電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投資框架分析報(bào)告-培訓(xùn)課件

證券研究報(bào)告電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投資框架2023年11月18日投資要點(diǎn)?

從碳視角看新型電力系統(tǒng)：至少存在（1）儲(chǔ)能利用率低（2）歐盟“碳關(guān)稅”沖擊（3）新能源并網(wǎng)消納（4）系統(tǒng)靈活性不足（火電靈活性改造不及預(yù)期，需求側(cè)資源有待開(kāi)發(fā)）（5）市場(chǎng)力問(wèn)題（發(fā)售、輸售一體化）等問(wèn)題；因此電力現(xiàn)貨市場(chǎng)加速建設(shè)。?

投資邏輯線1：計(jì)量，完備的電能量計(jì)量系統(tǒng)是保障準(zhǔn)確結(jié)算的必要條件；?

投資邏輯線2：虛擬電廠，開(kāi)發(fā)需求側(cè)及分布式隔墻售電的催化劑；?

投資邏輯線3：CCER，中國(guó)積極應(yīng)對(duì)歐盟“碳沖擊”

，CCER加速重啟；?

投資邏輯線4：儲(chǔ)能，開(kāi)始進(jìn)入產(chǎn)品力階段；?

投資邏輯線5：火電靈活性改造，煤電容量電價(jià)機(jī)制確定；?

投資建議：計(jì)量，建議關(guān)注#林洋能源、炬華科技、海興電力；虛擬電廠，建議關(guān)注#金智科技、晶科科技、國(guó)能日新、東方電子；儲(chǔ)能，建議關(guān)注#林洋能源、南網(wǎng)科技、蘇文電能；CCER重啟，建議關(guān)注#岳陽(yáng)林紙；火電靈活性改造，建議關(guān)注#寶馨科技、西子潔能。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：電力市場(chǎng)機(jī)制推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；CCER重啟不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；火電靈活性改造不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2一二三碳視角看新型電力系統(tǒng)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資邏輯線目錄投資建議險(xiǎn)提示3一碳視角看新型電力系統(tǒng)41.1從碳視角看新型電力系統(tǒng)資料：中電聯(lián)，智匯光伏，蘭迪碳減排與新能源，lowcarbonpower，

《中國(guó)電力企業(yè)管理-

煤電深調(diào)的“囚徒困境”》趙紫原（2023），中郵證券研究所1.2新型電力系統(tǒng)概述——為雙碳服務(wù)?

電力系統(tǒng)需要從“電視角”轉(zhuǎn)變到“碳視角”，電力系統(tǒng)的演化將轉(zhuǎn)變?yōu)楣?jié)能減排、低碳發(fā)展的“外力驅(qū)動(dòng)”素）。機(jī)制（包含外部碳因?

新型電力系統(tǒng)特征——清潔低碳、安全充裕、經(jīng)濟(jì)高效、供需協(xié)同、靈活智能。?

供需平衡是電力系統(tǒng)的剛性約束，新型電力系統(tǒng)的核心動(dòng)因是“碳”，關(guān)鍵途徑是“數(shù)”。圖表1：新型電力系統(tǒng)核心動(dòng)因是“碳”，關(guān)鍵途徑是“數(shù)”6資料：《型電力系統(tǒng)的六要素分析》康重慶等（2023），中郵證券研究所1.3電力現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行情況?

電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行需要模擬試運(yùn)行、結(jié)算試運(yùn)行、連續(xù)運(yùn)行3階段。?

此前僅山西明確虛擬電廠是參與交易主體，目前市場(chǎng)主體地位被頂層文件確定。圖表2：省級(jí)地區(qū)運(yùn)行情況模擬/調(diào)電試運(yùn)行結(jié)算試運(yùn)行分類地區(qū)特色模擬試運(yùn)行調(diào)電試運(yùn)行日結(jié)算2019年5月15、16日周結(jié)算月結(jié)算季度長(zhǎng)周期南方（以廣東起步）首個(gè)區(qū)域電力現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)電試運(yùn)行2022年12月南方區(qū)域

第一次；電力現(xiàn)貨市場(chǎng)

2019年6月20~23日第二次2021年11月1日2018年8月2019年10月開(kāi)展2021年5月完成2019年9月21~27日第一次；2020年6月17~23日第二次：2020年8月11~24日第三次2019年6月26日第一國(guó)內(nèi)首個(gè)“單軌制”電力現(xiàn)

次蒙西浙江山西2020年9月1日~30日2020年7月1~31日貨市場(chǎng)2021年11月15日第二次2019年9月20~26日第一次；2020年5月12~18日第二次；第一批試點(diǎn)政府授權(quán)合約銜接現(xiàn)貨與中長(zhǎng)期市場(chǎng)，后期增加雙邊合

2019年5月30日約比例2021年3~5月2021年12月2019年9月18~24日第一次；2019年12月7~13日第二次；2020年5月10~24日連續(xù)2周2019年9月第一次；2019年12月9~15日第二融合調(diào)峰機(jī)制；2022年6月首次明確虛擬電廠具有參與2020年8月1~31日；2020年11月1日~12月31日連續(xù)2月2021年4月1日2018年12月27日2019年6月21日2019年9月1日省內(nèi)電力現(xiàn)貨交易的主體資格2021年12月1日山東建立容量補(bǔ)償機(jī)制2019年9月份2次單日

次；2020年5月16~19日第三次；2020年11月1~30日資料《電：《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)務(wù)》&《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)101問(wèn)》國(guó)家電力調(diào)度控制中心，《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展回顧及對(duì)新能源發(fā)電的影響

》易芳等，《電力現(xiàn)貨地方志

|“全員加速中”的江西電力市場(chǎng)改革》陳若曦，7市場(chǎng)建設(shè)需因地制宜》劉連奇，寧夏，中國(guó)新聞網(wǎng)，中郵證券研究所1.3電力現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行情況圖表2：省級(jí)地區(qū)運(yùn)行情況（續(xù)表）模擬/調(diào)電試運(yùn)行結(jié)算試運(yùn)行分類地區(qū)特色模擬試運(yùn)行調(diào)電試運(yùn)行日結(jié)算周結(jié)算月結(jié)算季度長(zhǎng)周期電力現(xiàn)貨市場(chǎng)最長(zhǎng)結(jié)算試運(yùn)行省份，清潔能源全額消納

2019年6月21日+中長(zhǎng)期交易全額兌現(xiàn)2019年9月21~27日第一次；2019年11月18~24日第二次：2020年6月10~7月10日2020年4月8~21日連續(xù)2周2020年8月18日福建2019年9月26~30日第一次；2019年10月29~30日第二次2020年4月16日~5月25日40天火電競(jìng)價(jià)；2020年9月26日~10-25日第

月火電競(jìng)價(jià)26日火電一次水電競(jìng)價(jià)；豐枯分期特色模式：分水電競(jìng)價(jià)和火電競(jìng)價(jià)電力現(xiàn)貨市

2019年6月20日?qǐng)龅谝慌?021年3~5

2021年12月四川甘肅全國(guó)首個(gè)率先完成為期一個(gè)月長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行的試點(diǎn)省份，對(duì)新能源發(fā)電預(yù)測(cè)的2020年8月2019年9月20~26日第一次；2019年11月16~22日第二次2021年5月1日雙邊2018年12月28日2020年3月19日~4月30日

1~12月31日“釣魚法”機(jī)制上海江蘇2022年7月22~28日2022年7月1~7日第一次；2022年9月23~29日第二次第二批試點(diǎn)安徽遼寧2022年3月30日2022年6月20日2022年6月28日第一次；2022年8月4日第二次河南2022年11月16~23日湖北重慶寧夏陜西2022年12月20~23日2022年11月2023年5月24日2023年7月26日2023年4月（3天）2023年3月22~24日第一次；非試點(diǎn)地區(qū)全國(guó)首個(gè)完成結(jié)算試運(yùn)行的非試點(diǎn)地區(qū)江西2022年11月25日、29日2023年6月14~20日2023年5月9~15日第二次資料《電：《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)務(wù)》&《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)101問(wèn)》國(guó)家電力調(diào)度控制中心，《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展回顧及對(duì)新能源發(fā)電的影響

》易芳等，《電力現(xiàn)貨地方志

|“全員加速中”的江西電力市場(chǎng)改革》陳若曦，8市場(chǎng)建設(shè)需因地制宜》劉連奇，寧夏，中國(guó)新聞網(wǎng)，中郵證券研究所1.4電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)的節(jié)奏資源局南方監(jiān)管局，《從‘電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則’到蒙西電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)》溫宇晴，內(nèi)蒙古國(guó)資委，中郵證券研究所二電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資邏輯線102.1電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投資邏輯線——計(jì)量?

完備的電能量計(jì)量系統(tǒng)是保障準(zhǔn)確結(jié)算的必要條件。電力現(xiàn)貨市場(chǎng)需要確定每個(gè)參與市場(chǎng)的發(fā)電機(jī)組的分時(shí)電量和用戶側(cè)每個(gè)計(jì)量點(diǎn)的分時(shí)電量，計(jì)量周期由月縮短至15min，縮短約3000倍，因此電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的前提是改造電表，例如浙江2019年（統(tǒng)調(diào)發(fā)電廠與110kV以上電力用戶），2022年6月遼寧改造243.45萬(wàn)只電表后（2021年第二批試點(diǎn)）成功開(kāi)展第一次模擬試運(yùn)行。?

只要參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)則必須計(jì)量裝置，除非能提供準(zhǔn)確度/精度均可滿足的計(jì)算方法（通過(guò)其他表計(jì)算出來(lái)）。圖表3：計(jì)量裝置部分情形資料：《電力現(xiàn)貨101問(wèn)》國(guó)電電力調(diào)度控制中心，中郵證券研究所112.1電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投資邏輯線——計(jì)量（增量空間）?

我們預(yù)計(jì)?

發(fā)電側(cè)：（1）新增風(fēng)光將直接進(jìn)入電力市場(chǎng)，存量風(fēng)光通過(guò)減少保障利用小時(shí)數(shù)進(jìn)入電力市場(chǎng)；?（2）現(xiàn)貨市場(chǎng)領(lǐng)先地區(qū)，集中式新能源報(bào)量報(bào)價(jià)（山西規(guī)則V13.0），獨(dú)立儲(chǔ)能報(bào)量報(bào)價(jià)（儲(chǔ)能既是發(fā)電商又是電力用戶，本文大儲(chǔ)作為發(fā)用兩側(cè)，單獨(dú)工商業(yè)儲(chǔ)能作為純用戶側(cè)）；?（3）分布式新能源逐步入市，報(bào)量不報(bào)價(jià)（安徽規(guī)則V4.0作為主體），虛擬電廠報(bào)量報(bào)價(jià)（分布式能源在虛擬電廠系統(tǒng)里實(shí)質(zhì)報(bào)量報(bào)價(jià)）；?

用戶側(cè)：逐步拓展低壓電力用戶（2023年10月7日廣東發(fā)布低壓工商業(yè)用戶參與市場(chǎng)交易試點(diǎn)，工商業(yè)用戶480萬(wàn)戶，400多萬(wàn)戶為低壓用戶，本次試點(diǎn)1.6萬(wàn)家）；工商業(yè)儲(chǔ)能需要單獨(dú)配置雙向電表（2023年11月3日《浙江省用戶側(cè)電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)導(dǎo)則》（征求意見(jiàn)稿））。122.1電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投資邏輯線——計(jì)量（增量空間）?

我們選取電力現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展較快的廣東、山東、山西、內(nèi)蒙古、甘肅及出臺(tái)全國(guó)首個(gè)用戶側(cè)儲(chǔ)能技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的浙江省，預(yù)計(jì)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)的6省智能電表增量空間2023年為5.3億元。（注：由于數(shù)據(jù)的缺乏，單個(gè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體假設(shè)電表量為1，且為考慮其他地區(qū)的變化，例如遼寧為電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的模擬運(yùn)行就改造243.45萬(wàn)只電表，2023年底（除西藏外）力爭(zhēng)具備結(jié)算試運(yùn)行條件）圖表4：計(jì)量裝置的增量空間（電力現(xiàn)貨市場(chǎng)因素）年份2022872023E20026%42%50523%47%0.82.86.730%10%50794%2024E23026%40%73523%47%0.83.09.840%20%53338%2025E26526%40%99923%47%0.83.413.450%30%560012%67826217.8中國(guó)新增光伏裝機(jī)裝機(jī)（GW）工商業(yè)光伏新增滲透率（%）6省工商業(yè)光伏新增滲透率（%）中國(guó)存量光伏裝機(jī)裝機(jī)（GW）工商業(yè)光伏存量滲透率（%）6省工商業(yè)光伏存量滲透率（%）工商業(yè)光伏平均裝機(jī)量（MW）6省工商業(yè)光伏新增用戶（萬(wàn)戶）6省工商業(yè)光伏存量用戶（萬(wàn)戶）電力現(xiàn)貨市場(chǎng)滲透率（6省新增工商業(yè)用戶）電力現(xiàn)貨市場(chǎng)滲透率（6省存量工商業(yè)用戶）6省經(jīng)營(yíng)主體（萬(wàn)戶）26%53%30523%47%0.81.54.16省經(jīng)營(yíng)主體電力電力現(xiàn)貨市場(chǎng)滲透率智能電表增量（萬(wàn)臺(tái)）智能電表單價(jià)（元/臺(tái)）2052615.343026111.2智能電表增量空間（億元）13資料來(lái)請(qǐng)?jiān)磪ⅲ?/p>

閱CP附IA，注都免市快責(zé)報(bào)聲，明中國(guó)甘肅網(wǎng)，光明網(wǎng)，錦繡太原（太原廣播電視臺(tái)），能蒙古日?qǐng)?bào)，華夏能源網(wǎng)，中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)，《從‘電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則’到蒙西電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)》溫宇晴，林洋能源2022年年報(bào)，中郵證券研究所2.2電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投資邏輯線——虛擬電廠（催化劑）?

根據(jù)2023年《電力需求側(cè)管理辦法》,全面推進(jìn)需求側(cè)資源參與電能量和輔助服務(wù)市場(chǎng)常態(tài)化運(yùn)行，逐步將需求側(cè)資源以虛擬電廠等方式納入電力平衡，方法：實(shí)施尖峰電價(jià)（用戶側(cè)）、拉大現(xiàn)貨市場(chǎng)限價(jià)區(qū)間（發(fā)電側(cè)）等。?

在政策、技術(shù)、補(bǔ)貼等理想條件下，紡織行業(yè)最高可實(shí)現(xiàn)35%左右的響應(yīng)潛力，電解鋁最大可調(diào)節(jié)負(fù)荷比例約22%，鋼鐵行業(yè)也能實(shí)現(xiàn)最高約20%的調(diào)節(jié)潛力，水泥、玻璃、設(shè)備制造等行業(yè)的響應(yīng)潛力也均在20%以上。圖表5：典型工業(yè)需求側(cè)靈活性的主要調(diào)控設(shè)備、響應(yīng)時(shí)間及響應(yīng)潛力14資料：國(guó)網(wǎng)電力科學(xué)研究院

程元等，中國(guó)電力科學(xué)研究院，RMI

，中郵證券研究所2.2電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投資邏輯線——虛擬電廠（催化劑）?

美國(guó)為例，工業(yè)用戶挖掘靈活性具有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)RMI，德國(guó)工業(yè)需求響應(yīng)潛力可達(dá)10GW，約占全國(guó)最大負(fù)荷的13%，2020年美國(guó)工業(yè)部門電力消費(fèi)占比為19%，但是根據(jù)美國(guó)環(huán)境署，2021年美國(guó)通過(guò)需求響應(yīng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)削峰12GW，其中工業(yè)用戶貢獻(xiàn)了45.6%。中國(guó)的鋼鐵用電占比較高，鋼鐵行業(yè)需求側(cè)靈活性潛力的開(kāi)發(fā)需求尤為迫切。圖表6：2020年部分國(guó)家分部門電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖表7：各國(guó)不同工業(yè)電力消費(fèi)在總消費(fèi)占比100%90%10%58%中國(guó)德國(guó)60%3%17%7%26%14%20%26%30%80%70%60%50%40%30%20%10%0%38%3%40%39%44%36%35%30%26%19%10%2%26%1%1%0%1%2%7%7%7%13%澳大利亞日本3%2%28%29%38%39%32%34%12%5%7%3%11%17%16%18%4%17%24%10%15%23%英國(guó)2%28%31%10%14%7%6%7%7%6%6%27%11%11%2%13%2%法國(guó)2%11%3%12%14%7%17%美國(guó)0%20%工業(yè)39%40%居民34%8%100%14%11%日本0%30%交通50%60%70%其他80%90%德國(guó)英國(guó)法國(guó)中國(guó)美國(guó)澳大利亞其他商業(yè)及公共服務(wù)食品飲料煙草制造機(jī)械造紙印刷化工及石化鋼鐵有色金屬制造資料：

IEA，RMI

，中郵證券研究所資料：中國(guó)電力統(tǒng)計(jì)年鑒，歐洲輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商聯(lián)盟TenneT，美國(guó)能源信息署，日本電力公司聯(lián)盟，澳大利亞氣候變化、能源、環(huán)境和水部，RMI，中郵證券研究所152.2電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資邏輯線——虛擬電廠（悖論）?

關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力：電力市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。（虛擬電廠實(shí)現(xiàn)365天實(shí)時(shí)高頻交易）?

經(jīng)濟(jì)性很好：河北省平山縣營(yíng)里鄉(xiāng)：2019年建設(shè)虛擬變電站投資929萬(wàn)元，占地650平方米，與傳統(tǒng)變電站相比節(jié)約投資73%，節(jié)省土地占用95%，光伏利用率可以提高20%。?

本質(zhì)：各類分布式能源和用電需求組合在一起，被價(jià)格驅(qū)動(dòng)形成新的更加低碳高效的用能習(xí)慣；最終形態(tài)應(yīng)該是人人都是售電公司或每個(gè)工商業(yè)企業(yè)都是電廠。?

系統(tǒng)性悖論：如果壟斷力量從自身的利益出發(fā)設(shè)計(jì)虛擬電廠，那么虛擬電廠就成為一種局部的建構(gòu)秩序，必然失去虛擬電廠廣泛參與者的多種可能性。而如果虛擬電廠形成了基于價(jià)格的自發(fā)秩序，那么從某種程度可能對(duì)將對(duì)原有格局形成挑戰(zhàn)。?

以德國(guó)為例，組建平衡基團(tuán)（德國(guó)電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)核心），虛擬電廠是負(fù)責(zé)平衡基團(tuán)的電力交易公司上市的必備工具。?

“隔墻售電”實(shí)際上是單節(jié)點(diǎn)下的最優(yōu)解，但這對(duì)統(tǒng)一大市場(chǎng)下并不一定是社會(huì)福利最大化，若僅是“隔墻售電”，則必然是一種市場(chǎng)割裂。例如，四川既要從西北受電又向沿海輸電，若僅從四川視角看，這樣的電力傳輸是不經(jīng)濟(jì)的，但在全國(guó)視角下，這樣的資源配置要更優(yōu)。?

“增強(qiáng)版隔墻售電”加速推進(jìn)。2023年10月12日國(guó)家能源局和聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加快電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)工作的通知》，其中明確提到分布式新能源裝機(jī)占比較高的地區(qū)，推動(dòng)分布式新能源參與市場(chǎng)。分布式能源參與電力市場(chǎng)，實(shí)際上是一種“增強(qiáng)版隔墻售電”。虛擬電廠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，是分布式能源參與電力市場(chǎng)的重要催化劑?！霸鰪?qiáng)版隔墻售電”將提升工商業(yè)儲(chǔ)能、分布式能源的收益，虛擬電廠作為重要催化劑尤其受益。162.2電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資邏輯線——虛擬電廠（空間）?

目前虛擬電廠處于0-1的過(guò)程中，因此市場(chǎng)空間的測(cè)算存在較多假設(shè)：?

（1）2025年虛擬電廠投資強(qiáng)度800元/kW，最大負(fù)荷調(diào)節(jié)能力為3%~5%；?

（2）2025年虛擬電廠調(diào)節(jié)電量占比2%；?

（3）響應(yīng)電量中標(biāo)價(jià)格參考a國(guó)電投中標(biāo)廣東省市場(chǎng)化需求響應(yīng)價(jià)格和b浙江金華武義響應(yīng)價(jià)格，早期推動(dòng)虛擬電廠發(fā)展會(huì)有部分補(bǔ)貼，假定2025年中標(biāo)價(jià)格為0.15元/kwh；?

（4）虛擬電廠分成比例：參考參考2021-2022年廣東市場(chǎng)化需求響應(yīng)運(yùn)行中虛擬電廠作為聚合商收益分成比例為24%，考慮到虛擬電廠處于推廣期，收益比例會(huì)有所上升，因此假定2025年虛擬電廠收益占比為30%。圖表8：虛擬電廠的市場(chǎng)空間（我們預(yù)計(jì)中國(guó)虛擬市場(chǎng)2025年投資規(guī)模為391~652億元，運(yùn)營(yíng)規(guī)模86億元）年份20207.511——————0.30%0.0220218.3128——————0.30%0.0220228.6372——————0.50%0.042023E9.15——————1%2024E9.33——————1.5%0.140.22025E9.5全社會(huì)用電量（萬(wàn)億kWh）最大負(fù)荷（億kW）投資單價(jià)（元/kW）投資規(guī)模（億元）16.38006522%中國(guó)VPP調(diào)節(jié)電量占比VPP調(diào)節(jié)電量（萬(wàn)億kWh）中標(biāo)價(jià)格（元/kWh）響應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模（億元）VPP分成比例0.090.30.190.1557030%86————————————24%————24%457.526%71559.528%78運(yùn)營(yíng)規(guī)模（億元）————17資料來(lái)請(qǐng)?jiān)磪ⅲ?/p>

閱中電附聯(lián)注，免儲(chǔ)能責(zé)世聲界

，明北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，浙電e家，研究院，中郵證券研究所2.3歐盟碳關(guān)稅的重大沖擊——電碳聯(lián)動(dòng)?

2023年3月，歐盟碳價(jià)首次超過(guò)100歐元/t。?

歐盟碳市場(chǎng)收入從2017年開(kāi)始增長(zhǎng)了7倍，原因（1）碳價(jià)升高（2）覆蓋范圍擴(kuò)大（3）免費(fèi)配額逐步轉(zhuǎn)為拍賣（目前免費(fèi)比例為35%）。2022年，歐盟碳市場(chǎng)收入420億美元，同比增長(zhǎng)23%。圖表9：全球各實(shí)行中ETS之價(jià)格演進(jìn)圖表10：全球碳稅及ETS的收入變化資料：

《StateandTrendsofCarbon

Pricing2023》世界銀行，中郵證券研究所資料：

《StateandTrendsofCarbon

Pricing2023》世界銀行，中郵證券研究所182.3歐盟碳關(guān)稅的重大沖擊——電碳聯(lián)動(dòng)?

歐盟碳市場(chǎng)改革主要有3點(diǎn)：（1）原歐盟碳市場(chǎng)擴(kuò)大范圍，（2）建立全新歐盟碳市場(chǎng)并擴(kuò)大范圍，（3）CBAM（“碳關(guān)稅”）。?

歐盟CBAM在2023年10月開(kāi)始試運(yùn)行，2026年正式實(shí)施，將征收進(jìn)口產(chǎn)品原產(chǎn)國(guó)與歐盟之間的碳價(jià)格差價(jià)，碳計(jì)量范圍包括間接排放，核心就是“碳稅全球同價(jià)”。圖表11：歐洲碳市場(chǎng)改革圖表12：歐洲CBAM要點(diǎn)實(shí)施節(jié)點(diǎn)碳種類主要內(nèi)容2023年10月1日試運(yùn)行，2026年實(shí)施免費(fèi)配

2035年全面取消免費(fèi)碳配額（2026年起逐步減少10%的生產(chǎn)企業(yè)免費(fèi)額退出

配額直至2035年完全取消免費(fèi)配額）建立一個(gè)全新、獨(dú)立的ETS，預(yù)計(jì)2027年覆蓋建筑、道路運(yùn)輸以及當(dāng)前EUETS范圍外小型能源和工業(yè)設(shè)施碳排放；EUETS

2碳計(jì)量

歐盟CBAM覆蓋的碳排放指的是產(chǎn)品全生命周期的碳足跡（即包括間范圍接排放）原EUETS擴(kuò)大涵蓋海運(yùn)、逐步減少免費(fèi)配額，2024年開(kāi)始（2024年40%、2025年70%、2026年100%，均指驗(yàn)證排放量）價(jià)格機(jī)

CBAM所征收的稅額為進(jìn)口產(chǎn)品原產(chǎn)國(guó)與歐盟之間的碳價(jià)格差價(jià)，制CBAM與歐盟碳配額價(jià)格掛鉤CBAM（歐盟碳關(guān)稅）覆蓋范

目前覆蓋的行業(yè)為電力、鋼鐵、鋁、水泥、化肥、氫，2026年前還會(huì)針對(duì)進(jìn)口到歐盟境內(nèi)鋼鐵、水泥、鋁、電力、肥料及氫氣產(chǎn)品，進(jìn)口商必須購(gòu)買CBAM憑證，2023年10月開(kāi)始試行，2026年正式征收。圍評(píng)估，目標(biāo)是到2030年將ETS涵蓋的所有商品包括在內(nèi)資料：《State

andTrends

ofCarbon

Pricing2023》世界銀行，中郵證券研究所資料：蘭迪碳減排與新能源，中國(guó)青年網(wǎng)，中郵證券研究所192.3歐盟碳關(guān)稅的重大沖擊——電碳聯(lián)動(dòng)?

歐盟現(xiàn)有的免費(fèi)配額將逐步退出，歐盟的碳價(jià)將進(jìn)一步提升。歐盟的年度免費(fèi)配額削減計(jì)劃為（2026年：2.5%，2027年：5%，2028年：10%，2029年：22.5%，2030年：48.5%，2031年：61%，2032年：73.5%，2033年：86%，2034年：100%）。圖表13：歐盟ETS價(jià)格圖表14：歐盟現(xiàn)有的免費(fèi)配額退出時(shí)間資料：通向碳中和，中郵證券研究所資料：通向碳中和，中國(guó)青年網(wǎng)，中郵證券研究所202.3歐盟碳關(guān)稅的重大沖擊——電碳聯(lián)動(dòng)?

即使不考慮“歐盟碳關(guān)稅”實(shí)施及免費(fèi)配額減少的影響，假設(shè)歐盟碳價(jià)為100歐元/t，煤炭發(fā)電的生命周期碳排放因子為820gCO2eq/kWh，以2023年11月11日歐元匯率7.79，則煤電的碳成本為0.64元/kWh。?

根據(jù)商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院綠色經(jīng)貿(mào)合作研究中心主任許英明的解答（1）目前歐盟不認(rèn)可綠證，只認(rèn)可綠電購(gòu)電協(xié)議。低碳產(chǎn)品不能減免碳關(guān)稅（2）在一級(jí)市場(chǎng)中，碳排放配額大多由政府免費(fèi)發(fā)放，由于沒(méi)有支付對(duì)價(jià)，根據(jù)CBAM的規(guī)定無(wú)法抵扣碳關(guān)稅。在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買的碳配額可以抵扣但非常有限。圖表15：各能源發(fā)電的碳排放因子（gCO2eq/kWh）直接溫室氣體排放最小值平均值760最大值870煤炭670天然氣350370490生命周期溫室氣體排放最小值7404101306平均值82049023038最大值91065042079煤炭天然氣生質(zhì)能（專用）地?zé)崮芩?24220011018056核能3.71812太陽(yáng)能(公用事業(yè)規(guī)模)風(fēng)力

(陸域/海域)48711.521資料來(lái)請(qǐng)?jiān)磪ⅲ簂閱ow附car注b

o免np責(zé)ow聲er，明中郵證券研究所2.3歐盟碳關(guān)稅的重大沖擊——電碳聯(lián)動(dòng)?

在歐盟“碳關(guān)稅”沖擊下，電碳聯(lián)動(dòng)有望加速。2023年8月，3部委發(fā)布《關(guān)于做好可再生能源綠色電力證書全覆蓋工作

促進(jìn)可再生能源電力消費(fèi)的通知》，綠證全覆蓋（包括分布式光伏），并明確推進(jìn)綠證與全國(guó)碳排放權(quán)交易機(jī)制、溫室氣體自愿減排交易機(jī)制的銜接協(xié)調(diào)（電碳聯(lián)動(dòng)）。?

CCER加速重啟。生態(tài)環(huán)境部：2023年10月22日，發(fā)布《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》，2023年10月24日，發(fā)布首批CCER項(xiàng)目方法學(xué)（造林、光熱、海上風(fēng)電、紅樹(shù)林營(yíng)造）。2023年11月16日頒布《溫室氣體自愿減排項(xiàng)目設(shè)計(jì)與實(shí)施指南》《溫室氣體自愿減排注冊(cè)登記規(guī)則（試行）》《溫室氣體自愿減排交易和結(jié)算規(guī)則（試行）》。?

碳足跡國(guó)標(biāo)開(kāi)始征求意見(jiàn)。2023年11月2日，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《溫室氣體產(chǎn)品碳足跡量化要求和指南》開(kāi)始征求意見(jiàn)。該文件在產(chǎn)品碳足跡影響評(píng)價(jià)中增加了產(chǎn)品碳足跡計(jì)算公式和全球增溫潛勢(shì)（GWP）參考值。圖表16：森林造林碳匯市場(chǎng)空間（億元）年份201764440.75201855170.75201951870.75202045000.75202141990.75202218000.752023E20000.752024E20000.752025E20000.75人工造林新增量（萬(wàn)畝）單畝造林碳匯量（tCO2e/畝）新增碳匯量（萬(wàn)tCO2e）483341383891337531491350150015001500碳匯累計(jì)量（萬(wàn)tCO2e）CCER價(jià)格（元/張）市場(chǎng)規(guī)模（億元）483347.5897147.51286147.51623647.51938547.52073547.5222356523735702523575129.992222.9642.6161.0977.1292.0898.49108.24118.74資料，生態(tài)環(huán)境部，中郵證券研究所2.4電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投資邏輯——大儲(chǔ)IRR提升?

根據(jù)SMM,2023年5月開(kāi)始，2023年5月開(kāi)始，儲(chǔ)能定價(jià)機(jī)制變化，國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)不再碳酸鋰進(jìn)行價(jià)格聯(lián)動(dòng)。目前國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電芯產(chǎn)能過(guò)剩，儲(chǔ)能電池企業(yè)采用“低價(jià)搶單策略”，市場(chǎng)出現(xiàn)0.45元/Wh的超低報(bào)價(jià)，因此預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電芯價(jià)格低于0.5元/Wh，利潤(rùn)部分從上游轉(zhuǎn)移到集成部分（剪刀差）。?

由于我們的場(chǎng)景是儲(chǔ)能高頻次使用，因此儲(chǔ)能產(chǎn)品將出現(xiàn)分化，產(chǎn)品力將出現(xiàn)，IRR是建立在優(yōu)良的產(chǎn)品基礎(chǔ)上。根據(jù)中電聯(lián)，2023H1,電化學(xué)儲(chǔ)能平均轉(zhuǎn)換效率為83.85%，5年以上電站平均轉(zhuǎn)換效率為75.57%。?

因此，我們預(yù)計(jì)碳酸鋰的價(jià)格下降對(duì)參與電力現(xiàn)貨交易的儲(chǔ)能度電成本的下降有限，更關(guān)注儲(chǔ)能的安全和市場(chǎng)機(jī)制。目前，國(guó)家電網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)區(qū)56.2%的新型儲(chǔ)能在電力交易平臺(tái)注冊(cè)，2023Q3,37.4%的新型儲(chǔ)能電力市場(chǎng)交易。圖表17：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格持續(xù)回落（萬(wàn)元/t）圖表18：儲(chǔ)能電芯價(jià)格持續(xù)降低儲(chǔ)能電芯價(jià)格（元/Wh）平均價(jià):電池級(jí)碳酸鋰:99.5%:安泰科0.900.83600.800.700.600.500.400.300.200.100.000.74504030201000.670.660.650.620.60‘2023年3月‘2023年4月‘2023年5月‘2023年6月‘2023年7月‘2023年8月資料：iFinD，中郵證券研究所資料：TrendForce集邦，中郵證券研究所232.4電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投資邏輯——大儲(chǔ)IRR提升?

1.山東獨(dú)立儲(chǔ)能的收益1）；山西獨(dú)立儲(chǔ)能的收益（1）容量租賃（2）現(xiàn)貨套利（3）容量補(bǔ)償（4）輔助服務(wù)（如爬坡服務(wù)，其中調(diào)頻服務(wù)和現(xiàn)貨目前只能2選（1）容量租賃（2）現(xiàn)貨套利（3）輔助服務(wù)（一次調(diào)頻）（4）補(bǔ)貼。其中：?

（1）現(xiàn)貨套利=發(fā)電側(cè)平均峰谷價(jià)差*可用容量*系統(tǒng)綜合效率*年使用天數(shù)；?

（2）容量租賃=租賃單價(jià)*可用容量*租賃比例?

（3）容量補(bǔ)償=發(fā)電側(cè)容量補(bǔ)償收入-用電側(cè)容量補(bǔ)償支出（獨(dú)立儲(chǔ)能既是發(fā)電廠商也是電力用戶）；?

（4）一次調(diào)頻服務(wù)收入=申報(bào)價(jià)格*調(diào)節(jié)里程*調(diào)頻次數(shù)*K（一次調(diào)頻性能指標(biāo)）*年運(yùn)行天數(shù)?

實(shí)際情況：根據(jù)蘭木達(dá)數(shù)據(jù)，實(shí)際峰谷價(jià)差套利目前只能做到50%左右，其次隨著新能源電力進(jìn)入市場(chǎng)，2充2放策略很難。圖表19：山東獨(dú)立儲(chǔ)能電站圖表20：山西獨(dú)立儲(chǔ)能電站項(xiàng)目參數(shù)設(shè)置項(xiàng)目參數(shù)設(shè)置系統(tǒng)容量系統(tǒng)綜合效率運(yùn)營(yíng)期限100MW/200MWh85%系統(tǒng)容量系統(tǒng)綜合效率運(yùn)營(yíng)期限100MW/200MWh85%20年20年年均使用天數(shù)容量租賃260年均使用天數(shù)260120/kW·年政策補(bǔ)貼按初建成本的2%補(bǔ)助0.5元/kWh容量租賃容量補(bǔ)償250元/kW·年80萬(wàn)元/月現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)差預(yù)留系統(tǒng)容量的20%參與一次調(diào)頻，中標(biāo)里程為4MW,申報(bào)單價(jià)5元/MW,日調(diào)頻需求800次一次調(diào)頻現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)差0.4元/kWhEPC初建成本電芯成本1.6元/WhEPC初建成本1.6元/Wh0.5元/Wh0.5元/Wh電芯成本運(yùn)維成本2%5%2%運(yùn)維成本儲(chǔ)能系統(tǒng)/電芯殘值率系統(tǒng)衰減2%5%2%儲(chǔ)能系統(tǒng)/電芯殘值率系統(tǒng)衰減24稅率所得稅25%所得稅25%：EESA，中電聯(lián)，蘭木達(dá)電力現(xiàn)貨，中國(guó)電力報(bào)，中郵證券研究所資料資料：EESA，中電聯(lián)，蘭木達(dá)電力現(xiàn)貨，中郵證券研究所2.4電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投資邏輯——大儲(chǔ)IRR提升圖表21：山西、山東獨(dú)立儲(chǔ)能收益成本測(cè)算（萬(wàn)元）：山西、山東獨(dú)立儲(chǔ)能稅后IRR分別為5.9%、-1.8%（下文均是稅后口徑）年限建設(shè)期運(yùn)營(yíng)期10(換電芯)200,000名稱0120可用容量(kWh)200,0001634151.收入政策補(bǔ)貼640現(xiàn)貨市場(chǎng)套利223122311823容量租賃調(diào)頻殘值收入總收入960228809602288500784228816006495640547959792.成本初建成本更換電池成本調(diào)頻充放電損耗320002.1建設(shè)成本100003535352.2充電損耗2.3運(yùn)營(yíng)成本現(xiàn)貨市場(chǎng)充放電損耗含運(yùn)維、人工、耗材總成本6262629811,04811,145-5,166-5,166112032,000-31,360-31,3601,0784,4013,3011,2175,2793,9593.利潤(rùn)稅前收益稅后凈收益年限建設(shè)期運(yùn)營(yíng)期名稱0110(換電芯)20000020可用容量(kWh)1.收入項(xiàng)目(萬(wàn)元)1.1現(xiàn)貨市場(chǎng)1.2容量租賃1.3容量補(bǔ)償1.4殘值200000163415現(xiàn)貨市場(chǎng)套利容量租賃1836200096001836200096015001634960容量補(bǔ)償殘值收入50016005694總收入479652962.1建設(shè)成本2.2充電損耗初建成本32000更換電芯成本10000155-現(xiàn)貨市場(chǎng)損耗(輸配電價(jià)、政府基金與附加)155981640209121271126640299162.3運(yùn)營(yíng)成本(含運(yùn)維、人工、耗材)1047640運(yùn)維費(fèi)用耗材費(fèi)用管理費(fèi)用人工成本總支出2501412011363659274514317023783316248732000-32000-3200012249-6954-69543.利潤(rùn)(萬(wàn)元)稅前收益稅后凈收益25資料來(lái)請(qǐng)?jiān)磪⒅袊?guó)閱能附建注山西免電責(zé)力勘聲測(cè)明設(shè)計(jì)院，EESA數(shù)據(jù)庫(kù)，中郵證券研究所2.4電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投資邏輯——大儲(chǔ)IRR提升?

我們對(duì)山西、山東獨(dú)立儲(chǔ)能IRR進(jìn)行敏感性分析，發(fā)現(xiàn)?

（1）若調(diào)頻調(diào)用次數(shù)上升為1000次，K值提升到7，則IRR提升到10.4%，隨著輔助服務(wù)費(fèi)用逐步疏導(dǎo)到用戶側(cè)，輔助服務(wù)費(fèi)用占電費(fèi)的比例將提升，獨(dú)立儲(chǔ)能在輔助服務(wù)市場(chǎng)的收益有望增厚；?

（2）現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)差對(duì)IRR影響很大，山東峰谷價(jià)差提升至0.6元/kWh，其他條件不變下，IRR提升3.8pcts；?

（3）若山東儲(chǔ)能EPC價(jià)格為1.1元/Wh，其他條件不變，IRR提升1.8pcts，在此基礎(chǔ)上若年運(yùn)行次數(shù)達(dá)到360次，則IRR將提升至2.6%；?

（4）容量租賃的價(jià)格和比例承壓，若山東容量租賃價(jià)格下降到200元/kWh·年，其他條件不變，IRR下降2.0pcts。?

綜上，若現(xiàn)貨價(jià)差為0.6元/kWh，年運(yùn)行市場(chǎng)360天，儲(chǔ)能EPC價(jià)格1.1元/Wh，儲(chǔ)能電芯0.4元/Wh，其余情況不變下，山東獨(dú)立儲(chǔ)能稅后IRR為5.7%。圖表22：山西一次調(diào)頻的IRR敏感性分析圖表23：山東電芯價(jià)格和現(xiàn)貨差價(jià)的IRR敏感性分析K值電芯價(jià)格（元/Wh）13570.60.550.50.450.4調(diào)用次數(shù)（次）380現(xiàn)貨差價(jià)（元/kWh）-3.1%-2.8%-2.5%-2.0%-1.5%-1.1%0.7%2.1%3.1%5.1%7.0%2.4%4.1%17.5%4.5%7.7%4.8%7.9%5.0%8.1%5.2%8.3%5.4%500600-0.2%0.5%1.9%3.1%0.80.60.40.35.5%1.2%1.4%1.7%2.0%2.3%8008.0%-2.8%-5.1%-2.4%-4.7%-2.1%-4.4%-1.8%-4.0%-1.5%-3.7%100010.4%圖表24：山東EPC價(jià)格和年運(yùn)行次數(shù)的IRR敏感性分析圖表25：山東容量租賃的IRR敏感性分析租賃比例（%）EPC價(jià)格（元/Wh）100%90%80%70%60%1.41.31.10.90.8年運(yùn)行次數(shù)（次）租賃價(jià)格（元/kW·年）3603303002602101.7%0.9%2.0%1.2%2.6%1.9%1.1%0.0%-1.4%3.2%2.5%1.7%0.7%-0.7%3.5%2.8%2.0%1.0%-0.4%3303002502001201.2%0.1%1.1%0.1%1.0%0.0%0.9%-0.1%-1.8%-3.8%-7.6%0.9%-0.1%-1.9%-3.9%-7.7%0.1%0.4%-1.7%-3.7%-7.6%-1.7%-3.8%-7.6%-1.8%-3.8%-7.6%-1.1%-2.6%-0.7%-2.2%262.4電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投資邏輯——大儲(chǔ)IRR提升?

2.浙江地區(qū)（暫時(shí)無(wú)法電力現(xiàn)貨套利）