《財務管理學》 課件 許慧 第9章 短期籌資

財務管理學高等教育會計類創(chuàng)新應用型規(guī)劃教材國家級一流本科課程2023/12/10財務管理學第九章：短期籌資2023/12/10內容提要第一節(jié)籌資組合政策第二節(jié)商業(yè)信用融資第三節(jié)短期借款籌資第四節(jié)短期融資券2023/12/10第一節(jié)籌資組合政策一、短期籌資的特征與分類短期籌資是指籌集在一年內或者超過一年的一個營業(yè)周期內到期的資金，通常是指短期負債籌資。

1234籌資速度快籌資彈性大籌資成本低籌資風險高短期籌資的特征一、短期籌資的特征與分類

應付金額確定的短期負債是指那些根據(jù)合同或法律規(guī)定，到期必須償付，并有確定金額的短期負債，如短期借款、應付票據(jù)、應付賬款等。應付金額不確定的短期負債是指那些要根據(jù)公司生產經營狀況，到一定時期才能確定的短期負債或應付金額需要估計的短期負債，如應交稅金、應交利潤等。以應付金額是否確定為標準自然性短期負債是指產生于公司正常的持續(xù)經營活動中，不需要正式安排，由于結算程序的原因自然形成的那部分短期負債。如商業(yè)信用、應付工資、應交稅金等。臨時性短期負債是因為臨時的資金需求而發(fā)生的負債，由財務人員根據(jù)公司對短期資金的需求情況，通過人為安排形成，如短期銀行借款等。以短期負債的形成情況為標準短期籌資的分類：

第一節(jié)籌資組合政策一、短期籌資的特征與分類美國代表企業(yè)的短期籌資結構（截至2008年12月31日）公司名稱短期負債內部各項目占短期負債的比重短期負債占總負債的比重短期負債占總資產的比重應付賬款一年內到期的長期負債其他短期負債MicrosoftCorp（微軟公司）42.93%0.00%57.07%81.86%41.06%FordMotorsCo.（福特汽車公司）100.00%0.00%0.00%33.17%35.80%[1]Wal-MartStoresInc（沃爾瑪公司）86.00%13.85%0.15%56.44%33.89%MotorolaInc（摩托羅拉公司）84.70%0.87%14.44%57.84%38.11%DuPont（杜邦公司）63.58%25.74%10.68%33.39%26.82%注：表中數(shù)據(jù)根據(jù)中各公司的年度報表相關數(shù)據(jù)計算得出。微軟公司、沃爾瑪公司的財務報告日分別為2008年6月30日、2009年1月31日。

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受2008年全球金融危機的影響，美國汽車產業(yè)陷入行業(yè)低谷。截至2008年末，福特汽車公司的總資產為2183.28億美元，總負債為2356.39億美元，其中流動負債為781.58億美元。第一節(jié)籌資組合政策一、短期籌資的特征與分類中國代表企業(yè)的短期籌資結構（截至2008年12月31日）公司名稱短期負債內部各項目占短期負債的比重短期負債占總負債的比重短期負債占總資產的比重短期借款應付票據(jù)應付賬款預收賬款應付工資應付股利應交稅金其他應付款預計負債一年內到期的長期負債其他短期負債方正科技30.40%23.17%37.64%1.89%0.06%0.00%-0.23%6.42%0.00%0.58%0.08%90.73%39.88%一汽轎車0.00%0.00%76.65%15.02%1.50%0.61%0.36%5.85%0.00%0.00%0.00%98.49%34.14%華聯(lián)股份55.49%0.00%29.65%2.51%1.12%0.00%2.08%9.06%0.00%0.00%0.00%97.71%24.65%中國聯(lián)通8.62%0.83%49.38%12.44%3.09%0.21%9.04%7.19%0.01%0.97%0.00%90.59%36.03%復星醫(yī)藥25.18%2.30%20.38%2.35%3.44%1.26%2.82%9.45%0.00%3.45%0.00%56.75%23.28%注：表中數(shù)據(jù)根據(jù)上海、深圳證券交易所披露的各公司年度報告相關數(shù)據(jù)計算得出。第一節(jié)籌資組合政策第一節(jié)籌資組合政策二、影響企業(yè)籌資組合的因素風險和成本企業(yè)所處的行業(yè)企業(yè)的規(guī)模市場利率差異三、籌資組合政策的類型2023/12/10三、籌資組合政策的類型臨時性短期資產資產固定資產永久性短期資產穩(wěn)健型籌資組合配合型籌資組合激進型籌資組合第一節(jié)籌資組合政策籌資組合政策圖

以下黑色表示配合型籌資組合、紅色表示激進型籌資組合、綠色表示穩(wěn)健型籌資組合。臨時性短期資產短期資金永久性短期資產非流動資產長期資金時間0資產與融資三、籌資組合政策的類型配合型籌資政策是指公司的負債結構與公司資產的壽命周期相對應，其特點是：臨時性短期資產所需資金用臨時性短期負債籌集，永久性短期資產和固定資產所需資金用自發(fā)性短期負債和長期負債、權益資本籌集。第一節(jié)籌資組合政策三、籌資組合政策的類型激進型籌資政策激進型籌資政策的特點是：臨時性短期負債不但要滿足臨時性短期資產的需要，還要滿足一部分永久性短期資產的需要，有時甚至全部短期資產都要由臨時性短期負債支持。第一節(jié)籌資組合政策三、籌資組合政策的類型穩(wěn)健型籌資政策穩(wěn)健型籌資政策的特點是：臨時性短期負債只滿足部分臨時性短期資產的需要，其他短期資產和長期資產，用自發(fā)性短期負債、長期負債和權益資本籌集滿足。第一節(jié)籌資組合政策四、籌資組合政策與資產組合政策的配合第一節(jié)籌資組合政策籌資組合政策對公司風險和收益的影響收益風險在資金總額不變的情況下，短期資金增加，可導致收益的增加。也就是說，由于較多地使用了成本較低的短期資金，企業(yè)的利潤會增加。

但此時如果短期資產所占比例保持不變，那么短期負債的增加會導致流動比率下降，短期償債能力減弱，進而增加企業(yè)的財務風險。

第一節(jié)籌資組合政策籌資組合政策對公司風險和收益的影響【例】恒遠公司目前的資產組合與籌資組合詳見下表。恒遠公司資產組合與籌資組合

單位：元資產組合籌資組合短期資產

40000短期資金 20000長期資產

60000長期資金 80000合計

100000合計 100000第一節(jié)籌資組合政策籌資組合政策對公司風險和收益的影響表10-4 籌資組合對恒遠公司風險和收益的影響

單位：元項目現(xiàn)在情況(保守的組合)計劃變動情況(冒險的組合)籌資組合短期資金2000050000長期資金8000050000資金總額100000100000息稅前利潤2000020000減：資金成本短期資本成本20000×4%=80050000×4%=2000長期資本成本80000×15%=1200050000×15%=7500凈利潤*720010500幾個主要比率投資收益率7200/100000=7.2%10500/100000=10.5%短期資金/總資金20000/100000=20%50000/100000=50%流動比率40000/20000=240000/50000=0.8注：*這里沒有考慮所得稅。第一節(jié)籌資組合政策籌資組合政策對公司風險和收益的影響公司當前的息稅前利潤為20000元，短期資金成本為4%，長期資金成本為15%。假設息稅前利潤不變，資產組合不變，不同的籌資組合對企業(yè)風險和報酬的影響詳見表10-4。從表10-4中可以看到，由于采用了比較激進的融資計劃，即用了比較多的成本較低的流動負債，企業(yè)的凈利從7200元增加到10500元，投資報酬率也由7.2%上升到10.5%，但是流動負債占總資金的比重從20%上升到50%，流動比率也由2下降到0.8。這表明，公司的財務風險相應地增大了。因此，企業(yè)在籌資時必須在風險和收益之間進行認真的權衡，選取最優(yōu)的籌資組合，以實現(xiàn)企業(yè)財務管理目標。第一節(jié)籌資組合政策第二節(jié)商業(yè)信用籌資商業(yè)信用自然性短期負債是指公司正常生產經營過程中產生的、由于結算程序的原因自然形成的短期負債。自然性融資主要包括兩大類，商業(yè)信用和應付費用。商業(yè)信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關系，是企業(yè)之間的一種直接信用關系。商業(yè)信用是由商品交易中錢與貨在時間上的分離而產生的。它產生于銀行信用之前，但銀行信用出現(xiàn)之后，商業(yè)信用依然存在。

一、賒購商品二、預收貨款（一）應付賬款無成本信用（1）延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣（2）延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣，且買方在折扣期內付款一、賒購商品商業(yè)信用條件是指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所做的具體規(guī)定，如“2/10，n/30”，便屬于一種信用條件。信用條件從總體上來看，主要有以下幾種形式：第二節(jié)商業(yè)信用籌資一、賒購商品2.放棄折扣信用買方若在折扣期內付款，則可獲得短期的資金來源，并能得到現(xiàn)金折扣；若放棄現(xiàn)金折扣，則可在稍長時間內占用賣方的資金。如果銷貨單位提供現(xiàn)金折扣，購買單位應盡量爭取獲得此項折扣，因為喪失現(xiàn)金折扣的機會成本很高?？砂聪掠嬎悖菏街校篊D——現(xiàn)金折扣的百分比；C——信用期限的天數(shù)；D——折扣期限的天數(shù)第二節(jié)商業(yè)信用籌資一、賒銷商品【例10-2】恒遠公司按3/10、n/30的條件購入價值10000元的原材料。現(xiàn)計算不同情況下恒遠公司所承受的商業(yè)信用成本。如果公司在10天內付款，便享受了10天的免費信用期間，并獲得3%的現(xiàn)金折扣，免費信用額為9700元（10000–10000×3%=9700元）如果公司在10天后、30天內付款，則將承受因放棄現(xiàn)金折扣而造成的機會成本，具體成本可計算如下：第二節(jié)商業(yè)信用籌資3.展期信用商業(yè)信用商業(yè)信用的控制(1)信息系統(tǒng)的監(jiān)督商業(yè)信用的一般表現(xiàn)形式是應付賬款。對應付賬款進行有效管理需要一個健全、完整的信息系統(tǒng)。這個系統(tǒng)還可以與其他活動產生聯(lián)系，為其他活動提供數(shù)據(jù)資料。比如，當貨款支付決定作出之后，這一信息可以傳遞給企業(yè)的現(xiàn)金預測系統(tǒng)，自動更新企業(yè)對未來期間的現(xiàn)金預測。(2)應付賬款余額控制當公司的支付政策確定之后，對日常政策執(zhí)行的監(jiān)督就成為非常重要的環(huán)節(jié)。這里介紹兩種控制支付狀態(tài)的方法：考察應付賬款周轉率和分析應付賬款余額百分比。第二節(jié)商業(yè)信用籌資商業(yè)信用道德控制一般來講，企業(yè)不應該拖欠應付賬款，但當拖欠賬款需要支付的代價小于公司的機會投資收益時，從理論上講，按照成本收益原則，企業(yè)可以選擇推遲支付應付賬款。但是，實際經濟生活中不僅僅是成本收益原則這么簡單，而且現(xiàn)實中的成本和收益也不是完全靠公式就可以計算清楚的，有很多隱性的成本和收益，很重要的一個方面就是企業(yè)之間的商業(yè)道德（或者說信譽）評價。最高層更多地考慮合作伙伴的利益，即使需要作出一定犧牲中間層所有的決策公開，考察利益相關者和無關者對企業(yè)行為的評價基礎層考察企業(yè)的經營行為是否符合法律規(guī)定，是否符合企業(yè)的內部規(guī)章制度等約束道德控制的層次第二節(jié)商業(yè)信用籌資商業(yè)信用1.最為便捷。2.限制條件少。3.資金成本交低。1.使用期限較短2.存在高資金成本的可能性3.易使企業(yè)陷入過度商業(yè)信用商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點

第二節(jié)商業(yè)信用籌資一、短期借款的種類第三節(jié)

短期借款籌資短期借款籌資通常是指銀行短期借款，又稱銀行流動資金借款，是企業(yè)為解決短期資金需求而向銀行申請借入的款項，是籌集短期資金的重要方式。企業(yè)短期借款通常包括信用借款、擔保借款和票據(jù)貼現(xiàn)三類。信用借款又稱無擔保借款，是指不用保證人擔保或沒有財產作抵押，僅憑借款人的信用而取得的借款。信用額度借款①信用額度的期限。②信用額度的數(shù)量。③應支付的利率和其他一些條款。循環(huán)協(xié)議借款循環(huán)協(xié)議借款是一種特殊的信用額度借款，企業(yè)和銀行之間協(xié)商確定貸款的最高限額，在最高限額內，企業(yè)可以借款、還款，再借款、再還款，不停地周轉使用。兩者的區(qū)別：①持續(xù)時間不同。②法律約束力不同。③費用支付不同。一、短期借款的種類（二）擔保借款是指有一定的保證人擔保或利用一定的財產作抵押或質押而取得的借款。擔保借款又分為以下三類：1.保證借款。保證借款是指按規(guī)定的保證方式以第三人承諾在借款人不能償還借款時，按約定承擔一般保證責任或連帶責任而取得的借款。2.抵押借款。抵押借款是指按規(guī)定的抵押方式以借款人或第三人的財產作為抵押物而取得的借款。3.質押借款。質押借款是指按規(guī)定的質押方式以借款人或第三人的動產或權利作為質押物而取得的借款。（三）票據(jù)貼現(xiàn)是商業(yè)票據(jù)的持有人把未到期的商業(yè)票據(jù)轉讓給銀行，貼付一定利息以取得銀行資金的一種借貸行為。第三節(jié)

短期借款籌資二、影響短期借款籌資的因素因素1：短期銀行借款的成本：利息利率單利復利貼現(xiàn)利率單利計息是將貸款金額乘以貸款期限與利率計算出利息的方法。對利息計息的情況。按照復利計算利息，借款人實際負擔的利率——有效利率，要高于名義利率。

在貼現(xiàn)利率情況下，銀行會在發(fā)放貸款的同時，先扣除貸款的貼現(xiàn)利息，而以貸款面值與貼現(xiàn)利息的差額貸給公司。

附加利率附加利率是指即使是分期償還貸款，銀行通常亦按貸款總額和名義利率來計算收取利息。

第三節(jié)

短期借款籌資二、影響短期借款籌資的因素【例】假定某公司以貼現(xiàn)方式借入1年期貸款2萬元，名義利率為12%。這時，該公司實際拿到的資金是1.76萬元，利息是2400元。因此，貸款的有效利率為：貼現(xiàn)貸款的有效利率=利息÷(利息貸款面額-利息)=2400÷（20000-2400）=13.64%有效利率比名義利率高出1.64個百分點。因素1：短期銀行借款的成本：利息第三節(jié)

短期借款籌資二、影響短期借款籌資的因素【例】某公司以分期付款方式借入2萬元，名義利率為12%，付款方式為12個月等額還款。因此，全年平均擁有的借款額為10000元（20000/2）。按照2400元的利息，借款公司的實際成本為：有效利率=利息÷（借款人收到的貸款金額/2）=2400÷（20000/2）=24%可見，公司所承擔的實際借款成本是相當高的。因素1：短期銀行借款的成本：利息第三節(jié)

短期借款籌資二、影響短期借款籌資的因素因素2：貸款銀行的選擇銀行間存在的重大區(qū)別(1)銀行對待風險的基本政策(2)銀行所能提供的咨詢服務(3)銀行對待客戶的忠誠度(4)銀行貸款的專業(yè)化程度(5)其他。如銀行的規(guī)模、對外匯的處理水平等都是公司需要考慮的因素。第三節(jié)

短期借款籌資三、短期借款籌資的基本程序企業(yè)提出申請銀行對企業(yè)申請的審查簽訂借款合同企業(yè)取得借款短期借款的歸還第三節(jié)

短期借款籌資四、短期借款籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點籌資較便利彈性較好缺點資金成本較高限制較多第三節(jié)

短期借款籌資1-短期融資券的發(fā)展歷程第四節(jié)短期融資券短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。Phase1Phase2Phase3商業(yè)票據(jù)是一種古老的商業(yè)信用工具，產生于18世紀。它最初是隨商品和勞務交易而簽發(fā)的一種債務憑證。商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)特點，公司憑借自己的信譽，開始脫離商品交易過程來簽發(fā)商業(yè)票據(jù)，以籌措短期資金。如20世紀20年代，美國汽車制造業(yè)及其他高檔耐用商品的銷售。20世紀60年代以后，工商界普遍認為發(fā)行短期融資券向金融市場籌款比向銀行借款方便，利率也低，且不受銀行信貸干預，因此，短期融資券數(shù)額急劇增加。短期融資券成為西方各類公司融通短期資金的重要方式。短期融資券在西方資本市場的發(fā)展歷程一、短期融資券的發(fā)展歷程第四節(jié)短期融資券短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。Phase1Phase2Phase31989年，中國人民銀行下發(fā)了《關于發(fā)行短期融資券有關問題的通知》，以文件的形式肯定了各地發(fā)行融資券的做法。2005年5月，中國人民銀行發(fā)布了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》兩個配套文件，對短期融資券的發(fā)行、登記、托管、交易、結算、兌付、信息披露、監(jiān)督管理等做出了明確規(guī)定，極大地促進了短期融資券的發(fā)行。2008年4月，中國人民銀行頒布實施了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》，同時廢止了2005年5月的《短期融資券管理辦法》及相關規(guī)定。短期融資券在我國資本市場的發(fā)展歷程

一、短期融資券的發(fā)展歷程第四節(jié)短期融資券資料來源：根據(jù)中國債券網(wǎng)（）數(shù)據(jù)整理而來。2006-2008年我國短期融資券發(fā)行情況二、短期融資券的種類第四節(jié)短期融資券1．按發(fā)行方式，可分為經紀人代銷的融資券和直接銷售的融資券(1)經紀人代銷的融資券又稱間接銷售融資券，它是指先由發(fā)行人賣給經紀人，然后由經紀人再賣給投資者的融資券。(2)直接銷售的融資券是指發(fā)行人直接銷售給最終投資者的融資券。2．按發(fā)行人的不同，可分為金融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券(1)金融企業(yè)的融資券主要是指由各大公司所屬的財務公司、各種投資信托公司、銀行控股公司等發(fā)行的融資券。(2)非金融企業(yè)的融資券是指那些沒有設立財務公司的工商企業(yè)所發(fā)行的融資券。3．按融資券的發(fā)行和流通范圍，可分為國內融資券和國際融資券(1)國內融資券是一國發(fā)行者在其國內金融市場上發(fā)行的融資券。(2)國際融資券是一國發(fā)行者在其本國以外的金融市場上發(fā)行的融資券。三、短期融資券的發(fā)行程序第四節(jié)短期融資券作出籌資決策選擇承銷商辦理信用評級向審批機關提出申請審批機關審查和批準正式發(fā)行，取得資金四、短期融資券籌資的優(yōu)缺點第四節(jié)短期融資券1.籌資成本低。2.籌資數(shù)額比較大。3.能提高企業(yè)的信譽。優(yōu)點1.籌資風險較大。2.彈性比較小。3.發(fā)行條件比較嚴格。缺點1-思考題練習與案例短期籌資政策的主要類型包括哪些？短期籌資政策與短期資產管理政策之間應當保持怎樣的配合關系？什么是自然性融資？舉例說明。商業(yè)信用融資和應付費用融資應當考慮哪些成本？簡述銀行短期借款的種類。在選擇貸款銀行時，應該考慮的因素有哪些？短期融資券應該遵循什么樣的發(fā)行程序？什么是債券回購？質押式債券回購與買斷式債券回購有什么區(qū)別？試對比分析銀行短期借款、商業(yè)信用、短期融資券以及債券回購的特征和優(yōu)缺點。

2-練習題練習與案例某公司按“2/20，N/40”的條件購入價值30000元的原材料，并在第35天支付貨款，請計算該公司的商業(yè)信用成本。某公司2008年發(fā)生采購成本2000000元，當年應付賬款平均余額為400000元，請計算其應付賬款周轉率。某公司以貼現(xiàn)方式借入1年期貸款15萬元，名義利率為10%，這筆貸款的有效利率是多少？如果公司以分期付款方式借入這筆貸款，分12個月等額償還，那么有效利率又是多少？某公司以12%的票面利率發(fā)行了為期9個月的短期融資券，該短期融資券的年成本率是多少？假設該公司利用備用信用額度所獲資金的成本是0.35%，其他直接費用率為每年0.5%，那么該短期融資券的總成本又是多少？某公司將所持有的短期債券折算成總值為10000000元的標準券與供應商進行質押式債券回購交易，回購天數(shù)為7天，拆借年利率為9%，請計算百元標準券的購回價和該公司購回債券的總成本。3-案例題練習與案例大廈股份短期負債管理案例無錫商業(yè)大廈股份有限公司創(chuàng)立于1999年9月，由原