現(xiàn)代企業(yè)項目融資風(fēng)險分析和管理

項目融資風(fēng)險分析和管理1風(fēng)險管理的概念風(fēng)險管理1風(fēng)險管理的產(chǎn)生與發(fā)展2風(fēng)險管理的概念3風(fēng)險管理的過程(1)風(fēng)險管理的產(chǎn)生與發(fā)展管理學(xué)理論的發(fā)展項目費用控制/管理中的主動控制和被動控制主動控制與被動控制PM方法/控制的含義估計目標(biāo)偏離的可能性決策：采取預(yù)防措施發(fā)生了偏后分析原因決策：采取糾偏措施主

動

控

制

被

動

控

制首先分析、分析預(yù)測目離標(biāo)偏離預(yù)防措施再分析預(yù)測再預(yù)防...

...糾偏措施目標(biāo)再偏離再糾偏...

...控制的任務(wù)與措施PM方法/控制的含義項

目

管

理

的

方

法目標(biāo)控制投資控制進度控制質(zhì)量控制合同管理組織協(xié)調(diào)組織措施合同措施技術(shù)措施經(jīng)濟措施(2)風(fēng)險管理的概念Risk

management

is

the

systematic

processofmanaging

anorganization's

riskexposures

toachieveits

objectivesin

a

manner

consistentwithpublicinterest,

human

safety,

environmentalfactors,

and

thelaw.

Itconsists

of

the

planning,organizing,

leading,

coordinating,andcontrollingactivities

undertaken

withthe

intentofproviding

an

efficient

pre-loss

planthatminimizes

theadverseimpactof

risk

on

theorganization's

resources,earnings,

andcash

flows.--------American

Riskand

InsuranceAssociation

(ARIA)/rts/riskmgmt.htm(2)風(fēng)險管理的概念風(fēng)險管理是對在組織的公眾利益、人員安全、

環(huán)境因素、法律方面的目標(biāo)完成過程中遇到的

風(fēng)險進行管理，是一個系統(tǒng)的管理過程。風(fēng)險管管理包括為提供有效的損失預(yù)防方案而進行的

規(guī)劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)、協(xié)調(diào)及控制活動，目的就是是將風(fēng)險引起的對組織資源、收益及現(xiàn)金流出

的不利影響最小化。American

Risk

and

Insurance

Association(ARIA)(3)風(fēng)險管理的過程3.1

風(fēng)險管理的過程（wordfigure）3.2風(fēng)險管理各級段的主要工作(3)風(fēng)險管理的過程3.1

風(fēng)險管理的過程（wordfigure）項目管理風(fēng)險管理風(fēng)險管理項目管理項目管理風(fēng)險管理充分重視項目建設(shè)過程中的風(fēng)險，重視目標(biāo)的主動控制風(fēng)險管理項目管理風(fēng)險管理政治風(fēng)險經(jīng)濟風(fēng)險管理風(fēng)險技術(shù)風(fēng)險風(fēng)險管理風(fēng)險識別風(fēng)險分析風(fēng)險轉(zhuǎn)移自留風(fēng)險的措施風(fēng)險損失認(rèn)知認(rèn)知分析風(fēng)險來源認(rèn)知方法企業(yè)目標(biāo)嚴(yán)重性(按部門劃分)商務(wù)財務(wù)合同與法律設(shè)計人力資源施工方法進度計劃機械設(shè)備建筑材料機電設(shè)備工業(yè)安全質(zhì)量管理標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查財務(wù)報表

記錄與檔案流程圖親自檢視聘請專家生存

繼續(xù)營運盈余穩(wěn)定成長

企業(yè)形象法例要求損失頻率損失幅度步驟1－風(fēng)險損失認(rèn)知檢視各種策略的可行性以控制手段減少損失風(fēng)險的避免:損失防阻損失抑減風(fēng)險隔離風(fēng)險轉(zhuǎn)移自留轉(zhuǎn)移以理財手段彌補損失目前的損失費用

未基金化的準(zhǔn)備金基金化的準(zhǔn)備金

財務(wù)調(diào)撥附屬保險公司承保商業(yè)保險

契約性轉(zhuǎn)移步驟2－檢視各種策略的可行性步驟3－選擇最佳的策略選擇最佳的策略選擇的標(biāo)準(zhǔn)決策的標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與其他目標(biāo)有關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)控制手段理財手段步驟4－執(zhí)行所選定的策略執(zhí)行所選定的策略技術(shù)性決策管理性決策步驟5－監(jiān)督與改進風(fēng)險管理計劃監(jiān)督與改進風(fēng)險管理計劃目

的控制計劃確保適當(dāng)?shù)膱?zhí)行、檢查、適應(yīng)、改變成效標(biāo)準(zhǔn)活動標(biāo)準(zhǔn)2

風(fēng)險分析和管理項目融資風(fēng)險分析與管理項目風(fēng)險的識別、評價和分配，是項目融資成功功的關(guān)鍵和重要的基礎(chǔ)工作。項目融資的全過程就是風(fēng)險識別、風(fēng)險評價、風(fēng)風(fēng)險分?jǐn)偤惋L(fēng)險控制的過程。2.1項目融資風(fēng)險分類方法按照項目建設(shè)的進展階段劃分按照項目風(fēng)險的表現(xiàn)形式劃分項目項目風(fēng)險內(nèi)部可控性劃分按照項目建設(shè)的進展階段劃分項目建設(shè)開發(fā)階段風(fēng)險設(shè)計或技術(shù)風(fēng)險；成本超支風(fēng)險；原儲量不夠；竣工延期；不可抗力等等；需要強有力的擔(dān)保：投資者或承包商項目試生產(chǎn)階段風(fēng)險商業(yè)完工：項目產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量，原材料、能源消耗定額及其它一些技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)在規(guī)定的時間范圍能夠達(dá)到項目融資文件具體規(guī)定時，視為正式完工。項目生產(chǎn)經(jīng)營階段風(fēng)險生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險、市場風(fēng)險、政治風(fēng)險、法律風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險等。按照項目風(fēng)險的表現(xiàn)形式劃分信用風(fēng)險施工風(fēng)險技術(shù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險貨幣和匯率風(fēng)險（財務(wù)風(fēng)險）法律風(fēng)險政治風(fēng)險環(huán)境風(fēng)險1.信用風(fēng)險一個基建項目涉及的當(dāng)事人很多，一旦任何一方的當(dāng)事人不能按時履行其付款的義務(wù)時，均可能導(dǎo)致整個項目的失敗或至少導(dǎo)致財政上的超支或時間上的延誤。借款人的信譽有時不是一個因素，因為借款人通常是一家為一個項目而成立的特別目的公司。但借款人的股東的信譽就可能值得注意。如果他們必須在成本超支或是現(xiàn)金短缺時提供財政上的支持或他們還未全面注注資的話，就得更加注意。股東亦可直接參與項目的工作，成為該項目

的經(jīng)營人、經(jīng)歷或放款人。受委托建設(shè)該項目的承建商的信譽顯然令人關(guān)注（總承包所委托的分包

商的信譽亦然）。在挑選承建商時，除了要考慮承建商對同類項目所具

有的實際經(jīng)驗以外，對于承建商的財政狀況及其所負(fù)責(zé)的其它項目都必

須加以考慮。此外，亦必須對于主要設(shè)備供應(yīng)商及被提名為項目建成后的的經(jīng)營人的信譽進行審查。再者，在其它類型的項目中，亦應(yīng)對產(chǎn)品采

購人及使用者的信譽進行審查。最后，亦應(yīng)加以考慮項目的保險公司的信譽地位。如果適當(dāng)?shù)脑挘梢赃m當(dāng)?shù)剡M行分保，并將項目的保險（及分保）分散，向多家保險公司購買。2.施工風(fēng)險通常發(fā)起人和貸款方希望項目有一個價格確定的的交鑰匙建筑合同。必要的是要有有經(jīng)驗的、

信譽良好的建筑承包商并確保其在合同下提供足足夠的違約金以禰補由于完工延遲、成本超支及及技術(shù)運轉(zhuǎn)不達(dá)標(biāo)等所造成的損失。此外，在項項目的建筑期往往還需要財產(chǎn)損失和損壞的全面面保險。3.技術(shù)風(fēng)險總的說來，貸款方是不愿意接受技術(shù)風(fēng)險的；該該風(fēng)險主要是由設(shè)備供應(yīng)商或發(fā)起人承擔(dān)。許多多基礎(chǔ)建設(shè)項目的融資，尤其是在通信和發(fā)電領(lǐng)領(lǐng)域確實涉及尖端技術(shù)，風(fēng)險分?jǐn)傔@一問題必須須在初步階段就得解決：它不是銀行或債券市場場風(fēng)險。一般情況下貸款方是不希望在此類項目中采用未未經(jīng)驗證過的新技術(shù)4.經(jīng)營風(fēng)險發(fā)起人和貸款方希望項目能與一個有經(jīng)驗的經(jīng)營營者簽署一個長期的經(jīng)營與維修合同。如果涉及新技術(shù)，設(shè)備供應(yīng)商的附加支持也非常必

要，這樣才能確保項目在技術(shù)方面的正常運作；同時，項目還需要各類保險，包括商業(yè)中段險。在大多數(shù)情況下，這些勞務(wù)的付款與項

目的實際運作相聯(lián)系；因此，高質(zhì)量的經(jīng)營和維修是必須的。在經(jīng)營期間同樣需要一整套

的保險。要求最低定價。5.貨幣和匯率風(fēng)險（財務(wù)風(fēng)險）除了上面所提到的信貸風(fēng)險以外，項目亦會面臨臨其他財政上的風(fēng)險，例如：匯率的波動，利率率的增加及通貨膨脹等。這些財政上的風(fēng)險可以以通過對沖基金設(shè)施來解決，例如：可以通過貨貨幣互換安排以及制定增加道路收費程式以對沖沖通貨膨脹為項目的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)所帶來的影響。項項目的借款人及放款人亦將向適當(dāng)?shù)念檰栒髑笠庖庖娂蔼毩⒌剡M行廣泛的采種模式化練習(xí)，以盡盡量保證項目收益在多種經(jīng)營環(huán)境下均可合理地地應(yīng)付運營開支及貸款義務(wù)。匯率變化也將對項目的債務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。假設(shè)該

項目同時借有本國貨幣和美元兩種貨幣的貸款，如果果項目收入中的貨幣比例與貸款的幣種比例基本一

致，匯率的風(fēng)險就相應(yīng)較?。环粗?，如果兩者比例不不協(xié)調(diào)或者項目有另外第三種貨幣收入，任何匯率

上的變化就有可能直接影響到項目的償債能力。例如如，在表2—2中，當(dāng)匯率由2：1變?yōu)?：1時，項目

利潤按本國貨幣計算增加了116％，而以美元計算卻卻只增加了44％；當(dāng)匯率由2：1為1：1時，項目利

潤技本國貨幣計算減少了117％，而以美元計算卻減減少了133％。顯然，如果該項目大部分貸款是以美元形式的話，項目風(fēng)險將會增加；項目還將面對國內(nèi)貸款利率和美元貸款利率變化的風(fēng)險。任何利率的增加都會增加項目的實際生產(chǎn)

成本，減少項目的現(xiàn)金流量，進一步從宏觀的角度還有可能降低項目在國際市場中的競爭能力。6.法律風(fēng)險從事項目的公司及項目的放款人均須對與該項目之經(jīng)營有關(guān)的法律律有全面的認(rèn)識。地方法律制度也許不能為他們提供他們所慣有的的保障和可靠性。當(dāng)一個國家沒有保護知識產(chǎn)權(quán)的制度或該等制度度受到公然漠視時，信息技術(shù)就可能面對風(fēng)險。在地方法律制度當(dāng)中，可能缺乏完善的法律確保項目放款人有權(quán)取得或執(zhí)行從事項目公司的資產(chǎn)或應(yīng)收帳款，而該等權(quán)利可能亦受到其它優(yōu)先權(quán)益的影響。政府所給予的批準(zhǔn)及許可可能會是可被取消的、

不可轉(zhuǎn)讓的或不能作為抵押權(quán)益的。外國人入稟法院的權(quán)利以及外國判決能否在當(dāng)?shù)貓?zhí)行等也是一個問題。而地方法院及仲裁

制度的獨立性以及其判決及裁決的可執(zhí)行程度亦應(yīng)加以考慮。項目的放款人亦須確保地方法規(guī)并不包含任何關(guān)于放款人放款責(zé)任的概念，油氣是當(dāng)項目的放款人在該司法管轄區(qū)內(nèi)設(shè)有分公司或擁有其它資產(chǎn)時，就更應(yīng)當(dāng)注意這一點。7.政治風(fēng)險要承受政治上的風(fēng)險的，不僅是項目融資而已，跨國融資往往都要面對政治上的風(fēng)風(fēng)險。雖然項目被國家征用或收歸國有的情形可能是比較極端的風(fēng)險，但較為溫和和的政治干擾一樣會為項目帶來損害，例如：政府終止許可證、征收稅項或關(guān)稅或或設(shè)立配額制度等，以及采取外匯管制或控制貨幣的匯兌及轉(zhuǎn)讓等。法律的改變（（例如新環(huán)境法規(guī)的實施等），也是值得注意的。如果項目以來政府長期給予特許權(quán)的話（例如：經(jīng)營收費道路或鐵路系統(tǒng)或發(fā)電廠廠的特許權(quán)），政治上的風(fēng)險便更加不容忽視?；椖繉τ跂|道國家的經(jīng)濟及社會政策往往是極其重要的，因此，如果政府認(rèn)為有必要保護該等政策的話，政府便很容易傾向?qū)椖窟M行干擾。從事該項目的公司及放款人會盡量嘗試向政

府取得“非競爭性”的保證，以確保（例如）不會建造另一條道路與該項目競爭。

他們亦會要求中央銀行提供承諾，保證繼續(xù)有外匯供應(yīng)并可維持國外的銀行帳戶。但只有當(dāng)政府認(rèn)為給予該等保證或承諾對其國家最為有利時，該等保證及承諾方

能生效。政治風(fēng)險的保險，可以通過政府部門獲得。如美國海外私人投資公司（OverseasPrivate

Investment

Corporation(OPIC)）及日本的通產(chǎn)勝(MinistryofInternationalTrade

and

Industry

(MITI))。出口信貸代理及多邊代理（例如：國際金融委員會(International

Finance

Commission)）及亞洲發(fā)展銀行（AsianDevelopmentBank）的參與盡量令受政府干擾的風(fēng)險減至最低的程度。發(fā)起人和貸款方接受傳統(tǒng)的政治風(fēng)險（特別是戰(zhàn)爭、暴動、國有化、沒收、以及外外匯的可得性和可兌換性）的愿意程度對不同的國家差異很大?；A(chǔ)設(shè)施融資需要要長期信貸，因此也需要長期的政治穩(wěn)定。私人保險公司在需要的情況下可提供政政治風(fēng)險擔(dān)保，但其擔(dān)保的數(shù)量往往有限并且期限只有7年至10年。超過這些期限就有必要以來多邊和雙邊政府機構(gòu)，使項目結(jié)構(gòu)進一步復(fù)雜。減低項目政治風(fēng)險的辦法之一是政治風(fēng)險保險，包括純商業(yè)性質(zhì)的的保險和政府機構(gòu)的保險，后者在幾個主要工業(yè)國家政府為保護本本國公司在海外的投資中較為常用。除此之外，在投資或安排項目目融資時，盡力尋求項目所在國政府、中央銀行、稅收部門或其它有關(guān)的政府機構(gòu)的書面保證也是行之有效的辦法，這里面包

括政府對—些持許項目權(quán)力或許可證的有效性及可轉(zhuǎn)移性的保證，對外匯管制的承諾，對特殊稅收結(jié)構(gòu)的批準(zhǔn)認(rèn)可等—·系列措施。另外，在—·些外匯：短缺或管制嚴(yán)格的國家，如果項目本身的收入是國際流通貨幣，貸款銀行愿意通過項目融資結(jié)構(gòu)在海外控制和保留相當(dāng)部分的外匯，用以償還債務(wù)，達(dá)到減少項目政治風(fēng)險以及外匯管制風(fēng)險的目的。1990年12另完成的越南河內(nèi)第一飯店改造工程的項目融資就是采用的這種結(jié)構(gòu)(圖2—6)。該項目是在越南第一個采用項日融資模式安排的外國貸款項目。盡管全部貸款只有530萬美元相五年的時間，但貸款仍是出法回東方匯理銀行、里歷信貸銀行等四家銀行組成的國際銀團提供的。從圖2—6中看出，該項日融資的信用保證結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜，其中·個很特殊的安排是在新加坡設(shè)立貸款銀閉托管的項目銀行帳戶．控制項日的資本投入和現(xiàn)金流量，以此減少貸款銀團在項目巾所承擔(dān)的國家風(fēng)險和外匯風(fēng)險。8.環(huán)境風(fēng)險由于政府及法團對于各種活動對環(huán)境造成的影響越來越關(guān)注，所以更加強調(diào)要對環(huán)境為項目所帶來的風(fēng)險進行全面的分析和找尋解決的辦法。項目被關(guān)閉及重建環(huán)境上的損壞所造成的利潤損失常常是相當(dāng)大的。除了日后損失的風(fēng)險以外，由于關(guān)注環(huán)境的需要日益殷切，須向向監(jiān)管及審批機關(guān)繳付的費用、環(huán)境影響評估

的準(zhǔn)備費用。購買環(huán)境保險的成本、實行環(huán)境管理策略的成本、環(huán)境稅務(wù)的實施及任何維持高水準(zhǔn)或高規(guī)格項目的義務(wù)等等也會增加項目的成本。項目項目風(fēng)險內(nèi)部可控性劃分項目的核心風(fēng)險可控制性風(fēng)險與項目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營管理直接有關(guān)的風(fēng)險。如完工風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險及部分市場風(fēng)險等。投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險。項目的環(huán)境風(fēng)險不可控制風(fēng)險無法控制、無法預(yù)測、如：金融風(fēng)險、政治風(fēng)險、部分市場風(fēng)險。2.2風(fēng)險分析的方法基礎(chǔ)：可行性研究的現(xiàn)金流量模型基本思路：選定標(biāo)準(zhǔn)與標(biāo)準(zhǔn)比較風(fēng)險分析模型確定風(fēng)險貼現(xiàn)率的CAPM模型（Capital

AssetPriceModel）項目的NPA敏感性分析項目融資中風(fēng)險評價指標(biāo)1項目債務(wù)覆蓋率DCR年度DCR(1-1.5)和累計DCR(1.5-2)2

資源收益覆蓋率RCR(>2)3

債務(wù)承受比率CR（1.3-1.5）項目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預(yù)期貸款金額的比值(1)債務(wù)覆蓋率項目的債務(wù)覆蓋率是貸款銀行對項目風(fēng)險的基

本評價指標(biāo)。債務(wù)覆蓋率是指項目可用于償還

債務(wù)的有效凈現(xiàn)金流量與債務(wù)償還責(zé)任的比值，可以很容易地通過現(xiàn)金流量模型計算出來。債

務(wù)覆蓋率可進一步分為單一年度債務(wù)覆蓋率和

累計債務(wù)覆蓋率兩個指標(biāo)。在項目融資中，貸款銀行通常要求DCR＞1；如果項目被認(rèn)認(rèn)為存在較高風(fēng)險的話，貸款銀行則會要求漢尺的數(shù)值相相應(yīng)增加。公認(rèn)的取值范圍在1．0—1.5之間。貸款銀行在評價一個項目融資建議時，首先就要確定可接接受的最低DCR值，這個值的大小不僅反映出銀行對項目自自身風(fēng)險的估價，也同時表現(xiàn)出銀行對來自項目之外的各各種信用支持結(jié)構(gòu)的有效性的評價。例如，對于采用了“無論提貨與否均需付款”類型的長期購買協(xié)議作為信用項目在某幾個持定的年份可能會出現(xiàn)較低的DCR值。一種情況發(fā)生在項日生產(chǎn)的前期，出于于種種原因項目還未達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)水平但卻面臨著較高債務(wù)償還的要求；另一種情況發(fā)生在項目經(jīng)營若于年后，由于生產(chǎn)消耗等原因需要投入較大量的資金更換部分設(shè)備以維持正常常生產(chǎn)。為解決這一問題，項目融資一般采用三種相互聯(lián)系的方法：第一，根據(jù)項目生產(chǎn)前期的現(xiàn)金流量狀況,設(shè)一定的寬限期；第二，規(guī)定項目一定比例的盈余資金必須保留在項目公司中。這就是引入累計債務(wù)覆蓋率率的·個作用。只有滿足累計債務(wù)覆蓋率以上的資金部分才被允許作為利潤返還給投資者者，從而保證了項目經(jīng)常性地滿足債務(wù)覆蓋率的要求。通常的取值范圍在1．5—2之間間。第三，為了防止實際的現(xiàn)金流量與預(yù)測數(shù)值差距過大，使DCR值根本無法達(dá)到，貸款銀行有可能要求項目投資者提供定的償債保證基金。在有限追索的融資結(jié)構(gòu)中，這種保證基金金預(yù)先規(guī)定金額數(shù)量，貸款銀行的追索一般不能超出這個限額。(2)資源收益覆蓋率對于資源性項目，項目融資的風(fēng)險與資源儲量有有直接的關(guān)系，需要增加評價資源儲量風(fēng)險的指指標(biāo)。(3)項目債務(wù)承受比率在項目資中經(jīng)常使用的指標(biāo)是債務(wù)的承受比率

(CR)，即項目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預(yù)期貸款金額的的比值。3項目融資中保險的應(yīng)用3項目融資中保險的應(yīng)用保險在項目融資中扮演著一個非常重要的角色，因為如果貸款人在保險方面沒有得到充分的保

障，這樣的工程項目將無法吸引合適的融資商。很多貸款人越來越以認(rèn)識到保險在項目融資中所所處的地位，所以對保險的需求也隨之增長。在項目融資中，保險是分為建設(shè)階段和運營階段段來考慮的。建設(shè)期有以下保險需要考慮：·建設(shè)工程一切險（CAR）·第三者責(zé)任險（TPC）·海·

運險·預(yù)·

期利潤損失險（ALOP，這是與開工完工拖延有關(guān)的一項保險險）·施工機械設(shè)備險·勞工保險建設(shè)工程一切險的基本概念是為工程項目的財產(chǎn)損失提供“全“險”保障障，每一個風(fēng)險都包括在內(nèi)，除非特殊列明除外。第三者責(zé)任險保障由于施工所致對第三者的身體傷害和財產(chǎn)損失所導(dǎo)致的法律責(zé)任。第三者責(zé)任險一個常用的除外責(zé)任是不承擔(dān)美國和加拿大法庭提出的索賠。如果這些國家的任何公民參與了這項工程或工程對美國和加拿大當(dāng)局具有危險，那么我們要慎重考慮把這項責(zé)任放在保