2024年光伏行業(yè)年度策略報告：以終為始守正篤實(shí)

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、光伏產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀 3光伏歷史“三落四起”，新底部或已現(xiàn) 3量價齊跌，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)趨向盈虧平衡點(diǎn) 42、供給端趨勢改善，需求端增速回落 7政策端積極引導(dǎo)光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 7供給：公司調(diào)降擴(kuò)產(chǎn)速度，貨幣資金充足 8需求：Q4國內(nèi)裝機(jī)高增，出口金額和規(guī)模雙降 103、2024年光伏行業(yè)發(fā)展趨勢 14N型電池技術(shù)進(jìn)步，24年TOPCON市占率有望大幅提升 14海外市場開拓正當(dāng)時，產(chǎn)業(yè)集中度提升 16新能源配套電力系統(tǒng)建設(shè)滯后，影響分布式裝機(jī)增長 194、投資建議 205、風(fēng)險提示 20圖表目錄圖1：近年光伏指數(shù)走勢 3圖2：近年光伏估值走勢 4圖3：2022-2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)排產(chǎn)趨勢 5圖4：中國:現(xiàn)貨價(平均價):多晶硅(致密料)（元/kg） 6圖5：單晶硅片-182mm/210mm價格（元/片） 6圖6：單晶perc電池片-182mm/210mm價格（元/W） 6圖7：單晶perc組件-182mm/210mm價格（元/W） 6圖8：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)單位毛利情況（元/w） 7圖9：Q3硅料硅片資本開支環(huán)比明顯下降（億元） 9圖10：Q3硅料硅片組件貨幣資金環(huán)比提升（億元） 9圖11：2023Q3硅片、電池片存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比提升（天） 10圖12：2023Q3硅片、電池片、組件應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比提升（天） 10圖13：近年國內(nèi)組件招標(biāo)規(guī)模 10圖14：近年國內(nèi)組件中標(biāo)規(guī)模（GW） 10圖15：2023年1-10月月度N型組件采購情況 圖16：2022-2023年我國光伏新增裝機(jī)（GW） 圖17：季度新增分布式和集中式裝機(jī)（GW） 圖18：2022-2023年我國硅棒、硅片、電池、組件出口金額（億美元） 12圖19：2022-2023年我國組件出口規(guī)模（GW） 12圖20：2023年1-10月我國光伏組件主要出口國分布（億美元） 13圖21：2022-2023年我國組件出口歐洲規(guī)模（GW） 13圖22：2018-2025年全球新增光伏裝機(jī)容量預(yù)測（GW） 13圖23：2018-2025年中國新增光伏裝機(jī)容量預(yù)測（GW） 13圖24：各種電池技術(shù)平均轉(zhuǎn)換效率變化趨勢（%） 14圖25：2023年N型、P型組件中標(biāo)均價（元/W） 14圖26：2022-2027年TOPCon電池產(chǎn)能發(fā)展趨勢（GW） 16圖27：TOPCon電池市占率持續(xù)提升（%） 16圖28：2020-2050全球能源結(jié)構(gòu)占比 17圖29：2030和2050年各能源全球發(fā)電量和裝機(jī)量 17圖20：2023年-2024年海外組件產(chǎn)能（GW） 18圖21：2021-2022年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)CR5集中度（%） 18表1：2023年光伏相關(guān)重要會議 8表2：23年月光伏行業(yè)融資及擴(kuò)產(chǎn)減速事件 8表3：部分公司2023年N型電池產(chǎn)能規(guī)劃 15表4：23年部分光伏企業(yè)在海外投資建廠事件 18表5：2023年各地分布式接網(wǎng)預(yù)警 19表6：建議關(guān)注上市公司盈利預(yù)測 201、光伏產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀光伏歷史“三落四起”，新底部或已現(xiàn)2003202320需求爆發(fā)，其中各國《可再生能源法》刺激全球光伏爆發(fā)，20052007110g240/kg220200824050/kg；2011結(jié)”年行業(yè)的產(chǎn)能過剩已初現(xiàn)端倪，但由于俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，導(dǎo)致各國對能源安全的需求集中爆發(fā)，光伏產(chǎn)品出口額大增。根據(jù)現(xiàn)階段部分企業(yè)產(chǎn)品價格已跌破成本線，而行業(yè)過剩產(chǎn)能仍需一段時間消解，國內(nèi)分布式裝機(jī)消納受限，歐美存貨較高及年底假期等因素，我們判斷未來幾個季度行業(yè)整體將承壓，產(chǎn)能加速出清，龍頭企業(yè)市業(yè)有望成功穿越周期。圖1：近年光伏指數(shù)走勢2500020000150001000050000中信行業(yè)指數(shù):太陽能 滬深300指數(shù)資料來源：，20228主要原因有歐洲組件庫存增加，2023Q22023Q32023（2，后續(xù)需要結(jié)合產(chǎn)能釋放速度、技術(shù)迭代周期、國內(nèi)外市場需求增速等因素，逐步確認(rèn)行業(yè)單瓦盈利底部可能出現(xiàn)的時點(diǎn)及金額。圖2：近年光伏估值走勢250200150100500申萬行業(yè)指數(shù):市盈率:光伏電池組件 申萬行業(yè)指數(shù):市盈率:光伏設(shè)備 申萬行業(yè)指數(shù):市盈率:光伏輔材申萬行業(yè)指數(shù):市盈率:光伏發(fā)電 市盈率:滬深300資料來源：，量價齊跌，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)趨向盈虧平衡點(diǎn)SMM，20231-1012092202315084550GW2023硅料產(chǎn)量明顯過剩。24Q17-863.1GW同時10月硅片企業(yè)開工率由此前的80+下降至60左右由于硅SMM1160.8GW，1259.6GW，主要原因是多晶硅持續(xù)高排產(chǎn)導(dǎo)致庫存壓力較大，同時多晶硅價格持續(xù)下跌可能跌1156GWPTOPOCNTOPOCN1150GW，主要還是終端需求不及預(yù)期，原本預(yù)期的低價格刺激終端需2024Q2,組件環(huán)節(jié)或?qū)⒃诔杀揪€附近磨底。圖3：2022-2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)排產(chǎn)趨勢706050403020100硅料 硅片 電池片 組件資料來源：SMM，硅料價格降幅超上一周期，低品質(zhì)硅料壓力較大。此輪下跌周期中，硅料價格自202211303/kg20231168/kg，下跌幅度高達(dá)76，已超過2018年下降幅度。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，近期多晶硅行業(yè)主流生產(chǎn)成本50/kg20231118/kg，較2023H180TOPCon品質(zhì)硅料要求在增加。預(yù)計(jì)未來在去庫壓力下，低品質(zhì)硅料價格壓力較大，2024年多晶硅新規(guī)劃項(xiàng)目投產(chǎn)或不及預(yù)期。至于硅料價格階段性企穩(wěn)的時點(diǎn)，需要看到由硅料廠商的檢修停產(chǎn)所帶來的供給端收縮，而價格回升則需要需求端大幅提2024硅片價格持續(xù)下跌。由于硅料價格持續(xù)走低，硅片市場價格走勢基本與硅料保持一致趨勢。硅片環(huán)節(jié)的行業(yè)集中度高，主要由隆基綠能和TCL中環(huán)兩家把控。10月開工率下降，庫存去庫明顯，11月主流企業(yè)開工率回到高位，后續(xù)預(yù)計(jì)還會出現(xiàn)產(chǎn)量上漲導(dǎo)致硅片庫存積壓的可能。11應(yīng)量較大，主流182P型電池片價格持續(xù)下跌，但由于地面電站密集交付需求，210P100.05/W2023120GW，BCPERC組件價格持續(xù)探底。年末組件廠商清庫存壓力較大，價格短期內(nèi)難以回暖。112420230.919/W120241或?qū)⒊霈F(xiàn)出清的情況。圖4：中國:現(xiàn)貨價(平均價):多晶硅(致密料)（元/kg）

圖5：單晶硅片-182mm/210mm價格（元/片）0

中國:現(xiàn)貨價(平均價):多晶硅(致密料)

1510502021-07-14 2022-07-14 2023-07-14中國:現(xiàn)貨價(平均價):單晶硅片(182mm,165μm)2021-07-14 2022-07-14 2023-07-14 中國:現(xiàn)貨價(平均價):單晶硅片(210mm,160μm)資料來源：， 資料來源：，圖6：單晶perc電池片-182mm/210mm價格（元/W）

圖7：單晶perc組件-182mm/210mm價格（元/W）1.501.000.500.002021-07-14 2022-07-14 2023-07-14中國:現(xiàn)貨價(平均價):單晶PERC電池片(182mm,22.8%+)中國:現(xiàn)貨價(平均價):單晶PERC電池片(210mm,22.8%+)

2.502.001.501.000.500.002021-07-14 2022-07-14 2023-07-14中國:現(xiàn)貨價(平均價):單面單晶PERC組件(182mm)中國:現(xiàn)貨價(平均價):單面單晶PERC組件(210mm)資料來源：， 資料來源：，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利趨向盈虧平衡點(diǎn)，磨底時刻到來。近一年，由于硅料產(chǎn)能釋放，11（1.5-2TOPConBC3-6對更好，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平將進(jìn)入磨底階段。圖8：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)單位毛利情況（元/w）0.70.60.50.40.30.20.10-0.1-0.2硅料毛利 硅片毛利 電池片毛利 組件毛利 一體化毛利資料來源：Solarzoom，，備注：單位毛利為測算值，可重點(diǎn)關(guān)注毛利變化趨勢（11.23；一體化（不含稅，硅片+電池片+組件）2、供給端趨勢改善，需求端增速回落政策端積極引導(dǎo)光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展一方面階段性收緊IPO和調(diào)查和UFLPA釋放了積極信號。日期會議主要內(nèi)容2023.8.27證監(jiān)會階段性收緊再融資及IPO節(jié)奏日期會議主要內(nèi)容2023.8.27證監(jiān)會階段性收緊再融資及IPO節(jié)奏IPO投向主營業(yè)務(wù)，嚴(yán)格限制多元化投資。2023.11.13工業(yè)和信息化部第四次制造業(yè)企業(yè)座談會力。2023.11.15中美發(fā)表陽光之鄉(xiāng)聲明203020302020可預(yù)期電力行業(yè)排放在達(dá)峰后實(shí)現(xiàn)有意義的絕對減少。資料來源：公開信息，供給：公司調(diào)降擴(kuò)產(chǎn)速度，貨幣資金充足季度光伏行業(yè)有60發(fā)融資115家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債融資5只新股上市融資46.5億元；76442GW、電池和組件達(dá)1100GW料供給逐步過剩、TOPCon增速下滑、階段性收緊IPO足500億元；截至Q3，從行業(yè)公告擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)度來看，20232024大幅下降。時間企業(yè)事件9.28通威股份終止于今年4月份披露的160億元規(guī)模定增計(jì)劃。9.28高景太陽能時間企業(yè)事件9.28通威股份終止于今年4月份披露的160億元規(guī)模定增計(jì)劃。9.28高景太陽能宣布終止IPO。9.28向日葵8億TOPCon設(shè)備采購合同終止。10.31大全能源將包頭二期年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅項(xiàng)目投產(chǎn)日期延期至2024年第二季度。11.4阿特斯24/電池片/55/60/61GW60/70/80GW)。11.6金剛光伏終止2023年度定增計(jì)劃。11.7岱勒新材終止以簡易程序向特定對象發(fā)行股票事項(xiàng)。11.24弘元綠能A58.1927資料來源：公司公告，Q3資本開支分化，貨幣資金充足。從資本開支來看，2023年上半年光伏行業(yè)新建和在建工程以及購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金規(guī)模仍然較大，行業(yè)處于快速擴(kuò)產(chǎn)階段，但不同環(huán)節(jié)存在分化。2023Q3起，各環(huán)節(jié)調(diào)降擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，積極應(yīng)對產(chǎn)業(yè)鏈下滑沖擊。圖9：Q3硅料硅片資本開支環(huán)比明顯下降（億元） 圖10：Q3硅料硅片組件貨幣資金環(huán)比提升（億元）0硅料 硅片 電池片 組件

0硅料 硅片 電池片 組件資料來源：， 資料來源：，2023Q3中下游存貨壓力大，導(dǎo)致收款速度下降。從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，2023Q3由周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比變化較小。從應(yīng)收賬款角度來看，2023Q3存增加所致。圖11：2023Q3硅片、電池片存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比提升（天）

圖12：2023Q3硅片、電池片、組件應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比提升（天）140140120120100100808060604040202000 硅料 硅片 電池片 組件 硅料 硅片 電池片 組件資料來源：， 資料來源：，需求：Q4國內(nèi)裝機(jī)高增，出口金額和規(guī)模雙降2023295.85GW90219.3956.2GW50.739.1GW35.8。圖13：近年國內(nèi)組件招標(biāo)規(guī)模 圖14：近年國內(nèi)組件中標(biāo)規(guī)模（GW）60 50 600%40 500%30 20 100%10 0%0

0

EPC+組件（GW）EPC+組件（GW） 環(huán)比%資料來源：蓋錫咨詢， 資料來源：蓋錫咨詢，預(yù)計(jì)四季度組件需求有所下滑，N組件采購比例過半。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年9-10N20GW1053TOPCon70NPN圖15：2023年1-10月月度N型組件采購情況40353025201510502023.1 2023.2 2023.3 2023.4 2023.5 2023.6 2023.7 2023.8 2023.9

60%50%40%30%20%10%0%N型組件定標(biāo)容量（GW） 當(dāng)月定標(biāo)總?cè)萘浚℅W） N型占比（%）資料來源：SMM，20231-10142.6GW，1451013.6GW142，14降原因可能是假期影響從裝機(jī)結(jié)構(gòu)看年分布式裝機(jī)超過50集中式裝機(jī)同48.2增長。圖16：2022-2023年我國光伏新增裝機(jī)（GW） 圖17：季度新增分布式和集中式裝機(jī)（GW）25 500%20 400%15 300%10 200%5 100%月月月月月月月月月月月月2022年 2023年 同比（%）

6021.924.321.924.3172.83.17.712.68.911.215.315.84.315.518.122.826.262.55.9195.6403020100分布式新增裝機(jī) 集中式新增裝機(jī)資料來源：國家能源局， 資料來源：國家能源局，1020231-10（硅437.6630.9424.719.2，是近兩年來的單月InfoLink1-10174.1GW，30.61016.5GW39.816.7月，由于國外假期因素及庫存壓力原因，預(yù)計(jì)出口額和規(guī)模將雙降。圖18：2022-2023年我國硅棒、硅片、電池、組件出口金額（億美元）

圖19：2022-2023年我國組件出口規(guī)模（GW）7060504030201002022年 2023年

252015105月月月月月月月月月月月月月2022年 2023年 同比

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：中國海關(guān)， 資料來源：InfoLink，上半年大量拉貨導(dǎo)致歐洲市場四季度需求或下滑。20231-10時等國家出口量同比增長顯著。目前歐洲市場是我國光伏產(chǎn)品出口的最重要國家91.6GW6.2GW1018大量拉貨導(dǎo)致庫存堆積，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)淡季的四季度歐洲整體需求將出現(xiàn)明顯下跌。圖20：2023年1-10月我國光伏組件主要出口國分布（億美元）

圖21：2022-2023年我國組件出口歐洲規(guī)模（GW）39%2%

25%9%5%

14荷蘭12巴西10西班牙8印度6沙特4澳大利亞 2日本 0比利時3%3%

4%3%3%4%

德國2022年 2023年資料來源：中國海關(guān)， 資料來源：InfoLink，23年全球和中國新增裝機(jī)增速有望再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)24-25年增速大幅回落。今年1-101013.62GW141.4923全年光伏裝機(jī)增速有望創(chuàng)新高，但由于產(chǎn)能過剩以及部分地區(qū)需求放緩等因素，24-25年全球增速可能在20左右整體來看預(yù)計(jì)2023-2025年全球新增裝機(jī)有望從380GW增至547GW，年均復(fù)合增速達(dá)12.91，國內(nèi)新增裝機(jī)有望從180GW增至304GW，年均復(fù)合增速達(dá)19.09。圖22：2018-2025年全球新增光伏裝機(jī)容量預(yù)測（GW）

圖23：2018-2025年中國新增光伏裝機(jī)容量預(yù)測（GW）60060.0%350120.0%50050.0%300100.0%80.0%40040.0%25060.0%20040.0%30030.0%15020.0%20020.0%1000.0%10010.0%50-20.0%-40.0%00.0%0-60.0% 全球新增光伏裝機(jī)容量（GW） 同比（%） 中國新增光伏裝機(jī)容量（GW） 同比（%）資料來源：CPIA 資料來源：CPIA，REN21，3、2024年光伏行業(yè)發(fā)展趨勢2023我們認(rèn)為2024年將形成以下以往歷次周期套系統(tǒng)和設(shè)備大發(fā)展。3.1N型電池技術(shù)進(jìn)步，24年TOPCon市占率有望大幅提升NPPERC23.1NPERC路線已達(dá)成共識。NTOPCon測，2030N25.5P1N/P0.1/WNSMMN1.7-1.8111.058N/P20230.1/WN圖24：各種電池技術(shù)平均轉(zhuǎn)換效率變化趨勢（%） 圖25：2023年N型、P型組件中標(biāo)均價（元/W）

2020年2021年2023年2025年2027年2030年P(guān)型單晶電池 單晶電池N型異質(zhì)結(jié)電池 N型背接觸電池

21.81.61.41.210.8

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月N型 P型資料來源：《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖2022-2023》，國開證券研資料來源：SMM，究與發(fā)展部N-TOPCon2023NTOPCon、HJTBCTOPConTOPConPerc節(jié)省成本；東方日升和潤陽光能同時關(guān)注HJT技術(shù)，HJT轉(zhuǎn)化效率最高，可達(dá)25.9隆基綠能和愛旭股份則注重BC電池路線屬于平臺型技術(shù)可以應(yīng)用24TOPCon公司名稱N型技術(shù)產(chǎn)能規(guī)劃(G)公司名稱公司名稱N型技術(shù)產(chǎn)能規(guī)劃(G)公司名稱N型技術(shù)產(chǎn)能規(guī)劃(G)晶科能源TOPCon52.5一道新能TOPCon30天合光能TOPCon40通威太陽能TOPCon25晶澳科技TOPCon40愛旭股份ABC25正泰新能TOPCon34東方日升TOPCon21捷泰科技TOPCon31HJT15隆基綠能TOPCon30潤陽光能TOPCon、HJT13HPBC30中潤光能TOPCon8阿特斯TOPCon30資料來源：公司公告，TOPCon產(chǎn)能快速擴(kuò)張，加速產(chǎn)能出清。根據(jù)集邦新能源網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年以來NTOPCon2023TOPCon2027TOPCon電池滲透率。TOPCon電池市占率持續(xù)提升。20231000GWN30CPIA年，TOPConPERC濟(jì)性考量，未來將是多種電池技術(shù)路線并行發(fā)展的局面。圖26：2022-2027年TOPCon電池產(chǎn)能發(fā)展趨勢（GW）

圖27：TOPCon電池市占率持續(xù)提升（%）0

2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E

2022年2023年2024年2025年2027年2030年BSF電池市占率 PERC電池市占率TOPCon電池市占率 異質(zhì)結(jié)電池市占XBC電池市占率 MWT電池市占率資料來源：集邦新能源網(wǎng)， 資料來源：CPIA，《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖2022-2023》，國開證券研究與發(fā)展部3.2海外市場開拓正當(dāng)時，產(chǎn)業(yè)集中度提升全球光伏裝機(jī)市場空間巨大，且緊迫性較強(qiáng)。根據(jù)國際可再生能源機(jī)構(gòu)（IRENA）20231.520202050年可再生能源占一次能源的比重將從16提升至77機(jī)構(gòu)表明如果要實(shí)1.5203020228975GW205030至18200GW，這需要平均每年全球光伏新增裝機(jī)接近600GW，1.5加速光伏裝機(jī)建設(shè)。圖28：2020-2050全球能源結(jié)構(gòu)占比 圖29：2030和2050年各能源全球發(fā)電量和裝機(jī)量資料來源：IRENA， 資料來源：IRENA，集中于中國硅料硅片電池的集中度均高于90組件集中度高于80但由InfoLink2024GW78左右。2024年產(chǎn)業(yè)出清將使行業(yè)集中度提升。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）數(shù)據(jù)顯示，2021-2022CR5CR5集中度來看多晶硅環(huán)節(jié)CR5集中度最高在87左右電池片和組件環(huán)節(jié)集中度均在60上下只有硅片環(huán)節(jié)出現(xiàn)12的降幅主要原因是雙良高景通合TOP5441GW35GW105GW10-202024分老舊產(chǎn)能出清，并購重組或?qū)⒃黾?，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)集中度有望進(jìn)一步提升。圖20：2023年-2024年海外組件產(chǎn)能（GW） 圖21：2021-2022年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)CR5集中度（%）0

87%87%

66%54%66%54%56%63%61%

2021 2022東南亞 美國 印度歐盟 土耳其 韓國墨西哥 新加坡 其他

硅料 硅

電池片 組件資料來源：InfoLink， 資料來源：CPIA，海外市場開拓有望成為24年光伏行業(yè)主旋律?！俺龊！痹谛问胶褪袌鲞x擇方面都有了新的變化，形式上逐步從出口產(chǎn)品發(fā)展為重“出?！薄耙粠б宦贰?光伏企業(yè)國家事項(xiàng)晶澳科技美國光伏企業(yè)國家事項(xiàng)晶澳科技美國60002GW23底投入運(yùn)營。隆基綠能美國與美國清潔能源開發(fā)商Invenergy合資，在俄亥俄州建設(shè)5GW光伏組件廠。晶科能源美國81371GW有光伏組件工廠上的進(jìn)一步升級擴(kuò)產(chǎn)。昊能光電美國宣布投資3300萬美元，在南卡羅來納州建設(shè)1GW太陽能電池項(xiàng)目。阿特斯美國將在美國德克薩斯州梅斯基特建立5GW太陽能光伏組件廠。天合光能美國25GW伏制造廠。隆基綠能馬來西亞馬來西亞雙文丹組件工廠一期正式投產(chǎn)，標(biāo)志著公司在馬來西亞實(shí)現(xiàn)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，項(xiàng)目兩期全部建成后組件產(chǎn)能將達(dá)8