2023年中國金融穩(wěn)定報告解讀：以進(jìn)促穩(wěn)

今年的中央金融工作會議指出“經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險隱患仍然較多，要堅持把防范風(fēng)險作為金融工作的永恒主題”，說明“防風(fēng)險”已被提升到新的高度。12月22日，央行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告（2023）》，對當(dāng)前總體思路上，將通過“質(zhì)的提升+量的增長”來化解風(fēng)險隱患，“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，這對維持明年經(jīng)濟(jì)合理增速、加快模式轉(zhuǎn)換提出現(xiàn)實要觀杠桿率是衡量整體金融風(fēng)險的關(guān)鍵指標(biāo)。今年，受名義GDP快速走弱影變，有望為明年政策發(fā)力提供政策空間。銀行壓力測試結(jié)果觀察，金融風(fēng)險防違約風(fēng)險對參試銀行影響較小，中小微企業(yè)及個人經(jīng)營貸貸款風(fēng)險、同業(yè)交易對手信用風(fēng)險、房地產(chǎn)融資風(fēng)險值得重點(diǎn)關(guān)注。銀行流動性承壓能力增強(qiáng)，參試銀行具備面對單家銀行違約的抵御能力，但證券業(yè)、保定程度上增強(qiáng)了銀行間風(fēng)險傳染性。央行金融機(jī)構(gòu)評級結(jié)果顯示：大型銀行評級結(jié)果較好，部分農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)存在一定風(fēng)險。福建、貴州、江蘇、江1）新增“促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循壞，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理”的關(guān)性、開發(fā)性金融作用”等表述。這些變化既反映出貨幣當(dāng)局對房地產(chǎn)行業(yè)的高度重視，要求金融系統(tǒng)確保房地產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行，做好“產(chǎn)融風(fēng)險隔離”結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展中的作用。是改進(jìn)金融風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警處置機(jī)制，要求“建立健全以非信貸資產(chǎn)、新型金融zhangjingjing@zhangyiping@cmschina.comaruichao@敬請閱讀末頁的重要說明2023年中國金融穩(wěn)定報告展示了當(dāng)前風(fēng)險狀態(tài)下央行的基發(fā)行將會增多，城投債逐漸減少，城投化債與資本新規(guī)將對債市產(chǎn)生重要影響。權(quán)益方面，當(dāng)前權(quán)重指數(shù)與成長類指數(shù)的估值已經(jīng)降到歷史最低水平，市善，金融等權(quán)重板塊短期將迎來反彈機(jī)遇，科技、房地產(chǎn)等賽道值得持續(xù)關(guān)敬請閱讀末頁的重要說明正文目錄 4 7 9 6 6 6 6 7 7 8 8 9 9 4 5 7敬請閱讀末頁的重要說明4今年的中央金融工作會議指出“經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險隱患仍然較多，要堅持把防范風(fēng)險作為金融工作的永恒主題”，反映一、宏觀環(huán)境一、宏觀環(huán)境√宏觀形勢部分，報告突出經(jīng)濟(jì)波浪發(fā)展、曲折前進(jìn)的特征，強(qiáng)調(diào)“內(nèi)需相對不足，部分領(lǐng)域存在風(fēng)險隱患”今年報告指出：“2022年，面對復(fù)雜多變的國際環(huán)境和新冠疫情等超預(yù)期因素沖擊，中國加大宏觀調(diào)控力度，在攻堅克難中穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)大盤，在復(fù)雜多變的環(huán)境中基本完成全年發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)，實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、發(fā)展質(zhì)量“當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨新的困難和挑戰(zhàn)。國際方面，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，地緣政治沖突仍在持續(xù)，糧食和能源安全問題突出，世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長動能減弱，全球通脹仍處于高位，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息外溢效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，國際金融市場震蕩加劇。國內(nèi)方面，疫情防控優(yōu)化放松后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。國內(nèi)需求相對不足，部分領(lǐng)域存在風(fēng)險隱患”。相比前期報告，今年報告強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)波浪發(fā)展、曲折前進(jìn)的特征，并指在展望部分，報告提出“下一步，堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動高質(zhì)量發(fā)展，大力提振市場信心，把實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，的思路是通過“質(zhì)的提升+量的增長”來化解風(fēng)險隱患，“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，這對維持明年經(jīng)濟(jì)合理增速、加敬請閱讀末頁的重要說明5結(jié)構(gòu)上，此次報告在延續(xù)前期報告“宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行”、“金融業(yè)穩(wěn)健性評估”的基礎(chǔ)上，明確將“宏觀審慎管理”作為“構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險防控體系”的核心，體現(xiàn)題主要集中在對保險機(jī)構(gòu)的風(fēng)險測試評估方面，際實踐、保險公司關(guān)鍵功能識別的實踐和進(jìn)展。同時淡化了“企業(yè)匯率風(fēng)險管理”、“公募基金流動性風(fēng)險壓力測試”等前期內(nèi)容。此外，也有一些重復(fù)的主題，如：銀行業(yè)壓力測試、存款保險、金融由于宏觀杠桿率為防范化解金融風(fēng)險、維護(hù)金融穩(wěn)定提供重要決策參考，其成為歷年《金融穩(wěn)定報告》聚焦的重點(diǎn)。（分別較上年提高6.6、3.6個百分點(diǎn)居民部門去杠桿的特點(diǎn)。更進(jìn)一步從防風(fēng)險的角度來看，宏觀杠桿率的過快上升，會導(dǎo)致金融風(fēng)險進(jìn)一步積累。因此，如何在“穩(wěn)信用”與“防風(fēng)險”之間取得平衡，是擺在宏觀政策面前的一道難題。對此，今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議給出了答案：“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。這是自2021年提出“保持內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”之后的第二次改動，預(yù)示明年宏觀杠桿率仍有上升的條敬請閱讀末頁的重要說明6圖1：今年以來，宏觀杠桿率上行較快圖2：政府杠桿率國際比較金融賬戶延續(xù)“一順一逆”的總體格局，直接投資持續(xù)凈流入，證券投資凈流出規(guī)模漸進(jìn)式收窄，對外金融資產(chǎn)和穩(wěn)投資即成為四季度的政策主題。此次報告指出“隨著我國加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動高質(zhì)量發(fā)展，堅持推進(jìn)定性將進(jìn)一步增強(qiáng)”，說明“促平衡”仍是貨幣政策的主要目標(biāo)之一。展望明年，國際收支仍將受到各方重視。政策上，央行將“立足長遠(yuǎn)、發(fā)軔當(dāng)前，堅決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，圖3：2023Q3，外來直接投資出現(xiàn)逆差圖4：基礎(chǔ)國際收支明顯減少直接投資外來直接投資外來直接投資:股權(quán)0基礎(chǔ)國際收支Ⅰ2,000.001,500.001,000.00 敬請閱讀末頁的重要說明7二、風(fēng)險評估二、風(fēng)險評估少，村鎮(zhèn)銀行數(shù)量環(huán)比增多，其余類型銀行數(shù)量不變。截至2022年末，參加壓力測試銀行的各項貸款余額共計參考宏觀情景壓力測試結(jié)果，輕度情景所應(yīng)對的經(jīng)濟(jì)增速或是圖5：2022年宏觀情景壓力測試整體資本充足率情況圖6：2021年宏觀情景壓力測試整體資本充足率情況擊情景下整體資本充足率均高于12%，表明其對信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化具有較強(qiáng)的風(fēng)險抵御能力。相比之下，在不良貸重點(diǎn)領(lǐng)域敏感性壓力測試結(jié)果顯示：中小微企業(yè)及個人經(jīng)營貸貸款風(fēng)險、同業(yè)交易對手信用風(fēng)險、表外業(yè)務(wù)信用風(fēng)險、房地產(chǎn)融資風(fēng)險對全部測試銀行的資本充足率會產(chǎn)生顯著影響。相比之下，地方政府融資平臺風(fēng)險、債券違約敬請閱讀末頁的重要說明8圖7：2022年整體信貸資產(chǎn)風(fēng)險敏感性壓力測試圖8：2021年整體信貸資產(chǎn)風(fēng)險敏感性壓力測試3.銀行流動性承壓能力較強(qiáng)，參試銀行具備面對單家銀行違約的抵御能力壓能力整體較強(qiáng)。傳染性風(fēng)險測試方面，參試銀行具備面對單家銀行違約的抵御能力，銀行業(yè)中的非銀行金融機(jī)構(gòu)違約并未顯著增強(qiáng)備良好的風(fēng)險抵御能力。若銀行業(yè)中的非銀行金融機(jī)構(gòu)首先發(fā)生違約，致使參試銀行同業(yè)資產(chǎn)受損，再考慮參試銀證券業(yè)、保險業(yè)金融機(jī)構(gòu)違約一定程度上增強(qiáng)了銀行間風(fēng)險傳染性。若證券業(yè)、保險業(yè)金融機(jī)構(gòu)首先發(fā)生違約，致使參試銀行同業(yè)投資受損，再考慮參試銀行之間發(fā)生信用違約，有4家參試銀行違約會導(dǎo)致其交易對手繼續(xù)違約，綜合來看，銀行業(yè)壓力測試顯示，不同類型銀行抗風(fēng)險的能力仍存在較大差別，信用風(fēng)險與金融同業(yè)鏈條仍是制約），高風(fēng)險銀行，農(nóng)合機(jī)構(gòu)（含：農(nóng)商行+農(nóng)信社+農(nóng)合行）和村鎮(zhèn)銀行的高風(fēng)險銀行數(shù)量總體減少，二者分別較上年變敬請閱讀末頁的重要說明9圖9：預(yù)警銀行風(fēng)險類型風(fēng)險同業(yè)擴(kuò)張性風(fēng)險信用風(fēng)險流動性風(fēng)險綜合性風(fēng)險圖10：預(yù)警銀行機(jī)構(gòu)類型村鎮(zhèn)銀行農(nóng)村信用社其他農(nóng)村商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行外資法人1.強(qiáng)調(diào)優(yōu)化金融有效支持實體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制。今年的中央金融工作會議提出“堅持把金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)作為根本宗旨，堅持把防控風(fēng)險作為金融工作的永恒主題”，可見有效服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)與防范金融風(fēng)險是未來金融工作的兩大主題。相比上年，今年的《金融穩(wěn)定報告》將金融支持實體經(jīng)濟(jì)上升為體制機(jī)制層面，要求金融系統(tǒng)更加系統(tǒng)、更上述變化一方面反映出貨幣當(dāng)局對房地產(chǎn)行業(yè)的高度重視，要求金融系統(tǒng)確保房地產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行，做好“產(chǎn)融風(fēng)險隔離”（中央金融工作會議另一方面，要求不同類型金融機(jī)構(gòu)聚焦主業(yè)，鼓勵“立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營”，避2.突出資本市場服務(wù)國家重大戰(zhàn)略的重要性，重點(diǎn)部署債券市場改革舉措。相比上年，報告在深化金融改革開放部理試點(diǎn)，推動柜臺債券業(yè)務(wù)發(fā)展，發(fā)展債券承銷和做市機(jī)制，堅定不移推動債券市場對外開放”（上年是“優(yōu)化金）；3.強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)金融風(fēng)險防控，推進(jìn)金融穩(wěn)定長效機(jī)制建設(shè)”。相比上年，報告在金融風(fēng)險防控應(yīng)敬請閱讀末頁的重要說明全以非信貸資產(chǎn)、新型金融機(jī)構(gòu)和金融市場產(chǎn)品為主的新型金融風(fēng)險的監(jiān)測預(yù)警處置體系，密切跟蹤數(shù)字金融、金植等重大風(fēng)險案例也被作為典型提及。在傳統(tǒng)觀念看來，部分農(nóng)信社存在股東良莠不齊、公司治理低下、內(nèi)部控制不力等諸多問題。此次報告進(jìn)一步指“管理、指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、服務(wù)”職責(zé)進(jìn)一步明確為“加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)、規(guī)范股權(quán)關(guān)確信貸資金源于當(dāng)?shù)亍⒂糜诋?dāng)?shù)?、小額分散的原則，堅守支農(nóng)支小市場定位，深度融入鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，持續(xù)完善金從改革進(jìn)展來看，浙江、遼寧、山西、河南、廣西、海南等省區(qū)農(nóng)信社改革化險方案已經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)。浙江農(nóng)商聯(lián)城商行農(nóng)商行農(nóng)合行農(nóng)信社敬請閱讀末頁的重要說明容。其中，評估認(rèn)定系統(tǒng)重要性保險公司并實施附加監(jiān)管，是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險、完善宏觀審慎管理的重要一環(huán)。國際上，早在2016年之前，國際保險監(jiān)督官協(xié)會（IAIS）即發(fā)布全球系統(tǒng)重要性保險公司（G-SII）評估辦法和附險公司。我國積極開展國內(nèi)系統(tǒng)重要性保險公司評定實踐。機(jī)制上，央行與金融監(jiān)管總局制定并發(fā)布了《系統(tǒng)重要性保險公司評估辦法》，明確我國系統(tǒng)重要性保險公司的評估辦法、評估流程和門檻標(biāo)準(zhǔn)；實踐上，根據(jù)該辦法，將資產(chǎn)規(guī)信心。因此，在處置階段應(yīng)優(yōu)先確保關(guān)鍵功能可持續(xù)提供服務(wù)，或按計劃有序關(guān)閉。作為關(guān)鍵功能恢復(fù)和處置計劃的重要組成部分，關(guān)鍵功能識別可在出現(xiàn)危機(jī)時快速定位關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，為制定針對性和操作性強(qiáng)的恢復(fù)和處置計劃提供依據(jù)。我國近年來建立了保險公司關(guān)鍵功能恢復(fù)和處置計劃，2021年原銀保監(jiān)會發(fā)布《銀行保險機(jī)構(gòu)恢復(fù)和處置計劃實施暫行辦法》，通過“自下而上”的方法對各項保險功能進(jìn)行評估，識別出關(guān)敬請閱讀末頁的重要說明含與保險公司關(guān)聯(lián)的非保險業(yè)務(wù)（如：通過銀行子公司開展的銀行業(yè)務(wù)、四、結(jié)論與市場影響四、結(jié)論與市場影響在經(jīng)濟(jì)“波浪發(fā)展、曲折前進(jìn)”的增長特征下，防范金融穩(wěn)定的重要性過“質(zhì)的提升+量的增長”來化解風(fēng)險隱患，“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，這對維持明年經(jīng)濟(jì)合理增速、加快模式轉(zhuǎn)換從宏觀來看，金融防范風(fēng)險的核心問題是處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險的關(guān)系，宏觀杠桿率是衡量整體金融風(fēng)險的關(guān)從微觀來看，當(dāng)前非系統(tǒng)重要性銀行易受沖擊，地方政府微企業(yè)及個人經(jīng)營貸貸款風(fēng)險、同業(yè)交易對手信用風(fēng)險、房地產(chǎn)融資風(fēng)險值得重點(diǎn)關(guān)注。銀行流動性承壓能力增強(qiáng)，參試銀行具備面對單家銀行違約的抵御能力，但證券業(yè)、保險業(yè)金融機(jī)構(gòu)違約一定程度上增強(qiáng)了銀行間風(fēng)險傳染性。央行金融機(jī)構(gòu)評級結(jié)果顯示：大型銀行評級結(jié)果較好，部分農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)存在一定風(fēng)險。福建、貴州、江蘇、1）新增“促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循壞，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理”的關(guān)鍵表述，同時淡化“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新專屬金融產(chǎn)品和服務(wù)”、“發(fā)揮好政策性、開發(fā)性金融作用”等表述。這些變化既反映出貨幣高度重視，要求金融系統(tǒng)確保房地產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行，做好“產(chǎn)融風(fēng)險隔離”（中央金融工作會議）；又要求融機(jī)構(gòu)聚焦主業(yè)，鼓勵“立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營”，避免過度創(chuàng)新，強(qiáng)化政策性金融機(jī)構(gòu)職能定位，發(fā)揮好在支要求“建立健全以非信貸資產(chǎn)、新型金融機(jī)構(gòu)和金融市場產(chǎn)品為主的新型金融風(fēng)險的監(jiān)測預(yù)警處置體系，密切跟蹤數(shù)字金融、金融科技創(chuàng)新風(fēng)險”；二是加快推進(jìn)金融2023年中國金融穩(wěn)定報告展示了當(dāng)前風(fēng)一是通過促進(jìn)名義經(jīng)濟(jì)增長，促進(jìn)宏觀杠