產(chǎn)運輸企業(yè)。三是對受影響的企業(yè)適當(dāng)下調(diào)利率、增加信用貸款等方式，提供差異化金融服務(wù)。關(guān)鍵詞：貨幣政策，股票價格，利率，貨幣供應(yīng)量，存款準(zhǔn)備金TheinfluenceofChinesemonetarypolicyonstockpriceAbstract：Inthecapitalmarketandmoneymarketmoreandmorecloselinkstoday,withthestockmarketasanimportantchoiceintheallocationofnationalassetsinthestatusofresidents'investmentlifecontinuestoimprove,theimpactofmonetarypolicyonstockpriceshasbecomeacommonconcernofmanyinvestors.Inthefaceofnationalmacroeconomicregulation,differentmonetarypolicieswillhaveanimpactonstockpricesandthusaffecttheinterestsofthemasses.Firstofall,thispaperanalyzesthetheorythatmonetarypolicyaffectsstockpricesbyadjustingthethreeindicatorsofinterestrate,moneysupplyandreserve,anddiscusseshowtoinfluenceandcauseanyimpactthroughtheabovethreeindicators.AccordingtothechangesinChina'sstockmarketaftertheimplementationofmonetarypolicy,theconclusionisdrawn.Throughanalysis,Ithinkthatthemoneysupplyispositivelycorrelatedwithstockprices,whileinterestratesandreserverequirementratiosarenegativelycorrelatedwithstockprices.Finally,throughtheanalysisofthedomesticandforeignmacroeconomicsituationandthedevelopmentofmonetarypolicy,thepaperputsforwardsomeSuggestionsonthedevelopmenttrendofChina'smonetarypolicy.First,wewillimplementaprudentmonetarypolicyandmaintainampleliquidity.Second,topreventandcontroltheepidemicandsupporttherelevantmedicalanddailysuppliesproductionandtransportationenterprises.Third,wewillprovidedifferentiatedfinancialservicestotheaffectedenterprisesbyappropriatelyloweringinterestratesandincreasingcreditloans.Keywords：monetarypolicy，stockprice目錄第1章緒論 61.1研究背景和意義 61.1.1研究背景 61.1.2本課題的研究意義 61.2文獻(xiàn)綜述 71.2.2國外研究 71.2.2國內(nèi)研究 81.2.3文獻(xiàn)小結(jié) 91.3課題研究方法和內(nèi)容 91.3.1研究方法 9第2章貨幣政策對股票價格影響的理論分析 112.1利率政策對股票價格的影響 112.1.1利率與股票定價理論的關(guān)系 112.1.2利率影響股票價格的途徑 112.2貨幣供應(yīng)量改變對股票價格的影響 122.2.1貨幣供應(yīng)量影響股票價格的理論基礎(chǔ) 122.2.2貨幣供應(yīng)量影響股票價格的途徑 122.3存款準(zhǔn)備金率對股票價格的影響 132.3.1存款準(zhǔn)備金率影響股票價格的理論基礎(chǔ) 132.3.2存款準(zhǔn)備金率影響股票價格的途徑 13第3章我國貨幣政策對股票價格的影響 153.12019年我國貨幣政策的調(diào)整 153.1.1貨幣仍然處于較低的市場利率水平 153.1.2貨幣供應(yīng)量 163.1.3存款準(zhǔn)備金率 163.2我國貨幣政策調(diào)整對股票價格的影響 173.2.1利率調(diào)整對股票價格的影響 173.2.2貨幣供應(yīng)量調(diào)整對股票價格的影響 183.2.3存款準(zhǔn)備金調(diào)整對股票價格的影響 193.3本章小結(jié) 20第4章我國宏觀經(jīng)濟(jì)及貨幣政策展望 224.1世界經(jīng)濟(jì)金融形勢 224.2我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及貨幣政策展望 234.2.1我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢 234.2.2我國貨幣政策展望 23參考文獻(xiàn)： 25致謝 26第1章緒論1.1研究背景和意義1.1.1研究背景在我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展的同時，我國的金融市場也隨之逐漸強(qiáng)大。在金融行業(yè)蓬勃發(fā)展的今天，隨著金融體系法律法規(guī)的不斷完善，國民人均收入不斷提高，以股票市場為代表的資本市場成為了越來越多機(jī)構(gòu)以及國民的重要投資場所。在資本市場和貨幣市場之間的聯(lián)系越來越密切的今天，隨著股票市場作為國民資產(chǎn)配置中的重要選項在居民投資生活中的地位不斷提高，貨幣政策對于股票價格的影響成為了眾多投資者一致關(guān)心的問題，在面對國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控時，不同的貨幣政策將會對股票價格產(chǎn)生影響進(jìn)而牽動廣大群眾的利益。貨幣政策作為央行對國家貨幣流動量的宏觀調(diào)控政策，通過調(diào)整法定準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)政策和基準(zhǔn)利率來影響總需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)。在貨幣政策忙于平衡國際收支、穩(wěn)定物價、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時，貨幣流通量的變動將會對資本市場造成一定沖擊。同時我們可以通過眾多學(xué)者們的分析與實踐得知，我國股票市場有斷膨脹以期資本市場平穩(wěn)發(fā)展，但我國仍然在08年的全球金融危機(jī)時經(jīng)濟(jì)受到劇烈打擊，曾經(jīng)大家爭相投資的股市也一落千丈。因此，越來越多的投資者開始關(guān)注我國貨幣供給平衡以及央行推行的貨幣政策對股票收益的影響。1.1.2本課題的研究意義通過上述背景我們可以得知，我們可以通過研究貨幣政策與股票價格之間的關(guān)系，進(jìn)而尋求一種如何實行恰當(dāng)?shù)呢泿耪叩姆椒ú⑼七M(jìn)貨幣市場與資本市場的共同發(fā)展。在我國經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的今天，我國股票和貨幣市場仍有不小的進(jìn)步空間，在面臨股價容易受資本操控等種種因素時，貨幣政策所起的效果將會有所縮小。不禁讓我們開始思考，寬松、穩(wěn)健、從緊的各種不同的貨幣政策會對股票市場造成什么樣的影響以及股票市場反過來對央行施行貨幣政策的影響。本文基于以上想法，希望總結(jié)出一些規(guī)律能為我國實施貨幣政策以及股票市場的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.2國外研究在上世界60年代許多國外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家就開始探索貨幣政策與股票價格之間的關(guān)系，在股票價格與利率之間關(guān)系的研究上學(xué)者們都存在著不少爭議。Fama（1990）在研究美國宏觀市場經(jīng)濟(jì)與股市平均收益率時發(fā)現(xiàn)無論長期或是短期的各項國家經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都顯示出與股票價格處于一種平衡的關(guān)系。Bernanke（1992）認(rèn)為利率調(diào)整作為國家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段之一對于股票市場價格的影響是極其重要的。Moosa（1998）在研究利率、股票價格以及貨幣供給量之間的關(guān)系以及循環(huán)能力時，收集了由1990至1991年間的數(shù)據(jù)，為了更明顯地分析出戰(zhàn)爭前后的關(guān)系變化，Moosa將數(shù)據(jù)分為兩個時段。在分析后發(fā)現(xiàn)，即使利率、股票價格以及貨幣供給量之間的循環(huán)關(guān)系在戰(zhàn)爭后不太顯著，但是其之間的同期反向關(guān)系仍然存在。ChalleandGiannitsarou（2014）為了研究貨幣政策對股票價格會產(chǎn)生什么影響時發(fā)現(xiàn)聯(lián)邦基金通過影響利率、超額回報以及股利從而影響股票價格。其中，股票價格受利率影響最大。相當(dāng)一部分的國外學(xué)者在研究貨幣政策對股票價格的影響時都發(fā)現(xiàn)了貨幣供給量就像利率一樣也會對股票價格產(chǎn)生影響。Friedman（1988）通過大量收集數(shù)據(jù)建立VAR模型以研究美國股票市場時發(fā)現(xiàn)，股票市場價格的波動對于貨幣流通速度以及貨幣供給量比較敏感。其中Sprinkel（1964）作為這個領(lǐng)域的先驅(qū)者，他對股票價格上漲或下跌與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，他通過大量收集數(shù)據(jù)建立貨幣供給量以及股票價格的模型進(jìn)行分析。Sprinkel認(rèn)為股價對于貨幣供應(yīng)量的敏感程度較低，存在滯后性。股價的頂峰一般在貨幣供應(yīng)量頂峰出現(xiàn)后的十五個月才出現(xiàn)，而股價的低點一般在貨幣供應(yīng)量低點出現(xiàn)后的兩個月后出現(xiàn)。在Sprinkel的基礎(chǔ)上，Keran（1971）統(tǒng)計由1956年至1970年度的市場數(shù)據(jù)，通過股票市場指數(shù)平均落后與貨幣供給量變化兩個季度。Berkeman（1978）和Lynge（1981）在研究股價和存款準(zhǔn)備金的關(guān)系時使用M0、M1和M2作為貨幣政策變量，他發(fā)現(xiàn)股價和存款準(zhǔn)備金呈正相關(guān)關(guān)系。Calcagno（2009）、Kishor（2013）在研究發(fā)達(dá)國家的消費效應(yīng)時發(fā)現(xiàn)每當(dāng)股票價格上漲一美元，將會帶動3-5美分的消費。1.2.2國內(nèi)研究在我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的同時，我國也有許多學(xué)者對于貨幣政策對于股票價格之間的關(guān)系做出了研究。我國薛瑞鑫（2008）在進(jìn)行實證研究時（選用了我國2002年1月至2007年12月的M1、M2、上證指數(shù)以及全國同業(yè)拆借利率的數(shù)據(jù)），他認(rèn)為我國銀行間同業(yè)拆借利率對于股票指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，我國狹義貨幣供應(yīng)量M1與股票指數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系而股價波動的敏感性對廣義貨幣供應(yīng)量M2呈不敏感。藍(lán)英明（2014）在進(jìn)行實證研究時（選取1999到2011年的數(shù)據(jù)），他認(rèn)為股票價格與利率之間的關(guān)系呈雙向性。利率對于股票價格產(chǎn)生負(fù)面影響，但是股票價格對于利率的影響顯示正面影響再是負(fù)面影響。我國對于利率對股票價格影響的研究成果頗豐，同時也存在著相當(dāng)大的爭議。劉金全等（2002）在研討股票價格與實際利率之間的聯(lián)絡(luò)時，他們發(fā)現(xiàn)股票價格與利率之間基本表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。羅健梅和劉煌（2002）在研究這一課題時，通過實證分析發(fā)現(xiàn)上證指數(shù)與國內(nèi)銀行同業(yè)拆借利率總表現(xiàn)為反向變動。肖耿等（2009）在嘗試解釋實際利率影響股票市場價格的途徑時，運用VAR模型與脈沖響應(yīng)發(fā)現(xiàn)我國股票市場價格對于我國利率的變動比較敏感。當(dāng)實際利率升高時，大量資金由股票市場流向貨幣市場，股票價格下跌；人們在股票收益率穩(wěn)定而實際利率降低時對于貨幣投機(jī)的提高，大量資金以相對較低的成本涌入股票市場，充裕的資金流促使股票價格上漲，從而進(jìn)一步使得資金由貨幣市場流入股票市場。中國人民銀行研究局（2002）認(rèn)為我國貨幣政策的主要傳導(dǎo)方向為我國的股票市場，從而進(jìn)一步對于貨幣政策對于股票市場的發(fā)展做出研究。當(dāng)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量作為我國實施貨幣政策的主要目標(biāo)時，M2所反應(yīng)的實際供求情況卻受到了削弱，使得學(xué)者們對于貨幣政策對于股票市場的有效性產(chǎn)生一定的質(zhì)疑。陳志興(2004)在探討存款準(zhǔn)備金率與股票價格的關(guān)系時發(fā)現(xiàn)，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對中短期股票市場尤其是中期市場有明顯的影響。與降低存款準(zhǔn)備金率相比，提高存款準(zhǔn)備金率的市場效應(yīng)顯著。崔津梓（2017）通過指數(shù)p的影響研究貨幣政策與股票價格的關(guān)系時發(fā)現(xiàn)，我國股票市場雖然發(fā)展迅速，但是與發(fā)達(dá)國家的股票市場仍然存在差距。體現(xiàn)為股票價格波動頻率過高，波動幅度較大等，認(rèn)為貨幣政策與股票市場不存在明確關(guān)系。1.2.3文獻(xiàn)小結(jié)通過以上文獻(xiàn)我們不難發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外學(xué)者對于貨幣政策對于股票價格的影響看法不一，通常使用實證分析法、線性回歸模型、建立var模型等方法進(jìn)行研究。本文將著重于利率、存款準(zhǔn)備金率以及貨幣供應(yīng)量對股票價格產(chǎn)生的影響進(jìn)行探究。1.3課題研究方法和內(nèi)容1.3.1研究方法本論本文中擬采用的研究方法有兩種，通過資料收集法和實證分析法相結(jié)合的研究方式來開展此次的研究內(nèi)容。第一，資料收集法：本文通過收集國內(nèi)外貨幣政策對于股價的影響的研究狀況和成果，借助其成功的經(jīng)驗，進(jìn)一步分析我國貨幣政策對股價的影響。第二，實證分析法：本文通過對我國貨幣政策調(diào)控后對證券市場產(chǎn)生的影響，運用實證分析法分析其具體原因，歸納出經(jīng)驗。1.3.2研究內(nèi)容本文的研究內(nèi)容可以分為四個部分：第一部分為緒論部分，主要敘述了本文的研究背景以及意義，闡述了人們?yōu)楹侮P(guān)注貨幣政策對股票的影響，并了解國內(nèi)外學(xué)者們的研究成果；第二部分通過分析利率、貨幣供應(yīng)量以及法定存款準(zhǔn)備金率研究貨幣政策如何影響股票價格；第三部分通過收集我國2019年貨幣政策的變動以及對股票市場的影響進(jìn)行探究；第四部分為在分析國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢后，對我國貨幣政策發(fā)展趨勢提出建議。第2章貨幣政策對股票價格影響的理論分析中央銀行通過實施貨幣政策來調(diào)節(jié)利率、貨幣供應(yīng)量、存款準(zhǔn)備金率等貨幣變量從而調(diào)整國內(nèi)市場的產(chǎn)出、國際收支以及物價等經(jīng)濟(jì)因素。貨幣政策中最重要的也是利率、貨幣供應(yīng)量以及存款-準(zhǔn)備金率，本章將由這三點出發(fā)討論貨幣政策如何影響股票價格。2.1利率政策對股票價格的影響2.1.1利率與股票定價理論的關(guān)系實體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)擁有其自身的價格，同樣股票作為虛擬資產(chǎn)也擁有其自身的價格。股票的價格由其實際價值決定且在其價值上下波動。我們可以通過現(xiàn)值貼現(xiàn)模型從而計算出股票的實際價值。在現(xiàn)值貼現(xiàn)模型中，股票的實際價值為將來的每期每股的股利收入以及出售該股票的價格的現(xiàn)值和。其表達(dá)式為:P=其中，i是指特定情況下的貼現(xiàn)率，包括市場利率以及風(fēng)險報酬率，P指股票現(xiàn)價，M指在n+1期時出售股票的價格，Dt是指股票在第t由上式我們不難得出結(jié)論，預(yù)期收益越高則股票價格越高，預(yù)期收益率越高則股票價格越低。同時我們可以通過市場利率來預(yù)測出預(yù)期收益率，因此我們可以得出預(yù)期收益率與市場利率屬于正相關(guān)，因此股票價格與市場利率呈反向變動。2.1.2利率影響股票價格的途徑（=1\*Arabic1）利率通過成本效應(yīng)影響股票價格成本效應(yīng)一般由兩種含義：1）對于投資者來說，成本就是買賣股票所產(chǎn)生的成本。2）成本就是公司融資、借貸所耗費的成本。當(dāng)利率變動時，上市公司的借貸成本也會發(fā)生變化；當(dāng)公司成本發(fā)生改變則會進(jìn)一步影響股票的預(yù)期價格。所以當(dāng)中央銀行實施利率政策降低貸款利率時，將會影響到公司的整體盈利，對于公司而言借貸成本將會減少，減輕公司的生存壓力，進(jìn)一步提高凈利能力，提高股票股利。股利的提高以及借貸成本的縮減將會促進(jìn)公司股票價格上漲，整體股票市場指數(shù)上漲。（2）利率通過預(yù)期效應(yīng)影響股票價格利率的變動將會改變投資者對于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的看法。當(dāng)央行認(rèn)為當(dāng)下為繁盛時期來影響利率的話，投資者接收到央行的利好信號，將會促進(jìn)投資者的投資熱情，反之則會打消投資者的投資熱情。當(dāng)實際利率波動大于預(yù)期利率波動時，如果是利率降低，投資者們將會認(rèn)為此時的利率過低，將會擴(kuò)大股票賣出以期及時止損。當(dāng)實際利率與預(yù)期利率相匹配時，投資者們將會認(rèn)為投資符合預(yù)期，并不對投資積極性產(chǎn)生影響，也不對股票價格產(chǎn)生影響。2.2貨幣供應(yīng)量改變對股票價格的影響2.2.1貨幣供應(yīng)量影響股票價格的理論基礎(chǔ)由貨幣主義的領(lǐng)軍人物菲利德曼提出以下公式可以解釋如何確定貨幣需求：M在公式中，MdP代表著實際貨幣需求，ω表示自身財產(chǎn)帶來的收入占總收入的比值，rm,rb,菲利德曼的貨幣需求模型中沒有出現(xiàn)貨幣供給量，即貨幣供給量不會影響需求。當(dāng)央行在總貨幣需求不變的情況下，增加貨幣供應(yīng)量，國民將會把超出原本持有的部分貨幣進(jìn)行投資，股票作為熱門投資項目必然有大量資金涌入股市，促進(jìn)股票價格標(biāo)動。2.2.2貨幣供應(yīng)量影響股票價格的途徑（=1\*Arabic1）貨幣供應(yīng)量通過通貨膨脹影響股票價格通貨膨脹的定義時市面貨幣需求量小于實際貨幣供給量所導(dǎo)致的物價不斷上漲的現(xiàn)象。首先通貨膨脹將擴(kuò)大資金成本。當(dāng)公司借貸時，持續(xù)持有貨幣將會不斷貶值，然而存入銀行的利息并不能抹平通貨膨脹所帶來的貨幣貶值，所以股票市場等高收益資產(chǎn)將會涌入大量資金，從而促進(jìn)股價上漲。在通貨膨脹時貨幣貶值，物價不斷上調(diào)，此時股票作為虛擬資產(chǎn)，其價格當(dāng)貨幣貶值時，股價也會隨著物價一同上漲。（2）貨幣供應(yīng)量通過預(yù)期效應(yīng)影響股票價格在我國仍然存在信息不對稱的股票投資市場中預(yù)期效應(yīng)就表現(xiàn)得比較明顯，投資者比較容易跟隨別人的投資策略進(jìn)行投資，形成羊群效應(yīng)。當(dāng)央行為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實行寬松的貨幣政策時，國民企業(yè)將會把超出預(yù)期的資金轉(zhuǎn)入投資市場，隨著資金不斷流入股市，股票價格也隨之上漲。2.3存款準(zhǔn)備金率對股票價格的影響2.3.1存款準(zhǔn)備金率影響股票價格的理論基礎(chǔ)存款準(zhǔn)備金率是指所有金融從業(yè)機(jī)構(gòu)將其部分存款依法存放于中央銀行占其所有存款的比例。這一法定制度在從前是為了降低存款人的風(fēng)險以及為資金清算做好準(zhǔn)備。但隨著金融市場的不斷發(fā)展，法定準(zhǔn)備金率逐漸成為了一種貨幣政策工具。存款準(zhǔn)備金率與利率和貨幣供應(yīng)量一樣，同為中央銀行重要的貨幣政策調(diào)控工具。首先存款準(zhǔn)備金作為影響貨幣乘數(shù)的因素之一，可以改變貨幣供應(yīng)量。貨幣創(chuàng)造乘數(shù)的表達(dá)式為：k=其中，rc為超額準(zhǔn)備金率，rd為法定存款準(zhǔn)備金率，2.3.2存款準(zhǔn)備金率影響股票價格的途徑（=1\*Arabic1）存款準(zhǔn)備金率通過影響信貸規(guī)模影響股票價格當(dāng)存款準(zhǔn)備金變動時，銀行等金融機(jī)構(gòu)也會隨之改變其信貸規(guī)模，進(jìn)而影響國民企業(yè)的融資成本，最終影響上市公司的股票價格。當(dāng)中央銀行降低法定準(zhǔn)備金率時，銀行等金融機(jī)構(gòu)釋放大量資金，促進(jìn)創(chuàng)造信用能力，企業(yè)更加容易取得貸款及獲取更大的貸款規(guī)模，減輕貸款資金成本，進(jìn)而使得企業(yè)經(jīng)營成本下降，凈利潤提高，最終股票價格將會上漲。（2）存款準(zhǔn)備金通過影響貨幣供應(yīng)量影響股票價格當(dāng)存款準(zhǔn)備金率變動時，整個市場上的貨幣供應(yīng)量也會受到改變，進(jìn)而影響股票價格。當(dāng)中央銀行降低存款準(zhǔn)備金率，市場將涌入大量釋放出的資金，企業(yè)可以進(jìn)一步降低資金成本，進(jìn)而股價上漲。胡月曉（2005）曾提出如果股票存在著擔(dān)保融資投資股票市場的方式，貨幣政策將通過限制信用的方式直接影響市場股票價格。降低存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)一步促進(jìn)發(fā)展信貸規(guī)模，從而促進(jìn)股票市場價格不斷上漲。第3章我國貨幣政策對股票價格的影響3.12019年我國貨幣政策的調(diào)整我國在2019年間受到許多來在內(nèi)外部的風(fēng)險以及不確定性因素的影響，中國人民銀行決定施行相對穩(wěn)健的貨幣政策。為了引導(dǎo)貨幣市場和股票市場的正常運轉(zhuǎn)，通過運用存款準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)、再貸款等貨幣政策工具，加強(qiáng)市場流動性，保證股票市場和貨幣市場的穩(wěn)定。3.1.1貨幣仍然處于較低的市場利率水平銀行系統(tǒng)擁有高度的流動性，仍然維持很低的貨幣市場利率。2019面12月的質(zhì)押式回購的月加權(quán)平均利率和月度加權(quán)平均銀行間貸款利率分別為2.10%和2.09%，這里面包含了1098%的銀行存款金融機(jī)構(gòu)月加權(quán)平均利率。2019年底的Sibor分別為隔夜1.69%和每周2.74%。0123452019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/12%銀行間的回購和貸款交易是頻繁有效的。僅在2019年間，銀行間的交易總額就去年相比較增長14.3%，高達(dá)819.6萬億元，平均每天有3.3萬億元的交易額。就日均成交額來看，能達(dá)到同比增長9.7%的增速，成交額達(dá)到6065億元。從周期結(jié)構(gòu)來看，回購和一夜貸款銷售額分別占總銷售額的85.2%和91.4%，分別比去年同期增長3.6%和1.3%。購買外匯債券比上年增長3.4%，達(dá)到238.9萬億元。3.1.2貨幣供應(yīng)量與國內(nèi)生產(chǎn)總值的名義增長率相比較，無論是低廣義貨幣M2的增長率還是社會融資規(guī)模的增長速度都是更高的，這體現(xiàn)了反周期調(diào)整。在2019年底，M2比去年的年末增長了0.6%，實現(xiàn)可198.6萬億元多的順差，無論是對高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是適度的貨幣增長都起到了支持的作用。就狹義的M1而言，其比去年年底增長2.9%，余額為57.6萬億元，同比增長4.4個百分點。就M0而言，同比增長了5.4%，余額達(dá)到了7.7萬億元。凈現(xiàn)金投資方面在2019年的成績也是非常顯著的，比去年同期增加了1418億元，高達(dá)3981億元。初步數(shù)據(jù)顯示，2019年底社會金融類股價格為251.31萬億元，和去年相比較上漲10.7%，較去年底上漲了0.4%。與此同時，委托、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票都呈同比例下降的形勢，再者，公司的股票融資雖然與去年相比有所降低，但是其債券融資是增加的，但是反觀政府的債券融資卻是降低的。第五，存款類金融機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)支持證券籌集的資金低于上年，貸款貶值超過上年。3.1.3存款準(zhǔn)備金率就金融機(jī)構(gòu)的存款過剩準(zhǔn)備率而言，2019年末和2018年年末是相同的，都未2.4%，并且在2019年將其下調(diào)了3次，建立了全新的存款準(zhǔn)備框架——“三檔兩優(yōu)”。其中，1月和9月的金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下降了1.5%，釋放了約2.3萬億元的長期流動性。5月份以后，那些服務(wù)縣城的農(nóng)村商業(yè)銀行將存款準(zhǔn)備金率下降到2%~3.5%，達(dá)到了農(nóng)村信用社的水平。10月份之后，在該省開展事業(yè)的城市商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)了1%。配額以縮小目標(biāo)的方式降低，總共釋放了約4,000億元的周轉(zhuǎn)資金，全部用于向中小企業(yè)融資。這個目標(biāo)利率下降是中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)為地域服務(wù)，以支援實體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展為目的。同時，中國存款準(zhǔn)備制度根據(jù)機(jī)構(gòu)規(guī)模和支撐實體經(jīng)濟(jì)的特性和效果，形成了“三個層面和兩個優(yōu)勢”更加明確簡潔的基本框架。也就是說，存款準(zhǔn)備百分比基準(zhǔn)水平通常分為三個水平，以及兩個優(yōu)先存款準(zhǔn)備百分比政策。2020年1月，央行將下調(diào)支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。2020年1月6日，中國人民銀行將除了個別金融行業(yè)公司以外的金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)了0.5%，釋放出的長期資金高達(dá)8000多億元，對節(jié)省銀行資本成本、增加金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定的資本來源起到了巨大的作用，成本節(jié)約高達(dá)150億元，并且還降低了中小企業(yè)、私營公司和其他經(jīng)濟(jì)體的資本成本。與此同時，這次的降息的方向并未改變，依舊針對春節(jié)前的現(xiàn)今交割和穩(wěn)定貨幣政策。3.2我國貨幣政策調(diào)整對股票價格的影響2019年，金融市場整體運行平穩(wěn)。貨幣市場交易活躍，各類債券發(fā)行利率回落，債券現(xiàn)券交易量、發(fā)行量上升。股票市場指數(shù)回升，成交量和籌資額同比增加。股票市場成交量明顯增加。3.2.1利率調(diào)整對股票價格的影響2019年間中央銀行對利率進(jìn)行下調(diào)如下圖所示表12019年央行對利率調(diào)整日期今值預(yù)測值前值中國人民銀行利率2054.24.2中國人民銀行利率20-4.2中國人民銀行利率20-4.25本文截取2019年9月股票市場變動可以發(fā)現(xiàn)股票市場在利率下調(diào)后開始上漲，呈現(xiàn)反向變動。3.2.2貨幣供應(yīng)量調(diào)整對股票價格的影響從央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)中我們可以發(fā)現(xiàn)2019年期末M2余額為198.6萬億元，同比增長8.7%。本研究截取5月至6月間的股票市場數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)M2貨幣供應(yīng)量提高時，股票價格表現(xiàn)為同向變動。表22019年中國貨幣供應(yīng)量單位：萬億元人民幣項目Item2019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.12019.112019.12貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）186.59186.74188.94188.47189.12192.14191.94193.55195.23194.56196.14198.65貨幣（M1）54.5652.7254.7654.0654.4456.7755.3055.6855.7155.8156.2557.60流通中貨幣（M0）8.757.957.497.407.287.267.277.327.417.347.407.723.2.3存款準(zhǔn)備金調(diào)整對股票價格的影響2019年度我國曾于1月和9月下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率共計1.5個百分點，共釋放2.3萬億元流動性資金。我們通過觀察1月和9月股票市場可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)時，股票市場呈反向變動。3.3本章小結(jié)2019年我國市場在維持銀行體系流動性的同時，貨幣市場的利率一直處于低位。同時我國為支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，2019年凈現(xiàn)金投放達(dá)3981億元，同比增長1418億元。中央銀行在2019年間曾三次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，釋放約4000億元資金用于發(fā)放小微企業(yè)貸款，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)建設(shè)。上文中我們曾分析利率、貨幣供應(yīng)量以及存款準(zhǔn)備金率對于股票市場的影響，通過2019年間上海證券交易所以及深圳證券交易所披露的信息我們可以發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與股票價格呈正相關(guān)關(guān)系，而利率以及存款準(zhǔn)備金率則與股票價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在此寬松的貨幣政策背景下，我國股票市場指數(shù)上升，2019年深證成份指數(shù)收于10431點，比上年末上漲44.1%。因此，寬松的貨幣政策釋放出大量的流動性，極大地促進(jìn)了股票市場的發(fā)展。2019年股票市場的具體表現(xiàn)如下：表3-2019年深圳證券市場概況指標(biāo)名稱數(shù)值比上年±增減（％）上市公司數(shù)2205713.33上市證券數(shù)9353138117.32總股本(億股)21520.501648.438.30流通股本(億股)17317.401767.0711.36總市值(億元)237414.8772005.8543.53流通市值(億元)182206.7461111.2950.47總市值占GDP比重26.37%6.37%31.85深證成份指數(shù)10430.773190.9844.08深證綜合指數(shù)1722.95455.0835.89深證B股指數(shù)961.62124.4414.86加權(quán)平均股價(元/股)11.032.7132.57平均市盈率26.156.1530.752019年，整個金融市場將平穩(wěn)運行。貨幣市場交易活躍，各種債券發(fā)行利率下降，債券交易量和發(fā)行量上升。股市指數(shù)上漲，成交量和融資同比增加。股票市場的交易量顯著增加。2019年，滬深股市總計127.4萬億元，日均成交量為5222億元，同比增長40.7%。股票市場籌集的資金額逐年增加。2019年a股融資6148億元，同比增長11.2%；圖表4-2019年上海證券市場概況指標(biāo)名稱數(shù)值較上年±增減％成交金額(億元)54384414187935.30最高成交金額(億元)5261.0282074.568765.11最低成交金額(億元)979.1882117.8913.69成交量(億股)53792.1516557.49244.47最高成交量(億股)584.3522302.8767107.60最低成交量(億股)111.060322.269325.08成交筆數(shù)(萬筆)323495.999169.05444.21最高成交筆數(shù)(萬筆)2695.771230.13383.93最低成交筆數(shù)(萬筆)746.6973161.493127.60第4章我國宏觀經(jīng)濟(jì)及貨幣政策展望展望未來一段時期，新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟(jì)造成一定影響，但持續(xù)時間和規(guī)模都有限，中國經(jīng)濟(jì)長期向好、高質(zhì)量增長的基本面沒有變化。也要看到，中國經(jīng)濟(jì)面臨著多方面的挑戰(zhàn)。4.1世界經(jīng)濟(jì)金融形勢IMF將2019年以及以后的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測進(jìn)行了向下調(diào)整，在2020年1月將迎來金融危機(jī)以來的最低水平，全球的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測僅為2.9%，并且預(yù)測稱經(jīng)濟(jì)增長在2020年會有所恢復(fù)，可以達(dá)到3.3%,相較于2019年10月的預(yù)期，下降了0.1%。國際貨幣基金組織認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險仍然很大，如政治局勢動蕩混亂、社會動蕩加劇以及一些國家的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易之間的矛盾和沖突的深化。世界銀行在2020年1月表示全球的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有回春的跡象，但依舊存在下行的風(fēng)險。全球經(jīng)濟(jì)增長正在放緩，全球金融危機(jī)后仍有一段深度調(diào)整期。2019年，聯(lián)邦儲備委員會(FRB)和歐洲央行(EuropeanCentralBank)等金融政策將轉(zhuǎn)向更寬松的政策，世界上更多經(jīng)濟(jì)體將降低利率。出于對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂以及政策利率接近中性利率的判斷，美聯(lián)儲在2019年初將加息工作暫時擱淺。此后，美聯(lián)儲連續(xù)三次下調(diào)利率，并恢復(fù)積極回購和短期國債購買。自2019年以來，歐洲央行不斷調(diào)整未來利潤增長標(biāo)準(zhǔn)。9月份，存款利率迎來了自2016年的首次下調(diào)，調(diào)整至-0.50%，并且資產(chǎn)購買計劃重啟，新的長期貸款業(yè)務(wù)目標(biāo)得以實現(xiàn)。此外，2019年，40多個經(jīng)濟(jì)體(包括澳大利亞、新西蘭、韓國、印度、巴西、墨西哥、俄羅斯和土耳其)降低了利率，以支持經(jīng)濟(jì)增長或?qū)崿F(xiàn)通脹目標(biāo)。一些經(jīng)濟(jì)體的政策利率接近歷史低位，也達(dá)到了歷史低位。4.2我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及貨幣政策展望4.2.1我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢2019年，中國國民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)走上正軌，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化，質(zhì)量發(fā)展將繼續(xù)得到鼓勵。經(jīng)濟(jì)的增長需要用消費來刺激，反觀工業(yè)的生產(chǎn)以及投資都處于穩(wěn)定的狀態(tài)，并且國際貿(mào)易進(jìn)口以及出口量還在持續(xù)增加。我國的就業(yè)形勢呈穩(wěn)定狀態(tài)，因此可以明顯的看出消費品價格上漲的結(jié)構(gòu)趨勢，預(yù)測顯示同比增長2.9%。與此同時對國內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行了預(yù)測，同比增長6.1%。貿(mào)易順差為29150億元。中國短期內(nèi)無法走出戰(zhàn)略機(jī)遇期，并且處于關(guān)鍵時刻，中國也從未停止自己發(fā)展的腳步，中國自改革開放以來積蓄了大量各方面的能量，正在逐步的推行實施積極的財政政策以及貨幣政策。無論是刺激穩(wěn)定的宏觀杠桿還是貨幣信貸和社會金融規(guī)模的增長，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上基本一致。對實體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)和私營企業(yè)的金融服務(wù)正在不斷加強(qiáng)。人民幣匯率基本穩(wěn)定在合理均衡水平，經(jīng)濟(jì)應(yīng)對外部沖擊的能力增強(qiáng)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨巨大壓力，因為它已經(jīng)發(fā)展成為國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。全球經(jīng)濟(jì)增長速度一直處于比較平緩的時期。自全球金融危機(jī)以來，出現(xiàn)了一段深度調(diào)整時期。外部不確定性和不穩(wěn)定性正在上升。經(jīng)濟(jì)增長仍在復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)走下坡路的壓力仍然很大。對企業(yè)而言，投資增長仍然處于疲軟的狀態(tài)。在這個信用風(fēng)險透明化加劇逇時代背景下，一些中小型的金融機(jī)構(gòu)所要承擔(dān)的風(fēng)險已然降低了。而新冠肺炎也不會對長期的經(jīng)濟(jì)增長造成側(cè)影響，其影響主要體現(xiàn)在短期經(jīng)濟(jì)增長上，，即減少消費和恢復(fù)落后企業(yè)的任務(wù)。4.2.2我國貨幣政策展望首先我國的貨幣政策是積極和穩(wěn)定的，并且對反匯力度的把握和調(diào)整也是非常合理的，我國經(jīng)濟(jì)的健康持久的發(fā)展離不開貨幣信貸以及社會金融的貢獻(xiàn)。高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貨幣的增長和有效的經(jīng)濟(jì)支撐，都要求我們要學(xué)會運用貨幣政策工具。加強(qiáng)調(diào)控四要素，并且根據(jù)市場情況進(jìn)行實時預(yù)控，將調(diào)控的程度牢牢地把握好。中國的貨幣政策是正常的，這在世界主要經(jīng)濟(jì)體中是非常少見的，因此要維持住這樣的地位?？沙掷m(xù)資本補(bǔ)充系統(tǒng)和機(jī)制有多種渠道可以補(bǔ)充資本，例如通過銀行發(fā)行債券。擴(kuò)大可持續(xù)債券投資者，從而進(jìn)一步將投的風(fēng)險分散。我們將致力于幫助中小銀行，從而讓他們有更充足的能力能夠為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，從而達(dá)到預(yù)防金融風(fēng)險，甚至解決金融風(fēng)險，預(yù)防社會信用萎縮風(fēng)險的目的。信貸資源更大化的提供給市場