如何看待我國金融系統(tǒng)的風險

新近的一些預警單偉?。ˋsianWallStreetJournal,9/4/5):China’sborrowedgrowth.JamesKynge(FinancialTimes,9/23):Chronicoverinvestment,excesssupply:canChinakeepitsboomingeconomyontrack?許小年（《財經(jīng)》，10/5）：沒有溫度的高燒。天馬行空官方博客：；QQ:1318241189；QQ群20/2023上海證券交易所副總經(jīng)理方星海第1頁，共12頁。亞洲金融危機的一點回顧起因：大量對外借款和固定匯率。出口增幅下降，外匯儲備銳減，匯率崩潰，借款銀行和企業(yè)破產(chǎn)，連鎖反應，銀行不良貸款陡增。當時認為：中國將是下一個倒下的多米諾骨牌，因為中國的NPL比那些發(fā)生危機的國家還高，中國也實行固定匯率。12/20/2023上海證券交易所副總經(jīng)理方星海第2頁，共12頁。亞洲金融危機的一點回顧（續(xù)）中國沒倒的原因：外債不多，特別是金融機構(gòu)借外債受到及時和較嚴格的控制。12/20/2023上海證券交易所副總經(jīng)理方星海第3頁，共12頁。中國金融的三大特征特征之一，幾乎無限的勞動力供應(unlimitedlaborsupply)。由于工人失業(yè)后找不到工作，國有銀行一定條件下可以給虧損企業(yè)貸款。 例子：100個工人，年工資100元，資本100元，全靠銀行貸款，利息5%，原料20元，折舊5元，產(chǎn)品賣120元。 銀行給貸款，企業(yè)開工，虧損10元，雖然銀行有100元不良貸款（值95元），但凈產(chǎn)出（GDP）90元，經(jīng)濟增長了，社會財富多了； 銀行不給貸款，企業(yè)關(guān)閉，工人失業(yè)找不到工作，凈產(chǎn)出是0。天馬行空官方博客：；QQ:1318241189；QQ群20/2023上海證券交易所副總經(jīng)理方星海第4頁，共12頁?；卮饐蝹ソ〉膯栴}。 貸款并不是都貸給虧損企業(yè)。 GDP大了后再看NPL的風險。 銀行這樣給貸款大多時候也不是由于政府的干預，而是由于銀行風險控制能力差。12/20/2023上海證券交易所副總經(jīng)理方星海第5頁，共12頁。中國金融的三大特征（續(xù)一）金融決策比較及時。金融危機發(fā)生往往由于政府決策不及時，而決策不及時則往往由于政府被特殊利益集團所控制。 我國：前述亞洲金融危機。90年代的借外債（廣國投）； 今年6月央行房貸政策。 不至于產(chǎn)生大的金融風險。許小年的問題。存款準備金率提高。12/20/2023上海證券交易所副總經(jīng)理方星海第6頁，共12頁。中國金融的三大特征（續(xù)二）主要銀行是政府擁有的。否則，一些銀行這么高的NPL比例，早就出現(xiàn)擠兌了。 即便國有銀行上市了，國家控股恐怕還要保持一段時間。12/20/2023上海證券交易所副總經(jīng)理方星海第7頁，共12頁。三大特征的含義這三大特征決定了看中國的金融風險，要用整體的眼光。 加上充足的資源（儲蓄、FDI、勞動力等），盡管金融體系的資源配置效率相當?shù)?，仍然決定了可以在較長時間里同時保持經(jīng)濟增長和金融危機不發(fā)生。12/20/2023上海證券交易所副總經(jīng)理方星海第8頁，共12頁。中國金融體系的問題不是金融馬上將出大問題，而是資源配置效率差（ROE：5-7%）現(xiàn)在：較快增長，高儲蓄率，銀行貸款增長快，外資大量流入，勞動力供應充足，GDP增長較快（盡管資源利用效率低）。但本來增長可以更快，就業(yè)壓力可以不這么大（勞動生產(chǎn)率高了）。風險：外資減少，勞動力供應減少，儲蓄率下降。但這些都可能不在近期發(fā)生，因為我國人均GDP才1000美元。天馬行空官方博客：；QQ:1318241189；QQ群20/2023上海證券交易所副總經(jīng)理方星海第9頁，共12頁。金融改革英明的政府應該具有前瞻性，而不是危機到了跟前才改革。目的就是提高金融體系的資源配置效率。策略：存款機構(gòu)，比如主要銀行，其非國有化要慢一些；但非存款機構(gòu)，比如券商，非國有化要快。12/20/2023上海證券交易所副總經(jīng)理方星海第10頁，共12頁。關(guān)于當前經(jīng)濟過熱的爭論總體沒有過熱（通漲，勞力市場，外貿(mào)逆差沒有）部分行業(yè)、地區(qū)過熱？很可能。主要是銀行的問題（行業(yè)周期風險和項目技術(shù)風險）。應該采取針對行業(yè)和地區(qū)的政策，而不是宏觀政策（比如提高利率）。就業(yè)壓力因勞動生產(chǎn)率的提