匯率與匯率制度國(guó)際金融學(xué)

第三章匯率與匯率制度匯率概述匯率的決定匯率的變動(dòng)西方匯率理論人民幣匯率的決定與變動(dòng)

1.

第一節(jié)匯率概述匯率(ExchangeRate)又稱匯價(jià)，是一種貨幣用另一種貨表示的價(jià)格，是一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的比率或比價(jià)。匯率實(shí)際上是把一種貨幣單位表示的價(jià)格"翻譯"成用另一種貨幣表示的價(jià)格，從而為比較進(jìn)口商品和出口商品、貿(mào)易商品和非貿(mào)易商品的本錢與價(jià)格提供了根底。2.

匯率的標(biāo)價(jià)方式

1.直接標(biāo)價(jià)法(DirectQuotation)，又稱價(jià)格價(jià)法(PriceQuotation)或應(yīng)付標(biāo)價(jià)法(GivingQuotation)，是將一定單位(1個(gè)或100、10000個(gè)單位)的外國(guó)貨幣表示為一定數(shù)額的本國(guó)貨幣，匯率是單位外國(guó)貨幣以本國(guó)貨幣表示的價(jià)格。

2.間接標(biāo)價(jià)法(IndirectQuotation)，又稱數(shù)量標(biāo)價(jià)法(quantityQuotation)或應(yīng)收?qǐng)?bào)價(jià)法(ReceivingQuotation),是將一定單位的本國(guó)貨幣表示為一定數(shù)額的外國(guó)貨幣，匯率是單位本國(guó)貨幣以外幣表示的價(jià)格。

3.

匯率的種類

〔一〕按銀行買賣外匯的角度，匯率可以劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率。能影響買賣差價(jià)的因素很多：金融中心或外匯市場(chǎng)的興旺程度，越興旺那么差價(jià)越?。回泿艆R率的易變性，該種貨幣的匯率越穩(wěn)定，差價(jià)越?。唤灰讛?shù)量，該種貨幣交易量越大，差價(jià)越??；交易貨幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位或重要性，美元是眾多貨幣中買賣差價(jià)最小的。

4.現(xiàn)鈔匯率〔banknotesrate)

由于外幣現(xiàn)鈔只有運(yùn)到發(fā)行國(guó)以后才能成為有效的支付手段，因此，銀行在收兌外幣現(xiàn)鈔時(shí)，必須將運(yùn)輸、保險(xiǎn)等費(fèi)用考慮在內(nèi)，給出一個(gè)較低的匯率，通常比外匯買入價(jià)低2％~3%左右，而賣出外幣現(xiàn)鈔的匯率和外匯賣出價(jià)相同。

5.〔二〕按買賣外匯的對(duì)象，匯率可以劃分為同業(yè)匯率和商人匯率?！踩嘲磭?guó)際貨幣制度的演變，匯率可以劃分為固定匯率和浮動(dòng)匯率?！菜摹嘲淬y行的付匯方式，匯率可以劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。〔五〕按外匯買賣交割期限，匯率可以劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率6.〔六〕按對(duì)外匯管理的寬嚴(yán)程度，匯率可以劃分

為官方匯率和市場(chǎng)匯率

〔七〕按銀行營(yíng)業(yè)時(shí)間，江率可以劃分為開盤匯率和收盤匯率。

〔八〕按制定匯率的方法，匯率可以劃分為根本匯率和套算匯率。

常見的匯率套算方法有以下幾種：

〔1〕按中間匯率套算。

〔2〕交叉相除法。這種方法適用于關(guān)鍵貨幣相同的匯率。

〔3〕同邊相乘法。7.金本位制度的內(nèi)容用一定重量和成色鑄造的金幣為法定通貨；金幣可以自由鑄造和自由溶化；金幣與流通中的銀行券可以自由兌換；作為一種世界貨幣，金幣在國(guó)際國(guó)際結(jié)算中可以跨國(guó)境自由輸出入。在金本位制度下，匯率總是圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，并且受到黃金輸送點(diǎn)的制約。

由于黃金可以自由輸出入，因此，當(dāng)匯率對(duì)一國(guó)有利時(shí)，它就采用外匯進(jìn)行國(guó)際結(jié)算；而當(dāng)匯率對(duì)該國(guó)不利時(shí)，它就采用黃金進(jìn)行支付。

8.9.第二節(jié)匯率的決定一、長(zhǎng)期匯率的決定金本位制下的鑄幣平價(jià)紙幣本位制下的黃金平價(jià)或貨幣平價(jià)浮動(dòng)匯率制下的購(gòu)置力平價(jià)10.1、金本位制下的鑄幣平價(jià)在傳統(tǒng)的金本位制下，流通中的貨幣是以一定重量和成色的黃金鑄造而成的金幣，貨幣的單位價(jià)值就是鑄造該貨幣所耗用黃金的實(shí)際重量。這種鑄幣與含金量相一致的關(guān)系，稱為鑄幣平價(jià)。兩國(guó)貨幣匯率確實(shí)定，就是由兩種貨幣的鑄幣平價(jià)決定的。11.鑄幣平價(jià)的說明劣幣驅(qū)逐良幣規(guī)律缺乏值的金幣流通速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于足值的金幣流通速度這說明人們主要看重貨幣觀念上的購(gòu)置力12.鑄幣平價(jià)的計(jì)算1925~1931年英國(guó)立法規(guī)定:1英鎊所含純金7.32238克;美國(guó)立法規(guī)定:1美元所含純金1.50463克;7.32238÷1.50463＝4.866513.2、紙幣本位制下的黃金平價(jià)在紙幣本位制下，由于紙幣不能直接兌換黃金，匯率由紙幣實(shí)際代表的黃金含量即黃金平價(jià)比照為依據(jù)；1946年,英鎊紙幣的黃金平價(jià)為3.58134克純金;美元紙幣的黃金平價(jià)為0.88867克純金;3.58134÷0.88867＝4.0314.3、浮動(dòng)匯率制下的購(gòu)置力平價(jià)

購(gòu)置力平價(jià)根本思路是：人們看重貨幣的原因,實(shí)際上是看重貨幣的購(gòu)置力。匯率可由兩國(guó)貨幣購(gòu)置力之比來決定。貨幣購(gòu)置力之比那么可由兩國(guó)物價(jià)水平之比來替代。15.購(gòu)置力平價(jià)公式絕對(duì)購(gòu)置力平價(jià)相對(duì)購(gòu)置力平價(jià)16.二、短期匯率的決定外匯市場(chǎng)的性質(zhì)：外匯市場(chǎng)是由經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)所組成的在國(guó)際間從事外匯買賣、調(diào)劑外匯供求的交易場(chǎng)所。外匯市場(chǎng)主要由三方面的機(jī)構(gòu)構(gòu)成：外匯銀行外匯經(jīng)紀(jì)商中央銀行17.外匯銀行的組成局部(1)專營(yíng)或兼營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)商業(yè)銀行;(2)在本國(guó)的外國(guó)銀行的分行;(3)其他兼辦外匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu);一般規(guī)定,在一級(jí)市場(chǎng)中它們只能做自營(yíng)18.外匯經(jīng)紀(jì)商外匯經(jīng)紀(jì)商只能從事外匯代理買賣；不能做自營(yíng)；這是為了保護(hù)被代理人的利益；19.中央銀行中央銀行買賣外匯不是為了盈利；而是出于平抑外匯市場(chǎng)過大波動(dòng)的目的；中央銀行買賣外匯，通常是逆向干預(yù)；20.

短期匯率決定的模型外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定匯價(jià)的過程M1MM2OABCEFGJKSD21.第三節(jié)匯率決定理論匯率決定理論所闡述的是：什么因素決定匯率的大小，又有哪些因素影響匯率的上下波動(dòng)。匯率決定理論的開展階段：n

國(guó)際借貸說n

購(gòu)置力平價(jià)說n

匯兌心理說n

國(guó)際收支說n

資產(chǎn)市場(chǎng)說等22.國(guó)際借貸說

英國(guó)學(xué)者

葛遜于1861年提出的，在第一次世界大戰(zhàn)前頗為流行。當(dāng)時(shí)處于金本位盛行的時(shí)期，因此該理論實(shí)際是解釋匯率波動(dòng)原因?qū)W說。葛遜認(rèn)為，匯率變動(dòng)是由外匯的供給與需求引起的，而外匯的供求又是由國(guó)際借貸引起。商品的進(jìn)出口、資本的國(guó)際轉(zhuǎn)移，利潤(rùn)的匯出入和捐贈(zèng)的收付，以及旅游和公務(wù)等收支都會(huì)引起國(guó)際借貸關(guān)系。在國(guó)際借貸關(guān)系中，只有已進(jìn)入支付階段的借貸，即流動(dòng)借貸才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系。當(dāng)一國(guó)外匯收入多于支出時(shí)，匯率下降；反之，匯率上升。借貸平衡，匯率便不發(fā)生變動(dòng)。23.匯兌心理說

阿夫達(dá)里昂于1927年提出了匯兌心理說，以此解釋法國(guó)和歐洲其他國(guó)家的統(tǒng)計(jì)資料中出現(xiàn)的貨幣、物價(jià)和匯率變動(dòng)之間所出現(xiàn)的不一致。

24.利率平價(jià)說這種貨幣轉(zhuǎn)換會(huì)使高利率國(guó)家貨幣的匯率在即期外匯市場(chǎng)上上浮，而在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上下浮；同時(shí)低利率國(guó)家貨幣的匯率在即期外匯市場(chǎng)上下浮，而在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上上浮。這樣，高利率國(guó)家貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水，低利率國(guó)家貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水。隨著這一拋補(bǔ)套利活動(dòng)的進(jìn)一步進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)一步加大。當(dāng)資本在兩國(guó)間獲得的收益率完全相等時(shí)，拋補(bǔ)套利活動(dòng)就會(huì)停止，這時(shí)兩國(guó)利率差異下好乖于兩國(guó)貨幣遠(yuǎn)期差價(jià)，到達(dá)了利率平價(jià)。25.n

投資者使用1單位本國(guó)貨幣在本國(guó)投資，到期可收入〔1+I〕。假設(shè)在國(guó)外投資，首先需將1單位本幣兌換成外幣1/e，投資到期將收回n

〔1+I*)/e,這一投資本利和為外幣單位，按原來約定的遠(yuǎn)期匯率可收回本幣〔1+I*)F/E。投資者將比較兩國(guó)投資的收益，以確定投資方向。26.

n

如果歐洲美元的年利率為15％，歐洲英鎊的年利率為10％，當(dāng)前即期匯率為E=$2.00/&。在既定信息下，我們可以根據(jù)利率平價(jià)方程解出12月期的遠(yuǎn)期匯率：n

0.15-0.10=〔F-2.00〕/2.00n

F=2.1027.利率平價(jià)說失效的原因通過對(duì)現(xiàn)實(shí)資料的研究發(fā)現(xiàn)，小幅度偏離利率平價(jià)的現(xiàn)象確實(shí)存在，但這不一定都是可被利用的套利時(shí)機(jī)。n

市場(chǎng)上存在著交易本錢。n

政府對(duì)資本的控制使人們不能自由買賣貨幣和證券，也就無法對(duì)市場(chǎng)上的收益差異作出正確的反響。n

各國(guó)的差異稅收也是一個(gè)原因。政治風(fēng)險(xiǎn)、從覺察盈利時(shí)機(jī)到實(shí)際進(jìn)行交易之間的時(shí)滯等都是導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)對(duì)利率平價(jià)偏離的原因。28.

資產(chǎn)市場(chǎng)說

資產(chǎn)市場(chǎng)說是在國(guó)際資本流動(dòng)高度開展的背景下產(chǎn)生的。資產(chǎn)市場(chǎng)說將商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)結(jié)合起來對(duì)匯率進(jìn)行分析，其大前提是資本在國(guó)際間的完全流動(dòng)，由于對(duì)資產(chǎn)替代問題的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場(chǎng)說可分為“貨幣論〞和“資產(chǎn)組合平衡論〞29.在資產(chǎn)組合模型中，所有的貨幣都以本幣〔即M〕的形式持有，F(xiàn)是不完全替代的，而且其風(fēng)險(xiǎn)狀況不同。風(fēng)險(xiǎn)躲避的投資人在其資產(chǎn)組合中，通過選擇無風(fēng)險(xiǎn)的本國(guó)資產(chǎn)與有風(fēng)險(xiǎn)的外國(guó)資，使其效用最大化。

另外外國(guó)資產(chǎn)比本國(guó)資產(chǎn)具有較高的預(yù)期收益，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)存在，非拋補(bǔ)利率平價(jià)不成立。這樣，財(cái)富總量等于三種資產(chǎn)〔M、B、F〕需求的總和。30.模型方程式31.符號(hào)注解32.33.資產(chǎn)組合模型的內(nèi)容大致可以歸納如下

即使所有經(jīng)濟(jì)人的預(yù)期都相同，本國(guó)居民與外國(guó)居民也會(huì)在本國(guó)債券與外國(guó)債券之間進(jìn)行選擇。對(duì)此，PBA模型解釋了其中的原因。PBA模型解釋了中央銀行的外匯市場(chǎng)干預(yù)可以發(fā)揮作用并且會(huì)有持續(xù)性影響的原因。PBA模型為匯率超調(diào)現(xiàn)象提供了理論依據(jù)。它把匯率超調(diào)的原因歸結(jié)于經(jīng)常工程盈余導(dǎo)致的財(cái)富積累通常存在時(shí)滯。

一種政策工具的實(shí)施會(huì)導(dǎo)致財(cái)富在國(guó)家間的再分配、實(shí)際匯率的不斷變動(dòng)以及經(jīng)常工程的持續(xù)失衡。PBA模型也討論了這種外源沖擊對(duì)內(nèi)生變量的影響。34.第二節(jié)匯率的變動(dòng)一、長(zhǎng)期匯率的變動(dòng)

影響長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的最根本因素：國(guó)際收支通貨膨脹經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率35.1、國(guó)際收支因素假設(shè)國(guó)際收支逆差，那么外匯供不應(yīng)求；假設(shè)國(guó)際收支順差，那么外匯供過于求；36.2、通貨膨脹因素假設(shè)發(fā)生通貨膨脹，且高于相關(guān)國(guó)家，那么出口減少、進(jìn)口增加，外匯供不應(yīng)求；假設(shè)發(fā)生通貨緊縮，那么外匯供不應(yīng)求；37.3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)民收入增長(zhǎng)速度一直高于其貿(mào)易伙伴國(guó)；那么會(huì)形成對(duì)國(guó)外商品與勞務(wù)的額外需求；于是，外匯供不應(yīng)求38.二、短期匯率的變動(dòng)引起國(guó)際收支資本工程變動(dòng)的因素：貨幣供給量利率心理預(yù)期因素信息因素政府干預(yù)39.1、貨幣供給量因素貨幣需求量與同期國(guó)民收入高度相關(guān)貨幣供給量那么取決于決策者偏好在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上貨幣供給量經(jīng)常與貨幣需求量并不均衡40.決策者偏好不同的原因國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的三大目標(biāo)(1)追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(2)追求充分就業(yè)(3)追求物價(jià)穩(wěn)定問題是魚和熊掌不可兼得41.2、利率因素假設(shè)其他條件不變，人們總是追求利率收益較高的貨幣；在短期內(nèi)與匯率相關(guān)并可計(jì)量的因素就是利率；42.3、心理預(yù)期因素心理預(yù)期會(huì)產(chǎn)生從眾行為因?yàn)轭A(yù)期，上升過猛，必有回檔；下跌過深，必有反彈；心理預(yù)期代表著市場(chǎng)中的人氣43.4、信息不對(duì)稱因素在信息社會(huì)時(shí)代，人們獲取的信息經(jīng)常是不對(duì)稱的；有了不對(duì)稱，才不致于出現(xiàn)單邊市；假設(shè)嚴(yán)重不對(duì)稱，那么市場(chǎng)起伏動(dòng)亂；44.5、政府干預(yù)因素政府的干預(yù)措施：(1)入市買賣(2)調(diào)整政策(3)言論干預(yù)(4)聯(lián)合干預(yù)45.三、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)貿(mào)易收支的影響對(duì)非貿(mào)易收支的影響對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和勞動(dòng)就業(yè)的影響匯率變動(dòng)的間接影響替代效應(yīng)、互補(bǔ)效應(yīng)、國(guó)外回應(yīng)46.1、對(duì)貿(mào)易收支的影響三步曲(1)一般影響(2)馬歇爾－－勒納條件(3)J曲線效應(yīng)(時(shí)滯效應(yīng))47.馬歇爾－－勒納條件說明之一美元單價(jià)數(shù)量美元收入本幣收入$1＝8元1萬100100萬800萬$1＝10元8千12096萬960萬本幣貶值后，出口商本幣收入增加，而上繳的外匯收入那么減少。48.馬歇爾－－勒納條件說明之二

進(jìn)口出口貿(mào)易收支狀況減少增加改善不變?cè)黾痈纳圃黾釉黾痈喔纳茰p少減少更多惡化減少不變改善減少較多略減少改善還有很多種組合49.J曲線效應(yīng)時(shí)間順差或逆差50.2、對(duì)非貿(mào)易收支的影響對(duì)外商直接投資的影響對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的影響對(duì)旅游收入的影響51.影響吸引外商直接投資

本幣貶值后國(guó)內(nèi)國(guó)外原材料有利不利銷售市場(chǎng)不利有利中國(guó)95年前后外商投資企業(yè)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了較為明顯的變化52.影響金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格當(dāng)匯率為$1＝8元本幣時(shí)，假設(shè)某A股股息為0.80元本幣,那么B股股息為10美分；而當(dāng)匯率為$1＝10元本幣時(shí)，A股股息不變，B股股息卻降為8美分；53.影響旅游創(chuàng)匯當(dāng)匯率為$1＝8元本幣時(shí)，4萬本幣的旅游費(fèi)用，美元報(bào)價(jià)為5000；而當(dāng)匯率為$1＝10元本幣時(shí)，美元報(bào)價(jià)只有4000；單價(jià)下降，旅游人數(shù)會(huì)大量增加嗎？54.3、對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響本幣貶值后從出口來看：供給緊張、出口商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲最可悲為，在國(guó)內(nèi)競(jìng)相提價(jià)，到國(guó)外拼命殺價(jià)本幣貶值后從進(jìn)口來看：進(jìn)口商品的外幣價(jià)格不變，但本幣價(jià)格馬上上揚(yáng)；產(chǎn)生示范效應(yīng)55.4、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與勞動(dòng)就業(yè)的影響只要本幣貶值確實(shí)增加了出口創(chuàng)匯，而創(chuàng)匯的新增收入又購(gòu)置了國(guó)內(nèi)消費(fèi)品，就能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與勞動(dòng)就業(yè)的增加從投資乘數(shù)到外貿(mào)乘數(shù)56.5、匯率變動(dòng)的間接經(jīng)濟(jì)影響替代效應(yīng)互補(bǔ)效應(yīng)國(guó)外回應(yīng)57.替代效應(yīng)當(dāng)貿(mào)易商品價(jià)格上漲快于非貿(mào)易商品價(jià)格時(shí)；廠商更愿意生產(chǎn)貿(mào)易商品，消費(fèi)者卻更愿意購(gòu)置非貿(mào)易商品；地鐵漲價(jià)，人們就坐公交；58.互補(bǔ)效應(yīng)出口制成品的原料來自于進(jìn)口；又怎能通過本幣貶值來降低本錢、擴(kuò)大出口？買了汽車，就得購(gòu)置汽油；59.國(guó)外回應(yīng)現(xiàn)在出口創(chuàng)匯收入提高，以后進(jìn)口支出也會(huì)提高；你擴(kuò)大出口，貿(mào)易收支順差了；人家就進(jìn)口提高，貿(mào)易收支逆差了；人家會(huì)咋辦？60.第三節(jié)人民幣匯率的決定與變動(dòng)一、人民幣外匯買賣概述1、標(biāo)價(jià)方法直接標(biāo)價(jià)法2、交易層次