項(xiàng)目的定價(jià)-資本預(yù)算方法

第5章工程的定價(jià)：資本預(yù)算方法〔一〕

1資本預(yù)算的方法貼現(xiàn)指標(biāo)〔動(dòng)態(tài)指標(biāo)〕凈現(xiàn)值法〔ＮＰＶ〕凈現(xiàn)值率法內(nèi)部報(bào)酬率法〔ＩＲＲ〕動(dòng)態(tài)投資回收期非貼現(xiàn)指標(biāo)〔靜態(tài)指標(biāo)〕回收期法盈利指數(shù)法平均會(huì)計(jì)收益率法2理論與實(shí)踐34案例設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來生產(chǎn)產(chǎn)品，為此該企業(yè)需購置一新設(shè)備90萬元，這臺(tái)新設(shè)備的運(yùn)輸與安裝費(fèi)用為10萬元，預(yù)計(jì)使用年限為4年。預(yù)計(jì)4年后其余值為16.5萬元。這些機(jī)器被安置在一廢棄的倉庫〔這間倉庫已無其他任何經(jīng)濟(jì)價(jià)值〕中。此外，也無需增加其他營(yíng)運(yùn)資本〔例如，存貨、應(yīng)收賬款等〕。5預(yù)期未來4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如下凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

年份1234

折舊前稅前利潤(rùn)35.16736.25055.72532.258

6

第0年的初始現(xiàn)金流量

新資本支出90

加：資本性支出10

初始現(xiàn)金流出量1007第1—4年的增量現(xiàn)金流量

1234

折舊前稅前利潤(rùn)35.16736.25055.72532.258

減：折舊33.33044.45014.8107.410

稅前收入凈變化1.837(8.200)40.91524.848

減：稅收〔40%〕0.735(3.280)16.3669.939

稅后收入凈變化1.102(4.920)24.54914.909

加：折舊33.33044.45014.8107.410

1—3年的增量現(xiàn)金流量34.43239.53039.359

期末的增量現(xiàn)金流量

未考慮工程善后處理的現(xiàn)金流量22.319

加：殘值16.500

減：與資產(chǎn)出售有關(guān)的稅收6.600

期末增量現(xiàn)金流量32.2198工程的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

年份01234

增量現(xiàn)金流量-10034.43239.53039.35932.2199一、凈現(xiàn)值法〔NPV,NetPresentValue〕１、凈現(xiàn)值NPV等于投資工程各年凈現(xiàn)金流量按資本本錢折算成的現(xiàn)值之和?，F(xiàn)實(shí)中假設(shè)第t期凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命期10２、凈現(xiàn)值原那么獨(dú)立投資工程N(yùn)PV>0,投資方案可行;NPV=0,可行，保本；NPV<0,拒絕排斥工程，NPV最大的工程存在資本約束，那么組合工程N(yùn)PV最大為優(yōu)11NPV計(jì)算方法公式法根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計(jì)算公式來完成該指標(biāo)計(jì)算的方法?，F(xiàn)金流量若是年金,則可采用年金現(xiàn)值直接計(jì)算列表法通過現(xiàn)金流量表計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。即：在現(xiàn)金流量表上根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，從而計(jì)算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)。Excel函數(shù)法12凈現(xiàn)值〔NPV〕法

NPV=-I+10.76813為什么要使用凈現(xiàn)值？?jī)衄F(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值包含了工程的全部現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)14二、凈現(xiàn)值率法１、凈現(xiàn)值率NPVR：凈現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率。單位投資現(xiàn)值所能帶來的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，是考察工程單位投資盈利能力的指標(biāo)。由于凈現(xiàn)值不直接考察工程投資額的大小，故為考察投資的利用率，常用NPVR作為凈現(xiàn)值的輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)。２、決策規(guī)那么：獨(dú)立工程時(shí),當(dāng)NPVＲ>＝0,方案才能接受15三、內(nèi)含報(bào)酬率法〔IRR〕１、IRR：使目標(biāo)工程的NPV=0的貼現(xiàn)率。表達(dá)了工程的內(nèi)在價(jià)值本身不受資本市場(chǎng)利息率的影響，取決于工程的現(xiàn)金流量1617IRR計(jì)算方法-1公式法∣內(nèi)插法投資后各年現(xiàn)金凈流量相等①求出使NPV=0的年金現(xiàn)值系數(shù);②查PVIFA表，確定IRR的范圍(下限i1,上限i2)；③用內(nèi)插法求出IRR：投資后各年現(xiàn)金凈流量不相等采用逐次測(cè)試逼近法(試算法）結(jié)合應(yīng)用內(nèi)插法：①估算貼現(xiàn)率i1，使得NPV1>O又接近于0;②估算貼現(xiàn)率i2，使得NPV2<O又接近于0;③用內(nèi)插法求出IRR18IRR計(jì)算方法-2Excel函數(shù)法各期現(xiàn)金流量不一定相等Values：數(shù)組或單元格的引用，包含用來計(jì)算內(nèi)涵報(bào)酬率的數(shù)字；必須包含至少一個(gè)正值和一個(gè)負(fù)值，以計(jì)算內(nèi)涵報(bào)酬率。如果數(shù)組或引用包含文本、邏輯值或空白單元格，這些數(shù)值將被忽略。Guess：對(duì)函數(shù)IRR計(jì)算結(jié)果的估計(jì)值。大多數(shù)情況下，并不需要為函數(shù)IRR的計(jì)算提供guess值。如果省略guess，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)假設(shè)它為0.1（即10%）。除0期和最后一期之外的各期現(xiàn)金流量相等注意：利用RATE函數(shù)計(jì)算的利率是與總計(jì)算周期nper參數(shù)相對(duì)應(yīng)的期利率。若一年內(nèi)計(jì)息m次，則RATE函數(shù)的計(jì)算結(jié)果需乘以m才能得到年利率19Guess參數(shù)的含義Guess為對(duì)函數(shù)IRR計(jì)算結(jié)果的估計(jì)值。Excel使用迭代法計(jì)算函數(shù)IRR。從guess開始，函數(shù)IRR進(jìn)行循環(huán)計(jì)算，直至結(jié)果的精度到達(dá)0.00001%。如果函數(shù)IRR經(jīng)過20次迭代，仍未找到結(jié)果，那么返回錯(cuò)誤值#NUM!。在大多數(shù)情況下，并不需要為函數(shù)IRR的計(jì)算提供guess值。如果省略guess，假設(shè)它為0.1(10%)。如果函數(shù)IRR返回錯(cuò)誤值#NUM!，或結(jié)果沒有靠近期望值，可用另一個(gè)guess值再試一次。202、IRR原那么假設(shè)IRR大于貼現(xiàn)率，工程可以接受；假設(shè)IRR小于貼現(xiàn)率，工程不可以接受；213、IRR的缺陷與NPV與IRR的比較22〔1〕常規(guī)獨(dú)立工程，NPV與IRR結(jié)論一致IRR=22.11%負(fù)的NPV正的NPV在常規(guī)獨(dú)立工程下，NPV為折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。曲線與橫軸的交點(diǎn)即為內(nèi)含報(bào)酬率。當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率超過資金本錢時(shí)，凈現(xiàn)值為正；當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率低于資金本錢時(shí)，凈現(xiàn)值為負(fù)。故兩種方法決策一致。常規(guī)獨(dú)立工程：只有一期期初現(xiàn)金流出，同時(shí)伴有一期或多期現(xiàn)金流入。23〔2〕影響?yīng)毩⒐こ毯突コ夤こ痰膬蓚€(gè)問題24問題一：投資還是融資問題二：多重收益率25問題一：投資還是融資工程B：26法那么：假設(shè)IRR小于貼現(xiàn)率，工程可以接受；假設(shè)IRR大于貼現(xiàn)率，工程不可以接受；27問題二：多重收益率

對(duì)于現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交錯(cuò)的非常規(guī)工程，會(huì)產(chǎn)生多個(gè)IRR，導(dǎo)致IRR法的失效。28〔3〕影響互斥工程的問題問題一：工程規(guī)模不同的互斥工程當(dāng)一個(gè)工程的規(guī)模大于另一個(gè)工程時(shí)，較小工程的內(nèi)含報(bào)酬率可能較大而凈現(xiàn)值可能較小。29怎么辦？比較凈現(xiàn)值計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率3066.67%31問題二：現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間不同的互斥工程

〔時(shí)間序列問題〕32由于越晚發(fā)生的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率越敏感，工程B的NPV線較工程A的NPV線陡峭。兩者交點(diǎn)稱作費(fèi)希爾交點(diǎn)(FischerNodal)。也即是兩工程的無差異點(diǎn)。33怎么辦？比較凈現(xiàn)值計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率3435NPV法與IRR法的比較

決策法那么評(píng)價(jià)最優(yōu)決策法那么的條件須將投資方案壽命期間內(nèi)的所有現(xiàn)金流量都考慮進(jìn)去須考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值須讓決策者得以自一些互斥投資方案中選出一個(gè)能使公司股票價(jià)值最大的方案36導(dǎo)致NPV與IRR結(jié)果發(fā)生矛盾的原因1兩個(gè)互斥方案具有不同的原始本錢。假設(shè)兩個(gè)互斥方案的原始本錢不同，那么在圖上作出反映原始本錢大的方案之NPV線的截距大于原始本錢小的方案的NPV線截距。如此，當(dāng)兩條線的斜率不同時(shí)，兩線便會(huì)相交。372兩個(gè)互斥方案的現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間各不相同。長(zhǎng)期方案〔大局部現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間較遲〕的NPV線在縱軸上的截距大于短期方案〔大局部現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間較早〕在縱軸上的截距。在低貼現(xiàn)率下，長(zhǎng)期方案的NPV>短期方案的NPV。這是因?yàn)楦哔N現(xiàn)率對(duì)長(zhǎng)期現(xiàn)金流量的不利影響要比對(duì)短期現(xiàn)金流量的不利影響大得多。因此，長(zhǎng)期方案的NPV線的斜率大于短期方案的NPV線的斜率。383兩個(gè)互斥方案的工程壽命不一樣。39導(dǎo)致NPV與IRR結(jié)果矛盾的深層原因這兩種方法對(duì)再投資率的假設(shè)各不相同。在NPV法中，投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資后，能得到的報(bào)酬率為方案的貼現(xiàn)率〔例如，資本本錢〕。在IRR法中，投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資后，能得到的報(bào)酬率為方案的內(nèi)部報(bào)酬率。40NPV法與IRR法，誰更優(yōu)？再投資率假設(shè)的不同，即從工程中獲得的現(xiàn)金流再投資于工程時(shí)將獲得多大的報(bào)酬。IRR法假設(shè)：中間現(xiàn)金流量以內(nèi)部報(bào)酬率再投資；NPV法假設(shè)：中間現(xiàn)金流量以貼現(xiàn)率〔資本本錢〕再投資。而哪種假設(shè)更為合理呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理認(rèn)為，創(chuàng)新等因素可能短期內(nèi)使某些廠商獲取額外報(bào)酬，但競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的長(zhǎng)期均衡所有廠商的收益率相等，不存在額外報(bào)酬。因此，凈現(xiàn)值法假定再投資率等于資金本錢更為合理。在二者沖突的情況下，凈現(xiàn)值法的決策規(guī)那么優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)那么。所有的投資工程評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最為準(zhǔn)確的一種方法41修正的IRR〔解決再投資利率的問題〕500050005000投資額：-11000050000終值：171980570005000(1.14)649805000(1.14)(1.14)Values：一個(gè)數(shù)組或?qū)Π瑪?shù)字的單元格的引用。這些數(shù)值代表各期一系列的支出（負(fù)值）及收（正值）。必須至少包含一個(gè)正值和一個(gè)負(fù)值。finance_rate：現(xiàn)金流中使用資金所支付的利率。Reinvest_rate：將現(xiàn)金流再投資的收益率42四、回收期法〔paybackperiod〕〔一〕投資回收期法〔靜態(tài)回收期〕１、投資回收期一個(gè)工程所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量〔未折現(xiàn)〕可以回收初始投資額所需要的最短年限。即用工程回收的速度來衡量投資方案。43２、決策規(guī)那么獨(dú)立工程：回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限〔或最低〕，工程可行，否那么不可行。替代工程：選擇回收期最短的工程。4445回收期法2.66工程的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

年份01234增量現(xiàn)金流量-10034.43239.53039.35932.21946〔二〕貼現(xiàn)投資回收期法〔動(dòng)態(tài)回收期〕１、投資回收期一個(gè)工程所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值可以回收初始投資額所需要的最短年限。即用工程回收的速度來衡量投資方案。4748２、決策規(guī)那么獨(dú)立工程：回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限〔或最低〕，工程可行，否那么不可行。替代工程：選擇回收期最短的工程。49回收期法的問題：

50回收期法面臨的問題：回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列無法考慮回收期之后的現(xiàn)金流量回收期不能測(cè)定盈利度回收期法沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值決策依據(jù)主觀臆斷回收期限適合作為投資工程流動(dòng)性的衡量指標(biāo)，而不是投資工程盈利性的衡量指標(biāo)。通常作為NPV、IRR的輔助指標(biāo)。51實(shí)踐中會(huì)使用回收期法嗎？簡(jiǎn)單便于評(píng)估管理人員的決策能力篩選大量的小型投資工程52五、平均會(huì)計(jì)收益率法53問題：使用會(huì)計(jì)的凈收益而不是財(cái)務(wù)上的現(xiàn)金流量沒有考慮時(shí)間序列未能提出一個(gè)合理的目標(biāo)收益率優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單54六、獲利指數(shù)法〔PI〕相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率。55獨(dú)立工程PI>1，那么接受PI<1，那么拒絕56互斥工程如何選擇？57解決方式：增量現(xiàn)金流量的盈利指數(shù)58在互斥工程的選擇中，如果NPV法與PI法計(jì)算出來的結(jié)果相矛盾時(shí)，以NPV法的結(jié)果為準(zhǔn)。NPV與PI的比較當(dāng)初始投資額不同時(shí)，ＮＰＶ與ＰＩ就會(huì)產(chǎn)生差異。最高的ＮＰＶ符合企業(yè)的最大利益。而ＰＩ只反映投資回收的程度，不反映投資回收額的多少。因此，在沒有資本限量的情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用ＮＰＶ較大的投資工程。即當(dāng)ＰＩ與ＮＰＶ得出不同結(jié)論時(shí)，應(yīng)以ＮＰＶ為準(zhǔn)。59七：預(yù)算約束下的資本預(yù)算資本約束或預(yù)算約束〔capitalrationing〕單期資本約束問題項(xiàng)目現(xiàn)金流量（萬）10％下的NPVC0C