華為企業(yè)近五年財務(wù)報表分析

1/31華為企業(yè)近五年財務(wù)報表分析一、公司概況（一）公司簡介華為全稱為華為技術(shù)有限公司，成立于1987年9月，是全球領(lǐng)先的ICT（信息與通信）基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端提供商。其愿景為“豐富人們的溝通和生活”；其使命為“聚焦客戶關(guān)注的挑戰(zhàn)和壓力，提供有競爭力的通信解決方案和服務(wù)，持續(xù)為客戶創(chuàng)造最大價值”。華為最新的組織結(jié)構(gòu)如圖1。此外，華為公司法定代表人為趙明路，董事長為任正非。其新引入的“輪值CEO制度”使華為煥發(fā)了新的生機，但實際決策董事長仍為任正非。圖1華為公司組織結(jié)構(gòu)（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)華為至今未上市，是一家有限責(zé)任公司。華為實行“全員持股”的股權(quán)政策，創(chuàng)建初期就由員工持股，至今公司股份仍100%由員工持有。創(chuàng)始人任正非作為自然人股東持有公司1.01%的股份（任正非同時也參與員工持股計劃，其總出資占公司股份比例實約1.14%），余下98.99%的股份由“華為投資控股有限公司工會委員會”控制，該工會委員會相當于華為員工的持股平臺，持有的是虛擬股權(quán)，只有分紅權(quán)而沒有其他權(quán)利，如投票權(quán)、表決權(quán)、決策權(quán)等，主要起到股權(quán)激勵作用，不會對公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生影響，實際控制人仍為任正非。（三）主營業(yè)務(wù)華為聚焦ICT（信息與通信）基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，圍繞政府及公共事業(yè)、金融、能源、電力和交通等客戶需求持續(xù)創(chuàng)新，提供可被合作伙伴集成的ICT（信息與通信）產(chǎn)品和解決方案，幫助企業(yè)提升通信、辦公和生產(chǎn)系統(tǒng)的效率，降低經(jīng)營成本。根據(jù)華為發(fā)布的2019年年報，其三大業(yè)務(wù)版塊分別為：運營商業(yè)務(wù)（為運營商提供電信解決方案）、企業(yè)業(yè)務(wù)（包括大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、AI、云閃存等技術(shù)及產(chǎn)品）和消費者業(yè)務(wù)（手機、平板、電腦等數(shù)碼設(shè)備）。此外，在2020年，華為將Cloud&AI部門從企業(yè)業(yè)務(wù)中剝離出來，上升為Cloud&AI業(yè)務(wù)，華為也由此迎來其第四大業(yè)務(wù)，其未來發(fā)展值得關(guān)注。圖22020年華為新四大業(yè)務(wù)板塊（四）行業(yè)環(huán)境隨著華為的消費者業(yè)務(wù)成為華為遠超另外兩大業(yè)務(wù)板塊的第一大業(yè)務(wù)板塊，華為也從通訊行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向了以智能手機業(yè)務(wù)為核心的電子設(shè)備產(chǎn)業(yè)。全球智能手機行業(yè)出貨量近十年來呈快速發(fā)展趨勢，雖然近幾年增長幅度有所放緩，但手機單價的提高抵消了手機出貨量的減少，智能手機市場仍舊規(guī)模龐大且利潤誘人。圖32009-2018年全球智能手機出貨量在數(shù)字經(jīng)濟全球化進一步加速的時代，華為引領(lǐng)全球5G商用，持續(xù)推動和促進5G商用和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。華為在歐洲與運營商一起設(shè)立了5G聯(lián)合創(chuàng)新中心，與全球運營商、各大行業(yè)伙伴進行超過300個5G垂直行業(yè)應(yīng)用的探索項目。且華為率先發(fā)布了5G手機，令其擁有極大的時間競爭優(yōu)勢并擴寬了在海外市場的知名度，為其全球發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。但同時，來自各國政府尤其是美國的“制裁”也令其備受阻撓。美國禁令迫使華為設(shè)備下架GMS（GoogleMobileService，即“谷歌移動服務(wù)”），導(dǎo)致其消費者業(yè)務(wù)不能使用GMS生態(tài)，被迫轉(zhuǎn)向同類競品。盡管華為多次嘗試突破困境，在2019年還向美國聯(lián)邦法院兩次提起訴訟（2019年3月7日及2019年12月5日）狀告美國政府禁令的違法性，但并未爭取到應(yīng)得權(quán)益，反而美國還準備繼續(xù)加大對華為的制裁力度，將全面禁止美制造商對華為的出口及華為在美的銷售。而進入新冠疫情之后全球各國人人自危，美國對華為的制裁并未真正落地，有松口跡象。同時，“國貨之光”也成了華為的代名詞。美國的封禁政策反而大大刺激了中國消費者對華為手機的購買，令其穩(wěn)坐國內(nèi)“手機一哥”的寶座。此外，新冠疫情以來雖然國內(nèi)消費者整體消費水平下降，但卻引起了消費者對通訊設(shè)備的重視與高要求，反而大大刺激了華為的消費者業(yè)務(wù)，推動了5G的建設(shè)與推廣。圖42020年上半年國內(nèi)手機市場各主要品牌市場份額二、財務(wù)指標分析（一）資產(chǎn)規(guī)模分析圖52015-2019年華為總資產(chǎn)規(guī)模華為2015-2019年總資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定上升，且有增長逐步加快的趨勢。其中2019年增長速度較2018年略有放緩，可能是美國政府制裁的緣故。華為總資產(chǎn)規(guī)模五年間增長超過一倍，公司發(fā)展勢態(tài)良好，處于積極擴張期，主要源于消費者業(yè)務(wù)的快速擴展及蓬勃發(fā)展。圖62019年手機行業(yè)部分公司總資產(chǎn)規(guī)模華為2019年末總資產(chǎn)規(guī)模達到8586億，遠超其他手機行業(yè)公司資產(chǎn)規(guī)模，在行業(yè)中處于龍頭地位，資產(chǎn)雄厚且質(zhì)量高，有充足資產(chǎn)來支持多方業(yè)務(wù)的經(jīng)營。（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析圖72015-2019年華為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)華為2015-2019年流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)、商譽及無形資產(chǎn)均逐年走高，穩(wěn)定上升。這與華為消費者業(yè)務(wù)的迅速擴張密切相關(guān)。尤其在2018年與2019年，流動資產(chǎn)規(guī)模達到5301億元與7039億元，增長率達到25%與26%；非流動資產(chǎn)規(guī)模達到1357億元與1548億元，增長率達到7%與3%。在規(guī)模龐大的情況下仍能保持較好的增長勢頭，而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)卻較為穩(wěn)定，說明華為未改變原有資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營戰(zhàn)略，只是在進一步擴張其勢力范圍與生態(tài)圈。此外，華為公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)五年間總體呈下降趨勢，說明其催債能力好，話語權(quán)較強。華為存貨于2019年猛增，達到1673億的規(guī)模，增長率達到73.4%，這與美國政府的進出口制裁有關(guān)，導(dǎo)致華為不得不增加存貨，尤其是原材料和半成品。包括任正非在內(nèi)的高管接受采訪時一再提到：華為做好了長期不取消實體清單的準備。（三）短期償債能力分析圖82015-2019年華為流動比率同業(yè)變動對比圖92015-2019年華為速動比率同業(yè)變動對比華為的流動比率、速動比率平均為1.5和1.2，未達到通常要求的最低限度2.0與1.5。但與同業(yè)對比可發(fā)現(xiàn)，無論與其他手機行業(yè)公司還是與其他通訊行業(yè)公司對比，5年來華為的流動比率與速動比率總體均維持在高處且較為穩(wěn)定，說明華為在同行業(yè)中短期償債能力強且穩(wěn)定。（四）長期償債能力分析圖102015-2019華為資產(chǎn)負債率同業(yè)對比與其他手機行業(yè)、通訊行業(yè)公司對比，華為資產(chǎn)負債率五年來均值較低、且十分穩(wěn)定，在65%-67%之間波動，說明華為資本結(jié)構(gòu)良好，長期償債能力強，公司強勢且風(fēng)險低。（五）營運能力分析圖112015-2019年華為運營資本變動圖122015-2019年華為資產(chǎn)收益率變動盡管華為運營資本近5年來大幅上升，但其總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率近5年來均呈下降趨勢，其中凈資產(chǎn)收益率由2015年的31%大幅下降至2019年的21.2%，說明華為運營資本使用效率下降，運營質(zhì)量有所下降。在后續(xù)發(fā)展中需要關(guān)注其運營資本的使用效率。（六）營業(yè)收入分析圖132015-2019年華為銷售收入情況華為的銷售收入逐年增長，趨勢向好。雖然在2019年5月5日，美國商務(wù)部以國家安全為由將華為列入“實體清單”而進行出口管制，美國各出口商不得向華為出口任何商品，同時美國政府也限制向華為銷售在他國制造的包含美國技術(shù)的產(chǎn)品。由此，華為來自美國產(chǎn)的進口零配件收到嚴重阻礙，但華為依靠此前囤積的零部件進行生產(chǎn)，整體銷售并未收到太大影響。圖142015-2019年華為各地區(qū)銷售收入圖152015-2019年華為各地區(qū)銷售收入占比分地區(qū)來看，2015-2019年間，亞太、美洲與其他地區(qū)營業(yè)收入雖有起伏，但總體呈增加趨勢；中國與歐洲中東非洲地區(qū)營業(yè)收入值逐年遞增。從收入占比來看，中國地區(qū)和其他地區(qū)的收入占比增大，其中中國地區(qū)占比增長較多，增加了7.4%；而來自于歐洲中東非洲、亞太、美洲地區(qū)的銷售收入占比都在下降。一方面，世界信息技術(shù)革命正在加快推進數(shù)字化進程，技術(shù)迅速從生活向生產(chǎn)領(lǐng)域擴散，成為國家經(jīng)濟增長的核心驅(qū)動力。華為憑借5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，享有更多優(yōu)勢，在美洲、歐洲、非洲等地營業(yè)收入值均有上升。另一方面，各國無一不將發(fā)展尖端技術(shù)視為塑造后危機時代國際競爭優(yōu)勢的重要抓手。華為作為國家科技創(chuàng)新的重要主體和海外利益的承載者，受到各國不同程度的抵制，因此近五年來，國內(nèi)市場營業(yè)收入貢獻比例持續(xù)走高。預(yù)測在未來幾年內(nèi)，受美國“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”和“先進制造業(yè)伙伴計劃”、日本“機器人新戰(zhàn)略”、德國“工業(yè)4.0”、等戰(zhàn)略影響，國內(nèi)市場仍將成為華為主要收入來源。圖162015-2019年華為三大主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入近五年來華為運營商業(yè)務(wù)、企業(yè)業(yè)務(wù)與消費者業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)健增勢。其中運營商業(yè)務(wù)增速趨緩。從海外市場來看，由于美國等地對華為的“禁令”主要集中在運營商業(yè)務(wù)，且其他國家都在等待著5G新基站的建設(shè)，并不愿意擴展已有的4G運營基礎(chǔ)設(shè)施；從國內(nèi)市場來看，華為的運營商業(yè)務(wù)已經(jīng)做到行業(yè)第一，再想提升市場份額，難度較高。因此運營生業(yè)務(wù)整體增速趨緩，符合市場規(guī)律。消費者業(yè)務(wù)增長迅猛，并于2018年首次超越其傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)收入大頭——運營商業(yè)務(wù)，成為華為收入中占比最高的業(yè)務(wù)板塊，且預(yù)計未來仍將面對巨大的市場空間。目前華為的手機出貨量位居全球第二，從華為“1+8+n”全場景智慧生活戰(zhàn)略可以看出，華為正在大力拓展PC、大屏、可穿戴等大量智能硬件市場，再加上華為HMS（華為移動服務(wù)）生態(tài)的持續(xù)布局，消費者業(yè)務(wù)仍可提升。（七）利潤質(zhì)量分析圖172015-2019年華為毛利率情況圖182015-2019年華為與同業(yè)毛利率變動對比華為的毛利率呈逐年下降趨勢，主要原因是銷售成本增速超過了銷售收入的增速。結(jié)合華為2019年報中“管理層討論與分析”這一部分得知，根據(jù)公司的戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)發(fā)展的情況，2019年，華為持續(xù)推進和加強運營商5G業(yè)務(wù)，基站建設(shè)增加以及海內(nèi)外業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴張，銷售成本因此上升，毛利率有所下降。與同類型企業(yè)相比，華為的毛利率屬于中上游水平，市場競爭力較強。企業(yè)毛利率越高，說明其技術(shù)含量或產(chǎn)品差異化程度也就越大。其中小米以高性價比搶占市場份額，因此毛利率低；而中興多依賴負債緩解資金問題，有較大風(fēng)險，但可看出，近年來中興毛利率在逐步上升。思科作為老牌企業(yè)，進入市場時間長，形成一定程度的固定市場份額，即使在近五年來利潤下降的情況下，仍能保持較高毛利率。圖192015-2019年華為與同業(yè)凈利率變動對比整體來看，華為、小米、中興凈利潤率偏低，只有思科凈利潤率始終維持在較高水平。其中華為加大研發(fā)投入，增加了期間費用，造成凈利潤率下降，增速放緩。小米凈利潤率在較低水平波動，這與創(chuàng)始人雷軍的經(jīng)營理念相關(guān)，其堅持成本定價，讓利于顧客，因此凈利潤率難以走高。中興作為華為等公司的追趕者，企業(yè)發(fā)展期間急需要在規(guī)模上縮小差距，但在追趕的過程中，對內(nèi)部項目的管理、精細化運營等方面有所忽視，因此凈利潤率起伏不定。圖202015-2019年華為與同業(yè)ROE變動對比ROE即凈資產(chǎn)收益率，反映股東權(quán)益的收益水平，該指標體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力，是衡量股東資金使用效率的重要財務(wù)指標。ROE越高，說明投資帶來的收益越高。華為近五年來ROE有所下降，但相比同業(yè)始終保持較高水平。其中中興受營業(yè)收入起伏影響，ROE指標變動幅度大，且負債率比較高，財務(wù)風(fēng)險較大。小米在凈利潤如此低的情況下，仍能保持較好的ROE水平，得益于其高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，預(yù)計未來小米ROE水平仍能保持穩(wěn)定發(fā)展趨勢。圖212015-2019年華為經(jīng)營活動現(xiàn)金流變動情況利潤質(zhì)量分析還要關(guān)注收入變現(xiàn)能力分析，一個企業(yè)光有利潤還不夠，只有利潤真正帶來了現(xiàn)金流才算好企業(yè)，所以還要關(guān)注經(jīng)營活動現(xiàn)金流的質(zhì)量。從2019年看，華為經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所增長，現(xiàn)金流關(guān)系到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定和償債能力，因此從數(shù)據(jù)看華為目前的財務(wù)是穩(wěn)定的。（八）費用分析圖222015-2019年華為費用變動情況華為研發(fā)費用持續(xù)上升，逐步超越銷售與管理費用。研發(fā)投入的增加有助于企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品和企業(yè)生產(chǎn)效率的提高，這些都是能夠提升企業(yè)績效的因素，這也符合華為近五年來銷售收入和凈利潤大幅的增長趨勢。作為國內(nèi)科技行業(yè)的引領(lǐng)者之一，華為一向注重技術(shù)的創(chuàng)新與研究。2015年以來，華為堅持將年度銷售額的10%以上用于研發(fā)；且研發(fā)人員一直保持在總員工數(shù)的45%，2019年華為從事研發(fā)人員有9.6萬多名，約占總?cè)藬?shù)的49%，保持了較好的研發(fā)能力。作為研發(fā)投入的成果之一，華為的專利也取得了不小的成就，無論是在國內(nèi)還是國際同行業(yè)中都占據(jù)了領(lǐng)先位置。研發(fā)的投入對企業(yè)發(fā)展有正向相關(guān)性，原因如下：1.研發(fā)費用的投入可以促進產(chǎn)品服務(wù)的升級和優(yōu)化，增加企業(yè)的營業(yè)收入，而收入增加，研發(fā)也隨之增加，形成良性循環(huán)，從而提高企業(yè)財務(wù)績效。2.研發(fā)的投入是華為專利的基礎(chǔ)保障，研發(fā)專利在產(chǎn)品服務(wù)升級、降低產(chǎn)品成本、領(lǐng)先搶占市場、提高企業(yè)產(chǎn)品價值等方面也有積極作用，所以研發(fā)專利也是提高企業(yè)績效的重要因素。但近兩年研發(fā)投入對財務(wù)績效的影響變小，華為毛利率、凈利率均有所下降，一方面是受到國際市場的壓制和競爭，導(dǎo)致企業(yè)收入增長不及預(yù)期，但研發(fā)投入仍保持較高的比重，從而使得研發(fā)投入收益不高；另一方面，根據(jù)邊際效用分析，過多的研發(fā)可能會導(dǎo)致資源浪費，再加上研發(fā)投入的滯后性和不確定性，使得研發(fā)收益不理想。圖232015-2019年華為研發(fā)費用與海外銷售收入情況華為研發(fā)費用逐年遞增，這也間接促進華為海外銷售收入的提升以及市場的擴大。在國際市場上，華為產(chǎn)品應(yīng)用于全球170多個國家與地區(qū)，服務(wù)遍布世界30多億人口。近年來，華為還與馬來西亞、南非等30多家運營商合作，共同開展研發(fā)項目合作。華為的海外研發(fā)具有以下特點：1.漸進式戰(zhàn)略。華為海外研發(fā)采用同擴張海外市場一致的漸進式國際化戰(zhàn)略，即首先通過國際化奠定在發(fā)展中國家的市場基礎(chǔ)，同時在印度、俄羅斯等地進行跨國研發(fā)，提高技術(shù)水平，最后等企業(yè)具備較為完善的國際化經(jīng)驗與研發(fā)能力后，再將投資目標向歐洲、美國等國家擴展。這種戰(zhàn)略可以降低由于投資不當帶來的風(fēng)險，逐步實現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的全球化。2.以市場為導(dǎo)向。華為的研發(fā)工作主要以市場需求為基礎(chǔ)，產(chǎn)品開發(fā)需要各部門共同協(xié)作，以確保產(chǎn)品能夠最終投入市場。例如，華為在墨西哥設(shè)立的研發(fā)中心，是為滿足墨西哥運營商機及客戶的特定需要，針對當?shù)厥袌鲂枨筮M行本地化產(chǎn)品定制。3.以知識產(chǎn)權(quán)為核心。華為長期關(guān)注知識產(chǎn)權(quán)的積累與保護，在企業(yè)內(nèi)部建立完善知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略規(guī)劃與制度，激勵員工在國內(nèi)外進行專利申請，還積極與國內(nèi)外企業(yè)合作，達成專利交叉許可。為消除企業(yè)之間由于知識產(chǎn)權(quán)壟斷而形成競爭壁壘，華為與海外多家企業(yè)共享專利成果。1995年華為設(shè)立知識產(chǎn)權(quán)部，鼓勵員工積極申請專利。年報顯示，截止到2019年底，華為公司的有效專利為85000份，在全球所有企業(yè)中排名第一。（九）現(xiàn)金流量分析圖242015-2019年華為現(xiàn)金流量凈額(單位：百萬元)圖252015-2019年華為經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況(單位：百萬元)2015-2019年，華為的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額基本呈現(xiàn)上升趨勢，說明華為具有高度的成長性，經(jīng)營穩(wěn)健性較強。其中，雖然華為銷售商品及提供服務(wù)的現(xiàn)金流規(guī)模高達三千多億，但并不是構(gòu)成經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的主要部分，2019年大概只占1/3左右，近五年來也基本未超過一半。可以判斷華為除了銷售商品及提供服務(wù)之外有較為穩(wěn)定的其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流入。總的來說，華為的經(jīng)營活動能夠支持企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)甚至有額外的現(xiàn)金儲備，可給企業(yè)補充資產(chǎn)，進一步降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，改善資本結(jié)構(gòu)。2019年投資活動現(xiàn)金流量凈流出高達1450億，即對外投資引起的現(xiàn)金流出量顯著大于收回對外投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量。投資活動現(xiàn)金流入有投資收益以及處置長期資產(chǎn)帶來的現(xiàn)金流；現(xiàn)金流出有構(gòu)建長期資產(chǎn)和投資支付的現(xiàn)金流。對華為而言，用于研發(fā)高精尖產(chǎn)品的投入資金是主要的投資活動現(xiàn)金流出，這一點也可以從研發(fā)費用中看出，即2019年華為的研發(fā)費用1316.59億，較2018年同比增長了29.7%。2019年籌資活動現(xiàn)金流量凈額為377.44億，說明華為從外部籌集到的資金量要大于用于償還債務(wù)、分配股利等用途的資金量。從年報中可以得知華為的主要負債來源于信用借款和公司債券（其中大部分是美債）。其籌資現(xiàn)金流凈額在2018年和2019年顯著為正，可以看出華為近兩年有大量現(xiàn)金籌入上的需求，在投資和擴張方面有更多的規(guī)劃。不管是通過信用借款還是發(fā)行公司債券來籌資，企業(yè)均承擔(dān)定期支付利息到期還本的責(zé)任。但由于華為并未上市，所以企業(yè)的籌資成本要小于大量依靠發(fā)行股票籌資的企業(yè)，在同行業(yè)中還是具有一定競爭力。（十）現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物圖262015-2019年華為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物年末余額(單位百萬元)華為持有的貨幣資金其實非常少，這也說明在實際經(jīng)營過程中并無過多占用閑置資金；華為2019年大部分現(xiàn)金等價物是銀行及其他金融機構(gòu)的存款，有一定利息收入，其余大部分也為高流動性短期投資，能夠保證企業(yè)正常運轉(zhuǎn)。同時，近五年華為的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物年末余額呈上升趨勢，說明企業(yè)在高速發(fā)展時期需要大量現(xiàn)金。注意到2019年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有凈減少，同時籌資現(xiàn)金流凈額大于零，有可能是企業(yè)將大量的原有資金和新籌集的資金投入到研發(fā)活動中，并由此導(dǎo)致投資現(xiàn)金流顯著為負。三、未來預(yù)測（一）企業(yè)估值本小組采用FCFF模型，即現(xiàn)金流折現(xiàn)法，指利用公司自由現(xiàn)金流對整個公司進行估價。利用如下公式：公式1FCFF模型其中預(yù)測加權(quán)平均資本公式2WACC計算公式ki等于加權(quán)平均借款利率乘以(1-稅率)其中長期借款利率計算如下：表12015-2019年長期借款利率計算以中國人民銀行公布的近五年一年期Shibor利率的每年算術(shù)平均作為每年的平均短期利率，得到長短期借款和長短期利率如下表所示：表22015-2019年長短期利率計算根據(jù)五年的年平均借款加權(quán)計算平均債務(wù)成本ki為3.76%。ke為企業(yè)的留存收益成本，采用CAPM模型進行計算：公式3CAPM模型由于華為不是上市公司，因此采取行業(yè)平均β=1.29來進行計算，由機構(gòu)研究數(shù)據(jù)可得股票市場平均風(fēng)險補償為5.18%。以2020年1月份我國10年期國債的國債收益率2.99%作為無風(fēng)險利率，據(jù)此得到ke為9.67%。wi代表債務(wù)資本占債務(wù)和股權(quán)資本總數(shù)的比重，we代表股權(quán)資本占債務(wù)和股權(quán)資本總數(shù)的比重。根據(jù)華為資產(chǎn)負債表中權(quán)益和借款的占比，預(yù)測wi=0.23，we=0.77。綜上，WACC=8.31%。其中，g為可持續(xù)增長率，假設(shè)企業(yè)的可持續(xù)增長率接近全球GDP增長率2.9%，預(yù)計企業(yè)在2025年及以后按照持續(xù)增長率增長。最終企業(yè)估值為：FCFF=8946299.26（百萬人民幣）（二）未來風(fēng)險1.財務(wù)風(fēng)險（1）利率風(fēng)險利率風(fēng)險主要來自于企業(yè)持有的長期借款以及長期應(yīng)收款。華為采取浮動利率和固定利率相組合的方式進行借款，好處是能夠在利率上升時享有固定利率負債利率不變的收益，在利率下降時享有浮動利率負債利率下降的收益。而對于長期應(yīng)收款，有一定的風(fēng)險敞口，需要進一步進行管理。關(guān)于敏感性分析，2015-2019年，當利率上升50個基點時，導(dǎo)致華為凈利潤和所有者權(quán)益減少的人民幣數(shù)額分別為：64百萬元，72百萬元，27百萬元，132百萬元，264百萬元?？梢钥闯鋈A為面臨的利率風(fēng)險進一步增大。圖272015-2019年由利率上升引起的華為凈利潤下降情況（2）匯率風(fēng)險由于國際間購買和銷售的原因，華為持有一定比例的外幣資產(chǎn)，則面臨匯率風(fēng)險。針對此方面，華為通過采取自然對沖，即匹配銷售、采購的貨幣，以實現(xiàn)本幣平衡的方式，以及財務(wù)對沖，即采用外匯遠期管理的方式管理匯率風(fēng)險。對貨幣急速貶值或外匯管制國家的外匯敞口，華為也通過進入外匯遠期和加速回款并及時匯出等方式來減少匯率風(fēng)險。關(guān)于敏感性分析，從年報可以得知，當匯率變動對公司凈利潤的影響如圖28所示?？梢钥闯觯?019年華為持有的美元資產(chǎn)大量下降，而歐元資產(chǎn)近五年相對保持不變。圖282015-2019年匯率變動對華為凈利潤的影響情況2.外部風(fēng)險由于疫情原因，全球經(jīng)濟面臨下行壓力。而華為的各類業(yè)務(wù)遍布全球，極易受到全球貿(mào)易摩擦與貿(mào)易壁壘的影響，尤其對于華為來說，雖然美國的打壓逐漸減輕，但仍然有源源不斷的壓力，因此華為面臨的外部風(fēng)險會有所提升。（1）貿(mào)易風(fēng)險貿(mào)易壁壘始終是進出口商們面臨的主要障礙。一方面，去全球化、保護主義已成為全球貿(mào)易突出風(fēng)險，貿(mào)易限制措施增加，全球貿(mào)易緊張局勢加劇。另一方面，技術(shù)在改變著我們的生活、經(jīng)濟及貿(mào)易方式，也導(dǎo)致部分貿(mào)易規(guī)則失效。在多重沖擊下，國際貿(mào)易規(guī)則面臨重塑，多邊貿(mào)易體制正在被削弱，大型區(qū)域性自貿(mào)協(xié)定談判或落定，主要貿(mào)易伙伴關(guān)系調(diào)整，由此帶來的政策不確定性上升。2019年12月11日，由于種種原因?qū)е耊TO上訴機構(gòu)暫停運轉(zhuǎn)，更是直接揭示了當前國際貿(mào)易所面臨的巨大挑戰(zhàn)。（2）跨國經(jīng)營風(fēng)險由于國際經(jīng)濟及政治形勢紛繁復(fù)雜，在不同國家開展業(yè)務(wù)會涉及一定的特有風(fēng)險，例如經(jīng)濟和政治不穩(wěn)定、外匯市場波動、主權(quán)債務(wù)風(fēng)險等。在特定地區(qū)由于特殊形勢導(dǎo)致個別國家之間或者多個國家之間的雙邊或多邊關(guān)系緊張，都可能影響華為在當?shù)氐倪\營，對華為的業(yè)務(wù)發(fā)展造成不確定性。要應(yīng)對這些風(fēng)險，就要求華為具有較高的風(fēng)險管理和應(yīng)變能力。3.運營風(fēng)險（1）業(yè)務(wù)連續(xù)性在