周銳-醫(yī)藥(簡版)

醫(yī)療服務(wù)步入大發(fā)展階段藥品放量從粗放走向精細(xì)周銳（醫(yī)藥行業(yè)首席分析師）2013年12月17日2主要觀點(diǎn)醫(yī)改再度進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，以藥養(yǎng)醫(yī)有望破局；醫(yī)療服務(wù)放開順應(yīng)行業(yè)趨勢，未來將步入大發(fā)展階段；處方藥面臨較多壓力，但并不缺乏機(jī)會(huì)；中藥OTC逐步價(jià)值化，開發(fā)新需求是關(guān)鍵。3一、新醫(yī)改再到關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，以藥養(yǎng)醫(yī)有望破局政府投入增加，個(gè)人支付比重下降似乎并未解決“看病難、看病貴”的問題資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，海通證券研究所政府投入仍有空間，醫(yī)保規(guī)模仍在繼續(xù)擴(kuò)大表：2020年之前衛(wèi)生總費(fèi)用和政府衛(wèi)生支出的目標(biāo)指標(biāo)2010年2015年2020年衛(wèi)生總費(fèi)用占GDP比重（%）5.01%5.5%6.5-7.0%政府衛(wèi)生支出占GDP比重（%）1.19%1.6%2.2%政府衛(wèi)生投入占政府財(cái)政支出的比重（%）5.3%8.0%11.0%估算政府衛(wèi)生投入金額（億）4804.181007619890資料來源：健康中國2020戰(zhàn)略研究報(bào)告，海通證券研究所資料來源：歷年政府工作報(bào)告、衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，海通證券研究所4資料來源：人保部、衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，海通證券研究所醫(yī)患關(guān)系持續(xù)緊張，根源在于以藥養(yǎng)醫(yī)未解決

有報(bào)道稱我國每所醫(yī)院平均每年發(fā)生的暴力傷醫(yī)事件高達(dá)27次；

2013年10月，一周溫嶺、廣州、北京三場醫(yī)患血案，醫(yī)患關(guān)系陡然緊張，衛(wèi)計(jì)委整治醫(yī)藥商業(yè)賄賂行動(dòng)因此放緩；一方面政府大量投入補(bǔ)充需方，另一方面醫(yī)患關(guān)系緊張程度不減，關(guān)鍵在于公立醫(yī)院體制未變，以藥養(yǎng)醫(yī)的現(xiàn)狀一直沒有改變。資料來源：丁香園網(wǎng)站，海通證券研究所5媒體報(bào)道的醫(yī)患糾紛數(shù)量歷史上關(guān)于醫(yī)院體制的重要政策節(jié)點(diǎn)階段

焦點(diǎn)6關(guān)于醫(yī)院的重要政策變化1980年代

給政策不給錢——

1985年被稱為“醫(yī)改元年”，國務(wù)院提出對(duì)衛(wèi)生醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)行放權(quán)、讓利、市場化

搞活，實(shí)行鼓勵(lì)創(chuàng)收和自我發(fā)展的政策。1990年代

大爭論——最終回

1992年開始爭論醫(yī)院是政府主導(dǎo)還是市場改革，1997年明確我國衛(wèi)生事業(yè)歸公益

的性質(zhì)是實(shí)行一定福利政策的社會(huì)公益事業(yè)。2000年產(chǎn)權(quán)改革——市場2000年正式出臺(tái)指導(dǎo)意見，鼓勵(lì)各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作合并，共建醫(yī)療服務(wù)集化再占上風(fēng)

團(tuán)、營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格放開。2005年突然變奏——市場2003年開始在農(nóng)村推行合作醫(yī)療，2005年國務(wù)院發(fā)布報(bào)告稱中國醫(yī)療衛(wèi)生化戛然而止

體制改革“從總體上講是不成功的”。2010年?duì)I醫(yī)院再受關(guān)注再度推動(dòng)啟動(dòng)—民2010年12月3日國務(wù)院聯(lián)合五部委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見的通知》，又稱為58號(hào)文，被業(yè)界稱作“中國鼓勵(lì)和支持非公立醫(yī)院發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)“2013年8萬億目標(biāo)明確2013年10月14日，國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見出臺(tái)，明確進(jìn)入大發(fā)展階段—提出沒有法律法規(guī)禁入的領(lǐng)域都要向社會(huì)資本開放，明確提出2020年健康服務(wù)業(yè)要達(dá)到8萬億規(guī)模，若我們按照11年衛(wèi)生總費(fèi)用為2.43萬億來計(jì)算，11-20年復(fù)合增速需達(dá)到15%。資料來源：海通證券研究所根據(jù)相關(guān)研究資料整理民營醫(yī)院將促“以藥養(yǎng)醫(yī)”破局

2015年前實(shí)現(xiàn)私立醫(yī)院床位數(shù)占比從目前的14.3%增加到20%以上；

北京市推出18條政策鼓勵(lì)社會(huì)資本投資醫(yī)療服務(wù)；

江蘇省計(jì)劃建立大型三級(jí)民營醫(yī)院；

上海市政府推動(dòng)建立高端民營醫(yī)院；

深圳市計(jì)劃建立兩家新的大型三級(jí)民營醫(yī)院。民營醫(yī)院發(fā)展起來后，將成為攪動(dòng)醫(yī)療服務(wù)的鯰魚，最終促進(jìn)公立醫(yī)院變革。2012年國內(nèi)醫(yī)院的構(gòu)成7資料來源：鳳凰醫(yī)療招股書，海通證券研究所二、他山之石，可以攻玉——醫(yī)療服務(wù)步入大發(fā)展階段8美國醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展預(yù)示中國醫(yī)療服務(wù)發(fā)展空間；臺(tái)灣民營醫(yī)院發(fā)展揭示破解以藥養(yǎng)醫(yī)路徑；健康服務(wù)業(yè)8萬億成為中國醫(yī)療服務(wù)業(yè)發(fā)展目標(biāo)。9美國醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展：空間巨大Medicare/Medicaid/商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)的發(fā)展刺激國民保健支出從1965年的420億美元上漲2008的23400億美元，上漲近60倍，其占GDP的比例從5.3%上升到16.2%。其中醫(yī)院保健支出從1965年的50億美元上升到2008年的8170億美元，上升163倍。美國1960-2008年醫(yī)療衛(wèi)生支出及發(fā)展?fàn)顩r資料來源：美國政府相關(guān)網(wǎng)站，海通證券研究所美國醫(yī)療服務(wù)經(jīng)歷快速擴(kuò)張時(shí)期中等以上發(fā)達(dá)國家的健康服務(wù)消費(fèi)總量約為GDP的5％至10％，美國超過15％健康管理服務(wù)業(yè)中的巨頭公司對(duì)國會(huì)的影響力不亞于軍火商。大量的醫(yī)院管理集團(tuán)、醫(yī)療服務(wù)提供集團(tuán)誕生于1970年代，并在隨后的30年間不斷壯大。最終形成了HCA這樣的大型醫(yī)療集團(tuán)獨(dú)立醫(yī)院平行聯(lián)合以減小成本壓力橫向一體化組建醫(yī)院集團(tuán)80年代70年代單病種付費(fèi)機(jī)制驅(qū)動(dòng)醫(yī)院趨向于為病人提供更多服務(wù)醫(yī)院集團(tuán)縱向一體化醫(yī)院集團(tuán)多樣一體化90年代60年代1965

Medicare和Medicaid的頒布,醫(yī)療費(fèi)用開始上升市場競爭導(dǎo)致衛(wèi)星式醫(yī)療機(jī)構(gòu)被并購醫(yī)院集團(tuán)

虛擬一體化，21世紀(jì)當(dāng)醫(yī)院集團(tuán)發(fā)展到一定程度時(shí)，繼續(xù)合并并不成功10資料來源：海通證券研究所根據(jù)相關(guān)研究資料整理臺(tái)灣醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)——民營醫(yī)院促使公立醫(yī)院改革

臺(tái)灣面積只相當(dāng)于1/3個(gè)浙江，人口僅有2300萬，卻是享譽(yù)世界的醫(yī)療中心；

全球前200大醫(yī)院中臺(tái)灣有14家，僅次于美國及德國。

臺(tái)灣實(shí)施全民健保后十幾年，占

GDP6.6%的醫(yī)療衛(wèi)生支出卻獲得了84%的民眾滿意度。11臺(tái)灣醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)——民營醫(yī)院促使公立醫(yī)院改革資料來源：臺(tái)灣醫(yī)療體系市場化與醫(yī)療化的歷史發(fā)展，海通證券研究所12大陸地區(qū)醫(yī)療服務(wù)供給嚴(yán)重不足1978-2010年間，我國衛(wèi)生總費(fèi)用增長了180倍，醫(yī)學(xué)專業(yè)畢業(yè)人數(shù)增長了12倍；但同期，衛(wèi)生機(jī)構(gòu)增長了4倍，衛(wèi)生床位數(shù)翻了一番，而衛(wèi)生人員數(shù)幾乎保持不變！衛(wèi)生總費(fèi)用快速增長而供給尚未跟上(1978年為基準(zhǔn))資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，海通證券研究所1314醫(yī)療服務(wù)大發(fā)展趨勢已經(jīng)形成中國目前的狀況與美國1970年代非常相似，三大醫(yī)保體系的健全促使醫(yī)療衛(wèi)生大量需求被釋放，而另一方面的，供給和需求的矛盾十分突出，2010年12月6日，58號(hào)文鼓勵(lì)民營資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)；2013年10月，健康服務(wù)業(yè)8萬億目標(biāo)提出，在法律法規(guī)沒有明令禁止的領(lǐng)域，社會(huì)資本都可以進(jìn)入。資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，海通證券研究所醫(yī)療服務(wù)的相關(guān)投資標(biāo)的15純粹的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)愛爾眼科、通策醫(yī)療；通過并購獲取醫(yī)院資源的復(fù)星醫(yī)藥、新華醫(yī)療、信邦制藥等；伴隨醫(yī)療服務(wù)發(fā)展而發(fā)展的迪安診斷、和佳股份等；

其他受益于公立醫(yī)院改革的如診斷試劑公司利德曼、科華生物提供醫(yī)療信息系統(tǒng)的，提供醫(yī)院一體化解決方案的，血透業(yè)務(wù)領(lǐng)域等也都值得關(guān)注。仿制藥去品牌化的趨勢已經(jīng)形成；三、處方藥——仍是投資標(biāo)的最多的領(lǐng)域仿制藥去品牌化的趨勢已經(jīng)形成；藥占比存在被壓縮空間；單獨(dú)定價(jià)品種壓力日益增長；藥品招標(biāo)規(guī)則不斷變化；?創(chuàng)新藥尚未形成氣候；機(jī)會(huì)在哪里？16醫(yī)保仍在支撐藥品放量醫(yī)保支出仍保持快速增長，藥占比下降是一個(gè)緩慢的過程，藥品消費(fèi)總量仍有增長空間資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，人保部，海通證券研究所17創(chuàng)新藥剛剛崛起，獨(dú)家品種仍有機(jī)會(huì)封閉的仿制藥市場1984年之前外資品牌打破平衡1984——1992年品牌仿制藥的黃金時(shí)期1993——2007年仿制藥去品牌化開始2007——2012年加速去品牌化2012——2020年專利藥品牌仿制藥非品牌仿制藥中國藥品市場的階段性特征18內(nèi)資OTC快速發(fā)展：哈藥仿制藥黃金時(shí)期：恒瑞獨(dú)家品種領(lǐng)風(fēng)騷：天士力、康緣、中恒創(chuàng)新藥崛起資料來源：海通證券研究所根據(jù)相關(guān)資料整理創(chuàng)新藥受國家政策扶持，但標(biāo)的稀缺2006年：《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要2006~2020年》將國家“重大新藥創(chuàng)制”專項(xiàng)確定為16個(gè)重大科技專項(xiàng)；2008年：正式啟動(dòng)“重大新藥創(chuàng)制”重大科技專項(xiàng)，預(yù)算投入66億；2011年：重大新藥創(chuàng)制十二五期間中央財(cái)政下?lián)?00億，配套300億；2012

年：衛(wèi)生部長陳竺表示十三五期間將再投入750

億扶持重大新藥創(chuàng)制專項(xiàng)。2012年以來批準(zhǔn)的1.1類新藥資料來源：藥監(jiān)局歷年藥品審評(píng)報(bào)告，海通證券研究所藥品適應(yīng)癥分類廠家批準(zhǔn)時(shí)間備注艾力沙坦酯高血壓化藥1.1上海艾力斯2012自主研發(fā)雙環(huán)鉑腫瘤化藥1.1北京興大科學(xué)2012自主研發(fā)海姆泊芬鮮紅斑痣化藥1.1上海復(fù)旦張江2013自主研發(fā)帕拉米韋流感化藥1.1廣州南新2013國外原研海狗油ω-3多不飽和脂肪酸脂肪肝化藥1.2浙江金諾康2013資嗎料啉來啉源硝：SF唑DA，海通證券研究所外科/婦科感染化藥1.1江蘇豪森2013自主研發(fā)19單獨(dú)定價(jià)藥品面臨降價(jià)壓力20過去非單獨(dú)定價(jià)藥品降價(jià)基本都是虛降（以2012年初消化道藥品降價(jià)為例）囊微丸藥品劑型規(guī)格單位原最高零售價(jià)（元）現(xiàn)最高零售價(jià)（元）降幅最新招標(biāo)價(jià)（以代表廠家為主）奧美拉唑注射劑

40mg支63.738-40.3%33.91泮托拉唑腸溶膠

40mg*7盒65.153.2-18.3%河北46，上海68.7泮托拉唑注射劑

40mg支68.244.9-34.2%35.71還原型谷胱甘肽片劑

100mg*36盒85.478.8-7.7%65.88還原型谷胱甘肽注射劑

600mg（凍干粉）支24.319.6-19.3%19.7腺苷蛋氨酸注射劑

500mg（凍干粉）支無61.5無56.43水飛薊賓膠囊

35mg*20盒37.334.2-8.3%30.78烏司他丁注射劑

11萬單位（凍干粉）支135128-5.2%115.61生長抑素[14肽）注射劑

3mg支315169-46.3%146.86正常情況下，單獨(dú)定價(jià)藥品的中標(biāo)價(jià)格大約是最高零售價(jià)的80%，而非單獨(dú)定價(jià)藥品，因而同樣降幅，單獨(dú)定價(jià)藥品對(duì)利潤的影響更大。

資料來源：搜搜藥品招標(biāo)信息網(wǎng)，米內(nèi)網(wǎng)，海通證券研究所根據(jù)相關(guān)資料整理

單獨(dú)定價(jià)藥品降價(jià)大部分都會(huì)是實(shí)降但降價(jià)并不意味著沒有增長2003——2010年，多西他賽（20ml規(guī)格）的招標(biāo)價(jià)格從1000元以上下降到529元奧沙利鉑（0.05g）的招標(biāo)價(jià)格從800元下降到297元恒瑞主打產(chǎn)品不斷降價(jià)，公司仍然維持快速增長；單獨(dú)定價(jià)品種雖然面臨降價(jià)壓力，但只要需求夠大，并非沒有機(jī)會(huì)；資料來源：恒瑞醫(yī)藥歷年年報(bào)海通證券研究所21基藥——實(shí)質(zhì)性放量仍可期待基層醫(yī)療服務(wù)建設(shè)+新農(nóng)合+基藥制度促醫(yī)療服務(wù)重心下移基藥市場空間預(yù)測（億元）省份鄉(xiāng)級(jí)縣級(jí)市級(jí)省級(jí)

省外河南90%80%70%65%

65%廣東不低于80%不低于70%不低于50%不低于50%

不低于50%河北80-85%70-78%60-68%55% 45-55%安徽85%80%二級(jí)醫(yī)院75%，三級(jí)醫(yī)院70%甘肅85%75%65%60%NANA二級(jí)醫(yī)院65%，三級(jí)醫(yī)院60%55%基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)全部配備使用基本藥物；二級(jí)醫(yī)院基本藥物使用量和銷售額都應(yīng)達(dá)到40%-50%其中縣級(jí)醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)縣的二級(jí)醫(yī)院應(yīng)達(dá)到50%左右；三級(jí)醫(yī)院基本藥物銷售額要達(dá)到25%-30%。安徽省還制定了縣級(jí)醫(yī)院用藥目錄，使用比例不得低于70%。資料來源：IMS，海通證券研究所22海南

90%

75%資料來源：各省衛(wèi)計(jì)委，海通證券研究所處方藥的放量將從粗放走向精細(xì)處方藥放量的幾個(gè)要素：終端需求旺盛：腫瘤、心腦血管、精神類、骨科；產(chǎn)品擁有較高壁壘，毛利率高，降價(jià)影響小；產(chǎn)品規(guī)模中等，上升空間大，政策壓力??；適應(yīng)癥廣，超適應(yīng)癥使用情況不嚴(yán)重；終端下沉，預(yù)防性需求拉大明顯。23四、OTC——期待打開未來需求藍(lán)海24問題中藥獨(dú)家品種提價(jià)預(yù)期降低；延伸性需求拓展存在不確定性；機(jī)會(huì)不受降價(jià)、醫(yī)?？刭M(fèi)等政策影響；?“治未病”的潛在預(yù)防性需求巨大。品牌——營銷——需求營銷定位品牌25需求白藥牙膏洗發(fā)水衛(wèi)生巾阿膠桃花姬片仔癀片仔癀化妝品五、投資策略——對(duì)未來醫(yī)藥行業(yè)政策的判斷261、反商業(yè)賄賂仍有可能再度推進(jìn)；2、產(chǎn)品降價(jià)(獨(dú)家產(chǎn)品降價(jià)，麻醉藥等降價(jià))；3、藥品招標(biāo)中推行網(wǎng)上交易、團(tuán)購，減少灰色地帶；4、推進(jìn)醫(yī)?？刭M(fèi)方式變革(杭州醫(yī)保)；5、公立醫(yī)院改革國退民進(jìn)？80%競爭依然激烈，盈利波動(dòng)性大化學(xué)原料藥醫(yī)藥分銷醫(yī)院患者中藥材中成藥化學(xué)藥制劑生物制藥醫(yī)療器械20%OTC大眾消費(fèi)品仿制藥競爭加劇，創(chuàng)新藥逐步崛起波浪式上升獨(dú)家品種仍然稀缺，拓展消費(fèi)品空間生物仿制藥景氣依舊內(nèi)部分化，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)集中度繼續(xù)提升醫(yī)療服務(wù)受政策推動(dòng)持續(xù)向好零售藥店未來可能面臨機(jī)會(huì)未來醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈在未來政策影響下的前景27投資建議28?2014年投資組合公司名稱所處領(lǐng)域推薦理由評(píng)級(jí)愛爾眼科醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療服務(wù)龍頭，受益行業(yè)大發(fā)展；買入復(fù)星醫(yī)藥綜合性藥企對(duì)醫(yī)院的并購戰(zhàn)略明確

買入和佳股份醫(yī)療器械將受益于醫(yī)療服務(wù)大發(fā)展

增持科華生物診斷試劑體外診斷市場持續(xù)快速增長

買入恒瑞醫(yī)藥化學(xué)藥創(chuàng)新藥企代表，面臨發(fā)展乖點(diǎn)

買入康緣藥業(yè)中藥處方藥中藥創(chuàng)新龍頭，產(chǎn)品梯隊(duì)豐富

增持眾生藥業(yè)中藥處方藥新版基本藥物的受益者

增持片仔癀中藥OTC目前最有彈性的中藥