我國(guó)A公司私募股權(quán)投資研究

PAGEPAGEII目錄一、緒論 1（一）研究背景 1（二）研究的目的與意義 2二、私募股權(quán)投資的概述 2（一）私募股權(quán)投資的概念 2（二）私募股權(quán)投資市場(chǎng)的特點(diǎn) 31.不以謀求控制權(quán)為目的投資策略 32.專注于高速發(fā)展的投資領(lǐng)域和行業(yè) 33.嚴(yán)密的項(xiàng)目選擇及投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略 4三、我國(guó)私募股權(quán)發(fā)展的現(xiàn)狀 4（一）私募與公募的不同 4（二）我國(guó)私募股權(quán)的發(fā)展歷程 5（三）我國(guó)私募股權(quán)基金的投資類型 6（四）我國(guó)私募股權(quán)基金的申請(qǐng)條件與退出的方式 6四、我國(guó)私募股權(quán)投資存在的問(wèn)題分析 8（一）缺乏完善的市場(chǎng)退出機(jī)制 8（二）國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模較小 9（三）投資者對(duì)私募股權(quán)基金的管理較多 9（四）相關(guān)的法律法規(guī)制度不完善 10五、完善私募股權(quán)投資管理措施與策略 10（一）有限合伙制將成為私募股權(quán)投資組織設(shè)立的主流 10（二）完善提出機(jī)制，構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)體系 11（三）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，建立多樣化的投資來(lái)源 11（四）進(jìn)一步完善私募股權(quán)投資的相關(guān)法律法規(guī) 11六、結(jié)論 12參考文獻(xiàn) 13致謝 15PAGEPAGEII內(nèi)容摘要現(xiàn)在時(shí)代發(fā)展的非?？?，中國(guó)證券市場(chǎng)得到了改善，基金行業(yè)已經(jīng)大大發(fā)展，可投資資產(chǎn)數(shù)量不斷增加，證券投資基金已開(kāi)始發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。但是，證券投資基金的發(fā)展時(shí)間和我國(guó)的定量投資相對(duì)較短，存在一些問(wèn)題，不利于整個(gè)基金業(yè)的發(fā)展，也影響投資者的切身利益。中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)從2004年到行業(yè)快速發(fā)展的短短三四年已經(jīng)從零開(kāi)始，從少數(shù)私營(yíng)機(jī)構(gòu)到數(shù)百家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，其發(fā)展現(xiàn)狀，宏偉。但是，實(shí)踐非?；钴S的同時(shí)，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資理論仍相對(duì)缺乏討論，特別是對(duì)當(dāng)前私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展萬(wàn)象如何解釋行業(yè)的發(fā)展和一些重要問(wèn)題不做權(quán)威的研究。這篇文章把A公司當(dāng)成是一個(gè)例子，對(duì)中國(guó)私募股權(quán)投資進(jìn)行深入研究。本文第一部分首先闡述了基礎(chǔ)研究背景和研究目的及意義;第二部分闡述了私募股權(quán)投資的基本理論概要;第三部分闡述了外國(guó)私募股權(quán)發(fā)展現(xiàn)狀分析;第四部分闡述了我國(guó)私募股權(quán)投資。第五部分闡述了完善私募股權(quán)投資管理的方法和相關(guān)的建議。；最后進(jìn)行論文的全文性總結(jié)。關(guān)鍵詞：股權(quán)；投資基金；私募股權(quán)ABSTRACT：WiththedevelopmentofTheTimes,ourcountrysecuritiesmarketisincreasinglyperfect,theindustryhasmadegreatdevelopment,andagrowingnumberofinvestableassetssecuritiesinvestmentfundsarebeginningtoplayamoreandmoreimportantrole.Butthesecuritiesinvestmentfundsandquantstimeisrelativelyshortinthedevelopmentofourcountry,andthereisacertainissue,isnotconducivetothedevelopmentofthewholeindustry,alsoaffectthevitalinterestsoftheinvestors.China’sprivateequityindustryrapiddevelopmentsince2004,onlythreeorfouryearstheindustryhasbeenfromscratch,fromonlyseveralprivateequityfirmstohundredsofprivateequityfirms,itsdevelopmentstatus,impressive.Practice,however,isverybusyatthesametime,domesticprivateequityinvestmenttheoryisrelativelylack,especiallyforallthehostofthecurrentprivateequityindustryhowtoexplainandseveralimportantproblemsinthedevelopmentofindustrydoesnothaveenoughauthority.Paperismainlytodosomein-depthstudyofprivateequityinvestmenttakeAcompanyasanexampleinChina.Paperonthebaseofthefirstpartofthebasicresearchbackgroundandresearchpurposeandmeaning;Thesecondpartofthispaperintroductiontothebasictheoryofprivateequityinvestment;Thethirdpartofthispaperthedevelopmentofforeignprivateequitystatusquoanalysis;ThefourthpartthispaperanalysisofexistingproblemsofprivateequityinvestmentinChina;Thefifthpartofthispaperimprovethemeasuresandstrategiesofprivateequityinvestmentmanagement;Finallythethesissummarizesthefulltextofsex.Keywords:Equity;Investmentfund;PrivateequityPAGE15一、緒論（一）研究背景私募股權(quán)投資行業(yè)起源于20世紀(jì)70年代，美國(guó)的華爾街，那里有著著名的投資銀行貝爾斯登三位投資銀行家，他們一起創(chuàng)立了世界上第一個(gè)真正意義上的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)KKR，那個(gè)時(shí)候起久正式出現(xiàn)了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。KKR的開(kāi)始久注定是一條不尋常的道路，最開(kāi)始他們的交易金額只有數(shù)百萬(wàn)數(shù)千萬(wàn)美元，只是十年的時(shí)間，KKR就把他們的交易金額提升到了十億美元甚至數(shù)百億美元，這是令很多人所沒(méi)有想到的。而恰恰是以為KKR，凱雷，黑石等知名私人機(jī)構(gòu)所進(jìn)行了各種各樣的改革創(chuàng)新，使得華爾街的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的發(fā)展走在了世界的前列，讓大家都覺(jué)得羨慕，認(rèn)為那是嘆為觀止的肖金泉.國(guó)際私募：企業(yè)通往國(guó)際資本市場(chǎng)的橋梁與跳板[M].北京：中信出版社，2008.6.。肖金泉.國(guó)際私募：企業(yè)通往國(guó)際資本市場(chǎng)的橋梁與跳板[M].北京：中信出版社，2008.6.我們國(guó)家的私募股權(quán)行業(yè)，其實(shí)是從2004年初開(kāi)始正式的走到人們的視野中去，這一輪的快速發(fā)展，使所有國(guó)內(nèi)外投資者都意想不到。很多基金找到了機(jī)會(huì)，幾乎毫不猶豫地傾注在這往往創(chuàng)造投資收益奇跡產(chǎn)業(yè)。就像這篇文章的前面所談到的內(nèi)容，短短幾年的時(shí)間，中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)幾乎從零開(kāi)始，很快從2003年幾乎為零，到07年的交易金額達(dá)到數(shù)十億美元巨額，讓大家覺(jué)得非常欣慰。無(wú)論投資數(shù)額，或者從案件的成功，或從籌資的角度來(lái)看，所取得的成就都是非常驚人的，極大程度上促進(jìn)了我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展韓克勇.我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展方向研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2014，03：15-18.。韓克勇.我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展方向研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2014，03：15-18.但是，這是一個(gè)以前從未有過(guò)的行業(yè)，很多行業(yè)甚至到現(xiàn)在甚至其基本概念和內(nèi)涵都有很大的差異。更何況，很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)成功募集資金并投資了幾個(gè)案例，目前還不清楚什么是規(guī)范性投資過(guò)程，不知道私募股權(quán)行業(yè)到底有什么樣的人以什么方式競(jìng)爭(zhēng)，不要知道如何更準(zhǔn)確地估計(jì)被投資企業(yè)的估值，不知道被投資的企業(yè)能不能夠很好的退出。我們國(guó)家，在做一些事情的時(shí)候，通常都是先進(jìn)行實(shí)際操作，再找尋有沒(méi)有合適的理論與之相匹配，有很多次的做法已經(jīng)成功，但沒(méi)有人能解釋為什么或?yàn)槭裁催@樣。私募股權(quán)投資行業(yè)同樣是這樣的情況，行業(yè)發(fā)展太快，許多成功案例太耀眼，掩蓋了行業(yè)發(fā)展的其他問(wèn)題，但是在實(shí)際的過(guò)程中并沒(méi)有人能對(duì)其進(jìn)行理論上的分析，所以這點(diǎn)值得得到大家的關(guān)注。在這種情況下，本文選擇私募股權(quán)行業(yè)進(jìn)行分析，然后選擇一些重要的問(wèn)題來(lái)進(jìn)行探討。（二）研究的目的與意義私募股權(quán)投資行業(yè)最近一段時(shí)間的發(fā)展非常迅速，行業(yè)中的許多人都進(jìn)行了討論和研究，但大多從一側(cè)或從片面的角度分析，進(jìn)行的都不是很透徹。很少有相關(guān)行業(yè)的概念，特點(diǎn)，內(nèi)容，發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)性等等進(jìn)行深入的系統(tǒng)研究，而且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)很少，有很多重大問(wèn)題需要給予足夠的重視。比如說(shuō)，在這個(gè)問(wèn)題的估值中，基本上所有的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)都遵循經(jīng)典的估值理論，而且還基于投資企業(yè)根據(jù)使用的簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)分析。背景，前提假設(shè)，參數(shù)估計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制不進(jìn)行深入研究和分析，這導(dǎo)致估值的模糊和廣泛的競(jìng)爭(zhēng)方式。在很多情況下，私營(yíng)部門(mén)之間的競(jìng)爭(zhēng)，純粹演變成價(jià)格戰(zhàn)，誰(shuí)出了高價(jià)，誰(shuí)就能獲得投資機(jī)會(huì)。這種現(xiàn)象是由一個(gè)好項(xiàng)目造成的幾個(gè)甚至幾十個(gè)私營(yíng)部門(mén)搶劫，打敗運(yùn)氣，最終投資價(jià)格上漲，沒(méi)有人不舒服。現(xiàn)在，我們國(guó)家的私募股權(quán)投資行業(yè)，已經(jīng)顯示出高投資價(jià)格和投資成本的跡象是過(guò)高的跡象。所以說(shuō)，以行業(yè)為重點(diǎn)，深入系統(tǒng)地整理出行業(yè)，對(duì)其中的一些重要問(wèn)題（如估值問(wèn)題）進(jìn)行深入研究，為理論更完善，進(jìn)一步能夠更好的對(duì)這種現(xiàn)象進(jìn)行分析，也可以更好的對(duì)實(shí)際的操作過(guò)程進(jìn)行有效的指導(dǎo)工作劉湘海.私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展與趨勢(shì)分析[J].天津經(jīng)濟(jì)，2014，06：24-27.。劉湘海.私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展與趨勢(shì)分析[J].天津經(jīng)濟(jì)，2014，06：24-27.二、私募股權(quán)投資的概述（一）私募股權(quán)投資的概念“私募股權(quán)投資（PE）李曉峰.中國(guó)私募股權(quán)投資案例教程[M].北京：清華大學(xué)出版社，2010.6.是通過(guò)私募基金對(duì)未上市公司進(jìn)行權(quán)益性投資。在交易的實(shí)施過(guò)程中，PE將附帶考慮其將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)公司的首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）、兼并與收購(gòu)（M&A）或管理層回購(gòu)（MBO）等方式退出獲利。簡(jiǎn)單地說(shuō)，PE就是PE投資者尋找優(yōu)秀的高成長(zhǎng)性的非上市公司，將資金注入其中，獲的一定比例的股份，推動(dòng)公司的發(fā)展、上市，之后通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲的利潤(rùn)”。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院對(duì)私募股權(quán)投資定義為："PE（PrivateEquity，私募股權(quán)投資）是指通過(guò)對(duì)定向增發(fā)募集的方式從機(jī)構(gòu)投資者或者富裕個(gè)人投資者手中籌集資本，將其主要用于對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并在整個(gè)交易實(shí)施的過(guò)程中，充分考慮到未來(lái)資本的退出方式，即可以通過(guò)公開(kāi)上市發(fā)行股票、企業(yè)間重組并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售所持有的資產(chǎn)或股份來(lái)獲取利潤(rùn)的行為”。李曉峰.中國(guó)私募股權(quán)投資案例教程[M].北京：清華大學(xué)出版社，2010.6.（二）私募股權(quán)投資市場(chǎng)的特點(diǎn)1.不以謀求控制權(quán)為目的投資策略私募股權(quán)投資的本質(zhì)是投資方與企業(yè)方進(jìn)行資本優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)化配置，有市場(chǎng)信用的基金管理人通過(guò)私募的方式向合格的投資者募集并管理資金，投向那些需要資金或有管理改進(jìn)空間的高成長(zhǎng)企業(yè)，在共贏的基礎(chǔ)上獲取、分配收益。PE給一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造了“資本+價(jià)值創(chuàng)造”，PE可以為企業(yè)提供比公開(kāi)發(fā)行和銀行貸款更靈活的融資渠道，并通過(guò)績(jī)效改善，兼并收購(gòu)，上市讓企業(yè)更上一層樓。從公司治理的角度來(lái)看，在私募股權(quán)投資的過(guò)程里面，企業(yè)的股權(quán)不是分散的股東所有，而是少數(shù)具有投資專長(zhǎng)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者，它克服了分散股東在股票中的存在市場(chǎng)對(duì)所有權(quán)約束的運(yùn)營(yíng)問(wèn)題的減少，有效提高公司治理，IPO定價(jià)會(huì)更高。出了這些，PE在注冊(cè)，信息披露和投資者數(shù)量限制等方面，與其他方式相比更靈活方便。所以說(shuō)，我們可以看到，私募股權(quán)投資在以下幾個(gè)方面分別具有一些顯著特點(diǎn)：在組織的過(guò)程里面，私募股權(quán)基金管理公司采取更有限的合作關(guān)系，這種形式的企業(yè)組織有更好的治理機(jī)制，管理效率，并能有效地避免雙重征稅問(wèn)題在國(guó)外是最常用的組織。國(guó)內(nèi)也在2007年推出了一項(xiàng)新的合伙法，規(guī)定了有限合伙的法律效力。2.專注于高速發(fā)展的投資領(lǐng)域和行業(yè)在進(jìn)行籌資的過(guò)程里面，私募股權(quán)投資主要通過(guò)非公開(kāi)手段為少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集，其銷售和贖回是通過(guò)與投資者私下協(xié)商的基金經(jīng)理。如富人，風(fēng)險(xiǎn)資本基金，杠桿收購(gòu)基金，戰(zhàn)略投資者，養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)公司，大學(xué)基金等都可以作為是資金的來(lái)源。在選擇項(xiàng)目的時(shí)候，PE選擇權(quán)的主要標(biāo)準(zhǔn)是能夠帶來(lái)高投資回報(bào)率，私募股權(quán)投資可能不投資高科技和新技術(shù)，關(guān)鍵是技術(shù)或產(chǎn)品市場(chǎng)前景，不僅僅是高級(jí)技術(shù)水平。這是私募股權(quán)投資方向的基本特征。在投資，私募股權(quán)投資等方面更多地采取股權(quán)投資，很少涉及債務(wù)投資。反映在投資工具中，使用普通股或可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及工具形式的可轉(zhuǎn)換債券。私募股權(quán)投資項(xiàng)目一般為非流通股，所以沒(méi)有準(zhǔn)備市場(chǎng)的非上市公司和賣家的股權(quán)轉(zhuǎn)讓直接交易，并通過(guò)個(gè)人關(guān)系，行業(yè)協(xié)會(huì)，中介機(jī)構(gòu)等實(shí)現(xiàn)交易。私募股權(quán)投資的非流通性質(zhì)決定了其所投資的項(xiàng)目期限較長(zhǎng)，期限長(zhǎng)導(dǎo)致了不確定性因素的增加，因此風(fēng)險(xiǎn)也增加。當(dāng)然，相應(yīng)的預(yù)期收益也比較高。3.嚴(yán)密的項(xiàng)目選擇及投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略在進(jìn)行投資項(xiàng)目的過(guò)程里面，私募股權(quán)投資一般都積極參與投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和決策的重大問(wèn)題。大多數(shù)私募股權(quán)投資者不僅將自己視為一個(gè)簡(jiǎn)單的投資者或資助企業(yè)獲得資本渠道，而且將自己視為投資基金經(jīng)理。私募股權(quán)投資者可以通過(guò)多種方式參與其業(yè)務(wù)的管理，例如參與董事會(huì)議，規(guī)劃額外的投資和上市，幫助制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和營(yíng)銷計(jì)劃，監(jiān)控財(cái)務(wù)績(jī)效和運(yùn)營(yíng)條件，以及幫助以應(yīng)對(duì)企業(yè)危機(jī)事件。激勵(lì)專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)管理投資企業(yè)等，都是私募股權(quán)投資者積極參與投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效李連發(fā)，李波.私募股權(quán)投資基金理論及案例[M].北京：中國(guó)發(fā)展出版社，2008.2.。李連發(fā)，李波.私募股權(quán)投資基金理論及案例[M].北京：中國(guó)發(fā)展出版社，2008.2.在項(xiàng)目退出的時(shí)候，私募股權(quán)投資的原則是不予退還，在投資項(xiàng)目前，將投資企業(yè)未來(lái)可能的退出和退出福利進(jìn)行評(píng)估和演示。一般來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資渠道有以下幾種：公開(kāi)發(fā)行和退出，賣給其他金融投資者，賣給戰(zhàn)略投資者，管理層回購(gòu)等。正是由于上述特點(diǎn)，使私募股權(quán)投資與其他投資基金存在一些顯而易見(jiàn)的不同點(diǎn)，私募股權(quán)投資實(shí)際上是一種非常重要的投資手段，人們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到其重要性。三、我國(guó)私募股權(quán)發(fā)展的現(xiàn)狀（一）私募與公募的不同公開(kāi)發(fā)行是一種非公開(kāi)的宣傳，私人投資者為一組特定的投資籌集資金。目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的封閉式基金屬于公開(kāi)發(fā)行基金，其特點(diǎn)是四權(quán)分立，信息透明，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。下面就是一些詳細(xì)的關(guān)于私募基金的介紹：1.被招募的對(duì)象是不一樣的。募集資金籌集的對(duì)象是廣大公眾，也就是說(shuō)，社區(qū)不是投資者特有的，所有的人都可以參與到這個(gè)活動(dòng)的過(guò)程里面去。私募股權(quán)基金針對(duì)少數(shù)具體投資者，僅僅只有機(jī)構(gòu)以及個(gè)人，涉及到的范圍比較小。2.以不同的方式進(jìn)行。公開(kāi)發(fā)行募集資金通過(guò)公開(kāi)發(fā)售的方式募集資金，私募股權(quán)基金通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集，這是區(qū)分私募股權(quán)基金和公募基金我們最需要關(guān)注到的一個(gè)地方。3.信息披露要求不同。公開(kāi)發(fā)行信息披露有著非常嚴(yán)格的要求，其投資目標(biāo)，投資組合等信息披露。而私募股權(quán)基金所要求的信息披露非常低，具有很強(qiáng)的保密性。4.投資限制不同。公共資金在投資品種，投資比重，投資和基金類型等方面都有嚴(yán)格的限制，私募股權(quán)投資限制完全由協(xié)議約定。性能補(bǔ)償不同。募集資金不提取業(yè)績(jī)補(bǔ)償，只收取管理費(fèi)。雖然私募股權(quán)基金獲得績(jī)效補(bǔ)償，一般不收取管理費(fèi)。在募集資金方面，表現(xiàn)只有排名榮譽(yù)，面對(duì)私募股權(quán)基金，表現(xiàn)在其是薪酬的基礎(chǔ)，我們只有擁有良好的業(yè)績(jī)，才能夠獲得更多的報(bào)酬。（二）我國(guó)私募股權(quán)的發(fā)展歷程私募股權(quán)投資（PE）最早是在美國(guó)被發(fā)現(xiàn)的，到1946年成立美國(guó)研發(fā)公司的招牌。中國(guó)私募股權(quán)投資是跟隨美國(guó)20世紀(jì)的步伐，80年開(kāi)始發(fā)展，初期階段是以風(fēng)險(xiǎn)資本為主，以解決中小企業(yè)的融資。1985年，中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司成立，這是中國(guó)第一家特許經(jīng)營(yíng)的國(guó)家金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資公司。公司成立后成立了多家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，截至1993年底，集團(tuán)11家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，1994年發(fā)展到了20家王磊，師萍.私募股權(quán)投資國(guó)內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀初探[J].西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2008，02：74-77.，發(fā)展的速度非常的快。王磊，師萍.私募股權(quán)投資國(guó)內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀初探[J].西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2008，02：74-77.1992年，美國(guó)在中國(guó)設(shè)立了外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，開(kāi)啟了對(duì)中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)外商投資的序幕，1995年后，隨著中國(guó)科學(xué)教育戰(zhàn)略政策的實(shí)施，中國(guó)私募股權(quán)基金開(kāi)始進(jìn)入真正意義的發(fā)展階段。但直到2004年，中國(guó)發(fā)生了典型的私募股權(quán)的第一例，美國(guó)新橋資本從深圳市政府收購(gòu)了深圳發(fā)展銀行17.89％的股權(quán)，這是國(guó)際并購(gòu)基金發(fā)生在中國(guó)第一個(gè)具體的案例，受到了全世界各地的廣泛關(guān)注。最近一段時(shí)間，中國(guó)私募市場(chǎng)的快速發(fā)展，據(jù)清科集團(tuán)私募股權(quán)市場(chǎng)2014年年報(bào)顯示，2014年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)顯然變暖趨勢(shì)在籌資，投資，退出方面都出現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)。根據(jù)清科集團(tuán)私募股權(quán)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)募集資金258個(gè)，在中國(guó)大陸新資本投資190.22億美元，平均基金募集單筆規(guī)模751849萬(wàn)美元，投資，共有1,917宗投資案，其中1,712宗交易涉及總額為1688.3億美元的投資額，其活動(dòng)程度和規(guī)模均增加，其中總投資額年，共有444家VC出了交易，這就證明了今年的IPO機(jī)構(gòu)仍然是投資者最重要的出口方式，其中共有172家出口筆，阿里巴巴，京東等互聯(lián)網(wǎng)公司成功上市，所以軟銀中國(guó)，今天的首都和其他機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)是一個(gè)驚人的退出。合并并購(gòu)總額發(fā)生在本年度達(dá)到了111起成功案例，成為最受歡迎的一種退出方式，僅排在IPO的后面，也受到投資機(jī)構(gòu)的一致認(rèn)可和追捧?？傮w而言，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)2014年擺脫了前幾年的形勢(shì)，逐步轉(zhuǎn)向了上升的發(fā)展趨勢(shì)，是一種很好的現(xiàn)象。（三）我國(guó)私募股權(quán)基金的投資類型在2014年的時(shí)候，我們國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)生了1917個(gè)成交的案例，其中24個(gè)行業(yè)的投資。從投資案例數(shù)量看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一整年發(fā)生了1003起交易，在所有的交易排行榜里面是排第一位的;電信和增值服務(wù)的增長(zhǎng)量非常的大，了發(fā)生338次交易，排名第二：排名第三的是IT行業(yè)，2014年共有181個(gè)投資。從互聯(lián)網(wǎng)投資金額仍是第一位35.96億美元;其次是電信和增值服務(wù)，總投資額為28.52億美元;其次是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，總共達(dá)到了15.56億美元的投資額。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)2014年進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，李克強(qiáng)總理的演講里面提到了，我們的市場(chǎng)將計(jì)劃進(jìn)入一個(gè)創(chuàng)新時(shí)代，基層創(chuàng)業(yè)時(shí)代，普遍創(chuàng)業(yè)時(shí)代。新一代技術(shù)革命正在慢慢融入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，使我們的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有高度的變化，使差異化和重塑，重組的發(fā)生，人們有機(jī)會(huì)增加;在社會(huì)發(fā)展中，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)不斷改變。以及互聯(lián)網(wǎng)，020，智能硬件，互聯(lián)網(wǎng)金融，P2P，公共融資等詞越來(lái)越成為投資界，并越來(lái)越多地向前發(fā)展我們的投資范圍。（四）我國(guó)私募股權(quán)基金的申請(qǐng)條件與退出的方式2014年，中外風(fēng)險(xiǎn)投資，共有444筆交易記錄，比去年同期230筆交易上漲了93.0％。在退出方式方面，2014年共啟動(dòng)了172個(gè)IPO，占總數(shù)的38.7％，這是2014年的主要出口方式。此外，并購(gòu)?fù)顺鲋螅?1125.0％;股權(quán)轉(zhuǎn)讓推出第三排，今年智能涉及70筆，合計(jì)15.8％;2014年風(fēng)險(xiǎn)投資有20次退出交易，都是W后門(mén)上市的出路。A股IPO在2014年，對(duì)于一些投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)了新的黎明，但企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有很多障礙，最大的問(wèn)題是沒(méi)有盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司。所以說(shuō)，14年來(lái)隨著美國(guó)市場(chǎng)的爆發(fā)，阿里巴巴，京東，美國(guó)天才品，狗等成功的互聯(lián)網(wǎng)公司使全球投資者能夠看到中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)的支持下企業(yè)的勝利圖，軟銀中國(guó)，今天的首都等風(fēng)投機(jī)構(gòu)都對(duì)應(yīng)了令人驚嘆的退出。此外，兼并收購(gòu)也成為今年的一大吸引力，2014年3月24日中共中央和國(guó)務(wù)院發(fā)布“關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)環(huán)境觀”，重量級(jí)政策從行政審批，審批，交易機(jī)制，財(cái)務(wù)支持，付款方式，行業(yè)指導(dǎo)等方面整理和更新，全面推進(jìn)和并購(gòu)市場(chǎng)化改革。一個(gè)巨大的獎(jiǎng)金制度的政策釋放，市場(chǎng)導(dǎo)向的并購(gòu)帶來(lái)了新一輪的挑戰(zhàn)和新的高潮，也將引發(fā)VC組織退出戰(zhàn)略產(chǎn)生了一系列變化，合并和IP0將成為兩大主流退出形式。圖3-52014年中國(guó)私募投資市場(chǎng)退出案例數(shù)量情況圖3-62014年中國(guó)私募股權(quán)投資退出方式分布情況四、我國(guó)私募股權(quán)投資存在的問(wèn)題分析（一）缺乏完善的市場(chǎng)退出機(jī)制私募股權(quán)基金的市場(chǎng)退出是基金循環(huán)中最后一環(huán)，也是最重要一環(huán)。目前我國(guó)私募股權(quán)投資基金理想的退出渠道主要有兩種，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓和工PO。通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，在包括財(cái)務(wù)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓、MBO,M&A，但由于回報(bào)率低、交易市場(chǎng)混亂、審批手續(xù)繁雜，更適合有資金實(shí)力的大型PE機(jī)構(gòu)。面對(duì)于小型或超小型的私募股權(quán)投資者，通過(guò)工PO方式退出是其最佳退出方式，因?yàn)槠滟Y金需求小、盈利較高。但由于國(guó)內(nèi)企業(yè)IPO的時(shí)間成本和資金成本較高，而且主板和創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市公司的盈利性、合法性、管理架構(gòu)等都要求較高，缺乏有效的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)。最重要的是近些年由于種種原因中國(guó)銀監(jiān)會(huì)數(shù)次暫停審批工PO事件，一級(jí)市場(chǎng)的不穩(wěn)定大大打擊了股權(quán)市場(chǎng)投資者。這使的國(guó)內(nèi)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)傾向于選擇把成熟企業(yè)推上創(chuàng)業(yè)板或海外市場(chǎng)發(fā)行，而且能順利上市的比較少數(shù)。綜上，中國(guó)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資的退出方式比較單一，主要依靠創(chuàng)業(yè)板和海外上市，而且上市難度也很大。（二）國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模較小在多次降息且開(kāi)始征收利息稅影響下，我國(guó)城鄉(xiāng)居民有6.8萬(wàn)億左右的儲(chǔ)蓄存款，迫切需要尋求其他投資生財(cái)渠道，800多億元的新基金顯然不能滿足需要。根據(jù)發(fā)達(dá)基金市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，從充分發(fā)揮證券市場(chǎng)導(dǎo)向和市場(chǎng)穩(wěn)定作用而言，按照16000億元的流通市值計(jì)，至少需要1800億元的基金規(guī)模；參照美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的水平（美國(guó)1999年投資基金占股票市值的比率為180億元，大約需要3000億元以上。依照國(guó)際上的發(fā)展方式，一般一家基金管理公司管理數(shù)只基金，管理資產(chǎn)總額通常都達(dá)到了幾百億至數(shù)千億美元之間。據(jù)相關(guān)資料顯示，到2001年10月，中國(guó)14家基金管理公司旗下的47只基金共750億元人民幣，僅為美國(guó)7萬(wàn)億美元市值共同基金的1/800。美林證券1999年末一家的權(quán)益資本就是155.27億美元，總資產(chǎn)3281億美元，而中國(guó)2000年全部101家券商的凈資本總額才236.4億人民幣，總資產(chǎn)3000多億人民幣—加起來(lái)也只有美林一家的1/6到1/8。我國(guó)自1991年推出淄博基金后，無(wú)論是已上市流通，還是未上市流通基金，基金規(guī)模都偏小，迄今為止，最大的也就是三十億基金單位?；鹨?guī)模小，不但容易使基金管理成本加大，而且很難分散風(fēng)險(xiǎn)，不利于提高管理水平姜盼.中國(guó)私募股權(quán)投資分析與發(fā)展前景[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011（6）.。姜盼.中國(guó)私募股權(quán)投資分析與發(fā)展前景[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011（6）.（三）投資者對(duì)私募股權(quán)基金的管理較多中國(guó)股權(quán)投資起步晚、發(fā)展慢、發(fā)展混亂的局面與缺乏專業(yè)的政府監(jiān)管部門(mén)、監(jiān)管不夠深入有直接因果關(guān)系，私募股權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管口徑不統(tǒng)一問(wèn)題沒(méi)有的到有效解決。直到2013年7月，銀監(jiān)會(huì)才作為中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的主要監(jiān)管主體，但仍有其他部門(mén)如基金協(xié)會(huì)和國(guó)家發(fā)改委對(duì)其有部分管理權(quán)，監(jiān)管制度嚴(yán)重落后。而中國(guó)其他的金融行業(yè)都有對(duì)應(yīng)的專門(mén)統(tǒng)一的監(jiān)管部門(mén)，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管證券投資行業(yè)和信托業(yè)，保監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管保險(xiǎn)行業(yè)，而銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管銀行業(yè)。私募股權(quán)投資行業(yè)這種仍由多部門(mén)分開(kāi)監(jiān)管，國(guó)家和地方的發(fā)改委負(fù)責(zé)制定私募權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃，證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)監(jiān)管私募股權(quán)的投資，而基金協(xié)會(huì)主要負(fù)責(zé)基金管理人信息的備案登記、監(jiān)管行業(yè)違規(guī)行為、監(jiān)測(cè)私募基金實(shí)際運(yùn)行狀況等，甚至央行，各地金融辦都有參與監(jiān)管的行為。在這樣混亂的多方監(jiān)管制度下和轉(zhuǎn)換監(jiān)管主體的重要時(shí)期，各相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管職責(zé)還沒(méi)有清晰劃分和說(shuō)明，有的監(jiān)管環(huán)節(jié)還存在重復(fù)或無(wú)人監(jiān)管的狀態(tài)。在這種特殊時(shí)期，各地私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管主體不盡相同，各監(jiān)管部門(mén)的信息交換不及時(shí)和監(jiān)管真空，使私募股權(quán)投資行業(yè)很難獲得政府和個(gè)人投資者的全面支持，不利于私募股權(quán)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展。由于自身監(jiān)管制度的不成熟，行業(yè)還處在快速成長(zhǎng)期的發(fā)展需要，和避免監(jiān)管過(guò)度后對(duì)行業(yè)的錯(cuò)誤打壓而導(dǎo)致募集資金更加困難、投資區(qū)間進(jìn)一步減少的后果。所以，政府對(duì)私募股權(quán)行業(yè)的監(jiān)管還比較寬松，基本上以政府監(jiān)管為輔，行業(yè)自律為主。（四）相關(guān)的法律法規(guī)制度不完善長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金的設(shè)立依據(jù)是《公司法》。在新《合伙企業(yè)法》頒布實(shí)施以前，絕大部分私募股權(quán)投資都是采取公司制的組織設(shè)立形式。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)若想采取有限合伙制的組織設(shè)立方式，只有依據(jù)2001年的《中關(guān)村科技園區(qū)管理?xiàng)l例》，然而該條例只適用于中關(guān)村地區(qū)，有較大局限性。在2007年之前只有弘毅和鼎暉采取該種設(shè)立方式任紀(jì)軍.中國(guó)式私募股權(quán)基金[M].北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2008.4.。任紀(jì)軍.中國(guó)式私募股權(quán)基金[M].北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2008.4.盡管新《合伙企業(yè)法》的頒布實(shí)施為有限合伙制的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供了設(shè)立依據(jù)，但是我國(guó)目前還沒(méi)有出臺(tái)專門(mén)以私募股權(quán)基金為調(diào)節(jié)對(duì)象的法律。而在項(xiàng)目審批、稅收制度、機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入、退出機(jī)制的相關(guān)規(guī)則制度上都存在不利于私募股權(quán)投資的一面。公司制與合伙制的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在稅收制度上有很大不同，合伙企業(yè)沒(méi)有法人資格，可免于繳納公司所得稅。公司制私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一方面要繳納公司所得稅，而在投資者方面又要繳納相關(guān)的所得稅費(fèi)。這樣在中國(guó)占據(jù)很大比重的公司制私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)面臨著雙重稅收的情況，不利于私募股權(quán)投資的發(fā)展。五、完善私募股權(quán)投資管理措施與策略（一）有限合伙制將成為私募股權(quán)投資組織設(shè)立的主流事實(shí)上，從新《合伙企業(yè)法》確立了有限合伙制的法律地位后，有限合伙制私募股權(quán)投資就取得了非常大的進(jìn)展。盡管存在相關(guān)配套法律法規(guī)尚未進(jìn)一步推出、中國(guó)的有限合伙人（LP）存在結(jié)構(gòu)性缺陷、信用體系建設(shè)較為滯后等一系列問(wèn)題，但是有限合伙制的潮流已經(jīng)到來(lái)。（二）完善提出機(jī)制，構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)體系私募股權(quán)是不是可以順利退出是私募股權(quán)投資成功或失敗最主要的地方。之所以美國(guó)有一個(gè)發(fā)達(dá)的私募股權(quán)市場(chǎng)，是因?yàn)橐粋€(gè)良好的退出機(jī)制和多層次的資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板的推出，為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資的發(fā)展帶來(lái)了巨大的推動(dòng)作用。解決問(wèn)題的根本途徑是建立多層次的資本市場(chǎng)體系，形成完善的資本市場(chǎng)，包括主板市場(chǎng)，第二板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。（三）投資者對(duì)私募股權(quán)基金的管理較多國(guó)際銀行，保險(xiǎn)，養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)是私募股權(quán)投資的主要投資者，中國(guó)機(jī)構(gòu)有嚴(yán)格的禁令條件。雖然渤海實(shí)業(yè)投資基金贊助，有一個(gè)郵政儲(chǔ)蓄銀行，中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司這樣的金融機(jī)構(gòu)出來(lái)，但由于缺乏相關(guān)法律，基金的誕生仍然經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院的特別批準(zhǔn)程序。2008年的6月，批準(zhǔn)國(guó)家社會(huì)保障基金允許國(guó)家社會(huì)保障基金的總資產(chǎn)不超過(guò)（按成本）10％的投資占工業(yè)發(fā)展和改革委員會(huì)批準(zhǔn)的基金和市場(chǎng)在股權(quán)投資基金發(fā)展和改革委員會(huì)。可以肯定的是，未來(lái)將包括社會(huì)保障基金，保險(xiǎn)基金甚至商業(yè)銀行，包括更多的資金參與這個(gè)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者的參與和資金來(lái)源的多元化將有非常私人股權(quán)投資大推動(dòng)效應(yīng)。（四）進(jìn)一步完善私募股權(quán)投資的相關(guān)法律法規(guī)盡管本文已從實(shí)踐及理論上多次說(shuō)明了有限合伙制的高效性，但是自新《合伙企業(yè)法》公布以后，仍有相當(dāng)多的私募股權(quán)投資基金采用公司制。同時(shí)，在己成立的有限合伙制企業(yè)中不乏失敗的案例，如溫州東海創(chuàng)投在成立不足一年后便遭遇封盤(pán)。以上種種現(xiàn)象表明有限合伙制在中國(guó)的發(fā)展條件并不十分成熟，需要相關(guān)法律法規(guī)的進(jìn)一步完善。比如完善私募股權(quán)投資的監(jiān)督機(jī)制、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的信用評(píng)級(jí)建設(shè)等等，需要進(jìn)一步完善私募股權(quán)投資的相關(guān)法律體系，來(lái)加以規(guī)范和引導(dǎo)。六、結(jié)論一般來(lái)說(shuō)，中國(guó)的私募股權(quán)基金已經(jīng)有了另一個(gè)比較好的開(kāi)始，這一點(diǎn)是非常值得鼓勵(lì)的，給今后的發(fā)展提供了一個(gè)很好的方向。在這個(gè)階段，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人加入行業(yè)，行業(yè)融資規(guī)模和規(guī)模投資呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。中國(guó)30年的改革開(kāi)放，也為行業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的投資機(jī)會(huì)。隨著中央和地方政府出臺(tái)法律法規(guī)支持私募股權(quán)投資的發(fā)展，私募股權(quán)投資面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇。一方面，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)抓住機(jī)遇挖掘企業(yè)的潛力，另一方面，機(jī)構(gòu)還應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，積極配合