項目融資的投資結(jié)構(gòu)概要課件

第三章項目的投資結(jié)構(gòu)13.1

項目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計的幾個主要因素3.2

公司型合資結(jié)構(gòu)3.3

合伙制結(jié)構(gòu)3.4

非公司型合資結(jié)構(gòu)3.5

信托基金結(jié)構(gòu)3.6

投資結(jié)構(gòu)對項目融資安排的一些影響項目融資過程中，項目的投資結(jié)構(gòu)主要是指項目發(fā)起人對項目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和發(fā)起人之間的法律合作關(guān)系，即項目單位的法律組織結(jié)構(gòu)。一個法律結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y結(jié)構(gòu)是項目融資得以實現(xiàn)的前提條件。2所謂項目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，是指在項目所在國家的法律、

法規(guī)、會計、稅務(wù)等外在客觀因素的制約條件下，尋找一

種能夠最大限度地實現(xiàn)其投資目標(biāo)的項目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。投資目標(biāo)不能簡單地理解為追求利潤，而應(yīng)該說是一組相對復(fù)雜的綜合目標(biāo)集。因此，從項目融資的角度，能否設(shè)計出一個優(yōu)化的項目投資結(jié)構(gòu)，是能否成功地安排一種理想的項目融資結(jié)構(gòu)的必要條件。3近些年來有一個值得重視的發(fā)展趨勢，即越來越多的項目由具有互利的目標(biāo)、能力和資源的多個投資者組成的合資集團所開發(fā)、擁有和控制。這種趨勢特別表現(xiàn)在采用項目融資方式的項目結(jié)構(gòu)中。出現(xiàn)這種趨勢的原因可以大致歸納為以下三點。大型項目的開發(fā)有可能超出了一個公司的財務(wù)、管理或者風(fēng)險承受能力，使用合資結(jié)構(gòu)，項目的風(fēng)險可以由所有的項目參加者共同承擔(dān)。不同背景投資者之間的結(jié)合有可能為項目帶來巨大的互補性效益。投資者之間不同優(yōu)勢的結(jié)合，有可能在安排項目融資時獲得較為有利的貸款條件。4合資結(jié)構(gòu)與一般由眾多股東持股的股份有限公司的區(qū)別，需要對合資結(jié)構(gòu)做出兩個規(guī)定：至少兩個以上的投資者在項目(或項目公司)中擁有直接的股本投資；全部或至少兩個以上的投資者積極參與項目經(jīng)營管理，范圍可以包括項目的銷售、生產(chǎn)管理和原材料供應(yīng)等業(yè)務(wù)活動中的全部或者任何一個方面。國際上，較為普遍采用的投資結(jié)構(gòu)有四種基本的法律形式

結(jié)構(gòu)：公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)。針對一個具體的項目，選擇哪一種投資結(jié)構(gòu)作為基礎(chǔ)方案，如何確定其投資結(jié)構(gòu)是優(yōu)化結(jié)構(gòu)并沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。51．項目資產(chǎn)的擁有形式在不同的投資結(jié)構(gòu)中，投資者對項目資產(chǎn)的擁有形式可以有很大的差別。例如，在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，項目資產(chǎn)是由投資者直接擁有的；而在公司型合資結(jié)構(gòu)中，項目資產(chǎn)則是由一個中介法人實體(項目公司)擁有，投資者擁有的只是項目公司的一部分股權(quán)，而不是項目資產(chǎn)的一部分。投資者對項目資產(chǎn)的直接擁有形式，也可以分為兩種

結(jié)構(gòu)：一種結(jié)構(gòu)是投資者擁有項目全部公用資產(chǎn)的一個比

例部分；另一種結(jié)構(gòu)是不同的投資者擁有不同的項目資產(chǎn)。63.1項目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計的九個主要因素2．項目產(chǎn)品的分配形式7

項目產(chǎn)品的分配形式與項目資產(chǎn)的擁有形式在一定程度上是相聯(lián)系的。投資者是愿意直接獲得其投資份額的項目產(chǎn)品并按照自己的意愿去處理，還是愿意將項目作為一個整體去銷售產(chǎn)品，然后將項目的凈利潤分配給投資者是決定項目投資結(jié)構(gòu)的另一個重要因素。在資源性項目投資中，能否直接取得產(chǎn)品對于多數(shù)投資者來說往往是很重要的。在基礎(chǔ)設(shè)施項目投資中，對于多數(shù)投資者來說能否直接取得產(chǎn)品(或服務(wù))不是第一位的考慮因素。對于這些投資者，較為簡單的投資結(jié)構(gòu)將會具有更大的吸引力。

83．項目管理的決策方式與程序項目管理的決策方式與程序的關(guān)鍵是在充分保護少數(shù)投資者權(quán)益的基礎(chǔ)上，建立一個有效的決策機制。決策方式與程序問題需要不同投資者在合資結(jié)構(gòu)的不同層次中擁有的管理權(quán)和決策權(quán)，以及這些權(quán)利的性質(zhì)和實際參與管理的形式及程度。例如，對于非公司型合資結(jié)構(gòu)，財務(wù)管理和產(chǎn)品銷售的控制權(quán)分別掌握在各個投資者手中，基本上不存在集中統(tǒng)一的決策問題。對于公司型合資結(jié)構(gòu)，財務(wù)管理和產(chǎn)品銷售的控制權(quán)是掌握在項目公司手中的，因而決策方式和程序同樣是十分重要的。投資各方需要按照各種決策問題的重要性通過合資協(xié)議將決策程序準(zhǔn)確地規(guī)定下來。4．債務(wù)責(zé)任投資者在不同的投資結(jié)構(gòu)中所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任在性質(zhì)上是有所區(qū)別的。在公司型合資結(jié)構(gòu)中，以項目公司安排的融資，主要債務(wù)責(zé)任將被限制在項目公司中，投資者的風(fēng)險只包括已投入的股本資金以及一些承諾的債務(wù)責(zé)任(如財務(wù)擔(dān)保等)，因而在公司型合資結(jié)構(gòu)中投資者承擔(dān)的是一種間接的債務(wù)責(zé)任；在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者以直接擁有的項目資產(chǎn)安排融資，所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任是一種直接責(zé)任。為了實現(xiàn)有限追索的項目融資安排，有時需要對投資者的資產(chǎn)擁有形式進行一些技術(shù)處理。95.項目資金流量的控制投資者能否直接控制被投資項目的現(xiàn)金流量，對于安排融資是十分重要的。因此，投資者必須根據(jù)自身公司的總體資金構(gòu)成和對融資安排的考慮，選擇符合投資目標(biāo)要求的項目現(xiàn)金流量的分配形式和分配方法。直接擁有項目資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)，項目的現(xiàn)金流量由投資者直接掌握。持有項目公司股份形式的投資結(jié)構(gòu)，項目公司將控制項目的現(xiàn)金流量，按照公司董事會或管理委員會的決定對其進行分配。106．稅務(wù)結(jié)構(gòu)稅務(wù)問題是在設(shè)計項目投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)時的一個重要考慮因素?？梢哉f，利用精心設(shè)計的項目稅務(wù)結(jié)構(gòu)來設(shè)法降低項目的投資成本和融資成本是國際投資活動的一個重要特點。同時，稅務(wù)結(jié)構(gòu)問題也是投資決策中最為復(fù)雜的問題

之一。由于各個國家的稅法之間有著很大的差別，現(xiàn)就四

種投資結(jié)構(gòu)在稅務(wù)結(jié)構(gòu)方面的基本概念作一個簡要的介紹。11(1)公司型合資結(jié)構(gòu)。項目公司作為納稅主體，其應(yīng)納稅收入或虧損以公司

為單位計算。如果盈利，公司需要交納所得稅；如果虧損，公司可以按照規(guī)定將虧損結(jié)轉(zhuǎn)到以后若干年沖抵未來的收

入。另外，個別國家規(guī)定公司的虧損也可以用來沖抵過去

幾年中已交納的所得稅。在一定的條件下，不同公司之間的稅收可以合并，統(tǒng)

一納稅。這為投資者安排稅務(wù)結(jié)構(gòu)提供了一種可能的途徑，即可以利用一個公司的稅務(wù)虧損去沖抵另一個公司的盈利，提高總體的綜合投資效益。12(2)合伙制結(jié)構(gòu)。從稅務(wù)角度看，合伙制結(jié)構(gòu)的收入是根據(jù)所有合伙人的共同收入來確定的，因此合伙制結(jié)構(gòu)的應(yīng)納稅收入也是按照合伙制結(jié)構(gòu)的總收入水平計算的。但是，合伙制結(jié)構(gòu)本身既不是納稅主體也沒有任何稅務(wù)虧損結(jié)轉(zhuǎn)問題，具體的收入(或虧損)數(shù)字按投資比例分配到每個合伙人名下，以單一的合伙人作為納稅主體。合伙人可以將分配到自己名下的收入(或虧損)與其他收入合并確定最終的交納所得稅義務(wù)。在稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上的這種靈活性是合伙制結(jié)構(gòu)在項目投資中被長期應(yīng)用的一個主要原因。13(3)非公司型合資結(jié)構(gòu)。比合伙制結(jié)構(gòu)更進一步，采用這種投資結(jié)構(gòu)的項目本身沒有任何直接的收入。合資結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)由投資者分別直接擁有，項目的產(chǎn)品也是出投資者直接擁有的。無論項目產(chǎn)品是由投資者分別自行處理還是共同銷售，收入都將直接歸投資者所有。同樣道理，項目的任務(wù)成本，包括資本成本和經(jīng)營成本也是出投資者分別承擔(dān)的，因此投資者可以自行決定其應(yīng)納稅收入問題。14(4)信托基金結(jié)構(gòu)。與公司型結(jié)構(gòu)和合伙制結(jié)構(gòu)一樣，信托基金結(jié)構(gòu)的應(yīng)納稅收入是以基金本身作為一個整體加以核算的。但是，信托基金的稅務(wù)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，基本上信托基金結(jié)構(gòu)將稅前利潤分配給信托基金的持有人，由其負(fù)責(zé)交納所得稅，然而任何稅務(wù)虧損都將不能分配，需要保留在結(jié)構(gòu)之內(nèi)但可以結(jié)轉(zhuǎn)到以后使用。157．會計處理以上四種基本投資結(jié)構(gòu)在會計處理上也是有所區(qū)別的，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營損益表的報表合并問題。同一個項目投資，如果采用不同的投資結(jié)構(gòu)，或者雖然投

資結(jié)構(gòu)相同，但是采用不同的投資比例，最后在投資者自

身公司的財務(wù)報表上所反映出來的結(jié)果可能會有很大差別。具體來說，對于公司型合資結(jié)構(gòu)，根據(jù)投資者(即公司股東)對公司決策的影響程度，可以將投資者在一個公司中的投資按照以下三種形式進行會計處理。16第一種形式是針對投資者在一個公司中的持股比例超過50％以上的情況。在這種情況下，投資者被認(rèn)為擁有對被投資公司的控制權(quán)，所以該公司的資產(chǎn)負(fù)債表需要全面合并進入投資者自身公

司的財務(wù)報表中，以達到全面真實地反映該投資者財務(wù)狀

況的目的。一個投資者是否對一個公司擁有控制權(quán)，除了以是否擁有該公司超過半數(shù)以上的股權(quán)作為一個絕對衡量標(biāo)準(zhǔn)之外，一些國家的會計法規(guī)也規(guī)定以投資者是否對公司擁有實際的控制權(quán)作為一個衡量標(biāo)準(zhǔn)。例如，一個投資者可以擁有一個公司少于50％的股權(quán)，但是由于該投資者在公司董事會中占有超過半數(shù)以上的席位，對公司決策擁有控制權(quán)，也會被認(rèn)為對公司擁有控制權(quán)，從而被要求對所控制公司的資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營狀況進行財務(wù)報表合并。17第二種形式是針對投資者在一個公司中的持股比例介于20％—50％之間的情況。在這種情況下，雖然投資者對公司沒有控制權(quán)，但是對公司的決策可以起很大的作用，投資者沒有合并財務(wù)報表的要求，然而需要在投資者自身公司的財務(wù)報表中按投資的比例反映出該公司的實際盈虧情況(這種會計方法被稱為權(quán)益會計法)。18第三種形式是針對投資者在一個公司中的持股比例低于20％的情況。在這種情況下，投資者由于在公司中持股比例較低，對公司決策影響有限，所以只被要求在其自身公司的財務(wù)報表中反映出實際投資成本，而不需要反映任何被投資公司的財務(wù)狀況(這種會計方法被稱為成本會計法)。19合伙制結(jié)構(gòu)和信托基金結(jié)構(gòu)，雖然在資產(chǎn)的擁有性質(zhì)和稅務(wù)結(jié)構(gòu)等方面與公司型結(jié)構(gòu)有者本質(zhì)的區(qū)別，但是由于從實際操作的角度出發(fā)，這兩種結(jié)構(gòu)又與公司型結(jié)構(gòu)相似，所以在合并財務(wù)報表問題上也有與公司型結(jié)構(gòu)相類似的會計處理要求。然而，采用非公司型合資結(jié)構(gòu)，對投資者的財務(wù)報表會計處理要求則截然不同。投資者無論在項目中所占投資比例大小，該項投資全部資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營損益情況都必須在投資者自身公司的財務(wù)報表中全面反映出來。208．投資的可轉(zhuǎn)讓性投資者在一個項目中的投資權(quán)益能否轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)讓程序以及轉(zhuǎn)讓時的難易程度是評價一個投資結(jié)構(gòu)有效性的另一個因素，其結(jié)果對于項目融資的安排也會產(chǎn)生一定的影響。一般的規(guī)律是項目投資結(jié)構(gòu)越簡單，投資的轉(zhuǎn)讓問題也就越簡單。219．對項目資金的考慮在設(shè)計項目投資結(jié)構(gòu)時，必須同時考慮如何安排項目的資金來源。這里既涉及到項目層面的問題，也涉及到投資者的發(fā)展戰(zhàn)略問題。22第一，從項目層面上看，項目類型和融資考慮對投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計有著直接的影響。例如，資源型項目的特點是初始投入資金量大，生產(chǎn)過程中的資本再投入量大，但是項目建成后的利潤占項目總收入的比例也相對較高，項目產(chǎn)品種類較少，市場較為簡單。對于這一類項目，采用項目資產(chǎn)由投資者直接擁有并能夠?qū)㈨椖康默F(xiàn)金流量直接分配給投資者的投資結(jié)構(gòu)有利于項目融資的安排。相比之下，多數(shù)的制造業(yè)和加工業(yè)項目，初始投入資

金占用量相對較少，生產(chǎn)過程中的資本再投入量相對投少，因此利潤占項目總收入的比例也相對較低，并且項目產(chǎn)品

往往種類繁多，市場復(fù)雜。對于這一類項目選用建立一個

項目公司作為中介的投資結(jié)構(gòu)來管理項目的生產(chǎn)和銷售，

并以該公司為主體安排項目融資則相對有利。23第二，從發(fā)展戰(zhàn)略層面上看，投資者的長期發(fā)展計劃也會直接影響到投資結(jié)構(gòu)的選擇。例如，如果一個公司的發(fā)展戰(zhàn)略是準(zhǔn)備將其投資的項目在適當(dāng)時機推上資本市場，通過發(fā)行股票等方式為下一步的發(fā)展籌集資金，這樣在考慮投資結(jié)構(gòu)時就會傾向于選用類似公司型結(jié)構(gòu)或信托基金結(jié)構(gòu)，因為這類結(jié)構(gòu)在條件許可時較容易被資本市場所接受。但是，也有一些公司的投資活動只是為了掌握長期的資源或者市場，以自有資金投入項目開發(fā)，并以此作為基礎(chǔ)安排項目融資，在這種情況下，投資者將會愿意選擇能夠直接控制項目現(xiàn)金流量的投資結(jié)構(gòu)。24在實際工作中，確定項目投資結(jié)構(gòu)的過程是一個在長遠(yuǎn)目標(biāo)和短期目標(biāo)之間，在不同投資者之間的利益平衡和風(fēng)險平衡的過程，如果準(zhǔn)備使用項目融資作為一項投資活動的主要資金來源，在設(shè)計項目投資結(jié)構(gòu)時還需要特別考慮融資顧問和貸款銀行的要求，這些要求往往會在決定投資結(jié)構(gòu)時起關(guān)鍵性的作用。25表3-1

四種基本投資結(jié)構(gòu)的比較26項

目公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)1.資產(chǎn)擁有形式間接直接直接直接2.產(chǎn)品分配靈活性不靈活不一定靈活不靈活3.債務(wù)責(zé)任有限不一定1有限不一定4.對項目現(xiàn)金流量控制的靈活性不靈活有限制靈活有限制5.稅務(wù)結(jié)構(gòu)限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部可與投資者其他收入合并限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部6.會計處理靈活靈活不靈活靈活7.投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜性相對簡單比較復(fù)雜比較復(fù)雜相對簡單8.投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜性相對簡單相對復(fù)雜相對復(fù)雜相對簡單1.取決于合伙人在合伙制結(jié)構(gòu)或有限合伙制結(jié)構(gòu)中的地位。3.2公司型合資結(jié)構(gòu)27公司型合資結(jié)構(gòu)(Incorporated

Joint

Venture)的基礎(chǔ)是有限責(zé)任公司，這種投資結(jié)構(gòu)是按照公司法成立的與其投資者完全分離的獨立法律實體。作為一個獨立的法人，公司擁有一切項目資產(chǎn)和處置資產(chǎn)的權(quán)利，公司股東既沒有直接的法律權(quán)益也沒有直接的受益人權(quán)益。即由合作雙方共同組成有限責(zé)任公司，共同經(jīng)營、共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險，并按照股份份額分配利潤（股權(quán)式合營企業(yè)）。公司型結(jié)構(gòu)相對簡單明了。國際上大多數(shù)的制造業(yè)、加工業(yè)項目都采用的是公司型合資結(jié)構(gòu)，并且在20世紀(jì)60年代以前有很高比例的資源件開發(fā)項目也采用的是公司型合資結(jié)構(gòu)。圖3-1是一個簡單的公司型合資結(jié)構(gòu)示意圖。投資者A、B和C根據(jù)股東協(xié)議（有時也稱為合資協(xié)議)認(rèn)購合資公司股份，建立并經(jīng)營合資公司。合資公司將資產(chǎn)抵押給銀行換取貸款，獨立地經(jīng)營和從事市場銷售活動。投資者A投資者B投資者C合資公司貸款銀行貸款 抵押＋擔(dān)保28持股圖3-1

簡單的公司型合資結(jié)構(gòu)股東（合資）協(xié)議公司型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)點有以下幾個方面：(1)有限責(zé)任。在公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者的責(zé)任是有限的，其最大責(zé)任被限制在已付的股本資金以及已認(rèn)購但是尚未支付的股本資金之內(nèi)。風(fēng)險的隔離是選用公司型合資結(jié)構(gòu)時的一個最重要因素。(2)融資安排比較容易。公司型合資結(jié)構(gòu)對于安排融資有兩方面的優(yōu)點：第一，公司型合資結(jié)構(gòu)便于貸款銀行取得項目資產(chǎn)的抵押權(quán)和擔(dān)保權(quán)，也便于貸款銀行對于項目現(xiàn)金流量的控制，一旦項目出現(xiàn)債務(wù)違約，銀行可以比較容易地行使自己的權(quán)力；第二，公司型合資結(jié)構(gòu)易于被資本市場接受，條件許可時可以直接近入資本市場，通過股票上市或發(fā)行債券等多種方式籌集資金。29(3)投資轉(zhuǎn)讓比較容易。公司股票代表著投資者在一個公司中的投資權(quán)益。相對項目資產(chǎn)的買賣而言，股票的轉(zhuǎn)讓程序比較簡單和標(biāo)準(zhǔn)化。另外，通過發(fā)行新股，公司型合資結(jié)構(gòu)也可以較容易地引入新的投資者。(4)股東之間關(guān)系清楚。公司法中對股東之間的關(guān)系有明確的規(guī)定，其中最重要的一點是股東之間不存在任何信托、擔(dān)?；蜻B帶責(zé)任。(5)可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)。設(shè)計一個公司型合資結(jié)構(gòu)，使其中沒有任何一個投資者擁有超過50％的股份，或者利用法律規(guī)定保證該項目公司不會成為任何一個投資者的“子公司”，是安排非公司負(fù)債型融資的一個途徑。30

31

公司型合資結(jié)構(gòu)的缺點有如下幾個方面：對現(xiàn)金流量缺乏直接的控制。在合資公司中，沒有任何一個投資者可以對項目的現(xiàn)金流量實行直接控制，這對于希望利用項目的現(xiàn)金流量自行安排融資的投資者是一個很不利的因素。稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差。從稅務(wù)的角度看，公司型合資結(jié)構(gòu)的一個突出問題是將投資者與公司分離開了。前面談到在大多數(shù)情況下，除了100％持股的公司以外，投資者無法利用合資公司的虧損去沖抵其他項目的利潤，項目開發(fā)前期的稅務(wù)虧損或優(yōu)惠只能保留在公司結(jié)構(gòu)中，并在一定年限中使用，這就造成如果合資公司在幾年內(nèi)不盈利，稅務(wù)虧損就會有完全損失掉的可能性，或者至少從時間價值上降低了項目的綜合投資效益。為了克服公司型合資結(jié)構(gòu)帶來的這些缺陷，國外許多公司在法律許可的范圍內(nèi)盡量對簡單結(jié)構(gòu)加以改造，創(chuàng)造出種種復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)。爭取盡快、盡早地利用項目的稅務(wù)虧損(或優(yōu)惠)，提高投資的綜合經(jīng)濟效益。其中一種具有代表性的做法是在合資公司中做出某種安排，使得其中一個或幾個投資者可以吸收使用項目投資前期的稅務(wù)虧損(或優(yōu)惠)，同時又將所獲得的部分利益以某種形式與其他投資者分享。下面通過一個實例來說明這一結(jié)構(gòu)設(shè)計的可能性。321989年初，有四家公司(F、C、T、B)在新西蘭聯(lián)合組成了一個投資財團，投標(biāo)收購瀕于倒閉的新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。F公司是當(dāng)?shù)刈畲蟮墓I(yè)集團之一，具有雄厚的資金實力，并擁有鋼鐵工業(yè)方面的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和技術(shù)，但是由于該公司過去幾年發(fā)展過快，資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債比例較高，不希望新收購的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)降并入公司的資產(chǎn)負(fù)債表，所以要求持股比例不超過50％；C公司是當(dāng)?shù)匾患矣休^高盈利的有色金屬公司；T和B公司是兩家外國的投資公司。新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)由于管理不善成本超支，連年虧損，終于倒閉，并留下了超過5億新西蘭元的稅務(wù)虧損，投資財團希望利用這些稅務(wù)虧損節(jié)約投資成本。但是只有

C公司一家可以吸收這些虧損。33因此幾家公司在律師和會計師的協(xié)助下設(shè)計出圖3-2中的合資公司結(jié)構(gòu)。第一，根據(jù)合資協(xié)議，C公司認(rèn)購控股公司的100股股票(假設(shè)1元1股)，成為控股公司以至于鋼鐵聯(lián)合企業(yè)法律上100％的擁有者，這些控股公司以及鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營損益可以并人C公司的財務(wù)報表。同時，控股公司和鋼鐵企業(yè)的稅收也可以與C公司的稅收合并，統(tǒng)一納稅。第二，四方投資者通過認(rèn)購控股公司的可轉(zhuǎn)換債券(在合資協(xié)議中規(guī)定出可轉(zhuǎn)換債券持有人的權(quán)益及轉(zhuǎn)換條件)作為此項投資的實際股本資金來源。第三，投資者根據(jù)合資協(xié)議組成董事會負(fù)責(zé)公司的重要決策，并任命F公司的下屬公司擔(dān)任項目經(jīng)理負(fù)責(zé)公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營。第四，由于C公司通過此項投資可以獲得5億新西蘭元的稅務(wù)虧損的好處，所以多出資5000萬新西蘭元。34合資協(xié)議F公司T公司B公司C公司控股公司貸款協(xié)議國際銀團管理公司（F公司地子公司）100股普通股50％3510％10％30％2億元可轉(zhuǎn)換公司債券100％100％普通股新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)資金 抵押＋擔(dān)保圖3-2

收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)地合資公司結(jié)構(gòu)表3—2列出了各方投資者在項目中的投資比例和出資金額，從表中可以看出由于巧妙地利用了被收購企業(yè)的稅務(wù)虧損，除C公司以外的其他投資者可以節(jié)約投資資金25％，而C公司通過將鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的稅務(wù)虧損合并沖抵其他方面業(yè)務(wù)的利潤，也可以預(yù)期獲得1.65億新西蘭元的稅款節(jié)約(當(dāng)?shù)毓舅枚惵蕿?3％)。363.3合伙制結(jié)構(gòu)37合伙制結(jié)構(gòu)(Partnership)是至少兩個以上合伙人

(Partners)之間以獲取利潤為目的的共同從事某項商業(yè)活動而建立起來的一種法律關(guān)系。合伙制結(jié)構(gòu)不是一個獨立的法律實體，其合伙人可以是自然人也可以是公司法人。合伙制結(jié)構(gòu)通過合伙人之間的法律合約建立起來，沒有法定的形式，一般也不需要在政府注冊，這一點與成立一個公司有本質(zhì)的不同。然而，在多數(shù)國家中均有完整的法律來規(guī)范合伙制結(jié)構(gòu)的組成及其行為。合伙制結(jié)構(gòu)包括普通合伙制和有限合伙制兩種類型。1．普通合伙制結(jié)構(gòu)38普通合伙制結(jié)構(gòu)中的合伙人稱為普通合伙人(GeneralPartners)。普通合伙制的一個顯著特點是所有合伙人對于合伙制結(jié)構(gòu)的經(jīng)營、債務(wù)以及其他經(jīng)濟責(zé)任和民事責(zé)任負(fù)有連帶的無限制的責(zé)任。由于這一原因，在大多數(shù)國家中普通合伙制結(jié)構(gòu)一般被用來組成一些專業(yè)化的工作組合，例如，會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所，以及被用來作為一些小型項目開發(fā)的投資結(jié)構(gòu)，很少在大型項目和項目融資中使用，只有在北美地區(qū)，普通合伙制有時也被用來作為項目的投資結(jié)構(gòu)(特別是在石油天然氣勘探和開發(fā)領(lǐng)域)，投資者(即合伙人)以合伙的形式共同擁有資產(chǎn)，進行生產(chǎn)經(jīng)營，并以合伙制結(jié)構(gòu)的名義共同安排融資(見圖3—3)。合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項目融資安排銀行及金融機構(gòu)圖3-3

使用普通合伙制的項目投資結(jié)構(gòu)39由于合伙制結(jié)構(gòu)不是一個與其成員相分離的法律實體，與公司型結(jié)構(gòu)相比較，合伙制結(jié)構(gòu)具有以下幾個方面的特點。40

(1)公司型結(jié)構(gòu)資產(chǎn)是由公司而不是其股東所擁有的，而合伙制的資產(chǎn)是由合伙人共同擁有的。

(2)公司型結(jié)構(gòu)的債權(quán)人不是其股東的債權(quán)人，但是合伙人將對普通合伙制的債務(wù)責(zé)任承擔(dān)個人責(zé)任。

(3)公司型結(jié)構(gòu)的一個股東極少能夠請求去執(zhí)行公司的權(quán)力，但是合伙制結(jié)構(gòu)中的每個合伙人均可以要求以所有合伙人的名義去執(zhí)行合伙制的權(quán)力。(4)公司型結(jié)構(gòu)的股東可以同時又是公司的債權(quán)人，并且可以根據(jù)債權(quán)的信用保證安排(如資產(chǎn)抵押等)取得較其他債權(quán)人優(yōu)先的地位，而合伙制結(jié)構(gòu)中的合伙人給予合伙制的貸款在合伙制解散時只能在所有外部債權(quán)人收回債務(wù)之后回收。(5)公司型結(jié)構(gòu)股份的轉(zhuǎn)讓，除有專門規(guī)定之外，可以不需要得到其他股東的同意，但是合伙制結(jié)構(gòu)的法律權(quán)益轉(zhuǎn)讓必須得到其他合伙人的同意。41

(6)公司型結(jié)構(gòu)的管理一般是公司董事會的責(zé)任，然而在一個合伙制結(jié)構(gòu)中(有限合伙制除外)，每個合伙人都有權(quán)參與合伙制的經(jīng)營管理。

(7)公司型結(jié)構(gòu)可以為融資安排提供浮動擔(dān)保，但是在多數(shù)國家中合伙制結(jié)構(gòu)不能提供此類擔(dān)保。

(8)合伙制結(jié)構(gòu)中對合伙人數(shù)目一般有所限制，但是對公司型結(jié)構(gòu)的股東數(shù)目一般限制較少。42合伙制結(jié)構(gòu)最主要的優(yōu)點表現(xiàn)在稅務(wù)安排的靈活性上。與公司型結(jié)構(gòu)不同，合伙制結(jié)構(gòu)本身不是一個納稅主體。合伙制結(jié)構(gòu)在一個財政年度內(nèi)的凈收入或虧損全部按投資比例直接轉(zhuǎn)移給合伙人，合伙人單獨申報自己在合伙制結(jié)構(gòu)中的收入、扣減和稅務(wù)責(zé)任，并且從合伙制結(jié)構(gòu)中獲取的收益(或虧損)允許與合伙人其他來源的收入進行稅務(wù)合并，從而有利于合伙人較靈活地做出自己的稅務(wù)安排。43合伙制結(jié)構(gòu)的缺點：(1)無限責(zé)任。由于合伙人在合伙制結(jié)構(gòu)中承擔(dān)無限責(zé)任，因而一旦項目出現(xiàn)問題，或者如果某些合伙人由于種種原因無力承擔(dān)起應(yīng)負(fù)的責(zé)任，其他合伙人就面臨著所需要承擔(dān)的責(zé)任超出其在合伙制結(jié)構(gòu)中所占投資比例的風(fēng)險。這一問題嚴(yán)重限制了普通合伙制在項目開發(fā)和融資中的使用。為了克服這一缺陷，國外有些公司在使用普通合伙制作為投資結(jié)構(gòu)時加入了一些減少合伙人風(fēng)險的措施。其中一種做法是投資者不直接進入合伙制結(jié)構(gòu)，而專門成立一個項目公司并通過這個項目公司投資到合伙制結(jié)構(gòu)中(見圖3-4)。44投資者投資者投資者項目子公司項目子公司項目子公司合伙協(xié)議合伙制項目圖3-4

通過項目子公司建立的普通合伙制結(jié)構(gòu)45(2)每個合伙人都具有約束合伙制的能力。普通合伙制的另一個潛在問題是，按照合伙制結(jié)構(gòu)的法律規(guī)定，每個合伙人都被認(rèn)為是合伙制的代理，因此至少在表面上或形式上擁有代表合伙制結(jié)構(gòu)簽訂任何法律協(xié)議的權(quán)力。雖然合伙人之間可以通過協(xié)議形式限制某一個合伙人的授權(quán)，或者規(guī)定在沒有全體合伙人或大多數(shù)合伙人間意的前提下任何合伙人都不能代表合伙制簽署任何重大商業(yè)合同，但是這類合伙人之間的協(xié)議有可能被認(rèn)為對于第三方是無效的，除非第三方在簽訂合同之前就已明確知道該合伙人缺乏授權(quán)。46(3)融資安排相對比較復(fù)雜。合伙制結(jié)構(gòu)的融資安排要比公司型結(jié)構(gòu)復(fù)雜。由于合伙制結(jié)構(gòu)在法律上不擁有項目的資產(chǎn)，所以圖

3—3中合伙制結(jié)構(gòu)安排的融資需要每一個合伙人同意將項目中屬于自己的一部分資產(chǎn)權(quán)益拿出來作為抵押或擔(dān)保，并共同承擔(dān)融資安排中的責(zé)任和風(fēng)險。合伙制結(jié)構(gòu)安排融資的另一個潛在復(fù)雜問題是，如果貸款銀行由于執(zhí)行抵押或擔(dān)保權(quán)力進而控制了合伙制結(jié)構(gòu)的財務(wù)活動，有可能導(dǎo)致在法律上貸款銀行也被視為一個普通的合伙人，從而被要求承擔(dān)合伙制結(jié)構(gòu)所有的經(jīng)濟和法律責(zé)任。472.有限合伙制結(jié)構(gòu)48有限合伙制結(jié)構(gòu)是在普通合伙制基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種至少一個有限合伙人(Limited

Partners)。有限合伙合伙制結(jié)構(gòu)。有限合伙制結(jié)構(gòu)需要包括至少一個普通合伙人和制結(jié)構(gòu)是通過有限合伙制協(xié)議組織起來的，在協(xié)議中對合伙各方的資本投入、項目管理、風(fēng)險分擔(dān)、利潤及虧損的分配比例和原則均需要有具體的規(guī)定。在有限合伙制結(jié)構(gòu)中，普通合伙人負(fù)責(zé)合伙制項目的組織、經(jīng)營、管理工作，并承擔(dān)對合伙制結(jié)構(gòu)債務(wù)的無限責(zé)任；而有限合伙人不參與也不能夠參與項目的日常經(jīng)營管理(這是區(qū)別一個合伙人是否能夠被定義為有限合伙人的主要標(biāo)準(zhǔn))，對合伙制結(jié)構(gòu)的債務(wù)責(zé)任也被限制在有限合伙人已投入和承諾投入到合伙制項目中的資本數(shù)量(見圖3—5)。49普通合伙人普通合伙人協(xié)議有限合伙制項目有限合伙協(xié)議有限合伙人擔(dān)保融資協(xié)議銀行及金融機構(gòu)管理協(xié)議項目工作報告抵押資金圖3-5

有限合伙制項目投資結(jié)構(gòu)50有限合伙制具備普通合伙制在稅務(wù)安排上的優(yōu)點，一定程度上又避免了普通合伙制的責(zé)任連帶問題，是項目融資中經(jīng)常使用的一種投資結(jié)構(gòu)。在使用有限合伙制作為投資結(jié)構(gòu)的項目中，普通合伙人一般是在該項目領(lǐng)域具有技術(shù)管理特長，并且準(zhǔn)備利用這些特長從事項目開發(fā)的公司。由于資金、風(fēng)險、投資成本等多種因素的需求，普通合伙人愿意組織一個有限合伙制的投資結(jié)構(gòu)吸收對項目的稅務(wù)、現(xiàn)金流量和承擔(dān)風(fēng)險程度有不同要求的較廣泛的投資者參加到項目中，共同分擔(dān)項目的投資風(fēng)險和分享項目的投資利潤。51經(jīng)常使用有限合伙制作為投資結(jié)構(gòu)的項目有兩大類型：

其中一類是資本密集、回收期長但是風(fēng)險較低的公用設(shè)施和基礎(chǔ)設(shè)施項目，如電站、公路等，在這類項目中有限合伙人可以充分利用項目前期的稅務(wù)虧損和投資優(yōu)惠沖抵其他的收人，提前回收一部分投資資金；另一類是投資風(fēng)險大，稅務(wù)優(yōu)惠大，同時又具有良好勘探前景的資源類地質(zhì)勘探項目，例如石油、天然氣和一些礦產(chǎn)資源的開發(fā)。許多國家對于資源類項目的前期勘探費用支出給予優(yōu)惠的稅收政策(費用支出當(dāng)年可從收入中扣減100％—150％)。52對于這類項目，通常是由項目的主要發(fā)起人作為普通合伙人，邀請一些其他的投資者作為有限合伙人為項目提供前期勘探的高風(fēng)險資金，而普通合伙人則承擔(dān)全部或大部分項目建設(shè)開發(fā)的投資費用以及項目前期勘探、建設(shè)和生產(chǎn)階段的管理工作(見圖3—6)。5354在這種結(jié)構(gòu)安排下，有限合伙人出于在勘探階段投入的全

部費用可以當(dāng)年抵稅，以獲得相當(dāng)比例的投資回報，并且

項目又具有一定的發(fā)展前景，所以對許多盈利較高而又不

具備在這一領(lǐng)域?qū)ｉT發(fā)展能力的公司有很大的投資吸引力。這是在工業(yè)國家中許多公司愿意對勘探前景較好的項目進行風(fēng)險投資的道理。作為普通合伙人，由于在勘探工作結(jié)束并認(rèn)為有開發(fā)價值之后才投入項目的建設(shè)開發(fā)資金，雖然稅務(wù)結(jié)構(gòu)上不如有限合伙人，但是所承擔(dān)的資金風(fēng)險也相對小得多，而且普通合伙人是項目的主要發(fā)起人，可以在項目的開發(fā)中獲得更大的利益。55總體來說，合伙制結(jié)構(gòu)在法律上要比公司型結(jié)構(gòu)復(fù)雜，有關(guān)的法律在不同國家之間差別也很大。在使用有限合伙制作為項目投資結(jié)構(gòu)時，尤其需要注意項目所在國家對有限合伙制結(jié)構(gòu)的稅務(wù)規(guī)定和對有限合伙人的定義，防止由于結(jié)構(gòu)設(shè)計考慮不周而可能出現(xiàn)的兩種極端情況：一種是，如果結(jié)構(gòu)安排不好，有限合伙制有可能被作為公司型結(jié)構(gòu)處理，失去了采用合伙制結(jié)構(gòu)的意義；另一種是，如果對于“參與管理”的界定不清楚，有限合伙人有可能由于被認(rèn)為“參與管理”而變成為普通合伙人，從而也就增加了有限合伙人在項目中的風(fēng)險。563.4非公司型合資結(jié)構(gòu)57非公司型合資結(jié)構(gòu)(Unincorporated

Joint

Venture)，又稱為契約型合資結(jié)構(gòu)，是一種大量使用并且被廣泛接受的投資結(jié)構(gòu)。從嚴(yán)格的法律概念上說，這種投資結(jié)構(gòu)不是一種法律實體，只是投資者之間所建立的一種契約性質(zhì)的合作關(guān)系。非公司型合資結(jié)構(gòu)在項目融資中獲得相當(dāng)廣泛的應(yīng)用，主要集中在采礦、能源開發(fā)、初級礦產(chǎn)加工、石油化工、鋼鐵及有色金屬等領(lǐng)域。近十年來，我國幾個重要的海外投資項目，例如，中信公司在澳大利亞投資的波特蘭電解鋁廠，在加拿大投資的塞爾加紙漿廠和中國冶金進出口公司在澳大利亞投資的恰那鐵礦就是采用這種形式的投資結(jié)構(gòu)。非公司型合資結(jié)構(gòu)的主要特征包括以下幾點。(1)非公司型合資結(jié)構(gòu)是通過每一個投資者之間的合資協(xié)議建立起來的。(2)在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，每一個投資者直接擁有全部項目資產(chǎn)中一個不可分割的部分。(3)根據(jù)項目的投資計劃，每一個投資者需要投入相應(yīng)投資比例的資金。這些資金的用途可以包括項目的前期開發(fā)費用、項目的固定資產(chǎn)投入、流動資金、共同生產(chǎn)成本和管理費用等等。同時，每一個投資者直接擁有并有權(quán)獨自處置其投資比例的項目最終產(chǎn)品。(4)與合伙制結(jié)構(gòu)不同，在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，沒有一個投資者可以作為其他投資者的代理人；每一個投資者的責(zé)任都是獨立的；每一個投資者對于其他投資者的債務(wù)責(zé)任或民事責(zé)任不負(fù)有任何的共同責(zé)任或連帶責(zé)任。58

(5)由投資者代表組成的項目管理委員會是非公司型合資結(jié)構(gòu)的最高決策機構(gòu)，負(fù)責(zé)一切有關(guān)問題的重大決策；項目的日常管理由項目管理委員會指定的項目經(jīng)理負(fù)責(zé)；項目經(jīng)理可以由其中一個投資者擔(dān)任，或由一個合資的項目管理公司擔(dān)任，一些情況下，也可以由一個獨立的項目管理公司擔(dān)任。有關(guān)項目管理委員會的組成，決策方式與程序，以及項目經(jīng)理的任命、責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，需要通過合資協(xié)議或者單獨的管理協(xié)議加以明確規(guī)定。

(6)投資者同意他們之間在非公司型合資結(jié)構(gòu)中的關(guān)系是一種合作性質(zhì)的關(guān)系，而不是一種合伙性質(zhì)的關(guān)系。59貸款銀行貸款銀行貸款銀行融資安排融資安排融資安排投資者投資者項目產(chǎn)品客戶項目產(chǎn)品客戶非公司型 合資結(jié)構(gòu)投資者項目產(chǎn)品由投資者單獨銷售603-7

簡單的非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)與合伙制結(jié)構(gòu)的主要區(qū)別：

第一，非公司型合資結(jié)構(gòu)不是以“獲取利潤”為目的而建立起來的。合資協(xié)議規(guī)定每一個投資者從合資項目中將獲得相應(yīng)份額的產(chǎn)品，而不是相應(yīng)份額的利潤。

第二，在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者們并不是“共同從事”一項商業(yè)活動。合資協(xié)議規(guī)定每一個投資者都有權(quán)獨立做出其相應(yīng)投資比例的項目投資、原材料供應(yīng)、產(chǎn)品處置等重大商業(yè)決策。從稅務(wù)角度看，一個合資項目是合作生產(chǎn)“產(chǎn)品”，還是合作生產(chǎn)“收入“，是區(qū)別非公司型合資結(jié)構(gòu)與其他投資結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點。從以上兩點可以看出非公司型合資結(jié)構(gòu)更適用于作為產(chǎn)品項目的投資結(jié)構(gòu)。61非公司型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)點有以下三個方面。62(1)投資者在合資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)有限責(zé)任。每個投資者在項目中所承擔(dān)的責(zé)任將在合資協(xié)議中明確規(guī)定。除特殊的情況外，這些責(zé)任將被限制在投資者相應(yīng)的投資比例之內(nèi)，投資者之間沒有任何的共同責(zé)任或連帶責(zé)任，這是非公司型合資結(jié)構(gòu)很重要的一個優(yōu)點。(2)稅務(wù)安排靈活。由于非公司型合資結(jié)構(gòu)不是以“獲取利潤”而共同從事

一項商業(yè)活動，所以投資者沒有共同的稅務(wù)責(zé)任。無論在

非公司型合資結(jié)構(gòu)中投資比例大小，投資者在項目中的投

資活動和經(jīng)營活動都將全部地直接反映在投資者自身公司

的財務(wù)報表中，其稅務(wù)安排也將由每一個投資者獨立完成。比合伙制結(jié)構(gòu)更進一步，非公司型合資結(jié)構(gòu)中的投資者可

以完全獨立地設(shè)計自己在項目中的稅務(wù)結(jié)構(gòu)。(3)融資安排靈活。項目投資者在非公司型合資結(jié)構(gòu)中直接擁有項目的資產(chǎn)，直接掌握項目的產(chǎn)品，直接控制項目的現(xiàn)金流量，并且可以獨立設(shè)計項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)，為投資者提供了一個相對獨立的融資活動空間。每一個投資者可以按照自身發(fā)展戰(zhàn)略和財務(wù)狀況安排項目的融資。一個能夠很好證明這一優(yōu)點的實例是中信公司在澳大利亞波特蘭

鋁廠的投資結(jié)構(gòu)。(4)投資結(jié)構(gòu)設(shè)計靈活。與其他幾種投資結(jié)構(gòu)不同，世界上多數(shù)國家迄今沒有專門的法律來規(guī)范非公司型合資結(jié)構(gòu)的組成和行為，這就為投資者提供了較大的空間。投資者可以按照投資戰(zhàn)略、財務(wù)、融資、產(chǎn)品分配和現(xiàn)金流量控制等方面的目標(biāo)要求設(shè)計項目的投資結(jié)構(gòu)和合資協(xié)議。在常規(guī)的合同法的規(guī)范下，合資協(xié)議將具有充分的法律效力。63非公司型合資結(jié)構(gòu)的缺點有以下幾個方面。(1)結(jié)構(gòu)設(shè)計存在一定的不確定性因素。非公司型合資結(jié)構(gòu)在一些方面的特點與合伙制結(jié)構(gòu)類似，因而在結(jié)構(gòu)設(shè)計上要注意防止合資結(jié)構(gòu)被認(rèn)為是合伙制結(jié)構(gòu)而不是非公司型合資結(jié)構(gòu)。有的國家(如澳大利亞)就曾有將非公司型合資結(jié)構(gòu)作為合伙制結(jié)構(gòu)處理的法院判決案例。注意區(qū)別兩者的本質(zhì)是非常重要的。(2)投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，交易成本比較高。在非公司型合資結(jié)構(gòu)中的投資轉(zhuǎn)讓是投資者在項目中直接擁有的資產(chǎn)和合約權(quán)益的轉(zhuǎn)讓。與股份轉(zhuǎn)讓或其他資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)讓(如信托基金中的信托單位)相比，程序比較復(fù)雜，與此相關(guān)聯(lián)的費用也比較高，對直接擁有資產(chǎn)的精確定義也相對比較復(fù)雜。64(3)管理程序比較復(fù)雜。由于缺乏現(xiàn)成的法律來規(guī)范非公司型合資結(jié)構(gòu)的行為，參加該類型結(jié)構(gòu)的投資者的權(quán)益基本上依賴于合資協(xié)議加以保護，因此必須在合資協(xié)議中對所有的決策和管理程序按照問題的重要性清楚地加以規(guī)定。對于投資比例較小的投資者，特別要注意保護在合資結(jié)構(gòu)中的利益和權(quán)力，要保證這些投資者在重大問題上的發(fā)言權(quán)和決策權(quán)。653.5

信托基金結(jié)構(gòu)66信托基金(Trust)是我國讀者目前還不十分熟悉和了解的一種投資形式。信托基金有多種形式，在普通法國家中應(yīng)用較為普遍，其中在房地產(chǎn)項目和其他不動產(chǎn)項目的投資、在資源性項目

的開發(fā)以及在項目融資安排中比較經(jīng)常使用的一種信托基金

形式被稱為單位信托基金(Unit

Trust)，簡稱為信托基金結(jié)構(gòu)。嚴(yán)格地講，信托基金結(jié)構(gòu)是一種投資基金的管理結(jié)構(gòu)，在投

資方式中這種結(jié)構(gòu)屬于間接投資形式。單位信托基金的結(jié)構(gòu)在形式上與公司型結(jié)構(gòu)近似，也是將信托基金劃分為類似于公司股票的信托單位(Unit)，通過發(fā)行信托單位來籌集資金。一個信托基金的建立和運作需要包括以下幾方面的內(nèi)容。信托契約(Trust

Deed)。信托契約與公司的股東協(xié)議相似，是規(guī)定和規(guī)范信托單位持有人、信托基金受托管理人和基金經(jīng)理之間法律關(guān)系的基本協(xié)議。信托單位持有人(Unitbolders)。信托單位持有人(類似于公司中的股東)是信托基金資產(chǎn)和其經(jīng)營活動的所有者。信托基金受托管理人(Trustee)。信托基金受托管理人代表信托單位持有人持有信托基金結(jié)構(gòu)的一切資產(chǎn)和權(quán)益，代表信托基金簽署任何法律合同。在采用英、美法律體系的國家，信托基金的受托管理人一般由銀行或者職業(yè)的受托管理公司(Trust

ComPany)擔(dān)任。信托基金經(jīng)理(Manager)。信托基金經(jīng)理由受托管理人任命，負(fù)責(zé)信托基金及其投資項目的日常經(jīng)營管理。67與公司型結(jié)構(gòu)相比較，信托基金結(jié)構(gòu)具有以下特點：信托基金是通過信托契約建立起來的，這一點與根據(jù)國家有關(guān)法律組建的有限責(zé)任公司是有區(qū)別的。組建信托基金必須要有信托資產(chǎn)，這種資產(chǎn)可以是動產(chǎn)，也可以是不動產(chǎn)。信托基金與公司法人不同，不能被作為一個獨立法人而在法律上具有起訴權(quán)和被起訴權(quán)。受托管理人承擔(dān)信托基金的起訴和被起訴的責(zé)任。由于公司是一個獨立法人，因此公司的債務(wù)責(zé)任可能與其股東以及董事的債務(wù)責(zé)任相分離。但是，信托基金的受托管理人作為信托基金的法定代表人，他所代表的責(zé)任與其個人責(zé)任是不能夠分割的。在公司型結(jié)構(gòu)中，公司的資產(chǎn)是由公司而