投資報告最終版

目錄一、重新認(rèn)識市場 11.1大波動源于散戶多、加杠桿 11.2對A股市場，投資者應(yīng)有信心 31.3A股市場：激情到溫情 4二、2024年市場展望 62.1中國經(jīng)濟：增長緩慢下行 62.2政策：貨幣政策漸進寬松，財政政策更加積極 72.3改革：供給側(cè)出清加快，市場化改革提速 8三、行業(yè)情況 93.1政策支持 93.2市場熱度 103.3新能源行業(yè) 123.3.1投資主題 123.3.2個股推薦 153.4醫(yī)藥行業(yè) 183.4.1行情和業(yè)績回憶 183.4.2醫(yī)療行業(yè)開展的兩個優(yōu)勢 203.4.3投資預(yù)測——投資主題 233.4.4投資策略 243.4傳媒行業(yè) 273.4.12024年市場走勢回憶——行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)向好 273.4.2投資主題 283.4.3投資策略 36四、組合策略 374.1確定投資者的風(fēng)險承受能力與效用函數(shù) 374.2確定各項資產(chǎn)在持有期內(nèi)的預(yù)期風(fēng)險與收益 374.3構(gòu)造投資組合 43

投資策略報告2024年已經(jīng)到了收官的階段，回憶之前的A股市場大漲大跌，可謂是相當(dāng)?shù)捏@心動魄。單從主板漲幅看，這是平靜的一年;但從年K線看，滬指如同一把高懸的利劍，并創(chuàng)下多項紀(jì)錄：超過1700點的史上最常年度上影線;126萬億元史上年度最高成交量，超過1990年以來總成交的30%;5178點創(chuàng)史上第三高點;非單邊市中，振幅超過70%;3個月17次(準(zhǔn))千股跌停。在這些象征性的數(shù)字背后，我們不得不回憶下2024年中國經(jīng)濟的開展，考究下A股市場是如何被影響的，以備我們更準(zhǔn)確的預(yù)計2024年A股行情。一、重新認(rèn)識市場2024年股市暴漲暴跌源于散戶占比高和加杠桿。去杠桿后A股更健康，海外興旺市場證券化率核心區(qū)間50%-180%，均值100%，A股目前證券化率僅73%。牛短熊長和不值得長期持有都是對A股的誤讀，2024年利率下行趨勢和轉(zhuǎn)型趨勢不變，市場仍充滿時機，只是幅度更溫和。1.1大波動源于散戶多、加杠桿散戶主導(dǎo)的市場，具有高換手、高波動的特點。2024年A股的大幅上漲是從14年7月開始，10個月暴漲150%，15年6月15日之后2個多月暴跌45%，1755家公司里跌幅超過50%，占比63%，并出現(xiàn)16次千股跌停。這種暴漲暴跌根本上與投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)。目前A股總市值55萬億，流通市值41萬億，自由流通市值21萬億，個人持有自由流通市值占比46%。散戶占比高使得市場換手率高、投機氣氛濃厚，以流通市值計算A股今年來整體換手率到達(dá)630%，創(chuàng)業(yè)板到達(dá)1257%。這一次大幅加杠桿，進一步加劇波動。6-8月的慘烈下跌已經(jīng)超過歷史上的屢次股災(zāi)，這輪下跌比擬接近的是1988年9月臺灣股市，因征收資本利得稅方案臺灣加權(quán)指數(shù)2個多月暴跌44.6%。而那時臺灣股市正是與當(dāng)前A股一樣，大規(guī)模運用杠桿交易。6月15日市場大跌之前，A股場內(nèi)融資加場外融資額，占流通市值高達(dá)7.2%，明顯高于成熟市場。到目前為止，股災(zāi)已經(jīng)過去，市場恢復(fù)平靜，場外杠桿根本清理結(jié)束，場內(nèi)兩融也回到合理范圍之內(nèi)，我國資本市場正在變得更加成熟。圖1：A股投資者自由流通市值持股結(jié)構(gòu)資料來源：WIND圖2：各市場年初至今換手率變化資料來源：WIND圖3：A股杠桿率逐漸回歸合理水平資料來源：WIND1.2對A股市場，投資者應(yīng)有信心機構(gòu)投資者大局部時間是正收益。從嚴(yán)格的數(shù)據(jù)統(tǒng)計來說，我們統(tǒng)計從1996年至今，上漲階段平均20個月，下降階段平均時間只有9個月，而震蕩階段平均時間25個月。分析偏股型基金在牛市、震蕩市以及熊市中凈值增長中位數(shù)，市場上漲階段上證綜指平均上漲205%，基金凈值平均上漲178%，市場震蕩走平階段基金凈值上漲17%，市場下跌階段上證綜指平均下跌43%，基金凈值平均36%。80%以上時間，基金取得正收益。A股投資實際適合長期持有。單從上證指數(shù)來看，A股長期的上漲幅度確實有限，但從長期持有個股的平均收益率來看，卻并不是這樣。從2001年6月高點〔2245點〕、2024年10月高點〔6124點〕、2024年8月高點〔3478點〕至今，上證綜指累計漲幅分別為63%、-40%、5%，漲幅大幅弱于其他大類資產(chǎn)，這樣容易輕易的下結(jié)論認(rèn)為A股長期沒有投資價值。但如果我們做個簡單測算，在上述三個歷史高點〔2001年2245點、2024年6124點、2024年3478點〕，買入相同金額的所有個股，并持有至今，那么收益率分別為223%、129%、141%，而同期內(nèi)的全國房地產(chǎn)價格平均漲幅為199%、74%、45%，明顯高于其他固定收益類產(chǎn)品。圖4:96年以來A股漲跌持續(xù)時間與漲跌幅統(tǒng)計資料來源：WIND圖5:從09年3478點持股至今收益率資料來源：WIND1.3A股市場：激情到溫情15年充滿激情的市場16年走向溫情。2024年〔考慮14年11月21日降息〕，在大放水和加杠桿的背景下市場充滿激情，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別大漲44.2%、52%、74.8%，中小創(chuàng)和主板PE普遍提升了50%。展望2024年，利率下行趨勢仍將延續(xù)，但考慮15年5次降息之后1年期存款利率已降至1.5%，繼續(xù)大幅下降空間不大，而且美聯(lián)儲進入加息周期中美利差收窄也將制約降息空間，因此，16年利率下行幅度大概率將小于15年，對應(yīng)估值提升幅度也將有所收斂，不過考慮上市公司盈利增長略有加速，16年市場將在15年的激情過后走向溫情，指數(shù)表現(xiàn)將更加溫和。偏好小市值、高估值的特征難變。目前全部A股PE〔TTM〕中位數(shù)高達(dá)57倍，創(chuàng)業(yè)板更高達(dá)103倍，這讓投資者心理很不安。從A股歷史經(jīng)驗看，投資者對小市值公司的偏好的重要原因之一是成長股往往高溢價。投資者對小市值公司的偏好源自融資渠道不暢下殼資源的價值稀缺，一二級市場的巨大利差驅(qū)使資金愿意承當(dāng)更高的風(fēng)險。此外，當(dāng)前A股創(chuàng)業(yè)板公司所處的成長階段也決定了其更易享受高估值溢價。而創(chuàng)業(yè)板指PE中樞此前一直保持50倍左右，14年底至今，已經(jīng)大漲至100倍，但對于成長性公司而言，早期缺乏盈利下PE的意義將大打折扣，更多需觀察根本面的變化趨勢。圖6：過去市場漲幅拆解資料來源：WIND圖7：2024年以來A股殼公司平均市值不斷抬升資料來源：WIND二、2024年市場展望習(xí)近平提出的“騰籠換鳥，鳳凰涅槃〞的“二鳥論〞，形象地說明了“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)〞的重大意義和方向路徑，同時也奠定了2024年宏觀經(jīng)濟的總體栺局。結(jié)合政府近期強調(diào)的“供給側(cè)改革〞的要求，這意味著去庫存、去產(chǎn)能和市場出清將成為2024年宏觀經(jīng)濟的主題。而當(dāng)前海外及國內(nèi)均存在較多的不確定性因素，如美聯(lián)儲加息節(jié)奏更為陡峭、大宗商品的下跌抵抗、中國經(jīng)濟的意外深跌等等；這些風(fēng)險亊件的發(fā)生，可能使得整個市場對明年的宏觀經(jīng)濟充滿著悲觀情緒，也使得市場對經(jīng)濟的預(yù)期出現(xiàn)較大波動和偏差。但我們?nèi)匀幌嘈牛?“騰籠換鳥〞的市場出清過程當(dāng)中，政府仍然有能力守住經(jīng)濟增長的下限和不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，最終實現(xiàn)“鳳凰涅槃〞。2.1中國經(jīng)濟：增長緩慢下行從當(dāng)前看2024年的中國經(jīng)濟增長，工業(yè)領(lǐng)域，去產(chǎn)能化使工業(yè)增加值和利潤總額大致平穩(wěn)，財務(wù)本錢的下降和PPI的改善那么將使工業(yè)企業(yè)利潤率有所改善；投資領(lǐng)域，房地產(chǎn)和工業(yè)投資相對平穩(wěn)，但作為穩(wěn)增長措施退出的基建投資很難再加碼，或?qū)⑹沟猛顿Y增速落至10%以下；消費領(lǐng)域，缺乏明顯的消費熱點，使消費增速仍在11%左右徘徊，故2024年中國經(jīng)濟增速仍有可能繼續(xù)溫和下行至6.7%。考慮到?“十三五“規(guī)劃和五中全會中央的謹(jǐn)慎表態(tài)，未來五年中國經(jīng)濟增速平臺不會低于6.5%，看起未來兩年將形成中國經(jīng)濟下滑的中期底部。不過，當(dāng)前“供給側(cè)改革“的強調(diào)隱含著政府放手讓市場自動出清的傾向，穩(wěn)增長政策的收斂可能使得2024年經(jīng)濟下行的速度超出市場預(yù)期。圖8：GDP1980-預(yù)期2024同比情況資料來源：WIND2.2政策：貨幣政策漸進寬松，財政政策更加積極2024年，央行貨幣政策將延續(xù)普惠與定向工具相結(jié)合的方式，維持無明顯量寬、但有持續(xù)價寬的漸進寬松。我們預(yù)計2024年央行將降息25-50個bp，大型機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率將降至15.0%?？傮w而言，如果未來數(shù)年中國經(jīng)濟未出現(xiàn)強勁的復(fù)蘇，那么低利率的環(huán)境將會持續(xù)；但短期來看，利率再進一步大幅下行的空間有限，至少在2024年上半年之前，中國利率水平將保持平穩(wěn)。資本市場大開展期，利率下行助推機構(gòu)投資者資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要大力開展資本市場，充分發(fā)揮資本市場直接融資功能，這有利于降低企業(yè)融資本錢，也有利于新興行業(yè)的快速開展。利率下行使得各種固收類產(chǎn)品的收益率都出現(xiàn)趨勢性下降，貨幣基金收益率從2024年的4.9%降至2.8%，1年期AA企業(yè)債、1年期理財產(chǎn)品的收益率也分別下降至4.0%、3.6%。而金錢無眠，大量資金尤其是機構(gòu)投資者有資產(chǎn)配置需求，增量資金入市的趨勢強化。圖9:利率下行股票投資價值凸顯資料來源：WIND財政政策將表現(xiàn)得更為積極。一方面，政府對“供給側(cè)改革〞的傾向性很可能使得減稅成為2024年將實施的措施之一；另一方面，財政支出仍需支持基建投資發(fā)揮穩(wěn)增長的作用；因此，2024年財政收入端存在向下壓力，而支出端的需求反增，可能使得財政赤字有所擴大，也使得“積極的財政政策〞更為名副其實。假設(shè)財政收支不平衡的情況過于嚴(yán)重，財政赤字貨幣化或許是更為適宜的選擇。2024年中國的產(chǎn)業(yè)政策將繼續(xù)通過亞投行、絲路基金、“一帶一路〞等戰(zhàn)略，致力于凈儲蓄與凈產(chǎn)能的輸出，以疏導(dǎo)國內(nèi)產(chǎn)能過剩的壓力，解決內(nèi)需缺乏的問題。但國際經(jīng)驗給予我們的啟示是，凈儲蓄與產(chǎn)能的輸出必須以國內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)升級為前提，否那么將對資產(chǎn)價栺帶來較為負(fù)面的影響。2.3改革：供給側(cè)出清加快，市場化改革提速供給側(cè)改革近期也得到市場的熱議，目前對供給側(cè)改革的分析普遍從生產(chǎn)函數(shù)Y=F〔A,K,L〕的角度出發(fā)，從勞動力要素〔L〕、資本要素〔K〕和技術(shù)要素〔A〕三個方面討論了供給側(cè)改革所可能推行的措施：第一，勞動力要素方面，包括增加供給的改革〔放開二胎，推遲退休，開展效勞業(yè)創(chuàng)造就業(yè)等〕和優(yōu)化配置的改革〔戶籍制度改革、社保醫(yī)療改革等〕；第二，資本要素方面，主要是降低企業(yè)本錢〔減稅〕和提升資本效率〔多層次資本市場、加快淘汰落后產(chǎn)能〕；第三，技術(shù)要素方面，那么主要是提升技術(shù)創(chuàng)新能力和促進技術(shù)升級〔鼓勵創(chuàng)新和研發(fā)、加強產(chǎn)權(quán)保護〕；除此之外，還包含對生產(chǎn)要素市場化改革的呼聲。除此之外，我們認(rèn)為2024年政府將著力加大金融、國企、財稅、價格等領(lǐng)域的改革力度，金融改革將呈現(xiàn)新格局，其變革可能比實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型更為迅速；中央和地方的國企改革將繼續(xù)大力推進，并結(jié)合供給側(cè)改革的要求推動產(chǎn)能過剩行業(yè)的淘汰和升級；財稅體制改革將重點放在稅收制度改革和調(diào)整中央和地方收入劃分兩個方面；價格改革將在6大領(lǐng)域進一步深化，激發(fā)市場主體的活力。圖10：價格改革的6大主要領(lǐng)域三、行業(yè)情況3.1政策支持①2024年5月8日，國務(wù)院印發(fā)?中國制造2025?，這是實施我國制造業(yè)強國戰(zhàn)略的第一個十年綱領(lǐng)，同樣也將成為“十三五〞期間制造業(yè)升級的重要指導(dǎo)文件，包括10大重點領(lǐng)域，23個重點方向，每個重點方向又細(xì)分假設(shè)干重點產(chǎn)品。預(yù)計“十三五〞期間，從“工業(yè)制造〞到“工業(yè)智造〞邁進過程中，十大方向?qū)⒙氏韧七M：〔1〕新一代信息技術(shù)，重點方向包括集成電路及專用設(shè)備、信息通信設(shè)備、操作系統(tǒng)與工業(yè)軟件、智能制造核心信息設(shè)備；〔2〕高檔數(shù)控機床和機器人，重點方向包括高檔數(shù)控機床與根底制造裝備、機器人；〔3〕航空航天裝備，重點方向包括飛機、航空發(fā)動機、航空機載設(shè)備與系統(tǒng)、航天裝備；〔4〕海洋工程裝備及高技術(shù)船舶；〔5〕先進軌道交通裝備；〔6〕節(jié)能與新能源汽車，重點方向包括節(jié)能汽車、新能源汽車、智能網(wǎng)聯(lián)汽車；〔7〕電力裝備，重點方向包括發(fā)電裝備、輸變電裝備；〔8〕農(nóng)業(yè)裝備；〔9〕新材料，重點方向包括先進根底材料、關(guān)鍵戰(zhàn)略材料、前沿新材料；〔10〕生物醫(yī)藥、高性能醫(yī)療器械。投資關(guān)注：從目前推行的政策支持看，新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車，智能制造領(lǐng)域的高檔數(shù)控機床、機器人，當(dāng)正處政策催化窗口期，其他方向尚需等待政策催化。②7月4日，國務(wù)院發(fā)布了?關(guān)于積極推進“互聯(lián)網(wǎng)+〞行動的指導(dǎo)意見?，提出到2025年，“互聯(lián)網(wǎng)+〞成為經(jīng)濟社會創(chuàng)新開展的重要驅(qū)動力量?！笆濞曅畔⒔?jīng)濟開展將包括四大目標(biāo)：即根底設(shè)施的開展目標(biāo)，電子商務(wù)開展目標(biāo)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造目標(biāo)，以及制度創(chuàng)新的開展目標(biāo)。投資關(guān)注：信息經(jīng)濟建設(shè)過程中，根底設(shè)施有望先行，對應(yīng)寬帶、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、智能物流、可穿戴設(shè)備、傳感器等將率先受益；而隨著新興信息經(jīng)濟的加速開展，電子商務(wù)、跨境電商、互聯(lián)網(wǎng)+〔與傳統(tǒng)行業(yè)的滲透融合，如能源互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)汽車等〕有望持續(xù)受益。③“中產(chǎn)崛起+人口周期〞，消費效勞業(yè)迎來黃金開展期。截止2024年，我國中產(chǎn)階級以上家庭占比約為77.8%〔麥肯錫數(shù)據(jù)〕。與此同時，我國人口結(jié)構(gòu)特征的另一變化趨勢就是老齡化的加速，隨著我國1949-70年嬰兒潮2024-30年步入老年，我國人口老齡化趨勢正加速攀升，人口老齡化和代際更替帶來最顯著的變化就是人的后市場相關(guān)需求快速爆發(fā)。一方面，隨著現(xiàn)代人生活觀念的轉(zhuǎn)變，對健康的需求增長帶動體育、健身、美容、醫(yī)藥效勞等產(chǎn)業(yè)需求快速增長。另一方面，新型消費群體如90后的崛起，也將對新興消費帶來巨大提升，如娛樂體育等。投資關(guān)注：消費性效勞業(yè)中，可關(guān)注市場需求空間大，成長性好的醫(yī)療、養(yǎng)老、體育、文化傳媒等領(lǐng)域；生產(chǎn)性效勞業(yè)中，與制造升級和信息消費相關(guān)的智能物流、節(jié)能環(huán)保效勞、檢驗檢測等有望更為受益。3.2市場熱度我們將2024年以來A股市場所有板塊漲跌幅進行了排序，并與這類板塊自2024年以來收入增長排序進行匹配。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，漲幅排前五板塊分別是傳媒、計算機、國防軍工、醫(yī)藥生物、通信，排名最后五名板塊是采掘、鋼鐵、銀行、有色金屬、食品飲料。對應(yīng)2024年以來行業(yè)收入〔利潤〕增速分別是146.56%、49.65%、95.91%、101.01%、62.8%，排名最后五名板塊分別是2.78%、73.63%、50.21%、83.15%、61.18%。圖11：各板塊漲跌幅排名〔2024年初至今〕資料來源：Wind綜觀2024年三個季度各行業(yè)營業(yè)收入同比增長率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非銀金融行業(yè)、傳媒、銀行、電子、休閑效勞、醫(yī)藥生物行業(yè)這六個行業(yè)板塊增長最快。圖12:2024Q3各行業(yè)營業(yè)收入同比增長率資料來源：Wind綜合政策面對于相關(guān)行業(yè)支撐情形以及行業(yè)所處開展階段，2024年建議重點關(guān)注新能源、醫(yī)療、文化傳媒、大數(shù)據(jù)、云計算、VR等板塊。3.3新能源行業(yè)新能源行業(yè)景氣長周期上升。能源結(jié)構(gòu)調(diào)整成為我國未來的能源開展戰(zhàn)略，新能源行業(yè)的政策支持力度空前；霧霾天氣頻發(fā)，成為社會痛點，大力開展新能源已經(jīng)成為社會共識；同時,技術(shù)不斷進步，新能源將逐步擺脫政府補貼，成為價格更低廉，更具經(jīng)濟性的能源。根據(jù)規(guī)劃測算，“十三五〞期間增速由高到低分別是：光伏〔130%〕、風(fēng)電〔50%-100%〕、核電〔41.66%〕，新能源行業(yè)景氣長周期上升。3.3.1投資主題綜合目前整個行業(yè)的情況，我們主要看好新能源行業(yè)的以下幾個主題：①核電行業(yè):核電重啟,預(yù)計2024年-2024年國內(nèi)核電新增建設(shè)工程將到達(dá)頂峰。核電行業(yè)開展方向是要充分利用我國目前的核電裝備制造業(yè)體系,加快關(guān)鍵設(shè)備、零部件和材料的國產(chǎn)化工作,加快走出國門參與國際競爭,這對于設(shè)備企業(yè)來說無疑是利好。②太陽能光伏:本錢下降以及政策推動促使市場出現(xiàn)爆發(fā)性增長。中國從光伏制造大國走向光伏裝機大國。目前國內(nèi)光伏電站開發(fā)主要包括地面電站和分布式光伏兩類。地面電站,我個人認(rèn)為商業(yè)模式成熟,是目前產(chǎn)業(yè)鏈中最受益的環(huán)節(jié)。圖13:光伏裝機增量圖數(shù)據(jù)來源：WIND資訊③能源互聯(lián)網(wǎng)：等待政策出臺，能源革命正在醞釀。電力法或即將修改，電改配套文件也可能即將出臺，能源局正在草擬能源互聯(lián)網(wǎng)心動方案，地方政策有望積極配合，后續(xù)連續(xù)不斷的政策催化有望激活版塊。能源互聯(lián)網(wǎng)是電力市場化以后，互聯(lián)網(wǎng)模式的植入，電改打破了售電壟斷，恢復(fù)電力的商品屬性，電表和逆變器是行業(yè)的入口，電力信息化就是行業(yè)的大數(shù)據(jù)，分布式光伏是垂直電商；從模塊來看，硬件端是微網(wǎng)，軟件端是電力信息化，商業(yè)模式是合同能源管理，能源互聯(lián)網(wǎng)終極是走向平臺。④風(fēng)電:為了遏制棄風(fēng)限電、引導(dǎo)行業(yè)良性開展,國家相關(guān)部門出臺了一系列支持政策,風(fēng)電行業(yè)迎來緩慢生復(fù)蘇。海上風(fēng)電是未來開展趨勢。具備海上風(fēng)電運營經(jīng)驗、或是具有海上風(fēng)電整機及零部件配套產(chǎn)能的公司會相對更受益。圖14:風(fēng)電裝機增量圖數(shù)據(jù)來源：CWEA⑤新能源汽車：作為我國治理大氣污染的重要舉措,將得到政策的大力扶持,具有良好的開展前景。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2024年電動車產(chǎn)量突破8萬輛，并在2024年突破30萬輛，預(yù)計未來5年銷量仍將保持高速增長，近期充電樁、新能源公交考核等政策陸續(xù)推出，后續(xù)電動車“十三五〞規(guī)劃、生產(chǎn)準(zhǔn)入等政策也有望出臺，銷量、政策持續(xù)催化。建議關(guān)注新能源整車龍頭比亞迪；圖15:國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量圖數(shù)據(jù)來源：WIND資訊同時，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，電動車爆發(fā)式增長也意味著動力電池、鋰電設(shè)備需求爆發(fā)，關(guān)注整車長線投資時機。目前動力電池進入大規(guī)模擴產(chǎn)期，電池設(shè)備需求爆發(fā)，整車市場空間更大，并且具備資質(zhì)等更高的門檻，是中長期最優(yōu)的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，除了乘用車以外，物流車的爆發(fā)也極具看點。建議關(guān)注中恒電氣、滄州明珠、萬向錢潮等；圖16:新能源汽車推廣情況圖數(shù)據(jù)來源：中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)開展報告作為電動車必不可少的充電樁設(shè)備未來也仍是一大爆發(fā)點，隨著近期各項充電建設(shè)支持政策的出臺與系列舉措的保障，充電樁概念板塊有望繼續(xù)上漲，估值中樞上移，建議關(guān)注：(1)充電設(shè)施供給與建設(shè),相關(guān)個股可關(guān)注奧特迅、中恒電氣、萬馬股份等;(2)充電樁運營，相關(guān)個股可關(guān)注易事特;3.3.2個股推薦①亞太股份〔002284〕推薦要點公司是國內(nèi)專業(yè)生產(chǎn)汽車制動系統(tǒng)龍頭，傳統(tǒng)制動業(yè)務(wù)將隨汽車需求增長、拓展合資市場而較快增長。亞太股份是專業(yè)生產(chǎn)汽車制動系統(tǒng)的一級零部件供給商，產(chǎn)品包括盤式制動器、鼓式制動器、制動泵、真空助力器和ABS等，其中盤式和鼓式制動器是目前公司收入和利潤的最主要來源，占比超過86%。公司前五大客戶是上汽通用五菱、長安汽車、北汽、一汽轎車和奇瑞，并且在不斷的向高端走，已經(jīng)成為上海群眾、一汽群眾、上海通用等主流合資整車廠的系統(tǒng)供給商，未來將進一步擴大市場份額。公司的主要競爭對手為國際零部件巨頭在華合資或獨資企業(yè)，如南方天合底盤系統(tǒng)有限公司、萬都〔蘇州〕汽車底盤系統(tǒng)有限公司、上海汽車制動系統(tǒng)有限公司、博世汽車部件〔南京〕有限公司等。2024年開始公司戰(zhàn)略布局智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車領(lǐng)域。①2900萬增資前向啟創(chuàng)公司，挺進智能駕駛領(lǐng)域。前向啟創(chuàng)專注于車載高級駕駛輔助系統(tǒng)〔ADAS〕產(chǎn)品和定制化全套解決方案的研發(fā)以及生產(chǎn)制造，已在ADAS后裝市場取得一定業(yè)績。公司的根底制動產(chǎn)品和電子輔助制動產(chǎn)品〔如ESC〕與前向啟創(chuàng)的ADAS系統(tǒng)具有顯著的集成性和協(xié)調(diào)性，二者相結(jié)合將加快公司在環(huán)境感知、主動平安控制等方面的能力，是公司布局智能駕駛的重要戰(zhàn)略第一步。②8200萬增資鈦馬信息公司，布局車聯(lián)網(wǎng)，深化智能駕駛戰(zhàn)略。鈦馬信息主營業(yè)務(wù)為前裝及后裝車載移動互聯(lián)網(wǎng)效勞運營，包括利用大數(shù)據(jù)云平臺和多款智能終端產(chǎn)品向車企、電信公司、保險公司、汽車連鎖維修效勞企業(yè)提供車聯(lián)網(wǎng)整體解決方案、運營外包和線上線下的智能駕駛生活效勞。對鈦馬信息進行戰(zhàn)略投資，有利于公司進入車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，一方面與前向啟創(chuàng)ADAS產(chǎn)品產(chǎn)生協(xié)同作用，另一方面深化公司在智能駕駛領(lǐng)域的布局。③擬1000萬歐元增資ELAPHE公司，戰(zhàn)略卡位電動汽車零部件。ELAPHE公司是一家專注于電動汽車及其他車輛輪轂電機技術(shù)的公司，在輪轂電機的電控、生產(chǎn)設(shè)備及輪轂電機在電動汽車上的集成運用的技術(shù)革新、研究、開發(fā)等方面處于世界領(lǐng)先地位。參股ELAPHE公司可以幫助公司更好的布局新能源汽車和智能汽車。亞太股份營收表現(xiàn)該公司是國內(nèi)少數(shù)專業(yè)研發(fā)生產(chǎn)整套汽車制動系統(tǒng)、國內(nèi)率先自主研發(fā)生產(chǎn)汽車液壓ABS的一級汽車零部件供給商。公司的主要產(chǎn)品是盤式制動器，鼓式制動器，制動泵、真空助力器，ABS等，目前已具備300萬輛〔份〕汽車制動系統(tǒng)，100萬套汽車電子控制系統(tǒng)的年生產(chǎn)能力，可以為各類轎車、輕微型汽車、中重型載貨車、大中型客車等車型以及新能源新動力車型提供系統(tǒng)和模塊配套。過去8年，公司主營業(yè)務(wù)收入快速增長，年復(fù)合增長到達(dá)22.2%。隨著乘用車銷量的增長，以及公司市場份額的不斷擴大，公司主營收入仍將較快增長，預(yù)計未來三年復(fù)合增速13.2%。圖17:公司營收表現(xiàn)及預(yù)測數(shù)據(jù)來源：WIND資訊亞太股份股市表現(xiàn)：截至2024-12-30，6個月以內(nèi)共有11家機構(gòu)對亞太股份的2024年度業(yè)績作出預(yù)測；預(yù)測2024年每股收益0.28元，較去年同比下降53.33%，預(yù)測2024年凈利潤2.05億元，較去年同比增長17.03%。①指數(shù)表現(xiàn)亞太股份1年漲跌幅在行業(yè)內(nèi)名列第5，強于行業(yè)指數(shù)，強于上證指數(shù)。

圖18:公司市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊②市盈率表現(xiàn)亞太股份市盈率在行業(yè)內(nèi)名列第43，高于行業(yè)平均水平，高于市場平均水平。圖19:公司市盈率表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊③流通市值表現(xiàn)亞太股份流通市值在行業(yè)內(nèi)名列第9，高于行業(yè)平均水平，高于市場平均水平。圖20：公司行業(yè)和市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊④綜合表現(xiàn)由于近10日來該行業(yè)走勢明顯向上，跑贏大盤。最近120個交易日，多數(shù)機構(gòu)評級以增持為主，認(rèn)為該行業(yè)有一定投資價值，我們認(rèn)為短期內(nèi),參股智能駕駛和車聯(lián)網(wǎng)公司對亞太股份經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況無明顯影響,但是考慮智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車都是未來汽車行業(yè)開展的大趨勢,并且公司在汽車電子領(lǐng)域有所突破,公司提前進行戰(zhàn)略布局能夠在市場競爭中搶占先機,因此應(yīng)享有一定的估值溢價,我們給予推薦增持的評價投資風(fēng)險在于：宏觀經(jīng)濟繼續(xù)大幅走低的風(fēng)險;國家汽車產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險。3.4醫(yī)藥行業(yè)3.4.1行情和業(yè)績回憶行情回憶2024年是醫(yī)藥行業(yè)的改革年，圍繞“醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥〞，各項政策密集出臺，其中公立醫(yī)院改革、醫(yī)?？刭M、藥品醫(yī)療器械審評審批制度改革等一系列重大政策，可能將對醫(yī)藥行業(yè)未來幾年的開展帶來深遠(yuǎn)影響。圖21：醫(yī)藥生物板塊相對滬深300的估值溢價水平資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心至2024年年初至今醫(yī)藥行業(yè)整體上漲50.32%，滬深300指數(shù)上漲4.07%，跑贏指數(shù)46.25個百分點。在28個子行業(yè)中，醫(yī)藥生物居漲幅榜第12位。圖22：行業(yè)漲跌幅〔總市值加權(quán)平均〕資料來源：wind資訊從絕對估值來看，醫(yī)藥生物整體市盈率〔剔除負(fù)值〕54倍，不同板塊分化嚴(yán)重，醫(yī)療效勞和醫(yī)療器械估值較高，醫(yī)藥商業(yè)和中藥估值較低。圖23：醫(yī)藥生物各子版塊市盈率資料來源：中國中投證券研究總部業(yè)績回憶2024年，醫(yī)藥制造業(yè)累計銷售收入同比增長9.18%，相比2024年同期下降3.94個百分點;累計利潤總額同比增長13.75%，相比2024年同期上升0.88個百分點。行業(yè)累計毛利率、累計利潤率分別為28.53%和10.01，相比去年同期分別上升0.22,0.39個百分點;期間費用率18.52%，相比去年同期上升0.02個百分點。雖然行業(yè)收入增速已降至10%以下，但毛利率的提升保證了行業(yè)盈利能力的小幅上升。圖24：歷年醫(yī)藥制造行業(yè)收入及增收情況〔億元〕資料來源：wind資訊值得注意的是，醫(yī)藥制造業(yè)利潤增速有所上升，14年全年12%上升到15年1一10月同比14%，盈利能力在上升。圖25：歷年醫(yī)藥制造行業(yè)利潤及增長情況〔億元〕資料來源：wind資訊3.4.2醫(yī)療行業(yè)開展的兩個優(yōu)勢人口老齡化21世紀(jì)以來，我國人口結(jié)構(gòu)變化開始加速，占較大人口比例的“50后〞開始步入老齡，再加上常年徘徊于1.2-1.3%低位的出生率，使得我國快速進入老齡化社會。據(jù)(((2024年社會效勞開展統(tǒng)計公報?數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，中國60歲及以上老年人口21,242萬人，同比上一年增長了4.94%0其中，65歲及以上人口為13,755萬人，占總?cè)丝诘?0.1%。五中全會全面放開二胎政策是繼2024年十八屆三中全會決定啟動實施“單獨二孩〞政策之后的又一次人口政策調(diào)整。反映出國家領(lǐng)導(dǎo)層對中國未富先老的人口結(jié)構(gòu)問題的重視。全面放開二胎政策，將拉動兒童用藥、兒童疫苗、生殖助孕、產(chǎn)前篩查等相關(guān)產(chǎn)業(yè)和上市公司的開展。嬰幼兒與老齡人口的增長為醫(yī)藥市場帶來了增長空間，據(jù)統(tǒng)計，0-14歲和60歲以上是人一生中用藥最為集中的兩個年齡段。圖26：我國人口年齡結(jié)構(gòu)變遷資料來源：國家統(tǒng)計局由于器官老化、基因變異數(shù)量增加，老年人常常被心腦血管疾病、腫瘤以及阿爾茨海默病、帕金森病、骨質(zhì)疏松、骨關(guān)節(jié)炎、黃斑病變、青光眼、白內(nèi)障等多種老年退行性病變所困擾。其中60歲以上人口約半數(shù)患有心血管疾病患，患糖尿病的老年人比例約為40%。而阿爾茨海默病在60歲以上人口的患病率為3%，到80歲時，此比率上升為15-20%。據(jù)國家衛(wèi)生和方案生育委員會數(shù)據(jù)，中國老年人群醫(yī)療費用支出是年輕人的3倍，占醫(yī)療總費用的30-35%，其中尤以慢性病用藥為主。由于老年慢性病具有高發(fā)病率、高致死致殘率、需長期控制而難以完全治愈的特點，因此對此類藥物有著很強的依賴性，為其市場的拓展留下廣闊的空間。以心血管用藥為例，2024年我國22個重點城市樣本醫(yī)院心血管購藥金額為189.60億元人民幣，比上年增長10.14%。而隨著老年人口的進一步增長以及全民醫(yī)保的普及，未來增速有望進一步上升。圖27:同年齡醫(yī)療支出分布圖資料來源：CEIC“二孩〞政策長期低水平的出生率使得我國兒童用藥規(guī)模一直偏小，與興旺國家有較大差距。然而0-14歲的嬰幼兒和少年兒童往往因為身體適應(yīng)能力較弱、運動量大但缺乏健康保護意識等原因成為用藥密集人群，其中尤以抗菌、抗病毒藥物需求居多。而我國開放“二孩〞的政策更為以兒童醫(yī)療市場帶來很大的機遇。圖28：兒童急診量資料來源：衛(wèi)計委3.4.3投資預(yù)測——投資主題①創(chuàng)新藥從政策上看，今年出臺的一系列推進審評審批制度改革的相關(guān)政策，更加明確了政策環(huán)境將進一步提高仿制藥的審評標(biāo)準(zhǔn)、鼓勵創(chuàng)新，創(chuàng)新藥、兒重藥、短缺藥、首仿藥等將獲得優(yōu)先審評審批。在行業(yè)增速放緩，終端用藥金額增長承壓的背景下，制藥企業(yè)需要重新面對新的形勢作出積極應(yīng)對。以前是利潤空間大、政府關(guān)系好的藥品大行其道，如單獨定價藥、輔助用藥、獨家中藥，而未來醫(yī)療機構(gòu)會更加注重藥品的療效和性價比，創(chuàng)新藥、首仿或高品質(zhì)藥、療效確切的獨家中藥會享受到行業(yè)開展的結(jié)構(gòu)性時機，而純利益品種空間不斷受到擠壓。從制藥產(chǎn)業(yè)的價值鏈上看，從中間體、大宗原料藥開始，到特色原料藥、仿制藥、非專利藥，最后到專利藥，產(chǎn)品附加值的增加帶來生產(chǎn)企業(yè)盈利能力的不斷提升。圖29：的價值鏈資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心②兒童藥近幾年國家出臺了一些列政策鼓勵兒重藥的研發(fā)，在藥品審評、招標(biāo)、定價、醫(yī)保等方面提出綜合鼓勵措施。表1：兒童藥研發(fā)的相關(guān)政策時間政策主要內(nèi)容2024年國務(wù)院?中國兒童開展綱要?明確提出“鼓勵兒童專用藥品研發(fā)和生產(chǎn)〞2024年藥監(jiān)局?國家藥品平安“十二五〞規(guī)劃?鼓勵罕見病用藥兒童適宜劑型的研發(fā)2024年衛(wèi)生部?國家根本藥物目錄?增加了兒童藥品種和規(guī)格2024年SFDA?關(guān)于深化藥品審批改革進一步鼓勵藥物創(chuàng)新的意見?明確提出鼓勵兒童用藥的研制2024年六部委?關(guān)于保障兒童用藥的假設(shè)干意見?對兒童藥要發(fā)創(chuàng)新、申報、臨床、使用以及綜合評價、質(zhì)量監(jiān)管等提出明確要求2024年國務(wù)院?關(guān)于完善公立醫(yī)院藥品集中采買工作的知道意見?明確提出關(guān)注兒童藥，鞏固成人兒童用藥需要2024年仿制藥質(zhì)量一致性評價人體生物等效性研究技術(shù)知道原那么兒童用藥和針對老年人特有和多發(fā)疾病藥品注冊申請實行優(yōu)先審批資料來源：政府網(wǎng)站更為重要的是，2024年10月中共十八屆五中全會決定:堅持方案生育的根本國策，完善人口開展戰(zhàn)略，全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策，積極開展應(yīng)對人口老齡化行動。按照胎兒出生的時間和需求，相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域個股將長期受益，如孕前調(diào)理、輔助生殖、診斷監(jiān)測、嬰兒護理等領(lǐng)域。③精準(zhǔn)醫(yī)療今年3月，中國科技部召開國家首次精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)戰(zhàn)略專家會議，提出了我國的精準(zhǔn)醫(yī)療方案，并決定至2030年前，將在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域投入600億元。精準(zhǔn)醫(yī)療現(xiàn)在已經(jīng)臨床應(yīng)用于某些遺傳疾病的產(chǎn)前篩查以及癌癥的治療，心血管疾病，艾滋病，血液病，類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎，糖尿病等領(lǐng)域的應(yīng)用也處于研究狀態(tài)。據(jù)報道顯示，2024年，全球精準(zhǔn)醫(yī)療的市場規(guī)模已到達(dá)600億美元，且未來5年的復(fù)合增長率將到達(dá)15%。是醫(yī)藥行業(yè)整體增速的三到四倍，其中基因測序行業(yè)增速將超過20%。圖30：醫(yī)療市場規(guī)模變化資料來源：平安證券研究所3.4.4投資策略2024年是行業(yè)發(fā)生深刻變革的一年，醫(yī)改良入深水區(qū)，城市公立醫(yī)院改革擴大試點。醫(yī)?？刭M進入白熱化階段，新一輪招標(biāo)已經(jīng)過半，預(yù)計2024年將會全部完成，招標(biāo)降價對藥品價格構(gòu)成較大沖擊，同時終端用藥結(jié)構(gòu)將發(fā)生顛覆性變化，有療效品種對利益品種的替代、優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)藥對進口品種的替代都會加快。2024年1-10月，醫(yī)藥行業(yè)收入增速下降至9.18%，創(chuàng)近年來新低，利潤增速13.75%，亦處于下降態(tài)勢，這與短期醫(yī)?？刭M、招標(biāo)降價政策的影響是分不開的。但是，人口老齡化加速、二胎放開導(dǎo)致的年齡結(jié)構(gòu)變遷，對醫(yī)療需求量更大的老年和幼兒人群比例提高，帶來行業(yè)市場的擴容，再加上企業(yè)創(chuàng)新能力的提高(包括技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、市場創(chuàng)新)，我們對行業(yè)長期前景保持樂觀。我們認(rèn)為，在當(dāng)前變革的市場環(huán)境下，行業(yè)整體增速低位運行，更多的將是結(jié)構(gòu)性時機，我們建議“求新取變〞，抓住“創(chuàng)新〞和“轉(zhuǎn)型〞兩條主線進行選股。轉(zhuǎn)型也會是未來較長時間內(nèi)誕生牛股的搖籃，行業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)型一般由較低附加值的原料藥、普藥向高附加值的特色?？扑幓蜥t(yī)療效勞轉(zhuǎn)型，推薦由肝素轉(zhuǎn)型核醫(yī)學(xué)的東誠藥業(yè);跨行業(yè)轉(zhuǎn)型一般由較低估值的傳統(tǒng)行業(yè)公司進入醫(yī)藥、醫(yī)療領(lǐng)域，推薦由假發(fā)貿(mào)易轉(zhuǎn)型醫(yī)療、養(yǎng)老的新華錦。推薦公司：①東誠藥業(yè)我們認(rèn)為，現(xiàn)在的東誠已經(jīng)不是過去的東誠。公司正在發(fā)生顛覆性的積極變化，表現(xiàn)在:①華美轉(zhuǎn)身，進軍高壁壘的核醫(yī)學(xué)領(lǐng)域并有望整合行業(yè)資源，成為A股唯一的核醫(yī)學(xué)龍頭;②身先士卒信心堅決，大股東持股比例提升至37.45%，核心員工鼓勵到位，“三軍用命，上下齊心〞，有動力把企業(yè)做大做強。核醫(yī)學(xué)新興領(lǐng)域百億空間待開掘，存在非常大的預(yù)期差。我們認(rèn)為，資本市場對核醫(yī)學(xué)產(chǎn)業(yè)的前景認(rèn)識很不充分，存在非常大的預(yù)期差。核醫(yī)學(xué)具有臨床價值高、壁壘高、增速高的“三高〞特征。國內(nèi)核醫(yī)學(xué)以及核素藥物市場剛剛起步，2024年全國核素藥物的市場規(guī)模約為20億元，預(yù)計2024年到達(dá)100億元，將以每年25%的幅度增長。全國七千余家藥品生產(chǎn)企業(yè)中，生產(chǎn)核素藥物的企業(yè)僅有約20家，行業(yè)競爭格局非常好，企業(yè)利潤率水平遠(yuǎn)高于醫(yī)藥行業(yè)?！皬娏彝扑]〞評級，目標(biāo)價70元。不包含未來可能的外延并購因素，預(yù)計2024-2024年EPS分別為0.76元、1.41元、1.86元，凈利潤分別增長60%,87%,31。公司處于高速成長期，同時考慮核醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的高壁壘、高成長、高利潤特性，以及行業(yè)的整合價值和向醫(yī)療效勞延伸的潛力，給予目標(biāo)價70元，相當(dāng)于2024年50倍PE。②昆藥集團新任總裁將深化核心管理團隊的國際化構(gòu)建，重點開展貝克諾頓平臺。新任總裁戴曉暢先生曾擔(dān)任貝克諾頓總經(jīng)理，此舉為堅決公司實施“聚焦心腦血管，專注慢病領(lǐng)域的國際化藥品提供商〞戰(zhàn)略，未來將重點開展貝克諾頓平臺，不斷豐富產(chǎn)品線，穩(wěn)固創(chuàng)新植物藥，并延伸至高端仿制藥(國內(nèi)獨家代理下EVA)及生物藥。面向大股東的定增落地，預(yù)計外延并購將會加快步伐。以產(chǎn)品導(dǎo)向的海內(nèi)外并購繼續(xù)推進，參股平安財智醫(yī)藥并購基金、昆明諾泰醫(yī)藥并購基金以及杭州海邦生物創(chuàng)投基金，投資平安創(chuàng)投醫(yī)療健康基金工程，另外在2024年預(yù)算方案安排中，也明確提出約7億元資金用于投資并購。投資建議:公司開展戰(zhàn)略清晰，未來將依托互聯(lián)網(wǎng)，打造聚焦心腦血管慢病領(lǐng)域的國際化企業(yè);隨著公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)和組織架構(gòu)逐步理順，內(nèi)生增長潛力釋放;同時外延并購將成為公司2024年的主旋律，有望打造更多利潤增長點;另外面向大股東的定增落地以及企業(yè)家二代逐漸走向前臺將確保公司戰(zhàn)略落地，新任總裁將深化核心管理團隊的國際化構(gòu)建，青篙素獲諾貝爾獎肯定也利于公司國際化品牌戰(zhàn)略的樹立。預(yù)計未來三年保持30%的業(yè)績增長，當(dāng)前估值不到34X2024，具有較強的平安邊際，同時兼具進攻性?？紤]增發(fā)攤薄股本影響，我們預(yù)測公司2024-2024年EPS分別為1.05,1.38,1.75元，維持“強烈推薦〞評級。③樂普醫(yī)療生態(tài)閉環(huán)初步成型，加速開展。樂普成立于1999年，以血管支架業(yè)務(wù)起家，在經(jīng)過上市前后的高速開展后，因主導(dǎo)產(chǎn)品的降價經(jīng)歷了2024-13年的增長低谷。2024年起，公司理順控股權(quán)，重新出發(fā)，確立了“醫(yī)療器械、醫(yī)藥、移動醫(yī)療和醫(yī)療效勞四位一體的心血管全產(chǎn)業(yè)鏈平臺型企業(yè)〞的戰(zhàn)略目標(biāo)，以心血管疾病醫(yī)療為核心，垂直搭建生態(tài)閉環(huán)。公司內(nèi)生外延并舉，成功地從較單一的業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴展到醫(yī)療器械(心臟耗材和設(shè)備、吻合器等外科手術(shù)器械、IVD)、藥品(抗血栓、抗心衰、降血糖、血脂藥)、醫(yī)療效勞(專科心臟醫(yī)院、基層門診、體檢中心)和移動醫(yī)療(遠(yuǎn)程醫(yī)療、可穿戴設(shè)備、健康管理、互聯(lián)社區(qū))等豐富產(chǎn)品和業(yè)務(wù)群。內(nèi)生外延并舉，金融平臺助力，保障未來開展。1)內(nèi)生增長動力充分:成功開拓基層市場，新支架增長迅速，招標(biāo)帶來藥品快速放量。2)外延開展積極:公司采用積極的資本戰(zhàn)略實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，2024年以來進行了近20項的并購或參股，業(yè)務(wù)布局明顯加快。3)設(shè)立金融平臺，助推業(yè)務(wù)開展。今年9月設(shè)立樂普金融，為公司及上下游企業(yè)提供融資租賃、商業(yè)保理、融資擔(dān)保等金融效勞。此舉將強化公司影響力，拓寬融資渠道，拉動業(yè)務(wù)開展的同時獲取金融盈利。定增獲批，補充資金同時加強管理層鼓勵。8月28日公司定增經(jīng)審核獲無條件通過。將為公司補充流動資金，緩解資金渴求。超20%增發(fā)額度的發(fā)行對象為公司實際控制人與管理層，彰顯管理層對未來開展的信心。公司管理團隊?wèi)?zhàn)略清晰，考慮到業(yè)務(wù)進展好于預(yù)期和近期的并表因素，預(yù)計2024-2024年EPS0.71,0.95,1.29元(增發(fā)攤薄后0.66/0.89/1.20元)，一年期目標(biāo)價48元，維持“強烈推薦〞評級。表2：推薦公司表每股收益〔元〕市盈率證券代碼公司名稱現(xiàn)價2024E2024E2024E2024E2024E2024E投資評級002675東誠藥業(yè)46.960.761.411.8561.7933.3025.38強烈推薦300009安科生物39.90.370.590.78107.8467.6351.15強烈推薦002024樂普醫(yī)療39.540.710.961.2955.6941.6230.65強烈推薦600422華蘭生物41.071.171.471.8435.127.9422.32強烈推薦600735昆藥集團35.41.061.381.7533.7125.6520.23強烈推薦600572康恩貝13.360.50.6330.76325.6923.9221.59強烈推薦002462嘉事堂50.620.7641.0691.42069.40354.3640.29強烈推薦300049福瑞股份31.000.340.460.6991.1867.3944.93推薦資料來源：wind資訊3.4傳媒行業(yè)3.4.12024年市場走勢回憶——行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)向好2024年整個文化傳媒行業(yè)的行情表現(xiàn)跌宕起伏，行業(yè)在上半年的牛市上漲之后遭遇大幅回調(diào)，然后在下半年呈現(xiàn)逐步恢復(fù)的態(tài)勢。圖30：媒行業(yè)與市場行情比照數(shù)據(jù)來源：WIND資訊2024年國家對于文化傳媒產(chǎn)業(yè)的版權(quán)保護力度日漸增強，因此我們看好中長期內(nèi)以網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、視頻、音樂、游戲、演繹為代表的具有高附加值潛力的相關(guān)產(chǎn)業(yè)性開展時機。從政策面分析2024年我國文化傳媒行業(yè)的開展趨勢并展望2024年，我們認(rèn)為行業(yè)整體仍將繼續(xù)享受新興產(chǎn)業(yè)的政策紅利，以體育、音樂、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)為代表的朝陽產(chǎn)業(yè)將迎來新一輪開展之路。3.4.2投資主題我們繼續(xù)認(rèn)為2024年仍將是國內(nèi)文化傳媒行業(yè)以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為核心的大開展之年，具有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作潛力與能力、開發(fā)與經(jīng)營屬性的相關(guān)公司仍在中長期內(nèi)將受到市場的持續(xù)追捧。此外對于以紙媒、視媒為代表的國有類傳媒公司而言，在目前互聯(lián)網(wǎng)渠道強勢崛起的大背景下，傳統(tǒng)媒體生存與轉(zhuǎn)型的壓力日益加大，上層政策的持續(xù)推動與自身改革的果斷實施將是其成功轉(zhuǎn)型的兩大催化劑。具體來看，我們主要看好以下幾個主題：①影視、動漫領(lǐng)域電影票房繼續(xù)快速增長，衍生品業(yè)務(wù)開始發(fā)力。據(jù)EBOT藝恩日票房智庫數(shù)據(jù)顯示，截止2024年12月25日，內(nèi)地電影總票房累計已經(jīng)超過424億元，預(yù)計2024年國內(nèi)全年票房應(yīng)在430億元左右，較之2024年全年296億元票房水平增速約為45.27%，顯示出超強的增長勢頭。我們預(yù)計隨著2024年進口片市場的持續(xù)發(fā)力以及國產(chǎn)影片的強勢崛起，加之國內(nèi)影院數(shù)量超過6200家、熒幕總數(shù)已經(jīng)超過3萬塊的良好根本面，2024年我國電影票房市場將繼續(xù)維持30%以上的增速水平，電影行業(yè)整體的高增長特性得以繼續(xù)延續(xù)。圖31：國內(nèi)票房高速增長數(shù)據(jù)來源：WIND資訊總體來看，我們預(yù)計2024年我國電影票房市場將會繼續(xù)保持30%左右的增速水平，國內(nèi)幾大電影龍頭光線傳媒、華誼兄弟、萬達(dá)影業(yè)等龍頭在行業(yè)的影響力會越來越大，國產(chǎn)片整體制作、發(fā)行水平都會有一定的提升；加之居民觀影習(xí)慣的形成，院線的下沉建設(shè)等外界因素的促進，整個電影市場在未來幾年內(nèi)都會繼續(xù)保持較高的景氣度。影游聯(lián)動成為新趨勢。2024年“影游聯(lián)動〞成為了影視與游戲行業(yè)的一大新趨勢?！坝坝温?lián)動〞是指影視作品和游戲作品IP之間的相互轉(zhuǎn)換。這樣的組合，旨在同時迎合兩個市場，讓內(nèi)容和創(chuàng)意在更多的平臺展示，以更好的開掘IP的變現(xiàn)價值，同時可以反哺IP的品牌價值。在2024年較為有代表性的產(chǎn)品例如?花千骨??瑯琊榜?等熱門電視劇的同名游戲等，都取得了較為優(yōu)異的成績。圖32：影游聯(lián)動的關(guān)鍵在于IP的相互轉(zhuǎn)化數(shù)據(jù)來源：WIND資訊因此影視與游戲兩大內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的重合之處促使了“影游聯(lián)動〞的誕生，我們認(rèn)為這代表著其對于IP價值開發(fā)的進一步深化和升級。動漫行業(yè)：下一個黃金產(chǎn)業(yè)。與相對處于紅海格局的電影行業(yè)相比，國內(nèi)動漫產(chǎn)業(yè)目前的開展處于相對落后的局面，整個產(chǎn)業(yè)仍以中下游衍生品、主題公園及授權(quán)收入為主要的盈利方向。但是值得欣喜的是，在2024年以?十萬個冷笑話?、?捉妖記?、?大圣歸來?、?小王子?等為代表國產(chǎn)動漫電影已經(jīng)展現(xiàn)出不俗的競爭實力，其內(nèi)容編排結(jié)構(gòu)以及動畫效果已經(jīng)較之以往有了長足的進步。此外以騰訊、奧飛為代表的資本巨頭持續(xù)對其動漫產(chǎn)業(yè)鏈進行布局和加碼，加速了國內(nèi)動漫產(chǎn)業(yè)的資本化步伐。從作品的生命周期角度進行分析，我認(rèn)為作為長效IP的典型代表—動漫作品具有更長的產(chǎn)業(yè)鏈延展性及生命周期，特別是在中下游衍生品領(lǐng)域，能夠與主題公園、玩具、服裝、游戲、食品等眾多子產(chǎn)業(yè)進行對接，從而擴大了IP自身的變現(xiàn)空間，此外衍生品鏈的豐富布局也會逆向反哺上游的IP作品，形成IP生態(tài)的一個完善的循環(huán)。圖33：IP生態(tài)布局的完善將持續(xù)擴展其盈利模式數(shù)據(jù)來源：WIND資訊從用戶屬性來看，動漫受眾的規(guī)模將處于持續(xù)擴張的階段。由于其大多數(shù)用戶主要以學(xué)生群體為主，因此目前其中位數(shù)年花費集中在100-500元以及500-1000元之間，我們認(rèn)為學(xué)生用戶群體的消費潛力正在處于逐步釋放的階段，結(jié)合其消費群體處于快速擴張的趨勢，我們認(rèn)為未來幾年內(nèi)以動漫為代表的二次元產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模有望進入持續(xù)放量的階段。圖34：我國二次元用戶處于持續(xù)擴張階段數(shù)據(jù)來源：WIND資訊②體育產(chǎn)業(yè)：行業(yè)空間廣闊，政策大力推進“三駕馬車〞推動體育產(chǎn)業(yè)騰飛：“馬車I〞——政府鼓勵。5萬億市場規(guī)模目標(biāo)翻開體育產(chǎn)業(yè)的“天花板〞，簡政放權(quán)的政策思路為產(chǎn)業(yè)增添了諸多投資時機，翻開了資金運作的空間，吸引更多資本關(guān)注體育產(chǎn)業(yè)。從2024到現(xiàn)在，我國公共財政體育支出持續(xù)增長，其中，在2024年我國公共財政在體育領(lǐng)域的支出總共到達(dá)370.75億元，同比增長高23.96%。圖35：2024年至今我國公共財政體育支出情況數(shù)據(jù)來源：WIND資訊近年來政府在體育領(lǐng)域的財政支出逐年上升，且增長率不斷提升。2024年體育財政支出工程占比中排在前三的工程分別為，體育場館、體育訓(xùn)練和其他體育支出。圖36：2024年我國公共財政體育支出各工程占比情況〔%〕數(shù)據(jù)來源：WIND資訊從中看出政府放權(quán)意味濃重，體育產(chǎn)業(yè)進一步市場化勢在必行，意味著我國將正式邁入從體育大國轉(zhuǎn)變?yōu)轶w育強國的關(guān)鍵階段?！榜R車II〞——資本投入。大資金將帶來大運作，更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容、效勞和產(chǎn)品將大幅推動下游需求增長。萬達(dá)、阿里巴巴、樂視等巨頭紛紛悄然布局體育產(chǎn)業(yè)，一個月內(nèi)體育之窗、恒大淘寶、新賽點三家公司相繼掛牌新三板，中超轉(zhuǎn)播費賣出80億天價，等等事件均說明我國體育產(chǎn)業(yè)投資熱情不斷升溫，大資金將帶來大運作，更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容、效勞和產(chǎn)品將大幅推動下游需求增長?！榜R車III〞——需求拉動。居民健康意識的不斷加強，人們參與群眾體育的熱情水漲船高。內(nèi)容的多元化提升了人們對于競技體育觀賽的需求。群眾健身業(yè)和賽事運營業(yè)都是需求強、滿足度低的領(lǐng)域，擁有跟多的新產(chǎn)品研發(fā)以及市場時機。在互聯(lián)網(wǎng)+的時代，體育通過社交媒體的傳播不斷擴大自己的影響范圍和深度。用戶在網(wǎng)上瀏覽各種體育相關(guān)新聞，在社交媒體上和體育明星進行互動。這些行為使得全民健身的概念深入人心，人們越來越傾向于參與到運動中去，并且通過微博、微信等平臺參加到全民健身中去，分享運動體會，做到“運動社交〞。圖37：2024年運動健身類話題討論量及覆蓋用戶〔微博〕數(shù)據(jù)來源：WIND資訊根據(jù)艾瑞咨詢2024的中國互聯(lián)網(wǎng)體育報告調(diào)查顯示，跑步運動稱為參與度最高的體育工程，有44.2%的受訪者選擇跑步作為自己參與群眾體育的主要方式。豐富的群眾體育模式和高頻率的參與度，說明了目前我國人民在群眾健身方面的巨大開展?jié)摿?。圖38：2024年全民體育參與工程情況分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊自從去年年底開始，體育產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合越發(fā)緊密起來，視頻網(wǎng)站開始陸續(xù)加大體育賽事的投入力度。每到有重大賽事的時候，用戶收拾熱情都會特別高，再加上中國體育行業(yè)的巨大開展?jié)摿?，體育才能成為視頻網(wǎng)站彼此之間爭奪的下一個主要陣地。而且，在觀賽過程中，人們不僅關(guān)注于比賽本身，對直播之外的技術(shù)分析、場外八卦等也有了解的需求，促使更多擁有這樣需求的觀眾激發(fā)出觀賽熱情。圖39：直播外的群眾需求〔有該需求的人數(shù)占總?cè)藬?shù)比例〕數(shù)據(jù)來源：WIND資訊足球是體育產(chǎn)業(yè)中最大的單一工程，全年年產(chǎn)值超過8000億歐元，占所有體育工程營收規(guī)模的40%以上。圖40：各項體育賽事全球營收比例數(shù)據(jù)來源：WIND資訊其中歐洲杯經(jīng)過50多年的開展，已經(jīng)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。以2024年歐洲杯為例，當(dāng)屆賽事總收入到達(dá)13億歐元，其中60％來自于電視轉(zhuǎn)播權(quán)，19%來自于贊助商的贊助費，11%來自于門票收入，6%來自于衍生品收入，4%來自于其他收入。由此可見賽事轉(zhuǎn)播收入占據(jù)其收入絕大局部。圖41：2024年歐洲杯賽事收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊目前國家對于體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)的整合改革已經(jīng)進入深水區(qū)，因此我們認(rèn)為在2024年以頂層政策推動下的體育產(chǎn)業(yè)仍具有相當(dāng)?shù)拈_展空間，以智能裝備、運動醫(yī)療、體育培訓(xùn)、場館器械、互聯(lián)網(wǎng)+體育為代表的中下游產(chǎn)業(yè)鏈開始進入快速增長時代。③手游行業(yè)：分化整合在所難免根據(jù)易觀智庫發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年我國手游市場整體繼續(xù)呈現(xiàn)出較為快速的開展趨勢，整體規(guī)模到達(dá)412.5億元，同比增長率為40.5%，增速雖然有所下滑，但是受益于行業(yè)規(guī)模的持續(xù)增長，整體的行業(yè)仍然表現(xiàn)為較為活潑，預(yù)計到2024年國內(nèi)移動游戲市場規(guī)模接近700億元，用戶規(guī)模大約6.8億人，超越端游及頁游成為網(wǎng)絡(luò)游戲的最重要支柱力量。圖42：移動游戲市場規(guī)模增速開始步入常態(tài)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊圖43：移動