美容護(hù)理行業(yè)國(guó)際化妝品醫(yī)美公司23Q3業(yè)績(jī)跟蹤報(bào)告：國(guó)際品牌亞洲地區(qū)承壓國(guó)貨承接市場(chǎng)空間

美容護(hù)理國(guó)際品牌亞洲地區(qū)承壓，國(guó)貨承接看好——國(guó)際化妝品醫(yī)美公司23Q3業(yè)績(jī)跟蹤報(bào)告美容護(hù)理國(guó)際品牌亞洲地區(qū)承壓，國(guó)貨承接看好——國(guó)際化妝品醫(yī)美公司23Q3業(yè)績(jī)跟蹤報(bào)告品醫(yī)美行業(yè)2023年三季報(bào)業(yè)績(jī)回顧"本期投資提示：來，遭遇歐美市場(chǎng)通脹、中國(guó)市場(chǎng)居民收入預(yù)期下行、局部地區(qū)宏觀不確定性增加等諸多不利影響，國(guó)際美妝集團(tuán)業(yè)績(jī)承壓。與國(guó)貨公司表現(xiàn)趨同，弱強(qiáng)于利潤(rùn)端，以費(fèi)用換取激烈競(jìng)爭(zhēng)下的市場(chǎng)空間，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)集體承壓。歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收下滑，跑輸行業(yè)整體。相比策略。國(guó)際美妝品牌“內(nèi)卷”疊加國(guó)貨崛起加劇競(jìng)爭(zhēng)，作為“兵家必爭(zhēng)之地”的中國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)局，歐萊雅逆境之下彰顯王者風(fēng)范，品類、地區(qū)輪動(dòng)抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從戰(zhàn)略角度，歐萊雅同樣務(wù)下滑影響，疊加消費(fèi)降級(jí)對(duì)高檔百貨等渠道的沖擊，渠道端全面承壓。預(yù)計(jì)在亞洲旅游零售資生堂：成也海外市場(chǎng)，失也海外市場(chǎng)，環(huán)保事件催化戰(zhàn)略問題爆發(fā)。受限制于本土市年中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)，資生堂厚積薄發(fā)享受高端品牌在中國(guó)暢銷的紅利，業(yè)績(jī)、估值均迎來質(zhì)23Q1-3國(guó)內(nèi)美妝消費(fèi)市場(chǎng)偏弱，國(guó)際集團(tuán)在華集體失速，暴露自身經(jīng)營(yíng)問題的同時(shí)，釋場(chǎng)空間，國(guó)貨積極承接。參考?xì)W美日成熟市場(chǎng)本土化品牌市請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)及產(chǎn)業(yè)證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)深度請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想23Q1-3國(guó)內(nèi)美妝消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)偏弱，國(guó)際集團(tuán)在華集體失速，暴露自身經(jīng)營(yíng)問題的同時(shí)，釋放市場(chǎng)空間，國(guó)貨積極承接。國(guó)貨龍頭品牌具有本土化基因、決策鏈較短致效率高等多方面優(yōu)勢(shì)，23Q1-3業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾葒?guó)際集團(tuán)在華增速優(yōu)勢(shì)明顯。參考?xì)W美日成熟市場(chǎng)本土化品牌市占率，國(guó)貨替代概念仍有翻倍市場(chǎng)空間，看好國(guó)貨承接市場(chǎng)份額，穩(wěn)抓大眾市場(chǎng)基本盤，自研+收購(gòu)向中高端領(lǐng)域進(jìn)軍。推薦：1）品牌國(guó)民度高，品類矩陣完善、組織管理能力優(yōu)秀的珀萊雅；2）短期受解禁影響股價(jià)回調(diào)，PEG不足1X，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性高兼醫(yī)美藥械預(yù)期的巨子生物；3）迎業(yè)績(jī)邊際改善，股價(jià)預(yù)計(jì)回彈的貝泰妮、上海家化。4）建議關(guān)注：潤(rùn)本股份、華熙生物、丸美股份、福瑞達(dá)、水羊股份。1、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，消費(fèi)市場(chǎng)受困。歐美經(jīng)濟(jì)體通脹，中國(guó)疫后弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)美妝消費(fèi)增速不再領(lǐng)跑可選消費(fèi)。不利背景催化國(guó)際集團(tuán)問題爆發(fā)，或本土化程度欠缺，或庫(kù)存、控價(jià)體系失效，或品類矩陣不完善無法對(duì)接各價(jià)位消費(fèi)需求，國(guó)際集團(tuán)陸續(xù)進(jìn)入在華調(diào)整期。國(guó)貨本土消費(fèi)者洞察能力強(qiáng)，深耕大眾市場(chǎng)多年，敏銳捕捉渠道流量變遷，擁有更快的市場(chǎng)變動(dòng)適應(yīng)能力和組織調(diào)整能力，更早在新趨勢(shì)中找到發(fā)力點(diǎn)。2、國(guó)際品牌既有渠道、營(yíng)銷、研發(fā)優(yōu)勢(shì)，差距被國(guó)貨分黨”東風(fēng)，國(guó)際國(guó)貨同臺(tái)競(jìng)艷。海外品牌影響力積淀深厚，如在“循序漸進(jìn)”的模式下，國(guó)貨品牌追趕之路十分漫長(zhǎng)。但隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)普及，信息壁壘被打破，化妝品新規(guī)對(duì)廣告宣傳、成分原料等均做嚴(yán)格要求，功效型護(hù)膚理念開始興起，消費(fèi)者放下品牌“執(zhí)念“，追求效用明確，成分過硬的高性價(jià)比產(chǎn)品，國(guó)貨當(dāng)仁不讓成為優(yōu)質(zhì)替代。市場(chǎng)認(rèn)為，美妝品牌屬性強(qiáng)，品牌溢價(jià)高，國(guó)際集團(tuán)品牌力積淀深厚，國(guó)內(nèi)美妝消費(fèi)弱背景下，歐美強(qiáng)勢(shì)品牌將會(huì)對(duì)弱勢(shì)的國(guó)貨品牌產(chǎn)生沖擊。我們認(rèn)為，疫情疊加消費(fèi)不振對(duì)美妝企業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，23Q1-3包括全球第一大美妝集團(tuán)歐萊雅在內(nèi)的國(guó)際集團(tuán)，在華紛紛陷入發(fā)展停滯或業(yè)績(jī)下行。與此同時(shí)，國(guó)貨品牌對(duì)于國(guó)內(nèi)化妝品市場(chǎng)在渠道、營(yíng)銷等方面具備天生的優(yōu)勢(shì)，在研發(fā)、品牌力等弱勢(shì)方面加強(qiáng)投入，力爭(zhēng)補(bǔ)齊短板，23Q1-3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)整體超越國(guó)際集團(tuán)在華表現(xiàn)，趨勢(shì)良好。市場(chǎng)認(rèn)為，國(guó)貨美妝公司估值中樞整體偏高，股息相對(duì)較低。我們認(rèn)為，國(guó)貨美妝公司估值從PEG角度來看，具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。23-25年4家重點(diǎn)國(guó)際集團(tuán)平均PEG為2.3/1.9/1.7，國(guó)貨重點(diǎn)公司平均PEG在1.3/1.0/0.8，PEG遠(yuǎn)低于國(guó)際集團(tuán)，具有性價(jià)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖1：歐萊雅市值走勢(shì)復(fù)盤 8圖2：歐萊雅23Q3營(yíng)收100億歐元，增速4.5% 8圖3：歐萊雅23H1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)42.6億歐元，增速13.7% 8圖4：大眾產(chǎn)品享受消費(fèi)降級(jí)紅利，皮膚醫(yī)學(xué)美容營(yíng)收增速領(lǐng)跑全品類 9圖5：大眾產(chǎn)品重歸第一大品類 9圖6：歐萊雅23Q3全線產(chǎn)品增速放緩 9圖7：歐萊雅23Q3北亞區(qū)營(yíng)收占比下滑至20.4%，為第三大地區(qū) 圖8：歐萊雅23Q3北亞地區(qū)增速下滑15.1%，渠道表現(xiàn)不及預(yù)期 圖9：雅詩(shī)蘭黛市值走勢(shì)復(fù)盤 圖10：雅詩(shī)蘭黛FY24Q1營(yíng)收35.2億美元，YOY-10.5% 圖11：雅詩(shī)蘭黛FY24Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)盈利0.98億美元，環(huán)比扭虧為盈 圖12：雅詩(shī)蘭黛品牌矩陣 圖13：雅詩(shī)蘭黛FY24Q1香水收入占比18.1%，香水市場(chǎng)恢復(fù) 圖14：雅詩(shī)蘭黛FY24Q1護(hù)膚品類收入持續(xù)下滑，彩妝、香水品類正增長(zhǎng)....13圖15：雅詩(shī)蘭黛FY24Q1亞太區(qū)收入占比下滑至30.1% 圖16：雅詩(shī)蘭黛FY24Q1亞太市場(chǎng)增速轉(zhuǎn)負(fù) 圖17：資生堂市值走勢(shì)復(fù)盤 圖18：資生堂23Q3營(yíng)收2282億日元，YOY-15.3% 圖19：資生堂23Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)121.9億日元，YOY-34.7% 圖20：資生堂23Q3中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收占比下滑至20.8%，落后于日本本土市場(chǎng)17圖21：資生堂23Q3中國(guó)市場(chǎng)收入同比下跌15.52%，受日本環(huán)保事件影響.17圖22：寶潔24財(cái)年Q1營(yíng)收218.7億美元，YOY+6.1% 圖23：寶潔24財(cái)年Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)57.7億美元，YOY+16.8% 圖24：寶潔FY24Q1毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與凈利率分別為52%、26.4%與20.7% 圖25：寶潔FY24Q1銷售費(fèi)用率25.6%，同比上升2.2pct 圖26：寶潔FY24Q1美容產(chǎn)品類占比18.7% 圖27：寶潔FY24Q1美容產(chǎn)品類同比增長(zhǎng)3.4% 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖28：愛茉莉23Q3收入8888億韓元，YOY-5.1% 20圖29：愛茉莉23Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)173億韓元，YOY-8.0% 20圖30：愛茉莉23Q3本土市場(chǎng)營(yíng)收占6成 20圖31：愛茉莉23Q3本土及亞洲區(qū)域營(yíng)收同比下滑 20圖32：LG23Q3營(yíng)業(yè)收入17460億韓元，YOY-6.6% 20圖33：LG23Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1280億韓元，YOY-32.4% 20圖34：艾伯維23Q3營(yíng)收139.3億美元，YOY-6.0% 21圖35：艾伯維23Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)22.8億美元，YOY-50.4% 21圖36：艾伯維23Q3毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與凈利率分別為53.4%、16.4%與12.8% 21圖37：艾伯維23Q3銷售及管理費(fèi)用率24.2%，研發(fā)費(fèi)用率12.4% 21圖38：艾伯維23Q3免疫產(chǎn)品營(yíng)收占比近半 22圖39：艾伯維23Q3醫(yī)美產(chǎn)品營(yíng)收同比下降4.7% 22圖40：艾伯維醫(yī)美品類下營(yíng)收來源以肉毒素為主 22圖41：23Q3醫(yī)美品類各產(chǎn)品增速均有所下滑 22表1：國(guó)際化妝品醫(yī)美公司23Q1-3業(yè)績(jī)概覽 6表2：三大化妝品公司23Q1-3各地區(qū)營(yíng)收概覽 6表3：23Q3三大國(guó)際美妝公司在華表現(xiàn)平淡 7表4：歐萊雅五大區(qū)域增速和占比 表5：雅詩(shī)蘭黛三大區(qū)域增速和占比 表6：主品牌Shiseido同比下滑13%，DrunkElephant強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng) 表7：23Q3中國(guó)市場(chǎng)業(yè)績(jī)下滑，落后于日本成第二大市場(chǎng) 表8：化妝品醫(yī)美行業(yè)估值比較表 23請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想章2020年全球疫情以來，國(guó)際化妝品醫(yī)美集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)整體下行。23年以來，遭遇歐美市場(chǎng)通脹、中國(guó)市場(chǎng)居民收入預(yù)期下行、局部地區(qū)宏觀不確定性增加等諸多不利影響，國(guó)際美妝集團(tuán)業(yè)績(jī)承壓。與國(guó)貨公司表現(xiàn)趨同，弱市場(chǎng)環(huán)境成為檢驗(yàn)公司管理運(yùn)營(yíng)能力的試金石，強(qiáng)者印證實(shí)力凸顯阿爾法；表現(xiàn)偏弱的公司，環(huán)境催化問題爆發(fā)，業(yè)績(jī)、股價(jià)雙雙大幅波動(dòng)。整體來看，Q3延續(xù)23H1趨勢(shì)，營(yíng)收端表現(xiàn)強(qiáng)于利潤(rùn)端，以費(fèi)用換取激烈競(jìng)爭(zhēng)下的市場(chǎng)空間，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)集體承壓。--4423Q3美妝淡季，國(guó)際公司在華表現(xiàn)同樣平淡。23Q3單季度國(guó)內(nèi)化妝品社零預(yù)計(jì)增速4%左右，歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收下滑，跑輸行業(yè)整體。相比貨珀萊雅23Q3營(yíng)收增速超20%，淡季逆勢(shì)，增速大幅跑贏國(guó)際公司，引得國(guó)際集團(tuán)競(jìng)相學(xué)習(xí)其產(chǎn)品策略與投放策略。國(guó)際美妝品牌“內(nèi)卷”疊加國(guó)貨崛起加劇競(jìng)爭(zhēng)，作為“兵家必爭(zhēng)之地”的中國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)迎來美妝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新格局。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想------------逆境之下強(qiáng)者恒強(qiáng)，業(yè)績(jī)市值再創(chuàng)新高。得益于數(shù)十年來全地區(qū)、全品類布局，歐萊雅逆境之下彰顯王者風(fēng)范，品類、地區(qū)輪動(dòng)抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。分地區(qū)看，20年疫情以來，歐美亞三大地區(qū)業(yè)績(jī)陸續(xù)受到影響，20年西歐/北美營(yíng)收分別下滑9.2%/8.8%，依靠亞太地區(qū)增長(zhǎng)1.5%，成為受影響最小的國(guó)際公司之一。23年以來由于中國(guó)市場(chǎng)復(fù)蘇偏弱等原因，北亞地區(qū)失速，依靠歐美地區(qū)表現(xiàn)再次笑傲群雄。從戰(zhàn)略角度，歐萊雅同樣緊跟全球時(shí)尚潮流，80-90年代及時(shí)開啟出海戰(zhàn)略，收購(gòu)品牌全球布局。00-10年代繼續(xù)全球化戰(zhàn)略，同時(shí)緊跟互聯(lián)網(wǎng)潮流，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、營(yíng)銷全面數(shù)據(jù)化、精準(zhǔn)化。20年代以來，科技升級(jí)再次席卷全球，底層原料創(chuàng)新、AI+美妝等科技化戰(zhàn)略，助力歐萊雅鞏固全球美妝霸主稱號(hào)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想營(yíng)收/利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，23Q3歐萊雅業(yè)績(jī)繼續(xù)領(lǐng)跑國(guó)際集團(tuán)。公司23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100億歐元（約合人民幣780億元同比增長(zhǎng)4.5%。公司23H1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)42.6億元（約合人民幣332.3億元），同比增長(zhǎng)13.7%。資料來源：公司公告，申萬宏源研究；公司未披露大眾產(chǎn)品享受消費(fèi)降級(jí)紅利，皮膚醫(yī)學(xué)美容增速領(lǐng)跑全品類。分品類看，1）大眾產(chǎn)品品類23Q3營(yíng)業(yè)收入為37.7億歐元（約合人民幣294億元），同比增長(zhǎng)6.3%，營(yíng)收占比37.7%，在消費(fèi)降級(jí)、彩妝復(fù)蘇等助力下，回歸集團(tuán)第一大品類，實(shí)現(xiàn)渠道端與產(chǎn)品端的平衡發(fā)展。該部門主要品牌和類別均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中彩妝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，旗下美寶蓮、巴黎歐萊雅、NYX品牌通過推陳出新與IP合作推動(dòng)整體業(yè)務(wù)發(fā)展。2）高端品類請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想23Q3營(yíng)收35億歐元（約合人民幣273億同比下滑3.2%，營(yíng)收占比35.0%，在中國(guó)繼續(xù)大幅跑贏市場(chǎng)。香水業(yè)務(wù)營(yíng)收表現(xiàn)亮眼，得益于旗下Prada、華倫天奴、圣羅蘭、蘭蔻等高端品牌的貢獻(xiàn)。超高端護(hù)膚品類赫蓮娜和蘭蔻表現(xiàn)突出，彩妝品類圣羅蘭、Prada帶動(dòng)強(qiáng)勁復(fù)蘇。公司于8月30日完成對(duì)伊索品牌的收購(gòu)，以新增長(zhǎng)引擎擴(kuò)大品牌矩陣效應(yīng)。3）皮膚醫(yī)學(xué)美容品類23Q3營(yíng)收16.3億歐元（約合人民幣127.5億元），同比增長(zhǎng)23.1%，營(yíng)收占比略升至16.3%。出色表現(xiàn)得益于其高度互補(bǔ)的品牌組合，以及對(duì)醫(yī)療和處方領(lǐng)先地位的持續(xù)追求。在市場(chǎng)繼續(xù)逐步復(fù)蘇的中國(guó)大陸地區(qū)，它的表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤。Cerave、理膚泉和薇姿品牌強(qiáng)勁加速。4）專業(yè)美發(fā)品類23Q3營(yíng)業(yè)收入為11.1億歐元（約合人民幣86.8億元），同比增長(zhǎng)1.4%，營(yíng)收占比11.1%。美發(fā)品類持續(xù)跑贏專業(yè)美容市場(chǎng)，在中國(guó)等地區(qū)均有顯著增長(zhǎng)，全渠道戰(zhàn)略助力所有分銷渠道實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，旗下卡詩(shī)品牌發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想亞太復(fù)蘇受挫，歐美成增長(zhǎng)主力。分地區(qū)看，1）歐洲區(qū)23Q3營(yíng)業(yè)收入為32.5億歐元（約合人民幣254億元同比增長(zhǎng)12.9%，營(yíng)收占比32.5%。歐洲市場(chǎng)自年初起表現(xiàn)優(yōu)于整體美容市場(chǎng)，成為歐萊雅集團(tuán)銷售額最大功臣，所有分部均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。以化妝品和護(hù)膚品為首。在理膚泉和CeraVe的推動(dòng)下，皮膚美容部門繼續(xù)保持非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，并跑贏市場(chǎng)；高端產(chǎn)品部門作為歐洲市場(chǎng)最大細(xì)分市場(chǎng)，旗下香水業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異；專業(yè)產(chǎn)品部門增長(zhǎng)超過戰(zhàn)略性高端護(hù)發(fā)業(yè)務(wù)。2）北美區(qū)23Q3營(yíng)業(yè)收入為29.8億歐元（約合人民幣233億元同比增長(zhǎng)5.5%，營(yíng)收占比上升至29.8%。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、靈活運(yùn)營(yíng)以及適配性高的定價(jià)戰(zhàn)略推動(dòng)銷售額上升。高端產(chǎn)品類在華倫天奴和圣羅蘭等高級(jí)定制品牌推動(dòng)下，在香水市場(chǎng)表現(xiàn)出色；在彩妝方面，圣羅蘭和阿瑪尼在創(chuàng)新推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，電子商務(wù)進(jìn)一步加速發(fā)展，亞馬遜勢(shì)頭強(qiáng)勁；專業(yè)產(chǎn)品類跑贏市場(chǎng)，護(hù)膚品類卡詩(shī)、普奧琪等在零售渠道表現(xiàn)亮眼；皮膚美容部旗下CeraVe、理膚泉、詩(shī)琴蓓實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中理膚泉是該部門增長(zhǎng)最快的品牌。3）北亞區(qū)(主要包括中日韓)23Q3營(yíng)業(yè)收入為20.5億歐元（約合人民幣160億元同比下滑15.1%，營(yíng)收占比大幅下滑至20.4%，自21年起地區(qū)營(yíng)收排名首次下滑為第三。受代購(gòu)政策變化和旅游零售業(yè)重置影響，中國(guó)大陸市場(chǎng)復(fù)蘇乏力，銷售表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，而香港、日本等地區(qū)恢復(fù)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。卡詩(shī)、修麗可、3CE、赫蓮娜等品牌帶動(dòng)四大品類前三季度實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)，線上和線下渠道貢獻(xiàn)顯著。集團(tuán)表示，北亞旅游零售業(yè)收到的打擊僅限于中國(guó)海南和韓國(guó)的免稅業(yè)務(wù)，未來會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大旗下品牌在中國(guó)市場(chǎng)的份額。4）拉丁美洲與SAPMENA–SSA（包括馬來西亞、泰國(guó)、菲律賓和印度尼西亞等國(guó)家）增速最為強(qiáng)勁。拉丁美洲23Q3營(yíng)業(yè)收入為8.4億歐元（約合人民幣65.7億元同比增長(zhǎng)24.9%，營(yíng)收占比8.4%，得益于品牌矩陣的廣度及創(chuàng)新成功，在銷量與價(jià)值之間得到平衡增長(zhǎng)，巴西和墨西哥是最大的貢獻(xiàn)者，電子商務(wù)銷售額繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。SAPMENA–SSA23Q3年?duì)I業(yè)收入為8.9億歐元（約合人民幣69.2億元同比增長(zhǎng)12.4%，營(yíng)收占比8.9%，護(hù)膚品類貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)，彩妝品類恢復(fù)至疫情前水平，澳洲、印度、泰國(guó)是前三大貢獻(xiàn)者，撒哈拉以南非洲（SSA）地區(qū)實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。為第三大地區(qū)表現(xiàn)不及預(yù)期請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想-----3.雅詩(shī)蘭黛：營(yíng)收利潤(rùn)雙下滑，重建盈利能力需加速亞太旅游零售業(yè)務(wù)承壓，高檔美妝增長(zhǎng)放緩，營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙下滑。22年以來，公司三大地區(qū)美洲、EMEA（歐洲為主）、亞太地區(qū)均波動(dòng)下滑。渠道端，主要受亞洲地區(qū)旅游零售業(yè)務(wù)下滑影響，反映出免稅代購(gòu)政策變化及渠道組合變化的壓力；品類端，中國(guó)內(nèi)地整體美妝行業(yè)復(fù)蘇乏力，以百貨、購(gòu)物中心、免稅渠道為主的中高端產(chǎn)品占比高，在通脹壓力及消費(fèi)降級(jí)雙重不利影響下，營(yíng)收/利潤(rùn)雙雙下滑。公司預(yù)計(jì)到2024財(cái)年第三季度末將重置亞洲旅游零售的零售商庫(kù)存，疊加以色列及中東地區(qū)業(yè)務(wù)中斷的潛在風(fēng)險(xiǎn)，24財(cái)年業(yè)績(jī)將持續(xù)承壓，因此下調(diào)未來預(yù)期，以追求地區(qū)、品類、品牌、渠道之間重建平衡增長(zhǎng)，并將在創(chuàng)新產(chǎn)品、開拓新興市場(chǎng)和支持亞太地區(qū)供應(yīng)鏈區(qū)域化進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想23Q3營(yíng)收持續(xù)下滑，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扭虧為盈。受亞洲旅游零售業(yè)務(wù)預(yù)期壓力及中國(guó)大陸整體高檔美妝業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期的影響，F(xiàn)Y2024Q1（即23Q3）公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.2億美元（約合人民幣252億元同比下降10.5%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.98億美元（約合人民幣7億元同比下滑85.2%，較上季度扭虧為盈。圖10：雅詩(shī)蘭黛FY24Q1營(yíng)收35.2億美元，四大品類中彩妝、香水均錄得增長(zhǎng)，護(hù)膚品類扭虧為盈。FY2024Q1，1）護(hù)膚品品類銷售額為16.4億美元，同比下滑22.1%，占全品類的46.6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扭虧為盈。凈銷售請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想額下滑21%，反映亞洲旅游零售業(yè)務(wù)下滑，主要是公司及零售商為重置零售庫(kù)存水平所致。旗下雅詩(shī)蘭黛、Lamer的凈銷售額有所下滑，TheOrdinary、MAC錄得全球地區(qū)的兩位數(shù)增長(zhǎng)。2）彩妝品類銷售額為10.6億美元，同比增長(zhǎng)1.0%，占全品類的30.2%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)盈利-39億美元，轉(zhuǎn)盈為虧，可歸因于銷售成本及促銷費(fèi)用、推廣費(fèi)用等上升。其中，MAC、TooFaced、TOMFORD和倩碧的增長(zhǎng)被雅詩(shī)蘭黛的下降所抵消。3）香水品類銷售額為6.4億美元，同比上升4.9%，占全品類的18.1%。香水在美洲和亞太地區(qū)實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)，得益于TOMFORD和LeLabo的強(qiáng)勁表現(xiàn)。4）洗發(fā)護(hù)理品類銷售額為1.5億美元，同比下降6.3%，占全品類的4.2%，營(yíng)收下降主要?dú)w因于Aveda和Bumbleandbumble的護(hù)發(fā)產(chǎn)品。香水市場(chǎng)恢復(fù)彩妝、香水品類正增長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想美洲地區(qū)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損持續(xù)擴(kuò)大，亞太和EMEA地區(qū)（歐洲、中東、非洲）營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。FY2024Q1，1）美洲地區(qū)營(yíng)業(yè)收入12.1億美元，同比增長(zhǎng)7.6%，營(yíng)收占比34.3%。北美和拉丁美洲地區(qū)凈銷售額實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)受特許權(quán)使用費(fèi)收入影響而下降，主要是公司的零售業(yè)務(wù)收入下降、銷售成本上升及廣告促銷的戰(zhàn)略投資所致。2）歐洲、非洲和中東地區(qū)（EMEA）營(yíng)業(yè)收入為12.5億美元，同比下滑25.6%，營(yíng)收占比35.6%，主要反映了全球旅游零售凈銷售額的下降和非結(jié)構(gòu)化市場(chǎng)活動(dòng)相關(guān)的政府和零售主要受中國(guó)內(nèi)地整體高端美妝市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期的影響，香港特別行政區(qū)、日本、澳洲引領(lǐng)銷售額增長(zhǎng)，抵消部分下滑影響。資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：FY24Q1即請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想成也海外市場(chǎng)，失也海外市場(chǎng)，資生堂再面增速難題。受限制于本土市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)增速低迷，日系化妝品代表性企業(yè)資生堂，成為最早出海的日本企業(yè)之一。得益于東亞文化趨同、肌膚相近，中國(guó)市場(chǎng)一直為資生堂最重視的海外市場(chǎng)之一，15-19年中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)，資生堂厚積薄發(fā)享受高端品牌在中國(guó)暢銷的紅利，業(yè)績(jī)、估值均迎來質(zhì)的蛻變。20年疫情以來，海外市場(chǎng)發(fā)揮不穩(wěn)定，給資生堂帶來業(yè)績(jī)股價(jià)雙重波動(dòng)。近期，基于日本環(huán)保事件、消費(fèi)者減少日本產(chǎn)品購(gòu)買、旅游零售庫(kù)存再調(diào)整和中國(guó)消費(fèi)者行為變化等因素，海外市場(chǎng)失靈，23Q3在折扣力度加大的基礎(chǔ)上，取得恢復(fù)性增長(zhǎng)，但未來發(fā)展承壓。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想疫后經(jīng)濟(jì)疲軟營(yíng)收/利潤(rùn)雙位數(shù)下滑，復(fù)蘇勢(shì)頭面臨市場(chǎng)新挑戰(zhàn)。據(jù)公司23Q3財(cái)報(bào)，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2282.3億日元（約合人民幣110億元同比下滑15.3%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)121.9億日元，同比下滑34.7%，剔除結(jié)構(gòu)性改革費(fèi)用等非經(jīng)常項(xiàng)目損益后的核心營(yíng)業(yè)利潤(rùn)88億日元，同比大幅下跌53%，歸母凈利潤(rùn)87.6億日元，同比下滑31.5%。值得關(guān)注的是，該季度凈銷售額為11個(gè)季度中（2021年第一季度至2023年第三季度）最低值。受日本環(huán)保事件影響，消費(fèi)者情緒收到打擊，復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)加劇。主品牌Shiseido下滑13%，DrunkElephant、NARS與香氛成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主力。旗下品牌Shiseido/CPB/DrunkElephant/IPSA/ELIXIR/ANESSA/NARS與去年同期相比營(yíng)收增速分別為-13%/-4%/+60%/-31%/-8%/+6%/+8%。23Q3品牌中SHISEIDO、CPB、IPSA同比下滑，DrunkElephant有機(jī)增長(zhǎng)達(dá)兩位數(shù)，高端彩妝NARS與香氛品牌有機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，部分抵消中國(guó)市場(chǎng)及旅游零售業(yè)務(wù)帶來的下滑影響。--日本本土盈利恢復(fù)，亞洲市場(chǎng)復(fù)蘇受挫。分地區(qū)看，1）23Q3日本本土市場(chǎng)表現(xiàn)逐漸復(fù)蘇，營(yíng)業(yè)同比增長(zhǎng)5.7%。護(hù)膚品和化妝品方面推出了新品以適應(yīng)外出需求的增加，CPB、請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想SHISEIDO和安熱沙的銷售強(qiáng)勁增長(zhǎng)，帶動(dòng)入境旅游消費(fèi)逐步復(fù)蘇。2）中國(guó)市場(chǎng)23Q3營(yíng)業(yè)收入同比下降15.5%，營(yíng)收占比份額環(huán)比下降9.6pct至20.8%。公司將中國(guó)業(yè)務(wù)由大規(guī)模促銷模式改為可持續(xù)增長(zhǎng)模式，上半年增長(zhǎng)受中國(guó)經(jīng)濟(jì)情緒疲軟及消費(fèi)者減少購(gòu)買日本產(chǎn)品的不利影響所抵消，電子商務(wù)凈銷售額顯著下滑，旗下品牌跌出“雙11”榜單。3）除中日兩國(guó)以外的亞太地區(qū)23Q3業(yè)收入同比上漲4.5%。4）美洲、EMEA地區(qū)（歐洲、中東、非洲）的業(yè)務(wù)承壓。其中，美洲營(yíng)業(yè)收入同比下滑25.8%，EMEA地區(qū)營(yíng)收同比下滑11.9%，主要受業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的影響。落后于日本本土市場(chǎng)圖21：資生堂23Q3中國(guó)市場(chǎng)收入同比下跌據(jù)YOYYOYYOYYOYYOY請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想23Q3，下同）公司營(yíng)收218.7億美元（約合人民幣1564.2億元），同比增長(zhǎng)6.1%，凈銷售額為2019年至今6年同期最高，剔除外匯、收購(gòu)和資產(chǎn)剝離影響的銷售額同比增長(zhǎng)7%。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)57.7億美元，同比增長(zhǎng)16.8%。毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與凈利率分別為52.0%、26.4%與20.7%，同比分別+4.6/+2.4/+1.6pct，銷售費(fèi)用率25.6%，同比上升2.2pct，主要來自營(yíng)銷支出與工資通脹的增加。資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：FY24Q1請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想漲價(jià)策略下所有品類營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。據(jù)FY24Q1財(cái)報(bào)，24財(cái)年第一季度，1）美容產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.0億美元，同比增長(zhǎng)3.4%，剔除外匯與合并范圍變化影響后的有機(jī)銷售額上漲5%，占全品類的18.7%。由于定價(jià)上漲、超高端SK-II品牌的增長(zhǎng)以及創(chuàng)新帶來的銷量增長(zhǎng)，皮膚和個(gè)護(hù)部門的有機(jī)銷售額增長(zhǎng)。2）保健產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.7億美元，同比增長(zhǎng)11.5%，有機(jī)銷售額同比增長(zhǎng)9%，占全品類的14.1%。主要由價(jià)格上漲、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和對(duì)呼吸系統(tǒng)產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求，有機(jī)銷售額實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。3）織物與家居護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.5億美元，同比增長(zhǎng)8.0%，有機(jī)銷售額同比增長(zhǎng)9%，占集團(tuán)收入的35.0%。由于價(jià)格上漲和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品組合，家庭護(hù)理有機(jī)銷售額增長(zhǎng)了有機(jī)銷售額同比增長(zhǎng)9%，占集團(tuán)收入的7.9%，所有地區(qū)的有機(jī)銷售額都有所增長(zhǎng)，部分被定價(jià)相關(guān)的銷量下降所抵消。5）嬰兒和家庭護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.9億美元，同比上升5.1%，有機(jī)銷售額同比增長(zhǎng)7%，占集團(tuán)收入的23.7%。愛茉莉太平洋23Q3營(yíng)收/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)下滑，歐美地區(qū)營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)。據(jù)公司財(cái)報(bào)，23Q3營(yíng)業(yè)收入同比下滑5.1%至8888億韓元（約合人民幣44.4億元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)173億韓元。營(yíng)收占比合計(jì)高達(dá)90%的本土韓國(guó)及亞洲市場(chǎng)，營(yíng)收出現(xiàn)下滑，下滑幅度分別為7%、14%，其中中國(guó)市場(chǎng)占亞洲營(yíng)收約50%，同樣處于下滑狀態(tài)。北美、歐洲成為公司下一海外市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力，北美地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)35%至707億韓元，歐洲營(yíng)收增長(zhǎng)53%至124億韓元。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：F圖29：愛茉莉23Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)173億韓元，資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：斷點(diǎn)為扭虧LG生活營(yíng)收/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)延續(xù)23H1的下滑趨勢(shì)。23Q3營(yíng)業(yè)收入17460億韓元（約合人民幣87.3億元同比下滑6.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1280億韓元（約合人民幣6.4億元同比下滑32.4%，下滑幅度大于營(yíng)收主要由于固定成本的增加。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第21頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第21頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想23Q3公司營(yíng)收延續(xù)23H1個(gè)位數(shù)下滑趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)端承壓。23Q3公司營(yíng)收139.3億美元（約合人民幣1003億元同比下滑6%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)22.8億美元（約合人民幣164.2億元同比下滑50.4%。毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與凈利率分別為53.4%/16.4%/12.8%，同比分別-12.7pct/-14.7pct/-13.9pct。業(yè)績(jī)不振不要由于：1）醫(yī)藥板塊修美樂專利到期影響銷售額；2）通脹等經(jīng)濟(jì)因素影響醫(yī)美板塊業(yè)績(jī)。免疫產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收份額近半，受經(jīng)濟(jì)因素影響，醫(yī)美產(chǎn)品營(yíng)收下滑。23Q3醫(yī)美產(chǎn)品營(yíng)收12.4億美元（約合人民幣89.3億元同比下降4.7%，占全品類8.9%。其中主要包含喬雅登玻尿酸、保妥適肉毒素及其他一般醫(yī)美產(chǎn)品。23Q3喬雅登營(yíng)收3.2億美元（約合人民幣23億元同比下降8.6%，占醫(yī)美營(yíng)收25.9%。保妥適營(yíng)收6.2億美元（約合請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第22頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第22頁(yè)共24頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想人民幣44.6億元同比下滑2.7%，為醫(yī)美品類增長(zhǎng)的重要支撐產(chǎn)品，占醫(yī)美營(yíng)收50%。其他醫(yī)美產(chǎn)品營(yíng)收3億美元，同比下滑4.6%，占醫(yī)美營(yíng)收24.2%。23Q1-3國(guó)內(nèi)美妝消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)偏弱，國(guó)際集團(tuán)在華集體失速，暴露自身經(jīng)營(yíng)問題的同時(shí)，釋放市場(chǎng)空間，國(guó)貨積極承接。國(guó)貨龍頭品牌具有本土化基因、決策鏈較短致效率高等多方面優(yōu)勢(shì)，23Q1-3業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾葒?guó)際集團(tuán)在華增速優(yōu)勢(shì)明顯。參考?xì)W美日成熟市場(chǎng)本土化品牌市占率，國(guó)貨替代概念仍有翻倍市場(chǎng)空間，看好國(guó)貨承接市場(chǎng)份額，穩(wěn)抓大眾市場(chǎng)基本盤，自研+收購(gòu)向中高端領(lǐng)域進(jìn)軍。推薦：1）品牌國(guó)民度高，品類矩陣完善、組織管理能力優(yōu)秀的珀萊雅；2）短期受解禁影響股價(jià)回調(diào)，PEG不足1X，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性高兼醫(yī)美藥械預(yù)期的巨子生物；3）迎業(yè)績(jī)邊際改善，股價(jià)預(yù)計(jì)回彈的貝泰妮、上海家化。4）建議關(guān)注：潤(rùn)本股份、華熙生物、丸美股份、福瑞達(dá)、水羊股份。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第23頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第23頁(yè)共24頁(yè)