石油、化工及新材料行業(yè)年度策略：油氣高光延續(xù)掘金新興技術(shù)

石油、化工及新材料行業(yè)年度策略：油氣高光延續(xù)，掘金新興技術(shù)油氣高光有望延續(xù)，關(guān)注格局良好的周期品，掘金新興技術(shù)化工行業(yè)總體需求依賴宏觀環(huán)境，據(jù)國家統(tǒng)計局，國內(nèi)PMI指數(shù)23Q3以來整體回升，9月約為50.2，至榮枯線以上，1-9月國內(nèi)房屋新開工/竣工/商品房銷售面積累計同比增速-23.4%/19.8%/-7.5%，后續(xù)伴隨國內(nèi)政策端持續(xù)發(fā)力，終端需求有望逐步改善。外需方面，階段性而言歐美等國家和地區(qū)的OECD綜合領(lǐng)先指標仍在相對高位，出口端需求或具備一定韌性?；ば袠I(yè)CCPI指數(shù)自23年初以來中樞有所上移，但受高油價、淡季等抑制，行業(yè)整體價差于23Q4以來再度尋底，伴隨需求端有望改善及供給側(cè)自我調(diào)整，格局優(yōu)化的子行業(yè)盈利有望率先改善。供給角度，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，23年1-9月化學原料與化學制品業(yè)固定資產(chǎn)完成額累計同比增速13.5%，除去20年低基數(shù)因素導致21H1高位，整體處于近12年資本開支相對高位，新產(chǎn)能大量投放。21年以來上市化工企業(yè)在建工程投資亦進入新一輪較快增長，截至23Q3末納入我們統(tǒng)計范圍的478家A股化工上市企業(yè)（不含“兩桶油”）在建工程余額仍有5767億元，同比增長12%，我們認為2016年供給側(cè)改革以來積累了大量盈利的大型化工企業(yè)基于一體化戰(zhàn)略仍在進行大額資本開支，而全球需求潛在增速及中國化工行業(yè)可替代份額已不如2012年資本開支高位階段，中期而言格局惡化的子行業(yè)盈利中樞或有下移。庫存周期角度，23Q3以來化學原料與制品制造業(yè)PPI同比增速觸底上行，而產(chǎn)成品存貨同比-PPI同比（代表行業(yè)庫存量變化趨勢）仍在下行，我們認為行業(yè)或逐步進入被動去庫存周期，雖化工品需求和價格短期或仍有承壓，但伴隨國內(nèi)地產(chǎn)、消費等領(lǐng)域政策利好支撐，需求邊際復蘇，疊加行業(yè)去庫效應(yīng)及供給端自我調(diào)整，有望帶來價格價差逐步企穩(wěn)回升。從估值角度，23年初以來傳統(tǒng)氯堿、氮肥、聚氨酯和滌綸等周期性子行業(yè)PB估值水平均已處于近10年相對底部區(qū)間，下游的子行業(yè)估值中樞亦回落至較低位，未來伴隨行業(yè)景氣改善，從估值角度，部分子行業(yè)亦處于較好的底部配置區(qū)域。從子行業(yè)角度，雖新增產(chǎn)能投放加劇行業(yè)競爭，但需求邊際改善及產(chǎn)品盈利低谷后行業(yè)企業(yè)自我調(diào)整及產(chǎn)業(yè)鏈去庫存，24年行業(yè)景氣有望底部復蘇，我們認為宜優(yōu)選三條主線：1）油氣及石油制品。全球資本開支長期低迷及產(chǎn)油國協(xié)同將導致原油價格高位，天然氣進口價格下滑及國內(nèi)終端提價帶動國內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善；海外煉能的削減和國內(nèi)隱形產(chǎn)能退出，以及經(jīng)濟回暖助力成品油景氣延續(xù)。原油開發(fā)及供氣企業(yè)、煉油公司有望受益；2）格局優(yōu)化及國內(nèi)競爭優(yōu)勢板塊龍頭企業(yè)。伴隨產(chǎn)業(yè)鏈庫存去化及行業(yè)企業(yè)自我調(diào)整，24年聚氨酯、氟化工等格局較好的領(lǐng)域景氣或率先復蘇，行業(yè)供給格局優(yōu)化亦將助益；輪胎企業(yè)受益于全球份額持續(xù)提升；化纖受益于國內(nèi)外需求回升疊加供給增速趨緩；煤化工、氣頭化工、鈦白粉等有望受益于國內(nèi)制造成本等優(yōu)勢，全球份額有望提升；3）精細化工及新材料領(lǐng)域具備持續(xù)進口替代機會及創(chuàng)新型賽道，關(guān)注合成生物、電子材料、新能源材料、特種助劑、制品高端化、碳中和驅(qū)動的新技術(shù)等投資機會，以及農(nóng)藥、代糖和氨基酸等精細化工品在產(chǎn)業(yè)鏈恢復補庫階段的配置機會。油氣及石油制品：資本開支低潮及供給協(xié)同，景氣有望延續(xù)油氣：原油供給端利好支撐，氣價預計低位運行15年以來全球石油資本開支顯著下滑，據(jù)OPEC，22年伴隨油價回升，全球石油資本開支達3160億美元，同比增長22%，但仍低于17-18年水平，盡管非OPEC國家石油產(chǎn)量在22年已達65.7百萬桶/天，全球占比65%，但由于OPEC的原油凈出口量較大，占據(jù)全球貿(mào)易主體，通過聯(lián)合俄羅斯等凈出口石油的非OPEC國，對國際油價具備強大的影響力。2020年以來OPEC持續(xù)實行減產(chǎn)計劃，執(zhí)行持續(xù)超市場預期，23年上半年OPEC-10超額減產(chǎn)量在100萬桶/天左右，7-8月在達到255萬桶/天的峰值后，雖9月回落至24萬桶/天，但供給端對油價仍形成支撐。我們認為在原油需求見頂預期下，由于資本開支的兌現(xiàn)時間較長，產(chǎn)油國對價格的訴求將超過追求份額，內(nèi)部協(xié)同更易達成。美國作為全球石油最大的生產(chǎn)國，疫情以來產(chǎn)量持續(xù)修復，據(jù)EIA統(tǒng)計，2023年10月6日美國當周原油（不含天然氣凝析液）產(chǎn)量提升至1320萬桶/天，創(chuàng)下有記錄以來的新高。2020年以來美國原油產(chǎn)量的回升主要依賴于頁巖油DUC（已鉆探未完井）的快速消耗，自2020年6月至2023年9月，DUC下降47%至4681個，而鉆井數(shù)在2022年底修復至1048個后再次開始下滑，截止2023年9月已下降至865個，較2018年10月高點下降42%，新鉆井數(shù)量下滑表明長期資本開支的不足，我們預計美國原油產(chǎn)量后續(xù)增長乏力。23年初以來，Brent期貨價格中樞有所回落，盡管下跌趨緩，但在供給支撐下油價仍然呈現(xiàn)弱勢，我們認為主要是由于較高的美元利率導致全球經(jīng)濟衰退預期，繼而使原油需求預期疲弱所致。23Q4以來隨著巴以局勢升級，國際原油、天然氣等大宗商品價格均有所上行，但由于巴以均不是主要產(chǎn)油國，且迄今為止尚未有產(chǎn)油國卷入沖突，原油和天然氣價格的上漲幅度均明顯低于俄烏沖突升級后的漲幅，表明價格的變動更多反映對未來供給預期的影響。據(jù)Wind，截至2022年，中東與北非地區(qū)占全球原油產(chǎn)量的37%、天然氣產(chǎn)量的22%，貢獻了全球原油出口的47%、天然氣出口的16%。若巴以沖突蔓延到周邊主要產(chǎn)油國，其對全球供應(yīng)鏈和貿(mào)易的影響可能會明顯擴大，可能導致能源供給壓力再度上行。2022年中東地區(qū)原油出口占比較高的國家分別是沙特（40.6%）、伊拉克（20.4%）和阿聯(lián)酋（15%），而伊朗在美國的多輪制裁下占全球原油出口的比例較低，僅為5%。因此，沙特作為全球最大的原油邊際供給國，其是否卷入沖突將是決定巴以局勢“影響半徑”的關(guān)鍵因素。受益于美國頁巖氣技術(shù)革命以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，美國、歐盟、日本和韓國等發(fā)達經(jīng)濟體占中東地區(qū)油氣出口的比例呈現(xiàn)下降趨勢。另一方面，隨著新興市場國家經(jīng)濟相對體量的擴大，新興市場國家對中東地區(qū)油氣資源的依賴度上升較快。2002-2022年，中國占中東地區(qū)出口額的比例從8.3%上升至13.8%，印度從5.7%上升至11.8%，地緣沖突擾動亦或成為影響全球原油供給的重要因素。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，OPEC國家財政平衡油價主要介于65-80美元/桶。考慮到需求端煉廠開工率仍位于近十年高位，23Q4供給端的強勢有望使布倫特油價處于90美元/桶的中樞位置震蕩。我們認為我國由于對能源安全的重視，具備持續(xù)增量、降本能力的油氣開發(fā)企業(yè)，有望受益于高油價下的景氣，盈利持續(xù)改善。天然氣方面，2022年9月以來伴隨供給壓力緩解，全球價格大幅回落。據(jù)國家統(tǒng)計局，2022年我國天然氣表觀消費量3638億立方米，高價致同比下降2.7%，氣源方面，自產(chǎn)2178億立方米，同比增長6.1%，進口管道氣641億立方米，同比增長8.0%，進口LNG為888億立方米，高價致同比下降19.6%。海外進口氣價下跌（管道氣價格跟隨油價制定，亦將顯著下降）顯著有利于中國天然氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復。據(jù)Brugel統(tǒng)計，2022Q4德國天然氣需求受到顯著抑制，而2023年以來伴隨氣價回落，德國天然氣消費量同比降幅收窄，23年6、7月消費量40、37TWh，同比分別下降2.8%、3.5%，同比降幅較1月19.9%顯著收窄。我們預計在非洲及中東出口氣持續(xù)放量、全球工業(yè)需求走弱、歐洲高庫存的情境下，海外現(xiàn)貨氣價有望維持低位，中國進口氣成本有望持續(xù)下降（進口管道氣價格主要以原油為定價基準）。石油制品：成品油需求景氣有望延續(xù)，供給收縮形成長期利好23年以來中國成品油煉制及批發(fā)整體盈利在經(jīng)濟低迷狀態(tài)下出現(xiàn)改善，主要依賴于需求端的顯著恢復及供給格局的優(yōu)化。據(jù)隆眾資訊，2023年以來中國成品油批發(fā)價差整體處于19年以來高位。需求端而言，23年伴隨疫情緩解，我國機動車交通量較22年顯著恢復，出行及運輸需求好轉(zhuǎn)。供給端，中國主營及獨立煉廠開工率整體處于19年以來高位水平，考慮到區(qū)位劣勢煉廠及部分無配額產(chǎn)能的因素，國內(nèi)煉能富余空間較少。海外成品油自2020年以來處于較高盈利水平，23Q4以來伴隨汽油需求漸淡季以及原油價格顯著上行等因素，海外汽油裂解價差有所回落，但仍具備較好的盈利水平，而柴油冬季旺季支撐等因素，裂解價差仍處于2020年以來相對高位區(qū)間。我們認為中國成品油供給不足主要由于：1、稅務(wù)規(guī)范化下調(diào)和油資源顯著減少；2、碳中和下煉廠轉(zhuǎn)型導致成品油產(chǎn)出率下降；3、獨立煉廠中的燃料型煉廠進口原油配額下降。21年6月，自中國海關(guān)對進口的混合芳烴及輕循環(huán)油兩大調(diào)油組分征收消費稅以來，由于調(diào)油利潤的大幅減少，其進口量大幅下滑。同時，碳中和前景下，中國煉廠快速轉(zhuǎn)型一體化，2017年依賴擴產(chǎn)大量中、重質(zhì)油裂解及輕油裂解制乙烯裝置，導致成品油產(chǎn)出率下降。另外，除民營大煉化之外的獨立煉廠進口原油配額自2020年以來持續(xù)下滑，22年僅為8022萬噸，同比減少23%，由于傳統(tǒng)獨立煉廠多數(shù)為燃料型煉廠，導致國內(nèi)成品油產(chǎn)出率下降。且考慮到21年以來成品油稅務(wù)規(guī)范化的相關(guān)舉措，及柴油入危廢等管理規(guī)定，國內(nèi)違規(guī)成品油資源亦有減量，導致國內(nèi)成品油行業(yè)在23年以來呈現(xiàn)顯著景氣。在國內(nèi)10億噸煉能的大頂下，中國原油常減壓能力增長已受限，而持續(xù)的煉廠轉(zhuǎn)型及非法資源的清退帶來行業(yè)格局久違的改善，在出行等需求的推動下，成品油景氣逆勢走強，我們認為在行業(yè)格局良性態(tài)勢下，伴隨經(jīng)濟底部修復，成品油煉制及批發(fā)環(huán)節(jié)有望迎來2年左右的高盈利時期。展望全球，據(jù)OPEC報告，23-27年全球?qū)⒊尸F(xiàn)煉能缺口，其中主要以美國、拉美、歐洲及除中國外的亞洲其他國家為主，23年預計累計煉能缺口為277萬桶/天，27年將下降至144萬桶/天。全球成品油在可能的需求衰退前景下，由于供給端加速退出及轉(zhuǎn)型，或?qū)⒂瓉碛降闹袠行愿纳?。大宗化工：關(guān)注格局優(yōu)化的子行業(yè)和龍頭企業(yè)估值修復機會聚氨酯：競爭格局良好，頭部企業(yè)長期競爭力凸顯MDI和TDI為聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈的主要品種，據(jù)天天化工網(wǎng)，21年全球MDI/TDI需求量同比分別增6.1%/6.0%至786/249萬噸，國內(nèi)需求量同比分別增5.5%/4%至268/83萬噸，2015年以來國內(nèi)外MDI/TDI需求量整體保持增長態(tài)勢，16-21年全球MDI/TDI需求CAGR分別約4%/3%，22年由于內(nèi)外需低迷，全球MDI/TDI需求承壓，而23-24年伴隨中國經(jīng)濟復蘇，疊加22年低基數(shù)，我們預計MDI/TDI需求有望恢復增長。23年初以來，伴隨大廠檢修以及需求漸復蘇，MDI和TDI價格價差自底部開始回暖，尤其TDI方面全球關(guān)停/檢修/降負裝置產(chǎn)能較多，價格處于2019年以來的相對高位區(qū)間。中長期而言，MDI/TDI生產(chǎn)具備較高技術(shù)壁壘，行業(yè)企業(yè)較為集中，以MDI為例，全球產(chǎn)能CR5長期維持85%以上，競爭格局良好，且未來幾年新增產(chǎn)能仍主要集中在現(xiàn)有企業(yè)，TDI方面部分小產(chǎn)能將退出，疊加國內(nèi)龍頭企業(yè)整合有序推進，競爭格局持續(xù)優(yōu)化。另一方面，我們統(tǒng)計未來幾年MDI/TDI新增產(chǎn)能主要集中在中國（以萬華化學為主），龍頭企業(yè)依托規(guī)模和成本等優(yōu)勢有望具備長期競爭力。氟化工：三代制冷劑配額期有望步入景氣，含氟精細材料看點豐富2021年6月17日，中國政府接受《〈關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書〉基加利修正案》，根據(jù)法案，HFCs（氫氟烴）將被納入管控物質(zhì)，20-22年是發(fā)展中國家第三代制冷劑生產(chǎn)的基線期，24-28年產(chǎn)量將被凍結(jié)在20-22年平均產(chǎn)量的水平，并從2029年開始逐步削減。由于國內(nèi)三代制冷劑2024年正式啟動配額制，國內(nèi)制冷劑企業(yè)產(chǎn)能擴充基本搶在2022年底前完成，18-22年由于企業(yè)大幅擴產(chǎn)導致供給壓力，主流三代制冷劑（如R134a、R32和R125）價差持續(xù)低迷（其中21年下半年價格有所回升主要系行業(yè)限電和能耗限制影響開工），且R134a和R32價差一度跌入負值。雖22年底之前國內(nèi)制冷劑產(chǎn)能大幅擴充，但仍集中在龍頭企業(yè)，23年以來競爭格局穩(wěn)固后產(chǎn)品景氣已逐步改善，未來伴隨下游家電等需求復蘇，疊加配額制下供給有序化，行業(yè)有望步入景氣周期。另一方面，據(jù)CEMAC，2021年四代制冷劑R1234yf價格仍顯著高于R134a為代表的三代制冷劑，下游使用替代仍需時日，三代制冷劑配額鎖定后預計行業(yè)將迎來景氣拐點。國內(nèi)制冷劑產(chǎn)業(yè)集中度整體較高，且頭部企業(yè)具備較強的一體化和規(guī)模優(yōu)勢，未來有望受益。另一方面，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈長且品類豐富，下游精細品領(lǐng)域包括含氟高分子材料（如氟樹脂、氟橡膠、氟涂料）、含氟精細化學品（如農(nóng)藥中間體、染料中間體、醫(yī)藥中間體）和氟化鹽（如六氟磷酸鋰）等，且伴隨螢石-氫氟酸-制冷劑-含氟高分子產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向下游延伸，含氟材料的單位價值持續(xù)提升。近年來國內(nèi)企業(yè)在新能源材料、含氟聚合物（FEP、PFA）、數(shù)據(jù)中心冷卻液等領(lǐng)域技術(shù)不斷突破，尤其高端品類國產(chǎn)化替代進程良好，氟化工企業(yè)依托產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，延伸下游含氟精細材料有望具備一體化優(yōu)勢并提升產(chǎn)品長期競爭力。煤化工：國內(nèi)煤化工攻守兼?zhèn)?，關(guān)注具備競爭優(yōu)勢的細分領(lǐng)域龍頭煤炭和原油皆可作為原料生產(chǎn)烯烴產(chǎn)品，乙烯和丙烯作為重要的化工原料，進一步影響眾多下游化工產(chǎn)品生產(chǎn)。根據(jù)我們的測算，21年中國油頭烯烴/內(nèi)蒙古煤制烯烴年均成本6201/6740元/噸，對應(yīng)布倫特原油/鄂爾多斯5500K動力煤價格分別為739元/噸和71美元/桶，由于國際原油價格的大幅上漲，22年油頭烯烴/內(nèi)蒙古煤制烯烴年均成本8762/7257元/噸，煤制烯烴成本展現(xiàn)出成本優(yōu)勢。23年初以來國際油價、國內(nèi)煤炭價格中樞有所下移，而原油方面考慮OPEC減產(chǎn)協(xié)同等因素，我們認為1-2年內(nèi)國際油價或維持較高水平，相較而言，受益于自給比例較高等，國內(nèi)煤炭價格相對可控，煤化工優(yōu)勢有望凸顯。另一方面，由于22年以來終端需求的整體低迷，煤化工行業(yè)已經(jīng)處于景氣中底部區(qū)域，展望2023年有望迎來景氣修復，行業(yè)屬性“攻守兼?zhèn)洹薄＝刂?023年9月末，根據(jù)我們的統(tǒng)計，除尿素外，DMF/乙二醇/環(huán)己酮/己二酸/己內(nèi)酰胺/三聚氰胺/DMC/BDO等產(chǎn)品單噸利潤已經(jīng)處于2017年以來30%或更低分位數(shù)，顯示行業(yè)景氣已基本處于2017年以來中底部區(qū)域，而煤化工下游需求輻射農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、紡織服裝、房地產(chǎn)、家具生活用品、新能源材料等多元行業(yè)，未來有望隨內(nèi)需修復迎來景氣改善。化纖：國內(nèi)外需求有望回暖，長絲景氣或逐步復蘇國內(nèi)紡織服裝方面，2023年以來國內(nèi)紡服市場需求快速復蘇，去庫效果顯著，庫存壓力有所緩解。但出口方面，2022年中國紡織服裝主產(chǎn)地疫情逐步好轉(zhuǎn)，在外需穩(wěn)定的情況下，前期受阻的出口量得到充分釋放，但23年以來海外服裝品牌在經(jīng)歷了快速累庫后，庫存下降緩慢，進口需求一般，導致國內(nèi)紡織服裝出口承壓，2023年9月我國服裝和紡織品出口金額分別為145.6億元和116.4億元，同比-8.9%和-3.6%。2021年下半年至2022年，終端銷售較弱疊加采購計劃提前，海外紡服行業(yè)經(jīng)歷了一波快速累庫，據(jù)美國商務(wù)部普查局，美國服裝及面料批發(fā)商庫存和零售庫存同比增速均于22年6-7月達到峰值，此后迅速回落。但23Q3海外紡服市場需求有所回暖，8月美國服裝及服裝配飾店零售額同比+3.6%至269.91億美元，增速較7月（+1.7%）有所提升。終端復蘇帶動下，美國批發(fā)商和零售庫存壓力也逐步得到緩解，8月服裝及服裝面料批發(fā)商庫存同比-15.6%（7月同比-11.3%）。海外服裝品牌看，包括Nike、Lululemon和優(yōu)衣庫等在內(nèi)的國際知名服裝品牌，自22年四季度存貨價值達到峰值后普遍開始去庫以緩解較大的庫存壓力。截止2023年8月末，NIKE存貨價值同比-10.0%至87.0億美元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-8天為107天，存貨周轉(zhuǎn)率較去年同期小幅改善，伴隨終端銷售恢復和庫存水平持續(xù)優(yōu)化，未來下訂單節(jié)奏有望恢復正常。23Q2以來，內(nèi)需回暖疊加滌綸長絲直接出口量高增，滌綸長絲市場盈利持續(xù)改善。據(jù)百川盈孚，23年1-8月我國滌綸長絲出口量為229.6萬噸，同比增長率高達31.9%，為支撐滌綸長絲市場走高的主要因素。開工率及庫存看，今年年初以來，滌綸長絲及下游織機開工率不斷攀升，下游高開工帶動滌綸長絲去庫。我們認為紡服及化纖行業(yè)受需求持續(xù)低迷影響，22年持續(xù)下行且處于低迷區(qū)域已久，后續(xù)伴隨著海外紡服庫存加速去化，知名服裝品牌補庫意愿預計增強，疊加國內(nèi)需求回升以及滌綸行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)23年后擴產(chǎn)節(jié)奏放緩，紡服、化纖行業(yè)或?qū)⒂瓉砭皻飧纳?。輪胎：需求良好及成本改善，輪胎企業(yè)海外基地有望放量2023年以來，伴隨出行等需求回升，國內(nèi)乘用車、商用車產(chǎn)量同比回升，帶動國內(nèi)輪胎需求增長，且海外補庫存等支撐下，輪胎出口需求亦保持景氣。另一方面，海運費、上游原材料橡膠等成本壓力緩解亦助力輪胎企業(yè)盈利改善。22H1輪胎上市公司業(yè)績表現(xiàn)較差，22Q3開始凈利潤增速恢復至正數(shù)，22Q1毛利率觸底有所反彈，主要系原材料價格高位、疫情、海運不暢等多重因素壓制。龍頭企業(yè)展現(xiàn)出較強的抗風險能力，依靠海外產(chǎn)能擴張進行對沖，業(yè)績下滑程度可控。23年以來，伴隨國內(nèi)外需求有所復蘇以及成本端有所緩解，企業(yè)毛利率與凈利潤增速均恢復良好，我們認為國內(nèi)輪胎行業(yè)景氣仍處于較好位置。另一方面，國內(nèi)輪胎行業(yè)進入加速洗牌期，龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢不斷拉大。據(jù)中國輪胎橡膠工業(yè)協(xié)會，2022年110家會員單位輪胎產(chǎn)量約占中國輪胎產(chǎn)量83%，其中前十名企業(yè)占總產(chǎn)量近一半。國內(nèi)輪胎龍頭企業(yè)依靠海外產(chǎn)能擴張已建立起資本開支-利潤-研發(fā)-品牌力-資本開支的良性循環(huán)，有望擴大領(lǐng)先優(yōu)勢，走向全球廣闊市場。農(nóng)藥：行業(yè)庫存有望持續(xù)去化，轉(zhuǎn)基因種子推廣有望助力23年以來，因海外去庫存等因素，農(nóng)藥板塊價格回落至較低分位，行業(yè)景氣底部待回暖。但階段性而言，全球代表性作物品種價格仍處于相對高位，有望支撐農(nóng)藥需求預期。另一方面，以草甘膦為例，23年以來由于終端去庫存等因素，國內(nèi)草甘膦出口量較18-22年同期均處于偏低水平，國內(nèi)工廠庫存亦處于偏高位置，我們預計未來伴隨產(chǎn)業(yè)鏈去庫存完畢并恢復補庫，未來農(nóng)藥品種的需求和價格景氣有望逐步回升。2023年10月17日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公示第五屆農(nóng)作物品種審定委員會第四次品種審定會議初審通過的轉(zhuǎn)基因玉米、大豆品種等相關(guān)信息。其中37個轉(zhuǎn)基因玉米品種、14個轉(zhuǎn)基因大豆品種通過初審。本次國內(nèi)首批轉(zhuǎn)基因品種審定正式落地，標志著國內(nèi)轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化推廣正式開始。此次通過初審的37個轉(zhuǎn)基因玉米品種中有23個品種具有耐草甘膦除草劑性狀、3個品種同時具有耐草甘膦、草銨膦除草劑性狀，14個轉(zhuǎn)基因大豆品種均具有耐草甘膦除草劑性狀。國內(nèi)轉(zhuǎn)基因作物的推廣亦有望推動草甘膦、草銨膦等農(nóng)藥品種的需求。行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，化工新材料迎來突破良機合成生物：助力碳中和，國內(nèi)企業(yè)或具備全球先發(fā)優(yōu)勢生物基材料是利用生物質(zhì)為原料或經(jīng)由生物制造得到的材料，包括生物醇、有機酸、烷烴、烯烴等基礎(chǔ)生物基化學品和糖工程產(chǎn)品，也包括生物基聚合物、生物基塑料、生物基化學纖維、生物基橡膠、生物基涂料、生物基材料助劑、生物基復合材料及各類生物基材料制得的制品。碳中和背景下，生物基材料因其綠色、環(huán)境友好、資源節(jié)約等特點，已成為全球各國關(guān)注和發(fā)展的重要領(lǐng)域，生物基材料也是我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，被納入《中國制造2025》新材料領(lǐng)域。據(jù)IEABioenergy，利用生物基化學品來替代傳統(tǒng)石油化工品，二氧化碳減排效果良好，在監(jiān)測的乙酸、丙烯酸、己內(nèi)酰胺等13種物質(zhì)中，每噸生物基化學品可減少1.2-5.2t的CO2排放，其中生物基己內(nèi)酰胺單噸二氧化碳減排量可達到5.2t。據(jù)經(jīng)合組織（OECD）預計，全球有超過4億美元的化工過程相關(guān)產(chǎn)品，在碳中和背景下，預計至2030年將至少有20%的石化產(chǎn)品可由生物基產(chǎn)品替代，而2019年替代率不到5%，未來發(fā)展空間較大。合成生物技術(shù)以細胞代謝/酶催化替代傳統(tǒng)化工過程，提供了化合物合成的新路徑，且通常溫度、壓力等條件溫和，可降低生產(chǎn)成本，若將細胞/酶比作新型催化劑，則過程三要素仍與工業(yè)催化類似，即為產(chǎn)物濃度、產(chǎn)物對底物轉(zhuǎn)化率以及時空收率；從原料角度，微生物/酶催化可以CO2、生物質(zhì)、工業(yè)副產(chǎn)物等為底物，減少化石燃料使用，具備顯著的環(huán)保和循環(huán)經(jīng)濟等優(yōu)勢；從合成產(chǎn)物角度，依托微生物代謝途徑有望得到傳統(tǒng)化工過程難以合成的產(chǎn)物，且通過遺傳、代謝等途徑的分析、計算和重新設(shè)計，能夠預測、編碼以及重頭合成指導新物質(zhì)生產(chǎn)的全新DNA，實現(xiàn)新物質(zhì)、新基因的創(chuàng)造。隨著理論研究和底層技術(shù)進步，以及合成生物制造企業(yè)在過程和工藝設(shè)計、新產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)等方面取得持續(xù)進展，全球合成生物領(lǐng)域企業(yè)發(fā)展迅速。從產(chǎn)業(yè)鏈看，上游包括DNA設(shè)計與合成等底層技術(shù)與應(yīng)用支持企業(yè)，如Agilent、華大基因和藍晶微生物等；中下游涉及不同應(yīng)用領(lǐng)域的過程設(shè)計、產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)，如醫(yī)藥領(lǐng)域Sangamo、博雅輯因等，化工領(lǐng)域Zymergen、凱賽生物等；部分企業(yè)則初步具備系統(tǒng)性平臺和產(chǎn)品研發(fā)等綜合能力，如Twist、藍晶微生物等。目前來看，合成生物屬于全球性新興領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)依托自主研發(fā)及政策支持，有望在早期即具備一定優(yōu)勢，據(jù)CBInsights發(fā)布的2020年全球值得關(guān)注的50家合成生物學企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)占據(jù)9席。柔性顯示：折疊屏市場空間廣闊，相關(guān)材料有望受益柔性O(shè)LED是電子顯示行業(yè)發(fā)展新方向。相較于傳統(tǒng)顯示技術(shù)，柔性顯示具有輕薄、可卷曲、可折疊、便攜性等多種優(yōu)點，已成為電子產(chǎn)品乃至汽車、建材、家具等領(lǐng)域顯示發(fā)展的新方向。據(jù)Omdia，22年全球OLED面板市場規(guī)模約433億美元，預計27年將達到577億美元，CAGR約5.9%；據(jù)DSCC，22年全年智能手機OLED屏幕出貨量55.87億塊，其中剛性/柔性/可折疊OLED占比分別31%/66%/3%，柔性O(shè)LED已經(jīng)成為行業(yè)主流選擇。與剛性O(shè)LED相比，柔性及可折疊需求對OLED生產(chǎn)技術(shù)及材料提出了更高的要求。其一，傳統(tǒng)OLED使用的玻璃蓋板不具備可折疊性，折疊手機一般采用透明聚酰亞胺薄膜或超薄可彎折玻璃方案；其二，柔性顯示要求TFT陣列保持穩(wěn)定，加工中避免過高溫度；其三，柔性顯示對水氧阻擋結(jié)構(gòu)的可彎折性和穩(wěn)定性提出高要求，一般選擇TFE結(jié)合面封裝方案替代傳統(tǒng)的蓋板加密封填充物的封裝模式；其四，柔性模組各層材料都需要通過OCA/PSA等黏結(jié)起來，OCA需要滿足力學、光學等性能以保證彎折后的正常顯示；其五，觸控模組現(xiàn)階段主要以MetalMesh方案替代ITO。PI（聚酰亞胺）及透明PI是柔性O(shè)LED顯示的核心材料。剛性O(shè)LED顯示中玻璃襯底難以滿足彎折需求，PI材料則在耐高溫、耐彎折、高透明度及低熱膨脹系數(shù)方面具備明顯優(yōu)勢，常用作柔性顯示屏襯底、柔性顯示蓋板及柔性觸控屏導電材料基膜。受益于柔性O(shè)LED顯示及其他下游需求增長，全球PI薄膜市場快速增長，據(jù)GlobalMarketInsights，22年全球PI薄膜市場規(guī)模約24億美元，預計至32年提升至45億美元，CAGR約6.6%。按照直接應(yīng)用領(lǐng)域劃分，PI薄膜可用于柔性印刷電路（FPC）、電線電纜、壓敏膠帶等，其中FPC在2022年的占比超66%；按照終端應(yīng)用場景劃分，PI薄膜可用于電子、汽車、航空航天等，其中電子和汽車在2022年合計占比超50%。PI生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高，2022年美日韓等國際頭部企業(yè)市場份額超過60%，國內(nèi)企業(yè)積極布局產(chǎn)能擴張。電子材料：下游需求持續(xù)增長，國產(chǎn)替代加速推進全球半導體下游需求旺盛，企業(yè)積極擴產(chǎn)，半導體材料市場規(guī)模持續(xù)擴大。據(jù)WSTS，22年全球半導體市場銷售額同比增3.2%至5740億元，中國作為全球最大的半導體市場，22年銷售額同比-6.3%至1803億美元。未來伴隨5G、人工智能、汽車電子等新興領(lǐng)域快速發(fā)展，全球/中國半導體市場需求有望持續(xù)提升，SEMI預測中國大陸等效8寸晶圓產(chǎn)能2025年有望較2021年增加66%至574萬片/月，終端行業(yè)景氣亦有望驅(qū)動半導體材料市場快速增長。據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，22年全球/中國半導體材料市場規(guī)模分別為727/130億美元，同比+9%/+7%，未來有望繼續(xù)保持較快增長。半導體材料自給率低，國產(chǎn)化加速推進。半導體材料主要涉及晶圓制造材料及封裝材料兩大類，據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2022年兩者銷售額分別增長10.5%和6.3%至447億美元和280億美元。晶圓制造材料又分為硅片/光掩模板/電子氣體/光刻膠及輔助材料/拋光材料/靶材/工藝化學品等相關(guān)材料，2022年硅、電子氣體和光掩模表現(xiàn)出最強勁的增長，而有機襯底則很大程度上推動了封裝材料市場的增長。我國半導體材料整體自給率不足30%，大部分依賴于進口，考慮外部環(huán)境日益復雜，半導體材料國產(chǎn)化迫在眉睫。伴隨國內(nèi)半導體材料廠商技術(shù)不斷提高，國產(chǎn)材料相較于進口性價比優(yōu)勢凸顯。在下游半導體廠商對于材料自主可控重視度增強下，國內(nèi)上游廠商有望把握機遇，加速產(chǎn)品導入與放量進度，迎來快速成長。電子級樹脂是制造印制電路板（PCB）中覆銅板的核心材料，據(jù)南亞新材招股書，電子樹脂在覆銅板中的成本占比達26%。隨著5G移動通信技術(shù)、汽車電動智能化等領(lǐng)域的發(fā)展，特殊覆銅板的占比不斷提高，對電子樹脂的要求也在不斷增加。據(jù)Prismark，2020年全球特殊覆銅板（包括高頻、高速等）占比達32%，且未來有望繼續(xù)保持增長，從而帶動高頻高速覆銅板用特種樹脂的成長?；诃h(huán)氧樹脂的覆銅板材料逐漸難以滿足高頻高速應(yīng)用需求，因而具有規(guī)整分子構(gòu)型和固化后較少極性基團產(chǎn)生的苯并噁嗪樹脂、馬來酰亞胺樹脂、官能化聚苯醚樹脂等新型電子樹脂的設(shè)計與開發(fā)成為最新技術(shù)趨勢。目前，高端電子樹脂產(chǎn)品仍然以日、美、韓、臺等幾個國家大型公司生產(chǎn)的為主，國內(nèi)企業(yè)正在不斷提高技術(shù)研發(fā)能力并陸續(xù)布局產(chǎn)能。新能源材料：下游需求持續(xù)增長，關(guān)注POE國產(chǎn)化進程光伏組件的長期可靠性受組件封裝的影響較大，理想的組件封裝材料首要性能是與玻璃組件之間的粘合性，其他性能則要求抗?jié)B水性強、耐候性好、使用壽命長、高透明性、足夠的機械變形性等。目前光伏組件主要的封裝材料為EVA膠膜和POE膠膜，EVA膠膜因高透明度、低熔點、易加工等優(yōu)勢，使用最為廣泛，但其存在抗?jié)B水性弱、耐候性欠佳及使用壽命較短等問題，近年來POE膠膜（含共擠型）等性能更為優(yōu)異的產(chǎn)品滲透率逐漸提升，據(jù)CPIA，21年國內(nèi)透明EVA膠膜的使用占比降至52%左右，預計未來仍會下降，而POE/EPE等性能更優(yōu)異的產(chǎn)品預計滲透率將不斷提升，至25年有望達25%以上。據(jù)中國化工信息，2021年全球POE消費量約99萬噸，預計至2025年將增長至160萬噸，CAGR約為13%；國內(nèi)POE消費量從2018年約28萬噸提高到202