天然鈾行業(yè)研究報(bào)告：十年一遇的天然鈾行業(yè)大周期

天然鈾行業(yè)研究報(bào)告：十年一遇的天然鈾行業(yè)大周期天然鈾行業(yè)：供需緊張，缺口持續(xù)擴(kuò)大鈾主要用于核電站燃料，以天然鈾U3O8形式出售鈾的主要下游應(yīng)用為核電站燃料消耗。據(jù)加拿大政府網(wǎng)站(GC)資料，鈾主要用于生產(chǎn)核電站的燃料占比占總需求量99%以上，低于1%的其他用途包括生產(chǎn)醫(yī)用同位素和研究反應(yīng)堆燃料。據(jù)世界核能協(xié)會(huì)（WNA），鈾已經(jīng)成為世界上最重要的能源礦物之一，鈾下游應(yīng)用幾乎完全用于發(fā)電，小部分用于生產(chǎn)醫(yī)用同位素和海軍推進(jìn)。鈾是一種天然存在的元素，在地殼中的平均品位為百萬(wàn)分之2.8，地質(zhì)儲(chǔ)量較金、銀及汞更豐富，與錫相近，但略低于鈷、鉛及鉬，海洋中雖也存在大量的鈾，但濃度極低。原地浸出法為鈾的主要開(kāi)采方式，據(jù)世界核能協(xié)會(huì)（WNA），鈾礦資源開(kāi)采方式主要分為原地浸出法、傳統(tǒng)采礦方法（露天和地下采礦）及副產(chǎn)品產(chǎn)出，其中原地浸出法占比50%，露天及地下采礦占比46%，副產(chǎn)品產(chǎn)出占比4%。鈾精礦一般以U3O8（黃餅）形式出售。據(jù)世界核能協(xié)會(huì)（WNA）的定義，鈾的主要生產(chǎn)過(guò)程為通過(guò)露天采礦、和地下采礦采出礦石后通過(guò)粉碎和研磨，進(jìn)行浸出，分離固體后沉淀出濃縮鈾，或直接通過(guò)原位浸出法分離出濃縮鈾，分離固體干燥后得到氧化鈾精礦即U3O8（黃餅），其中含有85%重量的鈾。據(jù)中廣核礦業(yè)公司公告，國(guó)際常用天然鈾貿(mào)易單位為磅（lb），1lbU3O8≈0.0003846tU，即1磅天然鈾約等于0.0003846噸純鈾。全球鈾資源分布相對(duì)集中全球15個(gè)國(guó)家擁有全球鈾資源量的95%，剩余5%分布于另外24個(gè)國(guó)家。據(jù)核能機(jī)構(gòu)（NEA）與國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)（IAEA）聯(lián)合發(fā)布的《Uranium2022:Resources,ProductionandDemand》報(bào)告顯示，其中鈾資源儲(chǔ)量前三大國(guó)家分別為澳大利亞、哈薩克斯坦、加拿大，澳大利亞鈾資源量占比達(dá)28%，哈薩克斯坦鈾資源占比達(dá)13%，加拿大為10%。Cameco：CigarLakeQ2、Q3遭遇影響，下調(diào)23產(chǎn)量預(yù)期CigarLake項(xiàng)目：據(jù)Cameco公司公告，Cameco持有CigarLake鈾礦54.5%的權(quán)益，其余由Orano持有，礦山采用噴射鉆孔法進(jìn)行地下開(kāi)采，礦山U3O8平均品位高達(dá)17.21%，為世界平均品位的100倍，是世界上品位最高的鈾礦。礦山儲(chǔ)量為0.844億磅天然鈾（32460噸鈾），礦山壽命可開(kāi)采至2031年。噴射鉆孔法可有效提高CigarLake的采礦效率與安全性。首先將冷卻至-40攝氏度的鹽水通過(guò)管道輸送至地下礦床，鹽水通過(guò)大型管道循環(huán)，在大約一年內(nèi)凍結(jié)周?chē)膸r石。準(zhǔn)備好后，采礦機(jī)在凍結(jié)的巖石中鉆孔，形成生產(chǎn)隧道，噴射鉆孔系統(tǒng)進(jìn)入該隧道，并在礦體中鉆出一個(gè)導(dǎo)向孔，再將射流鉆孔噴嘴插入導(dǎo)向孔中，系統(tǒng)開(kāi)始使用高壓水射流在巖石中鉆孔，將松散礦石沖入導(dǎo)向孔。經(jīng)過(guò)一系列的處理，礦石最后以漿液的形式被泵送至地表。Kazatomprom：規(guī)劃2023-2025產(chǎn)量為2.1、2.53、3.1萬(wàn)噸Kazatomprom(哈原工）：全球最大鈾生產(chǎn)商。據(jù)Kazatomprom公司公告，哈薩克斯坦是世界上最大、低成本的鈾生產(chǎn)國(guó)。作為哈薩克斯坦國(guó)家原子能公司，Kazatomprom擁有哈薩克斯坦所有鈾礦的優(yōu)先開(kāi)采權(quán)，Kazatomprom在天然鈾的銷(xiāo)售方面處于領(lǐng)先地位，是世界上最大、低成本的天然鈾生產(chǎn)商和銷(xiāo)售商。Kazatomprom的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不僅得益于獨(dú)家使用原位回收（ISR）采礦方法，該方法結(jié)構(gòu)成本優(yōu)勢(shì)較大，擁有礦山包括哈薩克斯坦26個(gè)礦床的14項(xiàng)鈾礦資產(chǎn)，能夠在相對(duì)較少的資本投資下大幅擴(kuò)大其資源基礎(chǔ)。據(jù)Kazatomprom公告，截至2022年12月31日，公司擁鈾資源儲(chǔ)量總計(jì)為58.88萬(wàn)噸鈾，權(quán)益儲(chǔ)量為31.29萬(wàn)噸鈾。Kazatomprom規(guī)劃2023-2025年產(chǎn)量分別為2.1、2.53、3.1萬(wàn)噸鈾。2022年公司鈾產(chǎn)量占比全球的22%，據(jù)Kazatomprom公司公告，公司考慮到礦山開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)限制，預(yù)計(jì)2024年的產(chǎn)量將比2023年的計(jì)劃范圍增加約2000至3000噸鈾，到2025年鈾產(chǎn)量預(yù)計(jì)在30500至31500噸鈾之間，2024年至2025年的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)幅度較大的原因?yàn)楹炗喌闹虚L(zhǎng)單供貨量較大。鈾礦增量：一次供應(yīng)主要于2024、2025年投放產(chǎn)能鈾增量項(xiàng)目有限，整體全球增量增速緩慢。據(jù)核能機(jī)構(gòu)（NEA）發(fā)布的《Uranium2022:Resources,ProductionandDemand》，2023-2026投產(chǎn)項(xiàng)目基本集中于2024、2025年，產(chǎn)能投放主要集中于巴西、印度、哈薩克斯坦地區(qū)，2024年產(chǎn)能合計(jì)投放2210噸，2025年合計(jì)將投放3900噸。此外，由于我們盤(pán)點(diǎn)的全球主要鈾礦項(xiàng)目2023年基本均下調(diào)了產(chǎn)量預(yù)期，部分項(xiàng)目2024年才開(kāi)始復(fù)產(chǎn)放量，即Cameco的CigarLake、KeyLake項(xiàng)目由于設(shè)施維護(hù)等原因下調(diào)2023年的產(chǎn)量預(yù)期，Kazatomprom2024年生產(chǎn)計(jì)劃提升，Paladin計(jì)劃于2024年一季度恢復(fù)生產(chǎn)LangerHeinrich項(xiàng)目。因此我們認(rèn)為2023年全球產(chǎn)量整體較低，2024年之后逐步有所緩慢恢復(fù)。全球天然鈾需求：急劇增長(zhǎng)核電裝機(jī)需求將持續(xù)攀升。據(jù)《ExtractingMineralsfromSeawater:AnEnergyAnalysis》，1GW核電每年需要消耗170噸鈾。據(jù)國(guó)家核安全局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2022年底，全球在33個(gè)國(guó)家和地區(qū)共運(yùn)行422臺(tái)核電機(jī)組，總裝機(jī)容量達(dá)378.314GW，據(jù)IAEA預(yù)計(jì)，到2050年全球核電裝機(jī)量將達(dá)900GW，全球核電裝機(jī)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)。二次需求增長(zhǎng)空間有限。SPUT作為天然鈾市場(chǎng)最主要金融機(jī)構(gòu)，采購(gòu)能力極受制于資本市場(chǎng)融資形勢(shì)，2022年金融機(jī)構(gòu)采購(gòu)量為8700噸鈾，同比下降30%?；诿拦墒袌?chǎng)的不確定性，未來(lái)幾年金融機(jī)構(gòu)的新增融資規(guī)?？赡軐⒓眲p少，SPUT作為目前現(xiàn)貨市場(chǎng)最大買(mǎi)家的影響力也將隨之下降。據(jù)國(guó)家核安全局，以投資基金為主的“二次需求”方面，短期內(nèi)采購(gòu)動(dòng)力偏低，未來(lái)交易活躍度可能增加。美聯(lián)儲(chǔ)利率持續(xù)保持高位，SPUT本季度的交易量幾乎為零，由此帶來(lái)新的“二次需求”也相應(yīng)減少。因此天然鈾二次需求增長(zhǎng)空間有限。中廣核礦業(yè)：亞洲唯一天然鈾標(biāo)的公司簡(jiǎn)介中廣核礦業(yè)是中國(guó)第一、全球第三大的核電集團(tuán)中廣核集團(tuán)下屬上市子公司之一，亦是中廣核集團(tuán)旗下海外鈾資源開(kāi)發(fā)的投、融資的唯一平臺(tái)。中廣核礦業(yè)是香港主板上市產(chǎn)量最大的鈾業(yè)集團(tuán)，同時(shí)也是東亞唯一的純鈾業(yè)上市公司，主要業(yè)務(wù)為核能企業(yè)使用的天然鈾資源的開(kāi)發(fā)與貿(mào)易。公司目前持有資產(chǎn)包括：（1）哈薩克斯坦謝米茲拜伊鈾公司49%的權(quán)益和產(chǎn)品包銷(xiāo)權(quán)；（2）哈薩克斯坦奧爾塔雷克公司49%的權(quán)益和產(chǎn)品包銷(xiāo)權(quán)；（3）加拿大鈾礦勘探公司FissionUranium13.27%的股權(quán)、20%的天然鈾產(chǎn)品包銷(xiāo)權(quán)以及額外15%的包銷(xiāo)選擇權(quán)；（4）中廣核國(guó)際鈾產(chǎn)品銷(xiāo)售有限公司100%的股權(quán)。經(jīng)營(yíng)情況公司2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.34億港元，同比增長(zhǎng)21.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8億港元，同比減少49.4%。天然鈾貿(mào)易方面，完成672tU從謝公司、奧公司包銷(xiāo)鈾產(chǎn)品采購(gòu)與銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易收入約7.85億港元，平均銷(xiāo)售價(jià)格為57.89美元/lbU308，平均銷(xiāo)售成本為54.34美元/lbU308。謝公司主要擁有及經(jīng)營(yíng)位于哈薩克斯坦的謝礦及伊礦，由哈原工、中廣核礦業(yè)分別持股51%、49%；奧公司擁有的中礦及扎礦也位于哈薩克斯坦，持股結(jié)構(gòu)與謝公司相同。上半年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常，未出現(xiàn)重大安全事故。另外，F(xiàn)ission公司于2023年1月17日公布了PLS項(xiàng)目的可行性研究結(jié)果，結(jié)果顯示PLS項(xiàng)目是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的待開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。2017年年初，哈原工宣布其控股的礦山2017年減產(chǎn)10%，以應(yīng)對(duì)低迷的天然鈾市場(chǎng)。2017年末，哈原工進(jìn)一步宣布旗下控股礦山將在2018至2020年期間減產(chǎn)20%。受此影響，謝公司的鈾產(chǎn)量在2017-2020年有所下滑。資源稟賦2023年H1，謝公司的謝礦和伊礦生產(chǎn)成本分別為25.75美元/lbU3O8、21.99美元/lbU3O8，相較2022年有所上升；而奧公司的中礦和扎礦生產(chǎn)成本分別為14.44美元/lbU3O8、26.64美元/lbU3O8，中