【醫(yī)藥上市公司股利政策問(wèn)題及優(yōu)化建議分析案例：以佛慈制藥為例10000字】

醫(yī)藥上市公司股利政策問(wèn)題及完善對(duì)策研究案例—以佛慈制藥為例TOC\o"1-3"\u摘要 2一、緒論 7（一）股利分配概念 7（二）股利分配相關(guān)理論 71.“一鳥(niǎo)在手”理論 72.股權(quán)結(jié)構(gòu)理論 83.生命周期理論 8二、證監(jiān)會(huì)關(guān)于股利分配的政策 9三、佛慈制藥股利分配分析 10（一）佛慈制藥公司概況 10（二）佛慈制藥的的股利分配方式 101.現(xiàn)金分紅 112.股票股利分配 11四、佛慈制藥的的股利分配狀況 13五、影響佛慈制藥股利分配的因素 14（一）佛慈制藥的財(cái)務(wù)狀況 14（二）佛慈制藥所處的生命周期 16六、佛慈制藥股利政策存在的問(wèn)題 17（一）股利分配形式單一 17（二）股利支付水平低 17（三）股權(quán)集中度高,體制僵化 17（四）信息披露制度不完善 17七、佛慈制藥股利政策的建議 18（一）豐富股利分配形式，使之多元化 18（二）提高股利支付率 18（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，激勵(lì)管理層信心 18（四）完善信息披露制度，提高市場(chǎng)透明度 18結(jié)論 20參考文獻(xiàn) 21

一、緒論（一）股利分配概念股利指已在證券交易所上市的公司向股東發(fā)放的收益，這部分資產(chǎn)來(lái)自于公司的盈余。股利政策是指股東大會(huì)或董事會(huì)就有關(guān)利潤(rùn)分配和稅后利潤(rùn)的事項(xiàng)所采取的實(shí)用原則。具體措施包括派息或不派息、發(fā)放股利的方式、派息率是否相同。股利政策同樣對(duì)企業(yè)的投融資政策有一定的影響。股利的支付方式主要分為兩種：即現(xiàn)金股利和票面股利。其中股票的股利又稱為送紅股股票股利也稱送紅股，指將公司的凈利潤(rùn)按著投資者的的持股比例，以未公開(kāi)發(fā)行的股票的方式向投資者發(fā)放股利。。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，變化的是投資者的所持股票的總數(shù)和每股股票的市場(chǎng)價(jià)格，而所有者權(quán)益并沒(méi)有發(fā)生任何的變化；對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，把在公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所創(chuàng)造的沒(méi)有分配給所有者而留存在公司的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為股本，改變的是企業(yè)的股票面值總額和投資者的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。股票股利相對(duì)于現(xiàn)金股利來(lái)說(shuō)，股票股利股票股利也稱送紅股，指將公司的凈利潤(rùn)按著投資者的的持股比例，以未公開(kāi)發(fā)行的股票的方式向投資者發(fā)放股利。（二）股利分配相關(guān)理論股利政策中的決定性行為就是指公司經(jīng)營(yíng)者和管理人員對(duì)于留存資產(chǎn)的收益以及利潤(rùn)的分配等方面所進(jìn)行的權(quán)衡。研究股利政策的序幕始于Liner（1956）發(fā)表在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論的《DistributionofIncomesofCorporationamongDividendsRetainedEarnings,andTaxes》文章。MM股利不相關(guān)理論是由Modigliani和Miller提出的。他們認(rèn)為在某些特殊的假設(shè)條件下，影響公司價(jià)值的因素不包括公司的股利政策，這是MM理論的核心思想。而影響公司市值的兩個(gè)主要因素表現(xiàn)在公司的盈利能力和公司未來(lái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)上。該理論的假設(shè)是嚴(yán)格建立在完全資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)上。其中的一些假說(shuō)包括：投資人與管理主體之間并沒(méi)有存在一種信息不對(duì)稱。投資者必須充分掌握企業(yè)未來(lái)生存和發(fā)展的全部信息；資本市場(chǎng)上并沒(méi)有存在任何交易費(fèi)用和發(fā)放成本；資本利得所得額與股利所得額沒(méi)有任何的差別。很顯然，這些假設(shè)條件是現(xiàn)實(shí)生活中并沒(méi)有一個(gè)可以完全達(dá)到的，因此導(dǎo)致以后其他學(xué)者都是在這些假設(shè)的基礎(chǔ)上逐漸地放開(kāi)進(jìn)一步研究。米勒和莫迪利安尼的股利無(wú)關(guān)理論給理論研究打開(kāi)新篇章。此后，學(xué)術(shù)界對(duì)股利理論研究的爭(zhēng)論一直沒(méi)有停止，因此筆者主要對(duì)股利的相關(guān)理論進(jìn)行研究和探討，主要有以下三個(gè)著名理論：1.“一鳥(niǎo)在手”理論“一鳥(niǎo)在手”的理論可以說(shuō)是流行最廣泛和最持久的股利理論，也是在股利分配相關(guān)理論中最早的研究理論,由Gordon發(fā)展成熟。通過(guò)對(duì)于投資者心理分析，他們最終得出了“一鳥(niǎo)在手勝于二鳥(niǎo)在林”的結(jié)論?！霸谑种B(niǎo)”所指的是一種現(xiàn)金股利，投資者實(shí)實(shí)在在抓在手里的，核心是認(rèn)為在投資者眼里，股利收入要比由留存收益帶來(lái)的資本收益更為可靠，而這種留存的收益所給人們帶來(lái)的資本利得被稱為“林中鳥(niǎo)”，這種情況具有很大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。與實(shí)實(shí)在在拿到手中的一筆現(xiàn)金股利相比，資本的利得主要受到上市公司經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及市場(chǎng)環(huán)境的變化所影響，風(fēng)險(xiǎn)更大，所以很多投資者往往傾向于直接發(fā)放一筆現(xiàn)金股利。該理論認(rèn)為，股利優(yōu)惠政策可能會(huì)直接影響到公司的價(jià)值，因?yàn)橥顿Y者更加傾向于偏好現(xiàn)金股利，現(xiàn)金股利的發(fā)放會(huì)促進(jìn)股票價(jià)格的提高。2.股權(quán)結(jié)構(gòu)理論股權(quán)結(jié)構(gòu)理論股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)即股票持有者所具有的與其擁有的股票比例相應(yīng)的權(quán)益及承擔(dān)一定責(zé)任的權(quán)力。基于股東地位而可對(duì)公司主張的權(quán)利，是股權(quán)。對(duì)股利政策的影響體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，股權(quán)集中度高的公司，決策者相對(duì)集中，信息不對(duì)稱程度低，兩種權(quán)利的分離程度較低。因此，股權(quán)集中度高的公司具有股利支付低的政策，而股權(quán)集中度低的公司的股利支付較高。其次，隨著低派息要求的機(jī)構(gòu)投資者比例的增加，平均派息正在緩慢下降股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)即股票持有者所具有的與其擁有的股票比例相應(yīng)的權(quán)益及承擔(dān)一定責(zé)任的權(quán)力?；诠蓶|地位而可對(duì)公司主張的權(quán)利，是股權(quán)。3.生命周期理論20世紀(jì)80年代以來(lái)，西方學(xué)者引入生命周期理論，對(duì)企業(yè)股利和政策進(jìn)行了深入研究。根據(jù)這一理論，公司在不同階段根據(jù)相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)選擇合適的股利政策。根據(jù)該研究的理論，處在初創(chuàng)期的上市公司由于其需要投資額較大的需求且自己積累較少，一般來(lái)說(shuō)，他們不愿意按時(shí)支付高額股息，而處于成熟期的上市公司因其能夠獲得較多的投資現(xiàn)金流量并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的機(jī)會(huì)也相對(duì)減少，人們通常傾向于按時(shí)支付大額或較低的股息。denis和obosobov(2007)筆者認(rèn)為“正在消失的股利”這一特殊現(xiàn)象形成的主要原因是目前正發(fā)展處于剛剛進(jìn)入起步發(fā)展階段的大型上市公司的股利數(shù)量急劇快速增長(zhǎng)，而針對(duì)一些初創(chuàng)公司企業(yè)的現(xiàn)金股利延期支付且比較少等多種因素所致的導(dǎo)致。生命周期理論的核心是企業(yè)要根據(jù)自身的發(fā)展階段制定股利政策，綜合考慮企業(yè)的特點(diǎn)、投資需求和股利政策，制定有利于公司未來(lái)發(fā)展的股利政策。

二、證監(jiān)會(huì)關(guān)于股利分配的政策我國(guó)證監(jiān)會(huì)的股利分配政策是半強(qiáng)制分紅政策，把上市公司的分紅情況與公司的再融資計(jì)劃緊密聯(lián)系到一起，當(dāng)上市公司要進(jìn)行再融資時(shí)必須要滿足一定時(shí)間內(nèi)達(dá)到一定比例的分紅要求作為前提條件。2010年證監(jiān)會(huì)制定的《上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》中有關(guān)的相關(guān)向股東派發(fā)紅利和股息的條文提到了。在這些條文中，并沒(méi)有提到具體的有關(guān)向股東派發(fā)紅利和股息的強(qiáng)制性規(guī)定的內(nèi)容，對(duì)如何確定最低分紅比例也沒(méi)有給出明確的規(guī)定，只對(duì)上市公司在公司章程有明確的關(guān)向股東派發(fā)股利和股息的決策機(jī)制、向股東分紅派息的指引方針與方案的具體內(nèi)容、對(duì)上市公司如果沒(méi)有向股東進(jìn)行派息應(yīng)做相關(guān)說(shuō)明等做出了要求。2012年證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，該通知對(duì)上市公司的公司章程做出了明確要求，明確規(guī)定了上市公司的公司章程中要有明確的文字說(shuō)明上市公司有關(guān)股利分配的形式、條件以及比例等。為了響應(yīng)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，2013年頒布了《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)—上市公司現(xiàn)金分紅》，這次政策的發(fā)布，意在使現(xiàn)金分紅更加透明。該指引是立足于證券交易所負(fù)責(zé)對(duì)上市股份有限公司進(jìn)行自律和監(jiān)管的功能，值得注意的是，此次證監(jiān)會(huì)對(duì)沒(méi)有制定明確股東分紅計(jì)劃、未按相關(guān)規(guī)定進(jìn)行分紅的提出了相關(guān)監(jiān)管措施；2015年證監(jiān)會(huì)通過(guò)與其他相關(guān)單位的聯(lián)合發(fā)表了《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股利的通知》，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“積極鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅、加大監(jiān)管現(xiàn)金分紅的信息披露”，這從一定程度上進(jìn)一步釋放了明確的政策信號(hào)。

三、佛慈制藥股利分配分析（一）佛慈制藥公司概況蘭州佛慈藥業(yè)股份有限公司是我國(guó)中藥方劑行業(yè)有89年發(fā)展歷史的市級(jí)大型控股獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有控股上市公司和“老字號(hào)”制藥企業(yè)。1929年在中國(guó)上海正式成立，1956年西遷，2011年在深圳證券交易所上市。目前，公司逐步快速發(fā)展，已在西北地區(qū)形成了集中藥研發(fā)、種植、生產(chǎn)加工、天然野生藥物及現(xiàn)代保健品研發(fā)、現(xiàn)代劑型研發(fā)為一體的大型綜合性企業(yè)形成了中醫(yī)藥設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、研發(fā)、銷售和售后服務(wù)為一體的現(xiàn)代保健食品重要龍頭企業(yè)。截止目前，公司共投資設(shè)立了4個(gè)國(guó)家醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)基地、2個(gè)國(guó)內(nèi)在建的國(guó)家醫(yī)藥新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)園及3個(gè)獨(dú)立全資子公司。佛慈的系列產(chǎn)品因其“選材真實(shí)、工藝精湛、療效確切、服用方便”而聲譽(yù)聞名國(guó)內(nèi)外?！胺鸫取彼幤纷?cè)商標(biāo)為中國(guó)中藥馳名商標(biāo)，“佛慈”六味地黃丸、杞菊六味地黃丸、逍遙丸、香砂益氣養(yǎng)胃丸、神容益氣固本丸和煥少丸等一批系列產(chǎn)品多次成功入選為甘肅中藥名牌產(chǎn)品。佛慈的系列醫(yī)藥保健產(chǎn)品已經(jīng)成功銷往包括美國(guó)、加拿大、澳大利亞、日本、巴西、香港等28個(gè)發(fā)展國(guó)家和發(fā)達(dá)工業(yè)地區(qū)，產(chǎn)品的國(guó)外著名資質(zhì)商標(biāo)認(rèn)可證書(shū)及文件簽發(fā)總量和字?jǐn)?shù)、海外著名商標(biāo)注冊(cè)登記證書(shū)文件總量數(shù)、出口海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)覆蓋范圍、出口產(chǎn)品和海外商類文件種類等等數(shù)量長(zhǎng)期以來(lái)位居國(guó)內(nèi)同行業(yè)之首。多年來(lái)，公司已經(jīng)被國(guó)家評(píng)為中國(guó)十大新型科技中成藥產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易服務(wù)龍頭企業(yè)，被國(guó)家商務(wù)部、國(guó)家中醫(yī)藥管理局聯(lián)合評(píng)選為服務(wù)國(guó)家2016年首批新型中醫(yī)藥產(chǎn)品進(jìn)出口企業(yè)服務(wù)區(qū)域貿(mào)易合作先行者也是國(guó)家骨干企業(yè)。（二）佛慈制藥的的股利分配方式公司一直致力于制定和實(shí)施積極有效的利潤(rùn)分配政策，注重為廣大投資者和個(gè)人提供合理的收益與投資回報(bào)，實(shí)行長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈余和利潤(rùn)分配機(jī)制。若無(wú)重大投資規(guī)模計(jì)劃或其他重大的現(xiàn)金收支，在充分適應(yīng)本公司整個(gè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)階段的所需資金投入前提下，公司將積極地采取現(xiàn)金的方式對(duì)資金進(jìn)行配置。并堅(jiān)持以下原則：依照法定的程序進(jìn)行盈余分配；企業(yè)中存在未為彌補(bǔ)盈余而不得進(jìn)行分配的基本原則；保險(xiǎn)公司所擁有的屬于公司全部股權(quán)不得被分配。利潤(rùn)分配管理形式：我國(guó)上市企業(yè)公司對(duì)股東利潤(rùn)的實(shí)際分配管理方式一般可以認(rèn)為是通過(guò)采取將公司現(xiàn)金、股份、現(xiàn)金和其他股票交易相互的結(jié)合或者在其他法律、法規(guī)下所規(guī)定允許的其它分配方式。1.現(xiàn)金分紅佛慈制藥的現(xiàn)金股利必須符合下列條件：凈利潤(rùn)每年或在半年度之前可以分配給其他人(即公司彌補(bǔ)，提取儲(chǔ)備基金后所剩余的利潤(rùn))是正的，而且現(xiàn)金流量充足，實(shí)施現(xiàn)金股利不會(huì)直接影響公司未來(lái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)；公司每月可供分配的累計(jì)利潤(rùn)為正；被審計(jì)單位出具了公司當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)報(bào)告；本公司沒(méi)有重大投資方案或者是重大現(xiàn)金收入支出中國(guó)上市有限責(zé)任公司在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)用于直接投資資產(chǎn)、購(gòu)置固定資產(chǎn)或購(gòu)買機(jī)器設(shè)備的累計(jì)現(xiàn)金支出設(shè)備、房屋等大型建筑物的自有投資已達(dá)到或遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)上市公司最近一期凈資產(chǎn)的15%，且已耗資5000多萬(wàn)元。等情況?，F(xiàn)金紅利分紅的適當(dāng)分配比例和有效持續(xù)時(shí)間基本要求在保證完全符合企業(yè)盈余比例分配的基本原則，保證外資企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)行和長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的必要條件前提下，在現(xiàn)金股利基本條件完全滿足的情況下，公司原則上每年發(fā)放一次現(xiàn)金股利。最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度以現(xiàn)金股利形式累計(jì)分配的利潤(rùn)總額，不得低于該會(huì)計(jì)年度平均利潤(rùn)總額的30%。董事會(huì)認(rèn)為，股東和投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)佛慈制藥所處的行業(yè)和在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展過(guò)程和成長(zhǎng)階段、自身的經(jīng)營(yíng)模式和管理方法、盈利能力水平以及公司是否存在重大流動(dòng)性資金收入和支出的安排情況等相關(guān)影響，采取中國(guó)上市有限責(zé)任公司在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)用于直接投資資產(chǎn)、購(gòu)置固定資產(chǎn)或購(gòu)買機(jī)器設(shè)備的累計(jì)現(xiàn)金支出設(shè)備、房屋等大型建筑物的自有投資已達(dá)到或遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)上市公司最近一期凈資產(chǎn)的15%，且已耗資5000多萬(wàn)元。2.股票股利分配公司股權(quán)和股利分配條件是在充分保證公司股權(quán)規(guī)模和凈資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理的基本前提下，從對(duì)公司股權(quán)成長(zhǎng)性、各個(gè)股份凈資產(chǎn)稀釋性、公司股權(quán)的配套性及各個(gè)股權(quán)大小規(guī)模等現(xiàn)實(shí)合理因素出發(fā)，所以公司的股權(quán)和凈資產(chǎn)分配有利于維護(hù)公司所有者和全體股東共同的利益，公司股票和凈資產(chǎn)分配方式也可以被廣泛應(yīng)用于盈利的分配。在每次股份股利的分配中，每10股應(yīng)當(dāng)分配至少1股股權(quán)股利。通過(guò)多方面因素考慮，以及為了保證佛慈制藥的股權(quán)配套性和股權(quán)規(guī)模在最近幾年未實(shí)行送股轉(zhuǎn)股等股利分配方案，只有在2012年，佛慈的分紅送股實(shí)施的方案是每10股送1股；2014年和2015年則分別是每10股轉(zhuǎn)增10股和每10股轉(zhuǎn)增15股。

四、佛慈制藥的的股利分配狀況根據(jù)佛慈制藥近幾年股利分配實(shí)施的方案、每股現(xiàn)金的分紅、每股的收益，計(jì)算現(xiàn)金分紅金額占每股收益的比例，祥見(jiàn)表4.1。表4.1佛慈制藥股利分配狀況報(bào)告期分配方案每股現(xiàn)金分紅金額每股收益每股現(xiàn)金分紅金額占每股收益的比率201610派0.09元0.0090.127.5%201710派0.12元0.0120.158%201810派0.13元0.0130.158.67%201910派0.13元0.0130.158.67%202010派0.6元0.060.2227.27%數(shù)據(jù)來(lái)源：佛慈制藥分紅配股表從表4.1可以看出，最近幾年佛慈制藥實(shí)行的股利分配方案都是現(xiàn)金分紅，每股現(xiàn)金分紅金額在逐年上漲，并且每股收益也呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)，進(jìn)而每股現(xiàn)金分紅金額占每股收益的比率也在增長(zhǎng)，這說(shuō)明佛慈制藥利潤(rùn)在增加，公司的發(fā)展在慢慢好轉(zhuǎn)。尤其2020年，受新冠疫情的影響，國(guó)家政策的支持，佛慈的現(xiàn)金分紅大幅增長(zhǎng)。對(duì)于上市后的限制銷售股、股權(quán)激勵(lì)限制銷售股和無(wú)限量流通股的持有者，按照差異化的稅率征收其他個(gè)人股利紅利。該公司目前并沒(méi)有預(yù)扣任何個(gè)人所得稅。個(gè)人在轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)以持有的期限為依據(jù)來(lái)計(jì)算相應(yīng)的納稅總額。證券投資基金在每一交易日開(kāi)始后持有限制性股票的，在進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓或激勵(lì)日后的限制性股票，以及在中國(guó)境內(nèi)無(wú)限期出售的流通股，應(yīng)當(dāng)繳納的是紅利稅，香港外地投資者在實(shí)際持有的證券基金一般按10%的稅率進(jìn)行征收，內(nèi)地投資者的部分則施行與其他香港投資者不一樣的稅率進(jìn)行征收。

五、影響佛慈制藥股利分配的因素（一）佛慈制藥的財(cái)務(wù)狀況上市公司的資產(chǎn)具有適應(yīng)資金要求及時(shí)向資本市場(chǎng)交易所獲得的現(xiàn)金流動(dòng)性的能力。如果一個(gè)公司具有相對(duì)較強(qiáng)的流動(dòng)性，那么，該公司的資產(chǎn)可以較充分地滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的所需要的現(xiàn)金流，說(shuō)明企業(yè)具有較低的償債風(fēng)險(xiǎn)，公司財(cái)務(wù)的靈活性是比較強(qiáng)的，選擇現(xiàn)金分紅的股利政策可能性大。反之，則更可能選擇股票股利的股利政策。上市公司不能正常連續(xù)地進(jìn)行現(xiàn)金分紅的因素之一就是缺乏資金來(lái)源，所以，上市公司要全面考慮其資產(chǎn)能否完全為現(xiàn)金分紅的股利分配方式提供保障之后，在進(jìn)行實(shí)施現(xiàn)金分紅的股利政策。表5.12016-2020年佛慈制藥資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表（部分）名稱20162017201820192020貨幣資金（萬(wàn)元）41855.767020.1646554.9043465.4341996.14應(yīng)收賬款（萬(wàn)元）5135.6510129.1212264.1218814.8618175.30存貨（萬(wàn)元）19120.6019660.8924132.3728681.2725832.58其他流動(dòng)資產(chǎn)（萬(wàn)元）69984.0667385.651959.75287.76871.56流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)（萬(wàn)元）136,096.07104195.8284911.1491249.3286875.58無(wú)形資產(chǎn)（萬(wàn)元）11869.8912758.8412477.637583.147401.27其他非流動(dòng)資產(chǎn)（萬(wàn)元）1542.231352.3812600.368458.004207.24非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)（萬(wàn)元）13412.1214111.2225077.9916041.1411608.58資產(chǎn)合計(jì)（萬(wàn)元）149,508.19118307.04109989.13107290.4698484.09數(shù)據(jù)來(lái)源：佛慈制藥資產(chǎn)負(fù)債表根據(jù)表5.1的數(shù)據(jù)計(jì)算，佛善制藥近五年的貨幣資金占總資產(chǎn)的比例相對(duì)較高，尤其是在2018-2020年,貨幣基金相對(duì)豐富，近五年的比例超過(guò)百分之四十，可以看出佛善制藥的現(xiàn)金儲(chǔ)備是比較充分的，對(duì)企業(yè)多年日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和現(xiàn)金股利支付的連續(xù)性有一定的保護(hù)障作用。從2017年到2020年，應(yīng)收賬款的變化趨勢(shì)是相對(duì)穩(wěn)定的，但在穩(wěn)定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的占比在7%左右，說(shuō)明佛慈制藥仍在使用與之前政策相同的信貸政策，賒銷賬款是相對(duì)較少的，隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)應(yīng)收賬款也隨之增加。根據(jù)近幾年的年度報(bào)告，佛慈制藥庫(kù)存增加,增加的是原材料，主要有兩個(gè)方面的原因，一方面是佛慈制藥擴(kuò)大中藥產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略后，積極拓寬營(yíng)銷渠道,銷售量持續(xù)增長(zhǎng)；另一方面是公司的核心產(chǎn)品原材料的短缺，需要一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，對(duì)未來(lái)的銷售做保障，為了減少中藥材價(jià)格對(duì)公司的負(fù)面影響，保證佛慈制藥的生產(chǎn)能力和處理未知的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。固定資產(chǎn)則表現(xiàn)為小幅度下降的態(tài)勢(shì)，占總資產(chǎn)比重保持基本平穩(wěn)狀態(tài)。佛慈制藥是一個(gè)比較典型的資產(chǎn)相對(duì)較輕的公司，與同行業(yè)具有代表性的公司相比，佛慈制藥的年末現(xiàn)金儲(chǔ)備保持平穩(wěn)。有利于佛慈制藥在日常活動(dòng)中的現(xiàn)金股利分配，可以穩(wěn)定投資者繼續(xù)投資該公司的股票，從而降低了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表5.22015-2019年佛慈制藥資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)年份流動(dòng)比率(%)速動(dòng)比率(%)存貨周轉(zhuǎn)率（次）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）201610.4319.0271.4556.76620172.9592.4291.8166.56620181.8861.3951.6824.86420192.3511.7001.7244.04720203.1112.3491.8213.612數(shù)據(jù)來(lái)源：佛慈制藥主要指標(biāo)報(bào)表根據(jù)表5.2，佛慈制藥的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率的變動(dòng)并不穩(wěn)定，但是在短期內(nèi)具有相對(duì)較高償還壓力。該公司資產(chǎn)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率從2016年到2018年一直保持在下降的趨勢(shì)，2019到2020年度有所小幅提高。過(guò)去五年的平均計(jì)算流動(dòng)比率為5.83%。這也表明佛慈制藥具有充足的現(xiàn)金流來(lái)滿足管理主體在日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中的資金需求，也具有償還短期債務(wù)的能力。2017-2018年間，公司的存貨周轉(zhuǎn)率一直呈現(xiàn)出小幅度下降的趨勢(shì)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也整體呈現(xiàn)出大幅度的下降。2019-2020年存貨數(shù)量有所增加且存貨的周轉(zhuǎn)率卻略微有所下降上升，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率依舊呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明公司平均收款天數(shù)呈增短趨勢(shì)，應(yīng)收賬款收款天數(shù)也隨之減少，公司營(yíng)運(yùn)情況在變好，有利于公司的股利分配。表5.3佛慈制藥2015-2019年資本結(jié)構(gòu)年份流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)(%)流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債(%)資產(chǎn)負(fù)債率(%)股東權(quán)益比率(%)201669.7418.2536.6363.37201746.7137.4442.1642.16201836.7545.4942.8257.18201944.7745.0834.6865.32202047.5153.3229.4569.37數(shù)據(jù)來(lái)源于：佛慈制藥百分比報(bào)表從表5.3中我們可以很清楚地看到，佛慈制藥公司流動(dòng)資產(chǎn)總額占總資產(chǎn)的比重仍然繼續(xù)保持不同程度水平的增長(zhǎng)，2016-2020年流動(dòng)負(fù)債總額在總負(fù)債中的占比在不斷增長(zhǎng)，反之，非流動(dòng)負(fù)債在不斷地減少，通過(guò)計(jì)算可以得出2020年佛慈制藥的非流動(dòng)負(fù)債的占比為46.68%。這說(shuō)明短期借款占據(jù)流動(dòng)負(fù)債的相對(duì)較少，主要是因?yàn)楣鞠蜚y行進(jìn)行長(zhǎng)期借款增加，說(shuō)明該公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)具有較差的流動(dòng)性，佛慈制藥在償債能力較差。佛慈制藥的資產(chǎn)負(fù)債率和同行業(yè)相比是比較穩(wěn)定的，在30%到50%之間波動(dòng)，在2016年到2020年這五年平均比率為33.14%。佛慈制藥的股東權(quán)益比率呈現(xiàn)小幅度下降又增長(zhǎng)的形態(tài)，近五年均值為63.72%,說(shuō)明公司資產(chǎn)中所有者投入比例高，所以佛慈制藥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，長(zhǎng)期償債能力高，不利于公司的股利分配。（二）佛慈制藥所處的生命周期關(guān)于企業(yè)的生命周期管理理論主要是泛指一個(gè)企業(yè)的發(fā)展和成長(zhǎng)過(guò)程中的動(dòng)態(tài)軌道，包括企業(yè)的形成、成長(zhǎng)、成熟、衰退幾個(gè)方面。其主要研究意義就是試圖通過(guò)為企業(yè)尋找一個(gè)能夠相應(yīng)自身的特征和方法，使企業(yè)尋找一個(gè)相對(duì)更優(yōu)化的模型來(lái)維護(hù)企業(yè)發(fā)展。隨著近年我國(guó)人民健康意識(shí)的進(jìn)一步提高、國(guó)家醫(yī)療衛(wèi)生政策的進(jìn)一步完善和我們?cè)卺t(yī)藥領(lǐng)域的發(fā)展，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)成為“朝陽(yáng)行業(yè)”，并且正在迎來(lái)一個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新型發(fā)展階段。而對(duì)于佛慈制藥來(lái)說(shuō)，它處于成長(zhǎng)階段。公司的行業(yè)產(chǎn)品已較完善，顧客對(duì)產(chǎn)品已有認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)已具有一定的占有率，處于成長(zhǎng)期，但是佛慈制藥為了擴(kuò)大市場(chǎng)，投入了大量成本而且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在逐漸增多，阻礙著本公司的發(fā)展，公司的發(fā)展尚未穩(wěn)定，股利分配還未完善。

六、佛慈制藥股利政策存在的問(wèn)題（一）股利分配形式單一上市公司采取股利分配形式有現(xiàn)金、股票、現(xiàn)金與股票相結(jié)合等，而佛慈制藥的股利支付方式以現(xiàn)金股利為主，這樣以來(lái)將公司大部分利潤(rùn)以現(xiàn)金股利的形式進(jìn)行分配，贏得市場(chǎng)投資者的青睞。但是這對(duì)上市公司的盈利能力和現(xiàn)金流的依賴程度過(guò)高，使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。（二）股利支付水平低佛慈制藥的股利支付率一直保持低水平狀態(tài)，公司的凈利潤(rùn)增加和盈利能力持續(xù)改善卻帶來(lái)的是低股利支付水平。從佛慈制藥業(yè)務(wù)成績(jī)發(fā)現(xiàn)，公司保留了許多留存收益和未分配利潤(rùn)，具有較高的自由現(xiàn)金，可以完全滿足股利的支付水平。從表1佛慈制藥的股利分配方案中可以看出最近五年現(xiàn)金分紅都是比較低的，每股現(xiàn)金分紅金額都是小于0.1元的。（三）股權(quán)集中度高,體制僵化從蘭州佛慈制藥公司內(nèi)部治理的整體角度，佛慈制藥公司內(nèi)部存在的突出問(wèn)題主要是其表現(xiàn)在該公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)太過(guò)于集中；集團(tuán)公司、企業(yè)公司、控股企業(yè)股東和股權(quán)所有者在其他上市企業(yè)公司之間并未完全明確劃分，國(guó)有資產(chǎn)股權(quán)的實(shí)際控制權(quán)已經(jīng)無(wú)法達(dá)到絕對(duì)的占控股權(quán)的比例，蘭州佛慈制藥有限公司實(shí)際上的控制股東人之一的也就是原屬蘭州市人民政府所屬國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，在2013年3月，經(jīng)原屬蘭州市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)組織審議并經(jīng)批準(zhǔn)將其所擁有的蘭州佛慈制藥廠的股權(quán)被無(wú)償轉(zhuǎn)讓劃轉(zhuǎn)分配到蘭州國(guó)資(控股)城建設(shè)集團(tuán)有限公司。本次實(shí)際股權(quán)重組進(jìn)行再次劃轉(zhuǎn)后，公司的法定控股人和股東、實(shí)際股權(quán)所有者和法定控制代表人不發(fā)生任何變動(dòng)，蘭州國(guó)資(控股)城建設(shè)集團(tuán)有限公司持有該公司62,766,000股，占到該控股公司目前總股本的70.64%。目前，佛慈制藥的實(shí)際控股股東是蘭州佛慈醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司，持股數(shù)3.15億，占總股數(shù)的61.63%。管理層缺乏激勵(lì)和約束機(jī)制。（四）信息披露制度不完善佛慈制藥自上市以來(lái)是進(jìn)行年度股利分配，但是與發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)相比，以美國(guó)的上市公司為例，其股利分配大多每季度進(jìn)行一次，每年度要進(jìn)行四次股利分配。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中短期投資者相對(duì)較多，主要受投資者短期投資行為的影響一個(gè)年度中進(jìn)行多次股利支付。如果我國(guó)資本市場(chǎng)有較高的金融市場(chǎng)透明度和信息披露制度的嚴(yán)格管理體系，那么股票能夠及時(shí)準(zhǔn)確地反應(yīng)公司的經(jīng)營(yíng)狀況。佛慈制藥一年進(jìn)行一次股利分配，信息透明度低，股票也不能及時(shí)準(zhǔn)確的反應(yīng)公司的經(jīng)營(yíng)情況。七、佛慈制藥股利政策的建議（一）豐富股利分配形式，使之多元化佛慈制藥的分紅方式主要是現(xiàn)金分紅，而且分紅的形式過(guò)于簡(jiǎn)單。佛慈藥業(yè)應(yīng)適當(dāng)增加其他股息支付，使用各種協(xié)調(diào)分配股息方式，例如，使用相同的現(xiàn)金獎(jiǎng)金來(lái)吸引投資者的偏好，利用股票的股息減少可分配的現(xiàn)金流短缺。

通過(guò)優(yōu)化股息支付，合理利用其他手段的紅利分配，有利于佛陀善醫(yī)藥凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，降低公司的財(cái)務(wù)壓力，也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)現(xiàn)金流控制在合理范圍內(nèi)，達(dá)到了穩(wěn)定上市公司股利政策的目的。（二）提高股利支付率佛慈制藥從上的高股利支付率一直在下降，公司凈利潤(rùn)的不斷增加和盈利能力的提升反而是股利支付水平持續(xù)下降。公司保留眾多留存收益和未分配利潤(rùn)，保持較高的自由現(xiàn)金流，確保公司平穩(wěn)運(yùn)行，但這樣不能使資金有效利用，更不能幫助增加企業(yè)價(jià)值。通過(guò)上述對(duì)佛慈制藥的財(cái)務(wù)狀況分析，佛慈制藥公司存在大量現(xiàn)金流，在此情況下我們應(yīng)該進(jìn)行較高的現(xiàn)金股利支付水平，一方面可以提升股東收益，另一方面可以減少代理成本。（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，激勵(lì)管理層信心從佛慈制藥管理的角度來(lái)看，佛慈制藥面臨的問(wèn)題如下：集團(tuán)公司、大股東和其他上市公司并沒(méi)有完全分離；國(guó)家控制率達(dá)到絕對(duì)控制率；管理層缺乏激勵(lì)和約束機(jī)制，在一定程度上，少數(shù)股東的利益將受到損害。因此，有必要降低上市公司的國(guó)庫(kù)比例。另一方面，有必要加快國(guó)有股份的流通，優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)及股權(quán)激勵(lì)管理作出規(guī)定，以消除漏洞之類的非法行徑，掛牌公司的產(chǎn)權(quán)制度的不合理分配紅利。只有通過(guò)這種方式，股權(quán)結(jié)構(gòu)的所有者和掛牌公司的領(lǐng)導(dǎo)才能修改和優(yōu)化，才能產(chǎn)生信任，理性和科學(xué)方面的政策紅利現(xiàn)金才能到位、穩(wěn)定性和連續(xù)性，才能保護(hù)現(xiàn)金分紅，這將使股息的分配更加透明，少數(shù)股東的權(quán)益將得到保護(hù)。（四）完善信息披露制度，提高市場(chǎng)透明度自上市以來(lái)，佛慈制藥每年都派發(fā)股息。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，由于投資者短期投資行為的影響，紅利每年支付數(shù)次。若是資本市場(chǎng)要求具有較高的金融服務(wù)市場(chǎng)透明程度和規(guī)范嚴(yán)格的金融服務(wù)信息披露機(jī)構(gòu)管理制度，那么股票就能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況。當(dāng)上市公司不符合股東的要求時(shí)，股東將出售所持股份。因此，美國(guó)上市公司必須在投資者的約束下實(shí)施穩(wěn)定的股利分配政策。所以，似乎季度派息或中期派息可以增加上市公司的透明度，每次派息都向股東公布上市公司季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司管理信息，它在很大程度上是可以的，發(fā)揮中小股東和債權(quán)人的游說(shuō)作用，相互監(jiān)督約束公司的日常經(jīng)營(yíng)管理。因此，對(duì)于佛慈制藥來(lái)說(shuō)，每年的股利分配不僅不利于向投資者傳達(dá)公司的信息，也不利于發(fā)揮股東的監(jiān)督和約束作用。佛慈應(yīng)增加派息頻率，并在財(cái)務(wù)狀況允許的情況下支付中期或季度派息。結(jié)論隨著近年來(lái)國(guó)家股利政策的出臺(tái)，逐漸得到改善。越來(lái)越多的上市公司選擇分紅。股利政策的制定受到多個(gè)方面影響。本文從股利分配形式單一，需要多元化分配股利；提高股利支付率；股權(quán)集中度高,體制僵化，需要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)；完善信息制度，提高市場(chǎng)。多重因素影響著企業(yè)的股利政策，公司管理層級(jí)應(yīng)綜合所有可能影響的因素，并以此制定股利政策，同時(shí)所有的投資者也應(yīng)根據(jù)影響因素綜合判斷股利政策是否符合當(dāng)前企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)[1]楊悅,呂凡.物流企業(yè)上市公司股利分配政策研究[J].2019,41(7):47-48.[2]劉星.我國(guó)上市公司股利政策研究——以江中藥業(yè)為例[J].科技經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊,2020(10):9-10.[3]趙枚輝.我國(guó)上市公司股利分配政策完善對(duì)策探討[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2018