【恒瑞醫(yī)藥公司外部環(huán)境及投資價值分析案例報告9400字】

III恒瑞醫(yī)藥公司外部環(huán)境及投資價值分析案例報告TOC\o"1-3"\h\u15098中文摘要 48092緒論 617570（一）研究背景 611965（二）研究意義 612054（三）研究方法 726821（四）研究思路 78270一、相關理論基礎知識概述 815057（一）成本法 88161（二）收益法 9110321.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 9243052.經(jīng)濟增加值法 926388（三）市場法 1026122（四）期權法 1011640二、恒瑞醫(yī)藥外部環(huán)境分析 1110989（一）政策環(huán)境分析 115443（二）經(jīng)濟環(huán)境分析 1221590（三）社會環(huán)境分析 1227215三、恒瑞醫(yī)藥投資價值分析 131660（一）盈利能力分析 13206321.毛利率 13111472.銷售凈利率 13284983.凈資產(chǎn)收益率 1425805（二）償債能力分析 14178831.短期償債能力 1447052.長期償債能力 15297（三）經(jīng)營狀況分析 163445（四）發(fā)展前景分析 167575四、結論與建議 1720814參考文獻 19

中文摘要制藥業(yè)被投資專家稱為永恒黎明產(chǎn)業(yè)，是國內外機構投資者進行資產(chǎn)投資的一個重要的行業(yè)。近年來，中國醫(yī)藥行業(yè)上市公司，特別是創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)受到國內外投資者廣泛的關注，如何決斷制藥企業(yè)的投資價值已成為投資者關注的問題。通過對制藥企業(yè)的投資價值分析，有助于幫助制藥企業(yè)本身認清自身的企業(yè)價值，更可以為其他投資者提供投資參考。本文以恒瑞醫(yī)藥為例，先是針對企業(yè)的投資價值評估相關理論進行了概述，簡單介紹了四種企業(yè)價值評估方法：成本法、收益法、市場法、期權法。隨著從宏觀方面對恒瑞醫(yī)藥的政策環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、社會環(huán)境進行了簡單的分析，之后針對恒瑞企業(yè)自身的進行了評估分析，分別分析了企業(yè)的盈利能力、償債能力、發(fā)展前景、經(jīng)營狀態(tài)等，通過企業(yè)自身的財務報表情況，真實客觀地分析了企業(yè)自身的經(jīng)濟價值。[關鍵詞]恒瑞醫(yī)藥；投資價值；評估緒論（一）研究背景目前，我國大多數(shù)上市制藥企業(yè)的藥品生產(chǎn)依舊處于模仿和創(chuàng)新階段，即依靠非專利藥品業(yè)務產(chǎn)生的利潤來支持創(chuàng)新藥品業(yè)務的發(fā)展，創(chuàng)新藥品業(yè)務今后也將帶來巨大的現(xiàn)金流收益，完成公司新舊發(fā)展動力的替換。無論是從政策監(jiān)督來看,還是從制藥業(yè)未來發(fā)展方向看，創(chuàng)新藥品制造商的發(fā)展前景是非常良好的。國內外學者對上市制藥公司的投資價值評估進行了深入研究，才用了四種基本估值方法對醫(yī)藥行業(yè)上市公司進行估值。針對西方發(fā)達國家的制藥企業(yè)，外國學者已經(jīng)提到這些公司的研發(fā)產(chǎn)品風險很高，高收益的特點應在評估其投資價值時注重新藥研發(fā)產(chǎn)品線的價值，但規(guī)模較大一些研究僅限于方法指導。中國一些主要的國內制藥也是在最近三四年才陸續(xù)獲批入市，只是隨著各公司創(chuàng)新藥品的研究進度不同，中國上市制藥公司之間的估值差距慢慢被拉開。制藥企業(yè)的創(chuàng)新能力將對企業(yè)的投資價值產(chǎn)生積大影響。通過區(qū)分制藥公司的一般業(yè)務和創(chuàng)新業(yè)務，很容易低估一些制藥公司的投資價值。如何客觀真實地評價我國制藥企業(yè)創(chuàng)新藥物業(yè)務的投資價值是值得深入研究的問題[1]。（二）研究意義針對理論研究意義而言，對于我國現(xiàn)階段研究的企業(yè)價值評價，處于初級和早期階段，特別是對于醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)價值評價研究而言，相關領域的研究還不完善。因此，在新時代背景下，以恒瑞制藥公司為例，深入研究中國制藥業(yè)的投資價值，有助于完善相關領域的研究成果，也能為其他關聯(lián)領域的研究提供一些研究基礎，具有重要的科研意義。針對現(xiàn)實研究意義而言，為投資者的投資決策提供了一些參考。無論是在并購層面還是對于中小投資者來說，選擇恒瑞制藥公司進行投資價值分析，具有一定的代表性。從中可以了解制藥業(yè)在中國資本市場的地位，這可以為中小投資者提供一定的投資參考信息。目前，國內上市公司必須定期向公眾披露其財務狀況和經(jīng)營狀況，但對大多數(shù)投資者來說，很難通過零散的財務報表數(shù)據(jù)來判斷公司的實際投資價值。本文評價恒瑞制藥有限公司的投資價值，可為大多數(shù)投資者提供一定的信息參考。（三）研究方法（1）文獻研究法文獻分析法：通過網(wǎng)絡渠道，在知網(wǎng)、萬方等網(wǎng)絡學術平臺上，搜索關鍵詞“恒瑞醫(yī)藥”、“投資價值”等關鍵詞，尋找相關的文獻資料，并針對相應的研究文獻進行閱讀、分析、整理，完成理論分析。（2）案例分析法本文選擇恒瑞醫(yī)藥為研究對象,并通過網(wǎng)絡渠道，收集恒瑞醫(yī)藥的發(fā)展情況，結合恒瑞醫(yī)藥的官網(wǎng)財務報表，對A公司的財務數(shù)據(jù)信息進行整理和歸納，通多對恒瑞醫(yī)藥近幾年的盈利能力、償債能力進行深入分析解讀，全面位、多角度地分析恒瑞醫(yī)藥的投資價值。（3）定性、定量分析法以恒瑞制藥投資、宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)和金融價值分析理論為基礎，預估恒瑞藥業(yè)投資價值。（四）研究思路本文的研究思路側重于理論與實踐的結合。本文首先針對研究課題進行了簡單的介紹，隨后針對公司的投資價值評估相關理論進行了概述，簡單介紹了四種企業(yè)價值評估方法：成本法、收益法、市場法、期權法。隨著從宏觀方面對恒瑞醫(yī)藥的政策環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、社會環(huán)境進行了簡單的分析，之后針對恒瑞企業(yè)自身的進行了評估分析，分別分析了企業(yè)的盈利能力、償債能力、發(fā)展前景、經(jīng)營狀態(tài)等，通過企業(yè)自身的財務報表情況，真實客觀地分析了企業(yè)自身的經(jīng)濟價值。透過發(fā)展前景對企業(yè)未來的發(fā)展價值進行了評估，并透過企業(yè)自身的運營狀況簡析了企業(yè)的潛在投資風險等。通過多方位、多角度地分析，對恒瑞醫(yī)藥投資價值進行真實地解讀。一、相關理論基礎知識概述一家公司是否值得投資，與公司自身價值和市場價值對比決定的。投資者會不會投資一家公司，與這家公司的投資價值以及盈利能力密切相關，而評價一家上市公司是否值得投資的過程很復雜，因為其中有多種影響因素需要分析，而其中重點分析的應是主要指標。主要指標分為：基本面指標和技術性指標?；久嬷笜耍汉暧^環(huán)境指標、行業(yè)發(fā)展指標和公司財務指標。技術性指標：市盈率估值指標、成交量指標和市場風險指標。我國對公司價值評估方法基本體系有四種方法，分別是成本法、市場法、收益法和期權法。以下是對這四種方法的分析和介紹[2]。（一）成本法成本法是指在對公司的資產(chǎn)和負債分別進行分析和評估的背景下，對公司的企業(yè)折余價值進行一定調度以此得到企業(yè)價值的方法。成本法有一定的優(yōu)缺點，如下表1.1所示：表1.1成本法的優(yōu)缺點對比優(yōu)點缺點定義看上去通俗易懂，只是將各類資產(chǎn)價值相加的總和減去各類負債相加的總和，直觀地反映各類資產(chǎn)以及負債的變化情況。只從一家公司的資產(chǎn)和負債來評估企業(yè)價值，具有一定的片面性，因為公司是一個有機運作的整體。公式的表達看上去簡單直觀，容易計算。只需要從資產(chǎn)負債表中找到相應數(shù)據(jù)就可以直接計算。這個僅對對資產(chǎn)和負債清算，但是資產(chǎn)中的無形資產(chǎn)的價值難以預估，所以會導致一定的誤判性。用企業(yè)的折余價值來評估企業(yè)價值，沒有人為的因素影響，正確率會很高。這個方法算出的結果，會容易引起投資者的誤會，覺得只要計算出的結果一樣，兩家公司的投資價值就一樣，但其實相差勝遠，會引起誤判。（二）收益法收益法是指通過評估企業(yè)未來預期收益來評估企業(yè)價值。預期收益可以表示企業(yè)的未來利潤、現(xiàn)金流量以及每股利潤。1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是在收益法的基礎上對公司預期收益進行預測，得到公司的凈現(xiàn)值，以此評估企業(yè)的價值的一種方法，也是現(xiàn)在最常用的方法，如表1.2所示。表1.2現(xiàn)金流量法的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點充分嚴格地設置的假設，使其與其他方法相比有一定的優(yōu)勢。在運用這個方法的過程中，有一定的局限性，信息的收集有一定的困難。此方法是預設未來的企業(yè)價值，考慮了多種影響因素，包括時間因素。此方法的使用，雖然排除了一些影響因素，但是卻沒有注重企業(yè)的潛在價值。此方法是對歷史數(shù)據(jù)進行一定的分析，具有很強的正確性。此方法不適用于財務狀況較差的公司。2.經(jīng)濟增加值法經(jīng)濟增加值法是指公司用交完稅后的利潤減去所有為融資活動籌集資金所付出的成本后的值來估算企業(yè)價值的方法。運用該方法對企業(yè)價值進行估算時，需要考慮公司剛開始所獲得的投資程本，如表1.3所示。表1.3經(jīng)濟增值法的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點由于經(jīng)濟增加法在使用時考慮了公司的資本成本問題，使其評估結果更具有一定的現(xiàn)實性。該方法需要報表相關的數(shù)據(jù)進行一定的調整，但是現(xiàn)在還沒有一定的標準，很難做到。該方法充分考慮了股東的利益，使其更具有一定的優(yōu)勢。計算過程復雜，不易理解，而且該公式包含了多個影響因素，很難找出真正的影響因素。因為該方法考慮了股東方面的利益，可以初始公司布置關注眼前的利益，對公司以后的發(fā)展有好處。因為該公式理由資本成本這個影響因素，但是這個因素很難計算，而且每個地方對這個的規(guī)定不一致，容易引發(fā)計算錯誤。該方法使用的數(shù)據(jù)全部來自于財務報表，使信息利用率達到了最大值。該方法由于數(shù)據(jù)需要來自于財務報表，是該方法只適用于財務狀況良好的公司，而不能正確評估公司的價值。（三）市場法市場法是指運用當前的市場價格來評估一家公司價值的方法。在以前，一般簡單的運用市場價格來評估一家公司的價值，但隨著社會的變遷和發(fā)展，現(xiàn)在市場法也在不斷的精進和改善，如表1.4所示。表1.4市場法的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點該方法已經(jīng)被運用了很長的時間，具有一定的可靠性。該方法容易受到市場的影響，需要進行大量的對比，才能得出結果。數(shù)據(jù)易得，計算簡單。該方法并不能直觀的評估出公司價值。（四）期權法期權法是指在考慮公司在未來可能獲得入股機會的背景下，評估公司價值的方法。期權法是在20世紀70年代后開始發(fā)展，其中最出名的是由布萊克和舒爾斯提出的布萊克-斯科爾斯模型。它彌補了現(xiàn)金流量模型的缺陷，充分考慮了公司未來可能的得到的機會[3]。該方法在使用時需要進行一定的嚴格假設，其假設如下：該模型需要相關的股票價格符合正態(tài)分布。該模型不考慮交易過程中的沒有稅收和成本的情況。該模型需要在交易過程中不考慮股東的收益分配。該模型需要在交易過程中利率和資產(chǎn)是不變的。該模型中的期權是指歐式期權，即如果期權未到期，則不能行使。表1.5期權法的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點考慮了企業(yè)未來可能獲得入股機會。該方法在使用時要受到大量限制。二、恒瑞醫(yī)藥外部環(huán)境分析（一）政策環(huán)境分析近年來，我國頒布了一系列生物醫(yī)學領域的法律、法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策，為藥品研發(fā)、藥品審批等環(huán)節(jié)提供優(yōu)惠待遇和支持，大大促進了藥品研發(fā)和生產(chǎn)。企業(yè)和推廣價值一般而言，引入相關政策對生物醫(yī)藥行業(yè)體系標準化具有非常明顯的激勵和促進作用，鼓勵生物醫(yī)藥企業(yè)增加對新藥研發(fā)的投資。具體而言，我國醫(yī)藥行業(yè)法律法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策對生物醫(yī)藥企業(yè)商業(yè)發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在兩個方面。一是既有益于整個制藥業(yè)又有益于生物醫(yī)藥業(yè)。二是，相關政策對生物醫(yī)學企業(yè)有重大影響。伴隨著所有公立醫(yī)療機構的“兩票制”，在其他受鼓勵的城市全面實施試點城市，減少藥品流通，從醫(yī)藥公司到醫(yī)院，減少了中間環(huán)節(jié)的介入，避免了人為抬高成分藥物價格，縮短了制藥公司與消費者之間的距離，為制藥公司生產(chǎn)藥物提供了堅實的發(fā)展環(huán)境。而且隨著醫(yī)療健康保險收入的大幅增加，醫(yī)療健康保險在健康領域發(fā)揮著越來越重要的作用[4]。然而一些藥品不在醫(yī)療保險范圍內，今后，預計醫(yī)療保險將成為高端創(chuàng)新藥品領域的一個重要支付力量，患者迫切需要某些高端藥品，這也極大程度地刺激了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展?！?006-2020年國家科學技術發(fā)展中期和長期方案綱要》明確指出，靶標的發(fā)現(xiàn)對于開發(fā)創(chuàng)新藥物、生物診斷和生物治療技術具有重要意義。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務指南目錄在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務指南目錄中列出了用于惡性腫瘤的基因工程蛋白質藥物，免疫能力低、穩(wěn)定性好、定位強、長期效果好、生物利用率高。他強調需要依靠先進技術加快生物藥物、生物治療產(chǎn)品和中藥新品種的創(chuàng)新和發(fā)展，促進生物大分子凈化和有針對性的制劑等技術的大規(guī)模開發(fā)。借助基因測序、海量數(shù)據(jù)分析等手段，加快研制新的慢性病、罕見疾病和遺傳疾病檢測、預防、診斷和治療精確醫(yī)學模式，提供個性化診斷和治療方案。構建智能診療生態(tài)系統(tǒng)，繼續(xù)注重高質量醫(yī)療診療設備的創(chuàng)新，加快生物技術在植入物和介入產(chǎn)品創(chuàng)新中的應用，促進主要傳染病體外診斷產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化[5]。2019年6月29日，全國人民代表大會(人大)投票贊成通過《中華人民共和國疫苗管理法》，對疫苗生產(chǎn)、研發(fā)、銷售和監(jiān)督規(guī)定了更嚴格的標準。8月26日，《中華人民共和國毒品管理法》進行了重新修訂，包括藥品銷售許可證持有人制度。該政策規(guī)定通過優(yōu)惠或有條件批準使用特殊藥品和繼續(xù)使用公共衛(wèi)生藥品來優(yōu)化藥品審批程序，并為促進藥品開發(fā)和創(chuàng)新以滿足臨床需要提供有利的政治支持[6]。（二）經(jīng)濟環(huán)境分析中國人口老齡化越來越嚴重，人口老齡化程度的加深將刺激健康需求的增長。根據(jù)工業(yè)信息網(wǎng)公布的不同年齡的平均年度醫(yī)療費用數(shù)據(jù)，隨著年齡的增長，醫(yī)療費用將會增加。65歲以上老年人口的年平均醫(yī)療費用約1072.3元，約為25-34歲青年人年平均醫(yī)療費用的3倍。老齡化的加劇無疑會刺激制藥業(yè)對產(chǎn)品和服務的多層次需求，刺激生物醫(yī)學需求的增長，促進該行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。此外，隨著中國人口疾病范圍的不斷變化，糖尿病、惡性腫瘤、高血壓、心臟病、腦血管疾病等慢性病已成為中國主要死因，嚴重威脅中國居民的健康。與此同時，慢性病的治療周期長，預防和治療費用高，約占疾病負擔的70%。對于生物醫(yī)藥行業(yè)來說，這不僅是對其醫(yī)藥技術和創(chuàng)新的挑戰(zhàn)，也是一個巨大的發(fā)展機遇[7]。（三）社會環(huán)境分析近年來，隨著人民生活水平的提高，我國社會保障制度的不斷完善，衛(wèi)生維護者觀念的現(xiàn)狀，為了控制疾病的早期發(fā)現(xiàn)、對全民觀念的早期治療，逐漸感覺到，居民的健康意識不斷增強作為有機產(chǎn)品子類的體外診斷試劑是能夠滿足這一需要的產(chǎn)品。特別是體外診斷試劑中的POCT(現(xiàn)場快速檢測)產(chǎn)品可以在空間和實時中與患者同時進行檢測。本產(chǎn)品改變了疾病診斷必須在醫(yī)院實驗室檢測的狀況，真正實現(xiàn)了以患者為中心的全套服務，可以讓患者清楚地了解自己的健康狀況，幫助患者實現(xiàn)早期檢測、早期診斷和早期治療[8]。此外，該產(chǎn)品比傳統(tǒng)的診斷和測試方法具有成本優(yōu)勢，可以幫助病人降低醫(yī)療費用。隨著人們越來越關注自己的健康，預防治療的概念逐漸普及，特別是預防嚴重威脅居民健康的各種慢性疾病和癌癥。早期發(fā)現(xiàn)、早期診斷和早期治療是預防和治療這些疾病的最佳途徑。2018年12月，國家衛(wèi)生委員會發(fā)布了一份文件，明確納入了作為常規(guī)檢測方法的體外診斷。目前，體外診斷技術已在許多醫(yī)院的病理和實驗室部門得到推廣和應用。2019年3月，李克強總理在政府工作報告中強調，今后要推進癌癥預防和治療的早期檢測，增加農村地區(qū)診斷檢測，逐步降低基層癌癥檢測技術水平，這也將促進生物醫(yī)學產(chǎn)業(yè)的增長[8]。三、恒瑞醫(yī)藥投資價值分析（一）盈利能力分析1.毛利率2017年至2021年，恒瑞制藥的毛利潤率基本保持非常穩(wěn)定，均超過80%，遠遠高于行業(yè)平均水平，表明恒瑞制藥的藥品銷售狀況良好。如表3.1所示。一方面，由于恒瑞制藥功效好，市場份額大。恒瑞抗癌藥物和外科麻醉藥品被國家醫(yī)療保險管理局批準為乙類醫(yī)保藥品。2020年恒瑞的營業(yè)收入為273.34億元。另一方面，恒瑞制藥原料主要是低成本、易獲取的醫(yī)藥和化學原料。2019年恒瑞藥品成本僅為7.92億元[9]。因此恒瑞的醫(yī)藥競爭優(yōu)勢是顯而易見的。表3.12017年-2021年恒瑞醫(yī)藥毛利率年份2017年2018年2019年2020年2021年恒瑞醫(yī)藥毛利率比例84%86%85%87%87%行業(yè)毛利率比例均值50%51%52%54%54%數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥財務報表2.銷售凈利率從表3.2恒瑞醫(yī)藥近五年的銷售凈利率可以看出，從2017年到2021年，恒瑞制藥銷售的凈利潤率在橫向比較中優(yōu)于同一行業(yè)。這不僅表明恒瑞藥在藥品獲利能力上超過了醫(yī)藥行業(yè)。也表明恒瑞藥師在三種收費的工作管理和控制方面做得很好，反映了企業(yè)盈利毛額高、成本低、凈利率高的特點。因此，企業(yè)在開發(fā)醫(yī)療保險藥品課題的同時，應繼續(xù)維護甚至開發(fā)新藥，以推動恒瑞制藥公司盈利能力的提高。從縱向來看，恒瑞藥品銷售的凈利潤總體呈上升趨勢。表明企業(yè)的營業(yè)收入可觀，能產(chǎn)生穩(wěn)定的利潤[10]。表3.22017年-2021年恒瑞醫(yī)藥銷售凈利率年份2017年2018年2019年2020年2021年恒瑞醫(yī)藥銷售凈利率38.89%40.11%37.59%44.57%46.75%醫(yī)藥行業(yè)銷售凈利率20.45%20.45%20.45%20.45%20.45%數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥財務報表3.凈資產(chǎn)收益率如表3.3所示，恒瑞制藥資本回報率在過去五年中呈現(xiàn)出相對穩(wěn)定的狀態(tài)，保持在24%左右。2017年至2021年，恒瑞制藥的資本回報率遠遠高于行業(yè)資本回報率，表明恒瑞制藥提高了其為股東創(chuàng)造回報的能力。與此同時，恒瑞制藥資本的高回報率也是投資價值高的重要指標。但是恒瑞醫(yī)藥公司的資本回報率增長相對較慢，這也表明公司的盈利能力可以進一步提高[11]。表3.32017年-2021年恒瑞醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率年份2017年2018年2019年2020年2021年恒瑞醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率24.64%23.89%24.68%24.49%24.13%醫(yī)藥行業(yè)凈資產(chǎn)收益率20.45%20.45%20.45%20.45%20.45%數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥財務報表（二）償債能力分析1.短期償債能力流動負債的到期時間較短。如果公司流動性強，流動性強，表明公司支付短期債務的能力強。一般來說，企業(yè)的速動比率為1，流動比率大約為2是合適的，這不僅能證明公司的短期債務償還能力，而且能保證流通資產(chǎn)的使用效率。表3.4恒瑞醫(yī)藥波動比率和速動比率年份2017年2018年2019年2020年2021年恒瑞醫(yī)藥波動比率8.548.618.158.789.21制藥行業(yè)波動比率3.143.253.343.213.19恒瑞醫(yī)藥速動比率8.967.597.687.167.89制藥行業(yè)速動比率2.952.842.562.452.78數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥財務報如上表3.4所示，恒瑞藥業(yè)目前的比率從2018年下降到2019年，但仍遠遠超過行業(yè)波動比率，恒瑞藥業(yè)目前的比率在2019年和2021年有所上升。2017-2021年的5年間，恒瑞的藥品波動比醫(yī)藥行業(yè)的總體波動比高得多，一方面情況表明恒瑞制藥業(yè)的短期償債能力較高，另一方面也說明了這種關系從2017年到2021年的五年間，恒瑞醫(yī)學的快速比率大大高于同行的快速比率，表明恒瑞醫(yī)學在短期債務償付方面有著堅實的保障。一般來說，恒瑞制藥有較強的短期償債能力，資金可以隨時償還短期債務，沒有財務風險。但是，短期債務償還率值相對較高，也表明國內流動資產(chǎn)的利用效率不高。大量現(xiàn)金將給企業(yè)帶來高機會成本和低資產(chǎn)利用率。2.長期償債能力資產(chǎn)和負債也稱為金融杠桿。資產(chǎn)負債比率(金融杠桿)越低，公司長期債務的償付能力就越高。一般而言，制藥公司的負債水平和資產(chǎn)比率在30%至45%之間較為合適。從表3.5可以看出，恒瑞制藥的資產(chǎn)負債比率從2017年到2018年略有上升，由11%升到14%。但在2019年下降，總體債務水平約為11%。恒瑞制藥的資產(chǎn)負債指數(shù)大大低于行業(yè)平均水平，表明公司長期債務償付能力高，風險低。過去五年來，恒瑞公司的資產(chǎn)負債比例雖然略有上升，但總體范圍變化不大，保持在15%以下，表明企業(yè)在使用金融杠桿方面非常謹慎，也反映了企業(yè)的穩(wěn)健運行。表3.52017年-2021年恒瑞醫(yī)藥資產(chǎn)負債率年份2017年2018年2019年2020年2021年行業(yè)均值資產(chǎn)負債率37%35%35%36%37%恒瑞醫(yī)藥資產(chǎn)負債率11%14%11%15%13%數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥財務報表（三）經(jīng)營狀況分析恒瑞制藥公司成立于1970年，之前是連云港制藥廠。成立伊始，制藥廠的主要業(yè)務是紅藥水和休眠藥水。連云港制藥廠成立20多年來，沒有自己的品牌產(chǎn)品，只能生產(chǎn)治療常見病的基本藥品，其盈利模式主要依靠出售幾乎沒有技術含量的藥品原料，并將其加工成片狀。1990年，原技術員孫飄揚被任命為新廠長，在大約五年時間里領導了20多種新產(chǎn)品的開發(fā)。1995年工廠利潤不足數(shù)百萬的情況下，以120萬購買了環(huán)磷酰胺抗腫瘤藥物專利，其生產(chǎn)工藝得到成功改進，揭開了制藥廠仿制藥生產(chǎn)的新篇章，從此連云港制藥廠根據(jù)自身情況，選擇主攻腫瘤藥。1996年公司的銷售額首次超過1億元。1997年，連云港制藥廠改組，改名為恒瑞醫(yī)藥，由國有企業(yè)恒瑞集團控股。之后，公司開始在中國資本市場推廣上市工作，并于2000年9月在上海證券交易所成功上市，籌集了4.6億元。2004年，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，管理層逐漸認識到制藥企業(yè)自主創(chuàng)新能力的重要性，有必要開發(fā)具有基本自主知識產(chǎn)權的專利藥品。大突破還是在公司擅長的腫瘤藥物領域。2006年，批準了臨床試驗用的apatinib，標志著從高端非專利藥品制造商向創(chuàng)新藥品制造商轉變的開始。同時，公司開始尋求醫(yī)藥業(yè)務的多元化發(fā)展，開始將產(chǎn)品領域擴大到麻醉藥品和造影劑領域，依靠公司優(yōu)秀的研發(fā)能力和渠道銷售能力，在麻醉藥品和造影劑領域取得了成功2016年恒瑞藥品銷量突破100億。2020年恒瑞醫(yī)藥營業(yè)收入274.34億元，凈利潤約63.28億元[12]。綜合上述信息可以看出，近五十余年的經(jīng)營過程中，恒瑞醫(yī)藥一直穩(wěn)扎穩(wěn)打，深耕制藥領域，并獲得了一次次的突破和發(fā)展，經(jīng)營過程中并無大風險事故，企業(yè)經(jīng)營者非常穩(wěn)健，企業(yè)整體狀態(tài)良好，呈持續(xù)上升的趨勢，有較大的投資價值。（四）發(fā)展前景分析恒瑞醫(yī)藥所屬的制藥業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。制藥業(yè)與許多國內產(chǎn)業(yè)密切相關，是“2025年中國制造”中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。雖然制藥業(yè)是一個工業(yè)壁壘高的高科技產(chǎn)業(yè)，特別是需要高技術和資本密集型的創(chuàng)新制藥生產(chǎn)和研究企業(yè)，但具有高風險、高投資、高回報的特點。但恒瑞醫(yī)藥公司本身多年來在這一領域內深入研究，擁有豐富的物力、人力和制藥技術，有著巨大的優(yōu)勢。恒瑞醫(yī)藥的潛在醫(yī)藥產(chǎn)品數(shù)量是中國制藥公司中最多的。今后，隨著中國醫(yī)藥企業(yè)的不斷發(fā)展，恒瑞醫(yī)藥憑借自身優(yōu)勢，甚至可以在行業(yè)中占據(jù)更重要的地位，成為中國醫(yī)藥行業(yè)的“領導者”。其次，制藥業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)，是民生相關的基礎產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥市場需求旺盛。制藥業(yè)沒有明顯的衰退時期，其發(fā)展主要依靠自己的技術創(chuàng)新和科學進步。由于制藥業(yè)是一個與國人健康相關的行業(yè)，因此受宏觀經(jīng)濟周期的影響較小，整個周期和季節(jié)性不明顯。這些客觀條件構成了制藥業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提。作為基本生存產(chǎn)業(yè)，人們對藥品和醫(yī)療技術服務的需求彈性較小，市場需求僵化。隨著居民收入的提高、生活水平的提高、城鎮(zhèn)化率的提高以及中國老齡化問題的惡化，中國醫(yī)藥市場的需求今后將繼續(xù)增長。最后，近年來隨著非專利藥品一致性評價和數(shù)量采購兩項重要產(chǎn)業(yè)政策的實施，制藥行業(yè)的競爭格局將受到影響。