風(fēng)險(xiǎn)投資：投資退出

風(fēng)險(xiǎn)投資管理5

投資退出YML退出、退出、還是退出退出是核心私募股權(quán)基金的投資退出

1.私募股權(quán)基金與資本市場的關(guān)系與資本市場的關(guān)系

證監(jiān)會(huì)上交所深交所主板

主板IPO發(fā)行超過5億股新 股的公司

中小板IPO發(fā)行少于5億股新 股的公司

創(chuàng)業(yè)板符合條件的 創(chuàng)新企業(yè)代辦轉(zhuǎn)讓 系統(tǒng)

退市企業(yè)

國內(nèi)證券市場結(jié)構(gòu)

資本市場各自特點(diǎn)及投資機(jī)會(huì)私募股權(quán)基金對多層次資本市場發(fā)展的作用IPO股份轉(zhuǎn)讓M&A（收購市場）籌集

投資管理退出管理層回購清算2.退出方式幾種退出渠道的比較分析1國內(nèi)外退出渠道的比較分析2美國風(fēng)險(xiǎn)投資多元化的退出渠道

歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道

中國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道2024/1/889創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制對創(chuàng)業(yè)投資家來說，一個(gè)清晰的退出路線是最后勝利的保證，創(chuàng)業(yè)資本的投資成功與否，退出是關(guān)鍵；創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)家的關(guān)系十分微妙。從經(jīng)濟(jì)學(xué)與博弈論的觀點(diǎn)，兩者是一種在博弈關(guān)系下的委托-代理契約關(guān)系。雙方只有友好合作，才能達(dá)到博弈的均衡。創(chuàng)業(yè)投資家的本行不是擁有企業(yè)，而是象經(jīng)營商品一樣經(jīng)營企業(yè)，使其增值，盡快變現(xiàn)。在美國，IPO是創(chuàng)業(yè)資本最常用的退出方式，大約有30%的資本采用此方式。優(yōu)點(diǎn)

1.IPO是金融市場對該公司業(yè)績的一種確認(rèn)，表明證券市場開始接納；

2.IPO保持了公司的獨(dú)立性，容易受公司管理層的歡迎；

3.一般而言，IPO可以讓賣家賺更多的錢；

4.IPO公司獲得了證券市場上持續(xù)的籌資渠道；

5.上市公司信譽(yù)好，也比較容易招募到人才，并可用期權(quán)激勵(lì)；2024/1/810退出方式之一：IPO對創(chuàng)業(yè)投資家來說，出售可以立即收回現(xiàn)金，也可以使投資家完全退出；股票回購是一個(gè)備用方法，當(dāng)投資不是很成功時(shí)采用。有MBO、ESOP和期權(quán)（包括Puts和Call）三種主要途徑；2024/1/8程大濤/708833466@QQ.COM11退出方式之二：出售和回購即將創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售該行業(yè)內(nèi)的其它公司繼續(xù)“孵化”。一方面，創(chuàng)業(yè)投資公司可以收到一筆錢，達(dá)到退出目的，另一方面，有心者可以較小的代價(jià)、較少的時(shí)間發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、新項(xiàng)目。此方式最適合中國的上市公司，特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。2024/1/812退出方式之三：青苗方式相當(dāng)比例（約占70%）的創(chuàng)業(yè)投資不很成功，越是早期階段的投資，失敗的比例越高，因此，一旦確認(rèn)“孵化公司”處于LivingDead，就要果斷清理、退出，以最大限度地減少損失。據(jù)研究，清算方式退出的投資占總投資的32%，一般僅能收回原投資總額的64%(Ruhnka,1992)。2024/1/8程大濤/708833466@QQ.COM13退出方式之四：清算通過收購上市公司一定數(shù)量的股權(quán)，取得實(shí)質(zhì)上的控股權(quán)后，將自己的資產(chǎn)通過反向收購注入，實(shí)現(xiàn)間接上市，創(chuàng)業(yè)投資基金通過市場退出；方式有：二級市場收購、協(xié)議收購、投資機(jī)構(gòu)控股，通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；2024/1/814退出方式之五：買殼上市或借殼上市2024/1/8美國證券市場(流通市場/二級市場)證交所市場紐約證券交易所（ＮＹＳＥ）美國證券交易所（ＡＭＥＸ）地方性證券交易所（如芝加哥證券交易所）場外交易市場（ＯＴＣ）全國證券交易協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（ＮＡＳＤＡＱ）全國版（national）小樣本版（smallxap）場外證券交易行情公告版/招示版市場（OTCBB）粉紅單市場（pinkscheets）第三市場（thirdmarket）第四市場（fourthmarket）15美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析退出渠道投資結(jié)果轉(zhuǎn)讓客體轉(zhuǎn)讓對象市場性質(zhì)投資年限回報(bào)倍數(shù)發(fā)生概率公開上市完全成功股票社會(huì)公眾二板市場4.27.120％一般購并比較成功整體或大股東股票大公司產(chǎn)權(quán)市場3.71.725％二次購并情況一般股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)市場3.62.010％管理層回購比較成功整體或大股東股票風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場4.72.125％破產(chǎn)清算完全失敗資產(chǎn)企業(yè)家產(chǎn)權(quán)市場4.10.220％資料來源：根據(jù)《美國風(fēng)險(xiǎn)投資》2000年3－8期的相關(guān)資料整理而成2024/1/816

3.退出情況（2010年）2010年創(chuàng)投退出方式分布:388筆2010年創(chuàng)投退出方式分布:388筆2010年，中國創(chuàng)投市場上共有157家曾獲得VC投資的企業(yè)IPO上市，共涉及退出交易331筆，超過2009年的兩倍。境內(nèi)方面，全年共有119年VC支持的上市企業(yè)涉及238筆退出交易。境外方面，全年共有38家VC支持的上市企業(yè)涉及93筆退出交易。

退出情況（2011年上半年）2011H1創(chuàng)投退出行業(yè)分布：228筆2011H1創(chuàng)投退出方式分布:228筆企業(yè)：財(cái)富增長：從資產(chǎn)---盈利---到市值管理從私人公司變成公眾公司---眾人拾柴火焰高從以銀行和利潤融資轉(zhuǎn)向公眾融資---開啟合理的融資大門建立公正規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)---想犯錯(cuò)誤都難給管理層戴上激勵(lì)的金手拷---由公眾為管理層的努力支付報(bào)酬知名度---不花錢的廣告，從地區(qū)走向世界抗風(fēng)險(xiǎn)---打造百年企業(yè)的基石:避免行業(yè)景氣的影響遺產(chǎn)---傳承股份而不是傳承企業(yè)投資機(jī)構(gòu)：公開市場，透明流動(dòng)性，容易變現(xiàn)杠桿，投資增值上市是成功的需要4.為什么選擇上市不是滿足了上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)就能上市上市條件剛性條件：證券法、上市規(guī)則明確規(guī)定的條件很多人只關(guān)注這些剛性條件軟條件：發(fā)審委委員關(guān)注的一些條件往往受到忽視，并影響上市5.上市的條件

上市的剛性條件(中小板)注冊資本不少于3000萬元持續(xù)經(jīng)營3年以上，最近3年內(nèi)實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化，董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化最近3年凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過3000萬元最近3年現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過5000萬元，或最近3年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過3億元發(fā)行前股本總額不少于3000萬元最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10％以上

上市的剛性條件(創(chuàng)業(yè)板)注冊資本不少于3000萬元持續(xù)經(jīng)營3年以上，最近3年內(nèi)實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化，董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率不低于30%最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元發(fā)行前股本總額不少于3000萬元最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10％以上上市的軟條件公司的獨(dú)立性業(yè)務(wù)架構(gòu)的調(diào)整和合理安排完整的產(chǎn)、供、銷體系生產(chǎn)運(yùn)營的資產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系清晰關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭關(guān)聯(lián)交易的必要性、定價(jià)原則對關(guān)聯(lián)交易的依賴規(guī)范運(yùn)作三會(huì)運(yùn)作情況：股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)違規(guī)擔(dān)保和資產(chǎn)占用消除重大的不確定性對外擔(dān)保法律訴訟財(cái)務(wù)盈利的真實(shí)性與可持續(xù)性財(cái)務(wù)指標(biāo)的異動(dòng)稅收政策的影響業(yè)務(wù)行業(yè)情況及行業(yè)地位產(chǎn)業(yè)鏈中的地位利潤增長點(diǎn)知識產(chǎn)權(quán)資金投向融資的必要性融資項(xiàng)目的效益、對公司的影響融資項(xiàng)目的可執(zhí)行性過會(huì)率在86％左右問題：財(cái)務(wù)指標(biāo)？NO！抗風(fēng)險(xiǎn)能力行業(yè)前景股權(quán)融資的必要性未來盈利存在重大不確定性募投項(xiàng)目存在重大問題IPO：關(guān)注指標(biāo)更要關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)！6.上市需要注意的問題有錢出錢，資源互補(bǔ)出資金，可以加快企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力服務(wù)資本運(yùn)作能力具有特點(diǎn)的增值服務(wù)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)投資者的進(jìn)入利于股東結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升對公司的信心投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)水準(zhǔn)，投資條件，過濾作用投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入后，公司的規(guī)范運(yùn)作要投資更要提升價(jià)值7.如何幫助企業(yè)上市

8.其他退出途徑股權(quán)轉(zhuǎn)讓常見的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)權(quán)交易所掛牌上市和柜臺交易、購并等。回購股份回購的方式包括目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事、管理層回購目標(biāo)公司的股份。在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資及私募股權(quán)投資實(shí)踐中，回購?fù)顺龇绞街饕侵冈蓶|回購或管理層回購。清算主要為破產(chǎn)清算、非破產(chǎn)清算等方式。投資、管理、退出，三者之間相互關(guān)聯(lián)，相互影響退出導(dǎo)向型投資，投資的時(shí)候想到退出路徑投資決定管理，投資的項(xiàng)目特征決定了管理的思路和方式管理水平的高低對投資成功具有重要影響如何成為投資家－教育背景－親和力－產(chǎn)業(yè)背景－眼光－資本市場經(jīng)驗(yàn)－運(yùn)氣－投資經(jīng)驗(yàn)－資本成功＝30％資本＋40％專業(yè)＋30％運(yùn)氣總結(jié)

附:對投資基金管理人的激勵(lì)與約束對管理人的激勵(lì)管理費(fèi)。管理費(fèi)用一般為認(rèn)繳資本的1.5%-2.5%。業(yè)績報(bào)酬。與經(jīng)營管理人的經(jīng)營業(yè)績有密切關(guān)系，為了激勵(lì)管理人，對可分配投資收益附有如下條款：可分配投資收益按照下列方式分配：若基金的年平均投資收益小于8%（含本數(shù)）時(shí)，則投資收益由全體投資人按其實(shí)際出資比例進(jìn)行分配；若基金的年平均投資收益率超過8%、20%和30%，基金管理人分別提取可分配投資收益的20%、25%和30%，其余部門由基金投資人按其實(shí)際出資比例進(jìn)行分配。對管理人的約束遞延分配賬戶。為了