2023年智慧城市行業(yè)的分析報告

2023年智慧城市行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、智慧城市行業(yè)投資邏輯 PAGEREFToc374635259\h41、智慧城市將迎來較為確定的投資機會 PAGEREFToc374635260\h42、智慧城市的產(chǎn)業(yè)鏈及主要參與公司 PAGEREFToc374635261\h4（1）通訊運營商 PAGEREFToc374635262\h5（2）通信設備商 PAGEREFToc374635263\h5（3）IT廠商 PAGEREFToc374635264\h53、長期看好具有細分行業(yè)/地域優(yōu)勢并向智慧城市完全提供商邁進的公司 PAGEREFToc374635265\h6二、智慧城市的功能與架構(gòu) PAGEREFToc374635266\h7三、智慧城市的驅(qū)動力 PAGEREFToc374635267\h91、智慧城市是城市化的高級階段，是新型城鎮(zhèn)化的內(nèi)在要求 PAGEREFToc374635268\h9（1）城市的比較優(yōu)勢日漸突出，我國城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升 PAGEREFToc374635269\h10（2）城市的可持續(xù)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，政府借力智慧城市建設提升管理和服務水平 PAGEREFToc374635270\h112、政策助推智慧城市建設 PAGEREFToc374635271\h123、新一代信息技術創(chuàng)新應用促進智慧城市發(fā)展，并為其提供技術基礎 PAGEREFToc374635272\h134、智慧城市建設將成為重振經(jīng)濟的重要驅(qū)動力，打開萬億市場空間 PAGEREFToc374635273\h14四、智慧城市的發(fā)展路徑：重點突破到深度融合 PAGEREFToc374635274\h171、城市的發(fā)展水平不同，對智慧城市的核心訴求各異 PAGEREFToc374635275\h17（1）上海模式（民生型模式）：提高服務水平，建設和諧、宜居城市 PAGEREFToc374635276\h192、未來智慧城市建設將走向深度融合、互聯(lián)互通 PAGEREFToc374635277\h19五、智慧城市的建設模式 PAGEREFToc374635278\h201、地方政府牽頭，財政撥款，銀行配套融資 PAGEREFToc374635279\h202、運營商總包，IT廠商分包 PAGEREFToc374635280\h203、IT廠商總包，直接墊資 PAGEREFToc374635281\h21六、智慧城市的主要受益行業(yè)：智能交通、智慧醫(yī)療、公共安全 PAGEREFToc374635282\h211、智能交通改善城市擁堵，提高出行效率 PAGEREFToc374635283\h212、智慧醫(yī)療更加合理分配醫(yī)療資源，節(jié)省醫(yī)療開支 PAGEREFToc374635284\h233、智慧城市管理開創(chuàng)網(wǎng)格化管理新模式，提升政府管理效率 PAGEREFToc374635285\h264、智慧公共安全系統(tǒng)保障社會穩(wěn)定及食品藥品安全 PAGEREFToc374635286\h295、智慧環(huán)境運用信息化手段監(jiān)測環(huán)境變化，為環(huán)境改善提供數(shù)據(jù)支持 PAGEREFToc374635287\h306、智慧教育以信息化手段促進教育資源優(yōu)化配置 PAGEREFToc374635288\h32七、重點公司簡況 PAGEREFToc374635289\h341、東華軟件：立足行業(yè)解決方案，全面布局智慧城市 PAGEREFToc374635290\h342、數(shù)字政通：從數(shù)字城管向全面智慧城市解決方案邁進 PAGEREFToc374635291\h353、萬達信息：區(qū)域性智慧城市龍頭，憑借技術優(yōu)勢拓展全國 PAGEREFToc374635292\h36一、智慧城市行業(yè)投資邏輯1、智慧城市將迎來較為確定的投資機會智慧城市從去年開始已經(jīng)成為諸多IT廠商的關注重點，但是由于今年年初政府換屆地方政府財政資金緊張、欠缺行業(yè)標準等諸多原因，導致智慧城市的建設和訂單普遍低于預期。今年年底隨著國開行的資金支持以及發(fā)改委政策、資金配套的陸續(xù)到位，未來幾年智慧城市將迎來建設高潮。我們建議高度關注和跟蹤后續(xù)政策的出臺。2、智慧城市的產(chǎn)業(yè)鏈及主要參與公司智慧城市的產(chǎn)業(yè)鏈一般由以下幾個主體構(gòu)成：在政府的主導下，上游是設備提供商或者頂層設計廠商，中游是運營商或者系統(tǒng)集成商，下游是軟件和應用提供商，或者是運營及服務提供商。智慧城市的主要參與公司分成三類：（1）通訊運營商三大通訊運營商基本都是以總包的形式參與各地的智慧城市建設。（2）通信設備商如華為、中興等，這一類的公司一般也傾向于與當?shù)卣炗喛偘鼌f(xié)議。（3）IT廠商IT廠商或提供行業(yè)解決方案，或致力于成為總包商，對智慧城市建設參與度較高。3、長期看好具有細分行業(yè)/地域優(yōu)勢并向智慧城市完全提供商邁進的公司我們將涉及智慧城市業(yè)務的公司分成三類：（1）具有較強細分行業(yè)解決方案的廠商。比如醫(yī)療和金融領域的東華軟件，區(qū)域醫(yī)療和社保領域的萬達信息，數(shù)字城管領域的數(shù)字政通，智能交通領域的銀江股份和易華錄。（2）具有地域優(yōu)勢的廠商，比如上海智慧城市建設的重要參與廠商萬達信息。（3）具有較強市場開拓能力的廠商，如飛利信、華平股份、佳都新太、高新興等。相應的，我們看好以下幾種公司：(1)有能力深化行業(yè)解決方案，或者拓展行業(yè)解決方案，成為或者正在成為智慧城市完整解決方案提供商的公司。如在多個行業(yè)都有完整解決方案，但致力于深化應用和服務的東華軟件；從數(shù)字城管向更多行業(yè)領域拓展的數(shù)字政通；以及具有智能交通解決方案，并積極開拓智慧城市集成業(yè)務的銀江股份、易華錄等；在政府領域具有優(yōu)勢，憑借頂層設計與各地政府保持良好關系的太極股份等。(2)有能力進行地域拓展的公司。如基于上海的完整案例和區(qū)域醫(yī)療、社保等行業(yè)優(yōu)勢，致力于向全國拓展的萬達信息。(3)有較強市場拓展能力，致力于成為區(qū)域性智慧城市總包商的公司。我們認為長期可以關注前兩類公司，第三類公司則需重點關注區(qū)域性智慧城市、平安城市的進展，以及公司業(yè)務的拓展。二、智慧城市的功能與架構(gòu)智慧城市以信息技術為支撐，通過充分的信息提取，有效的信息利用，改善城市公共服務水平，構(gòu)建城市新生態(tài)。其功能主要在于，（1）經(jīng)濟上，提升產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善和升級；（2）城市管理方面，整合城市運行核心系統(tǒng)的各種信息，提高政府服務效率，為政府提供決策支持；（3）民生方面，真正實現(xiàn)城市“以人為本”，最大程度改善民生需求，以實現(xiàn)城市的可持續(xù)發(fā)展。智慧城市的總體架構(gòu)主要包括感知、網(wǎng)絡、平臺和應用四個層面。通過GPS、視頻采集設備等智能終端收集城市信息，利用通信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等基礎網(wǎng)絡將各類數(shù)據(jù)收集至統(tǒng)一的智能平臺，通過數(shù)據(jù)交換平臺產(chǎn)生不同的應用，并在應用過程中發(fā)掘更多的服務需求和商業(yè)價值。從應用的層面看，智慧城市包括城市管理、智慧醫(yī)療、智能交通、電子政務等等方面。從智慧城市的功能出發(fā)，我們定義的智慧城市主要包括智慧產(chǎn)業(yè)、智慧管理和智慧民生三個層面。智慧產(chǎn)業(yè)主要是為了調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展提供動力；智慧管理面向城市管理和社會管理，行業(yè)方面包括智慧交通、城管、政務、平安城市、環(huán)保等，其目的在于提高政府管理效率；而智慧民生則是為提高民生而建設，主要包括智慧醫(yī)療、智慧教育等。我們在這篇報告里，僅僅討論智慧城市的后兩個層面，即智慧城市管理和智慧民生兩個方向。三、智慧城市的驅(qū)動力1、智慧城市是城市化的高級階段，是新型城鎮(zhèn)化的內(nèi)在要求智慧城市是城市化的高級階段，是新型城鎮(zhèn)化的內(nèi)在要求。根據(jù)美國城市地理學家諾瑟姆于1975年提出的城市化過程S型曲線，當城市化率超過30%以后，進入城市化加速階段，城市人口迅速增長；而到城市化率超過70%以后，進入城市化后期階段，城市化進程有所停滯。2023年我國的城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達到52.6%，在新型城鎮(zhèn)化的背景下，智慧城市是工業(yè)化和信息化融合的產(chǎn)物，是新型城鎮(zhèn)化的內(nèi)在要求。（1）城市的比較優(yōu)勢日漸突出，我國城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升全球經(jīng)濟一體化賦予了城市在經(jīng)濟、政治、教育等諸多方面越來越大的主導權(quán)和話語權(quán)，由此導致世界范圍內(nèi)人口迅速向城市集中。1900年全球城市人口比例為13%（2.2億），1950年這一比例上漲至29%（7.32億），2023年達到49%（32億）。2023年世界城市人口首次高于非城市人口，美日中印等主要國家人口超過100萬的城市群人口在總?cè)丝诒戎匾恢痹诓粩嗌仙?，預計2030年城市人口比例會增長至60%（49億），2050年會有超過2/3（60億）的人口居住在城鎮(zhèn)。城鄉(xiāng)收入差距拉大，我國農(nóng)村居民的城鎮(zhèn)化需求更為迫切。由于獨特的城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)長期存在，我國城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民的人均年收入差距由1985年的202元迅速擴大至2023年的15968元，農(nóng)村居民對城鎮(zhèn)化的需求極為迫切。2023年我國的城鎮(zhèn)化率已經(jīng)突破50%，根據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗，預計城鎮(zhèn)化率突破70%以前我國的城鎮(zhèn)化進程不會減速。（2）城市的可持續(xù)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，政府借力智慧城市建設提升管理和服務水平城鎮(zhèn)化率的提升給城市的可持續(xù)發(fā)展提出挑戰(zhàn)。在城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升的同時，土地、水等資源難以與人口同步擴容，城市人口大量聚集的同時交通擁堵、醫(yī)療資源緊張、犯罪率提升等“城市病”也越來越嚴重。在資源總量擴張有限的情況下，通過智慧城市建設優(yōu)化資源配置、提升城市管理水平成為必然選擇。智慧城市助力城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。城市經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性要求產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整。目前行業(yè)與行業(yè)之間、部門與部門之間仍然存在“信息孤島”，缺乏信息協(xié)同效應和平臺。智慧城市則可以通過技術手段的引入，整合不同行業(yè)、不同部門之間的協(xié)同機制（如智慧交通和智慧醫(yī)療等），提升城市創(chuàng)新能力，推動產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整。智慧城市運用技術手段提升政府運行效率和服務水平。能源消耗、環(huán)境污染、交通堵塞等問題依賴傳統(tǒng)管理方式已經(jīng)無法解決，必須運用新一代信息技術和智能技術手段來重新定位城市的功能和目標。智慧城市憑借技術協(xié)同有助于城市管理、治安、交通、醫(yī)療、教育、環(huán)保等多方面的問題，以實現(xiàn)城市的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。2、政策助推智慧城市建設兩部委政策助推智慧城市建設。對智慧城市的建設，目前真正有推動作用的主要來自兩個部委。其一是住建部。今年1月和7月，住建部先后推出兩批智慧城市試點名單，且國開行表示將與住建部合作投資智慧城市建設資金規(guī)模達到800億。其二是發(fā)改委。發(fā)改委牽頭起草的《關于促進智慧城市健康發(fā)展的指導意見》，預計將在今年年底或明年年初發(fā)布。由于發(fā)改委發(fā)文一般會有資金配套，因此對于智慧城市的建設意義重大。另外，各地政府也出臺了一系列支持智慧城市發(fā)展的政策。3、新一代信息技術創(chuàng)新應用促進智慧城市發(fā)展，并為其提供技術基礎信息技術為智慧城市提供技術基礎。物聯(lián)網(wǎng)解決了信息自動采集、獲取和傳輸?shù)恼系K，是智慧城市建設最重要的基礎；云移動網(wǎng)絡（3G和4G）的建設為智慧城市提供了無所不在的網(wǎng)絡接入；云計算為智慧城市提供了高效的信息處理方式。智能終端的發(fā)展也為智慧城市提供了更多的接入工具。4、智慧城市建設將成為重振經(jīng)濟的重要驅(qū)動力，打開萬億市場空間城鎮(zhèn)化是我國下一階段經(jīng)濟發(fā)展的重點，智慧城市將成為我國經(jīng)濟增長的重要引擎。金融危機過后，我國傳統(tǒng)的投資+出口拉動經(jīng)濟增長的模式難以為繼。而我國的城鎮(zhèn)化水平雖然已經(jīng)達到50%，但與發(fā)達國家相比仍有差距，因此，城鎮(zhèn)化將是擴大內(nèi)需、維持國民經(jīng)濟繼續(xù)持續(xù)快速增長的重要動力源泉。城鎮(zhèn)化發(fā)展過程中必將面臨交通、資源、醫(yī)療等諸多難題，涵蓋智慧交通、智慧醫(yī)療、智慧的城市管理、智慧的教育與科技等方面智慧城市建設迫在眉睫，將成為拉動我國重要的經(jīng)濟增長點。IDC預計2023年智慧城市市場規(guī)模達到108億美元。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2023年中國智慧城市IT市場容量達到92億美元，其中，數(shù)字城管、智慧醫(yī)療、智慧交通等解決方案所占份額較大?；趪议_發(fā)銀行與住建部合作投資800億元人民幣對智慧城市市場的拉動，預計2023年該市場容量將達到108億美元，較2023年有較大增長，增幅達18.5%。預期十四五期間智慧城市投資將達到萬億以上。據(jù)統(tǒng)計，我國智慧城市建設自2023年開始推進，截至2023年底，全國已有超過180個城市投入智慧城市建設，通信網(wǎng)絡和數(shù)據(jù)平臺等基礎設施建設投資規(guī)模接近5000億元。2023年初，國家住建部公布了90個首批國家智慧城市試點名單，并配套了包括國開行、商業(yè)銀行在內(nèi)的4400億授信額度。根據(jù)我們對目前公布智慧城市投資規(guī)劃的不完全統(tǒng)計，各地已經(jīng)公布計劃的投資規(guī)模已經(jīng)達到千億以上，我們預計未來5年智慧城市投資將達萬億以上。從各城市的智慧城市建設內(nèi)容來看，集中在基礎網(wǎng)絡設施和行業(yè)應用兩個方面。一方面是加強城市基礎通信網(wǎng)絡建設，提高通信網(wǎng)絡帶寬及覆蓋率；另一方面是在重點領域提供智慧應用服務，如智慧公共服務、智慧社會管理、智慧交通、智慧醫(yī)療、智慧安防、智慧物流、智慧安居等。其中，智慧交通、平安城市、智慧醫(yī)療占據(jù)較大比例，這三個方向既是居民生活中最迫切需要解決的問題，同時又能充分滿足政府執(zhí)政管理的需求。四、智慧城市的發(fā)展路徑：重點突破到深度融合1、城市的發(fā)展水平不同，對智慧城市的核心訴求各異智慧城市的建設內(nèi)容與城市的發(fā)展階段密切相關。在城市發(fā)展的初期，政府對于城市的管理集中在對城市部件和事件的管理中。伴隨著經(jīng)濟和城市的發(fā)展，對部件/事件的管理就演進至對社會的管理，進一步演進至社會服務，最終目標是實現(xiàn)政府、企業(yè)和市民的共同參與、共同管理。因此，在城市的不同發(fā)展解決，對信息化的需求有所不同，對智慧城市建設內(nèi)容的訴求也存在相應的差異。當前我國的智慧城市建設集中在管理和服務兩個層面。寧波和上海是兩種模式的典型代表：寧波主要在“組織”和“交通”方面發(fā)力，通過智慧城市建設提高管理效率，提升城市競爭力；上海則著力于“服務”和“通訊”方面，最大限度的提升現(xiàn)有資源（政府、醫(yī)療）的服務能力，改善民生。管理和服務是建設智慧城市的主要目的，預計下一階段的智慧城市建設仍將以這兩種模式為主。寧波模式（管理型模式）：促進產(chǎn)業(yè)升級，提高管理水平，提升城市競爭能力寧波的智慧城市規(guī)劃包括智慧應用體系、智慧產(chǎn)業(yè)基地、信息資源開發(fā)以及智慧城市基礎設施等。智慧城市建設帶動管理水平提高。寧波通過智能交通、智慧社管等體系的建設再造了城市管理流程，實現(xiàn)了精確、敏捷、高效、全時段、全方位覆蓋的交通和社會管理，城市管理能力大大提高。借助智慧城市建設提升整體競爭能力。與周邊的上海、杭州等城市相比寧波在科技、教育等方面競爭能力有限，通過智慧產(chǎn)業(yè)基地和智慧物流體系建設，寧波強化了物流、農(nóng)業(yè)等方面的競爭優(yōu)勢，同時吸引了大量有技術的勞動力，推動經(jīng)濟步入良性循環(huán)，提升城市整體競爭能力。（1）上海模式（民生型模式）：提高服務水平，建設和諧、宜居城市強化通信、交通等基礎設施建設，提高居民生活舒適度。上海通過寬帶城市、無線城市、通信樞紐、三網(wǎng)融合等方面的建設顯著提高網(wǎng)絡基礎設施的能級；通過加強交通各行業(yè)間信息共享和交換，提高交通信息化對綜合交通組織、運行、管理的支撐作用。提升政府資源服務能力，建設和諧、宜居城市。（1）城市建設管理方面，拓展網(wǎng)格化應用在城市部件管理方面的應用；關注城市食品、生產(chǎn)安全；加大智能交通系統(tǒng)應用；在民生服務方面，建立電子健康檔案，開展數(shù)字教育工程；電子政務方面，促使信息互通，提高政府工作效率；強化跨部門數(shù)據(jù)整合和業(yè)務協(xié)同，提高城市建設管理的精細化、智能化水平；（2）發(fā)展新一代信息產(chǎn)業(yè)，如云計算、物聯(lián)網(wǎng)、TD-LTE、集成電路、信息服務等產(chǎn)業(yè)。（3）加大信息安全保障力度。2、未來智慧城市建設將走向深度融合、互聯(lián)互通智慧城市未來的發(fā)展將走向互聯(lián)互通、全面融合。目前多數(shù)城市的教育、醫(yī)療、交通等部門都有各自獨立的信息系統(tǒng)，不同部門之間的信息無法共享，形成“信息孤島”，從而降低了政府管理和服務效率。無論智慧城市的初始建設是從提高政府管理能力出發(fā)，還是為了提高民生服務水平，最終建設方向是在同一平臺上實現(xiàn)系統(tǒng)之間的聯(lián)通和融合。也即是說，未來的智慧城市發(fā)展將管理民生并重，并實現(xiàn)系統(tǒng)與系統(tǒng)、行業(yè)與行業(yè)、部門與部門之間的互聯(lián)互通，以實現(xiàn)城市的可持續(xù)發(fā)展、改善民生。五、智慧城市的建設模式智慧城市的建設模式與資金來源息息相關。從現(xiàn)有案例來看，智慧城市主要有三種建設模式。1、地方政府牽頭，財政撥款，銀行配套融資政府資助推動智慧城市建設，資金主要來源是地方政府的財政撥款。該模式一般政策對智慧城市有完整的規(guī)劃，并有明確的“智慧城市”建設的項目和時間表，代表有“智慧寧波”、連云港-“智慧徐圩”等。例如，銀江股份與章丘市政府簽訂“智慧章丘”的全面合作協(xié)議，由章丘市政府投入2.6億進行智慧城市建設，輔之以國家開發(fā)銀行的專項扶持資金及無息或低息貸款。2、運營商總包，IT廠商分包第二種模式是由政府規(guī)劃，但由運營商總包，IT廠商分包。典型代表是廣州的“慧眼工程”，采取的就是廣州移動總包，再分包給IT廠商的模式。廈門與廣東汕尾的模式也與此類似。其中，運營商面向政府墊資，分包的時候再由相關廠商墊資。3、IT廠商總包，直接墊資第三種模式是直接由IT廠商以BT的方式承建。在實際案例中，既有一個城市總包給一個公司的，也有分成智慧醫(yī)療、智慧交通、智慧政府等行業(yè)應用分開超標和落地的。這種方式一般是由該廠商全部墊資。六、智慧城市的主要受益行業(yè)：智能交通、智慧醫(yī)療、公共安全1、智能交通改善城市擁堵，提高出行效率機動車數(shù)量激增、管理水平低下造成我國交通擁堵?lián)p失嚴重。我國的機動車保有量正以年均10%的速度增長，由于管理水平相對低下，交通擁堵?lián)p失更為嚴重。以北京市為例，中林資產(chǎn)評估依據(jù)北京市交通發(fā)展研究中心發(fā)布的《2023北京市交通發(fā)展年度報告》做出的評估報告顯示，交通擁堵使得北京市年損失1056億元，相當于北京GDP的7.5%。倘若平攤到每輛機動車上，每年每輛車的平均經(jīng)濟損失達21957元。道路供給增長有限，智能交通緩解城市交通擁堵壓力。近年來我國機動車保有量快速增加，但城市核心區(qū)域土地資源有限，大量增加道路供給很不現(xiàn)實；依靠限購、限行、收費等措施也并不能從根本上解決道路供需矛盾。智能交通平臺通過信息采集終端實時監(jiān)控道路情況并向交管部門和司乘人員進行反饋，提升交管人員的道路疏導能力和司乘人員的路線選擇目的性，緩解城市交通擁堵壓力。智能交通建設將極大改善城市交通道路擁堵，提升出行效率。智能交通是以交通信息中心為核心，連接公共汽車系統(tǒng)、城市軌道交通系統(tǒng)、城市高速公路監(jiān)控信息系統(tǒng)、ETC、道路信息管理系統(tǒng)、交通信號系統(tǒng)、汽車電子系統(tǒng)等的綜合性協(xié)同運作，為出行者和交通監(jiān)管部門提供實時交通信息，有效緩解交通擁堵，快速響應突發(fā)狀況，提高出行效率。智能交通建設加速，市場空間廣闊。目前我國一線城市都已經(jīng)做出了智能交通建設規(guī)劃，二線城市中也有80%提出建設“智慧城市”。智能交通是智慧城市中的重要一環(huán)，隨著我國智慧城市建設的推進，預期智能交通將獲得廣闊的市場空間。據(jù)中國交通技術網(wǎng)發(fā)布的《2023年中國城市智能交通市場研究報告》中不完全統(tǒng)計，目前正在執(zhí)行中或即將開始的智能交通建設三年規(guī)劃、五年規(guī)劃城市中，佛山市智能交通投資總計20.58億元，深圳將投資16億資金用以發(fā)展智能交通體系，北京“十四五”城市交通信息化總計56億，交通管理智能系統(tǒng)投資約60億，城市交通管理方面僅交通信號控制投資就在10-15億之間1。2、智慧醫(yī)療更加合理分配醫(yī)療資源，節(jié)省醫(yī)療開支我國正步入老齡化階段，現(xiàn)有的醫(yī)療資源遠遠不能滿足需求。1952~1972年（個別年份除外）是新中國成立后的第一個人口生育高峰，目前這一年代出生的人口正逐漸步入老齡化階段，2023年我國60歲以上人口占比比2023年提高了4%。截至2023年底，我國每萬人擁有的醫(yī)院、衛(wèi)生院床位數(shù)僅為39張，嚴重供不應求。由于土地等資源有限，大規(guī)模迅速擴建醫(yī)療設備設施并不現(xiàn)實，傳統(tǒng)手段難以彌補醫(yī)療資源缺口。醫(yī)療資源結(jié)構(gòu)錯配導致醫(yī)保重復支出、醫(yī)患矛盾激化。在有限的醫(yī)療資源供給情況下，由于各醫(yī)院間信息不能共享，患者每到一地都需要做多項重復檢查，導致大量患者即使病情輕微也會直接選擇大型醫(yī)院；大醫(yī)院人滿為患，中小醫(yī)院及社區(qū)醫(yī)院患者寥寥，床位等醫(yī)療資源閑置浪費。2023年以來針對藥品、醫(yī)療器械等的投訴迅速增加，部分過激病患甚至有傷害醫(yī)生的舉動，醫(yī)患矛盾大為激化。智慧醫(yī)療通過信息化手段，提升醫(yī)療資源利用效率，緩解看病難、看病貴的問題。借助于醫(yī)院管理信息化（HIS）、臨床管理信息化（CIS）和區(qū)域醫(yī)療信息化平臺，以電子病例和健康檔案和遠程醫(yī)療為切入點，智慧醫(yī)療將有助于提升醫(yī)療資源利用效率，緩解看病難、看病貴的問題。根據(jù)衛(wèi)生部制定的衛(wèi)生信息化“十四五”規(guī)劃，初步確定了我國衛(wèi)生信息化建設路線圖，簡稱“3521工程”，即建設國家級、省級和地市級3級衛(wèi)生信息平臺，加強公共衛(wèi)生、醫(yī)療服務、新農(nóng)合、基本藥物制度、綜合管理5項業(yè)務應用，建設健康檔案和電子病歷2個基礎數(shù)據(jù)庫和1個專用網(wǎng)絡建設。3、智慧城市管理開創(chuàng)網(wǎng)格化管理新模式，提升政府管理效率城市人口密度加大，傳統(tǒng)的城市管理手段難以滿足現(xiàn)代城市發(fā)展需要。由于城市在教育、醫(yī)療等諸多領域資源優(yōu)勢明顯，近年來我國的城市人口密度不斷加大。傳統(tǒng)的城市管理手段以人工突擊式被動發(fā)現(xiàn)問題、逐級上報、領導指派的方式為主，各部門協(xié)調(diào)能力差、響應速度慢、解決問題成本高，已經(jīng)難以適應城市高速發(fā)展的需要。數(shù)字城管創(chuàng)新城市管理模式，大幅提升管理效率。數(shù)字城管模式依托管理平臺，采用萬米單元網(wǎng)格管理法和城市部件、事件管理法相結(jié)合的方式，應用、整合多項數(shù)字城市技術，集合信息采集工具，創(chuàng)新信息實時采集傳輸?shù)氖侄?，?chuàng)建城市管理監(jiān)督中心和指揮中心兩個軸心的管理體制，再造城市管理流程，實現(xiàn)精確、敏捷、高效、全時段、全方位覆蓋的城市管理。管理者通過平臺可以在第一時間掌握城市出現(xiàn)的問題，協(xié)調(diào)相關的職責部門，獲知問題的處理進度以及事后反饋，從而解決傳統(tǒng)管理手段下問題反饋不及時、職能部門權(quán)責不清、效率低下等諸多問題，大幅提高城市的管理效率。社會管理同樣可以借鑒網(wǎng)格化管理理念，運用數(shù)字社管系統(tǒng)實現(xiàn)對社會的高效管理和服務。近期，在黨的十八屆三中全會公告全文中，特意指出，“改進社會治理方式，保持源頭治理，標本兼治、重在治本，以網(wǎng)格化管理、社會化服務為方向，健全基層綜合服務管理平臺，及時反映和協(xié)調(diào)人民群眾各方面各層次利益訴求”。數(shù)字社管系統(tǒng)能綜合考慮人、地、物、情、事、組織等因素，構(gòu)建網(wǎng)絡化社會管理綜合信息平臺，實現(xiàn)人口服務、房屋管理、糾紛調(diào)處、治安（重點人群）監(jiān)控、特殊人群服務等功能，為政府管理和服務群眾的訴求提供技術支持。4、智慧公共安全系統(tǒng)保障社會穩(wěn)定及食品藥品安全城市公共安全涉及社會穩(wěn)定、公共衛(wèi)生、基礎設施、通訊、災難防控等各個方面。近年來社會不穩(wěn)定因素增加，城市安防建設任重道遠。我國基尼系數(shù)始終徘徊在0.48左右，遠高于國際警戒線；此外國內(nèi)民族極端勢力活動猖獗，社會不穩(wěn)定因素增加，21世紀前十年我國的平均犯罪率是20世紀90年代的2.5倍，城市管理難度加大，安防建設亟待加強。另外，食品和藥品安全問題目前也成為社會最為關心的問題，與城市居民的生活密切相關。城市公共安全保障系統(tǒng)對于保障市民人身安全、社會穩(wěn)定及生活品質(zhì)都有重要意義。平安城市的應用方案，將綜合視頻監(jiān)控、圖像分析、數(shù)據(jù)實時傳遞等多種技術，對城市實施全方位監(jiān)控，以便在突發(fā)公共事件時，能夠?qū)崿F(xiàn)多部門聯(lián)動。在食品和藥品安全方面，利用RFID、傳感器等技術手段，實現(xiàn)食品藥品從生產(chǎn)、運輸、銷售到使用全環(huán)節(jié)的監(jiān)控，以保障食品藥品安全。5、智慧環(huán)境運用信息化手段監(jiān)測環(huán)境變化，為環(huán)境改善提供數(shù)據(jù)支持經(jīng)濟發(fā)展以環(huán)境的犧牲為代價。在中國經(jīng)濟高速發(fā)展的同時，國內(nèi)的環(huán)境污染問題也日益嚴重，環(huán)境污染事件頻發(fā)。我們賴以生存的水、空氣、土壤等基本生活環(huán)境被破壞，嚴重影響到居民的生活安全。智慧環(huán)境解決方案運用信息化手段監(jiān)測環(huán)境變化，并進行預警。智慧的環(huán)境系統(tǒng)將利用傳感器、在線檢測儀表、視頻監(jiān)控等多種手段，獲取環(huán)境變化數(shù)據(jù)，并利用GIS系統(tǒng)進行數(shù)據(jù)分析，從而實現(xiàn)對空氣、水、土壤、植被、三廢、噪聲等環(huán)境指標的實時監(jiān)控、全局調(diào)度、事前預警和緊急響應，從而保障城市環(huán)境生態(tài)的可持續(xù)性發(fā)展。比如，對于污染源的在線監(jiān)測，是通過在污染源監(jiān)測點部署監(jiān)測儀器，實現(xiàn)對污染源排放的自動采樣、在線檢測和視頻圖像的遠程監(jiān)控，實時掌握污染源排放情況。6、智慧教育以信息化手段促進教育資源優(yōu)化配置我國教育信息化增速較快，但基礎較低?；A教育信息化資源分布不均衡，教育資源共享程度低，教育資源匱乏；高等教育的信息化初步實現(xiàn)，但應用率低，優(yōu)質(zhì)教育資源的開放程度還遠遠不夠；城市中發(fā)達區(qū)域和欠發(fā)達區(qū)域之間，城鄉(xiāng)之間教育資源發(fā)展極不平衡。智慧教育是政府、學校和企業(yè)共同參與構(gòu)建的現(xiàn)代教育信息化服務體系，以信息化手段實現(xiàn)教育資源的優(yōu)化配置。2023年教育部發(fā)布《教育信息化十年發(fā)展規(guī)劃》明確指出：以教育信息化帶動教育現(xiàn)代化，破解制約我國教育發(fā)展的難題，是加快從教育大國向教育強國邁進的重大戰(zhàn)略抉擇。規(guī)劃要求“十四五”期間，以“智慧教育”為抓手，建設基礎教育“寬帶網(wǎng)絡校校通、優(yōu)質(zhì)資源班班通、網(wǎng)絡學習空間人人通，建設教育資源公共服務平臺和教育管理公共服務平臺”（三通兩平臺），促進高等教育，發(fā)展職業(yè)教育，促進教育信息化和教育公平。七、重點公司簡況1、東華軟件：立足行業(yè)解決方案，全面布局智慧城市?公司公告收購北京威銳達測控系統(tǒng)。威銳達是大型風電機組運行狀態(tài)監(jiān)測技術解決方案及專用設備和服務提供商，主要為客戶提供風電機組運行狀態(tài)監(jiān)測技術解決方案。?東華軟件發(fā)布公告投資1億在浙江衢州成立東華云計算公司。?公司收購威銳達100%股權(quán)，作價5.83億元。威銳達承諾2023~2023年各年度扣除非經(jīng)常損益的凈利潤分別不低于5300、6360、7632和8777萬元。對價對應收購標的2023/2023/2023年承諾業(yè)績分別為11x/9x/7x。根據(jù)備考盈利預測，2023/2023年收購標的增厚公司業(yè)績幅度為6.73%和6.15%。?威銳達競爭優(yōu)勢明顯，將成為細分行業(yè)龍頭企業(yè)。東華的資源和平臺為威銳達這樣的細分行業(yè)軟件提供了更大的市場空間。與之前公司收購的流量監(jiān)測軟件類似，我們認為此次公司收購的威銳達與公司現(xiàn)有的電力行業(yè)客戶相結(jié)合，同樣有可能在東華的平臺上實現(xiàn)更大的成長。?東華軟件發(fā)布公告投資1億在浙江衢州成立東華云計算公司，我們判斷主要目的是參與衢州的智慧城市建設。在衢州市政府的支持下，公司設立衢州子公司和云計算基地，主要發(fā)展企業(yè)管理云、電子政務云、區(qū)域協(xié)同醫(yī)療、智慧城市綜合云，衢州是智慧環(huán)保和智慧醫(yī)療的試點城市，我們預計東華將成為衢州的智慧城市建設的重要合作廠商，且會進行云運營模式的探索和創(chuàng)新。2、數(shù)字政通：從數(shù)字城管向全面智慧城市解決方案邁進投資邏輯：立足數(shù)字城管，進軍智慧城市全面解決方案提供商。公司是國內(nèi)唯一一家以數(shù)字城管為主營業(yè)務的上市公司，2023~2023年，公司營業(yè)收入CAGR為52.27%，凈利潤CAGR為22.80%。公司以數(shù)字城管為基礎，全方位拓展業(yè)務領域，進軍智慧城市解決方案提供商。數(shù)字城管創(chuàng)新城市管理方式，公司不斷深化數(shù)字城管應用。（1）數(shù)字城管系統(tǒng)正加速向二三線城市推廣；（2）公司在數(shù)字化城市綜合管理領域市場占有率超過50%，在住建部試點推廣的數(shù)字城管城市中市占率超過70%，在行業(yè)內(nèi)居于絕對領先的地位；（3）應用網(wǎng)格化管理理念，橫向不斷拓展網(wǎng)格化管理的應用領域。數(shù)字社管滿足政府治安及服務需求，有望成為公司新亮點。（1）借鑒網(wǎng)格化管理理念，公司的數(shù)字社管平臺構(gòu)建網(wǎng)絡化社會管理綜合信息平臺，為政府管理和服務群眾的訴求提供技術支持。（2）數(shù)字社管可與數(shù)字城管對接，一體化建設數(shù)字城管和社會管理系統(tǒng)成為趨勢?；诰W(wǎng)格化管理理念，拓展服務領域，進軍智慧城市完整解決方案提供商。漢王智通豐富了公司產(chǎn)品線，雙方協(xié)同提升競爭能力并將公司業(yè)務成功拓展至平安城市領域?；诂F(xiàn)有四大業(yè)務（城市管理、社會管理、交通和治安管理），公司致力于構(gòu)建政府統(tǒng)一管理體系，為政府的公共服務提供高效智能的解決方案。融合物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)等新技術，引領智慧城市技術應用新方向。公司結(jié)合新技術對現(xiàn)有產(chǎn)品進行了全景化、全時空、全移動、物聯(lián)化等四方面創(chuàng)新，前瞻性布局下一代智慧城市應用。3、萬達信息：區(qū)域性智慧城市龍頭，憑借技術優(yōu)勢拓展全國投資邏輯：上海具備完整智慧城市解決案例，依托技術優(yōu)勢進軍全國市場。公司是全國領先的智慧城市全面解決方案提供商，具備醫(yī)療、醫(yī)保社保、民航、交通等多領域的智能化軟件開發(fā)服務能力。目前公司在上海政府信息化領域占有60%以上的市場份額，其應用軟件和服務占據(jù)了上海信息化領域約30%的市場份額。2023~2023年，公司營業(yè)收入CAGR為24%，凈利潤CAGR為30%。具備醫(yī)藥衛(wèi)生信息化整體方案解決能力，領跑區(qū)域衛(wèi)生信息化。公司在區(qū)域醫(yī)療領域經(jīng)驗豐富，具備醫(yī)藥衛(wèi)生信息化整體方案解決能力。試點城市中市占率超50%，區(qū)域衛(wèi)生信息平臺建設先發(fā)優(yōu)勢明顯。上海項目成為行業(yè)標桿，公司將充分受益于社保信息化建設。公司承建了國內(nèi)首個千萬級數(shù)據(jù)的社保一體化系統(tǒng)——上海社保信息系統(tǒng)，系統(tǒng)核心業(yè)務各項指標均在行業(yè)內(nèi)遙遙領先。打造智慧城市一體化信息平臺，智慧城市整體解決方案設計能力大大增強。目前公司的一體化平臺涵蓋了一百多個子系統(tǒng)，大大提升了公司設計智慧城市整體解決方案的能力，并有助于實現(xiàn)信息和數(shù)據(jù)共享。探索智慧城市運營模式，引領行業(yè)轉(zhuǎn)型。首創(chuàng)“健康服務云”概念，居民健康管理信息平臺使得針對性診療成為可能，是公司轉(zhuǎn)變商業(yè)模式，由智慧城市軟件服務提供商向城市運營服務商轉(zhuǎn)型的嘗試。上海正處于智慧城市建設高峰期，異地拓展空間極大。目前公司在上海政府信息化領域占有60%以上的市場份額，預期公司將憑借先發(fā)優(yōu)勢充分切入市場；利用上海示范效應，預計到2023年外地收入將占到公司總收入一半以上。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復蘇時點 3二、本土服飾品牌復蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風險因素 25一、品牌公司復蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復取決于凈利潤的恢復節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預測的不斷下調(diào)與負面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預計行業(yè)的估值將會得到率先修復，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導至直營占比更高的品牌公司的財務數(shù)據(jù)上。此外，電子商務作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務報表上將呈現(xiàn)更早的復蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關指標持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負增長后，恢復至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標》），當季度應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預示著企業(yè)當年或者次年營收復蘇，因為對加盟商授信的減少預示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復本身反映了公司對自身擴張與復制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認為，市場應該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應對應更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細分領域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復和業(yè)績可能的超預期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務業(yè)務發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設計風格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學習與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務的運營，倡導全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進行品牌與公司線上平臺的推廣；最