國際財務(wù)管理第四章：外匯風(fēng)險管理

1第四章外匯風(fēng)險管理交易風(fēng)險管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理會計風(fēng)險管理2第一節(jié)交易風(fēng)險管理匯率風(fēng)險是否相關(guān)?匯率風(fēng)險無關(guān)論根據(jù)購買力平價理論，匯率變動應(yīng)同價格變動相配比。跨國公司的投資者，如股東自己可以通過期貨市場和期權(quán)市場處理風(fēng)險。匯率相關(guān)論投資者更愿意讓公司對風(fēng)險套期保值；公司比其投資者具有相對優(yōu)勢.降低公司未來現(xiàn)金流量的不確定性,以便更好地制定計劃.債權(quán)人可能更歡迎企業(yè)保持較低的匯率風(fēng)險，減少了破產(chǎn)的概率。同時也降低了破產(chǎn)成本。3第一節(jié)交易風(fēng)險管理交易風(fēng)險的概念企業(yè)未來現(xiàn)金交易價值受匯率波動影響的程度稱為交易風(fēng)險。交易風(fēng)險出現(xiàn)的原因是公司在跨國經(jīng)營活動中達(dá)成了以外幣計價的交易，但在將來某一時間才進(jìn)行結(jié)算。從本質(zhì)上講，交易風(fēng)險歸于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。以下活動可能產(chǎn)生交易風(fēng)險：國際貿(mào)易業(yè)務(wù)中，合同以外幣計價，但在將來結(jié)算。出口產(chǎn)生的外幣應(yīng)收款。進(jìn)口產(chǎn)生的外幣應(yīng)付款。

1991年12月，我國某棉紡廠與日本某公司簽訂了引進(jìn)紡織設(shè)備的合同。合同的計價貨幣為日元，簽約時美元兌日元的匯率為129。由于美元貶值，在92年初企業(yè)損失近五萬美元。4第一節(jié)交易風(fēng)險管理借入外幣資金。

1994年一家墨西哥公司有美元債務(wù)2640萬美元，直到1994年12月中旬，墨西哥政府還按3。45比索/美元盯住美元。按這一固定匯率，公司的美元債務(wù)相當(dāng)于91080萬比索。由于墨西哥金融危機(jī)，墨西哥政府被迫讓比索浮動，到1995年1月，比索跌至5。50比索/美元。按該匯率，美元債務(wù)相當(dāng)于145200萬比索。投資外幣計價的資產(chǎn)。5第一節(jié)交易風(fēng)險管理交易風(fēng)險的計量計量交易的步驟確定各外幣預(yù)計的凈現(xiàn)金流量；確定這些貨幣的總體風(fēng)險。凈現(xiàn)金流量帶來的交易風(fēng)險跨國公司傾向于關(guān)注短期的交易風(fēng)險，其原因在于短期內(nèi)貨幣的現(xiàn)金流量能夠合理地、準(zhǔn)確地估計。交易風(fēng)險的計量要求按貨幣類型預(yù)測所有子公司的合并貨幣凈現(xiàn)金流量。在評估公司的風(fēng)險時，估計合并的現(xiàn)金流量是有用的第一步，因為它有助于確定公司在每種貨幣中的總頭寸。6第一節(jié)交易風(fēng)險管理

貨幣凈流量期末匯率的可能范圍以美元計的凈流量范圍加拿大元4,000,000（-）$0.79—0.81$3160,000—3240,000(-)澳元2000,000(-)$0.48—0.52$960,000—1040,000(-)貨幣總流入量總流出量凈流量預(yù)期匯率以美元計的凈流量加拿大元C$2,000,0006000,0004,000,000（-）$0.8$3200,000(-)澳元A$10,000,00012,000,0002000,000(-)$0.5$1000,000(-)7第一節(jié)交易風(fēng)險管理幣值變動帶來的交易風(fēng)險預(yù)測幣值很困難，但預(yù)測匯率的變動程度相對容易一些。標(biāo)準(zhǔn)差可作為計量外幣波動程度的方法。幣值的可變性一種貨幣幣值的可變性不一定在各期都保持一致?？烧页鰞r值可能很穩(wěn)定或變化無常的貨幣。貨幣相關(guān)性對交易風(fēng)險的影響以上分析能幫助跨國公司計量交易風(fēng)險，但同時必須確定貨幣的相關(guān)關(guān)系。例：AMNC有大量的加拿大元凈流入，NMNC有大量的歐元凈流入和大量的英鎊凈流出。誰的交易風(fēng)險更大？兩種貨幣高度正相關(guān)。分散持有貨幣，相當(dāng)于投資組合。貨幣相關(guān)性的計量：相關(guān)系數(shù)。8第一節(jié)交易風(fēng)險管理交易風(fēng)險管理方法如果交易風(fēng)險確實存在，公司面臨三項任務(wù)。 其一，它必須測定交易風(fēng)險的程度； 其二，它必須決定是否對該風(fēng)險套期保值；套期保值不降低跨國公司的成本，因此有人說套期保值不值得；許多跨國公司僅在它們預(yù)測貨幣幣值使得套期保值有利的情況下才選擇套期保值；大多數(shù)公司不期望套期保值總是有利，目的只是降低現(xiàn)金流量的不確定性。 其三，如果決定對部分或全部的風(fēng)險進(jìn)行套期保值，必須在現(xiàn)有的各種方法中進(jìn)行選擇。例：GE公司在一月份與一澳大利亞公司達(dá)到出口一批產(chǎn)品，在十二月份將收到A$25M。9第一節(jié)外匯風(fēng)險管理遠(yuǎn)期合約套期值大公司普遍運(yùn)用遠(yuǎn)期合約套期保值。對應(yīng)收款套期保值，應(yīng)賣出遠(yuǎn)期合約；對應(yīng)付款套期保值，應(yīng)買入遠(yuǎn)期合約。例：設(shè)目前的即期匯率為$0.40/A$,一年期遠(yuǎn)期匯率為$0.3828/A$，賣出一年期遠(yuǎn)期合約，則一年后的美元價值為$9.57M。套期保值的成本：即期匯率應(yīng)收帳款的美元遠(yuǎn)期合約的損益總現(xiàn)金流量

0.4010M-0.43M9.57M0.38289.57M09.57M0.369.00M0.57M9.57M兩種計算成本的方法f-s0/s0F-s1/s0正確的方法，機(jī)會成本的概念。在有效市場上，遠(yuǎn)期合約的期望成本必須等于零。10第一節(jié)交易風(fēng)險管理貨幣市場套期保值指用貨幣市場頭寸抵補(bǔ)未來應(yīng)付帳款或應(yīng)收帳款頭寸。它涉及到兩種貨幣的同時借和貸活動，以鎖定未來外幣的本幣價值。對應(yīng)付帳款在貨幣市場套期保值借入本國貨幣資金；短期投資于外匯。對應(yīng)收帳款在貨幣市場進(jìn)行套期保值借入外幣資金；短期投資于本國貨幣市場。例：假設(shè)澳元和美元的利率分別為15%和10%。借入21.74M(25/1.15)澳元,按即期匯率兌換為美元$8.7M，投資于一年期美元證券，一年后美元收入為$9.57M.11第一節(jié)交易風(fēng)險管理IRP對貨幣市場套期保值的含義如果利率平價存在，而交易成本不存在，那么貨幣市場套期保值產(chǎn)生的結(jié)果與遠(yuǎn)期套期保值一樣。用遠(yuǎn)期買入等同于以本國利率舉債而以外國利率投資，用遠(yuǎn)期出售對未來應(yīng)收帳款套期保值，等同于以外國利率舉債而以本利率投資。12第一節(jié)交易風(fēng)險管理套期保值方法的比較一美國公司想對一加拿大公司的90天后到期的C$40M應(yīng)付帳款進(jìn)行套期保值。假定它面臨著下列條件：即期匯率$0.7307—12/C$遠(yuǎn)期匯率（90天）$0.7320—41/C$加拿大90天利率（年）4.71%--4.64%美國90天利率（年）5.50%--5.35%(第一個利率是借款利率，第二個利率是存款利率）。哪一種套期保值方法較好？13第一節(jié)交易風(fēng)險管理使用遠(yuǎn)期保值（買入遠(yuǎn)期）成本為$29.364M(0.7341X40M)使用貨幣市場保值：以5.50%的利率借入美元，90天利率為1。375%；C$39541321X0.7312=$28912614;將美元兌換為加拿大元（0。7312）；將加拿大元存入銀行，90天利率為1。16%。C$39541321(40M/1.0116%)套期保值成本：$28912614X1.01375=$29310162使用貨幣市場套期保值比較好。14第一節(jié)交易風(fēng)險管理貨幣期權(quán)套期保值以貨幣看漲期權(quán)對應(yīng)付帳款套期保值以貨幣看跌期權(quán)對應(yīng)收帳款套期保值期權(quán)保值的優(yōu)點：保留了匯率有利變動時獲利的機(jī)會。有時候企業(yè)對未來外幣現(xiàn)金流量是否發(fā)生不確定。這時候比較好的方法是用期權(quán)進(jìn)行套期保值，另外，企業(yè)希望保留在匯率有利變化時獲得的機(jī)會，而規(guī)避匯率不利變化的風(fēng)險。15深南電與高盛的期權(quán)合約10月17日,因深南電與高盛子公司杰潤簽署的國際油價期權(quán)合約涉嫌違法違規(guī),深圳證監(jiān)局下發(fā)了<關(guān)于深圳南山熱電股份有限公司限整改的通知>.10月24日,深南電方面有關(guān)人士對本報表示:”電力企業(yè)由于原材料價格的上漲面臨著巨大的成本壓力,簽訂合約的初衷是以套期保值為目的,化解和抵御成本風(fēng)險.”根據(jù)深南電10月17日的公告內(nèi)容顯示,高盛杰潤與深南電簽訂的期權(quán)合約確認(rèn)書分為兩個時間段.在有效期為2008年3月3日至12月31日的合約內(nèi)容顯示,深南電在此次對賭協(xié)議中的獲利條件是浮動價高于62美元/桶,但當(dāng)浮動價高于63.5美元/桶時,深南電每月最多獲利額也恒定在30萬美元.與深南電不同,高盛杰潤賭的則是油價的下跌,若未來浮動價跌入62美元/桶下方時,每下跌1美元,高盛杰潤則將獲利40萬美元.16中信泰富的外匯期權(quán)交易公司為什么要進(jìn)行外匯期權(quán)交易?是套期保值?引起匯率變動的原因?期權(quán)合約交易通過取到套期保值的目的?期權(quán)交易的風(fēng)險?17第一節(jié)交易風(fēng)險管理交叉套期保值；找出與需要套期保值的貨幣高度相關(guān)的另一種貨幣，用這種貨幣進(jìn)行套期保值。18第一節(jié)交易風(fēng)險管理風(fēng)險轉(zhuǎn)移：選擇計價貨幣在國際貿(mào)易中，應(yīng)盡力爭取使用本幣計價結(jié)算，將交易的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給交易對方。將通過改變標(biāo)價貨幣方法，如出口用強(qiáng)勢貨幣，進(jìn)口用弱勢貨幣。多種貨幣組合的方法。選擇可自由兌換貨幣。風(fēng)險轉(zhuǎn)移是一種零和博弈。如果交易雙方都很精明，任何一方是不可能從風(fēng)險轉(zhuǎn)移中獲利的。如上例：澳洲公司愿意出的最高價格不高于$9.57M，最終的價格只能是$9.57M。定價決策的錯誤：如上例GE要求$10M。19第一節(jié)交易風(fēng)險管理提前與延后收付；提前支付：預(yù)期外幣升值，則提前支付；延后支付：預(yù)期外幣貶值，則延后支付。一些國家的政府限制提前與延后支付的運(yùn)用，目的是為了防止流入或流出該國的資金陷于混亂。這種方法取決于交易對方的意愿.這種方法多用于跨國公司內(nèi)部。20第二節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是指匯率波動對企業(yè)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的影響程度。本國貨幣升值的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險現(xiàn)金流入量：本國銷售收入在公司所有國內(nèi)會因本國貨幣升值而減少，原因是外國競爭加劇。養(yǎng)活的程度取決于在本國市場上外國競爭的程度。以本國貨幣計價的出口的現(xiàn)金流入量會因本國貨幣升值而減少。原因是外國進(jìn)口商將需要更多的本國貨幣購買這些產(chǎn)品。以外幣計價的出口也有可能導(dǎo)致減少現(xiàn)金流入量。原因是外幣流入量將兌換較少的本國貨幣。對外投資的收益也將兌換較少的本國貨幣?，F(xiàn)金流出量：以本國貨幣標(biāo)價的已進(jìn)口物料的成本將不會受匯率變動的影響。以外國貨幣標(biāo)價的進(jìn)口成本將減少。待付的利息將減少；總之，本國貨幣升值會導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流入量和流出量的減少。因此，因本幣升值，要說出對凈現(xiàn)金流量的影響是很難的。21第二節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理本國貨幣貶值的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險：與升值相反?，F(xiàn)金流入量：在本國的銷售會上升；以本國貨幣計價的出口對進(jìn)口商便宜，從而增加外國對出口的需求；以外幣計價的出口也會增加現(xiàn)金流量，因為一定金額的外幣收入將會兌換較多的本國貨幣。對外投資利息和股利將會兌換較多的本國貨幣。現(xiàn)金流出量：以本國貨幣標(biāo)價的進(jìn)口物品不會直接受到匯率波動的影響。以外幣計價的進(jìn)口物品的成本將會增加；外幣融資的利息支出也會增加。22第二節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險即使純粹的國內(nèi)企業(yè)也會受匯經(jīng)變動的影響。例如，由于本國貨幣升值，國內(nèi)消費者可能會轉(zhuǎn)而購買外國的產(chǎn)品，結(jié)果其產(chǎn)品的需求可能下降。當(dāng)然，國內(nèi)企業(yè)沒有交易風(fēng)險。23第二節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的計量估計潛在風(fēng)險的程度然后確定是否應(yīng)規(guī)避此種風(fēng)險非常關(guān)鍵。子公司遍布世界的跨國公司的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險比較困難。某一貨幣的波動對所有子公司的綜合影響是相當(dāng)復(fù)雜的。利潤對匯率的敏感度：計量跨國公司經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的一個方法是把現(xiàn)金流量劃為不同的損益表項目，依據(jù)匯率預(yù)測值主觀地預(yù)計每個損益表項目，然后，考慮備選的匯率值改變，企業(yè)就能確定貨幣值變動對利潤及現(xiàn)金流量的影響。若企業(yè)的成本和收入受到影響的程度是一樣，其在一定程度上規(guī)避了匯率變動的風(fēng)險。外國費用比外國收入多（少）的企業(yè)會受到較強(qiáng)外幣的不利（有利）影響?，F(xiàn)金流量對匯率的敏感度：另一個可能計量企業(yè)貨幣變動經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的方法是利用回歸分析來分析歷史的現(xiàn)金流量和匯率數(shù)據(jù)。24第二節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險比交易風(fēng)險要困難得多；交易風(fēng)險管理偏重于短期；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險則偏重于長期。降低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的基本原則是對企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行調(diào)整，或重組，以降低匯率的變動對企業(yè)盈利和現(xiàn)金流量的影響，也就是平衡收入和費用對匯率波動的敏感性。所以，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理不僅是財務(wù)經(jīng)理的任務(wù)，企業(yè)其它的職能部門經(jīng)理都有責(zé)任，甚至能起到更大的作用。匯率風(fēng)險的營銷管理市場選擇：定價策略：考慮需求彈性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品的可替代性等。產(chǎn)品策略：推出新產(chǎn)品、增加產(chǎn)品線、產(chǎn)品創(chuàng)新等。匯率風(fēng)險的生產(chǎn)管理改變投入的采購地點或組合；調(diào)整不同國家生產(chǎn)廠家的生產(chǎn)計劃；改變生產(chǎn)地點，如日本本田公司在美國建廠。提高勞動生產(chǎn)率.25第二節(jié)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理匯率風(fēng)險的財務(wù)管理調(diào)整公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，以使資金成本與營業(yè)利潤相匹配。如出口則用該國貨幣的債務(wù)。金融合約的套期保值利用金融衍生工具,如期貨,期權(quán)等對公司的現(xiàn)金流量進(jìn)行