海通-計(jì)算機(jī)行業(yè)培訓(xùn)課件

證券研究報(bào)告（優(yōu)于大市，維持）計(jì)算機(jī)行業(yè)培訓(xùn)框架2023年8月4日概要一、計(jì)算機(jī)板塊的定義及特征二、細(xì)分行業(yè)概覽三、高收益標(biāo)的回溯四、驅(qū)動(dòng)技術(shù)五、計(jì)算機(jī)公司的市場偏好六、計(jì)算機(jī)公司的估值錨2一、計(jì)算機(jī)板塊的定義及特征第一節(jié)要點(diǎn)：

計(jì)算機(jī)板塊整體介紹

SW計(jì)算機(jī)成分股數(shù)量及市值分布區(qū)間、地區(qū)分布3A股計(jì)算機(jī)板塊介紹?

A股計(jì)算機(jī)板塊是A股市場中一個(gè)重要的行業(yè)板塊，涵蓋了計(jì)算機(jī)硬件、軟件以及其他相關(guān)業(yè)務(wù)。隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，計(jì)算機(jī)板塊在中國資本市場中占據(jù)著日益重要的地位。?

計(jì)算機(jī)板塊通常根據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行細(xì)分，主要包括：計(jì)算機(jī)硬件：主要涉及計(jì)算機(jī)設(shè)備、服務(wù)器、芯片等制造商。軟件與服務(wù)：包括軟件開發(fā)、IT咨詢、云計(jì)算服務(wù)等公司。?

計(jì)算機(jī)板塊中的龍頭企業(yè)往往在指數(shù)中占有較大的權(quán)重，對整個(gè)板塊的表現(xiàn)有著重要影響。此外，計(jì)算機(jī)公司高度依賴技術(shù)創(chuàng)新，擁有領(lǐng)先技術(shù)的企業(yè)更有可能在市場競爭中處于優(yōu)勢地位，所以，計(jì)算機(jī)公司研發(fā)費(fèi)用往往較高，從而使得計(jì)算機(jī)公司往往擁有更高的成長性。?

伴隨數(shù)字化的推進(jìn)，設(shè)立，各類利好政策支持等，計(jì)算機(jī)板塊的公司數(shù)量和市值有望持續(xù)擴(kuò)容，整個(gè)板塊發(fā)展?jié)摿κ恪?工信部電子信息制造業(yè)與軟件業(yè)?

根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2022年，電子信息制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.4萬億元，同比增長5.5%；營業(yè)成本13.4萬億元，同比增長6.2%；實(shí)現(xiàn)利潤總額7390億元，同比下降13.1%；營業(yè)收入利潤率為4.8%。?

根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2022年，全國軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)規(guī)模以上企業(yè)超3.5萬家，累計(jì)完成軟件業(yè)務(wù)收入10.8萬億元，同比增長11.2%；軟件業(yè)利潤總額1.3萬億元，同比增長5.7%，盈利能力保持穩(wěn)定。2023年上半年，我國軟件業(yè)務(wù)收入5.5萬億元，同比增長14.2%。圖：2012－2021年電子信息制造業(yè)和工業(yè)企業(yè)利潤總額增速情況圖：2014年—2022年軟件業(yè)務(wù)收入增長情況50403020100120000100000800006000040000200000108126

25.09550220.015.010.05.08158638.97207234.36190955103482324284822.93702619.72117.112.88.517.24.17.95.312.210.33.10.05.9-2.33.3-3.1-3.32012

2013

2014

2015

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2020

2021-10電子信息制造業(yè)企業(yè)利潤總額增速（%）軟件業(yè)務(wù)收入（億元，左軸）增速（%，右軸）工業(yè)企業(yè)利潤總額增速（%）資料：工信部，證券研究所5SW計(jì)算機(jī)分類數(shù)量、市值區(qū)間、地區(qū)分布?

SW分類（2021）下計(jì)算機(jī)板塊共有348家上市公司，其中主板118家，63家，創(chuàng)業(yè)板151家，北證16家。（截至2023年7月27日）圖：計(jì)算機(jī)板塊市值分布（截止2023.07.27）圖：計(jì)算機(jī)板塊所在地分布（單位：個(gè)）300250250832001501009956202750011432720-100億元100-200億元

200-500億元

500-1000億元

1000億元以上42廣東數(shù)量（個(gè)）北京上海浙江江蘇其他資料：Wind，證券研究所6SW計(jì)算機(jī)板塊財(cái)務(wù)概覽?

計(jì)算機(jī)行業(yè)2016年至2022年?duì)I收保持持續(xù)增長。營收增速2020年受疫情影響下滑較多，截至2022年已逐步恢復(fù)至接近2019年水平。?

計(jì)算機(jī)行業(yè)2018年利潤出現(xiàn)較大幅度下降，主要原因在于2018年計(jì)算機(jī)行業(yè)發(fā)生商譽(yù)減值的公司數(shù)量較多，整體商譽(yù)減值規(guī)模較大。2022年受全國各地散點(diǎn)疫情影響，項(xiàng)目進(jìn)度延緩，費(fèi)用端支出較為穩(wěn)定的情況下利潤下降。圖：2016-2022計(jì)算機(jī)行業(yè)營收及增速變化圖：2016-2022計(jì)算機(jī)行業(yè)利潤及增速變化700600500400300200100030.00%20.00%10.00%0.00%602.2587.3

583.816.1%1400012000100008000600040002000030.00%25.00%20.00%15.00%23.5%468.224.7%7966.111505.3505.7487.524.3%6388.310180.39380.98.0%9187.8376.8-0.6%15.3%-10.00%-20.00%-30.00%513913.0%10.00%5.00%0.00%2.1%-22.3%8.5%-35.5%-40.00%2016

2017

2018

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2020

2021

20222016

2017

2018

2019

2020

2021

2022營收（億元，左軸）營收增速（%，右軸）利潤總額（億元，左軸）利潤增速（%，右軸）資料：Wind，證券研究所7SW計(jì)算機(jī)板塊財(cái)務(wù)概覽?

毛利率基本保持穩(wěn)定在26%左右，凈利率自2016年以來呈下滑趨勢。?

三費(fèi)率方面，銷售費(fèi)用率小幅提升，穩(wěn)定在7%左右，管理費(fèi)用率自2018年得到較好控制，研發(fā)費(fèi)用率提高，研發(fā)投入加大。?

因海康大華等部分公司營收利潤占比較大，若采用平均法計(jì)算會(huì)使以下行業(yè)數(shù)據(jù)向這些公司靠攏，例如平均法2022年毛利率為38.7%。故采用整體法計(jì)算行業(yè)數(shù)據(jù)。圖：2016-2022計(jì)算機(jī)行業(yè)毛利率及凈利率圖：2016-2022計(jì)算機(jī)行業(yè)三費(fèi)率12.010.08.010.826.60%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%27.70%10.025.50%26.90%26.50%10.625.10%10.48.77.77.125.70%4.60%7.46.87.16.87.65.16.76.87.47.34.76.08.20%20168.30%5.10%20184.05.40%5.04.74.84.90%2.90%2.00.00%201720192020202120220.02016201720182019202020212022銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）銷售費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%）研發(fā)費(fèi)用率（%）資料：Wind，證券研究所8SW計(jì)算機(jī)板塊財(cái)務(wù)概覽?

計(jì)算機(jī)行業(yè)整體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2016年至2020年上升速度較快，2020年達(dá)到890億元。2021年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯下滑，主要原因在于計(jì)算機(jī)公司大部分業(yè)務(wù)為ToG與ToB，疫情使G、B端客戶支付能力下降，影響回款，在2020年計(jì)算機(jī)行業(yè)應(yīng)收賬款同比基本保持不變的情況下，2021年應(yīng)收賬款2818.5億元，同比增加20.3%。圖：2016-2022計(jì)算機(jī)行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）1000890.09008007006005004003002001000595.7514.22022451.92018399.72021302.92017273.1201620192020資料：Wind，證券研究所9SW計(jì)算機(jī)板塊財(cái)務(wù)概覽?

計(jì)算機(jī)行業(yè)過去十年P(guān)E：在2015年6月達(dá)到最大值160倍；2018年10月降到約39倍；2020年7月迎來小高點(diǎn)到達(dá)90倍PE，隨后一路下滑至22年4月歷史最低點(diǎn)34倍PE。當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)市盈率PE在65倍左右的水平，仍有較大提升空間。圖：過去十年計(jì)算機(jī)行業(yè)市盈率TTM變化情況180.00最大值：159.70；160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00平均值：60.38；中位數(shù)：56.252013年7月2014年7月2015年7月2016年7月2017年7月2018年7月2019年7月2020年7月2021年7月2022年7月2023年7月單位：倍10資料：Wind，證券研究所SW計(jì)算機(jī)板塊財(cái)務(wù)概覽?

計(jì)算機(jī)行業(yè)從業(yè)人數(shù)保持較快速度增加，2022年約有117萬人，2016年到2022年年復(fù)合增長率14.7%。為簡化計(jì)算，下圖每年員工數(shù)均取當(dāng)年年末數(shù)據(jù)。?

人均創(chuàng)收在2019年最大達(dá)到122.7萬元，疫情三年人均創(chuàng)收逐漸下滑；?

受2018及2022年年利潤較大幅度下降的影響，人均創(chuàng)利在2018、2022年同步出現(xiàn)明顯下降，2022年人均創(chuàng)利3.2萬元。圖：2016-2022計(jì)算機(jī)行業(yè)人數(shù)及人均創(chuàng)收圖：2016-2022計(jì)算機(jī)行業(yè)人數(shù)及人均創(chuàng)利12.010.08.014010.6140.0120.0100.080.060.040.020.00.0140117.0122.7120.09.5120100806040200117.098.399.7112.3120100806040200108.3102.186.66.8100.07.16.899.766.474.95.986.66.074.956.951.466.456.94.03.251.42.00.02016201720182019202020212022201620172018

201920202021

2022人均創(chuàng)收(萬元，左軸）員工總數(shù)（萬人，右軸）人均創(chuàng)利（萬元，左軸）員工總數(shù)（萬人，右軸）資料：Wind，證券研究所11二、細(xì)分行業(yè)概覽第二節(jié)要點(diǎn)-核心產(chǎn)業(yè)鏈：

基礎(chǔ)硬件

基礎(chǔ)軟件

應(yīng)用軟件

軟件外包

系統(tǒng)集成

信息安全12細(xì)分行業(yè)概覽——基礎(chǔ)硬件?

基礎(chǔ)硬件產(chǎn)業(yè)鏈按上下游分為：基礎(chǔ)芯片、服務(wù)器和

IDC。芯片可應(yīng)用于服務(wù)器，服務(wù)器則是IDC數(shù)據(jù)中心的主要載體?；A(chǔ)芯片服務(wù)器IDC資料：證券研究所13細(xì)分行業(yè)概覽——基礎(chǔ)硬件（基礎(chǔ)芯片）?

基礎(chǔ)芯片：集成電路，IC。計(jì)算機(jī)行業(yè)分為GPU與CPU。根據(jù)研究院整理，我國芯片行業(yè)市場規(guī)模由2018年的6532億元增長至2022年的11298億元，預(yù)計(jì)2023年我國芯片市場規(guī)模將增至12767億元。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年我國芯片產(chǎn)量3594億塊，同比增長37.49%，2022年產(chǎn)量3241.9億塊，同比下降11.6%，預(yù)計(jì)2023年我國芯片產(chǎn)量將達(dá)4030億塊。圖：2018－2023年中國芯片市場規(guī)模（億元）預(yù)測趨勢圖1400012767120001000080006000400020000112981045888487562653220182019202020212022E

2023E資料：研究院，證券研究所14細(xì)分行業(yè)概覽——基礎(chǔ)硬件（服務(wù)器）?

服務(wù)器：

服務(wù)器是一種高性能計(jì)算機(jī)，包含向網(wǎng)絡(luò)用戶提供特定服務(wù)的軟件和硬件，服務(wù)器的硬件架構(gòu)與普通計(jì)算機(jī)相似，但在性能、穩(wěn)定性、安全性、可拓展性方面比普通計(jì)算機(jī)有更高要求。服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括電子材料及零部件/配套。服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈中游為各類服務(wù)器產(chǎn)品，主要包括云服務(wù)器、智能服務(wù)器、邊緣服務(wù)器、儲(chǔ)存服務(wù)器。服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈下游需求主體為數(shù)據(jù)中心服務(wù)商、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、政府部門、金融機(jī)構(gòu)、電信運(yùn)營商等。圖：中國服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈全景圖資料：研究院，證券研究所15細(xì)分行業(yè)概覽——基礎(chǔ)硬件（服務(wù)器、IDC）?

服務(wù)器市場規(guī)模：

隨著云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能的快速發(fā)展，我國服務(wù)器需求量不斷擴(kuò)大，市場規(guī)模持續(xù)保持增長。研究院數(shù)據(jù)顯示，我國服務(wù)器市場規(guī)模由2019年的182億美元增長至2022年的273.4億美元，復(fù)合年均增長率達(dá)14.5%，預(yù)計(jì)2023年我國服務(wù)器市場規(guī)模將增至308億美元。?

IDC：互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心，指擁有完善的設(shè)備（包括高速互聯(lián)網(wǎng)接入帶寬、高性能局域網(wǎng)絡(luò)、安全可靠的機(jī)房環(huán)境等）、專業(yè)化的管理、完善的應(yīng)用服務(wù)平臺(tái)，IDC服務(wù)商為客戶提供互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)平臺(tái)服務(wù)以及各種增值服務(wù)。中國信通院預(yù)計(jì)2022年我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模達(dá)到1900億元，同比增長26.7%。隨著我國各地區(qū)各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)，我國數(shù)據(jù)中心市場收入將保持持續(xù)增長態(tài)勢。圖：2019－2023年中國服務(wù)器市場規(guī)模預(yù)測趨勢圖圖：我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模1900.720001800160014001200100080035302520151053503002502001501005032.930832.628.51500.2273.4250.929.126.7216.491167.5182878.3680.1512.82017600400020020192020202120222023E0020182019202020212022E市場規(guī)模（億美元）市場收入（億元，左軸）增長率（%，右軸）資料院，：證券研究所研究院，中國信息通信研究16細(xì)分行業(yè)概覽——基礎(chǔ)軟件?

基礎(chǔ)軟件產(chǎn)業(yè)鏈分為：操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件、ERP等。ERP、OA/OFFICE等中間件數(shù)據(jù)庫基礎(chǔ)軟件操作系統(tǒng)資料：證券研究所17細(xì)分行業(yè)概覽——基礎(chǔ)軟件（操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫）?

操作系統(tǒng)：我國國產(chǎn)操作系統(tǒng)滲透率水平低，但近年來市場規(guī)模增長明顯。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2020年我國操作系統(tǒng)市場規(guī)模達(dá)到791.1億元，其中國產(chǎn)操作系統(tǒng)市場規(guī)模僅26.68億元，占比為3.37%，同比增長20.3%。?

數(shù)據(jù)庫：DB，按數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來存儲(chǔ)和管理數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)軟件系統(tǒng)。據(jù)

CCSA

TC601在發(fā)布的《數(shù)據(jù)庫發(fā)展研究報(bào)告（2023）》中測算，2022年全球數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模為833億美元，中國數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模為59.7億美元（約合403.6億元人民幣），占全球的7.2%。預(yù)計(jì)到2027年，中國數(shù)據(jù)庫市場總規(guī)模達(dá)到1286.8億元，復(fù)合年均增長率（CAGR）為26.1%。圖：2014-2020年中國操作系統(tǒng)市場規(guī)模變化情況圖：

2022-2027

年中國數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模及增速9008007006005004003002001000140040.01286.8791.1756.6733.935.030.025.020.015.010.05.0120010008006004002000703.333.91044.523.8653.425.6607.524.3843.7552.723.2678.8540.4403.6202226.680.018.3722.183.466.7810.7215.572023E2024E2025E2026E2027E2014201520162017201820192020中國數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模（億元，左軸）中國操作系統(tǒng)市場規(guī)模（億元）國產(chǎn)操作系統(tǒng)市場規(guī)模（億元）增速（%，右軸）資料

：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，CCSA

TC601大數(shù)據(jù)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)委員會(huì)，

證券研究所18細(xì)分行業(yè)概覽——基礎(chǔ)軟件（中間件、ERP）?

中間件：一類連接軟件組件和應(yīng)用的計(jì)算機(jī)軟件，在操作系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)庫之上，應(yīng)用軟件的下層，總的作用是為處于自己上層的應(yīng)用軟件提供運(yùn)行與開發(fā)的環(huán)境，幫助用戶靈活、高效地開發(fā)和集成復(fù)雜的應(yīng)用軟件。根據(jù)研究院，2021年中國中間件總體市場規(guī)模為88.7億元，同比增長11.7%。2022年市場規(guī)模約為98.4億元，預(yù)計(jì)到2023年市場規(guī)模將達(dá)108.7億元。?

ERP：ERP

系統(tǒng)是

Enterprise

Resource

Planning（企業(yè)資源計(jì)劃）的簡稱，ERP

是針對物資資源管理（物流）、人力資源管理（人流）、財(cái)務(wù)資源管理（資金流）、信息資源管理（信息流）集成一體化的企業(yè)管理軟件。?

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院援引IDC相關(guān)數(shù)據(jù)，2021年我國ERP市場達(dá)385億，2016-2021年CAGR達(dá)13.0%，高于全球市場增速。圖：

2019-2023

年中國中間件市場規(guī)模預(yù)測趨勢圖圖：

2016-2021年中國ERP軟件市場規(guī)模及增速情況4504003503002502001501005016141212010080604020013.96108.714.5738514.3598.434688.710.8826530211.2779.472.4102392098642002016年2017年2018年2019年2020年2021年201920202021市場規(guī)模（億元）20222023E市場規(guī)模（億元，左軸）增速（%，右軸）資料：證券研究所研究院，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，19細(xì)分行業(yè)概覽——基礎(chǔ)軟件（ERP）?

中國ERP軟件企業(yè)競爭格局：高端ERP領(lǐng)域以國外巨頭為主導(dǎo)：?

目前，從整體ERP市場份額上來看，國內(nèi)企業(yè)主要在國內(nèi)中小型企業(yè)客戶群體中占據(jù)優(yōu)勢，憑借價(jià)格低、操作簡單等優(yōu)勢將國外廠商排除在外。用友網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)行業(yè)里的龍頭企業(yè)，占有率超過30%，排名第二的是德國企業(yè)SAP，市場份額為14.89%，金蝶12.77%排第三。?

在中國高端ERP市場中，是國外廠商主導(dǎo)。SAP和Oracle分別占據(jù)第一第二的位臵，兩者市占率總和達(dá)到了53%。國內(nèi)的ERP軟件行業(yè)龍頭用友網(wǎng)絡(luò)和金蝶國際分別占14%和6%。圖：

中國ERP軟件競爭格局圖：

中國高端ERP軟件產(chǎn)業(yè)市場競爭格局資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，證券研究所20細(xì)分行業(yè)概覽——基礎(chǔ)軟件（OA、OFFICE）?

OA（OfficeAutomation）：辦公自動(dòng)化（協(xié)同辦公）是將現(xiàn)代化辦公和計(jì)算機(jī)技術(shù)結(jié)合起來的一種新型的辦公方式。OA市場規(guī)模：艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年疫情反復(fù)致使越來越多的企業(yè)和個(gè)人選擇遠(yuǎn)程辦公，龐大需求助推企業(yè)及機(jī)構(gòu)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，未來中國協(xié)同辦公市場將保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢。2023年AIGC新時(shí)代來臨，人工智能的加持下，云辦公企業(yè)聚焦大模型，國內(nèi)外廠商讓大模型逐漸成為智能辦公產(chǎn)品的標(biāo)配，2023年協(xié)同辦公市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)330.1億元。?

OFFICE：以O(shè)FFICE為代表的基礎(chǔ)辦公軟件，以三件套（文字處理、PPT制作、數(shù)據(jù)分析）為主。市場格局：根據(jù)Microsoft2022財(cái)年年報(bào)，Microsoft365訂閱用戶數(shù)達(dá)到5970萬人，2022年Office相關(guān)收入440.7億美元，占Microsoft總收入的22.55%。國內(nèi)方面，主要產(chǎn)品有WPS（金山辦公）、福昕閱讀器（福昕軟件）、Mind

Master（萬興科技）等。圖：2018-2025年中國協(xié)同辦公市場規(guī)模及預(yù)測圖：2017-2022年中國基礎(chǔ)辦公市場規(guī)模4504003503002502001501005025.020.015.010.05.0414.814012010080125.021.2370.7118.019.1330.1100.8293.415.692.4264.285.077.8228.512.512.311.111.9188.660158.420184020000.0201720182019202020212022E2019202020212022

2023E

2024E

2025E市場規(guī)模（億元）市場規(guī)模（億元，左軸）增長率（%，右軸）資料券研究所：艾媒咨詢，研究院，證21細(xì)分行業(yè)概覽——應(yīng)用軟件?

應(yīng)用軟件包括的細(xì)分領(lǐng)域非常廣泛，涉及醫(yī)療IT、金融IT、工業(yè)軟件、電力IT、政務(wù)IT等。應(yīng)用軟件醫(yī)療金融政務(wù)電力工業(yè)...資料：證券研究所22細(xì)分行業(yè)概覽——應(yīng)用軟件（醫(yī)療IT）?

定義：醫(yī)療信息化即醫(yī)療服務(wù)的數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、信息化，是指通過計(jì)算機(jī)科學(xué)和現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)及數(shù)據(jù)庫技術(shù)，為各醫(yī)院之間以及醫(yī)院所屬各部門之間提供病人信息和管理信息的收集、存儲(chǔ)、處理、提取和數(shù)據(jù)交換，并滿足所有授權(quán)用戶的功能需求。典型醫(yī)療IT系統(tǒng)有醫(yī)院信息系統(tǒng)（HIS）、電子病歷（EMR）等。?

市場規(guī)模：近年來，中國醫(yī)療信息化市場規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院援引IDC數(shù)據(jù)，2021年中國醫(yī)療IT行業(yè)總支出為728億元，同比增長15%；預(yù)計(jì)到2024年該規(guī)模將達(dá)到1041.5億元，2019~2024年CAGR達(dá)13.7%，市場規(guī)模有望快速擴(kuò)大。圖：中國醫(yī)療信息化行業(yè)市場規(guī)模及預(yù)測趨勢圖12001000800600400200025.020.015.010.05.01041.5942.7837.219.172815.011.5611.212.6548.210.50.0201920202021E2022E2023E2024E市場規(guī)模（億元，左軸）增速（%，右軸）資料究所：IDC，立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，證券研23細(xì)分行業(yè)概覽——應(yīng)用軟件（醫(yī)療IT）?

競爭格局：中國醫(yī)療信息化行業(yè)參與者眾多，市場競爭格局較為集中。醫(yī)院核心系統(tǒng)是醫(yī)療信息化最基礎(chǔ)的應(yīng)用系統(tǒng)，根據(jù)研究院統(tǒng)計(jì)，2020年中國醫(yī)院核心系統(tǒng)市場中衛(wèi)寧健康、東軟集團(tuán)、創(chuàng)業(yè)慧康為前三名參與者，市場份額分別為12.4%、9.7%、6.5%。隨著大型廠商的渠道下沉，中國醫(yī)療信息化市場份額有望進(jìn)一步向頭部集中。?

發(fā)展驅(qū)動(dòng)：醫(yī)改、醫(yī)療信息化相關(guān)政策是醫(yī)療信息化建設(shè)的核心驅(qū)動(dòng)因素。于2021年發(fā)布《“千縣工程”縣醫(yī)院綜合能力提升工作方案（2021-2025年）》，要求到2025年，全國至少1000家縣醫(yī)院達(dá)到三級醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力水平。圖：中國醫(yī)療信息化行業(yè)市場競爭格局12.40%9.70%6.50%61.10%5.60%4.80%衛(wèi)寧健康

東軟集團(tuán)

創(chuàng)業(yè)慧康

東華醫(yī)為

重慶中聯(lián)

其他資料：研究院，證券研究所24細(xì)分行業(yè)概覽——應(yīng)用軟件（金融IT）?

定義：金融科技業(yè)務(wù)場景需求細(xì)分且多元化，主要分為銀行IT、證券IT、保險(xiǎn)IT和支付金融等。?

市場規(guī)模：根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院援引賽迪顧問《金融科技發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)，2016-2020年，我國金融科技市場規(guī)模保持增長態(tài)勢，增速保持在10%左右。2022年，中國金融科技整體市場規(guī)模達(dá)到5423億元左右。圖：金融科技產(chǎn)業(yè)鏈資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，證券研究所25細(xì)分行業(yè)概覽——應(yīng)用軟件（金融IT）?

驅(qū)動(dòng)因素：?

1.業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)是驅(qū)動(dòng)市場變化的主導(dǎo)力量，中國資本市場處于從發(fā)展中市場向發(fā)達(dá)市場轉(zhuǎn)換的進(jìn)程中，多層次資本市場的建設(shè)、全面注冊制實(shí)施、資產(chǎn)配臵變化等都將驅(qū)動(dòng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展變化。?

2.技術(shù)：科技成為數(shù)智化變革的驅(qū)動(dòng)力量，帶來場景、流程、管理以及生產(chǎn)力的重構(gòu)。?

ChatGPT、AIGC、數(shù)字人等背后的人工智能技術(shù)，已經(jīng)成為重要的科技變量。?

3.監(jiān)管：金融行業(yè)是強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，監(jiān)管會(huì)刻畫市場發(fā)展的形狀、節(jié)奏和路徑。圖：《金融科技發(fā)展規(guī)劃(2022—2025年)》金融科技重點(diǎn)任務(wù)重點(diǎn)任務(wù)主要內(nèi)容健全金融科技治理體系完善現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)，全面塑造數(shù)字化能力，加強(qiáng)金融科技倫理建設(shè)。充分釋放數(shù)據(jù)要素潛能打造新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施深化關(guān)鍵核心技術(shù)應(yīng)用激活數(shù)字化經(jīng)營新勱能加快金融服務(wù)智慧再造加強(qiáng)金融科技審慎監(jiān)管夯實(shí)可持續(xù)化發(fā)展基礎(chǔ)強(qiáng)化數(shù)據(jù)能力建設(shè)，推勱數(shù)據(jù)有序共享，深化數(shù)據(jù)綜合應(yīng)用，做好數(shù)據(jù)安全保護(hù)。建設(shè)綠色高可用數(shù)據(jù)中心，架設(shè)安全泛在的金融網(wǎng)絡(luò)，布局先進(jìn)高效的算力體系。加強(qiáng)核心技術(shù)的應(yīng)用攻關(guān)，切實(shí)保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定可靠，構(gòu)建開放創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。構(gòu)建敏捷化創(chuàng)新體系，夯實(shí)一體化運(yùn)營中臺(tái)，健全自勱化風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，提升數(shù)智化營銷能力。重塑智能高效的服務(wù)流程，搭建多元融通的服務(wù)渠道，打造數(shù)字綠色的服務(wù)體系，強(qiáng)化金融無障礙服務(wù)水平。加快監(jiān)管科技全方位應(yīng)用，加強(qiáng)數(shù)字化監(jiān)管能力建設(shè)，筑牢金融與科技風(fēng)險(xiǎn)防火墻，強(qiáng)化金融科技創(chuàng)新行為監(jiān)管。做好金融科技人才培養(yǎng)，健全法規(guī)制度體系，持續(xù)強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)。資料：《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025），證券研究所26細(xì)分行業(yè)概覽——應(yīng)用軟件（工業(yè)軟件）?

工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈：工業(yè)軟件概念相關(guān)產(chǎn)業(yè)按價(jià)值鏈自上而下主要可分為三大部分：即上游軟硬件制造商;中游工業(yè)軟件設(shè)備;下游工業(yè)軟件應(yīng)用應(yīng)用環(huán)節(jié)。上游包括硬件設(shè)備、軟件系統(tǒng)、軟件開發(fā)及中間件等;中游部分按照不同的產(chǎn)品，可主要分為嵌入式軟件、研發(fā)設(shè)計(jì)類軟件、生產(chǎn)控制及生產(chǎn)管理、協(xié)同集成類等部分;下游部分根據(jù)應(yīng)用行業(yè)的不同，可分為工業(yè)通訊、汽車制造、能源電子等。圖：中國工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，證券研究所27細(xì)分行業(yè)概覽——應(yīng)用軟件（工業(yè)軟件）?

亟待發(fā)展，未來可期：?

根據(jù)中國電子報(bào)消息，從供給側(cè)看，我國工業(yè)軟件產(chǎn)品性能逐步提升、產(chǎn)品種類相對齊全、資本市場日益關(guān)注、政策環(huán)境逐步優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)生態(tài)持續(xù)完善，工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)向好勢頭。?

從需求側(cè)看，我國擁有世界上門類最齊全的工業(yè)體系，隨著制造強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國等國家戰(zhàn)略實(shí)施，截至2020年底，制造業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率、關(guān)鍵工序數(shù)控化率分別達(dá)到73.0%、52.1%，數(shù)字化將會(huì)逐步覆蓋滲透到所有工業(yè)行業(yè)和領(lǐng)域，并將推動(dòng)工業(yè)軟件的技術(shù)變革，這對我國工業(yè)軟件發(fā)展是難得的歷史機(jī)遇。圖：2012-2021年中國工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增長率3000250020001500100050025.022.3241420.015.010.05.0197416.516.094015.21720147713.714.811.1810129910.2119410838.872900.02012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021中國軟件產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億元，左軸）增速（%，右軸）資料研究院，：中國工業(yè)技術(shù)軟件化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，36氪證券研究所28細(xì)分行業(yè)概覽——應(yīng)用軟件（電力IT）?

電力IT的范疇：電力IT即電力信息化，是指應(yīng)用通信、自動(dòng)化、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)、傳感器等信息技術(shù)，為電力企業(yè)的生產(chǎn)、傳輸、銷售等全流程提供信息化改造，以提升電力系統(tǒng)的生產(chǎn)、運(yùn)營和管理效率。?

市場規(guī)模：電力信息化作為推動(dòng)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)如期實(shí)現(xiàn)的重要一環(huán)，有望迎來高速發(fā)展期。從近年來我國電力信息化行業(yè)市場規(guī)模情況來看，呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢。2022年我國電力信息化行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到480億元。?

從電力信息化產(chǎn)業(yè)鏈情況來看，上游——主要為硬件設(shè)備，包括但不限于：服務(wù)器、交換機(jī)、路由器、網(wǎng)關(guān)、態(tài)勢感知設(shè)備、終端、PC等。中游——軟件服務(wù)商，可分為發(fā)電測、輸配電側(cè)、售電側(cè)和全產(chǎn)業(yè)鏈公司。下游——電網(wǎng)公司，以國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)為主。圖：2019-2022年中國電力信息化行業(yè)市場規(guī)模情況

(億元)6005004003002001000市場規(guī)模（億元）4804203803502019202020212022資料：智研咨詢，證券研究所29細(xì)分行業(yè)概覽——應(yīng)用軟件（政務(wù)IT）?

定義：數(shù)字政府是指借助互聯(lián)網(wǎng)連通性，運(yùn)用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等新一代信息技術(shù)，打造政府?dāng)?shù)字化平臺(tái)，創(chuàng)新政府業(yè)務(wù)模式，重塑政府管理、業(yè)務(wù)和組織架構(gòu)，推進(jìn)政府辦公、公共服務(wù)、社會(huì)治理向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化發(fā)展的新型政府運(yùn)行模式。?

近年來，我國數(shù)字政府的建設(shè)在需求方的刺激下有了迅速的增長。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院整理，截止2021年，數(shù)字政府市場規(guī)模達(dá)到4733億元。根據(jù)《數(shù)字政府行業(yè)趨勢洞察（2022年）》，以政務(wù)云為例，2021年，我國政務(wù)云市場規(guī)模達(dá)到802.6億元，政務(wù)云作為資源整合共享、業(yè)務(wù)系統(tǒng)開發(fā)和部署的底座，未來仍將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)2023年市場規(guī)模將達(dá)到1203.9億元。?

競爭格局：電子政務(wù)服務(wù)于政府機(jī)構(gòu)，行業(yè)具有一定的資質(zhì)壁壘，同時(shí)電子政務(wù)行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，具有一定的技術(shù)壁壘，發(fā)展領(lǐng)先的企業(yè)占據(jù)較大的市場份額，導(dǎo)致電子政務(wù)市場集中度較高，行業(yè)格局較為穩(wěn)定。?

產(chǎn)業(yè)鏈：由上游的軟硬件資源供應(yīng)商、中游的服務(wù)商及下游的政府用戶構(gòu)成。圖：

2017-2021年中國數(shù)字政府行業(yè)市場規(guī)模50004500400035003000250020001500100050047334142361731402722020172018201920202021市場規(guī)模（億元）資料院，：云計(jì)算開源產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究證券研究所30細(xì)分行業(yè)概覽——軟件外包、系統(tǒng)集成?軟件外包：根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，軟件外包服務(wù)包括ITO（信息技術(shù)外包）、BPO（商業(yè)流程外包）、KPO（知識(shí)流程外包）。軟件外包是基于這三類服務(wù)外包業(yè)務(wù)，最終能夠以軟件為載體的形式進(jìn)行呈現(xiàn)。并隨著軟件外包行業(yè)的發(fā)展，業(yè)務(wù)流程呈現(xiàn)出從ITO到BPO、KPO價(jià)值增值的過程。市場規(guī)模：隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速發(fā)展，全球服務(wù)分包市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，由此帶動(dòng)了我國軟件與服務(wù)外包市場的迅速發(fā)展，相關(guān)企業(yè)的數(shù)量與規(guī)模也在急速擴(kuò)充。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年我國軟件外包服務(wù)市場規(guī)模為1692.2億元，2016-2021年CAGR為12.75%。?系統(tǒng)集成：將軟件、硬件與通信技術(shù)組合起來為用戶解決信息處理問題的業(yè)務(wù)。本質(zhì)是最優(yōu)化的綜合統(tǒng)籌設(shè)計(jì)，一個(gè)大型的綜合計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。產(chǎn)業(yè)鏈：根據(jù)中研網(wǎng)，計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成行業(yè)的上游通信設(shè)備供應(yīng)商、終端提供商、醫(yī)療設(shè)備提供商、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備提供商、電力設(shè)備提供商、工業(yè)機(jī)器人提供商和安防設(shè)備提供商等。下游涵蓋金融、政府、電信、醫(yī)療、能源等行業(yè)。市場規(guī)模：2016年我國計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成市場規(guī)模首次突破萬億元，整個(gè)行業(yè)保持著較高的增長速度。據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院不完全統(tǒng)計(jì)，2021年國內(nèi)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成的市場規(guī)模增長到了16402億元。圖：

2016-2021年中國軟件外包服務(wù)市場規(guī)模及增速圖：

2019-2021年中國計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成行業(yè)市場規(guī)模情況180016001400120010008001692.216.014.012.010.08.01700013.0

1524.51349.113.912.91640213.016500160001550015000145001400013500130001193.911.01048.3928.5151571444520196.06004.04002.020000.020202021201620172018201920202021市場規(guī)模（億元，左軸）增速（%，右軸）市場規(guī)模（億元）資料院，：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中研普華產(chǎn)業(yè)研究證券研究所31細(xì)分行業(yè)概覽——信息安全?

定義：為數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)建立和采用的技術(shù)、管理上的安全保護(hù)。?

產(chǎn)業(yè)鏈：根據(jù)，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是信息技術(shù)軟硬件產(chǎn)品和信息技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商；中游分為網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品包括網(wǎng)絡(luò)與基礎(chǔ)架構(gòu)安全、端點(diǎn)安全、身份與訪問管理等七類，網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)包括安全方案與集成、安全運(yùn)維、風(fēng)險(xiǎn)評估等九類；下游應(yīng)用于政府、能源、金融、通信、交通、教育、衛(wèi)生、國防等領(lǐng)域。?

市場規(guī)模：根據(jù)研究院援引中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年我國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模約712億元，預(yù)計(jì)未來增速仍將保持在15%以上，到2023年市場規(guī)模將達(dá)到827億元。圖：

2018-2023中國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模預(yù)測趨勢圖圖：

中國網(wǎng)絡(luò)安全市場競爭格局9008007006005004003002001000827712614532478393201820192020202120222023E市場規(guī)模（億元）資料：研究院，證券研究所32三、高收益標(biāo)的回溯第三節(jié)要點(diǎn)：

申萬計(jì)算機(jī)指數(shù)走勢

細(xì)分領(lǐng)域輪動(dòng)

股價(jià)上漲因素復(fù)盤

高收益標(biāo)的回溯33高收益標(biāo)的回溯——申萬計(jì)算機(jī)指數(shù)走勢圖：2012-2023年7月申萬計(jì)算機(jī)指數(shù)走勢1200010340.48100008000600040006724.39200002015.62019.12020.72022.4

2022.920122013201420152016201720182019202020212022202334資料：Wind，證券研究所高收益標(biāo)的回溯——細(xì)分領(lǐng)域輪動(dòng)圖：2013-2023年7月計(jì)算機(jī)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域輪動(dòng)35資料：Wind，證券研究所高收益標(biāo)的回溯我們認(rèn)為，計(jì)算機(jī)公司的股價(jià)上漲主要通常受以下因素影響：前瞻的技術(shù)布局：具有前瞻的技術(shù)布局的公司通常有望在未來引領(lǐng)市場的技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)憑借完善的技術(shù)框架和創(chuàng)新能力開拓新的市場，提升公司的盈利潛力能力，投資者或從而對此類公司有積極的投資預(yù)期。政策紅利：政策紅利通常涉及政府出臺(tái)支持性政策，鼓勵(lì)某個(gè)行業(yè)或領(lǐng)域的發(fā)展，從而直接或間接地改善了公司的經(jīng)營環(huán)境，提升了公司的競爭力。因此政策紅利有望吸引更多資金流入特定行業(yè)或公司。實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地：商業(yè)化落地意味著公司的產(chǎn)品或服務(wù)開始在市場上銷售并產(chǎn)生實(shí)際收入，有利于提高公司盈利能力。同時(shí)，成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地將幫助公司擴(kuò)大市場份額，提升公司的品牌價(jià)值和市場地位，從而支撐股價(jià)上漲。圖

計(jì)算機(jī)公司股價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素36資料：證券研究所高收益標(biāo)的回溯——科大訊飛2022年7月22日至2023年7月21日，公司股價(jià)漲幅約達(dá)57%，市值增長約538億元。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收188.20億元，2018-2022年公司營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)24.17%。公司自創(chuàng)業(yè)以來持續(xù)聚焦智能語音、自然語言理解、機(jī)器學(xué)習(xí)推理及自主學(xué)習(xí)等人工智能核心技術(shù)研究并始終保持國際前沿技術(shù)水平。2023年5月6日，公司發(fā)布星火認(rèn)知大模型，現(xiàn)場演示了星火大模型七大能力；教育、辦公、汽車、數(shù)字員工四大行業(yè)應(yīng)用成果同步發(fā)布；2023年6月9日，發(fā)布星火認(rèn)知大模型V1.5，在開放式知識(shí)問答、邏輯推理和數(shù)學(xué)能力、多輪對話能力三方面實(shí)現(xiàn)升級。我們認(rèn)為，股價(jià)大幅上漲主要系公司逐漸確立語音智能方向和實(shí)現(xiàn)AI應(yīng)用規(guī)模化落地。圖

公司自上市以來股價(jià)趨勢（元，前復(fù)權(quán)）

圖

2018-2022公司營業(yè)收入及其同比增長率1008060402002001501005050%40%30%20%10%0%020182019202020212022營業(yè)總收入（億元，左軸）2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022同比增長率（%，右軸）資料：Wind，證券研究所37高收益標(biāo)的回溯——金山辦公2022年7月22日至2023年7月21日，公司股價(jià)漲幅約為137%，2023年6月20日，金山辦公的股價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)529.64元。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收38.85億元，同比增長18.44%。2023年第一季度營業(yè)收入為10.51億元。2023年4月18日，金山辦公正式發(fā)布WPS

AI，并將最先應(yīng)用于新一代在線內(nèi)容協(xié)作編輯工具輕文檔。2023年5月16日，WPS

AI再次上新，將大模型能力嵌入表格、文字、演示、PDF四大組件，展現(xiàn)了良好的多屏適應(yīng)性，支持桌面電腦和移動(dòng)設(shè)備。WPS

AI二次上新展現(xiàn)了閱讀理解和問答與人機(jī)交互的兩大方向的深層能力。我們認(rèn)為，股價(jià)大幅上漲主要系公司逐漸實(shí)現(xiàn)大語言模型下的生成式人工智能應(yīng)用落地。圖

公司自上市以來股價(jià)趨勢（元，前復(fù)權(quán)）

圖

2018-2022公司營業(yè)收入及其同比增長率60050040030020010005040302010060%40%20%0%20182019202020212022營業(yè)總收入（億元，左軸）同比增長率（%，右軸）2019202020212022資料：Wind，證券研究所38高收益標(biāo)的回溯——浪潮信息2023年1月22日至2023年7月21日，公司股價(jià)漲幅約為78%，市值增長約275億元。2023年6月20日，公司股價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)66.04元。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收695.25億元，2018-2022年公司營業(yè)收入復(fù)合增長率約為10.32%。公司聚焦智慧計(jì)算戰(zhàn)略，創(chuàng)新算力供給模式，持續(xù)引領(lǐng)智慧計(jì)算、開放計(jì)算、綠色計(jì)算等領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展，充分利用并發(fā)揮在數(shù)據(jù)中心核心裝備、整體解決方案以及

AI計(jì)算全棧能力的領(lǐng)先優(yōu)勢，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品技術(shù)和生態(tài)構(gòu)建，滿足客戶多樣化應(yīng)用場景的智慧計(jì)算需求。我們認(rèn)為，公司股價(jià)漲幅明顯主要系公司業(yè)務(wù)布局不斷完善與產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。圖

2018-2022公司營業(yè)收入及其同比增長率圖

公司近十年股價(jià)趨勢（元，前復(fù)權(quán)）7060504030201008006004002000100%80%60%40%20%0%20182019202020212022營業(yè)收入（億元，左軸）同比增長（%，右軸）39資料：Wind，證券研究所高收益標(biāo)的回溯——廣聯(lián)達(dá)上市以來，公司股價(jià)從不到4元/股最高上漲至超過64元/股，漲幅超16倍。2023年內(nèi)，最高達(dá)55.59元/股。

2022年，公司營收65.91億元，同比增長17.29%。公司數(shù)字項(xiàng)目集成管理平臺(tái)已初步成型，包含業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)、技術(shù)三大中臺(tái)，內(nèi)臵大量成熟穩(wěn)定、開箱即用的技術(shù)和業(yè)務(wù)組件，覆蓋建筑行業(yè)數(shù)字化完整技術(shù)體系，以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的方式，為圍繞項(xiàng)目的多參與方提供高效協(xié)同服務(wù)。2023年6月9日，公司建筑業(yè)務(wù)平臺(tái)發(fā)布，標(biāo)志工程建設(shè)領(lǐng)域數(shù)字化的平臺(tái)底座、建筑行業(yè)數(shù)字化的核心能力平臺(tái)問世，是首個(gè)貫穿項(xiàng)目全生命周期的建筑產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。我們認(rèn)為公司股價(jià)上漲得益于前瞻性技術(shù)布局，有利于技術(shù)體系的不斷擴(kuò)大。圖

公司近十年股價(jià)趨勢（元，前復(fù)權(quán)）圖

2018-2022公司營業(yè)收入及其同比增長率7060504030201008050%40%30%20%10%0%604020020182019202020212022營業(yè)收入（億元，左軸）20132015201720192021同比增長率（%，右軸）資料：Wind，證券研究所40高收益標(biāo)的回溯——恒生電子自2003年上市以來，公司股價(jià)從不到1元/股最高增長至超過66元/股，增幅超過60倍。2022年公司營收為65.02億元，同比增長18.30%。2023Q1，營收11.30億元。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的金融科技產(chǎn)品與服務(wù)提供商，在金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級背景下，從流程數(shù)字化逐步深入到業(yè)務(wù)數(shù)字化，并不斷進(jìn)行金融科技智能化應(yīng)用的探索，運(yùn)用云原生、高性能、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等先進(jìn)技術(shù)賦能金融機(jī)構(gòu)更好地管理資產(chǎn)、服務(wù)客戶，幫助客戶實(shí)現(xiàn)金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。2023年6月28日，公司和旗下子公司恒生聚源正式發(fā)布基于大模型打造的金融智能助手“光子”和全新升級的智能投研平臺(tái)WarrenQ，并發(fā)布金融行業(yè)大模型LightGPT。我們認(rèn)為，公司股價(jià)上漲主要系產(chǎn)品布局完善，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化落地。圖

公司近十年股價(jià)趨勢（元，前復(fù)權(quán)）圖

2018-2022公司營業(yè)收入及其同比增長率7080604020040%30%20%10%0%605040302010020182019202020212022營業(yè)收入（億元，左軸）同比增長率（%，右軸）20132015201720192021資料：Wind，證券研究所41四、驅(qū)動(dòng)技術(shù)第四節(jié)要點(diǎn)：

云計(jì)算

自動(dòng)駕駛

人工智能

數(shù)字經(jīng)濟(jì)/數(shù)據(jù)要素/信創(chuàng)42驅(qū)動(dòng)技術(shù)——云計(jì)算定義：云計(jì)算（cloud

computing）是分布式計(jì)算的一種，指的是通過網(wǎng)絡(luò)“云”將巨大的數(shù)據(jù)計(jì)算處理程序分解成無數(shù)個(gè)小程序，然后，通過多部服務(wù)器組成的系統(tǒng)進(jìn)行處理和分析這些小程序得到結(jié)果并返回給用戶。市場規(guī)模及預(yù)測：據(jù)中國信息通信研究院統(tǒng)計(jì)，2022年我國云計(jì)算市場規(guī)模達(dá)4550億元，較2021難增長40.91%。相比于全球19%的增速，我國云計(jì)算市場仍處于快速發(fā)展期，在大經(jīng)濟(jì)頹勢下依舊保持較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，預(yù)計(jì)2025年我國云計(jì)算整體市場規(guī)模將突破萬億元。圖：

2020-2025年中國云計(jì)算市場規(guī)模及增速12000100008000600040002000060.050.040.030.020.010.00.01105554.456.7831540.936.1619234.333.04550322920912020202120222023E2024E2025E市場規(guī)模（億元，左軸）增速（%，右軸）43資料：中國信息通信研究院，證券研究所驅(qū)動(dòng)技術(shù)——云計(jì)算云計(jì)算按服務(wù)類型分有IaaS、PaaS、SaaS。云計(jì)算按后臺(tái)位臵分類主要分為公有云、私有云和混合云三種形態(tài)技術(shù)趨勢：根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，未來十年，云計(jì)算將進(jìn)入全新發(fā)展階段，行業(yè)將出現(xiàn)以下特征：云原生技術(shù)逐漸成熟、云需求從IaaS向SaaS上移、云布局從中心向邊緣延伸、云安全將從外延向原生轉(zhuǎn)變、云應(yīng)用從互聯(lián)網(wǎng)向行業(yè)生產(chǎn)滲透等。發(fā)展趨勢：云原生。云原生技術(shù)使組織能夠在新式動(dòng)態(tài)環(huán)境（如公有云、私有云和混合云）中構(gòu)建和運(yùn)行可縮放的應(yīng)用程序。

容器、服務(wù)網(wǎng)格、微服務(wù)、不可變基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)和聲明性

API

便是此方法的范例。這些技術(shù)實(shí)現(xiàn)了可復(fù)原、可管理且可觀察的松散耦合系統(tǒng)。

它們與強(qiáng)大的自動(dòng)化相結(jié)合，使工程師能夠在盡量減少工作量的情況下，以可預(yù)測的方式頻繁地進(jìn)行具有重大影響力的更改。政策驅(qū)動(dòng)：國資云。國資云是指由各地國資委牽頭投資、設(shè)立、運(yùn)營，通過建設(shè)高安全防護(hù)水平的數(shù)據(jù)安全基礎(chǔ)設(shè)施底座，并搭建以匯聚國有企業(yè)數(shù)據(jù)為核心的數(shù)據(jù)治理體系及云平臺(tái)，推動(dòng)國資企業(yè)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型。國資云一般為行業(yè)云或分布式云，其主要建設(shè)與運(yùn)營方通常是地方國資企業(yè)或國資平臺(tái)公司，技術(shù)與產(chǎn)品的支撐方一般為云服務(wù)商。44驅(qū)動(dòng)技術(shù)——自動(dòng)駕駛自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)鏈：自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)鏈從功能角色的角度可以分為安全、平臺(tái)、基礎(chǔ)設(shè)施、通信、端側(cè)、服務(wù)和解決方案。其中端側(cè)又分為智能網(wǎng)聯(lián)汽車和路段，端側(cè)連同通信、基礎(chǔ)設(shè)施、平臺(tái)共同構(gòu)成了自動(dòng)駕駛的技術(shù)底座。在電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化的趨勢下，汽車OEM與數(shù)據(jù)集成商合作，形成智能網(wǎng)聯(lián)汽車數(shù)據(jù)變現(xiàn)新模式，行業(yè)產(chǎn)品開始尋求標(biāo)準(zhǔn)化，“自動(dòng)駕駛”與“智能座艙”成為中國車聯(lián)網(wǎng)市場發(fā)展的重點(diǎn)。圖

中國車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)45資料：IT之家，證券研究所驅(qū)動(dòng)技術(shù)——自動(dòng)駕駛滲透率迅速提升，無人駕駛時(shí)代加速到來。智能駕駛發(fā)展迅速：根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)援引高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)，2022年度中國市場（不含進(jìn)出口）乘用車前裝標(biāo)配搭載輔助駕駛（L0-L2）交付1001.22萬輛，首次突破千萬輛規(guī)模。其中，L2級輔助駕駛（含L2+）前裝標(biāo)配交付585.99萬輛，同比增長61.66%，前裝搭載率升至29.4%。驅(qū)動(dòng)因素：國家政策大力支持、AI技術(shù)快速發(fā)展、自動(dòng)駕駛能夠在交通安全和出行效率等方面發(fā)揮價(jià)值圖

智能駕駛相關(guān)政策圖

智能駕駛技術(shù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力46資料：36氪研究院，證券研究所驅(qū)動(dòng)技術(shù)——人工智能產(chǎn)業(yè)鏈：人工智能產(chǎn)業(yè)鏈包括三層：基礎(chǔ)層、技術(shù)層和應(yīng)用層。其中，基礎(chǔ)層是人工智能產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，主要是包括AI芯片等硬件設(shè)施及云計(jì)算等服務(wù)平臺(tái)的基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)資源，為人工智能提供數(shù)據(jù)服務(wù)和算力支撐;技術(shù)層是人工智能產(chǎn)業(yè)的核心，以模擬人的智能相關(guān)特征為出發(fā)點(diǎn)，構(gòu)建技術(shù)路徑;應(yīng)用層是人工智能產(chǎn)業(yè)的延伸，集成一類或多類人工智能基礎(chǔ)應(yīng)用技術(shù)，面向特定應(yīng)用場景需求而形成軟硬件產(chǎn)品或解決方案。圖

人工智能產(chǎn)業(yè)鏈47資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，證券研究所驅(qū)動(dòng)技術(shù)——人工智能競爭格局：我國作為全球人工智能領(lǐng)域發(fā)展較好的地區(qū)，無論是人工智能領(lǐng)域的基礎(chǔ)層、技術(shù)層、應(yīng)用層，還是人工智能的硬件產(chǎn)品、軟件產(chǎn)品及服務(wù)，我國企業(yè)都有涉及。圖

人工智能各層次企業(yè)布局情況48資料：艾瑞咨詢，證券研究所驅(qū)動(dòng)技術(shù)——人工智能政策導(dǎo)向：人工智能是國家戰(zhàn)略的重要組成部分，是未來國際競爭的焦點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎。近年來，中國人工智能行業(yè)受到各級政府的高度重視和國家產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)支持，國家陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)政策，鼓勵(lì)人工智能行業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新。AIGC：是利用現(xiàn)有文本、音頻文件或圖像創(chuàng)建新內(nèi)容的技術(shù)。其使用機(jī)器學(xué)習(xí)算法，從數(shù)據(jù)中學(xué)習(xí)要素，一般基于跨模態(tài)大模型打造，包括基于素材的部分生成和基于指令的完全自主生成和生成優(yōu)化。得益于真實(shí)數(shù)據(jù)積累和計(jì)算成本下降，可幫助生成數(shù)字化內(nèi)容初稿，產(chǎn)品包括AI繪畫、平面設(shè)計(jì)、對話系統(tǒng)、搜索引擎、代碼生成等，提高了數(shù)字化內(nèi)容的豐富度、生產(chǎn)效率與創(chuàng)造性，類人的交互體驗(yàn)和全民參與度也提升了C端消費(fèi)側(cè)對于AI的感知，進(jìn)一步拓寬了市場對AI商業(yè)價(jià)值的想象空間。AIGC助力數(shù)實(shí)融合世界建設(shè)：需求側(cè)，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的加速融合，人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活對數(shù)字世界內(nèi)容的需求不斷提高，牽引各類AIGC應(yīng)用試水落地，供給側(cè)，智能算力支撐、深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)升級、商用基石模型出現(xiàn)、多模態(tài)大模型等技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)了AIGC產(chǎn)品可用性的不斷加強(qiáng)。未來，隨著低延遲網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展，VR/AR等智能終端設(shè)備規(guī)模商用，AIGC算法能力如視頻和3D內(nèi)容生成、分布式交互算法等進(jìn)一步提升，AIGC將加速助力數(shù)實(shí)融合世界建設(shè)。49資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，證券研究所驅(qū)動(dòng)技術(shù)——數(shù)字經(jīng)濟(jì)（信創(chuàng)）信創(chuàng)：即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，是數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全的基礎(chǔ)，也是新基建的重要組成部分。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)是一條規(guī)模龐大、體系完整的產(chǎn)業(yè)鏈，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要抓手之一。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)涉及基礎(chǔ)硬件（芯片、服務(wù)器、整機(jī)、外設(shè)設(shè)備、存儲(chǔ)器）、基礎(chǔ)軟件（云服務(wù)、操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫）、應(yīng)用軟件（辦公軟件、財(cái)務(wù)軟件、電子簽名軟件、客戶管理軟件、工業(yè)軟件）、信息安全軟件（查毒軟件、防火墻、入侵檢測系統(tǒng)、入侵防御系統(tǒng)、安全備份系統(tǒng)）四大領(lǐng)域。圖

信創(chuàng)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈50資料：艾媒咨詢，證券研究所驅(qū)動(dòng)技術(shù)——數(shù)字經(jīng)濟(jì)（信創(chuàng)）信創(chuàng)體系覆蓋2+8+N個(gè)領(lǐng)域，即黨、政與金融、電力、電信、石油、交通、教育、醫(yī)療、航空航天8個(gè)關(guān)于國計(jì)民生的重要行業(yè)，以及N個(gè)消費(fèi)市場。信創(chuàng)最初在黨政領(lǐng)域試點(diǎn)應(yīng)用，八大重點(diǎn)行業(yè)加速推進(jìn)，N個(gè)行業(yè)中的辦公OA、編輯類的國產(chǎn)軟件已普遍被應(yīng)用，如企業(yè)微信、WPS等已積累了大量的用戶群體。市場規(guī)模：根據(jù)艾媒咨詢，得益于中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，2023年中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)20961.9億元，2027年有望達(dá)到37011.3億元，中國信創(chuàng)市場釋放出前所未有的活力。圖

信創(chuàng)領(lǐng)域2+8+N圖

2018-2027年中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模及預(yù)測40000350003000025000200001500010000500030.037011.325.632127.927961.624420.620961.916689.413758.825.019.119.718.421.320.014.515.216.514.915.010.05.011495.89649.88148.400.02018

2019

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2023E2024E2025E2026E2027E產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億元）增速（%）51證券研究所資料：中華人民共和國工業(yè)和信息化部，艾媒咨詢，驅(qū)動(dòng)技術(shù)——數(shù)字經(jīng)濟(jì)（數(shù)據(jù)要素）定義：2020年3月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配臵體制機(jī)制的意見》，首次將數(shù)據(jù)要素作為土地、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)之后的第五大生產(chǎn)要素。生產(chǎn)要素是對生產(chǎn)過程中為獲得經(jīng)濟(jì)利益所投入資源的高度凝練。每當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長速度快于已知要素投入增長速度時(shí)，就可以概括出新的要素來說明其余要素未能說明的剩余產(chǎn)出。因此，生產(chǎn)要素是隨著生產(chǎn)力的發(fā)展而不斷擴(kuò)充的。將數(shù)據(jù)增列為生產(chǎn)要素的原因在于它對推動(dòng)生產(chǎn)力發(fā)展已顯現(xiàn)出突出價(jià)值。數(shù)據(jù)顯著推動(dòng)生產(chǎn)需要相應(yīng)的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，隨著數(shù)據(jù)相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，數(shù)據(jù)逐漸具備規(guī)模大、價(jià)值高等特征，演變?yōu)橥苿?dòng)生產(chǎn)效率提升的重要要素。圖

數(shù)據(jù)要素主要表現(xiàn)形態(tài)52資料：中國信息通信研究院，證券研究所五、計(jì)算機(jī)公司的市場偏好第五節(jié)要點(diǎn)：

宏觀行業(yè)配臵風(fēng)險(xiǎn)偏好：交易量、政策、技術(shù)

中觀行業(yè)景氣度

微觀阿爾法：客戶人群、核心競爭力、商業(yè)模式、財(cái)務(wù)指標(biāo)53宏觀行業(yè)配臵風(fēng)險(xiǎn)偏好截至2023年7月24日，申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)估值水平（PE，TTM）為66.13倍，高于申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)估值中位數(shù)54.07倍（2012年1月1日至2023年7月24日）。我們認(rèn)為，與其他行業(yè)橫向相比，計(jì)算機(jī)行業(yè)整體估值較高，屬于高成長板塊，市場對其風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。從交易量來看，2013-2017年，計(jì)算機(jī)行業(yè)交易量占比約為4%；2018-2019年，交易量占比為6%-7%；2020-2022年，交易量占比為4%-6%；2023年，交易量占比約為10%，市場關(guān)注度較高，板塊較活躍。圖

2012-2023申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)估值（PE，TTM，圖

2013-2023計(jì)算機(jī)行業(yè)交易量占比倍）2001501005016%12%8%4%02012201420162018202020220%計(jì)算機(jī)醫(yī)藥生物輕工制造機(jī)械設(shè)備20132015201720192021202354資料：Wind，證券研究所宏觀行業(yè)配臵風(fēng)險(xiǎn)偏好

國家政策高度重視，政策紅利不斷釋放：《中國制造2025》要求瞄準(zhǔn)新一代信息技術(shù)等戰(zhàn)略重點(diǎn)，引導(dǎo)社會(huì)各類資源集聚，推動(dòng)優(yōu)勢和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展；《“十四五”國家信息化規(guī)劃》指出，“十四五”時(shí)期，信息化進(jìn)入加快數(shù)字化發(fā)展、建設(shè)數(shù)字中國的新階段。

遵循宏觀頂層設(shè)計(jì)—行業(yè)指導(dǎo)意見—地方引導(dǎo)，層層落地：以金融IT為例，2022年，新一版《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》發(fā)布，強(qiáng)調(diào)以加強(qiáng)金融數(shù)據(jù)要素應(yīng)用為基礎(chǔ)，以深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為目標(biāo)，以加快金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化金融科技審慎監(jiān)管為主線，推動(dòng)我國金融科技從“立柱架梁”全面邁入“積厚成勢”新階段。行業(yè)層面，中證協(xié)發(fā)布《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃（2023-2025）》，鼓勵(lì)券商信息科技平均投入金額不少于2023年至2025年平均凈利潤的10%或平均營業(yè)收入的7%；地方層面，各省金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃等政策陸續(xù)發(fā)布。

關(guān)鍵技術(shù)不斷創(chuàng)新，市場關(guān)注度逐漸升溫：以人工智能行業(yè)為例，2017年，Google推出Transformer模型；2018年6月，OpenAI發(fā)布基于Transformer架構(gòu)的生成式人工智能GPT-1；2022年11月，ChatGPT橫空出世，上線僅兩個(gè)月，活躍用戶突破一億名，成為史上用戶數(shù)增長最快的消費(fèi)者應(yīng)用，人工智能板塊崛起。我們認(rèn)為，技術(shù)不斷更迭推動(dòng)人工智能應(yīng)用落地不斷拓展，引發(fā)市場關(guān)注度升溫，全球科技公司加大投入，數(shù)據(jù)、算法、芯片等技術(shù)的突破將進(jìn)一步助力人工智能產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，AI投資價(jià)值凸顯。55中觀行業(yè)景氣度市場規(guī)模：我們認(rèn)為，市場規(guī)模決定了賽道的寬度與公司發(fā)展規(guī)模。行業(yè)所處階段：我們認(rèn)為，行業(yè)技術(shù)的成熟度決定了實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的速度。AI第三次浪潮商業(yè)化落地場景出現(xiàn)，DNN算法貢獻(xiàn)了第一批成功的商業(yè)案例。而近年來基于Transformer等算法的開發(fā)讓NLP走向商業(yè)化。2022年，OpenAI發(fā)布ChatGPT，標(biāo)志著人工智能邁入高速發(fā)展階段，國產(chǎn)大模型等陸續(xù)發(fā)布，加速推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化。競爭格局：常見的競爭格局有一家獨(dú)大、多寡頭平衡和百花齊放。在分散的市場格局競爭下，進(jìn)出壁壘低，可能性更多。圖

N型技術(shù)成熟度N型技術(shù)成熟度曲線：?

技術(shù)萌芽期?

期望膨脹期?

泡沫破裂谷底期?

穩(wěn)步爬升復(fù)蘇期?

生產(chǎn)成熟期56資料：Gartner，證券研究所微觀阿爾法：客戶人群我們認(rèn)為，To

G業(yè)務(wù)市場化程度低，通常在政策驅(qū)動(dòng)下，由財(cái)政撥款，先制定采購計(jì)劃再招標(biāo)，應(yīng)收回款周期長，收入經(jīng)常呈季節(jié)性波動(dòng)。To

B業(yè)務(wù)基于企業(yè)需求和自有資金，營收會(huì)比較穩(wěn)定，市場化程度較高，客戶粘性較高，重點(diǎn)是做好服務(wù)。To

C業(yè)務(wù)市場化程度高，市場發(fā)展?jié)撃艽?。銷售收現(xiàn)率就會(huì)比較高，基本不會(huì)有太大的應(yīng)收賬款，重點(diǎn)在于打造“爆款”產(chǎn)品。計(jì)算機(jī)行業(yè)的下游客戶多為G端政府和各行業(yè)B端企業(yè)，為其提供硬件軟件產(chǎn)品或是系統(tǒng)服務(wù)和整體解決方案，經(jīng)濟(jì)的景氣度在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的IT支出，進(jìn)而影響計(jì)算機(jī)公司的銷售收入。必須指出的是，A股計(jì)算機(jī)公司以做應(yīng)用和做項(xiàng)目為主，缺乏在底層技術(shù)架構(gòu)和面向C端的公司。圖

客戶人群57資料：證券研究所微觀阿爾法：核心競爭力我們認(rèn)為，計(jì)算機(jī)公司的核心競爭力主要體現(xiàn)在：技術(shù)壁壘：即企業(yè)護(hù)城河，包括人才壁壘、成本壁壘、行業(yè)Know-How等；市占率：定價(jià)權(quán)、溢價(jià)能力、客戶粘性、利潤率等；核心團(tuán)隊(duì)：技術(shù)團(tuán)隊(duì)、管理團(tuán)隊(duì)、銷售團(tuán)隊(duì)等；戰(zhàn)略方針：與行業(yè)發(fā)展趨勢的擬合度、管理制度、業(yè)務(wù)計(jì)劃、品牌建設(shè)等；渠道資源：客戶資源、股東資源、銷售端渠道建設(shè)等。圖

公司核心競爭力58資料：證券研究所微觀阿爾法：商業(yè)模式

項(xiàng)目型：我們認(rèn)為，項(xiàng)目型公司的特點(diǎn)是定制化、債務(wù)規(guī)模較大、資產(chǎn)負(fù)債率較高、項(xiàng)目回款時(shí)間長、現(xiàn)金流不穩(wěn)定，難以形成明顯的規(guī)模效應(yīng)。需要現(xiàn)金流和項(xiàng)目儲(chǔ)備作為支撐。

產(chǎn)品型：我們認(rèn)為，產(chǎn)品型公司的特點(diǎn)是歸納客戶的共性需求，開發(fā)“基型產(chǎn)品”，交付同種類型需求的定制項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模效應(yīng)較高。將AI的解決方案發(fā)展為“標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品”不僅降低了公司的研發(fā)成本，提升公司總體毛利率，更是大大提高了AI解決方案的落地效率