財務(wù)管理 課件 第七章 股利理論與政策

DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUASIMPLEANDNICETEMPLATEHOPEYOULIKEBYVITORAY第七章

股利理論與政策股利理論與政策

第一節(jié)股利及其分配

第二節(jié)股利理論

第三節(jié)股利政策

第四節(jié)股票分割與股票回購VITORAY導(dǎo)入案例格力是國內(nèi)家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，營業(yè)業(yè)績和分紅水平近年來處于行業(yè)領(lǐng)先水平。自從上市以來總共實(shí)施現(xiàn)金分紅19次，累計分紅現(xiàn)金417億元，其平均股利支付率達(dá)40.96%。格力的分紅程度和穩(wěn)定性在A股市場中遙遙領(lǐng)先，近幾年股利支付率高達(dá)70%以上。2018年4月25日，格力電器（以下簡稱格力）發(fā)布2017年度年報，年報顯示公司2017年度營業(yè)收入、凈利潤增幅均超過37%，創(chuàng)歷史新高。然而，在發(fā)展態(tài)勢良好、現(xiàn)金持有充足、連續(xù)11年高分紅的情況下，格力卻突然宣布公司2017年度沒有分紅計劃。年報發(fā)布后，一石激起千層浪，次日格力股票斷崖式下跌，開盤大跌9.89%，市值蒸發(fā)近300億元。作為一家長期堅持現(xiàn)金分紅的績優(yōu)白馬股，在宣布不分紅后直接表現(xiàn)為股價幾近跌停，股利政策的變動真的對股價有如此大的影響嗎？資料來源：格力電器斷崖式“零”分紅現(xiàn)象深度分析/page/2019/0202/6339206.shtmlDESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUYouwillsuccedPART.01股利及其分配VITORAY第一節(jié)股利及其分配分配是企業(yè)財務(wù)活動的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營取得利潤后，就需要在相關(guān)利益主體間進(jìn)行分配。利潤分配就是指企業(yè)按照國家財經(jīng)法規(guī)和企業(yè)章程的規(guī)定和要求，對實(shí)現(xiàn)的凈利潤在企業(yè)與投資者之間，利潤分配各項目之間和投資者之間進(jìn)行分配。股利分配是公司制企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一個重要部分。包括股利支付比率、支付方式、支付程序、支付日期等多方面的問題。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配一、利潤分配原則企業(yè)利潤分配，必須遵守國家財經(jīng)法規(guī)，兼顧國家、所有者、企業(yè)及職工等方面的利益，使利潤分配機(jī)制發(fā)揮利益激勵與約束功能以及對再生產(chǎn)的調(diào)節(jié)功能，充分調(diào)動各方面的積極性，處理好長期利益與短期利益、整體利益與局部利益的關(guān)系，為企業(yè)再生產(chǎn)創(chuàng)造良好條件。為此，企業(yè)在分配利潤時，要遵守以下原則：Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配1.依法分配原則企業(yè)的利潤分配必須遵守國家以法律形式統(tǒng)一規(guī)定的利潤分配政策。利潤分配的對象是一定時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的稅后利潤。稅后利潤是企業(yè)所有者擁有的重大權(quán)益，應(yīng)按投資（或約定）比例在所有者之間進(jìn)行分配且對按規(guī)定的要求、程序和比例進(jìn)行分配。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配2.積累優(yōu)先原則企業(yè)一般不會將稅后利潤全部分配給投資者，而是留存一部分利潤作為自身積累，用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，抵御經(jīng)營風(fēng)險和彌補(bǔ)虧損等方面。企業(yè)的積累從最終產(chǎn)權(quán)歸屬看，仍為企業(yè)的投資者所有。當(dāng)然，在保證積累的前提下，還要正確處理積累與分配的比例關(guān)系及短期收益與長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)系。本質(zhì)是：為了保護(hù)投資者的利益而在利潤分配上采取的財務(wù)約束手段Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配3.無利不分原則即：企業(yè)原則上應(yīng)從累計盈利中分配利潤，無盈利不得支付股利。否則，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還給公司。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配4.投資與收益對等原則企業(yè)分配利潤應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)“誰投資誰受益”，受益大小與投資比例相適應(yīng)，即投資與收益對等的原則。要求企業(yè)在向投資者分配利潤時，應(yīng)本著平等一致的原則，按照各方投入資本的多少來進(jìn)行，堅持同股同權(quán)，同股同利，即企業(yè)在分配股利時，必須平等地對待各股東，在分配日期、分配比率和分配方式上，各股東不得有差異，不得以損害其他投資

者的利潤為代價來提高部分投資者的收益。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配5.兼顧各方利益原則企業(yè)的利潤分配要堅持全局觀念，兼顧各方利益。除依法納稅以外，投資者作為資本投入者、企業(yè)的所有者，依法享有收益分配權(quán)。企業(yè)的凈利潤歸投資者所有，是企業(yè)的根本制度。在保障投資者利益的前提下，企業(yè)經(jīng)營者和員工可以通過適當(dāng)方式參與凈利潤的分配，統(tǒng)籌兼顧多方利益，維護(hù)各利益相關(guān)者的合法權(quán)益。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配二、利潤分配程序企業(yè)以前年度內(nèi)的虧損，如果未能在5年內(nèi)用稅前利潤彌補(bǔ)，5年后則需用稅后利潤彌補(bǔ)。以前年度虧損未彌補(bǔ)前，企業(yè)不能提取公積金，也不能向投資者分配利潤。1.彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配2.提取法定公積金公司按彌補(bǔ)虧損后的稅后利潤的10％提取法定公積金，公司法定公積金累計額為公司注冊資本的50%以上的，可以不再提取。法定公積金的提取增加了公司內(nèi)部積累，可用于彌補(bǔ)虧損、轉(zhuǎn)增資本和擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，但轉(zhuǎn)增資本后，法定公積金的留存一般不能低于轉(zhuǎn)增前注冊資本的25％。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配3.提取任意公積金公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。任意公積金提取的目的既是為滿足公司經(jīng)營管理需求，也是控制向投資者分配利潤，同時還能調(diào)整各年度利潤分配的波動。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配4.向股東（投資者）分配利潤或支付普通股股利01股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。02企業(yè)稅后利潤按上述順序分配后的余額，加上以前年度未分配利潤，可向投資者分配利潤。有限責(zé)任公司股東按照實(shí)繳出資比例進(jìn)行分配，全體股東約定不按出

資比例分紅的除外。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配根據(jù)利潤分配程序，由此形成三個重要概念：可供分配利潤=本年凈利潤（虧損）+年初未分配利潤（虧損）可供投資者分配利潤=可供分配利潤-提取的法定（任意）公積金期末未分配利潤=可供投資者分配利潤-向投資者分配的利潤Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配三、股利的種類股利是指公司依照法律或章程的規(guī)定，按期以一定的數(shù)額和方式分配給股東的利潤。股利支付方式一般包括現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利及負(fù)債股利等。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配1.現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式，也稱“紅利”或“股息”。正面影響能夠給投資者以實(shí)實(shí)在在的回報，增強(qiáng)原有投資者的信心；持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策，可以使公司保持良好的形象，吸引更多的投資者加盟負(fù)面影響大量派發(fā)現(xiàn)金，會導(dǎo)致流動資產(chǎn)減少，從而使短期償債能力降低；使留存收益減少，當(dāng)公司需要權(quán)益資本時就必須通過增發(fā)新股而取得，最終導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本上升；股利政策一般要保持相應(yīng)的穩(wěn)定性和連續(xù)性，否則會引起股民對公司產(chǎn)生不利的猜測，發(fā)放現(xiàn)金股利就會對公司產(chǎn)生未來的派現(xiàn)壓力。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配2.股票股利股票股利是公司以股票的形式代替現(xiàn)金向股東分配股利的一種方式。例如：某公司按10股送（轉(zhuǎn)）5股的比例發(fā)放股票股利，意味著一位持100股普通股股票的股東可以得到50股額外的普通股。特點(diǎn)：股票股利的發(fā)放既不導(dǎo)致資產(chǎn)的流出，也不影響負(fù)債的增加，因此也不增加公司的財產(chǎn)；但是分配導(dǎo)致股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將公司的未分配利潤或盈余公積金、資本公積轉(zhuǎn)化為股本，由此引起所有者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)比例發(fā)生變化。優(yōu)點(diǎn)：由于發(fā)放不涉及公司的現(xiàn)金流，因此相對于現(xiàn)金股利，股票股利最大的優(yōu)點(diǎn)就是能為公司節(jié)約現(xiàn)金支出，因而常被現(xiàn)金短缺的企業(yè)所采用。VITORAY【例1.1】某公司在發(fā)放股票股利前，股東權(quán)益情況如下表所示。假定該公司當(dāng)年盈利880000元，宣布發(fā)放10%的股票股利，即發(fā)放40000股普通股股票，現(xiàn)有股東每持10股可得1股新發(fā)股票。如該股票當(dāng)時市價20元，發(fā)放股票股利以市價計算。則：未分配利潤劃出的資金：20×400000×10%=800000（元）普通股股本增加：1×400000×10%=40000（元）資本公積增加：800000－40000=760000（元）第一節(jié)股利及其分配VITORAY第一節(jié)股利及其分配發(fā)放股票股利后，公司股東權(quán)益各項目如表7-1所示?？梢?，發(fā)放股票股利，不會對公司股東權(quán)益總額產(chǎn)生影響，但會發(fā)生資金在各股東權(quán)益項目之間的再分配。表發(fā)放股票股利前后的公司股東權(quán)益單位：元項目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后普通股股本（面值1元，已發(fā)行400000股）400000440000資本公積8000001560000盈余公積（含公益金）800000800000未分配利潤40000003200000股東權(quán)益合計60000006000000Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配2.股票股利另外，發(fā)放股票股利并不直接增加股東的財富。盡管發(fā)放股票股利將增加公司發(fā)行在外的普通股股票數(shù)量，導(dǎo)致每股收益和每股股價的下降，不過由于股東所持有的股票數(shù)量將相應(yīng)地增加，每位股東的持股比例不變，因此每位股東所持有股票市場價值也保持不變。就例1.1而言，該公司發(fā)放股票股利后，每股收益從2.2元降至2元，如果某股東持有該公司20000股，發(fā)放股票股利后，股東持股數(shù)量增加至22000股，公司股價在除權(quán)日后，股票價格應(yīng)降至18.18元（20÷1.1），股東持股價值保持不變。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配2.股票股利一般來講，股票股利被認(rèn)為公司有良好的成長性，會給股東帶來額外的股價上漲的收益，但也不排除在某些特殊環(huán)境下，股票股利被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者的信心，加劇股價的下跌。另外，對于實(shí)行固定股利政策的公司，因股本增加，要維持原有的股利水平，必然增加未來的現(xiàn)金股利支付。對股東而言，如果發(fā)放股票股利后，股價沒有以相同比例下降，則可以從股價相對上升的填權(quán)過程中得到好處，股東財富會隨之增長。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配3.財產(chǎn)股利財產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的實(shí)物資產(chǎn)和其他公司的有價證券，如債券、股票等作為股利支付給股東。財產(chǎn)股利不易被廣大股東所接受，甚至可能會影響公司的形象。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配4.負(fù)債股利負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有通過發(fā)行公司債券抵付股利。財產(chǎn)股利和負(fù)債股利

現(xiàn)金股利

這兩種股利支付方式目前在我國公司實(shí)務(wù)中很少使用，在上市公司中還未見使用，但并非法律所禁止。我國上市公司主要采取單獨(dú)發(fā)放現(xiàn)金股利或股票股利的方式進(jìn)行利潤分配，也可以兩種方式皆而有之，或者還同時伴隨資本公積轉(zhuǎn)增資本的方式。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配四、股利支付程序股利支付時間：英國公司的股利絕大部分是按半年度支付；美國公司通常按季度支付；我國上市公司股利的分配一般是按年度進(jìn)行。

由于年終股利的分配需要股東在年度股東大會上表決確認(rèn)，因此它通常只能在會計年度結(jié)束后才能支付。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配股份有限公司向股東分配股利必須遵循法定程序。132先由董事會根據(jù)預(yù)定的股利政策和公司盈利狀況提出股利分配預(yù)案由董事會對外公告股利分配的具體實(shí)施方案，并確定股權(quán)登記日、股利支付日等相關(guān)時間的具體安排提交公司決策機(jī)關(guān)股東大會進(jìn)行審議，分配預(yù)案待到股東大會決議表決通過Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配1.股利宣告日即股東大會表決通過并由董事會將利潤分配方案、股利支付情況予以公告的日期。公告中將宣布每股支付的股利、股權(quán)登記期限、股利支付日期等事項。2.股權(quán)登記日即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記的截止日期。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上登記在冊的股東，才有權(quán)領(lǐng)取分享股利。3.除息日也稱除權(quán)日，是指領(lǐng)取股利的權(quán)利和股票本身分離的日期。我國上市公司的除息日通常在股權(quán)登記日的第二天。通常，在除權(quán)日或之后購買股票的股東將無權(quán)獲得已宣告的股利，即使股利尚未支付。因此，除權(quán)日之前股票價格包含了預(yù)計發(fā)放的股利，而在除權(quán)日之后股價將隨著股利的支付而降低，從而反映了股票價值的內(nèi)在變化。4.股利支付日即向股東發(fā)放股利的日期。在這一天，公司將股利支付給股東，計算機(jī)交易系統(tǒng)可以通過證券登記結(jié)算系統(tǒng)、資金清算系統(tǒng)等方式將股利直接劃入股東資金賬戶。VITORAY第一節(jié)股利及其分配例·某上市公司2021年4月12日發(fā)布公告：“本公司董事會在2021年4月11日的會議上決定，本年度發(fā)放每10股派發(fā)3元（含稅）的股利；本公司將于2021年5月15日將上述股利支付給已在2021年4月16日登記為本公司股東的人士。”股權(quán)宣告日4月12日股權(quán)登記日4月16日除息日4月17日股利支付日5月15日帶息股票除息股票Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配五、股利分配方案股利發(fā)放年度、股利發(fā)放對象。股利支付形式。決定是以現(xiàn)金股利、股票股利還是其他某種形式支付股利。股利支付率。股利支付率是指每股股利與每股盈余的比率。通常股利支付率按年度進(jìn)行計算，但由于累計的以前年度盈余也可以用于股利分配，有時股利支付率甚至?xí)笥?00%。作為一種財務(wù)政策，股利支付率應(yīng)當(dāng)是若干年度的平均值。股利政策的類型。決定采取剩余股利政策、固定股利（率）政策，或是穩(wěn)定增長股利政策等。股利支付程序。確定股利宣告日、股權(quán)登記日、除息日和股利支付日等。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)股利及其分配資料閱讀《山西藍(lán)焰控股股份有限公司2021年度利潤分配實(shí)施公告》資料來源：新浪網(wǎng)，山西藍(lán)焰控股股份有限公司2021年度利潤分配實(shí)施公告DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUYouwillsuccedPART.02股利理論Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)股利理論股利政策的目標(biāo)應(yīng)該與公司股東財富最大化的總體目標(biāo)相一致，如果股利支付能使股東價值增長，公司就應(yīng)該支付股利，反之則少支付。因此，圍繞著股利政策是否影響公司價值，西方股利理論主要存在兩大流派：股利無關(guān)論股利相關(guān)論Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY一、股利無關(guān)論第二節(jié)股利理論1961年由美國財務(wù)學(xué)家Miller和經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani在發(fā)表的論文中提出。他們認(rèn)為，在完善的資本市場條件下，股票價值與公司支付的股利水平是無關(guān)的，公司無論發(fā)放股利的多少并不會引起股價的變動，股利政策的選擇更不會影響公司的價值。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)股利理論MM股利無關(guān)理論的成立是建立在完全資本市場理論的假設(shè)之上的，其假設(shè)條件主要包括：資本市場具有強(qiáng)式效率性，不存在信息的不對稱，即股票的現(xiàn)行市價已經(jīng)反映了所有已公開或未公開的信息，任何人甚至掌握內(nèi)部信息的內(nèi)部人也無法在股市上賺取超額報酬；沒有個人所得稅或公司所得稅；公司的投資決策與股利政策是彼此獨(dú)立的；證券市場沒有籌資費(fèi)用，包括股票發(fā)行成本和交易費(fèi)用。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.投資者并不關(guān)心公司股利分配第二節(jié)股利理論Miller和Modigliani指出，投資者是理性的，他們總是力圖使財富最大化，而對是否獲取資本利得或股利并無偏好。當(dāng)公司的投資決策既定時，投資者可以出售手中持有的部分股票，創(chuàng)造“股利”，從而使自己處于與公司已支付股利情況下相同的情況。相反，投資者也可以根據(jù)自己的持股數(shù)量按比例用得到的股利購買新股，從而使自己處于與公司沒有分配股利情況下相同的情況。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.股利的支付比率不影響公司的價值第二節(jié)股利理論由于投資者并不關(guān)心股利的分配，所以公司的價值與股利支付率的高低并無關(guān)系，而應(yīng)由投資決策來決定，而且公司的投資決策應(yīng)該對公司的未來盈利負(fù)責(zé)。因此，從股東效用最大化的觀點(diǎn)看，公司將通過采用最優(yōu)的投資政策而使市場價值最大化。

通常最優(yōu)的投資政策要求公司所有投資項目的凈現(xiàn)值都為正值，假設(shè)資本市場是完美的，則資本供給并不再成為投資政策的障礙，內(nèi)部資金不足的公司可以從資本市場上獲取充足的資金來滿足所有值得投資的項目的資金需求。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY二、股利相關(guān)論第二節(jié)股利理論1.“一鳥在手”理論由Linterner在1956年、Gordon在1959年提出。即公司的股利政策與其股票價值是相關(guān)的。他們認(rèn)為股利由于其本身的確定性而優(yōu)于資本利得。在此理論基礎(chǔ)上，現(xiàn)金股利代表了比未來資本利得更可靠的一種利益。因此，投資者愿意以較高的價格購買采取較寬松股利政策的公司股票，而支付較低股利的公司的股價則可能會下跌。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)股利理論1.“一鳥在手”理論也有些學(xué)者對這種理論提出了批評，他們指出：“一鳥在手”理論混淆了投資決策和股利政策對公司風(fēng)險的不同影響，認(rèn)為資本利得的風(fēng)險高于股利的風(fēng)險是不符合實(shí)際情況的。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)股利理論2.稅收差別理論（1）如果只有現(xiàn)金紅利稅，并且不同的現(xiàn)金股利收入對應(yīng)的紅利稅稅率不同，現(xiàn)金股利越高，適用的紅利稅稅率也越高。在這種情況下，高稅率檔次的股東希望公司采取低股利甚至零股利的股利政策，而低稅率檔次的股東則偏好高股利支付率的分配政策。因此，不同稅率檔次的股東將難以就公司的股利政策達(dá)成一致。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)股利理論2.稅收差別理論（2）如果還存在資本利得稅，且股利紅利稅稅率高于資本利得稅稅率通常股東會更偏好資本利得而非派發(fā)現(xiàn)金股利；同時，相較于股利紅利稅須在收取股利時即時繳納，而資本利得稅則可以延遲至股東實(shí)際出售股票時再繳納。因此，股東將更愿意公司釆取低股利政策，進(jìn)而將公司留存收益更多用于再投資，以幫助股東未來獲取更高的預(yù)期資本利得，并降低個人稅收負(fù)擔(dān)。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)股利理論3.客戶效應(yīng)理論建立在稅差理論的基礎(chǔ)上，處于不同稅率等級的投資者對待股利分配的態(tài)度是不同的，因此，客戶效應(yīng)理論認(rèn)為投資者將依據(jù)自身邊際稅率而偏好不同股利政策的公司股票。同時，公司在制定或調(diào)整股利政策時，應(yīng)充分關(guān)注股東對股利政策的需求，甚至對投資者分門別類地制定股利政策。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)股利理論4.信號傳遞理論由于股東和經(jīng)營管理者之間存在信息不對稱，外部投資者往往比管理層更少地了解公司真實(shí)的財務(wù)狀況，因此股東會將股利政策看成是公司向投資者發(fā)出的未來經(jīng)營信號，傳遞了公司及其發(fā)展前景的新信息。市場通常將股利增長看作利好消息，這意味著公司有較好的前景，公司股票會受到投資者歡迎。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)股利理論5.代理理論在企業(yè)財務(wù)活動中會產(chǎn)生一系列委托—代理關(guān)系，股東、債權(quán)人、企業(yè)經(jīng)理等諸多利益相關(guān)者的目標(biāo)并非完全一致。與股利分配有關(guān)的委托—代理關(guān)系主要表現(xiàn)在以下三類：股東與債權(quán)人之間的委托代理關(guān)系股東與企業(yè)經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系大股東與小股東之間的委托代理關(guān)系Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)股利理論5.代理理論（1）股東與債權(quán)人之間的代理利益沖突企業(yè)在進(jìn)行投資與融資決策時，為實(shí)現(xiàn)股東自身財富的最大往往會犧牲債權(quán)人利益，甚至可能加大債權(quán)人風(fēng)險。而債權(quán)人為保護(hù)自身利益，通常會在債務(wù)合同中設(shè)立約束性條款以限制公司現(xiàn)金股利的發(fā)放，以更多的留存收益來保證債務(wù)的及時償還；或者要求公司對相關(guān)債務(wù)提供擔(dān)保，從而增加公司的成本費(fèi)用。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)股利理論5.代理理論（2）股東與企業(yè)經(jīng)理之間的代理利益沖突在具體經(jīng)營決策的過程中，從利己的角度出發(fā)，企業(yè)經(jīng)理并非總是以股東財富的最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)。如把更多的資金投資于高風(fēng)險高報酬的投資項目，或者盲目擴(kuò)張并購，甚至為謀取個人私利而貪污受賄，諸如此類的經(jīng)營行為顯著增加了股東與企業(yè)經(jīng)理之間的利益沖突，從而產(chǎn)生了股東與企業(yè)經(jīng)理之間的代理成本。那么應(yīng)該怎樣做呢？Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)股利理論5.代理理論（2）股東與企業(yè)經(jīng)理之間的代理利益沖突通過多分配少留存的股利政策提高股利支付率，有利于降低股東與企業(yè)經(jīng)理之間的代理沖突，既有利于滿足股東更高投資報酬的實(shí)現(xiàn)，也抑制企業(yè)經(jīng)理隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，甚至當(dāng)公司從外部籌集資本時，還增加了資本市場對企業(yè)監(jiān)督約束的可能性。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)股利理論5.代理理論（3）大股東與中小股東之間的代理利益沖突由于大股東與中小股東持股比例的差異，中小股東的利益常常被忽視甚至被侵害。因此，在一個外部投資者保護(hù)程度較弱的環(huán)境中，通過更多的現(xiàn)金股利既保護(hù)中小股東，也減少“掏空”（Johnson、LaPorta、Lopez和Shleifer(2000)）對中小股東利益的損害，還減少了控股股東可支配的資金，進(jìn)而降低了大股東與中小股東之間的代理成本。DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUYouwillsuccedPART.03股利政策Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第三節(jié)股利政策一、股利政策的影響因素公司股利政策的制定通常會考慮多種因素的影響和作用，既受客觀因素的制約，又須多方面的考慮主觀因素的協(xié)調(diào)平衡，其中主要包括：法律因素、公司內(nèi)部因素、債務(wù)契約限制、股東因素、公司外部環(huán)境等。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.法律因素第三節(jié)股利政策（1）資本保全的限制資本保全是為了保護(hù)投資者的利益而作出的法律限制。公司只能用當(dāng)期利潤或留存收益進(jìn)行股利分配，不能用股本或資本公積發(fā)放股利，股利的支付不能減少公司法定資本。這樣的限制是為了通過保全公司的權(quán)益資本，以維護(hù)債權(quán)人的利益。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.法律因素第三節(jié)股利政策（2）公司積累的約束按照相關(guān)法律規(guī)定，股份公司在分配股利之前，應(yīng)當(dāng)按法定的程序先提取法定公積金或任意盈余公積金；當(dāng)提取法定公積金累計數(shù)額達(dá)到注冊資本的50％時，可以不再提取。公司積累的約束既制約了公司支付股利的任意性，也增強(qiáng)公司抵御風(fēng)險的能力，在維護(hù)投資者利益的同時也保障了債權(quán)人的利益。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.法律因素第三節(jié)股利政策（3）公司凈利潤的限制公司只有在以前年度虧損全部彌補(bǔ)之后，才能用剩余的凈利潤分配股利，否則不能分配股利。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.法律因素第三節(jié)股利政策（4）償債能力的約束為更好地保障債權(quán)人的利益，公司必須保持充分的償債能力。因此，如果公司因現(xiàn)金股利的支付而影響了公司的償債能力甚至無力償付，則股利分配將受到限制。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司內(nèi)部因素第三節(jié)股利政策（1）盈余的穩(wěn)定性一般情況下，盈利能力越強(qiáng)、收益狀況越穩(wěn)定的公司更易于預(yù)測和控制未來的盈利，其股利支付率通常也越高；反之，盈余不穩(wěn)定的公司通常采用低股利支付率政策，以此減少因盈余下降而造成的經(jīng)營風(fēng)險和股價下跌的風(fēng)險，甚至還可以將更多的盈余再投資以提高公司權(quán)益資本比重，進(jìn)而減少財務(wù)風(fēng)險。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司內(nèi)部因素第三節(jié)股利政策（2）流動性及變現(xiàn)能力現(xiàn)金股利的分配也應(yīng)該以不危及公司經(jīng)營所需資金的流動性為前提。如果公司的現(xiàn)金充足，資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金收支狀況良好，則它的股利支付能力比較強(qiáng)。如果公司因擴(kuò)充或償債已消耗大量現(xiàn)金，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差，即便當(dāng)期利潤較多，也應(yīng)當(dāng)限制現(xiàn)金股利的支付率。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司內(nèi)部因素第三節(jié)股利政策（3）利息支付義務(wù)股利是從扣除利息和稅收負(fù)擔(dān)后的凈利潤中支付的。因此，公司的財務(wù)杠桿和利息承諾是股利政策的主要限制因素。通常情況下，高財務(wù)杠桿和高利息負(fù)擔(dān)的公司與低財務(wù)杠桿的公司相比，用于支付股利的利潤通常會比后者少。但是，在總利潤相同的情況下，如果財務(wù)杠桿高的公司的流通股比財務(wù)杠桿低的公司少，則它實(shí)際的每股股利會高一些。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司內(nèi)部因素第三節(jié)股利政策（4）籌資能力一般來說，公司規(guī)模越大，實(shí)力越雄厚，其在資本市場融資的能力就越強(qiáng)，財務(wù)靈活性也越高，當(dāng)然其支付股利的能力也就越強(qiáng)。對于許多中小企業(yè)或新成立的公司而言，則難以支付較高的股利。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司內(nèi)部因素第三節(jié)股利政策（5）資本成本與發(fā)行股票、舉借債務(wù)相比，公司采用留存收益這一內(nèi)部籌資方式，不需要支付籌資費(fèi)用，其資本成本較低，且籌資效率也較高。當(dāng)公司擴(kuò)大資本籌集時，應(yīng)選擇經(jīng)濟(jì)的籌資方式，以降低資本成本，在這種情況下，公司通常會選擇較低支付率的股利政策。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司內(nèi)部因素第三節(jié)股利政策（6）資本結(jié)構(gòu)公司通常需要構(gòu)建一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，通過債權(quán)資本和權(quán)益資本之間的最優(yōu)比例以實(shí)現(xiàn)公司價值最大，資本成本最低。對于負(fù)債比率偏高的公司可采取少分配多留存的方式，從而加大股東權(quán)益所占份額，接近最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；對于負(fù)債比率較低的公司，可采取多分配少留存的方式，從而減少股東權(quán)益所占份額，向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)靠攏。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司內(nèi)部因素第三節(jié)股利政策（7）投資機(jī)會股利政策在很大程度上受投資機(jī)會所左右。如果公司有較多的有利可圖的投資機(jī)會，往往采用低股利、高留存的股利政策，以便盡可能從留存收益中滿足投資項目所需的資金；反之，一個有較少投資項目的公司更可能以增加股利的方式將公司的未分配利潤分配給股東。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司內(nèi)部因素第三節(jié)股利政策（8）生命周期公司處于不同的生命周期，應(yīng)選擇不同的股利政策。按照增長水平和投資機(jī)會可以把公司劃分為四個階段：VITORAY2.公司內(nèi)部因素第三節(jié)股利政策（8）生命周期初創(chuàng)期。公司處于初創(chuàng)階段，需要投入大量的資金，同時，生產(chǎn)經(jīng)營和銷售能力有限，盈利較少或沒有，因此，公司往往不分配股利。成長期。隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，盈利水平大幅度提高，同時，投資機(jī)會增多，資金需求量持續(xù)加大，所以，公司適宜采用低股利或不分配的股利政策。成熟期。此階段公司穩(wěn)定經(jīng)營，資金需求相對減少，較強(qiáng)的盈利能力適合采用高股利支付政策。衰退期。此時公司投資規(guī)模萎縮，現(xiàn)金流量相對較多，可以采用多付股利或特殊的股利政策。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY3.債務(wù)契約限制第三節(jié)股利政策當(dāng)公司通過長期借款、債券、優(yōu)先股、租賃合約等形式向外部籌資時，為了保護(hù)公司債權(quán)人的相關(guān)利益，公司必須遵守貸款協(xié)議和契約中對股利政策的相關(guān)限制。例如規(guī)定每股股利最高限額；只有在流動比率和其他安全比率超過規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)后，才可支付股利；優(yōu)先股的契約通常也會申明在累積的優(yōu)先股股息付清之前，不得派發(fā)普通股股息。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY4.股東因素第三節(jié)股利政策（1）獲得穩(wěn)定收入，規(guī)避風(fēng)險有的股東的主要投資報酬來源是股利收益，因此他們通常要求公司能夠定期地支付穩(wěn)定的現(xiàn)金股利，更多地通過留用利潤而使股票價格上升所帶來的資本利得是具有較大的不確定性，還是取得現(xiàn)實(shí)的股利比較穩(wěn)妥，可以規(guī)避風(fēng)險。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY4.股東因素第三節(jié)股利政策（2）防止控制權(quán)的稀釋對持股比例較高的部分大股東而言，出于對控制權(quán)稀釋的擔(dān)憂，若公司支付較高的股利，會導(dǎo)致留存收益減少，意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，進(jìn)而現(xiàn)有股東的控股權(quán)就有可能被稀釋。另外，隨著新股的發(fā)行，流通在外的普通股股數(shù)必將增加，最終會導(dǎo)致普通股的每股盈利和每股市價下降，從而影響現(xiàn)有股東的利益。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY4.股東因素第三節(jié)股利政策（3）規(guī)避所得稅我國《個人所得稅法》規(guī)定，股東分得的紅利應(yīng)按20%的稅率繳納個人所得稅，而股票交易所得的資本利得收益暫未開征個人所得稅。因此，高收入階層的股東出于避稅的考慮，往往反對公司發(fā)放過多的現(xiàn)金股利；而低收入階層的股東因個人稅負(fù)較輕，這些股東會更重視當(dāng)期的股利收入，因此會更偏好公司多分紅利。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY5.公司外部環(huán)境第三節(jié)股利政策（1）國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展往往具有周期性。處于不同發(fā)展周期的經(jīng)濟(jì)對該國公司的股利政策制定的影響是不同的。如果一國的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境寬松，市場較為完善和活躍，投資機(jī)會較多，則公司可以采取少發(fā)放現(xiàn)金股利，多留存盈利的股利政策；反之，一國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差，投資機(jī)會較少，公司宜采取多發(fā)現(xiàn)金股利，少留盈利的股利政策。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY5.公司外部環(huán)境第三節(jié)股利政策（2）通貨膨脹當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時，折舊儲備的資金往往不能滿足重置資產(chǎn)的需要，公司為了維持其原有生產(chǎn)能力，需要從留存收益中予以補(bǔ)足，這時管理當(dāng)局可能調(diào)整其股利政策，導(dǎo)致現(xiàn)金股利支付水平下降。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY5.公司外部環(huán)境第三節(jié)股利政策（3）市場的成熟程度在比較成熟的資本市場中，現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形式，而股票股利從上世紀(jì)60年代開始下降，越來越不為投資者所接受。而我國因尚系新興的資本市場，和成熟的市場相比，股票股利仍屬一種重要的股利形式。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY5.公司外部環(huán)境第三節(jié)股利政策（4）公司所在的行業(yè)特征不同的行業(yè)有不同特征的股利政策。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，成熟產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè)；新興產(chǎn)業(yè)的股票股利支付率高于成熟產(chǎn)業(yè)。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY5.公司外部環(huán)境第三節(jié)股利政策（4）公司所在的行業(yè)特征從事工業(yè)的公司需要大量的長期再投資，公司的股利支付率通常較低。從事商業(yè)的公司或高科技行業(yè)公司有較高的商業(yè)風(fēng)險或者其利潤容易大幅波動，所以這類公司一般支付較低的股利，而且其股利支付率較低。公用事業(yè)公司的現(xiàn)金股利支付率則高于其他行業(yè)公司。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第三節(jié)股利政策二、股利政策的類型公司在做股利決策時，經(jīng)營管理者既需要權(quán)衡內(nèi)外部資金來源的成本和效益，也需要協(xié)調(diào)考慮股東和其他投資者的態(tài)度和預(yù)期。實(shí)務(wù)中，常用的股利政策有以下四種類型。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.剩余股利政策第三節(jié)股利政策公司股利政策的制定既受到投資機(jī)會的影響，又要考慮公司資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與資本成本的發(fā)生，因此剩余股利政策就充分反映了股利分配與公司投資、籌資之間的相關(guān)性。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.剩余股利政策第三節(jié)股利政策根據(jù)剩余股利政策，股利的分配僅僅只是一種剩余的支付。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.剩余股利政策第三節(jié)股利政策實(shí)施剩余股利政策，一般按以下基本步驟確定股利分配額：1.設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定股權(quán)資本與債務(wù)資本的比例；2.根據(jù)所選定投資方案，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資必需的股權(quán)資本數(shù)額；3.最大限度地使用留存收益滿足投資方案所需的股權(quán)資本數(shù)額；4.滿足投資的權(quán)益資本需求后，再將剩余的盈余作為股利分配給股東。VITORAY第三節(jié)股利政策【例3.1】假定某公司選擇的資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與負(fù)債資本比率6：4，今年實(shí)現(xiàn)稅后利潤6000萬元，明年的投資計劃所需資本7000萬元。若公司采用剩余股利政策，請分析公司該如何進(jìn)行籌資？如何進(jìn)行分配？VITORAY第三節(jié)股利政策按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，權(quán)益資本與負(fù)債資本比率6：4籌資方案：公司投資所需的權(quán)益資本數(shù)額為：7000×60%＝4200(萬元)（內(nèi)部籌資)公司投資所需的債權(quán)資本數(shù)額為：7000×40%＝2800(萬元)（外部籌資）分配股利：6000－4200=1800(萬元)Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.固定股利或持續(xù)增長股利政策第三節(jié)股利政策固定股利政策是公司在較長時期內(nèi)將每年股利的發(fā)放金額固定在某一水平上保持不變；只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余將顯著地、確定性地增長時，才考慮提高年度的股利發(fā)放額。適用于：通常采用這種政策的，大多數(shù)屬于收益比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽(yù)一般的公司。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.固定股利或持續(xù)增長股利政策第三節(jié)股利政策優(yōu)點(diǎn)：1.相較于剩余股利政策易導(dǎo)致股利分配的不穩(wěn)定，固定股利政策有利于穩(wěn)定公司股票價格，增強(qiáng)投資者對公司的信心，有利于公司樹立良好的形象。2.穩(wěn)定的股利有利于投資者安排股利收入與支出，特別是那些對股利有較強(qiáng)依賴性的股東更是如此。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.固定股利或持續(xù)增長股利政策第三節(jié)股利政策缺點(diǎn)：1.股利支付與公司盈利能力相脫節(jié)，當(dāng)盈利較低時仍要支付較高的股利，容易引起公司資本短缺，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化。2.固定股利的支付降低留存的可能，故該政策難于保持像剩余股利政策那樣較低的資本成本，甚至可能會推遲某些投資方案或影響目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)現(xiàn)。3.當(dāng)公司為了再投資資金需要或因財務(wù)謹(jǐn)慎而企圖削減股利時，投資者卻期望股利照此趨勢無限持續(xù)下去，容易帶來較大的矛盾沖突。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY3.固定股利支付率政策第三節(jié)股利政策是指公司每年按固定股利支付率從凈利潤中支付股利，并長期按此比率支付股利。在該政策下，各年度發(fā)放的股利額隨著經(jīng)營業(yè)績的變動而上下波動，體現(xiàn)了風(fēng)險投資與風(fēng)險收益的對等。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY3.固定股利支付率政策第三節(jié)股利政策優(yōu)點(diǎn)：它適應(yīng)公司的財務(wù)支付能力，避免定額股利政策下每年必須承受“定額負(fù)債”性質(zhì)的支付壓力，也向投資者傳遞了有關(guān)公司業(yè)績水平的明確信息，有助于投資者通過股利額的變動真實(shí)地了解公司的經(jīng)營財務(wù)狀況，做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y選擇。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY3.固定股利支付率政策第三節(jié)股利政策缺點(diǎn)：這種波動的股利分配政策，由于股利信號的傳遞作用，反過來卻極易給投資者造成公司經(jīng)營不穩(wěn)定、投資風(fēng)險較大的感覺，不利于公司的市場形象的建設(shè)與股票價格的穩(wěn)定與上漲。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY4.低正常股利加額外股利政策第三節(jié)股利政策低正常股利加額外股利政策是指公司每年按固定較低的數(shù)額向股東支付正常股利，當(dāng)公司盈利有較大幅度增加時，再根據(jù)實(shí)際需要，在盈余較多的年份再向股東增發(fā)部分額外的股利。但額外股利并不固定化，完全視經(jīng)營理財?shù)膶?shí)際情況而定。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY4.低正常股利加額外股利政策第三節(jié)股利政策優(yōu)點(diǎn)：有利于增強(qiáng)公司的機(jī)動靈活性，可給公司較大的財務(wù)彈性。在公司的凈利潤與現(xiàn)金流量不夠穩(wěn)定或投資需要較多資金時，采用這種股利政策對公司和股東都是有利的。特別是那些對股利依賴性較強(qiáng)的股東，每年得到的股利盡管較低但卻穩(wěn)定，這對于維護(hù)投資者的信心與股票的市價帶來一定的積極作用；同時，這種股利政策在維持股利穩(wěn)定性的同時，也有利于公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)現(xiàn)，靈活性與穩(wěn)定性有了較好的結(jié)合。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY資料閱讀第三節(jié)股利政策《藍(lán)焰控股利潤分配管理制度》資料來源：2020年1月17日山西藍(lán)焰控股股份有限公司章程節(jié)選Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購一、股票分割1.股票分割的概念股票分割，又稱股票拆細(xì)，是指將面額較高的股票分割成數(shù)股面額較低的股票的行為。例如，將原來的一股股票交換成兩股股票。股票分割并不是某種分配股利的方式，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利近似。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購2.股票分割與股票股利的比較相同點(diǎn)：都是公司在不用任何融資的情況下增加股票發(fā)行數(shù)量的方法。不同點(diǎn)：股票股利將公司的留存收益或未分配利潤轉(zhuǎn)為股本，雖不會引起股東權(quán)益總額的改變，但股東權(quán)益構(gòu)成項目的比例將發(fā)生變化；而股票分割則是在降低股票面值的同時增加股票數(shù)量，股東權(quán)益總額及其構(gòu)成項目的金額都不會發(fā)生任何變化。VITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購例題【例3.2】沿用[例3.1]的數(shù)據(jù)，假設(shè)其現(xiàn)按1股換成2股的比例進(jìn)行股票分割，則其分割后的股東權(quán)益如下表所示：

表股票分割利前后的公司股東權(quán)益單位：元項目分割前的股東權(quán)益分割后的股東權(quán)益普通股股本400000（面值1元，已發(fā)行400000股）400000（面值0.5元，已發(fā)行800000股）盈余公積（含公益金）800000800000資本公積800000800000未分配利潤40000004000000股東權(quán)益合計60000006000000VITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購股票分割前的每股收益為2.2元，股票分割后公司凈利潤不變，分割后的每股收益就變?yōu)?.1元（880000÷800000）。如果某股東持有該公司20000股，股票分割后，股東持股數(shù)量增加至40000股，如果市盈率不變，每股市價20元也會因此而下降到每股10元，股東持股價值在分割前后都是400000元，保持不變。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購3.股票分割原因最常見的觀點(diǎn)是：股票分割能降低股票市價，便于股票交易。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，相對于較高股價的股票，投資者會更愿意購買股價較低的股票。因此，股票分割增加了股票的流動性。實(shí)踐中，公司實(shí)行股票分割的主要目的在于通過增加股票股數(shù)降低每股市價，從而吸引更多的投資者。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購3.股票分割原因另一種常見的觀點(diǎn)是：股票分割能通過一種難以解釋的方式對股東價值產(chǎn)生正面影響，如會給投資者一種公司未來現(xiàn)金流量將會增長的印象。實(shí)踐中，股票分割往往是成長中公司的行為，所以宣布股票分割后容易給人一種“公司正處于發(fā)展之中”的印象，這種有利信息將有利于公司的發(fā)展，并在短時間內(nèi)提高股價。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購3.股票分割原因（1）反向分割是指與股票分割相反，在國外的公司實(shí)務(wù)中，有將已發(fā)的股票進(jìn)行合并的。比如將10000股每股面值10元的股份，合并成5000股每股面值為20元的股份。公司進(jìn)行股票的反向分割，往往是因?yàn)楣善笔袃r低于它所希望保持的價格，因此采取增加股票面值，同等比例減少股票股數(shù)的方法，以期股票市價回升至一個合理的水平。但這類情況較少見。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購二、股票回購所謂股票回購是指公司出資購回部分流通在外的普通股，使其成為庫藏股或注銷而退出流通。即通過減少公司股本來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以利于實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營目標(biāo)的財務(wù)行為。公司在股票回購?fù)瓿珊罂梢詫⑺徎氐墓善弊N，或作為庫藏股保留，但不參與每股收益的計算和收益分配。

不屬于庫藏股：

公司持有的其他公司的股票，本公司未發(fā)行的股票以及本公司已發(fā)行后回到公司手中但已注銷的股票。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購1.股票回購的情形為了保護(hù)管理者和剩余股東的利益，股票回購受到嚴(yán)格的制約，我國法律在原則上不允許股票回購，但根據(jù)《公司法》規(guī)定，有下列情形之一的除外：Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購1.股票回購的情形減少公司注冊資本；與持有本公司股份的其他公司合并；將股份用于員工持股計劃或者股權(quán)激勵；股東因?qū)蓶|大會做出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的；將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券；上市公司為維護(hù)公司價值及股東權(quán)益所必需。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購1.股票回購的情形處理辦法：公司依照前述規(guī)定收購本公司股份后，屬于第(1)項情形的，應(yīng)當(dāng)自收購之日起十日內(nèi)注銷；屬于第(2)項、第(4)項情形的，應(yīng)當(dāng)在六個月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。公司依照其他三項規(guī)定收購的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的10%,并應(yīng)當(dāng)在三年之內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。另，屬于第(3)項、第(5)項、第(6)項情形的，應(yīng)當(dāng)采取公開集中交易的方式；且上市公司以現(xiàn)金為對價，采取要約方式、集中競價方式回購股份的，將被視同現(xiàn)金分紅。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購2.股票回購的動機(jī)（1）作為股利政策的一種手段，提升股票市值企業(yè)管理當(dāng)局通常把股票回購當(dāng)作現(xiàn)金股利的一種替代。通常把股票回購稱作資本收益型的現(xiàn)金股利。在沒有個人所得稅與交易成本的情況下，股票回購可以減少發(fā)行在外的股份數(shù)量，提高每股盈余水平，提升股票市值，股東可由此獲得資本利得。VITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購【例3.3】某公司普通股、凈利潤等相關(guān)資料如下表所示，現(xiàn)公司擬用1000000元，按每股31元的價格回購股票，則：

表股票回購前后的普通股情況

單位：元項目回購前回購后稅后利潤50000005000000普通股流通數(shù)1000000967742每股收益55.17每股市價3031市盈率66VITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購由于公司用1000000元按每股31元的價格回購股票，因此：回購數(shù)量=1000000÷31=32258（股）流通在外的股票數(shù)量=1000000-32258=967742（股）回購后的每股收益=5000000÷967742=5.17（元）VITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購若市盈率仍為6，則回購后的每股市價為31元如果公司用1000000元發(fā)放現(xiàn)金股利，則：每股股利=1000000÷1000000=1（元），因此普通股股東將有每股30元的股票和每股1元的現(xiàn)金股利，即每股合計31元的價值。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四節(jié)股票分割與股票回購2.股票回購的動機(jī)（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)無論是現(xiàn)金回購還是負(fù)債回購股份，都會改變公司的資本結(jié)構(gòu)，提高財務(wù)杠桿率。在現(xiàn)金回購方式下，假定公司中長期負(fù)債規(guī)模不變，則伴隨股票回購而來的是股權(quán)資本在公司資本結(jié)構(gòu)中的比重下降，公司財務(wù)杠桿率提高；在用增加債務(wù)回購股份的情況下，一方面是公司中長期負(fù)債增加，另一方面是股權(quán)資本比重下降，公司財務(wù)杠桿增大。Loremipsumdolor