2023年通信網(wǎng)絡(luò)物理連接設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告

2023年通信網(wǎng)絡(luò)物理連接設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 62、行業(yè)管理 71、行業(yè)管理部門 72、行業(yè)協(xié)會 73、行業(yè)主要法律法規(guī) 8三、全球通信設(shè)備制造業(yè)發(fā)展?fàn)顩r 81、全球通信設(shè)備業(yè)穩(wěn)步增長 82、3G市場發(fā)展迅速 83、全球FTTH設(shè)備銷售快速成長 94、全球通信設(shè)備企業(yè)并購頻繁 9四、我國通信設(shè)備制造業(yè)發(fā)展概況 101、行業(yè)發(fā)展與電信運(yùn)營商固定資產(chǎn)投資高度相關(guān) 102、區(qū)域性明顯，中西部發(fā)展?jié)摿Υ?113、行業(yè)競爭充分，國內(nèi)企業(yè)發(fā)展迅速 124、通信設(shè)備制造體系日趨完備 12五、行業(yè)市場需求分析 121、我國通信設(shè)備制造業(yè)市場需求特點(diǎn) 12（1）需求升級——設(shè)備需求到綜合解決方案 12（2）市場購買力強(qiáng)，客戶資源相對集中和穩(wěn)定 13（3）技術(shù)發(fā)展促進(jìn)市場需求 13（4）需求個(gè)性化特點(diǎn)明顯 13（5）市場信息與售后服務(wù)非常關(guān)鍵 14（6）受國家宏觀政策影響 142、我國電信市場情況 143、我國通信設(shè)備制造業(yè)市場容量 164、我國通信設(shè)備制造業(yè)市場需求趨勢 17（1）終端電信市場擴(kuò)張帶來的市場需求 17（2）3G的發(fā)展帶來的需求 17（3）FTTH帶來的需求 17（4）其它網(wǎng)絡(luò)的投資增長的市場需求 18（5）普遍義務(wù)機(jī)制的建立帶來的市場需求 19六、電信重組及3G牌照發(fā)放影響分析 191、電信重組及3G牌照發(fā)放的背景及過程 192、電信重組及3G牌照發(fā)放帶來的市場機(jī)會 20（1）中國電信 20（2）中國移動 21（3）中國聯(lián)通 21（4）集中采購的機(jī)會 21七、FTTH發(fā)展前景以及帶來的機(jī)會 221、FTTH發(fā)展前景 22（1）三大運(yùn)營商對FTTH保持較高投入，基于PON（無源光網(wǎng)絡(luò)）的FTTH建設(shè)開始全面鋪開 22（2）綜合考慮能耗，維護(hù)等因素后，F(xiàn)TTB+ADSL光纖到戶實(shí)現(xiàn)方式的成本已經(jīng)低于純ADSL寬帶接入方式 232、FTTH規(guī)模增長給行業(yè)帶來較好的投資機(jī)會 23八、行業(yè)發(fā)展的有利因素 241、國家產(chǎn)業(yè)政策支持 242、信息化建設(shè)投入加大，結(jié)構(gòu)調(diào)整 243、技術(shù)替代速度加快 244、海外市場提供了新的機(jī)會 255、行業(yè)內(nèi)公司整合 25九、行業(yè)技術(shù)特點(diǎn) 251、通信物理連接設(shè)備技術(shù)精度要求高 252、綜合解決方案設(shè)計(jì)技術(shù)要求全面 263、3G的技術(shù)特點(diǎn) 264、FTTH的技術(shù)特點(diǎn) 264、技術(shù)更新?lián)Q代速度快 275、我國技術(shù)成熟度較高 27十、行業(yè)競爭狀況 27十一、行業(yè)進(jìn)入壁壘 281、設(shè)計(jì)和提供綜合解決方案壁壘 282、技術(shù)壁壘 283、制造工藝壁壘 294、產(chǎn)品認(rèn)證壁壘 295、供應(yīng)鏈管理效率壁壘 296、客戶關(guān)系壁壘 30十二、行業(yè)競爭格局和市場化程度 301、通信網(wǎng)絡(luò)接配線類產(chǎn)品 302、通信網(wǎng)絡(luò)保護(hù)類產(chǎn)品 313、綜合布線類產(chǎn)品 31十三、行業(yè)主要企業(yè)簡況 311、全球廠商 31（1）美國ADC公司 32（2）3M公司 322、國內(nèi)廠商 32通信網(wǎng)絡(luò)物理連接設(shè)備：通信網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，物理連接設(shè)備為通信主設(shè)備之間、通信主設(shè)備與線纜之間、線纜之間的數(shù)據(jù)通信提供傳輸媒介，并實(shí)現(xiàn)相關(guān)設(shè)備的保護(hù)功能，物理連接設(shè)備是通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的基礎(chǔ)，為數(shù)據(jù)傳輸提供可靠的環(huán)境。連接、分配類產(chǎn)品：包括寬頻總配線架(MDF)、光纖光纜配線架(ODF)、數(shù)字配線架(DDF)、光無源器件、網(wǎng)絡(luò)柜等，適用于主干線纜與交換機(jī)、光端機(jī)等設(shè)備之間的連接、配接和調(diào)線。保護(hù)類產(chǎn)品：包括戶外通信機(jī)房、戶外通信機(jī)柜等，適用于無線通信系統(tǒng)基站設(shè)備及固網(wǎng)通信的接入網(wǎng)設(shè)備等，是對通信網(wǎng)絡(luò)傳統(tǒng)土建機(jī)房、機(jī)站的替代。綜合布線系統(tǒng)：是集成化通用傳輸系統(tǒng)，利用雙絞線或光纜傳輸智能化建筑物內(nèi)的信息，是智能化建筑物中連接各種自動化系統(tǒng)必備的基礎(chǔ)設(shè)施。綜合布線系統(tǒng)是通信網(wǎng)絡(luò)在小區(qū)建筑、家庭用戶的進(jìn)一步延伸，目前暫未歸類到通信物理網(wǎng)絡(luò)連接設(shè)備行業(yè)，2017年市場容量接近100億元。一、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈電信產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)如上圖所示，在電信行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條中，基礎(chǔ)電信運(yùn)營業(yè)處于核心地位，為用戶提供固定（移動）電話服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，以及商務(wù)和數(shù)據(jù)通信服務(wù)等。電信運(yùn)營業(yè)的上游行業(yè)為通信設(shè)備制造業(yè)，下游為內(nèi)容（應(yīng)用信息）服務(wù)業(yè)。通信設(shè)備制造業(yè)為基礎(chǔ)電信運(yùn)營商及內(nèi)容（應(yīng)用信息）服務(wù)商提供通信設(shè)備和軟件系統(tǒng)，為電信業(yè)務(wù)的終端用戶提供手機(jī)、電腦等終端設(shè)備，在整個(gè)電信產(chǎn)業(yè)中起著基礎(chǔ)性的決定作用，對電信行業(yè)運(yùn)行質(zhì)量和技術(shù)水平的影響至關(guān)重要。通信網(wǎng)絡(luò)物理連接專業(yè)領(lǐng)域，是通信設(shè)備制造業(yè)的重要組成部分，承擔(dān)著通信網(wǎng)絡(luò)中各級設(shè)備及線路的連接、分配和保護(hù)的任務(wù)，對通信網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行質(zhì)量和網(wǎng)絡(luò)安全起著重要的作用。2、行業(yè)管理1、行業(yè)管理部門工業(yè)和信息化部是本行業(yè)的管理部門，對各類通信設(shè)備和涉及網(wǎng)間互聯(lián)的設(shè)備實(shí)行產(chǎn)品認(rèn)證制度（認(rèn)證機(jī)構(gòu)由工業(yè)和信息化部指定），未通過認(rèn)證的產(chǎn)品不得在電信傳輸網(wǎng)上應(yīng)用。國家質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局會同工業(yè)和信息化部對通過認(rèn)證的通信設(shè)備制造商進(jìn)行質(zhì)量跟蹤和監(jiān)督抽查，并公布抽查結(jié)果。2、行業(yè)協(xié)會本行業(yè)協(xié)會為中國通信企業(yè)協(xié)會和中國通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會。中國通信企業(yè)協(xié)會履行自律、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和維護(hù)企業(yè)合法權(quán)益，協(xié)助政府部門加強(qiáng)行業(yè)管理和為企業(yè)服務(wù)的職能。中國通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會為通信技術(shù)領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)化活動的法人社會團(tuán)體，受業(yè)務(wù)主管部門委托，在通信技術(shù)領(lǐng)域組織開展標(biāo)準(zhǔn)化工作。3、行業(yè)主要法律法規(guī)通信設(shè)備制造業(yè)行業(yè)管理相關(guān)的法律法規(guī)主要包括《中華人民共和國電信條例》、《電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證管理辦法》、《電信建設(shè)管理辦法》、《電子信息產(chǎn)品污染控制管理辦法》等。三、全球通信設(shè)備制造業(yè)發(fā)展?fàn)顩r1、全球通信設(shè)備業(yè)穩(wěn)步增長根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2016年的全球電信行業(yè)的收入為1.8萬億美元，其中電信設(shè)備市場收入為3,530億美元。2017年的全球電信市場收入達(dá)2萬億美元，相比2016年實(shí)現(xiàn)7.6%的增長，電信設(shè)備收入的增長達(dá)8.7%。在整個(gè)區(qū)域市場中，西歐、北美和亞太占據(jù)全球四分之三強(qiáng)的電信市場容量，但未來中東和非洲等新興市場會有較大的增長動力。2、3G市場發(fā)展迅速全球3G發(fā)展正在提速，截至2017年5月，全球3G用戶已經(jīng)超過6.7億，3G商用網(wǎng)絡(luò)的數(shù)量也高達(dá)470個(gè)，3G市場已具有一定規(guī)模。（數(shù)據(jù)來源：賽迪網(wǎng)訊）3、全球FTTH設(shè)備銷售快速成長根據(jù)DittbernerAssociates的資料顯示，F(xiàn)TTH設(shè)備2016年度銷售增長58%，共銷售460萬套相關(guān)設(shè)備，2016年FTTH設(shè)備銷售量增長50%。2022年，全球用于FTTH的資本支出將增加到228億美元；全球FTTH用戶也將迅速增長，2020年將達(dá)到8,600萬戶。4、全球通信設(shè)備企業(yè)并購頻繁2015年以來，全球電信設(shè)備業(yè)巨頭經(jīng)歷了多次大型并購活動，思科與科學(xué)亞特蘭大，愛立信與馬可尼，阿爾卡特與朗訊，諾基亞與西門子合并。該等并購直接改變了現(xiàn)有全球電信設(shè)備業(yè)的格局。通信設(shè)備制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，國內(nèi)企業(yè)海外市場收入比重大幅提高中國通信設(shè)備企業(yè)在海外市場的拓展已進(jìn)入規(guī)?；A段，全球電信市場越越認(rèn)可中國電信設(shè)備制造商的技術(shù)實(shí)力和服務(wù)能力。華為、中興、日海通訊等一批中國企業(yè)，已在國際市場上形成包括成本、技術(shù)、服務(wù)的全面優(yōu)勢。2017年度，華為75%以上的銷售收入來自國際市場，中興60.6%的主營業(yè)務(wù)收入來自國際市場（數(shù)據(jù)來源《華為2017年財(cái)報(bào)》、《中興2017年年報(bào)》），2017年公司23.97%的主營業(yè)務(wù)收入直接或間接來自國際市場。四、我國通信設(shè)備制造業(yè)發(fā)展概況1、行業(yè)發(fā)展與電信運(yùn)營商固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)我國通信設(shè)備市場的增長主要受電信運(yùn)營商固定資產(chǎn)投資驅(qū)動。根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，2001年～2017年，我國電信產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)每年的總投資分別為2,343.7億元、2,034.57億元、2,215.2億元、2,136.5億元、2,033.4億元、2,186.9億元、2,279.9億元、2,953.7億元，具體如下圖所示。巨大的投資直接帶動了程控交換機(jī)、光通信設(shè)備、光纖光纜、移動通信、數(shù)據(jù)通信等主要通信設(shè)備的旺盛需求，從而帶動通信網(wǎng)絡(luò)物理連接設(shè)備的發(fā)展。近幾年電信運(yùn)營商的巨大投資直接帶動了通信設(shè)備的旺盛需求。2023年和2015年，我國電信系統(tǒng)的固定投資有所下降，原因是電信運(yùn)營商出于對下一代網(wǎng)絡(luò)及第三代移動通信網(wǎng)絡(luò)（3G）的發(fā)展預(yù)期，延遲了其擴(kuò)張計(jì)劃。經(jīng)歷了2023年和2015年的小幅下降后，2016年、2016年出現(xiàn)恢復(fù)性增長，同比分別增長7.51%、4.28%，2017年以來，出現(xiàn)加速增長。2、區(qū)域性明顯，中西部發(fā)展?jié)摿Υ笈c我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不平衡特性相對應(yīng)，我國電信業(yè)發(fā)展水平也不平衡，并由此導(dǎo)致電信業(yè)固定資產(chǎn)投資的不平衡性和區(qū)域性，我國電信固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)較強(qiáng)的區(qū)域特征，下圖顯示2016年我國電信固定資產(chǎn)投資前十位省份情況：東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的投資額超過整體投資的一半，其中廣東省占全國總投資的10.29%；隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略的推進(jìn)，以及振興東北和中部崛起戰(zhàn)略的實(shí)施，中西部和東北地區(qū)將成為未來通信設(shè)備產(chǎn)品的新興市場。3、行業(yè)競爭充分，國內(nèi)企業(yè)發(fā)展迅速上世紀(jì)90年代中前期，我國通信設(shè)備市場主要由國外通信設(shè)備制造商主導(dǎo)，上世紀(jì)90年代中后期開始，國內(nèi)通信設(shè)備制造商充分利用具有競爭力的電子生產(chǎn)供應(yīng)鏈和低成本優(yōu)勢，以及對國內(nèi)市場和客戶需求的了解，逐步成為通信設(shè)備市場的主導(dǎo)性力量。我國通信設(shè)備制造業(yè)獲得高速成長和巨大發(fā)展，目前，我國通信設(shè)備制造業(yè)已躍居國家40大工業(yè)行業(yè)之首。4、通信設(shè)備制造體系日趨完備經(jīng)過20多年的技術(shù)引進(jìn)和10多年的自主開發(fā)，我國已形成較為完備的通信設(shè)備制造業(yè)體系，在技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)規(guī)模上均已進(jìn)入世界前列。特別在程控交換機(jī)、接入網(wǎng)、電話機(jī)等領(lǐng)域，技術(shù)已較成熟。目前，除衛(wèi)星通信產(chǎn)品和部分?jǐn)?shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品以外，各類通信產(chǎn)品基本都可在國內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)，大部分可自行研制開發(fā)，基本滿足我國電信市場的需要。五、行業(yè)市場需求分析1、我國通信設(shè)備制造業(yè)市場需求特點(diǎn)（1）需求升級——設(shè)備需求到綜合解決方案近年來，電信運(yùn)營商營運(yùn)重心逐步轉(zhuǎn)移，從過去的注重網(wǎng)絡(luò)設(shè)施設(shè)計(jì)、施工、建設(shè)、維護(hù)等轉(zhuǎn)變?yōu)樽⒅鼐W(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營和服務(wù)的提升，電信運(yùn)營商營運(yùn)重心的轉(zhuǎn)移相應(yīng)帶動其通信設(shè)備產(chǎn)品和服務(wù)需求的升級，由過去的單一設(shè)備需求上升到方案設(shè)計(jì)、新產(chǎn)品開發(fā)、設(shè)備提供、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和后期維護(hù)的綜合解決方案需求。（2）市場購買力強(qiáng)，客戶資源相對集中和穩(wěn)定通信設(shè)備主要客戶為國有控股大型電信運(yùn)營商，具有一定的行業(yè)壟斷性，產(chǎn)品購買力強(qiáng)。不同設(shè)備供應(yīng)商生產(chǎn)的設(shè)備制式與規(guī)格不盡相同，設(shè)備的維護(hù)、更新與置換，通常由原設(shè)備供應(yīng)商提供，設(shè)備供應(yīng)商客戶資源相對穩(wěn)定。（3）技術(shù)發(fā)展促進(jìn)市場需求通信設(shè)備制造行業(yè)產(chǎn)品及技術(shù)的更新?lián)Q代速度非?？?，設(shè)備供應(yīng)商在積極研究新技術(shù)，開發(fā)和推廣新產(chǎn)品，逐步改變運(yùn)營商對老產(chǎn)品、低技術(shù)含量產(chǎn)品的固有觀念，使其逐步接受和認(rèn)同新產(chǎn)品，也相應(yīng)產(chǎn)生新市場和新需求。（4）需求個(gè)性化特點(diǎn)明顯通信設(shè)備產(chǎn)品屬于資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)品，對研究設(shè)計(jì)、加工工藝、生產(chǎn)作業(yè)、質(zhì)量控制、員工素質(zhì)、裝備精度、售后服務(wù)等要求均較高，產(chǎn)品市場反應(yīng)較快；產(chǎn)品的制式、規(guī)模、功能多根據(jù)客戶的具體需求，以個(gè)性化設(shè)計(jì)和“特規(guī)定制”生產(chǎn)為主，產(chǎn)品品種較多。（5）市場信息與售后服務(wù)非常關(guān)鍵通信設(shè)備制造行業(yè)要求制造商具有高度敏感的市場反應(yīng)和判斷力，對市場信息反饋迅速、準(zhǔn)確；運(yùn)營商投資完成后，對設(shè)備維修與維護(hù)要求較高，建立與銷售網(wǎng)絡(luò)配套的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提供及時(shí)、完善的售后服務(wù)成為通信設(shè)備制造商在業(yè)內(nèi)立足的關(guān)鍵。（6）受國家宏觀政策影響我國現(xiàn)階段電信運(yùn)營業(yè)管理體制中，政府具有明顯的主導(dǎo)地位，歷次電信產(chǎn)業(yè)重組均在政府主導(dǎo)下進(jìn)行的，而每一次重組均改變電信運(yùn)營企業(yè)的競爭格局，決定電信產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模與方向，同時(shí)也影響通信設(shè)備制造業(yè)的發(fā)展方向和速度。2、我國電信市場情況自上世紀(jì)90年代以來，我國電信行業(yè)獲得了迅速發(fā)展。按固定電話和移動電話的用戶數(shù)量統(tǒng)計(jì)，目前，我國已經(jīng)成為全球最大的電信市場，已擁有全球數(shù)量最多的移動和固定電信用戶，下圖顯示1999～2017年5月我國移動電話、互聯(lián)網(wǎng)和固定電話市場增長情況。盡管我國電信市場近年取得高速發(fā)展，但與世界主要發(fā)達(dá)國家相比，我國的固定／移動電話、互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率仍有相當(dāng)差距，下圖顯示2015年我國和若干發(fā)達(dá)國家市場固定／移動電話用戶、互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率的對比：與上述發(fā)達(dá)國家市場相比，較低的固定／移動電話及互聯(lián)網(wǎng)滲透率使我國電信市場仍具有巨大成長空間。3、我國通信設(shè)備制造業(yè)市場容量我國電信運(yùn)營業(yè)的投資一直保持較高水平，如前所述，2000年～2016年我國電信業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模連續(xù)8年保持在2,000億元以上，其中設(shè)備投資約占50%。通信物理連接設(shè)備制造行業(yè)，屬于通信設(shè)備制造業(yè)的細(xì)分，2017年通信物理連接設(shè)備行業(yè)的市場容量約占通信設(shè)備投資總額的1.8%，下圖顯示2016～2019年國內(nèi)通信網(wǎng)絡(luò)物理連接設(shè)備四子行業(yè)合計(jì)市場容量情況。2015～2016年，國內(nèi)通信網(wǎng)絡(luò)物理連接設(shè)備行業(yè)都處于行業(yè)低潮期，主要因?yàn)檫@兩年是2G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)之間的建設(shè)空白期。2016年后，3G試點(diǎn)建設(shè)開始，F(xiàn)TTH試點(diǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2018年正式啟動3G建設(shè)，國內(nèi)通信網(wǎng)絡(luò)物理連接設(shè)備行業(yè)市場容量將持續(xù)擴(kuò)大。4、我國通信設(shè)備制造業(yè)市場需求趨勢（1）終端電信市場擴(kuò)張帶來的市場需求《國家信息產(chǎn)業(yè)部發(fā)布信息產(chǎn)業(yè)“十四五”規(guī)劃》明確提出：到2019年，全國電話用戶總數(shù)達(dá)到10億戶，其中固定電話用戶數(shù)達(dá)到4億戶，普及率30部/百人，移動電話用戶達(dá)到6億戶，普及率45部/百人；互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民人數(shù)達(dá)到2億，普及率15%；基本實(shí)現(xiàn)“村村通電話，鄉(xiāng)鄉(xiāng)能上網(wǎng)”。（2）3G的發(fā)展帶來的需求《國家信息產(chǎn)業(yè)部發(fā)布信息產(chǎn)業(yè)“十四五”規(guī)劃》明確提出：“繼續(xù)推動TD－SCDMA等第三代移動通信及其增強(qiáng)型技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化及應(yīng)用，確立我國在新一代移動通信領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢”。原信息產(chǎn)業(yè)部發(fā)布的報(bào)告顯示，中國基礎(chǔ)電信運(yùn)營商在3G網(wǎng)絡(luò)的投資將在4,000億元左右，其中50%以上為設(shè)備投資，即總設(shè)備投資超過2,000億元。（3）FTTH帶來的需求隨著用戶對網(wǎng)絡(luò)帶寬、穩(wěn)定性需求越來越高，F(xiàn)TTH接入成本持續(xù)下降，F(xiàn)TTH在我國的應(yīng)用將有巨大發(fā)展空間。與世界其他國家相比，目前我國FTTH產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對落后，但已展現(xiàn)良好的發(fā)展前景，2017年前后我國FTTH將開始得到大規(guī)模發(fā)展，F(xiàn)TTH廣泛應(yīng)用將帶動相關(guān)通信設(shè)備需求大幅上升，下圖顯示我國未來幾年FTTH接配線市場規(guī)模預(yù)測情況。2016年11月8日，原中國網(wǎng)通（集團(tuán)）有限公司發(fā)布公告：中國網(wǎng)通預(yù)計(jì)投資150億元開始實(shí)施部分地區(qū)光纖到戶工程項(xiàng)目，計(jì)劃3-5年建成。光纖到戶項(xiàng)目將主要在北方十省區(qū)市大中城市實(shí)施，大幅提升網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，徹底解決現(xiàn)有用戶網(wǎng)速受限制的問題。（4）其它網(wǎng)絡(luò)的投資增長的市場需求除移動網(wǎng)絡(luò)投資將持續(xù)增長外，其它電信網(wǎng)絡(luò)和其它相關(guān)主系統(tǒng)設(shè)備（如城域傳輸網(wǎng)、接入網(wǎng)等）的投資需求也將越來越大，從而進(jìn)一步帶動對通信設(shè)備的需求。（5）普遍義務(wù)機(jī)制的建立帶來的市場需求普遍義務(wù)機(jī)制2022年建立，2023年開始逐步實(shí)施，該機(jī)制要求每家運(yùn)營商按其收入的一定比例向國家交納普遍義務(wù)服務(wù)基金，而該項(xiàng)基金將主要運(yùn)用于邊遠(yuǎn)省份和地區(qū)的電信投資。目前，該項(xiàng)基金的收入每年約為40億元，基金的投資將加大對通信設(shè)備的需求。六、電信重組及3G牌照發(fā)放影響分析1、電信重組及3G牌照發(fā)放的背景及過程工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會、財(cái)政部等三部委于2017年5月24日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化電信體制改革的通告》，鼓勵中國電信收購中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)（包括資產(chǎn)和用戶），中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通合并，中國衛(wèi)通的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)并入中國電信，中國鐵通并入中國移動。改革重組與發(fā)放3G牌照相結(jié)合，重組完成后發(fā)放3G牌照。運(yùn)營商合并重組方式正式敲定，中國電信收購中國聯(lián)通C網(wǎng)成為新電信，中國聯(lián)通G網(wǎng)與中國網(wǎng)通合并組成新聯(lián)通，中國鐵通并入中國移動，圍繞重組進(jìn)行的各項(xiàng)工作隨之展開。2018年1月6日，聯(lián)通集團(tuán)宣布，聯(lián)通集團(tuán)吸收合并網(wǎng)通集團(tuán)已經(jīng)取得國資委的批準(zhǔn)并正式生效，合并后新公司的全稱為“中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司”（簡稱“新聯(lián)通集團(tuán)”），網(wǎng)通集團(tuán)將依法注銷，這意味著自2017年5月開始的電信重組正式收官。2018年1月7日，國家工業(yè)和信息化部為中國移動、中國電信和中國聯(lián)通發(fā)放了3張第三代移動通信(3G)牌照，批準(zhǔn)中國移動增加基于TD－SCDMA技術(shù)制式的3G牌照，中國電信增加基于CDMA2000技術(shù)制式的3G牌照，中國聯(lián)通增加基于WCDMA技術(shù)制式的3G牌照。2、電信重組及3G牌照發(fā)放帶來的市場機(jī)會本次電信重組在3G牌照發(fā)放之前，優(yōu)先對幾大運(yùn)營商進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，使重組后的運(yùn)營商成為全業(yè)務(wù)運(yùn)營商，并且依靠市場和新業(yè)務(wù)的力量調(diào)整失衡的電信結(jié)構(gòu)，建立相對均衡的市場發(fā)展體系。據(jù)行業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，未來5年內(nèi)我國3G建設(shè)投資總額為4,299億元，這將給參與我國3G業(yè)務(wù)發(fā)展的電信運(yùn)營商、電信設(shè)備商和服務(wù)提供商等帶來良好的發(fā)展機(jī)會，預(yù)計(jì)2018年將出現(xiàn)3G建設(shè)高峰，3G業(yè)務(wù)的開展，將直接推動相關(guān)設(shè)備廠家的業(yè)績提升。（1）中國電信中國電信取得3G牌照后，利用已有的用戶資源大力發(fā)展CDMA業(yè)務(wù)，加大對CDMA網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化和投資原北方網(wǎng)通優(yōu)勢區(qū)域內(nèi)的固網(wǎng)投資建設(shè)將同步擴(kuò)張。在完成CDMA網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的集中招標(biāo)和采購之后，中國電信利用CDMA網(wǎng)絡(luò)升級的優(yōu)勢，全面展開了3G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)工作。（2）中國移動中國移動取得3G牌照后，將在原本具有較高覆蓋的GSM網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上分批重點(diǎn)發(fā)展TD業(yè)務(wù)。中國移動將在TD運(yùn)營上三年內(nèi)的投資規(guī)模將近2,000億元，根據(jù)中國移動最新公布的數(shù)據(jù)，2018年中國移動計(jì)劃在TD上投資588億元，新建TD基站約6萬個(gè)，屆時(shí)TD網(wǎng)絡(luò)的基站總數(shù)將超過8萬個(gè)。中國鐵通并入后，中國移動可能會在合適的機(jī)會利用鐵通原有寬帶網(wǎng)絡(luò)資源，開拓具有廣闊發(fā)展?jié)摿Φ膶拵?shù)據(jù)業(yè)務(wù)市場。（3）中國聯(lián)通新聯(lián)通取得3G牌照，選擇了國際用戶基礎(chǔ)最好的WCDMA技術(shù)制式，將加大對GSM的優(yōu)化和投資，同時(shí)利用成熟的WCDMA技術(shù)快速發(fā)展3G業(yè)務(wù)。截至2018年6月底中國聯(lián)通在44個(gè)城市新開通了3G試商用網(wǎng)絡(luò)，加上此前已經(jīng)進(jìn)行試商用的56個(gè)城市，中國聯(lián)通3G試商用城市已達(dá)到100個(gè)。（4）集中采購的機(jī)會電信重組后，運(yùn)營商由六家合并到三家，原來僅以個(gè)別地區(qū)的某個(gè)運(yùn)營商為主要業(yè)務(wù)來源的小型設(shè)備廠家經(jīng)營難度加大，可能逐步退出市場。隨著運(yùn)營商整合的進(jìn)行，設(shè)備提供商的原有業(yè)務(wù)覆蓋率將直接影響其未來的市場的占有程度。七、FTTH發(fā)展前景以及帶來的機(jī)會1、FTTH發(fā)展前景FTTH的規(guī)模增長在2017年已經(jīng)顯現(xiàn)，中國光通信行業(yè)在2018年仍將保持高速增長，2019年FTTH催生的巨大增量市場將繼續(xù)維系中國光通信行業(yè)高速增長的態(tài)勢。根據(jù)長江證券研究部數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年，中國FTTH設(shè)備市場規(guī)模分別為：57億元、l04億元、l54億元、175億元和275億元，共計(jì)790億元。預(yù)計(jì)2018年至2022年，F(xiàn)TTH將催生一個(gè)高達(dá)800億元規(guī)模的光系統(tǒng)增量市場。（1）三大運(yùn)營商對FTTH保持較高投入，基于PON（無源光網(wǎng)絡(luò)）的FTTH建設(shè)開始全面鋪開FTTH建設(shè)目前主要由電信運(yùn)營商主導(dǎo)，國內(nèi)電信運(yùn)營商合并為中國電信、中國移動、中國聯(lián)通后，三家運(yùn)營商分別形成了不同的寬帶運(yùn)營模式?；谠械你~纜網(wǎng)絡(luò)，中國電信在南方發(fā)展以ADSL為主，F(xiàn)TTH(FTTB或PON)為輔的寬帶建設(shè)模式，中國電信在北方省份依靠FTTB+LAN（光纖到大樓+局域網(wǎng)）、FTTB+ADSL（光纖到大樓+ADSL）的方式參與競爭。中國聯(lián)通在南方省份和北方省份的建設(shè)情況與中國電信相反。中國電信和中國聯(lián)通近兩年分別進(jìn)行了FTTH設(shè)備互聯(lián)互通驗(yàn)證和基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的實(shí)踐摸索，基本形成了針對不同客戶需求和不同建筑物的建設(shè)方案，從2018年開始，基于PON（無源光網(wǎng)絡(luò)）的FTTH建設(shè)開始全面鋪開。2018年三大運(yùn)營商對3G建設(shè)的投入需要大量資金的同時(shí)對FTTH仍保持較高投入。（2）綜合考慮能耗，維護(hù)等因素后，F(xiàn)TTB+ADSL光纖到戶實(shí)現(xiàn)方式的成本已經(jīng)低于純ADSL寬帶接入方式在住宅用戶市場長期以來ADSL接入技術(shù)占據(jù)了絕對的統(tǒng)治地位，但隨著網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容快速向音頻視頻等多媒體內(nèi)容發(fā)展，擁有大數(shù)據(jù)量的高清視頻資源在網(wǎng)絡(luò)上快速傳播，這些快速增加的網(wǎng)絡(luò)帶寬需求是ADSL技術(shù)所不能承擔(dān)的。同時(shí)由于光傳輸設(shè)備、光器件、光纖光纜及光纜配套設(shè)備的成本大幅度下降，F(xiàn)TTH建設(shè)成本也隨之下降，由于用戶規(guī)模較小，每戶攤薄的費(fèi)用較少，F(xiàn)TTB+ADSL光纖到戶實(shí)現(xiàn)方式已具備替代ADSL接入的成本優(yōu)勢。2、FTTH規(guī)模增長給行業(yè)帶來較好的投資機(jī)會FTTH目前仍然由電信運(yùn)營商主導(dǎo)，但由于其末端已經(jīng)進(jìn)入到用戶駐地網(wǎng)（小區(qū)、商業(yè)大樓等都屬于用戶駐地網(wǎng)），根據(jù)公信部相關(guān)規(guī)定，用戶駐地網(wǎng)產(chǎn)權(quán)屬于開發(fā)商和業(yè)主，電信運(yùn)營商不得進(jìn)行排他性經(jīng)營，駐地網(wǎng)的建設(shè)是完全開放的。隨著電信市場的開放和向駐地網(wǎng)延伸，分銷網(wǎng)絡(luò)不僅可以保證綜合布線產(chǎn)品的市場銷售，也能促進(jìn)通信接配線產(chǎn)品的銷售，對行業(yè)在FTTH市場的持續(xù)發(fā)展起到強(qiáng)有力的支持。八、行業(yè)發(fā)展的有利因素1、國家產(chǎn)業(yè)政策支持我國《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃》提出：“要根據(jù)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化總體趨勢，大力發(fā)展集成電路、軟件等核心產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)培育數(shù)字化音視頻、新一代移動通信、高性能計(jì)算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等信息產(chǎn)業(yè)群，加強(qiáng)信息資源開發(fā)和共享，推進(jìn)信息技術(shù)普及和應(yīng)用”。同時(shí)提出“要加強(qiáng)寬帶通信網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)和下一代互聯(lián)網(wǎng)等信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)‘三網(wǎng)融合’，健全信息安全保障體系?！?、信息化建設(shè)投入加大，結(jié)構(gòu)調(diào)整政府上網(wǎng)、企業(yè)上網(wǎng)、家庭上網(wǎng)三大工程正在積極推進(jìn)；金卡、金關(guān)、金稅等信息化重大工程也在加緊實(shí)施；隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略的推進(jìn)，以及振興東北和中部崛起戰(zhàn)略的實(shí)施，中西部和東北地區(qū)的信息通信建設(shè)必將帶來更多的用戶增長。3、技術(shù)替代速度加快通信設(shè)備是一種專業(yè)性很強(qiáng)的設(shè)備，對技術(shù)先進(jìn)性和產(chǎn)品適用性的要求很高。信息技術(shù)的迅速發(fā)展要求通信設(shè)備制造業(yè)及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，淘汰不適應(yīng)市場需要的產(chǎn)品和技術(shù)，壓縮市場發(fā)展空間不大的產(chǎn)品，開發(fā)市場亟需、有潛力的高技術(shù)產(chǎn)品。4、海外市場提供了新的機(jī)會海外市場為設(shè)備廠商提供了新的機(jī)會。由于世界各國通信行業(yè)水平參差不齊，許多國家尤其是新興發(fā)展中國家和地區(qū)（東南亞、南亞、非洲、中東、俄羅斯等）仍處于建設(shè)與完善通信基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的階段，傳統(tǒng)的通信設(shè)備仍有較大需求。5、行業(yè)內(nèi)公司整合過去的幾年特別是2016年以來，受國內(nèi)電信運(yùn)營商集中采購、國內(nèi)外大型主設(shè)備商戰(zhàn)略調(diào)整影響，國內(nèi)大部分中小通信物理連接設(shè)備制造企業(yè)在市場競爭中已基本失去競爭優(yōu)勢，被迫退出市場或被其它公司收購。比如，廣東地區(qū)原郵電部屬企業(yè)已經(jīng)全部退出，原華海公司被新海宜收購，世紀(jì)人公司被美國ADC公司收購。市場份額越來越向具備技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢、市場營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢及國際市場競爭優(yōu)勢的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)集中，未來，隨著電信重組，國內(nèi)外主設(shè)備商的戰(zhàn)略優(yōu)化，該趨勢將更加明顯。九、行業(yè)技術(shù)特點(diǎn)1、通信物理連接設(shè)備技術(shù)精度要求高物理連接設(shè)備技術(shù)精度直接影響通訊網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營效果，物理連接設(shè)備故障占通信鏈路60-80%的故障概率，據(jù)Anixter公司統(tǒng)計(jì)，世界上50%的網(wǎng)絡(luò)問題由物理連接導(dǎo)致，光通訊固有的大容量傳輸要求鏈路的絕對可靠性，一個(gè)骨干光鏈路如果中斷，每小時(shí)可導(dǎo)致數(shù)十億美元的損失。2、綜合解決方案設(shè)計(jì)技術(shù)要求全面目前電信運(yùn)營商的需求已由過去單一的設(shè)備需求升級到綜合解決方案需求，通信設(shè)備制造商除具備必要的新產(chǎn)品開發(fā)能力外，更重要的是能根據(jù)運(yùn)營商的個(gè)性化需求，開發(fā)和設(shè)計(jì)出包括產(chǎn)品、方案、運(yùn)營及維護(hù)一體的綜合解決方案，綜合解決方案需要全面的技術(shù)支持。3、3G的技術(shù)特點(diǎn)3G是英文3rdGeneration的縮寫，指第三代移動通信技術(shù)，能處理圖像、音樂、視頻流等多種媒體形式，提供包括網(wǎng)頁瀏覽、電話會議、電子商務(wù)等多種信息服務(wù)。從電信產(chǎn)業(yè)鏈角度，3G鏈條上包括內(nèi)容提供商、增值集成商、電信運(yùn)營商、服務(wù)提供商、設(shè)備提供商、終端制造商以及上游元器件廠商和半導(dǎo)體、材料供應(yīng)商等。4、FTTH的技術(shù)特點(diǎn)FTTH網(wǎng)絡(luò)能滿足未來網(wǎng)絡(luò)對速度追求的基本設(shè)施，具備實(shí)施多元化業(yè)務(wù)服務(wù)能力，可提供穩(wěn)定品質(zhì)的通信服務(wù)，提高住宅生活品質(zhì)的價(jià)值。FTTH技術(shù)不斷推陳出新，從有源接入方式到無源接入方式，從MC（媒體轉(zhuǎn)換器）發(fā)展到點(diǎn)到APON、EPON和GPON等PON（無源光網(wǎng)絡(luò)）技術(shù)。目前，PON技術(shù)成為當(dāng)前實(shí)現(xiàn)FTTH的首選方案。4、技術(shù)更新?lián)Q代速度快電信領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展極其迅速，平均每五年一次重大技術(shù)更新，每十年一次技術(shù)革命，通信設(shè)備制造業(yè)的技術(shù)更新速度必須與之保持一致，通信設(shè)備制造企業(yè)需具備較強(qiáng)的研發(fā)能力和技術(shù)積累，技術(shù)開發(fā)成本較高。5、我國技術(shù)成熟度較高電信業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展中處于基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性地位，國家重視程度高，投入大，相關(guān)行業(yè)發(fā)展迅速。目前通信設(shè)備制造業(yè)能夠滿足日新月異的電信發(fā)展需求，除少數(shù)核心技術(shù)外，均已達(dá)到國際先進(jìn)水平，技術(shù)成熟度高。十、行業(yè)競爭狀況我國通信設(shè)備制造市場開放程度已經(jīng)達(dá)到較高水平，目前已成為發(fā)展迅速和競爭較為激烈的產(chǎn)業(yè)之一。上世紀(jì)90年度中期以前，國內(nèi)通信設(shè)備市場主要被歐美品牌產(chǎn)品占據(jù)，上世紀(jì)90年代中期以后，隨著國內(nèi)通信設(shè)備制造技術(shù)的成熟以及電信運(yùn)營商實(shí)行分包采購，外資企業(yè)喪失了技術(shù)優(yōu)勢，而成本劣勢逐步顯現(xiàn)，已基本退出市場，現(xiàn)階段行業(yè)內(nèi)的競爭主要來自于國內(nèi)企業(yè)。2002年國內(nèi)電信業(yè)經(jīng)歷大規(guī)模重組后，運(yùn)營商之間的競爭更加激烈，各運(yùn)營商積極擴(kuò)建網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，提升網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，通信設(shè)備制造企業(yè)通過提高通信設(shè)備技術(shù)含量和綜合產(chǎn)品配套服務(wù)能力，以進(jìn)一步滿足運(yùn)營商發(fā)展需要。2002年，《電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證管理辦法》出臺，信息產(chǎn)業(yè)部進(jìn)一步強(qiáng)化了電信業(yè)務(wù)市場準(zhǔn)入制度，并根據(jù)新的許可證審批流程對新申請者進(jìn)行嚴(yán)格審核，有利于減少通信設(shè)備市場惡性競爭，促進(jìn)產(chǎn)品、技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)的發(fā)展。2015年以來，國內(nèi)電信運(yùn)營商陸續(xù)開始實(shí)施集中采購，集中采購對設(shè)備供應(yīng)商的核心要求是公司整體實(shí)力及產(chǎn)品價(jià)格水平，對于規(guī)?；⒄w實(shí)力較強(qiáng)的設(shè)備供應(yīng)商利大于弊，規(guī)模、技術(shù)、價(jià)格、供貨速度等方面處于劣勢的眾多中小型設(shè)備供應(yīng)商生存越來越困難，逐步退出市場或被其他優(yōu)勢企業(yè)收購。十一、行業(yè)進(jìn)入壁壘1、設(shè)計(jì)和提供綜合解決方案壁壘電信運(yùn)營商需求的升級要求通信設(shè)備制造企業(yè)具有提供綜合解決方案的能力，相較一般產(chǎn)品制造，設(shè)計(jì)和提供綜合解決方案要求企業(yè)具備更深入了解客戶需求，更全面的技術(shù)研發(fā)及更完善的供應(yīng)鏈管理體系等綜合能力，新進(jìn)入廠商短時(shí)間內(nèi)難以具備這些綜合能力。2、技術(shù)壁壘通信設(shè)備技術(shù)含量高，涉及多個(gè)技術(shù)領(lǐng)域，是多學(xué)科相互滲透、相互交叉形成的高新技術(shù)領(lǐng)域。通信設(shè)備產(chǎn)品的技術(shù)升級速度快，企業(yè)只有通過持續(xù)不斷的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，才能保持其產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)先。新進(jìn)入的廠商在技術(shù)方面需要經(jīng)過長時(shí)間的積累。3、制造工藝壁壘通信設(shè)備生產(chǎn)過程的工藝控制對產(chǎn)品質(zhì)量具有重要作用，特別是大規(guī)模生產(chǎn)中，需要有經(jīng)驗(yàn)豐富的核心管理人員、大量熟練的產(chǎn)業(yè)技術(shù)工人及規(guī)劃合理的人才梯隊(duì)結(jié)構(gòu)相互配合，才能根據(jù)市場需求進(jìn)行產(chǎn)品的工藝設(shè)計(jì)，并利用科學(xué)的制造流程實(shí)現(xiàn)大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)，新廠商短期內(nèi)難以具備該等條件。4、產(chǎn)品認(rèn)證壁壘通信設(shè)備行業(yè)的產(chǎn)品認(rèn)證需要較長時(shí)間，一方面，產(chǎn)品性能必須要符合本行業(yè)內(nèi)通用的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，通信設(shè)備廠商必須要通過客戶個(gè)性化的認(rèn)證，才能獲得客戶采購的供應(yīng)權(quán)，該等認(rèn)證涉及管理體系、技術(shù)水平、生產(chǎn)能力、在網(wǎng)使用量、長期供貨信用記錄等各個(gè)方面。5、供應(yīng)鏈管理效率壁壘目前，國際電信運(yùn)營商的競爭日趨激烈，通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)速度和通信服務(wù)質(zhì)量是電信運(yùn)營商競爭的關(guān)鍵要素，設(shè)備供應(yīng)商必須快速提供綜合解決方案以滿足電信運(yùn)營商的要求，這必然要求供應(yīng)商具備高效的供應(yīng)鏈管理體系，新進(jìn)廠商在短時(shí)間內(nèi)難以具備及產(chǎn)品開發(fā)、解決方案設(shè)計(jì)、核心零部件生產(chǎn)、裝配集成、快速安裝和供應(yīng)商管理的高效供應(yīng)鏈體系。6、客戶關(guān)系壁壘通信網(wǎng)絡(luò)連接設(shè)備為通信網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分，通信網(wǎng)絡(luò)連接設(shè)備生產(chǎn)商通過相關(guān)試用和認(rèn)證，成為供貨商后，與客戶形成相對穩(wěn)定的關(guān)系，客戶一般不會輕易更換供應(yīng)商，新進(jìn)入者要獲得客戶的信任與認(rèn)同需要很長時(shí)間；通信連接設(shè)備行業(yè)內(nèi)定制化產(chǎn)品較多，為滿足其個(gè)性化的產(chǎn)品需要，供貨商與客戶的關(guān)系也相對穩(wěn)定。十二、行業(yè)競爭格局和市場化程度1、通信網(wǎng)絡(luò)接配線類產(chǎn)品上世紀(jì)90年代中期，我國研發(fā)出第一套光纖配線系統(tǒng)，隨著國內(nèi)配線系統(tǒng)技術(shù)的成熟以及電信運(yùn)營商實(shí)行分包采購，外資企業(yè)喪失了技術(shù)優(yōu)勢，而成本劣勢逐步顯現(xiàn)，現(xiàn)已基本退出市場，目前行業(yè)內(nèi)的競爭主要來自于國內(nèi)企業(yè)。MDF類產(chǎn)品：因體制及歷史原因，MDF廠商規(guī)模普遍不大，分布較廣，多依賴本地化市場生存，目前市場集中度較低。自2015年10月1日起，MDF類產(chǎn)品使用全新的YD/T694-2023行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，新行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提高了技術(shù)含量和市場門檻，目前已通過泰爾認(rèn)證中心檢測的廠家有華為、日海通訊等38家企業(yè)。新行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，市場資源將逐步向優(yōu)勢企業(yè)集中。ODF及DDF類產(chǎn)品：該兩類產(chǎn)品為通信網(wǎng)絡(luò)配線新產(chǎn)品，工藝技術(shù)及設(shè)計(jì)門檻較高，生產(chǎn)廠家多為具備一定規(guī)模的企業(yè)，掌握核心技術(shù)并實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)只有數(shù)十家，產(chǎn)品集中度較高，行業(yè)競爭相對比較成熟、理性。2、通信網(wǎng)絡(luò)保護(hù)類產(chǎn)品目前，國內(nèi)專業(yè)生產(chǎn)戶外通信機(jī)柜、戶外通信機(jī)房的廠家很少，具備一體化生產(chǎn)能力的廠家更少，由于戶外產(chǎn)品涉及技術(shù)領(lǐng)域廣，國內(nèi)企業(yè)目前還處于相對落后水平，進(jìn)入行業(yè)普遍時(shí)間不長，只有幾家優(yōu)勢企業(yè)能對內(nèi)部防護(hù)、動力、環(huán)境保障等功能子系統(tǒng)進(jìn)行研究和開發(fā)，具備和國外廠商競爭的能力。3、綜合布線類產(chǎn)品綜合布線產(chǎn)品在國外已經(jīng)發(fā)展近二十年，目前國際市場占主導(dǎo)地位的基本為國際型大企業(yè)，國外產(chǎn)品占據(jù)國內(nèi)綜合布線高端市場，國內(nèi)產(chǎn)品占領(lǐng)廣大的中低端市場，目前國內(nèi)主流廠家產(chǎn)能遠(yuǎn)不能滿足市場需要。十三、行業(yè)主要企業(yè)簡況1、全球廠商全球范圍內(nèi)，在通信網(wǎng)絡(luò)物理連接設(shè)備制造行業(yè)最具實(shí)力的公司為美國ADC公司和3M公司，以下是兩公司的詳細(xì)情況：（1）美國ADC公司美國ADC公司創(chuàng)建于1935年，是全球最大的連接產(chǎn)品、寬帶接入產(chǎn)品、電信軟件和系統(tǒng)集成供應(yīng)商之一。其產(chǎn)品廣泛用于綜合視頻、數(shù)據(jù)和話音等多種業(yè)務(wù)的電話網(wǎng)、有線電視網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)以及廣播、無線和專用通訊等網(wǎng)絡(luò)，可以通過光纖、銅纜、雙絞線等多種傳輸介質(zhì)實(shí)現(xiàn)本地接入、高速傳輸和網(wǎng)絡(luò)管理。2023年收購德國KRONE公司，成為全方位寬帶布線和通訊專業(yè)公司；2016年11月，ADC收購國內(nèi)的深圳世紀(jì)人通訊設(shè)備有限公司。（2）3M公司3M公司涉足通信行業(yè)的歷史可追溯至100多年前，目前，3M公司的產(chǎn)品已發(fā)展到涵蓋從中央機(jī)房，外線到樓宇布線的數(shù)萬種產(chǎn)品，涉及范圍廣泛到能夠滿足幾乎所有通信電纜及光纜的接續(xù)，保護(hù)，交叉配線及維護(hù)的要求。產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于全球各大主要電信運(yùn)營商。2、國內(nèi)廠商目前通信網(wǎng)絡(luò)連接設(shè)備行業(yè)的主要廠商有：日海通訊、南京普天通信股份有限公司、深圳世紀(jì)人通訊設(shè)備有限公司、寧波隆興電信設(shè)備制造有限公司等，下表是國內(nèi)通信網(wǎng)絡(luò)物理連接設(shè)備企業(yè)綜合排名情況。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為