價(jià)值評(píng)估案例

價(jià)值評(píng)估案例宜賓五糧液股份有限公司價(jià)值評(píng)估宜賓五糧液股份有限公司是1997年8月19日經(jīng)四川省人民政府以川府發(fā)（1997）295號(hào)文批準(zhǔn)，由四川省宜賓五糧液酒廠獨(dú)家發(fā)起，采取募集方式設(shè)置的股份有限公司。宜賓五糧液酒廠以其下屬的從事五糧液系列酒生產(chǎn)的經(jīng)營性資產(chǎn)（磨粉制曲車間、部分釀酒車間、勾兌車間、包裝車間、機(jī)動(dòng)車間）和其全資子公司供銷公司的全部資產(chǎn)作為發(fā)起人資產(chǎn)投入股份公司。1997年8月13日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)同意，四川省證管辦川證辦（1997）146號(hào)文下達(dá)，授予宜賓五糧液股份有限公司股票發(fā)行額度8000萬元。1998年3門27日，該公司通過深圳證券交易所系統(tǒng)成功地向社會(huì)公眾公布發(fā)行一般股股票7200萬股（另向公司職工配售800萬股）。股票代碼為0858（現(xiàn)為000858），股票名稱為五糧液。主承銷商為君安證券有限公司。五糧液公司屬白酒類食品制造行業(yè)，要緊從事五糧液系列酒的生產(chǎn)、銷售以及有關(guān)輔助產(chǎn)品（瓶蓋、商標(biāo)、標(biāo)識(shí)從包裝制品）的生產(chǎn)經(jīng)營。從1994年至今，五糧液差不多連續(xù)8年蟬聯(lián)中國釀酒制造業(yè)第一，規(guī)模效益居同行業(yè)之首。1996年，五糧液被第五十屆統(tǒng)計(jì)大會(huì)評(píng)為“中國酒業(yè)大王”，并保持至今。2000年12月8日，經(jīng)北京名牌資產(chǎn)評(píng)估有限公司評(píng)估，“五糧液”品牌價(jià)值為120.56億元，居2000年中國最有價(jià)值品牌第四位。五糧液公司的歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)見附表4-1和附表4-2所示：表4－1五糧液公司稅后凈營業(yè)利潤運(yùn)算表（單位：萬元）稅后凈營業(yè)利潤199619971998199920002001主營業(yè)務(wù)收入130970220445281435330879395364474210主營業(yè)務(wù)成本56489114235147949157661193079264393主營業(yè)務(wù)稅金及附加158642703719701234582145445679營業(yè)費(fèi)用143092054634270449735875734547治理費(fèi)用3918651915696278632323840020其他業(yè)務(wù)利潤32163264300219EBIT的所得稅稅賦130171698811341135662365211147表4－2五糧液公司投資資本估算（單位：萬元）199619971998199920002001流淌資產(chǎn)總額6039886618185531256406293510312933與營業(yè)無關(guān)貨幣資金183104509682283203159018138531無息流淌負(fù)債473056927897293149126138620196313流淌資本凈額129106890-858424077-4128-21910固定資產(chǎn)凈額222902255180061120509122062307466其他營業(yè)資產(chǎn)營業(yè)投資資本352002944171477144586117934285555無形資產(chǎn)486363486698581458777356長期投資凈額350581319在建工程215088113750910713固定資產(chǎn)清理553一般股股東權(quán)益2649639239177147242050318861470224遞延稅款調(diào)整后股東權(quán)益2649639239177147242050318861470224全部付息債務(wù)13750700071423502250少數(shù)股東權(quán)益261五糧液公司需要投入的資源，如小麥、釀造設(shè)備、包裝材料等均供應(yīng)充足，差不多上處于買方市場；且該公司購買量大，品牌形象好，資金充足。這些決定了五糧液在與供應(yīng)兩討價(jià)還價(jià)時(shí)能居于有利地位。五糧液擁有極高的品牌知名度、市場美譽(yù)度和較高的市場份額，市場需求旺盛，2001年在區(qū)域市場上甚至顯現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，這使得經(jīng)銷五糧液產(chǎn)品獲利頗豐，因此五糧液在與客戶的討價(jià)還價(jià)中居于主動(dòng)地位。關(guān)于高檔白酒市場，目前市場進(jìn)入壁壘要緊是品牌和特有的優(yōu)質(zhì)原料/配方。品牌的建立需要時(shí)日，而特有的優(yōu)質(zhì)原料/配方則可能成為潛在進(jìn)入者的最大障礙。因此，近期內(nèi)潛在進(jìn)入者將可不能對(duì)當(dāng)前的市場格局產(chǎn)生重大阻礙。目前，高檔白酒市場以五糧液、茅臺(tái)、湘酒鬼等優(yōu)勢企業(yè)的寡頭競爭為主，短期內(nèi)，弱勢品牌不可能對(duì)其構(gòu)成威逼。中低檔白酒市場雖競爭猛烈，但五糧液在這部分市場上具有一定的競爭優(yōu)勢，而且中低檔市場不是五糧液利潤的要緊來源。隨著居民酒類消費(fèi)傾向的變化和國家宏觀政策的阻礙，黃酒、果酒等迅速崛起，白酒占酒類市場的份額逐步走低，而且白酒低度化傾向日趨明顯。這一變化正是五糧液所面臨的最嚴(yán)肅的挑戰(zhàn)。如何在當(dāng)前的市場變化下，主動(dòng)采取應(yīng)對(duì)措施，制定正確的戰(zhàn)略，保持競爭優(yōu)勢，是五糧液迫切需要解決的咨詢題。按照白酒業(yè)進(jìn)展現(xiàn)狀及國家產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)展規(guī)劃，估量2010年白酒年產(chǎn)量約為550萬噸，運(yùn)算得2002—2010年產(chǎn)量幾何增長率為0.73％。五糧液公司白酒銷量市場份額近6年來平均年增長約0.35個(gè)百分點(diǎn)，考慮到五糧液2001年12月進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整后，以后將以高中檔酒的生產(chǎn)和銷售為主，逐步舍棄弱勢品牌的低檔酒，因此，市場份額增長率將有所下降。估量五糧液公司白酒銷量市場份額在2002－2005年每年遞增0.2個(gè)百分點(diǎn)，2006－2010年每年遞增從0.1個(gè)百分點(diǎn)。公司2002年所占的市場份額為2.9％。五糧液公司1995－2001年白酒平均售價(jià)分不為23463、18941、19054、24013、27688、26305、34213元/噸，六年的幾何平均增長率為7.83％。由于五糧液公司戰(zhàn)略調(diào)整后，高中檔酒的比例增加，白酒平均價(jià)格有上升可能。然而在當(dāng)前白酒市場猛烈競爭的環(huán)境下，公司為爭奪消費(fèi)者，極有可能采取價(jià)格競爭，因此白酒價(jià)格進(jìn)一步上升的空間不大。權(quán)衡分析后，本文認(rèn)為五糧液公司2002年起價(jià)格增長率將逐步下降，并最終穩(wěn)固在3％的水平。表4－3五糧液公司2002-2010年銷售推測表200220032004200520062007200820092010恒值國內(nèi)白酒總產(chǎn)量（萬噸）519522526530534538542546550五糧液公司份額（％）2.93.13.33.53.63.73.83.94.0五糧液公司產(chǎn)量（萬噸）15.116.217.418.619.219.920.621.322.0產(chǎn)量增長率（％）8.57.67.36.93.63.53.53.43.3平均售價(jià)增長率（％）5.04.54.54.04.03.53.53.03.0銷售額增長率（％）14.012.412.111.17.87.27.16.56.46.0此外，通過一定的分析，假設(shè)五糧液公司以后9年內(nèi)會(huì)計(jì)報(bào)表要緊財(cái)務(wù)指標(biāo)推測值如下表4-6所示。表4－4五糧液公司要緊財(cái)務(wù)指標(biāo)推測值（％）200220032004200520062007200820092010恒值銷售額增長率14.012.412.111.17.87.27.16.56.46.0主業(yè)成本/銷售額54545252505048484848主業(yè)稅金及附加/銷售額8.398.338.278.238.188.148.108.078.048營業(yè)費(fèi)用/銷售額8.59.51011111212131313治理費(fèi)用/銷售額8888888888息稅前毛利率21.1120.1721.7320.7722.8221.8623.922.9322.9623流淌資金/銷售額營業(yè)必要貨幣資金/銷售額3333333333應(yīng)收賬款/銷售額3.53.53.53.53.53.53.53.53.53.5預(yù)付賬款/銷售額3333333333存貨/銷售額26262626262626262626固定資產(chǎn)/銷售額60565349464341404040無形資產(chǎn)/銷售額每年攤銷120萬元負(fù)債/銷售額流淌負(fù)債/銷售額40403838363635353535付息負(fù)債/銷售額0000000000五糧液公司2001年年報(bào)顯示其長期債務(wù)為2250萬元，短期借款為0，付息債務(wù)總價(jià)值為2250萬元。五糧液公司2001年最后一個(gè)交易日（2001年12月31日）股價(jià)為21.15元/股，總股本為86904萬股，股本市場價(jià)值為183809萬元。五糧液公司資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值權(quán)重如下：付息債務(wù)0.12％；股權(quán)99.88％。五糧液公司有著專門好的信用狀況和經(jīng)營狀況，貸款違約的可能性極低，因此本文采納中國工商銀行三年期借款利率5.58％作為其債務(wù)籌資成本Kb。1991年4月4日至200