板塊配置月報：現(xiàn)金流下行折現(xiàn)率下行1月建議配置成長、消費板塊

內(nèi)容目錄不定期調(diào)倉的絕對收益配置組合跟蹤 3行業(yè)輪動 512月周期上游板塊表現(xiàn)較好 5下月板塊配置建議 5現(xiàn)金流下行，折現(xiàn)率下行：建議配置成長、消費板塊 5圖表目錄圖1：絕對收益策略凈值圖 4圖2：行業(yè)與板塊收益率 5圖3：中采PMI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 6圖4：財新PMI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 6圖5：鐵路貨運量（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 6圖6：PPI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 6圖7：發(fā)電量（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 7圖8：進口金額（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 7圖9：美國制造業(yè)PMI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 7圖10：出口交貨值（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 7圖11：天風(fēng)制造業(yè)活動指數(shù)TFMAI同比（點） 7圖12：天風(fēng)制造業(yè)活動指數(shù)TFMAI環(huán)比（點） 7圖13：10年期中債國開債到期收益率（單位：） 8圖14：板塊配置輪盤2.0 8圖15：板塊輪動策略凈值 9表1：各主要市場指數(shù)表現(xiàn) 3表2：絕對收益策略歷史年度表現(xiàn) 3表3：絕對收益組合基金配置建議 4表4：板塊現(xiàn)金流折現(xiàn)率beta 5表5：指標(biāo)趨勢性 8表6：板塊輪動策略收益表現(xiàn) 912月，A股市場呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，滬深300指數(shù)收益率為-1.86。中證全債、中證國債以及中證企業(yè)債收益率分別為1.19、1.13、0.76。表1：各主要市場指數(shù)表現(xiàn)債收盤價4565.183431.11237.02223.64263.83單月漲跌幅-2.05債收盤價4565.183431.11237.02223.64263.83單月漲跌幅-2.05-1.861.191.130.76

中證企業(yè) 資料來源：， 截止日期：2023-12-29不定期調(diào)倉的絕對收益配置組合跟蹤在報告《CTA思維下的資產(chǎn)配置方法》1益型資產(chǎn)配置策略，配置資產(chǎn)范圍包括黃金、南華商品、滬深3008.375.94。表2：絕對收益策略歷史年度表現(xiàn)年化波動率率率率CalmarSortino200701055.293.192.110.462.591.80200811.693.952.681.894.253.1120096.454.322.200.742.982.0320107.753.902.381.173.392.03201112.916.073.741.473.432.0920128.492.311.172.197.314.6920133.382.201.68-0.152.101.71201424.325.471.633.3413.805.28201511.204.813.421.623.271.83201617.905.442.402.617.135.6720173.874.172.670.111.511.0720186.833.151.611.044.282.1820198.095.272.131.034.052.1920206.344.662.850.892.491.7620216.423.962.320.872.791.4720223.543.894.480.240.830.9120231229-0.275.505.94-0.52-0.03-0.02全樣本8.374.415.941.131.412.01

最大回撤

年化夏普 年化 年化 資料來源：，今年以來組合絕對收益為-0.27，最大回撤為5.94。當(dāng)前最新倉位配置為：信用債:60.3,中短債:39.7。報告日期：2019年12月3日圖1：絕對收益策略凈值圖4.3 3.83.32.82.31.81.30.8資料來源：wind,Alpha、風(fēng)險指標(biāo)等維度篩選相應(yīng)基金，基金推薦名單以及相應(yīng)的權(quán)重配置建議如下。表3：絕對收益組合基金配置建議基金代碼基金名稱投資類型資產(chǎn)類別權(quán)重006612.OF銀華信用精選一年債券型信用債主題基金10.29007425.OF浙商匯金中高等級三個月A債券型信用債主題基金5.00匯添富中債1-3年隱含評級AA+014484.OF債券型信用債主題基金13.35及以上信用債A017561.OF融通中證中誠信央企信用債A債券型信用債主題基金31.70014083.OF浙商匯金月享30天滾動持有A債券型中短債主題基金29.33014490.OF浙商匯金雙月鑫60天滾動中短債A債券型中短債主題基金10.33資料來源：，行業(yè)輪動12月周期上游板塊表現(xiàn)較好12月板塊層面，周期上游板塊表現(xiàn)較好，收益率0.62，消費以及周期下游等板塊表他行業(yè)，房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、汽車等行業(yè)出現(xiàn)較大回撤。圖2：行業(yè)與板塊收益率資料來源：, 截止日期：2023-12-29下月板塊配置建議現(xiàn)金流下行，折現(xiàn)率下行：建議配置成長、消費板塊2TWO-BETAbeta結(jié)果。表4：板塊現(xiàn)金流折現(xiàn)率beta板塊分類現(xiàn)金流beta折現(xiàn)率beta金融0.4232-0.0427周期上游0.4227-0.0083周期中游0.37910.0158周期下游0.35490.0180消費0.34980.0269成長0.30040.0469資料來源：，在現(xiàn)金流上行環(huán)境中，金融、周期上游、中游三個板塊對于折現(xiàn)率的敏感度也存在較beta塊。在現(xiàn)金流下行環(huán)境中，成長板塊折現(xiàn)率beta顯著高于周期下游板塊，因此成長板塊應(yīng)報告日期：2018年10月18日當(dāng)在現(xiàn)金流下行，折現(xiàn)率下行時進行配置。而周期下游適宜在現(xiàn)金流下行，折現(xiàn)率上行環(huán)境中配置，消費板塊折現(xiàn)率居中，在折現(xiàn)率上行下行中均有配置價值。現(xiàn)金流方面我們構(gòu)建了天風(fēng)制造業(yè)活動指數(shù)同比指標(biāo)作為代理變量，構(gòu)建方法如下。反映制造業(yè)情況，我們選取國內(nèi)最權(quán)威的兩大景氣度指數(shù)：中采PMI和財新PMI；2）制PPIPPI平；ISMPMI。數(shù)據(jù)處理步驟如下：PMIPMIPMI指數(shù)已經(jīng)是經(jīng)過季調(diào)的環(huán)比類數(shù)據(jù)，我們不再進行加工；出于數(shù)據(jù)的可得性，從2010年1月份數(shù)據(jù)開始，滾動對過去7年的非季調(diào)類型分解。圖3：中采PMI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 圖4：財新PMI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）2 12019/12/12020/3/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/1-1-2-3-4-5-6-7-8

3 212019/12/12020/3/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/1-1-2-3-4-5-6-7 資料來源：, 資料來源：,圖5：鐵路貨運量（季調(diào)后環(huán)比數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 圖6：PPI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）4 3212019/12/12020/3/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/1-1-2-3-4

4 3212019/12/12020/3/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/1-1-2-3 資料來源：, 資料來源：,金融工程|金工定期報告圖7：發(fā)電量（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）圖8：進口金額（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7金融工程|金工定期報告圖7：發(fā)電量（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）圖8：進口金額（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明72019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/12019/12/12020/3/12020/6/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/143210-1-2-3-4-5資料來源：Wind,天風(fēng)證券研究所圖9：國制2.521.510.50-0.5-1-1.5-2-2.5-3資料來源：Wind,天風(fēng)證券研究所圖11：天風(fēng)制造業(yè)活動指數(shù)TFMAI同比（點）806040200資料來源：wind,天風(fēng)證券研究所造業(yè)PMI造業(yè)PMI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）2011/11/12012/10/12013/9/12014/8/11010下：2016/6/12017/5/12018/4/12019/3/12020/2/12021/1/12021/12/12022/11/12023/10/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/13210-1-2-3資料來源：Wind,天風(fēng)證券研究所圖10：出口交貨值（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）43210-1-2-3-4資料來源：Wind,天風(fēng)證券研究所圖12：天風(fēng)制造業(yè)活動指數(shù)TFMAI環(huán)比（點）1101051009590858075706560資料來源：wind,天風(fēng)證券研究所2010/12/12011/11/12012/10/12013/9/12014/8/12015/7/12016/6/12017/5/12018/4/12019/3/12020/2/12021/1/12021/12/12022/11/12023/10/1圖13：10年期中債國開債到期收益率（單位：%）3 2.83 2.8 2.6 2.4 2.2 2資料來源：，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，天風(fēng)制造業(yè)活動指數(shù)同比下行，現(xiàn)金流下行，折現(xiàn)率下行，模型建議1月配置成長、消費板塊。表5：指標(biāo)趨勢性

代理變量 代理變量趨勢性現(xiàn)金流 天風(fēng)制造業(yè)活動指數(shù)（TFMAI）同比 下行折現(xiàn)率 折現(xiàn)率 10年期中債國開債到期收益率 下行資料來源：,圖14：板塊配置輪盤2.0現(xiàn)金流上行現(xiàn)金流上行折現(xiàn)率上行現(xiàn)金流下行折現(xiàn)率上行金融周期下游消費周期上游周期中游成長消費現(xiàn)金流上行折現(xiàn)率下行現(xiàn)金流下行折現(xiàn)率下行資料來源：根據(jù)對應(yīng)時期的板塊輪動結(jié)果，我們構(gòu)建以下回測框架：回測時間：20101月至今；300指數(shù)；調(diào)倉周期：月度調(diào)倉；調(diào)倉規(guī)則：每月末根據(jù)板塊輪動結(jié)果按基準(zhǔn)權(quán)益指數(shù)權(quán)重等比例放大持有相應(yīng)板塊；0.3（0.10.2）2010年至今大部分完整年度相對滬深300指數(shù)超額收益為正，僅2014年、2022年以及2023年超額收益為負(fù)。2013、2015、2019202130020以上。策略總體歷史年化收益9.72、相對基準(zhǔn)超額9.11。表6：板塊輪動策略收益表現(xiàn)絕對收益相對收益波動率最大回撤夏普率CalmarSortino201002019.9110.6827.3930.000.400.480.732011-17.737.2821.3226.23-0.96-0.64-1.18201222.7815.2322.6214.130.961.782.03201317.2324.8724.8114.590.761.561.62201430.53-21.1317.4710.961.522.812.78201541.4835.9041.9