第5講匯率決定理論

第三節(jié)匯率決議實(shí)際第五章匯率制度與外匯控制匯率決議實(shí)際國(guó)際借貸說(shuō)匯兌心思說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)國(guó)際收支說(shuō)現(xiàn)代的匯率實(shí)際一、匯率決議實(shí)際的開(kāi)展演化〔一〕開(kāi)展脈絡(luò)1、羅道爾波斯的公共評(píng)價(jià)實(shí)際2、戈遜的國(guó)際借貸說(shuō)3、卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)4、阿夫塔利昂的匯兌心思說(shuō)5、利率平價(jià)說(shuō)6、國(guó)際收支說(shuō)7、貨幣論8、資產(chǎn)組合平衡〔頭寸〕模型〔二〕金本位制度下的匯率決議：鑄幣平價(jià)說(shuō)1、鑄幣平價(jià)金幣本位制下兩國(guó)本位幣的含金量之比2、主要結(jié)論匯率的決議根底是鑄幣平價(jià)，匯率圍繞鑄幣平價(jià)動(dòng)搖，動(dòng)搖的上下限是黃金保送點(diǎn)。3、分析1英鎊鑄幣分量123.27447格令，成色22K，含金量為113.0016格令；1美圓鑄幣分量25.8格令，成色90%，含金量為23.22格令。那么鑄幣平價(jià)=113.0016÷23.22=4.8665英美兩國(guó)間運(yùn)送1英鎊黃金的費(fèi)用為3美分,那么黃金保送點(diǎn)為：GBP1=USD4.8665±0.03黃金輸出點(diǎn)：當(dāng)GBP1＞USD(4.8665+0.03)=USD4.8965時(shí)，美進(jìn)口商直接運(yùn)送黃金償債，對(duì)英鎊的需求減少，英鎊匯率下跌至4.8965美圓以下。黃金輸入點(diǎn)：當(dāng)GBP1＜USD(4.8665-0.03)=USD4.8365時(shí)，美出口商寧愿直接在英國(guó)購(gòu)買黃金運(yùn)回國(guó)，對(duì)英鎊的供應(yīng)添加，英鎊匯率上升至4.8365美圓以上。二、國(guó)際借貸說(shuō)1861年，英國(guó)學(xué)者戈遜〔G.J.Goschen〕出版了<外匯實(shí)際>一書，以其為代表的這類觀念被稱為“國(guó)際借貸說(shuō)〞〔TheoryofInternationalnIndebtedness〕。國(guó)際借貸說(shuō)的根本觀念是:一國(guó)匯率的變動(dòng)取決于外匯市場(chǎng)的供應(yīng)和需求對(duì)比。外匯匯率外匯供求關(guān)系由物價(jià)、黃金存量、利率程度、國(guó)際借貸等要素決議，其中：主要由國(guó)際借貸要素決議。國(guó)際借貸分為：固定借貸和流動(dòng)借貸固定借貸：指借貸關(guān)系曾經(jīng)構(gòu)成但尚未進(jìn)入實(shí)踐支付階段的借貸。流動(dòng)借貸：指曾經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸。流動(dòng)借貸可以分為流動(dòng)債務(wù)與流動(dòng)債務(wù)流動(dòng)債務(wù)＞流動(dòng)債務(wù)外匯供應(yīng)＞外匯需求外匯匯率下降流動(dòng)債務(wù)＜流動(dòng)債務(wù)外匯供應(yīng)＜外匯需求外匯匯率上升對(duì)國(guó)際借貸說(shuō)的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)合理性：較好的解釋了金本位制下的匯率變動(dòng)問(wèn)題,不僅在實(shí)際上合理，而且也符合當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)。缺乏：將匯率問(wèn)題的分析嚴(yán)厲限定于金幣本位制下，而對(duì)于金塊本位制和金匯兌本位制下的匯率變動(dòng)問(wèn)題沒(méi)有做出很好的解釋。未對(duì)流動(dòng)借貸的不同構(gòu)成做出進(jìn)一步的分析。對(duì)匯率問(wèn)題的分析，僅限于從國(guó)際貿(mào)易角度進(jìn)展，沒(méi)有思索資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響作用。三、匯兌心思說(shuō)匯兌心思說(shuō)是法國(guó)學(xué)者阿夫達(dá)里昂〔A.Aftalion〕于1927年提出的。他以為，人們之所以需求外幣，是為了滿足某種愿望，如支付、投資、投機(jī)等等。這種客觀愿望是使外國(guó)貨幣具有價(jià)值的根底。人們根據(jù)本人的客觀愿望來(lái)判別外幣價(jià)值的高低。根據(jù)邊沿成效實(shí)際，外匯供應(yīng)添加，單位外幣的邊沿成效就遞減，外匯匯率就下降。在這種客觀判別下外匯供求相等時(shí)所到達(dá)的匯率，就是外匯市場(chǎng)上的實(shí)踐匯率。中心觀念：該實(shí)際以為：匯率的變動(dòng)和決議所根據(jù)的是人們各自對(duì)外匯的成效所作的客觀評(píng)價(jià)。人們之所以需求外國(guó)貨幣，除了需求用外國(guó)貨幣購(gòu)買商品外，還有滿足支付、投資或投機(jī)和資本逃避等需求，這種愿望是使外國(guó)貨幣具有價(jià)值的根底。外國(guó)貨幣的價(jià)值決議于外匯供需雙方對(duì)外國(guó)貨幣所作的客觀評(píng)價(jià)。該客觀評(píng)價(jià)又是根據(jù)運(yùn)用外幣的邊沿成效所作的客觀評(píng)價(jià)。不同的客觀評(píng)價(jià)產(chǎn)生了外匯的供應(yīng)與需求，供求雙方經(jīng)過(guò)市場(chǎng)達(dá)成平衡，平衡點(diǎn)就是外匯匯率。當(dāng)平衡被突破時(shí)，匯率又將會(huì)隨著人們對(duì)外匯客觀評(píng)價(jià)的變化到達(dá)新的平衡。評(píng)價(jià)：它是在1924～1926年間，法國(guó)國(guó)際收支均為順差但法郎的對(duì)外匯率反而下降，從而引起物價(jià)上漲的反常情況下提出的。它獨(dú)樹(shù)一幟，從客觀心思評(píng)價(jià)的角度來(lái)討論一國(guó)貨幣匯率的升降關(guān)系，把客觀評(píng)價(jià)的變化同客觀現(xiàn)實(shí)的變動(dòng)結(jié)合起來(lái)調(diào)查匯率，直到目前，該學(xué)說(shuō)都有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)。但是該學(xué)說(shuō)是以西方客觀價(jià)值論──邊沿成效價(jià)值論為實(shí)際根底，把匯兌心思的變動(dòng)當(dāng)作影響與決議匯率的根據(jù)，因此，帶有一定的客觀片面性，缺乏壓服力。四、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)〔purchasepowerparity:PPP〕瑞典學(xué)者卡塞爾于1922年出版的<1914年以后的貨幣與匯率>一書中系統(tǒng)地論述的根本思想：貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買力；不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買力的對(duì)比。也就是匯率與各國(guó)的價(jià)錢程度之間具有直接的聯(lián)絡(luò)。購(gòu)買力平價(jià)的根本思想假設(shè)前提1.國(guó)際間的貿(mào)易必需完全自在2.一切的商品價(jià)錢均呈同幅度的變動(dòng)3.物價(jià)為影響匯率的獨(dú)一要素4.影響購(gòu)買力的要素只需貨幣數(shù)量而已(一價(jià)定律)結(jié)論：第一，某一商品在不同地域的價(jià)錢存在差別時(shí)，就有能夠引起套利活動(dòng)的發(fā)生。套利活動(dòng)能否存在那么取決于商品本身的性質(zhì)及買賣本錢的高低。第二，對(duì)于不可挪動(dòng)的商品以及套利活動(dòng)買賣本錢無(wú)限高的商品，我們稱之為不可貿(mào)易品，它在不同地域間的價(jià)錢差別不能夠經(jīng)過(guò)套利活動(dòng)消除。第三，假設(shè)不思索買賣本錢等要素，那么同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)錢都是一致的，我們將可貿(mào)易商品在不同地域的價(jià)錢之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律〞〔onepricerule〕。實(shí)際方式：絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)方式闡明的是某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決議；相對(duì)方式闡明的是在兩個(gè)時(shí)間內(nèi)匯率的變動(dòng)?！惨弧辰^對(duì)購(gòu)買力平價(jià)1、根本思想2、公式推導(dǎo)3、詳細(xì)內(nèi)容1、根本思想在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)貨幣之間的兌換比率取決于兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力對(duì)比，即兩種貨幣之間的匯率應(yīng)該等于兩國(guó)物價(jià)指數(shù)之比。2、公式推導(dǎo)美國(guó)：100斤大米=25美圓中國(guó)：100斤大米=200元人民幣那么：$1=￥8.00或$100=￥800即人民幣對(duì)美圓的匯率R0=外幣購(gòu)買力/本幣購(gòu)買力=〔100/25〕/〔100/200〕=8.00平價(jià)公式p:本國(guó)價(jià)錢程度P*:外國(guó)價(jià)錢程度e:匯率〔單位外幣的本幣價(jià)錢〕1/p:本國(guó)貨幣購(gòu)買力1/p*:外國(guó)貨幣購(gòu)買力1/p*e=————1/pe=p/p*3、實(shí)際詳細(xì)內(nèi)容在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)貨幣之間的兌換比率取決于兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力對(duì)比某種貨幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力下降，即國(guó)內(nèi)價(jià)錢普通程度上升，會(huì)引起該貨幣在外匯市場(chǎng)上等比例貶值；反之，購(gòu)買力上升會(huì)引起相應(yīng)的貨幣升值。〔二〕相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)1、根本思想2、公式3、實(shí)際運(yùn)用1、根本思想在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)匯率的變動(dòng)，即匯率變動(dòng)是由物價(jià)或貨幣購(gòu)買力變動(dòng)所引起，在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變動(dòng)同兩國(guó)物價(jià)的相應(yīng)變動(dòng)成比例匯率之變化應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差匯率變動(dòng)是由兩國(guó)之間相對(duì)通貨膨脹率決議的假設(shè)A國(guó)通脹率大于B國(guó)通脹率，那么貨幣A應(yīng)該貶值，反之那么應(yīng)該升值。2、公式基期：e0=p0/p0*報(bào)告期：e1=p1/p1*e1/e0=〔P1/P0〕/〔P1*/P0*〕3、實(shí)際運(yùn)用假設(shè)一匹布的價(jià)錢在英國(guó)由1英鎊上漲到2英鎊，而在美國(guó)由2美圓上漲到6美圓，計(jì)算當(dāng)期匯率結(jié)論當(dāng)一國(guó)發(fā)生通貨膨脹，其貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力降低，假設(shè)同時(shí)，外國(guó)物價(jià)程度維持不變，或漲幅低于該國(guó)，那么該國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的匯率就會(huì)降低反之，外國(guó)物價(jià)程度漲幅比該國(guó)大，那么該國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的匯率就會(huì)上升假設(shè)兩國(guó)都發(fā)生通貨膨脹，且幅度相等，那么匯率不變.。〔三〕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際的評(píng)價(jià)實(shí)際具有重要解釋力購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際較為合理地解釋了匯率的決議根底，提示了匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本緣由局限：建立在一系列假設(shè)之上1.商品同質(zhì)2.忽略了國(guó)際資本流動(dòng)的存在及其對(duì)匯率的影響3.忽略了貿(mào)易本錢和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)所產(chǎn)生的制約4.價(jià)錢程度可靈敏調(diào)整五、利率平價(jià)實(shí)際

TheoryofInterestRateParity1、根本思想2、推導(dǎo)3、平價(jià)方程4、實(shí)際評(píng)價(jià)1、根本思想從金融市場(chǎng)角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，闡明國(guó)內(nèi)外利率程度差別對(duì)一國(guó)貨幣匯率所起的決議作用當(dāng)各國(guó)利率存在差別時(shí)，投資者為獲得較高收益，將資本投向利率較高的國(guó)家同時(shí)進(jìn)展抵補(bǔ)以防止匯率風(fēng)險(xiǎn)，在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上賣出高利率國(guó)家的貨幣這種投資行為屬于？結(jié)果？抵補(bǔ)套利的結(jié)果抵補(bǔ)套利〔貨幣轉(zhuǎn)換〕會(huì)使高利率貨幣匯率在即期外匯市場(chǎng)上上浮，而在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上下浮同時(shí)低利率貨幣匯率在即期外匯市場(chǎng)上下浮，而在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上上浮高利率貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水，低利率貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水隨著拋補(bǔ)套利活動(dòng)進(jìn)一步進(jìn)展，遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)一步加大——當(dāng)資本在兩國(guó)間獲得收益率完全相等時(shí)，拋補(bǔ)套利活動(dòng)會(huì)停頓，這時(shí)兩國(guó)利率差別正好等于兩國(guó)貨幣遠(yuǎn)期差價(jià)，到達(dá)了利率平價(jià)。2.利率平價(jià)說(shuō)推導(dǎo)假定本國(guó)利率為i，外國(guó)同期利率為i*，E為即期匯率，F(xiàn)為遠(yuǎn)期匯率，期限與利率期限一樣，且E、F都為直接標(biāo)價(jià)法下的匯率。資本金為1單位本國(guó)貨幣在本國(guó)投資，到期可收入A=〔1+i〕在國(guó)外投資，到期收回〔1+i*〕/E，收回本幣B=〔1+i*〕F/E假設(shè)A>B，資本將從國(guó)外轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，那么本幣即期匯率將因購(gòu)買而上漲，遠(yuǎn)期匯率將因出賣而下跌；而外幣匯率變化相反如A<B，資本將從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移到國(guó)外，那么本幣即期匯率將因出賣而下跌，遠(yuǎn)期匯率將因購(gòu)買而上漲；外幣匯率變化相反，A>B？A<B？A=B？最終，兩國(guó)投資收益將趨于相等，即A=B，整理為〔1+i〕/〔1+i*〕=F/E(1)因此，假設(shè)i>i*，那么遠(yuǎn)期外匯出現(xiàn)升水；假設(shè)i<i*，那么遠(yuǎn)期外匯出現(xiàn)貼水(1)式中兩邊同時(shí)減去1得：〔i-i*〕/〔1+i*〕=〔F-E〕/Ei*通常很小，可近似為i-i*=〔F-E〕/E3、利率平價(jià)及方程利率平價(jià)〔IRP〕外匯市場(chǎng)的抵補(bǔ)套利活動(dòng)使遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差別等于兩國(guó)之間的名義利率差，即利率平價(jià)方程〔i-i*〕/〔1+i*〕=〔F-E〕/E可近似為i-i*=〔F-E〕/E含義：假設(shè)國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)外利率，遠(yuǎn)期外匯將升水；反之那么貼水，且升〔貼〕水率等于兩國(guó)利率差別.。平價(jià)方程運(yùn)用利用利率平價(jià)方程，可預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期匯率歐洲美圓的年利率為15%，歐洲英鎊的年利率為10%，即期匯率￡1=2.00$。計(jì)算12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率假定美國(guó)與荷蘭的利率分別為8%、4%，即期匯率為$1=1.65FL，計(jì)算三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率4.利率平價(jià)實(shí)際的評(píng)價(jià)利率平價(jià)學(xué)說(shuō)從資金流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的親密關(guān)系，有助于正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)外匯市場(chǎng)上匯率的構(gòu)成機(jī)制，有特別的實(shí)際價(jià)值，它主要運(yùn)用在短期匯率的決議。利率平價(jià)學(xué)說(shuō)不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決議實(shí)際，與其他匯率決議實(shí)際之間是相互補(bǔ)充而不是相互對(duì)立的。利率平價(jià)學(xué)說(shuō)的缺陷是：〔1)忽略了外匯買賣本錢；〔2)假定不存在資本流動(dòng)妨礙，實(shí)踐上，資本在國(guó)際間流動(dòng)會(huì)遭到外匯率控制和外匯市場(chǎng)不興隆等要素的妨礙；〔3)假定套利資本規(guī)模是無(wú)限的，現(xiàn)實(shí)世界中很難成立；〔4)人為地提早假定了投資者追求在兩國(guó)的短期投資收益相等，現(xiàn)實(shí)世界中有大批熱錢追求匯率短期動(dòng)搖帶來(lái)的宏大超額收益。六、國(guó)際收支實(shí)際國(guó)際收支說(shuō)源于金本位制時(shí)期的國(guó)際借貸說(shuō),以為外匯匯率取決于外匯的供應(yīng)與需求,而外匯的供求又是一國(guó)國(guó)際收支情況的表現(xiàn)。因此,影響匯率的要素也就是可以影響國(guó)際收支的一切要素。鑒于此,一些學(xué)者將凱恩斯主義的國(guó)際收支平衡分析用于匯率分析,構(gòu)成國(guó)際收支說(shuō).美國(guó)學(xué)者阿爾蓋于1981年系統(tǒng)總結(jié)了這一實(shí)際。假定匯率完全自在浮動(dòng)，政府不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)展任何干涉平衡匯率滿足以下條件:BP=CA+KA=0式中:CA=f(Yd、Yf、Pd、Pf、R0)KA=g(Id、If、Rf、R0)求得平衡匯率:R0=f(Yd、Yf、Pd、Pf、Id、If、Rf)〔一〕國(guó)際收支說(shuō)的根本原理各變量的變動(dòng)對(duì)匯率的影響第一,國(guó)民收入的變動(dòng)。當(dāng)其他條件不變時(shí)(下同),本國(guó)國(guó)民收入的添加將經(jīng)過(guò)邊沿進(jìn)口傾向而帶來(lái)進(jìn)口的上升,這導(dǎo)致對(duì)外匯需求的添加,本幣貶值。外國(guó)國(guó)民收入的添加將帶來(lái)本國(guó)出口的上升,本幣升值。第二,價(jià)錢程度的變動(dòng)。本國(guó)價(jià)錢程度的上升將帶來(lái)實(shí)踐匯率的升值,本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降,經(jīng)常賬戶惡化,從而本幣貶值(此時(shí)實(shí)踐匯率恢復(fù)原狀)。外國(guó)價(jià)錢程度的上升將帶來(lái)實(shí)踐匯率的貶值,本國(guó)經(jīng)常賬戶改善,本幣升值。第三,利率的變動(dòng)。本國(guó)利率的提高將吸引更多的資本流入,本幣升值。外國(guó)利率的提高將造本錢幣貶值。第四,對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的變動(dòng)。假設(shè)預(yù)期本幣在未來(lái)將貶值,資本將會(huì)流出以防止匯率損失,這帶來(lái)本幣即期的貶值。假設(shè)預(yù)期本幣在未來(lái)將升值,那么本幣幣值在即期就將升值。〔二〕國(guó)際收支學(xué)說(shuō)的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)將影響匯率變動(dòng)的要素參與到匯率平衡分析中,抑制了單一分析的缺乏以為外匯的供求流量決議了匯率,難以對(duì)現(xiàn)實(shí)中的匯率變動(dòng)作出合了解釋七、現(xiàn)代匯率實(shí)際〔資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)〕?現(xiàn)代實(shí)際分析的立足點(diǎn):·平衡匯率是指兩國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量堅(jiān)持平衡時(shí)的兩國(guó)貨幣之間的相對(duì)價(jià)錢(故稱為匯率決議的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō))?與傳統(tǒng)實(shí)際的不同:·決議匯率的是存量要素而不是流量要素(被稱為匯率決議的存量模型)·在當(dāng)期匯率的決議中,預(yù)期發(fā)生著非常重要的作用?資產(chǎn)市場(chǎng)分析的根本假設(shè)前提:外匯市場(chǎng)是有效的一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)(主要是本國(guó)債券)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)(包括外國(guó)債券和外幣存款)資本完全流動(dòng),利率平價(jià)一直成立〔一〕彈性價(jià)錢貨幣分析法(國(guó)際貨幣主義的匯率實(shí)際)根本假設(shè):本外幣資產(chǎn)之間可以完全替代(即只需本國(guó)與外國(guó)貨幣市場(chǎng)處于平衡,這一資產(chǎn)市場(chǎng)也必然處于平衡)貨幣需求是國(guó)民收入、利率的穩(wěn)定函數(shù),貨幣供應(yīng)只引起價(jià)錢程度的變化,而不影響利率及實(shí)踐的實(shí)物產(chǎn)出購(gòu)買力平價(jià)成立(即一價(jià)定律存在)根本模型:由一價(jià)定律:Pd=R·PfPd=Pf=R=根據(jù)貨幣實(shí)際,有:Mdd=Mfd=

模型：R=幾點(diǎn)結(jié)論:本幣供應(yīng)量(Mds)相對(duì)添加,本幣貶值;本國(guó)國(guó)民收入(Yd)相對(duì)添加,本幣升值;本國(guó)利率(Id)相對(duì)提高,本幣貶值;可見(jiàn),貨幣學(xué)派的匯率實(shí)際實(shí)踐是購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際的現(xiàn)代翻版〔二〕匯率的超調(diào)模型匯率超調(diào)方式是美國(guó)麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即?RudigerDornbusch)于1976年提出的。匯率超調(diào)方式和國(guó)際貨幣主義匯率方式都強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)平衡在匯率決議中的作用，同屬匯率的貨幣論。后者由于假定價(jià)錢是完全靈敏可變的，被稱作彈性價(jià)錢的貨幣論〔flexible-priceMonetaryApproach〕，而匯率超調(diào)方式修正了其價(jià)錢完全靈敏可變的看法，被稱為粘性價(jià)錢的貨幣論(Sticky-priceMonetaryApproach)。多恩布茨關(guān)于匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整的詳細(xì)分析可作如下表述：貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)失衡〔如由于貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張〕后，由于短期內(nèi)價(jià)錢粘住不變，實(shí)踐貨幣供應(yīng)量就會(huì)添加。要使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)平衡，人們對(duì)實(shí)踐貨幣余額的需求就必然添加。實(shí)踐貨幣需求是國(guó)民收入和利息率的函數(shù)。在國(guó)民收入短期內(nèi)難以添加而堅(jiān)持不變的情形下，利息率就會(huì)下降，人們情愿擁有所添加的實(shí)踐貨幣余額。在各國(guó)資本具有完全流動(dòng)性和替代性的情況下，利息率下降就會(huì)引起資金外流，進(jìn)展套利活動(dòng)，由此導(dǎo)致外匯匯率上浮，本幣匯率下浮。多恩布茨的奉獻(xiàn)：總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)景象，并在實(shí)際上初次予以系統(tǒng)的論述。匯率在短期內(nèi)不僅會(huì)偏離絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，而且還會(huì)不符合購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的相對(duì)形狀。在匯率從短期平衡向長(zhǎng)期平衡過(guò)渡中，本國(guó)價(jià)錢程度在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場(chǎng)上反而升值。匯率超調(diào)方式也存在缺乏之處：它將匯率動(dòng)搖完全歸因于貨幣市場(chǎng)的失衡，而否認(rèn)商品市場(chǎng)上的實(shí)踐沖擊對(duì)匯率的影響，不免有失偏頗。它假定國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性?，F(xiàn)實(shí)上，由于買賣本錢、賦稅待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的不同，各國(guó)資產(chǎn)之間的替代性遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒(méi)有到達(dá)可視為一種資產(chǎn)的程度