滴滴出行-DIDIY.US-重整歸來份額企穩(wěn)共享出行龍頭再繪增長(zhǎng)鴻圖

強(qiáng)烈推薦（首次）強(qiáng)烈推薦（首次）證券研究報(bào)告|公司深度報(bào)告重整歸來份額企穩(wěn)，共享出行龍頭再繪增長(zhǎng)鴻圖本篇報(bào)告核心圍繞滴滴的盈利、規(guī)模、壁壘與格局展開探討，作為共享出行領(lǐng)軍企業(yè)，滴滴以穩(wěn)固出行心智、足量粘性司機(jī)供給以及技術(shù)資源壁壘構(gòu)筑護(hù)城河，長(zhǎng)期看滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，海外清晰格局及廣闊空間下單量將維持高速增長(zhǎng)，且盈利提升空間廣。我們看好公司壁壘及利潤(rùn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，首次覆蓋給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。滴滴出行：全球共享出行龍頭，處罰落地、經(jīng)營(yíng)調(diào)整重?zé)ㄔ鲩L(zhǎng)活力。滴滴深耕國(guó)內(nèi)外共享出行市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著、份額遙遙領(lǐng)先。2021年滴滴接受安全審查APP下架，2022年處罰落地，2023年年初恢復(fù)用戶注冊(cè)，其間平臺(tái)積極運(yùn)營(yíng)并開展戰(zhàn)略調(diào)整，運(yùn)營(yíng)端提高乘客補(bǔ)貼和司機(jī)保障力度，優(yōu)化出行服務(wù)，鞏固雙邊粘性；戰(zhàn)略端聚焦主業(yè)，探索布局自動(dòng)駕駛新領(lǐng)域，用戶及單量增長(zhǎng)重現(xiàn)生機(jī)。共享出行：場(chǎng)景修復(fù)行業(yè)穩(wěn)步滲透，頭部平臺(tái)地位穩(wěn)固。疫后出行場(chǎng)景快速修復(fù)下共享出行需求增長(zhǎng)，行業(yè)恢復(fù)穩(wěn)健增勢(shì)，網(wǎng)約車滲透率持續(xù)提升，截至2023年6月網(wǎng)約車在網(wǎng)民中的使用率增至43.8%，同比提升5.3pct，未來下沉市場(chǎng)滲透+高線市場(chǎng)出行場(chǎng)景多元化拓展+出租車包容發(fā)展下，網(wǎng)約車行業(yè)仍具較大成長(zhǎng)空間。從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，行業(yè)格局一超多強(qiáng)，頭部平臺(tái)地位穩(wěn)固，長(zhǎng)期看監(jiān)管趨嚴(yán)有望推動(dòng)行業(yè)規(guī)范有序發(fā)展，政府嚴(yán)控低價(jià)促進(jìn)行業(yè)健康高質(zhì)量發(fā)展。滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)：穩(wěn)固出行心智+粘性司機(jī)供給+技術(shù)資源壁壘構(gòu)筑護(hù)城河。用戶端，滴滴先發(fā)優(yōu)勢(shì)下出行心智穩(wěn)固，同時(shí)評(píng)價(jià)完善的會(huì)員體系和用戶安全保障有效優(yōu)化乘客體驗(yàn)、提高用戶粘性；供給端，滴滴以大額穩(wěn)定單量保證充足的司機(jī)供給，并通過完善的司機(jī)服務(wù)與權(quán)益保障提高司機(jī)留存率；此外，平臺(tái)基于強(qiáng)大算法能力持續(xù)優(yōu)化路線規(guī)劃、優(yōu)化供需匹配，準(zhǔn)時(shí)率遠(yuǎn)超同行。綜合來看，網(wǎng)約車典型雙邊網(wǎng)絡(luò)下滴滴以穩(wěn)固用戶心智、足量粘性供給以及技術(shù)資源壁壘持續(xù)鞏固網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)護(hù)城河。成長(zhǎng)路徑及空間測(cè)算：2025年滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)日均單量有望達(dá)3700萬、利潤(rùn)率達(dá)4%。收入端，通過對(duì)各線城市用戶滲透及頻次進(jìn)行測(cè)算，我們預(yù)計(jì)到2025年滴滴中國(guó)出行全年日均單量有望達(dá)3700萬單，2023-2025年CAGR約12.5%；利潤(rùn)端，滴滴未來在新能源車普及收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、單量規(guī)模增長(zhǎng)下費(fèi)用加速攤銷等路徑下盈利增長(zhǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)到2025年中性假設(shè)下滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)EBITAmargin將達(dá)4%。滴滴國(guó)際業(yè)務(wù)：聚焦核心區(qū)域，海外市場(chǎng)廣闊空間+清晰格局下增長(zhǎng)有望持續(xù)。滴滴以拉美地區(qū)為核心積極開展國(guó)際業(yè)務(wù)布局，收入端增勢(shì)強(qiáng)勁，2018-2022年國(guó)際業(yè)務(wù)GTVCAGR達(dá)58.4%，利潤(rùn)端聚焦核心區(qū)域虧損持續(xù)收窄。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來看，滴滴Uber兩強(qiáng)相爭(zhēng)，滴滴憑借本地化運(yùn)營(yíng)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)獲取份額，同時(shí)海外共享出行市場(chǎng)廣闊空間下滴滴國(guó)際業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健高速增長(zhǎng)。投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為2017.8、2349.5、2706.6億元，同比+43.3%、+16.4%、+15.2%：經(jīng)調(diào)整EBITA為-20.7、39.4、129.6億元，按分部估值法給予中國(guó)出行業(yè)務(wù)2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)12-15倍PE，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 11.17 %-2.63.627.942.211.824.8丁浙川S1090519070002dingzhechuan@cmschina李秀敏S1090520070003蘇寶亮S1090519010004subaoliang@cmschina.c胡馨媛研究助理公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明2給予國(guó)際業(yè)務(wù)2025年0.2倍P/GTV，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.24-6.40美元/股。綜合來看，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)壁壘堅(jiān)實(shí)盈利提升空間大、海外市場(chǎng)清晰格局下有望維持高速穩(wěn)健增長(zhǎng)，此外公司發(fā)布股份回購計(jì)劃彰顯經(jīng)營(yíng)信心，未來公司也有望回港重新上市，看好滴滴穩(wěn)固壁壘及長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)潛力，首次覆蓋給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。槐O(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與估值會(huì)計(jì)年度EBITA（Non-gaap）公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明3正文目錄一、滴滴出行：全球共享出行龍頭，監(jiān)管落地重?zé)ㄉ鷻C(jī) 71、滴滴出行：深耕國(guó)內(nèi)外移動(dòng)出行業(yè)務(wù) 2、財(cái)務(wù)近況：營(yíng)收恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力大幅改善 93、滴滴運(yùn)營(yíng)調(diào)整復(fù)盤：積極整改，重?zé)ɑ盍?二、共享出行：市場(chǎng)穩(wěn)步滲透，頭部平臺(tái)地位穩(wěn)固 1、共享出行行業(yè)：場(chǎng)景迅速修復(fù)，行業(yè)穩(wěn)步滲透 2、競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)一超多強(qiáng)，頭部平臺(tái)地位穩(wěn)固 （1）行業(yè)一超多強(qiáng)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)管控&資質(zhì)管理趨嚴(yán)下格局有望趨穩(wěn) （2）自營(yíng)VS聚合：自營(yíng)運(yùn)力及安全保障強(qiáng)，長(zhǎng)期壁壘堅(jiān)固 3、新發(fā)展趨勢(shì)：電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)已成行業(yè)發(fā)展新風(fēng)向 20三、中國(guó)出行業(yè)務(wù)：護(hù)城河穩(wěn)固 211、商業(yè)模式及UE拆分 212、護(hù)城河：穩(wěn)固出行心智+粘性運(yùn)力供給+技術(shù)資源優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)壁壘 23（1）用戶端：出行心智穩(wěn)固，服務(wù)及安全保障更強(qiáng) 23（2）供給端：大額穩(wěn)定單量留存司機(jī)，多維權(quán)益保障提升司機(jī)粘性 26（3）產(chǎn)品端：產(chǎn)品類型不斷豐富，廣泛覆蓋至下沉市場(chǎng)用戶需求 28（4）技術(shù)端：大數(shù)據(jù)平臺(tái)算力、司機(jī)系統(tǒng)化管理，優(yōu)化供需匹配 28四、成長(zhǎng)路徑及空間測(cè)算：中國(guó)出行2025年日均單量有望達(dá)3700萬，利潤(rùn)率達(dá)4% 291、成長(zhǎng)路徑：用戶、頻次、客單共同驅(qū)動(dòng)GTV增長(zhǎng) 292、空間測(cè)算：預(yù)計(jì)2025年滴滴中國(guó)出行日均單量有望達(dá)3700萬單 313、盈利路徑及空間：預(yù)計(jì)2025年中國(guó)出行EBITAmargin有望達(dá)4% 32五、國(guó)際業(yè)務(wù)：海外空間廣闊市場(chǎng)格局清晰，滴滴增長(zhǎng)潛力仍強(qiáng) 36（1）業(yè)務(wù)布局：網(wǎng)約車服務(wù)為主，拉美為核心區(qū)域 36（2）財(cái)務(wù)狀況：?jiǎn)瘟靠焖僭鲩L(zhǎng)，虧損逐步收窄 37（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：Uber先發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，滴滴低價(jià)策略搶占份額 38六、盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示 39公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明4 圖2滴滴在中國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)的服務(wù) 圖3滴滴網(wǎng)約車產(chǎn)品矩陣 圖4滴滴營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu) 圖5滴滴股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖6滴滴核心平臺(tái)交易量及增速 圖7滴滴營(yíng)業(yè)收入及同比增速 圖8滴滴經(jīng)調(diào)整EBITA及利潤(rùn)率 圖9滴滴中國(guó)出行和國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA及margin 圖10滴滴營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)收成本及毛利率 圖11滴滴業(yè)務(wù)和支持費(fèi)用率及銷售和營(yíng)銷費(fèi)用率 圖13滴滴與小鵬汽車達(dá)成戰(zhàn)略合作 圖14滴滴快送、滴滴租車上線 圖15DiDiNeuron概念車發(fā)布 圖16中國(guó)共享出行行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速 圖17中國(guó)共享出行直接融資規(guī)模及同比增速 圖18：中國(guó)商務(wù)旅行支出及同比增速 圖19：各線城市私家車與網(wǎng)約車每公里成本比較 圖20中國(guó)網(wǎng)約車用戶規(guī)模及使用率 圖21中國(guó)網(wǎng)約出租車與巡游出租車客運(yùn)量占比情況 圖22中國(guó)網(wǎng)約車企業(yè)、駕駛員證及運(yùn)輸證數(shù)量 圖23中國(guó)網(wǎng)約車訂單量及同比增速 圖24重點(diǎn)網(wǎng)約車廠商訂單情況 圖25重點(diǎn)網(wǎng)約車廠商月度活躍人數(shù)MAU情況 圖26網(wǎng)約車行業(yè)全景圖譜 圖27聚合平臺(tái)和自營(yíng)平臺(tái)訂單量占比情況 圖28高德打車流量聚合模式 圖292023年9月網(wǎng)約車平臺(tái)訂單合規(guī)率 20圖30乘客選擇聚合平臺(tái)的原因 20敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明5圖31中國(guó)電動(dòng)汽車銷量及同比增速 20圖32中國(guó)充電樁累計(jì)保有量及同比增速 20圖33中國(guó)及全球L2-L3車輛及L4-L5車輛滲透率 21圖34中國(guó)及全球Robotaxi市場(chǎng)規(guī)模 21圖35滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)UE拆分（測(cè)算） 23圖36滴滴市場(chǎng)份額恢復(fù)用戶注冊(cè)以來穩(wěn)步提升 24圖37主流用車服務(wù)APP月新增用戶變化 24圖39用戶選擇滴滴的重點(diǎn)要素 25圖40受訪乘客使用網(wǎng)約車的關(guān)注因素 26圖41各出行平臺(tái)安全性用戶評(píng)價(jià) 26圖42滴滴網(wǎng)約車活躍司機(jī)數(shù)量同比穩(wěn)步增長(zhǎng) 26圖43：智能派單 29圖44：兩項(xiàng)地圖技術(shù)：路徑規(guī)劃和ETA 29圖45疫后網(wǎng)約車在網(wǎng)民中滲透率波動(dòng)向上 30圖46網(wǎng)約車APP下沉市場(chǎng)用戶有待滲透 30圖47受訪用戶使用滴滴頻次結(jié)構(gòu)占比 30圖48各線城市受訪用戶使用滴滴頻次結(jié)構(gòu)占比 30圖49滴滴國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 32圖50各地新增網(wǎng)約車中新能源汽車占比 33圖51滴滴國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入及同比增速 37圖52滴滴國(guó)際業(yè)務(wù)交易量及同比增速 37圖53滴滴國(guó)際業(yè)務(wù)GTV及同比增速 37圖54滴滴國(guó)際平臺(tái)銷售額及同比增速 37圖55滴滴國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA及利潤(rùn)率 38圖56巴西99Taxis和Uber的平均乘車價(jià)格及折扣 39圖57墨西哥滴滴和Uber的平均乘車價(jià)格及折扣 39表1滴滴網(wǎng)絡(luò)安全審查事件時(shí)間表 表2：共享出行與傳統(tǒng)出行方式對(duì)比 表3中國(guó)出行業(yè)務(wù)收入核算方式 22表4：出行平臺(tái)會(huì)員制度舉例 25表5：小桔車服業(yè)務(wù)介紹 27敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明6表6：滴滴各類車型 28表7：網(wǎng)約車各線城市用戶 31表8：遠(yuǎn)期網(wǎng)約車各線城市用戶測(cè)算 32表9：2025年滴滴日均單量測(cè)算 32表10：滴滴新能源車VS燃油車司機(jī)UE拆分 33表11：滴滴網(wǎng)約車?yán)麧?rùn)率基于司機(jī)補(bǔ)貼率的敏感性測(cè)算 34表12：滴滴網(wǎng)約車?yán)麧?rùn)率基于業(yè)務(wù)類型占比的敏感性測(cè)算 34表13：滴滴網(wǎng)約車?yán)麧?rùn)率基于用戶補(bǔ)貼率的敏感性測(cè)算 35表14：滴滴中國(guó)出行不同單量規(guī)模下的其他費(fèi)用率及盈利 35表15：滴滴中國(guó)出行盈利假設(shè) 36表16：滴滴國(guó)際業(yè)務(wù)投資情況 36表17：2022年美洲不同市場(chǎng)旅游類應(yīng)用下載量排行榜 35表18：滴滴盈利預(yù)測(cè) 41敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明7一、滴滴出行：全球共享出行龍頭，監(jiān)管落地重?zé)ㄉ?、滴滴出行：全球共享出行龍頭，監(jiān)管落地重?zé)ㄉ鷻C(jī)滴滴出行：全球卓越的移動(dòng)出行科技平臺(tái)。滴滴出行前身小桔科技于2012年在北京成立，至今已成長(zhǎng)為中國(guó)乃至全球的移動(dòng)出行龍頭企業(yè)。截至2023年3月，滴滴在包括中國(guó)在內(nèi)的15個(gè)國(guó)家開展網(wǎng)約車、順風(fēng)車、共享單車/電單車、代駕、能源平臺(tái)、貨運(yùn)、金融和自動(dòng)駕駛等多元化服務(wù)，全球年活躍用戶為5.87億人，年活躍司機(jī)2300萬人，2023年上半年全球市場(chǎng)GTV達(dá)1567億元，同比增長(zhǎng)39%。發(fā)展歷程：脫胎于小桔科技，成熟于滴滴打車，在滴滴出行中繁榮，奔赴科技出行的頂峰。第一階段（2012-2014）：高速增長(zhǎng)期。2012年小桔科技在北京成立并推出嘀嘀打車APP，提供出租車叫車服務(wù)，2014年嘀嘀打車更名為滴滴打車，上線專車服務(wù)，正式進(jìn)入網(wǎng)約車市場(chǎng)。同年，滴滴和快的之間爆發(fā)補(bǔ)貼大戰(zhàn)。第二階段（2015-2017）：鞏固行業(yè)龍頭地位。2015年2月滴滴打車與快的打車宣布進(jìn)行戰(zhàn)略合并。同年推出快車、拼車、順風(fēng)車和代駕服務(wù)，并將APP重新命名為滴滴出行。2016年與Uber中國(guó)戰(zhàn)略合并，并開始投資于自動(dòng)駕駛，市場(chǎng)份額持續(xù)攀升，龍頭地位得以鞏固。第三階段（2018-2020）：持續(xù)拓展業(yè)務(wù)布局，打造多元化商業(yè)版圖。2018年收購巴西本地移動(dòng)出行服務(wù)商，開始國(guó)際業(yè)務(wù)布局，后陸續(xù)進(jìn)入墨西哥、澳大利亞等市場(chǎng)，目前滴滴業(yè)務(wù)已覆蓋全球15個(gè)國(guó)家。2020年滴滴發(fā)力低維市場(chǎng)推出面向年輕用戶且更加經(jīng)濟(jì)的新品牌花小豬。同年推出滴滴貨運(yùn)，并與比亞迪合作推出首款網(wǎng)約車定制車型D1。第四階段（2021-2022接受網(wǎng)絡(luò)安全審查，積極整改尋求復(fù)蘇之路。2021年6月30日滴滴在美國(guó)上市，幾日后接受網(wǎng)絡(luò)安全審查，滴滴出行APP從應(yīng)用商店下架。2022年6月從紐約證券交易所退市。第五階段（2023至今）：重新上架煥發(fā)生機(jī)。2023年初滴滴出行APP恢復(fù)上架，同年滴滴新增快送和租車業(yè)務(wù)，并就智能汽車業(yè)務(wù)與小鵬汽車達(dá)成戰(zhàn)略合作，2023年以來恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2023H1國(guó)內(nèi)GTV同比+40.3%，訂單量同比+30.1%，收入同比+34.9%。敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明8公司深度報(bào)告圖1滴滴業(yè)務(wù)發(fā)展公司業(yè)務(wù)：涵蓋三大業(yè)務(wù)板塊，以中國(guó)出行業(yè)務(wù)為主公司涵蓋“中國(guó)出行業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)”三大業(yè)務(wù)板塊。中國(guó)出行業(yè)務(wù)包括網(wǎng)約車（覆蓋低中高價(jià)位不同消費(fèi)場(chǎng)景，具體上線服務(wù)包含專車、快車、花小豬、拼車等）、出租車、順風(fēng)車、代駕等；國(guó)際業(yè)務(wù)主要為網(wǎng)約車和外賣業(yè)務(wù)；其他業(yè)務(wù)具體包括共享單車/共享電車、部分能源和車輛服務(wù)（加油、充電、維護(hù)和維修業(yè)務(wù)等）、同城貨運(yùn)、自動(dòng)駕駛、金融服務(wù)。中國(guó)出行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營(yíng)業(yè)收入。2022年，滴滴全年收入為1407.92億元，其中中國(guó)出行業(yè)務(wù)收入1259.31億元，占比89.44%；國(guó)際業(yè)務(wù)收入58.63億元，占比4.16%；其他業(yè)務(wù)收入89.98億元，占比6.39%，中國(guó)出行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將近九成的收入。圖2滴滴在中國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)的服務(wù)敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明9公司深度報(bào)告圖3滴滴網(wǎng)約車產(chǎn)品矩陣圖4滴滴營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)資料來源：公司財(cái)報(bào)，招商證券股權(quán)結(jié)構(gòu)：程維、柳青持股部分有超級(jí)投票權(quán)，對(duì)應(yīng)投票權(quán)合計(jì)47.7%。截至2023年9月8日，滴滴主要機(jī)構(gòu)股東為軟銀、Uber和騰訊，分別持股19.9%、11.8%和6.5%。圖5滴滴股權(quán)結(jié)構(gòu)2、財(cái)務(wù)近況：營(yíng)收恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力大幅改善國(guó)內(nèi)GTV及收入2023年恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)際業(yè)務(wù)維持高增速。2022年受APP下架和疫情出行需求疲軟的雙重影響，滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)GTV、交易量及收入出現(xiàn)同比下滑。2023年1月以來滴滴出行APP重新上架以及疫后線下出行場(chǎng)景恢復(fù)，2023年上半年中國(guó)出行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，2023H1國(guó)內(nèi)GTV同比+40.3%，相比2021年增長(zhǎng)6.2%；訂單量同比+30.1%，相比2021年增長(zhǎng)3.1%；收入同比+34.9%，相比2021年增長(zhǎng)1.3%，整體恢復(fù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。海外業(yè)務(wù)收入近年始終保持相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2018-2022年滴滴國(guó)際業(yè)務(wù)GTVCAGR達(dá)58.4%，收入CAGR高達(dá)94.3%，2023年Q1-Q3海外市場(chǎng)GTV仍維持30%以上高增速，業(yè)務(wù)增勢(shì)強(qiáng)勁。敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明公司深度報(bào)告圖6滴滴核心平臺(tái)交易量及增速圖7滴滴營(yíng)業(yè)收入及同比增速聚焦主業(yè)虧損收窄，國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)盈利均有改善。2022年以來隨著公司逐步聚焦主業(yè)，縮減邊緣虧損業(yè)務(wù)，公司經(jīng)調(diào)整EBITA虧損額有所收窄，2023Q1-Q3經(jīng)調(diào)整EBITA合計(jì)為-8.93億元，EBITAmargin為-0.6%，同比提升9.8pct。分業(yè)務(wù)來看，中國(guó)出行業(yè)務(wù)板塊2019年起經(jīng)調(diào)整EBITA扭虧為盈，2022年受收入下滑影響利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，2023年平臺(tái)單量同比大幅增長(zhǎng)以及經(jīng)營(yíng)提效降本驅(qū)動(dòng)下利潤(rùn)回正，截至2023Q3中國(guó)出行業(yè)務(wù)EBITAmargin達(dá)2.0%；海外業(yè)務(wù)板塊2023年以來關(guān)閉部分嚴(yán)重虧損區(qū)域，進(jìn)一步聚焦經(jīng)營(yíng)相對(duì)成熟的南美市場(chǎng)，虧損大幅收窄，截至2023Q3海外出行業(yè)務(wù)EBITAmargin為-4.2%，同比提升2.8pct。圖8滴滴經(jīng)調(diào)整EBITA及利潤(rùn)率圖9滴滴中國(guó)出行和國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA及margin毛利率整體提升，降本增效改善費(fèi)用支出。滴滴主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中主要包含司機(jī)收入及補(bǔ)貼激勵(lì)、汽車/單車/電動(dòng)車折舊減值、服務(wù)相關(guān)保險(xiǎn)成本、支付處理費(fèi)、服務(wù)器成本等，2018年以來隨著平臺(tái)單量規(guī)模逐步擴(kuò)張，毛利率整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2023年APP重新上線以來平臺(tái)補(bǔ)貼有所增長(zhǎng)，毛利率同比略有下降，截至2023Q3毛利率為15.63%。但仍高于2021年的水平。2023Q3滴滴的業(yè)務(wù)和 圖10滴滴營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)收成本及毛利率圖11滴滴業(yè)務(wù)和支持費(fèi)用率及銷售和營(yíng)銷費(fèi)用率敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明公司深度報(bào)告3、滴滴運(yùn)營(yíng)調(diào)整復(fù)盤：積極整改，重?zé)ɑ盍Γ?）接受網(wǎng)絡(luò)安全審查平臺(tái)下架，積極整改處罰落地滴滴接受網(wǎng)絡(luò)安全審查，2年時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷APP下架、美股退市、網(wǎng)絡(luò)安全整改、處罰落地、重新上架，2023年恢復(fù)常態(tài)化經(jīng)營(yíng)。第一階段：七部門對(duì)滴滴進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)安全審查，滴滴旗下多款A(yù)PP被下架。7月2日晚間，國(guó)家信息網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室發(fā)出公告，宣布對(duì)滴滴啟動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全審查。為配合網(wǎng)絡(luò)安全審查工作，防范風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，審查期間“滴滴出行”停止新用戶注冊(cè)。7月4日，國(guó)家網(wǎng)信辦發(fā)出公告，稱“滴滴出行”APP存在嚴(yán)重違法違規(guī)收集使用個(gè)人信息問題，依據(jù)《中華人民共和國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全法》相關(guān)規(guī)定，通知應(yīng)用商店下架“滴滴出行”APP。7月9日，國(guó)家網(wǎng)信辦再次發(fā)布公告，稱“滴滴企業(yè)版”等25款A(yù)PP存在嚴(yán)重違法違規(guī)收集使用個(gè)人信息問題，通知應(yīng)用商店下架上述25款A(yù)PP,并要求相關(guān)運(yùn)營(yíng)者認(rèn)真整改存在的問題。7月16日，國(guó)家網(wǎng)信辦會(huì)同公安部、國(guó)家安全部、自然資源部、交通運(yùn)輸部、稅務(wù)總局、市場(chǎng)監(jiān)管總局等部門聯(lián)合進(jìn)駐滴滴出行科技有限公司，開展網(wǎng)絡(luò)安全審查。第二階段：滴滴籌備從美股退市。2021年12月3日，滴滴發(fā)布公告稱，經(jīng)認(rèn)真研究，公司即日起啟動(dòng)在紐交所退市的工作，并啟動(dòng)在香港上市的準(zhǔn)備工作。當(dāng)日，滴滴出行旗下部分APP在蘋果中國(guó)應(yīng)用商店恢復(fù)上架。2022年5月23日，滴滴在退市決議中表態(tài)，為了更好地配合網(wǎng)絡(luò)安全審查和整改措施，在退市完成之前，公司的股票不會(huì)在其他證券交易所上市。6月2日，滴滴正式向SEC提交退市申請(qǐng)，并于當(dāng)月13日轉(zhuǎn)入OTC市場(chǎng)交易。第三階段：滴滴接受行政處罰，審查告一段落。2022年7月21日，國(guó)家網(wǎng)信辦正式發(fā)布安全審查結(jié)果稱，滴滴平臺(tái)上共存在16項(xiàng)違法事實(shí)，其中，違規(guī)收集及處理個(gè)人信息數(shù)量總計(jì)高達(dá)647億條。對(duì)滴滴處以80.26億元罰款，對(duì)滴滴董事長(zhǎng)兼CEO程維、總裁柳青各處以100萬元罰款。第四階段：滴滴出行恢復(fù)用戶注冊(cè)，滴滴出行APP重新上架。2023年1月16日，滴滴在官方微博發(fā)布公告稱，過去一年多，公司認(rèn)真配合國(guó)家網(wǎng)絡(luò)安全審查，嚴(yán)肅對(duì)待審查中發(fā)現(xiàn)的安全問題，并進(jìn)行了全面整改。經(jīng)報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室同意，即日起恢復(fù)“滴滴出行”的新用戶注冊(cè)?！暗蔚纬鼍凑?qǐng)閱讀末頁的重要說明公司深度報(bào)告行”APP開始陸續(xù)在各大應(yīng)用商店重新上架。表1滴滴網(wǎng)絡(luò)安全審查事件時(shí)間表主要事件2021年7月2日國(guó)家網(wǎng)信辦宣布對(duì)滴滴啟動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全審查，審查期間“滴滴出行”停止新用戶注冊(cè)。2021年7月4日國(guó)家網(wǎng)信辦稱“滴滴出行”APP存在違規(guī)收集使用個(gè)人信息問題，要求下架“滴滴出行”APP。2021年7月9日國(guó)家網(wǎng)信辦稱“滴滴企業(yè)版”等25款A(yù)PP存在違規(guī)收集使用個(gè)人信息問題，要求下架上述APP。國(guó)家網(wǎng)信辦等七部門進(jìn)駐滴滴公司，開展網(wǎng)絡(luò)安全審查。滴滴發(fā)布公告稱，公司即日起啟動(dòng)在紐交所退市的工作。2022年5月23日滴滴在退市決議中表態(tài)，在退市完成之前，公司的股票不會(huì)在其他證券交易所上市。滴滴正式摘牌，并轉(zhuǎn)入OTC市場(chǎng)交易。2022年7月21日國(guó)家網(wǎng)信辦發(fā)布審查結(jié)果，對(duì)滴滴依法作出網(wǎng)絡(luò)安全審查相關(guān)行政處罰。滴滴即日起恢復(fù)“滴滴出行”的新用戶注冊(cè)，“滴滴出行”APP將重新上架。（2）經(jīng)營(yíng)調(diào)整：恢復(fù)上架重提增長(zhǎng)計(jì)劃，聚焦主業(yè)輕裝上陣恢復(fù)上架重提增長(zhǎng)計(jì)劃，2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沖擊日均4000萬單。2023年1月“滴滴出行”APP重新上架，恢復(fù)新用戶注冊(cè)，同時(shí)公司重提增長(zhǎng)計(jì)劃，2023全年滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)日均單量有望穩(wěn)定在2900萬單以上，我們預(yù)期2025年底有望沖擊4000萬單。面對(duì)行業(yè)新格局，滴滴積極開展運(yùn)營(yíng)端及戰(zhàn)略端的必要調(diào)整：1）運(yùn)營(yíng)端：提高乘客補(bǔ)貼和司機(jī)保障力度，優(yōu)化出行服務(wù)用戶端：加大乘客補(bǔ)貼、加強(qiáng)用戶端精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，強(qiáng)化出行心智及粘性。年初以來，滴滴推出多項(xiàng)優(yōu)惠活動(dòng)，針對(duì)特定時(shí)段、特定區(qū)域和特定群體提高補(bǔ)貼，旨在更精細(xì)化地獲客促活，例如2023年5月滴滴推出的“滴滴567”活動(dòng)，每周五至周日在滴滴出行APP或小程序首頁參加“滴滴567”活動(dòng)，邀請(qǐng)好友助力，即可獲得一張立減30元的無門檻快車券，通過社交裂變營(yíng)銷快速拉新；此外，滴滴在天津、蘇州等6城推出“天天9塊9”活動(dòng)，用戶支付9.9元，即可獲得30公里以內(nèi)的優(yōu)惠；在長(zhǎng)沙、上海等10城上線限時(shí)、限區(qū)域的折扣券。針對(duì)學(xué)生群體，9月滴滴還升級(jí)了學(xué)生用戶權(quán)益，符合要求的高校學(xué)生可以獲得最高百元的出行優(yōu)惠券包。滴滴出行APP恢復(fù)上架以來用戶數(shù)量快速增長(zhǎng)。據(jù)極光大數(shù)據(jù)，2月以來滴滴出行APP每月新增用戶始終維持在700-900萬人/月，遠(yuǎn)超同類網(wǎng)約車平臺(tái)，且補(bǔ)貼力度增加同時(shí)，二季度中國(guó)出行GTV達(dá)到676億元，同比大增60.5%，結(jié)合同期單量折算，其每單交易額為25.28元，與一季度大體一致。這表明雖然滴滴加了補(bǔ)貼力度，但是精細(xì)化運(yùn)營(yíng)下平臺(tái)交易單量增長(zhǎng)的同時(shí)也基本維持了客單及單均利潤(rùn)穩(wěn)定。多地調(diào)低標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)價(jià)讓利乘客，凸顯價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。自2023年第二季度起，滴滴陸續(xù)在海口、金華、溫州、臺(tái)州、貴陽、清遠(yuǎn)、惠州等部分供需不均衡的城市調(diào)低基礎(chǔ)運(yùn)價(jià)。公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明圖12“滴滴9塊9打車”活動(dòng)司機(jī)端：加強(qiáng)司機(jī)權(quán)益保障，有效帶動(dòng)司機(jī)供給增長(zhǎng)。為切實(shí)保障網(wǎng)約車司機(jī)的合法權(quán)益，給用戶帶來更好的出行服務(wù)，滴滴認(rèn)真落實(shí)司機(jī)權(quán)益保障工作。2023年6月16日滴滴推出“橙意保障計(jì)劃”，升級(jí)三大保障：以賬單清晰透明、完善分配機(jī)制來夯實(shí)收入保障；在安全、誤工、醫(yī)療、養(yǎng)老等方向上豐富權(quán)益保障；從福利關(guān)懷、職業(yè)服務(wù)、組織歸屬、協(xié)商溝通來探索發(fā)展保障。對(duì)司機(jī)保障力度的加強(qiáng)也帶來了司機(jī)數(shù)量的增長(zhǎng)。據(jù)極光大數(shù)據(jù)，2023年第三季度滴滴車主APP的季均MAU為836萬，環(huán)比增長(zhǎng)3.1%。2）戰(zhàn)略端：剝離重資產(chǎn)業(yè)務(wù)輕裝上陣，布局自動(dòng)駕駛藍(lán)海市場(chǎng)①戰(zhàn)略合作小鵬汽車出售智能車研發(fā)業(yè)務(wù)，剝離重資產(chǎn)業(yè)務(wù)輕裝上陣。滴滴曾重金投資智能車研發(fā)業(yè)務(wù)，早在2020年就曾合作比亞迪成立合資公司“美好出行”開展網(wǎng)約車設(shè)計(jì)和研發(fā)，并于2020年底推出首款網(wǎng)約車車型比亞迪D1；2021年4月滴滴內(nèi)部成立智能車研發(fā)項(xiàng)目"達(dá)芬奇"，計(jì)劃創(chuàng)造一款面向乘用車市場(chǎng)的純電動(dòng)轎車，項(xiàng)目人員規(guī)模一度達(dá)到1700人。2023年8月28日小鵬汽車宣布與滴滴及其子公司簽署股份購買協(xié)議，小鵬將以約58.35億港元的最高總對(duì)價(jià)收購滴滴旗下智能電動(dòng)汽車項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)，在此基礎(chǔ)上雙方將研發(fā)一款價(jià)格在15萬元左右的緊湊型車，預(yù)計(jì)2024年開始量產(chǎn)，項(xiàng)目代號(hào)為“MONA”，即滴滴“達(dá)芬奇”智能車研發(fā)項(xiàng)目正式被小鵬接手，后續(xù)滴滴則將基于此款車型為小鵬提供研發(fā)、渠道等方面的支持。目前小鵬已完成首次交割，助力滴滴快速回籠資金輕裝上陣。11月13日小鵬汽車發(fā)布公告，宣布已完成對(duì)滴滴智能汽車開發(fā)業(yè)務(wù)資產(chǎn)的首次交割。小鵬汽車向滴滴配發(fā)及發(fā)行5816.42萬股A類普通股作為首次對(duì)價(jià)股份，占比約3.25%。此次合作發(fā)揮平臺(tái)自身優(yōu)勢(shì)為車企賦能，加快項(xiàng)目落地；同時(shí)也讓滴滴在智能車研發(fā)業(yè)務(wù)上拋去重資產(chǎn)拖累、迅速回籠資金，得以輕裝上陣，今年有望進(jìn)一步減虧。敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明公司深度報(bào)告圖13滴滴與小鵬汽車達(dá)成戰(zhàn)略合作②布局快送和租車新業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮自身的流量?jī)?yōu)勢(shì)。在對(duì)新業(yè)務(wù)的探索上，滴滴選擇以成本更低的聚合模式進(jìn)行新業(yè)務(wù)布局，在減輕資金壓力的同時(shí)，也能充分利用自身的引流優(yōu)勢(shì)。2023年6月13日，滴滴新增快送業(yè)務(wù)，目前已接入達(dá)達(dá)快送、閃送、UU跑腿、順豐同城四家公司，提供“經(jīng)濟(jì)幫送”、“專人直送”的小規(guī)格物品的即時(shí)配送服務(wù)，已在成都、杭州等全國(guó)200多個(gè)城市開通服務(wù)。2023年6月15日，滴滴租車正式上線，目前滴滴租車平臺(tái)已接入攜程租車、悟空租車、飛豬租車等行業(yè)伙伴商家，連接超1萬家車行，在成都、北京、西安等全國(guó)300多個(gè)城市運(yùn)營(yíng)。③加碼自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，提前布局藍(lán)海市場(chǎng)。自動(dòng)駕駛作為全球汽車發(fā)展的新風(fēng)口，也是網(wǎng)約車行業(yè)未來重要的發(fā)展方向之一。滴滴于2016年成立自動(dòng)駕駛部門，2019年升級(jí)為獨(dú)立公司，2020年在上海啟動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車規(guī)模化載人示范應(yīng)用，首次公開亮相滴滴的自動(dòng)駕駛網(wǎng)約車并順利完成測(cè)試。在滴滴受到網(wǎng)絡(luò)安全審查后，滴滴的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)暫時(shí)陷入沉寂。2023年起滴滴再次全速推動(dòng)自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的發(fā)展，2023年4月13日，滴滴發(fā)布首款未來服務(wù)概念車DiDiNeuron，以及首個(gè)自動(dòng)駕駛自動(dòng)運(yùn)維中心，并公布了在技術(shù)、硬件、量產(chǎn)以及新業(yè)務(wù)探索方面的進(jìn)展；2023年5月，滴滴自動(dòng)駕駛公司與廣汽埃安簽訂深化合作協(xié)議，共同發(fā)布無人駕駛新能源量產(chǎn)車項(xiàng)目“AIDI計(jì)劃”。滴滴計(jì)劃于2025年將首款量產(chǎn)車型接入滴滴共享出行網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)全天候、規(guī)?；幕旌吓蓡巍D14滴滴快送、滴滴租車上線圖15DiDiNeuron概念車發(fā)布公司深度報(bào)告二、共享出行：市場(chǎng)穩(wěn)步滲透，頭部平臺(tái)地位穩(wěn)固二、共享出行：市場(chǎng)穩(wěn)步滲透，頭部平臺(tái)地位穩(wěn)固1、共享出行行業(yè)：場(chǎng)景迅速修復(fù)，行業(yè)穩(wěn)步滲透（1）共享出行市場(chǎng)：疫后出行場(chǎng)景快速恢復(fù)，行業(yè)重現(xiàn)生機(jī)共享出行行業(yè)疫后恢復(fù)快速增長(zhǎng)，商務(wù)出行等場(chǎng)景需求增長(zhǎng)有望為共享出行市場(chǎng)持續(xù)注入新動(dòng)能。共享出行行業(yè)疫情前維持快速增長(zhǎng)，2016-2019年行業(yè)CAGR超過30%。2020年后疫情致使出行場(chǎng)景受限行業(yè)增長(zhǎng)放緩，2022年中國(guó)共享出行行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為2012億元，同比下降14.16%，基本與2017年的市場(chǎng)規(guī)模持平。2023年以來中國(guó)出行狀況逐步恢復(fù)正常，共享出行行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模恢復(fù)快速增長(zhǎng)。此外，2022年出行受阻致使國(guó)內(nèi)共享出行企業(yè)面臨營(yíng)收和利潤(rùn)“雙降”壓力，市場(chǎng)投資信心大受影響，共享出行直接融資規(guī)模同比下降95.26%至23億元，2023年隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況回到正軌，共享出行行業(yè)有望再次迎來資本的進(jìn)入。長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)出行頻次提升，衍生出商旅出行等多元場(chǎng)景化需求，據(jù)攜程商旅，2021年中國(guó)商旅支出為2716億美元，預(yù)計(jì)2026年將增長(zhǎng)至4316億美元，有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)共享出行需求增長(zhǎng)。圖16中國(guó)共享出行行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速圖17中國(guó)共享出行直接融資規(guī)模及同比增速圖18：中國(guó)商務(wù)旅行支出及同比增速敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明公司深度報(bào)告對(duì)比傳統(tǒng)出行方式，共享出行方式優(yōu)勢(shì)凸顯。據(jù)滴滴出行招股書，2020年中國(guó)共享出行駕駛者每公里成本為2.9元/公里，而擁有和運(yùn)營(yíng)化石燃料動(dòng)力汽車的駕駛者，其平均每公里成本為4.1元。共享出行方式在各線城市的每公里成本均低于私家車，具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)性。此外共享出行的拼車模式也展現(xiàn)了其特有的生態(tài)友好屬性，有助于減少碳排放，順應(yīng)當(dāng)下綠色出行的趨勢(shì)。表2共享出行與傳統(tǒng)出行方式對(duì)比對(duì)比對(duì)象共享出行優(yōu)勢(shì)公共交通私家車1.共享出行定制化的出行路線，使得上下車地點(diǎn)更為精準(zhǔn)，減少出行人的換乘及步行距離，高效便捷；2.避免了高峰時(shí)段的擁擠，更加舒適，有良好的出行體驗(yàn)1共享出行成本較低，更為經(jīng)濟(jì)；2拼車模式有助于減少碳排放圖19：各線城市私家車與網(wǎng)約車每公里成本比較（2）網(wǎng)約車市場(chǎng)：滲透率穩(wěn)步提升，未來成長(zhǎng)空間廣闊網(wǎng)約車行業(yè)滲透率持續(xù)增長(zhǎng)，在居民出行系統(tǒng)中逐步占據(jù)重要地位。網(wǎng)約車是共享出行行業(yè)的主要組成部分。受疫情影響，中國(guó)網(wǎng)約車用戶規(guī)模和使用率在2020年上半年與2022年上半年出現(xiàn)短暫下滑，但總體上保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。截至2023年6月，網(wǎng)約車用戶規(guī)模為4.72億人，同比增長(zhǎng)16.52%，網(wǎng)約車使用率從2022年6月的38.5%增長(zhǎng)至2023年6月的43.8%，在網(wǎng)民中的普及率逐步提升。網(wǎng)約車在整體打車市場(chǎng)中份額逐漸趨近出租車。網(wǎng)約車客運(yùn)量占比整體上維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2016-2022年期間提升23.9個(gè)百分點(diǎn)，2022年網(wǎng)約車客運(yùn)量占整體打車市場(chǎng)總客運(yùn)量的比重約為40.5%，市場(chǎng)份額逐步趨近巡游出租車，逐步成為居民出行服務(wù)體系中越來越重要的組成部分。敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明公司深度報(bào)告圖20中國(guó)網(wǎng)約車用戶規(guī)模及使用率圖21中國(guó)網(wǎng)約出租車與巡游出租車客運(yùn)量占比情況獲得經(jīng)營(yíng)許可的網(wǎng)約車企業(yè)不斷增加，行業(yè)發(fā)展日趨規(guī)范。2019年起，交通管理部門圍繞網(wǎng)約車平臺(tái)的準(zhǔn)入、車證和駕駛員證的辦理等，不斷完善相關(guān)制度和優(yōu)化服務(wù)，提升網(wǎng)約車行業(yè)的合規(guī)化發(fā)展水平，獲得網(wǎng)約車平臺(tái)經(jīng)營(yíng)許可的網(wǎng)約車企業(yè)數(shù)量、網(wǎng)約車駕駛證數(shù)量以及網(wǎng)約車運(yùn)輸證數(shù)量不斷增長(zhǎng)。截至2023年9月30日，全國(guó)共有330家網(wǎng)約車企業(yè)取得網(wǎng)約車平臺(tái)經(jīng)營(yíng)許可，同比增長(zhǎng)15.38%；全國(guó)各地共發(fā)放網(wǎng)約車駕駛員證618.8萬本，同比增長(zhǎng)28.49%；全國(guó)各地共發(fā)放網(wǎng)約車運(yùn)輸證263.5萬本，同比增長(zhǎng)32.61%。疫后市場(chǎng)需求大量釋放，網(wǎng)約車訂單量恢復(fù)增長(zhǎng)。受疫情影響，2022年全年的網(wǎng)約車訂單量為69.7億單，同比減少16.80%。2023年2月起隨線下出行場(chǎng)景陸續(xù)恢復(fù)，網(wǎng)約車市場(chǎng)需求大量釋放，網(wǎng)約車訂單量開始恢復(fù)增長(zhǎng)，2023年前三季度全國(guó)網(wǎng)約車訂單量達(dá)65.86億單，同比增長(zhǎng)22.33%，較2021年同期也有3.21%的增長(zhǎng)。網(wǎng)約車市場(chǎng)未來成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：1）與出租車行業(yè)包容發(fā)展。2）下沉市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)培養(yǎng)打車出行習(xí)慣，網(wǎng)約車低線城市滲透率仍具較大提升空間。3）高線市場(chǎng)出行場(chǎng)景不斷呈多元化發(fā)展，需求擴(kuò)展空間廣闊，長(zhǎng)期看網(wǎng)約車市場(chǎng)仍具增長(zhǎng)潛力。圖22中國(guó)網(wǎng)約車企業(yè)、駕駛員證及運(yùn)輸證數(shù)量圖23中國(guó)網(wǎng)約車訂單量及同比增速公司深度報(bào)告2、競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)一超多強(qiáng)，頭部平臺(tái)地位穩(wěn)固（1）行業(yè)一超多強(qiáng)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)管控&資質(zhì)管理趨嚴(yán)下格局有望趨穩(wěn)網(wǎng)約車市場(chǎng)維持一超多強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)格局。從市場(chǎng)格局來看，滴滴近年在網(wǎng)約車市場(chǎng)份額穩(wěn)固，據(jù)交通運(yùn)輸部，截至2021年市場(chǎng)份額超過80%，2022年后逐步穩(wěn)定在70-75%（不含花小豬）；2023年滴滴出行APP重新上線疊加用戶端積極補(bǔ)貼，市場(chǎng)份額有所回升。從活躍用戶來看，據(jù)易觀分析，2023年3月滴滴出行的月度活躍人數(shù)高達(dá)4048.09萬人，占重點(diǎn)網(wǎng)約車廠商月度活躍人數(shù)總和的比重為74.73%，整體處于網(wǎng)約車行業(yè)的領(lǐng)先地位。圖24重點(diǎn)網(wǎng)約車廠商訂單情況圖25重點(diǎn)網(wǎng)約車廠商月度活躍人數(shù)MAU情況多種經(jīng)營(yíng)模式共存，多個(gè)玩家布局細(xì)分賽道。網(wǎng)約車企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式包括：1）自營(yíng)網(wǎng)約車平臺(tái)，如滴滴快車、曹操出行、首汽約車等，其中曹操出行等B2C平臺(tái)，其運(yùn)力歸屬網(wǎng)約車平臺(tái)，而以滴滴快車為例的S2B2C平臺(tái)運(yùn)力則歸屬個(gè)人司機(jī)或租賃公司。2）聚合平臺(tái)，如高德、美團(tuán)打車等，平臺(tái)不直接提供出行服務(wù)而是匯聚眾多網(wǎng)約車廠商并向其分發(fā)流量，并收取少量傭金。3）順風(fēng)車平臺(tái)，如嘀嗒出行，采用C2C模式，即運(yùn)力歸屬于私家車主，車輛及司機(jī)均無許可證規(guī)定，價(jià)格相較網(wǎng)約車平臺(tái)更便宜，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)性更高。圖26網(wǎng)約車行業(yè)全景圖譜敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明格局展望：行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、政府嚴(yán)控低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)格局有望向好。從監(jiān)管層面來看，各地政府不斷加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)約車平臺(tái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)范，例如上海市政府于2023年6月發(fā)布的公告中要求網(wǎng)約車聚合平臺(tái)加強(qiáng)平臺(tái)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)審核，不得與無資質(zhì)網(wǎng)約車平臺(tái)企業(yè)合作。從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)層面來看，各地方政府發(fā)文嚴(yán)控低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，例如上述上海市政府發(fā)布公告中亦指出“嚴(yán)禁采取大范圍長(zhǎng)時(shí)間的優(yōu)惠補(bǔ)貼政策，嚴(yán)禁低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，不得采取一口價(jià)等其他方式變相調(diào)價(jià)”，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)得以管制。據(jù)渠道調(diào)研，受平臺(tái)虧損壓力影響目前網(wǎng)約車市場(chǎng)整體補(bǔ)貼力度逐漸趨于平緩，頭部平臺(tái)更強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)下盈利能力相對(duì)更強(qiáng)，倒逼部分中小平臺(tái)退出價(jià)格戰(zhàn)役，整體行業(yè)格局有望逐步趨于清晰。自營(yíng)模式仍為主體，聚合模式市場(chǎng)份額近年有所提升。2021年以來聚合平臺(tái)基于高流量輕資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式逐步興起，據(jù)網(wǎng)約車信息交互系統(tǒng)，2023年9月共收到網(wǎng)約車訂單信息7.93億單，其中聚合平臺(tái)完成約2億單，以滴滴為首的自營(yíng)模式平臺(tái)在網(wǎng)約車行業(yè)中仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。競(jìng)爭(zhēng)玩家：1）高德打車首創(chuàng)聚合模式，憑借自身流量?jī)?yōu)勢(shì)加入網(wǎng)約車大戰(zhàn)。2017年7月，高德地圖推出首個(gè)網(wǎng)約車聚合平臺(tái)——易行平臺(tái)，接入滴滴出行、神州專車、首汽約車等出行服務(wù)商，其將接入的網(wǎng)約車平臺(tái)分為“一環(huán)”和“二環(huán)”，“一環(huán)”包括滴滴出行、T3出行等頭部網(wǎng)約車平臺(tái)，“二環(huán)”則是一百多家中小規(guī)模網(wǎng)約車平臺(tái)，其中“二環(huán)”平臺(tái)需要使用約約出行或白龍馬云行科技的SaaS服務(wù)，它們是與高德建立合作關(guān)系的訂單分發(fā)平臺(tái)。先由訂單分發(fā)平臺(tái)生成需求訂單，再通過“二環(huán)”平臺(tái)分派給需求地點(diǎn)的周邊運(yùn)力。高德作為用戶規(guī)模和活躍度都極高的地圖導(dǎo)航APP，具備向出行服務(wù)引流的巨大優(yōu)勢(shì)，為眾多第三方網(wǎng)約車平臺(tái)帶來更多流量和用戶。2）美團(tuán)打車以自營(yíng)模式起家，最終全面轉(zhuǎn)向聚合模式。2017年美團(tuán)開始試點(diǎn)打車業(yè)務(wù)，后于2019年開始逐步轉(zhuǎn)向聚合模式，新增試點(diǎn)城市僅以“聚合模式”開展，并正式推出網(wǎng)約車開放平臺(tái)，向第三方出行服務(wù)商開放，并于2023年3月宣布務(wù)放棄自營(yíng)打車業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)向聚合模式。與高德打車不同，美團(tuán)打車較為謹(jǐn)慎，沒有接入小規(guī)模的網(wǎng)約車服務(wù)商。據(jù)晚點(diǎn)LatePost，2022年美團(tuán)打車聚合平臺(tái)僅接入13家中等規(guī)模網(wǎng)約車平臺(tái)。圖27聚合平臺(tái)和自營(yíng)平臺(tái)訂單量占比情況圖28高德打車流量聚合模式敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明20公司深度報(bào)告競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣：聚合平臺(tái)低成本&流量?jī)?yōu)勢(shì)下快速拓展市場(chǎng)，但相比自營(yíng)平臺(tái)缺乏運(yùn)力實(shí)際控制能力，服務(wù)質(zhì)量及安全保障較弱。聚合平臺(tái)優(yōu)勢(shì)：1）聚合平臺(tái)無需自建運(yùn)力和系統(tǒng)，成本支出及資金需求較少，輕資產(chǎn)模式下可以大量接入第三方網(wǎng)約車服務(wù)商從而快速提升運(yùn)力。2）聚合平臺(tái)基于龐大的流量?jī)?yōu)勢(shì)用戶拉新能力較強(qiáng)，進(jìn)而幫助中小網(wǎng)約車平臺(tái)拓展獲客渠道，同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身的流量變現(xiàn)，并增加用戶黏性、反哺自身業(yè)務(wù)。同時(shí)聚合平臺(tái)也存在一定劣勢(shì)：聚合平臺(tái)運(yùn)力掌握在第三方網(wǎng)約車服務(wù)商手中，由于對(duì)司機(jī)、車輛等供給端要素的約束和監(jiān)管有限，聚合平臺(tái)的網(wǎng)約車服務(wù)質(zhì)量參差不齊導(dǎo)致用戶體驗(yàn)差，容易造成用戶流失風(fēng)險(xiǎn)。此外，聚合平臺(tái)與第三方網(wǎng)約車服務(wù)商責(zé)任邊界模糊，造成了聚合平臺(tái)較大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和安全隱患。圖292023年9月網(wǎng)約車平臺(tái)訂單合規(guī)率圖30乘客選擇聚合平臺(tái)的原因資料來源：交通運(yùn)輸部，招商證券資料來源：極光大數(shù)據(jù)競(jìng)爭(zhēng)展望：1）短期看聚合平臺(tái)提供大量流量，并通過燒錢補(bǔ)貼吸引用戶，擠占一定滴滴的市場(chǎng)份額。聚合平臺(tái)流量曝光度高，且聚合平臺(tái)會(huì)在第三方網(wǎng)約車平臺(tái)補(bǔ)貼的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加補(bǔ)貼，大量吸引用戶。2）長(zhǎng)期看運(yùn)力是網(wǎng)約車行業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，滴滴自營(yíng)平臺(tái)憑借多年深耕建立起的深厚壁壘，有能力維持其市場(chǎng)地位。自營(yíng)模式的滴滴依靠多輪巨額融資持續(xù)打造和優(yōu)化自身的運(yùn)力，建立出一套高標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)管理體系，運(yùn)力質(zhì)量有強(qiáng)大的保障，并在飛輪效應(yīng)下繼續(xù)不斷吸引優(yōu)質(zhì)運(yùn)力，提升訂單量和用戶粘性。目前滴滴基于先發(fā)優(yōu)勢(shì)和深厚壁壘在中國(guó)出行業(yè)務(wù)EBITA已率先實(shí)現(xiàn)盈利，長(zhǎng)期發(fā)展穩(wěn)定性更強(qiáng)。電動(dòng)化浪潮勢(shì)不可擋，新能源汽車推動(dòng)移動(dòng)出行行業(yè)降本提效。2019年11月，深圳市交通運(yùn)輸局發(fā)布修訂后的《深圳市網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)服務(wù)管理暫行辦法》明確規(guī)定，該市新注冊(cè)的網(wǎng)約車須為純電動(dòng)汽車，該《辦法》自2019年12月1日起施行。2020年3月，充電樁建設(shè)被列入“新基建”七大重點(diǎn)領(lǐng)域。2020年4月，國(guó)家發(fā)改委首次明確“新基建”范圍，新能源汽車充電樁作為智慧能源基礎(chǔ)設(shè)施之一位列其中。多重環(huán)境利好，加速新能源車型滲透，助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)。同時(shí)充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加快，也將使得移動(dòng)出行服務(wù)市場(chǎng)更加完善。 圖31中國(guó)電動(dòng)汽車銷量及同比增速圖32中國(guó)充電樁累計(jì)保有量及同比增速敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明21公司深度報(bào)告自動(dòng)駕駛技術(shù)有望掀起未來交通出行革命。目前自動(dòng)駕駛汽車的發(fā)展仍然處于早期階段，但已經(jīng)開始在特定地區(qū)進(jìn)行實(shí)際試驗(yàn)和商業(yè)試點(diǎn)項(xiàng)目。自動(dòng)駕駛技術(shù)最有前景的應(yīng)用是Robotaxi，它是內(nèi)置L4和L5自動(dòng)駕駛技術(shù)的無人類駕駛智慧出行乘用車。中國(guó)Robotaxi交易額預(yù)計(jì)在2023年突破1億元。自動(dòng)駕駛技術(shù)未來將打造便捷、經(jīng)濟(jì)、舒適的出行環(huán)境。一方面，自動(dòng)泊車技術(shù)日益成熟，投入商用后將解決用戶取還車時(shí)間長(zhǎng)的痛點(diǎn)，并將在核心城區(qū)節(jié)約停車場(chǎng)地成本；另一方面，自動(dòng)駕駛出租車試點(diǎn)日漸增多，這一概念將取代司機(jī)，大幅降低出行成本，未來共享出行或?qū)⑷〈郊臆囐徺I。由于技術(shù)進(jìn)步、政策有利及成本降低，Robotaxi預(yù)期于2026年左右實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。圖33中國(guó)及全球L2-L3車輛及L4-L5車輛滲透率圖34中國(guó)及全球Robotaxi市場(chǎng)規(guī)模三、三、中國(guó)出行業(yè)務(wù)：護(hù)城河穩(wěn)固滴滴出行為自營(yíng)網(wǎng)約車平臺(tái)，平臺(tái)傭金為核心收入來源。平臺(tái)變現(xiàn)方式以收取傭金為主，從成本端來看，包括稅金、司機(jī)分成和司機(jī)補(bǔ)貼、乘客補(bǔ)貼、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)成本及費(fèi)用。在前期跑馬圈地環(huán)節(jié)為搶占用戶及市場(chǎng)份額以及培養(yǎng)消費(fèi)者打車習(xí)慣，滴滴采取放量補(bǔ)貼策略，前期虧損，后隨著滴滴商業(yè)模式的不斷發(fā)展和成熟，目前已逐漸形成相對(duì)穩(wěn)定的盈利模型。收入確認(rèn)方式：滴滴根據(jù)提供具體業(yè)務(wù)所扮演的不同角色，在收入核算上有所區(qū)分。敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明22公司深度報(bào)告網(wǎng)約車業(yè)務(wù)采用自營(yíng)模式，在新收入準(zhǔn)則規(guī)定下，滴滴按毛收入記為營(yíng)業(yè)收入，即毛收入=平臺(tái)總交易量GTV-通行費(fèi)和稅金等-乘客補(bǔ)貼（支付的司機(jī)收入和補(bǔ)貼計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）。據(jù)財(cái)報(bào)口徑，2022年滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)總收入占GTV的67.6%。對(duì)于出租車/順風(fēng)車/代駕業(yè)務(wù)，滴滴只是作為代理商，為需要此類服務(wù)的消費(fèi)者提供相應(yīng)便利，該類業(yè)務(wù)在收入核算時(shí)以凈收入確認(rèn)，具體有：凈收入=平臺(tái)總交易量GTV-通行費(fèi)和稅金等-司機(jī)或合作伙伴的收入和補(bǔ)貼（乘客補(bǔ)貼計(jì)入銷售費(fèi)用）。表3中國(guó)出行業(yè)務(wù)收入核算方式（基于毛收入）出租車/代駕（基于凈收入）基礎(chǔ)車費(fèi)加：通行費(fèi)和稅金11GTV減：乘客補(bǔ)貼-0.9-0.9乘客支付費(fèi)用10.110.1GTV減：通行費(fèi)和稅金減：司機(jī)收入/-7.5減：司機(jī)補(bǔ)貼/-1減：乘客補(bǔ)貼-0.9/營(yíng)業(yè)收入9.1營(yíng)業(yè)成本8.50.9司機(jī)收入7.5/司機(jī)補(bǔ)貼1/乘客補(bǔ)貼/0.9UE拆解：客單價(jià)：隨著中長(zhǎng)單占比提高以及整體網(wǎng)約車市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)提價(jià)，快車客單價(jià)整體呈上漲趨勢(shì)，從2016年底的20元左右到目前的平均25元/單左右。司機(jī)收入+補(bǔ)貼：GTV中扣除平臺(tái)傭金后，平臺(tái)司機(jī)收入及補(bǔ)貼占比約80%，根據(jù)財(cái)報(bào)口徑platformsales/GTV（即扣減司機(jī)分成和補(bǔ)貼后的平臺(tái)銷售額占GTV的比重）約為18-20%。近年滴滴對(duì)司機(jī)端的補(bǔ)貼有所降低，一方面由于新能源車占比的提升降低了司機(jī)的燃油成本、優(yōu)化了成本結(jié)構(gòu)；另一方面司機(jī)供給數(shù)量的上升也使平臺(tái)將部分司機(jī)補(bǔ)貼成本轉(zhuǎn)移至乘客端，提高整體補(bǔ)貼效率。用戶補(bǔ)貼：平臺(tái)基于不同渠道、車型、距離等要素對(duì)用戶進(jìn)行補(bǔ)貼，經(jīng)測(cè)算補(bǔ)貼率約為9-10%。今年滴滴APP重新上架以來，疊加司機(jī)供給大幅增長(zhǎng)造成一定的供大于求局面，滴滴針對(duì)用戶端的補(bǔ)貼力度有所加大進(jìn)而改善用戶留存并粘性用戶的訂單頻率，補(bǔ)貼率略有提升。人力及租金費(fèi)用、稅金：經(jīng)測(cè)算，滴滴平臺(tái)費(fèi)用開支主要包括人力成本、服務(wù)器、固定資產(chǎn)折舊損失等，費(fèi)用占比約為6%；此外稅金成本占比約3%。EBITAmargin：綜合來看，目前滴滴中國(guó)出行EBITAmargin約為2%。敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明23公司深度報(bào)告圖35滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)UE拆分（測(cè)算）2、護(hù)城河：穩(wěn)固出行心智+粘性運(yùn)力供給+技術(shù)資源優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)壁壘網(wǎng)約車平臺(tái)的崛起大多需依靠大力補(bǔ)貼完成初始規(guī)模的積累，滴滴也因此始終飽受護(hù)城河方面的質(zhì)疑。滴滴2021年APP下架后伴隨聚合平臺(tái)加大補(bǔ)貼，市占率有所下降，2022年全年基本穩(wěn)定在70%左右。2023年1月APP重新上線開放注冊(cè)后份額有所回升，截止到9月達(dá)到76%左右，其仍穩(wěn)占據(jù)網(wǎng)約車市場(chǎng)絕對(duì)份額優(yōu)勢(shì)，彰顯其穩(wěn)固壁壘。探尋網(wǎng)約車平臺(tái)護(hù)城河所在，先發(fā)優(yōu)勢(shì)下的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)構(gòu)建壁壘，強(qiáng)大用戶心智及司機(jī)供給粘性鞏固護(hù)城河。網(wǎng)約車平臺(tái)作為出行領(lǐng)域的雙邊交易市場(chǎng)連接乘客與司機(jī)，存在較強(qiáng)的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即在平臺(tái)雙邊規(guī)模均衡提升的情況下，規(guī)模越大效率就越高，乘客叫車的等待時(shí)間會(huì)隨著雙邊密度的提高而逐步減小。滴滴憑借更強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)建立護(hù)城河。同時(shí)，相比于其他平臺(tái)類雙邊市場(chǎng)（如電商），網(wǎng)約車的供給端（即司機(jī)）由于在相同時(shí)點(diǎn)下無法在不同平臺(tái)兼顧運(yùn)營(yíng)，因此存在更強(qiáng)的供給稀缺性和不穩(wěn)定性，以及更強(qiáng)的峰值約束（打車高峰期及中心區(qū)域會(huì)明顯供不應(yīng)求），因此網(wǎng)約車平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力在于平臺(tái)對(duì)于運(yùn)力和需求的更優(yōu)匹配。綜合來看，滴滴的護(hù)城河是一種結(jié)構(gòu)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即以雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)為基礎(chǔ)，結(jié)合用戶端的出行心智、供給端完善服務(wù)及總額單量支持下的較強(qiáng)的司機(jī)粘性、平臺(tái)端先進(jìn)算法技術(shù)和豐富產(chǎn)品所帶來的精準(zhǔn)供需匹配共同構(gòu)建的穩(wěn)固壁壘。滴滴在用戶端的核心優(yōu)勢(shì)主要在于先發(fā)優(yōu)勢(shì)下所構(gòu)建的極強(qiáng)的心智，以及完善會(huì)員體系的建設(shè)和用戶安全的更強(qiáng)保障。1）先發(fā)優(yōu)勢(shì)下構(gòu)建強(qiáng)心智，后發(fā)者承擔(dān)更高獲客成本從用戶心智來看，滴滴先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯、出行心智穩(wěn)固。滴滴出行平臺(tái)（原名為滴滴打車）最早于2012年9月上線，是國(guó)內(nèi)最早一批進(jìn)入網(wǎng)約車行業(yè)的平臺(tái)，據(jù)敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明24公司深度報(bào)告交通運(yùn)輸部，截止到2021年二季度滴滴出行在國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車市場(chǎng)中占近80%的市場(chǎng)份額，作為培養(yǎng)用戶養(yǎng)成網(wǎng)約車叫車習(xí)慣的頭部平臺(tái)建立起較強(qiáng)的出行心智，“滴滴”一度成為網(wǎng)約車代名詞。從用戶規(guī)模來看，滴滴出行APP重新上架后活躍用戶快速恢復(fù)，展現(xiàn)強(qiáng)大用戶粘性。截止到2021年一季度滴滴在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的年活躍用戶達(dá)3.77億人，月活躍用戶達(dá)1.56億人，自平臺(tái)2021年7月下架以來平臺(tái)用戶數(shù)有所回落，而2023年1月APP重新上架后活躍用戶再次呈現(xiàn)大幅回升，截至2023年3月底滴滴在中國(guó)出行市場(chǎng)共擁有4.11億年活躍用戶，相比2021年增長(zhǎng)9%，經(jīng)過18個(gè)月下架影響后在國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車出行市場(chǎng)用戶規(guī)模上仍保持絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，與其他平臺(tái)間在流量層面仍存在量級(jí)差距。另外從小程序端來看，APP下架期間騰訊仍為滴滴開放流量入口，微信小程序保障了滴滴的存量市場(chǎng)，據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，滴滴出行小程序活躍用戶從2021年8月的1.3億人增長(zhǎng)至2022年10月的1.43億人，整體來看滴滴用戶粘性仍強(qiáng)、心智穩(wěn)固。從獲客成本來看，滴滴先發(fā)優(yōu)勢(shì)下心智強(qiáng)，后發(fā)者承擔(dān)更高獲客成本。滴滴早期在流量紅利優(yōu)勢(shì)下基于相對(duì)較低的獲客成本獲取大量客流積累平臺(tái)心智，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、流量成本攀升的當(dāng)下，新進(jìn)入平臺(tái)需花費(fèi)更高成本進(jìn)行引流拉新，凸顯滴滴先發(fā)優(yōu)勢(shì)。圖36滴滴市場(chǎng)份額恢復(fù)用戶注冊(cè)以來穩(wěn)步提升圖37主流用車服務(wù)APP月新增用戶變化2）用戶服務(wù)質(zhì)量：滴滴服務(wù)質(zhì)量穩(wěn)定，用戶體驗(yàn)更優(yōu)從用戶體驗(yàn)來看，滴滴服務(wù)質(zhì)量更高，整體體驗(yàn)更優(yōu)。①滴滴在司機(jī)及車輛管理方面更為規(guī)范和嚴(yán)格，滴滴會(huì)根據(jù)司機(jī)服務(wù)分評(píng)定服務(wù)質(zhì)量，司機(jī)如出現(xiàn)因距離太近拒載、司機(jī)素質(zhì)差、丟東西找不回等情況則會(huì)影響其服務(wù)分，整體上分?jǐn)?shù)越高接單量越高，進(jìn)而對(duì)司機(jī)高水準(zhǔn)服務(wù)形成了較強(qiáng)激勵(lì)，有效提升用戶體驗(yàn)；相比之下聚合平臺(tái)準(zhǔn)入門檻更低、司機(jī)質(zhì)量參差不齊，服務(wù)質(zhì)量有所差異。②由于技術(shù)差距，滴滴在訂單分發(fā)、導(dǎo)航定位及更新等方面相比聚合平臺(tái)更加精準(zhǔn)，更好地保障服務(wù)質(zhì)量；而相比之下聚合平臺(tái)及中小自營(yíng)平臺(tái)因運(yùn)力、品牌等不確定性更強(qiáng)，因而在等待時(shí)長(zhǎng)、價(jià)格預(yù)估方面容易出現(xiàn)偏差。用戶在選擇滴滴時(shí)最看重的因素包括派單&接單速度、性價(jià)比、司機(jī)態(tài)度及服務(wù)質(zhì)量等。以壹覽商業(yè)調(diào)研結(jié)果為例，滴滴在高峰/平峰時(shí)段送達(dá)準(zhǔn)時(shí)性波動(dòng)小，乘客被接單時(shí)間及等待上車時(shí)間通常可以控制在4分鐘以內(nèi)，整體用戶服務(wù)更加穩(wěn)定，而高德乘客在高峰時(shí)段的等待時(shí)長(zhǎng)通常超過6分鐘，用戶體驗(yàn)波動(dòng)性較大。敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明25公司深度報(bào)告圖39用戶選擇滴滴的重點(diǎn)要素3）會(huì)員運(yùn)營(yíng)策略升級(jí)，有效增強(qiáng)用戶粘性并提高頻次網(wǎng)約車行業(yè)價(jià)格導(dǎo)向下用戶忠誠(chéng)度低，會(huì)員運(yùn)營(yíng)策略有利于改善用戶活躍度及粘性。移動(dòng)出行企業(yè)多以燒錢補(bǔ)貼方式打開市場(chǎng)，但由于用戶群體多以價(jià)格導(dǎo)向?yàn)橹?，用戶忠誠(chéng)度較弱；后期企業(yè)通過構(gòu)建科學(xué)合理機(jī)制將底層海量的用戶數(shù)據(jù)進(jìn)行重組，指導(dǎo)平臺(tái)進(jìn)行用戶精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理，并通過構(gòu)建會(huì)員機(jī)制賦予用戶額外權(quán)益從而提升用戶活躍度及引導(dǎo)用戶提高出行信用，逐步將生態(tài)型權(quán)益體系全方位滲透用戶日常消費(fèi)場(chǎng)景。滴滴會(huì)員體系逐步完善，改善用戶粘性。滴滴擁有獨(dú)立完善的會(huì)員體系，包含從積分會(huì)員到黑金會(huì)員的六檔會(huì)員等級(jí)，會(huì)員權(quán)益包括積分兌換、生日紅包、套餐優(yōu)惠、免費(fèi)升艙、快速通道等，其會(huì)員體系以累計(jì)出行里程為衡量標(biāo)準(zhǔn)，為平臺(tái)活躍粘性用戶提供更多權(quán)益進(jìn)一步提升其打車頻次，與用戶形成更強(qiáng)綁定。表4：出行平臺(tái)會(huì)員制度舉例出行平臺(tái)成長(zhǎng)制會(huì)員付費(fèi)制會(huì)員首汽約車成長(zhǎng)會(huì)員：成長(zhǎng)值=完單實(shí)付金額+本次訂單車型對(duì)應(yīng)加分系數(shù)，會(huì)員按成長(zhǎng)值分四級(jí)（白銀/黃金/鉆石/黑金等級(jí)越高權(quán)益越多。PLUS會(huì)員：實(shí)行月卡、季卡、年免費(fèi)升艙、極速客服等基礎(chǔ)權(quán)益滴滴出行橙長(zhǎng)會(huì)員：成長(zhǎng)值=基礎(chǔ)分+消費(fèi)分+獎(jiǎng)勵(lì)分，會(huì)員按橙長(zhǎng)值分六級(jí)（白銀/黃金/白金/鉆石/黑金/黑金PLUS），等級(jí)越高權(quán)益越多。教育、健康、美妝等“出行+”等聯(lián)名福利超級(jí)會(huì)員：實(shí)行月度、季度付費(fèi)制、享用車折扣、快速通道、VIP客服、接駕超時(shí)賠償、行程保險(xiǎn)等多項(xiàng)權(quán)益。4）用戶安全保障體系更強(qiáng)出行安全為網(wǎng)約車乘客最關(guān)注因素，行業(yè)開展安全性檢查及整改以來滴滴安全性用戶評(píng)分領(lǐng)先行業(yè)水平。自2018年網(wǎng)約車市場(chǎng)發(fā)生順風(fēng)車安全事故以來，交通部在全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)網(wǎng)約車平臺(tái)開展安全專項(xiàng)檢查并提出整改，加強(qiáng)乘客全流程安全保障。據(jù)極光調(diào)研，六成乘客認(rèn)為出行安全為其使用網(wǎng)約車最關(guān)注的因素，在敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明26公司深度報(bào)告乘客使用網(wǎng)約車關(guān)注的因素中排名第一。其中，滴滴在共享出行行業(yè)中安全滿意度處于領(lǐng)先水平，在全體網(wǎng)約車用戶調(diào)查中滿意等級(jí)評(píng)分達(dá)4.1分，在滴滴高頻用戶中滿意度評(píng)分達(dá)4.18分，均位居平臺(tái)行業(yè)第一。圖40受訪乘客使用網(wǎng)約車的關(guān)注因素圖41各出行平臺(tái)安全性用戶評(píng)價(jià)滴滴在資金、人力、技術(shù)方面三管齊下保障出行安全。滴滴從管理機(jī)制、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面入手完善安全保障框架，公司內(nèi)部層面成立集團(tuán)、事業(yè)部各級(jí)安全委員會(huì)；產(chǎn)品層面，滴滴在司機(jī)準(zhǔn)入機(jī)制和行程安全保障方面進(jìn)行大量產(chǎn)品優(yōu)化，例如啟用一鍵報(bào)警、訂單行程分享、加密錄音加密錄像等安全產(chǎn)品，并不斷打磨產(chǎn)品安全功能以及提高客服處置效率；用戶層面，滴滴也持續(xù)加強(qiáng)線上線下司乘安全教育，此外還聯(lián)手騰訊安全成立互聯(lián)網(wǎng)安全聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室。截至目前滴滴在安全體系建設(shè)上累計(jì)投入達(dá)到數(shù)十億，安全工作團(tuán)隊(duì)達(dá)到約2000+人，在安全保障方面領(lǐng)先同業(yè)。（2）供給端：大額穩(wěn)定單量留存司機(jī)，多維權(quán)益保障提升司機(jī)粘性網(wǎng)約車供給主要包括司機(jī)運(yùn)力及平臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施，司機(jī)服務(wù)供應(yīng)行為會(huì)影響平臺(tái)服務(wù)水平、交易量和平臺(tái)收入，因此優(yōu)質(zhì)的供給是平臺(tái)在前端通過補(bǔ)貼優(yōu)惠等方式吸引用戶后將其有效留存的重要因素，也是網(wǎng)約車平臺(tái)構(gòu)建強(qiáng)大生態(tài)鏈壁壘的重要底層因子。滴滴司機(jī)供給充足、粘性較強(qiáng)，整體供給優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。據(jù)渠道調(diào)研，高活躍度司機(jī)是平臺(tái)單量的主要貢獻(xiàn)力，相比于長(zhǎng)尾司機(jī)，高活躍度司機(jī)的平臺(tái)粘性通常更強(qiáng)，同時(shí)滴滴基于穩(wěn)定大額單量和完善的平臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施和司機(jī)服務(wù)實(shí)現(xiàn)司機(jī)的有效留存。截至2023年3月底滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)共有超過1900萬名活躍司機(jī)，相比2021年增加約600萬名，經(jīng)歷18個(gè)月下架后活躍司機(jī)數(shù)量逆勢(shì)增長(zhǎng)。 圖42滴滴網(wǎng)約車活躍司機(jī)數(shù)量同比穩(wěn)步增長(zhǎng)公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明27滴滴在司機(jī)獲取和留存方面的優(yōu)勢(shì)在于：1）平臺(tái)單量大且穩(wěn)定：網(wǎng)約車司機(jī)對(duì)于平臺(tái)的需求核心在于訂單量和收益，尤其對(duì)于全職司機(jī)，在就業(yè)相對(duì)疲軟司機(jī)供給大幅提升的當(dāng)下，平臺(tái)足額穩(wěn)定的單量為其提供的基礎(chǔ)保障相比每單利潤(rùn)通常更為重要。2）完善的平臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施：滴滴為司機(jī)建立了一套完整的網(wǎng)約車生態(tài)，為司機(jī)提供由注冊(cè)、租車到安全監(jiān)管的全鏈條閉環(huán)服務(wù)，從而提高司機(jī)脫離平臺(tái)的轉(zhuǎn)換成本，增強(qiáng)司機(jī)在滴滴上的生態(tài)粘性。具體服務(wù)包括：平臺(tái)為司機(jī)提供多重服務(wù)及權(quán)益保障，憑借供給端的優(yōu)質(zhì)服務(wù)構(gòu)建供給壁壘、提升供給粘性：司機(jī)權(quán)益保障：滴滴在司機(jī)權(quán)益保護(hù)方面進(jìn)行了較為全面的布局，一方面，滴滴在投訴機(jī)制上對(duì)乘客與司機(jī)的利益平衡更為均衡，保障司機(jī)權(quán)益，例如在滴滴用戶超過時(shí)限取消訂單后需支付一小筆違約金賠償司機(jī)；在福利關(guān)懷、職業(yè)服務(wù)等方面探索發(fā)展保障，進(jìn)一步落實(shí)新業(yè)態(tài)勞動(dòng)者權(quán)益保障。在特惠快車規(guī)則方面，2023年滴滴宣布調(diào)整特惠快車計(jì)價(jià)方式，取消原本的一口價(jià)改為實(shí)時(shí)計(jì)價(jià)，并賦予司機(jī)自由拒單權(quán)力，保證司機(jī)的自由接單權(quán)。一站式汽車服務(wù)平臺(tái)保障車輛管理與服務(wù)能力，提供司機(jī)平臺(tái)忠誠(chéng)度。小桔車服是滴滴出行旗下一站式汽車服務(wù)平臺(tái)，旗下涵蓋小桔有車、小桔加油、小桔養(yǎng)車及分時(shí)租賃等多項(xiàng)汽車服務(wù)與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。2019年7月，小桔車服內(nèi)部組織架構(gòu)升級(jí)，由汽車服務(wù)平臺(tái)升級(jí)為“小桔車服”公司，以租車為主線，深度打造汽車、養(yǎng)車、能源“三大引擎”，通過線上化、數(shù)據(jù)化的管理，加強(qiáng)供給端管控力度，降低車輛生命周期成本，為司機(jī)提供一站式車輛管理及服務(wù)。此外，2019年小桔車服在杭州、成都等城市設(shè)立租車交付中心，交付過程將對(duì)交付車輛進(jìn)行80余項(xiàng)檢測(cè)并簽訂交付協(xié)議，有助于降低司機(jī)車輛租賃風(fēng)險(xiǎn)，提高司機(jī)租車環(huán)節(jié)滿意度，更好地保護(hù)司機(jī)權(quán)益，同時(shí)在網(wǎng)約車市場(chǎng)整體合規(guī)運(yùn)力供給維穩(wěn)的情況下進(jìn)一步提高自身平臺(tái)司機(jī)忠誠(chéng)度。金融業(yè)務(wù)：滴滴與租賃公司、司機(jī)服務(wù)公司、金融保險(xiǎn)公司等開展合作，合作范圍覆蓋租車、保險(xiǎn)、司機(jī)培訓(xùn)等諸多領(lǐng)域，建立了完整的網(wǎng)約車生態(tài)，為司機(jī)提供由注冊(cè)、租車到安全監(jiān)管的全鏈條閉環(huán)服務(wù)，同時(shí)也增強(qiáng)了司機(jī)在滴滴上的生態(tài)粘性、提高司機(jī)脫離平臺(tái)的轉(zhuǎn)換成本。表5：小桔車服業(yè)務(wù)介紹旗下業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介小桔有車通過整合車源及金融資源，為車主提供汽車租售服務(wù)敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明28公司深度報(bào)告小桔加油小桔養(yǎng)車以流量和專業(yè)運(yùn)營(yíng)能力全方位賦能油站，為車主提供加油服務(wù)為車主提供專業(yè)維修保養(yǎng)服務(wù)，目前已在華東、華南7個(gè)城市落地（3）產(chǎn)品端：產(chǎn)品類型不斷豐富，廣泛覆蓋至下沉市場(chǎng)用戶需求滴滴產(chǎn)品類型豐富，覆蓋多層級(jí)目標(biāo)客群。滴滴網(wǎng)約車產(chǎn)品包括滴滴快車、滴滴優(yōu)享、滴滴專車、滴滴順風(fēng)車、花小豬、滴滴拼車等多類產(chǎn)品。1）快車為滴滴最主流的車型，主要定位大眾市場(chǎng)，提供廉價(jià)出行服務(wù)，車輛多為10萬元左右的普通汽車，且司機(jī)門檻較低，大多新入門司機(jī)選擇做快車。2）專車和優(yōu)享為滴滴偏中高端產(chǎn)品，門檻相對(duì)較高，對(duì)車型、司機(jī)歷史好評(píng)率等都提出標(biāo)準(zhǔn)化要求，價(jià)格偏高。3）順風(fēng)車、花小豬、拼車為滴滴經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品，主打性價(jià)比，其中花小豬主要目標(biāo)市場(chǎng)為三四線城市和郊縣市場(chǎng)，以低廉價(jià)格（約為快車的50-80%，一口價(jià)）和趣味性乘客小任務(wù)推動(dòng)共享出行在下沉市場(chǎng)的滲透；順風(fēng)車和拼車的差異在于順風(fēng)車是車主有固定或計(jì)劃性出行目的地，與乘客共乘分擔(dān)能源費(fèi)用。拼車是多名乘客目的地路線接近，可通過共乘的方式，更經(jīng)濟(jì)和便捷地到達(dá)目的地。相較其他出行平臺(tái)，滴滴產(chǎn)品更加多元，用戶群體劃分細(xì)致明確。網(wǎng)約車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者眾多，但是其他網(wǎng)約車平臺(tái)產(chǎn)品較為單一，例如享道出行主打中高端市場(chǎng)，針對(duì)下沉市場(chǎng)的產(chǎn)品以及共享業(yè)務(wù)有待補(bǔ)充；T3出行大致將用戶市場(chǎng)劃分為普通與高端，缺少拼車等業(yè)務(wù)；如祺出行由平臺(tái)統(tǒng)一配車，司機(jī)不能帶車加入，一定程度上限制了平臺(tái)運(yùn)力。產(chǎn)品類型較少，個(gè)人出行服務(wù)僅有快車與出租，無法滿足不同類型用戶的需求。整體來看滴滴產(chǎn)品類型更全面，覆蓋群體范圍更廣。表6：滴滴各類車型低低高低否否否否是是是是是是低低低高低（4）技術(shù)端：大數(shù)據(jù)平臺(tái)算力、司機(jī)系統(tǒng)化管理，優(yōu)化供需匹配滴滴長(zhǎng)期以來龐大的用戶底盤為滴滴算法提供數(shù)據(jù)支持，精準(zhǔn)開展路線規(guī)劃、供需匹配。基于海量數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，滴滴出行后臺(tái)算法模型不斷優(yōu)化，達(dá)到全局最優(yōu)訂單匹配。路徑規(guī)劃和ETA（預(yù)估到達(dá)時(shí)間）兩項(xiàng)地圖技術(shù)是滴滴實(shí)現(xiàn)最優(yōu)匹配的關(guān)鍵。據(jù)億歐智庫，2019年滴滴每天大約處理超過106TB的軌跡數(shù)據(jù)，4875TB的綜合數(shù)據(jù)，通過AI和大數(shù)據(jù)技術(shù)，可以進(jìn)行叫車供給需求15分鐘后的預(yù)測(cè)，目前準(zhǔn)確率達(dá)到85%，派單導(dǎo)航ETA誤差率小于15%。智慧駕駛持續(xù)加碼，奠定無人駕駛基礎(chǔ)。2021年5月17日，滴滴旗下自動(dòng)駕駛公司宣布與廣汽埃安新能源汽車有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作。滴滴出行CTO兼自動(dòng)敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明29公司深度報(bào)告駕駛CEO張博表示，滴滴將持續(xù)加大對(duì)自動(dòng)駕駛研發(fā)投入，并將與廣汽埃安探討深入合作，共同研發(fā)一款真正前裝量產(chǎn)的全無人駕駛車。圖43：智能派單圖44：兩項(xiàng)地圖技術(shù)：路徑規(guī)劃和ETA四、成長(zhǎng)路徑及空間測(cè)算：四、成長(zhǎng)路徑及空間測(cè)算：中國(guó)出行2025年日均單量有望達(dá)3700萬，利潤(rùn)率達(dá)4%GTV=訂單量*客單價(jià)，訂單量=用戶數(shù)*頻次，滴滴GTV成長(zhǎng)邏輯核心在于用戶滲透率的提升、使用頻次的提升、客單價(jià)的增長(zhǎng)。1）用戶增長(zhǎng)：低線用戶滲透潛力大滴滴用戶畫像：高線城市用戶為主，下沉市場(chǎng)仍具較大滲透空間。據(jù)CNNIC，截至2023年6月，網(wǎng)約車用戶滲透率回升至44%，疫后出行場(chǎng)景恢復(fù)下網(wǎng)約車使用率快速提升，恢復(fù)增長(zhǎng)活力。從城市層級(jí)來看，目前滴滴在一二線城市的滲透水平仍遠(yuǎn)高于三線及以下城市，下沉市場(chǎng)滲透率仍具備較高提升空間。下沉市場(chǎng)滲透阻礙主要在于需求空間有限以及當(dāng)?shù)剌^強(qiáng)的出租車勢(shì)力，未來用戶增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來自消費(fèi)升級(jí)長(zhǎng)線下的需求增長(zhǎng)以及各地政府支持下對(duì)出租車壟斷市場(chǎng)的沖擊。整體來看，三四線城市由于人口基數(shù)小、人均收入有限、且本地人出行通常優(yōu)先選擇私家車及公共交通，以及當(dāng)?shù)叵鄬?duì)飽和的出租車市場(chǎng)基本可以滿足下沉市場(chǎng)大部分用戶的出行需求，致使滴滴等網(wǎng)約車平臺(tái)滲透率相對(duì)較低。長(zhǎng)期來看，一方面隨著低線城市經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、消費(fèi)逐步升級(jí)，打車出行需求擴(kuò)容有利于逐步強(qiáng)化下沉市場(chǎng)居民的網(wǎng)約車使用習(xí)慣教育，提高滲透水平；另一方面，例如針對(duì)早期飽受爭(zhēng)議的東營(yíng)出租車超發(fā)造成的壟斷現(xiàn)象，2023年5月東營(yíng)政府宣布網(wǎng)約車正式上線，下沉打車出行市場(chǎng)格局有望持續(xù)改善。敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明公司深度報(bào)告圖45疫后網(wǎng)約車在網(wǎng)民中滲透率波動(dòng)向上圖46網(wǎng)約車APP下沉市場(chǎng)用戶有待滲透2）頻次增長(zhǎng)：高線用戶打車場(chǎng)景多元化+高頻場(chǎng)景轉(zhuǎn)化驅(qū)動(dòng)頻次提升網(wǎng)約車用戶使用頻次反映用戶的平臺(tái)忠誠(chéng)度，從城市層級(jí)來看，高線市場(chǎng)用戶打車頻率相對(duì)更高。據(jù)2030出行實(shí)驗(yàn)室調(diào)研數(shù)據(jù)，一線城市受訪者中幾乎每天使用網(wǎng)約車的用戶占比高達(dá)17.7%，每周使用3-5次的用戶占比約38.9%；而三線及以下城市網(wǎng)約車用戶的以上兩個(gè)比重僅為4.2%和18.8%，幾乎不使用網(wǎng)約車的受訪者占比高達(dá)25.6%。我們認(rèn)為這主要源于高線城市娛樂活動(dòng)更多，用戶打車的低頻場(chǎng)景更為多元化，以及高頻打車場(chǎng)景（日常上下班、出差等）所覆蓋的居民范圍更廣。頻次增長(zhǎng)主要來源于用戶心智深化所帶來的粘性增長(zhǎng)。滴滴今年以來持續(xù)加大用戶補(bǔ)貼，部分高線城市用戶基于價(jià)格優(yōu)惠將以往的公共交通/出租出行場(chǎng)景轉(zhuǎn)化為滴滴打車，帶動(dòng)單量及頻次快速增長(zhǎng)，同時(shí)有助于不斷深化使用習(xí)慣、提高用戶粘性，預(yù)計(jì)未來在居民收入及消費(fèi)能力穩(wěn)步提升的長(zhǎng)線趨勢(shì)下，滴滴作為兼具舒適性與性價(jià)比的中端出行渠道有望收獲更高頻的用戶使用。圖47受訪用戶使用滴滴頻次結(jié)構(gòu)占比圖48各線城市受訪用戶使用滴滴頻次結(jié)構(gòu)占比3）客單價(jià)提升：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，中高端產(chǎn)品拉升單價(jià)。滴滴產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，如專車、優(yōu)享等中高端產(chǎn)品基于更舒適的車型和更優(yōu)質(zhì)服務(wù)被授予更高定價(jià)，長(zhǎng)期敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明公司深度報(bào)告來看隨著平臺(tái)管理上進(jìn)一步加強(qiáng)，中高端車型服務(wù)質(zhì)量改善有望帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，客單價(jià)有望進(jìn)一步提升。2、空間測(cè)算：預(yù)計(jì)2025年滴滴中國(guó)出行日均單量有望達(dá)我們基于不同層級(jí)城市網(wǎng)約車滲透情況，對(duì)行業(yè)整體及滴滴的未來成長(zhǎng)空間進(jìn)行測(cè)算。1）用戶滲透：據(jù)沙利文數(shù)據(jù)中心以及渠道調(diào)研數(shù)據(jù)驗(yàn)證，以網(wǎng)約車月活躍用戶占城市常住人口比重為滲透率口徑，滴滴在一線城市滲透率約為30-40%，新一線及二線市場(chǎng)滲透率約為20-30%，三線城市中城市發(fā)展水平及人口數(shù)相對(duì)較高的城市（達(dá)100萬人口量級(jí)）為15%左右，其余城市滲透率不足10%。未來成長(zhǎng)空間：1）一二線城市滲透水平相對(duì)較高，未來將伴隨著網(wǎng)約車行業(yè)整體滲透率的有機(jī)增長(zhǎng)而穩(wěn)健提升，一方面來自居民消費(fèi)水平長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)下打車行為的進(jìn)一步日常化，另一方面公司面向更細(xì)分人群陸續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品有望驅(qū)動(dòng)用戶需求的進(jìn)一步釋放，此外未來自動(dòng)駕駛技術(shù)落地將逐步收斂網(wǎng)約車與自駕間產(chǎn)品力和隱私性的差距。2）網(wǎng)約車持續(xù)滲透三線及以下城市，未來將作為滴滴用戶增量的主要來源，主要來自平臺(tái)獲客方面精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)，例如針對(duì)下沉城市的旅游產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、居民年齡特征等進(jìn)行更細(xì)致的補(bǔ)貼資源分配，進(jìn)而針對(duì)性開展下沉市場(chǎng)獲客。表7：網(wǎng)約車各線城市用戶城市常住人口總數(shù)網(wǎng)約車活躍用戶滲透率網(wǎng)約車活躍用戶一線8299萬30%2490萬新一線18118萬25%4530萬二線24528萬20%4906萬三線中百萬量級(jí)人口城市6000萬其余線級(jí)城市約5.6億5%2800萬從未來滲透空間來看，一線及新一線城市網(wǎng)約車普及教育相對(duì)較強(qiáng)，滲透水平較高，預(yù)計(jì)未來滲透率提升空間有限，一線城市到2025年有望增至40%、新一線提升至35%，二線城市滲透率有望提升至30%；三線及以下城市滲透率較低，增長(zhǎng)空間相對(duì)更高，預(yù)計(jì)主要三線城市（人口達(dá)到100萬量級(jí)）到2025年滲透率有望提升至30%，其他線級(jí)城市有望增值20%。表8：遠(yuǎn)期網(wǎng)約車各線城市用戶測(cè)算城市網(wǎng)約車滲透率網(wǎng)約車活躍用戶一線40%3320萬新一線35%6341萬二線30%7358萬三線中百萬量級(jí)人口城市30%12000萬其余線級(jí)城市20%11200萬2）頻次滲透：根據(jù)渠道調(diào)研，目前一線城市網(wǎng)約車活躍用戶每月打車頻次為5-6次，新一線城市約為4次，二線城市為3-4次，三線城市（百萬人口量級(jí)）約為公司深度報(bào)告3次，其余線級(jí)城市約為1-2次。據(jù)T3出行年度報(bào)告，2022年共有53%的用戶打車頻次同比增加，30%用戶與去年持平，考慮到2022年疫情對(duì)線下出行場(chǎng)景的影響，我們預(yù)計(jì)未來各線城市網(wǎng)約車每月打車頻次至少仍有1-2次提升空間。綜合測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年全國(guó)網(wǎng)約車日均單量約4700萬單，假設(shè)滴滴遠(yuǎn)期維持約78%的市場(chǎng)份額，則2025年滴滴日均單量有望達(dá)3700萬單。表9：2025年滴滴日均單量測(cè)算城市網(wǎng)約車活躍用戶數(shù)（萬人）網(wǎng)約車打車頻次遠(yuǎn)期單日頻次/人網(wǎng)約車日均單量（萬單）滴滴日均單量（萬單）一線33206-7次0.23775新一線63415-6次0.17二線73584-5次0.13981-三線中百萬量級(jí)人口城市120003-4次0.12其余線級(jí)城市112000.05560合計(jì)47733723滴滴當(dāng)前的盈