Ch02現(xiàn)值和價值評估剖析

公司金融2023/11/29公司金融1其次章現(xiàn)值和價值評估第一節(jié)現(xiàn)值和貼現(xiàn)率一、終值和現(xiàn)值的含義〔一〕終值〔FutureValue，F(xiàn)V〕FV(CF0)=CF0*(1+r)t〔二〕現(xiàn)值〔PresentValue,PV〕2023/11/29公司金融2二、凈現(xiàn)值法則〔收益率法則〕〔一〕凈現(xiàn)值〔NetPresentValue,NPV〕2023/11/29公司金融3凈現(xiàn)值法則：-凈現(xiàn)值大于等于零：承受-凈現(xiàn)值小于零：拒絕凈現(xiàn)值法則要求投資者承受凈現(xiàn)值大于零或等于零的全部投資。2023/11/29公司金融4〔二〕凈現(xiàn)值法則的根底一個運作良好的資本市場是凈現(xiàn)值法則成立的根底。2023/11/29公司金融5三、貼現(xiàn)率〔r〕資本時機本錢是指，在無套利條件下，同等投資風險條件下可以獲得的最大期望收益率。2023/11/29公司金融6貼現(xiàn)率的構(gòu)成要素：貼現(xiàn)率=時間價值+風險溢價〔1〕時間價值:消費遞延的補償〔2〕資本的風險溢價：當風險性投資的收益超過確定性收益時，風險溢酬能夠滿足投資者因擔當風險而要求的額外收益補償時，投資者才會選擇風險性投資。rt=rf,t+(rt-rf,t)2023/11/29公司金融7四、分別原則歐文費雪(p25;p38-39)-一項投資的價值與投資者的消費偏好無關-股利政策與投資政策和融資決策分別-資本構(gòu)造與公司價值分別2023/11/29公司金融8其次節(jié)現(xiàn)值的計算一、多期復利1、復利現(xiàn)值2、年金現(xiàn)值〔1〕年金現(xiàn)值〔2〕永續(xù)年金現(xiàn)值〔3〕永續(xù)增常年金現(xiàn)值〔4〕增常年金現(xiàn)值2023/11/29公司金融9二、不同計息方式下的現(xiàn)值〔一〕單利和現(xiàn)值〔二〕復利和現(xiàn)值〔三〕連續(xù)復利2023/11/29公司金融10例：曼哈頓島值多少錢？史上最成功的不動產(chǎn)交易1626年荷蘭西印度公司在北美洲的殖民地——新荷蘭的總督PeterMiniut用價值60荷蘭盾的小玻璃珠從美國土著人那里購置了曼哈頓島的使用權〔后來被英國人占據(jù)，被更名為“紐約”〕。荷蘭人是否從中獲益？〔按當時匯率，60荷蘭盾=24美元〕曼哈頓島當前市值超過1萬億美元！假設荷蘭人以10%的收益率進展投資〔假定無稅〕，那么到了2023年這24美元的價值為：$24(1+r)T=$24(1+10%)390≈333.7千億美元2023/11/29公司金融11計算：1.你想要賣一輛新車，現(xiàn)在大約有50000元，但買車需要80000元。假設銀行存款利率是5%，今日你必需存多少錢才能在2年后買一輛新車？假定汽車價格不變。2023/11/29公司金融122.假設你想為母校捐款，預備永久性地每年供給5萬元以資助母校每年進展一次本專業(yè)本科畢業(yè)生的聚會，假設母校能用這筆錢賺得10%的年回報率，那么你現(xiàn)在要為母校一次性捐贈多少錢？2023/11/29公司金融133.假設你剛上大學，你的一位富有的親戚承諾，只要你的學習成績優(yōu)秀，他就情愿在每學年完畢時資助你1萬元。他會大方地資助10年，知道你取得博士學位。假設利率是6%，他的承諾現(xiàn)值是多少？2023/11/29公司金融144.購房者通常需要向銀行借一大筆錢。典型的住房抵押貸款安排是30年期，按月等額歸還。假設一套房子售價300萬元，買主首付30%，剩下的向銀行貸款。那么，為了還清貸款，價款人每個月應歸還多少錢？〔1〕等額本息還款法〔2〕等額本金還款法2023/11/29公司金融15第三節(jié)價值評估一、價值評估和無套利均衡1、內(nèi)在經(jīng)濟價值〔intrinsiceconomicvalue〕在無套利均衡條件下，資產(chǎn)的市場價格應當?shù)扔谫Y產(chǎn)的內(nèi)在經(jīng)濟價值。2、無套利均衡NPV=PV-P0=0資產(chǎn)的市場均衡價格就是現(xiàn)值或內(nèi)在經(jīng)濟價值。以下的價值評估內(nèi)容建立在在無套利均衡假設條件下。2023/11/29公司金融16二、債券價格〔一〕債券價格的準備因素〔二〕到期收益率和利率的期限構(gòu)造1.到期收益率(YTM)2023/11/29公司金融172.債券定價〔1〕安靜債券〔2〕零息債券〔3〕永久債券2023/11/29公司金融183.即期利率和利率期限構(gòu)造-即期利率：某一給定時點上零息債券的到期收益率。-利率期限構(gòu)造是指利率與到期日之間的關系。2023/11/29公司金融19三、一般股的價格〔一〕一般股價格的準備因素一般股是指在公司的經(jīng)營治理和盈利及財產(chǎn)的安排上享有一般權利的股份，代表滿足全部債權償付要求及優(yōu)先股東的收益權與求償權要求后對企業(yè)盈利和剩余財產(chǎn)的索取權。它構(gòu)成公司資本的根底，是股票的一種根本形式，也是發(fā)行量最大、最為重要的股票。1.根本定價公式2023/11/29公司金融201.根本定價公式2.永久持有3.永久持有且股利零增長2023/11/29公司金融21〔二〕股利持續(xù)增長模型和參數(shù)估量g=留存比率x留存收益回報率=bxROEr=DIV1/P0+g2023/11/29公司金融222023/11/29公司金融230123……n……C1C2C3CnP0例：某公司上年股利D0=2元/股，前3年股利增長率g1=10%，投資者要求的投資酬勞率r=15%,求該股票的現(xiàn)值。假設3年以后股利將以g2=3%的比率穩(wěn)定增長，股票現(xiàn)值是多少？解1：P0=D1/(r-g1)=D0(1+g1)/(r-g1)=2(1+10%)/(15%-10%)=44(元〕2023/11/29公司金融24g=Cg=003DPS

n2023/11/29公司金融25解2：而g1>g2

g1

g2

g=Cg=003DPSn計算：

D1=D0

(1+g1)1=2

(1+10%)=2.2元

D2=D0

(1+g1)2=2

(1+10%)2=2.42元

D3=D0

(1+g1)3=2

(1+10%)3=2.66元

D4=D3

(1+g2)=2.66

(1+3%)=2.74第三年末的股票價值：該支股票的現(xiàn)值2023/11/29公司金融26〔三〕增長時機和公司股票估價1.“現(xiàn)金牛”公司的股票價格2.增長時機公司股票價格：2023/11/29公司金融27

例：

某企業(yè)每年底每股凈收益〔EPS〕為10元/股，股息發(fā)放率為40%，貼現(xiàn)率為16%，留存收益回報率為20%。用股利增長模型計算：P=4/(0.16-0.12)=100元/股g=0.6x0.2=0.12〔1〕單一增長時機的NPVGO第一期投資所產(chǎn)生的每股凈收益增量-6+1.2/0.16=1.5〔2〕考慮全部增長時機的NPVGO其次期投資所產(chǎn)生的每股凈收益增量-6〔1+0.12〕+1.2(1+0.12)/0.16=1.68--------NPVGO=37.5元/股現(xiàn)金牛價值=10/0.16=62.5元/股2023/11/29公司金融28〔3〕現(xiàn)金牛公司和NPVGO公司比較當ROE>r時，即NPVGO大于零。說明公司承受增進步展策略，不僅可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，同時還可以提高公司股票的當前市場價格，為股東制造出新的價值?！狽PVGO公司更有價值當ROE=r時，即NPVGO等于零。說明公司承受增進步展策略，雖然可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，但卻不能提高公司股票的當前市場價格，無法為公司的股東制造出新的價值?！狽PVGO公司和現(xiàn)金牛公司等價當ROE<r時，即NPVGO小于零。說明公司承受增進步展策略后，盡管可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，但卻會降低公司股票的當前市場價格，損害公司股東的利益?！F(xiàn)金牛公司更有價值2023/11/29公司金融29〔4〕市盈率假設有A和B兩個公司，其股票的風險是一樣的，那么兩公司應當具有一樣的r。A公司是收入型公司，它的ROE等于r，那么A公司股票的市盈率等于1/r。B公司是一個成長型公司，它的ROE